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【春节前风险提示】能化：特朗普力促油价下跌，制裁俄油冲击仍在

加重、原油涨跌及超预期事件。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：2024年玻璃表需下降3%左右，整体处于供需过剩状态，价格跌至成本附近，日熔量下降至15.6万吨左右，我们计算了玻璃下游各个行业的需求，预期2025年玻璃供需基本平衡，价格有触底反弹的可能，建议逢低买入。节前下游补库基本完成，节日期间有季节性累库预期，节后也有可能项目复工推迟，持仓过节风险较大，建议轻仓，关注各地项目回款和预期复工日期，节后根据情况操作。纯碱：2024年纯碱处于供需过剩状态，价格跌至成本附近，2025年纯碱仍有新产能投产，而需求有下降预期，供增需减，纯碱供需过剩加剧，并且煤价可能持续下跌，纯碱成本下移，向下仍有空间，建议逢高空。节前下游补库基本完成，节日期间有季节性累库预期，节后在高库存的基础上，压力继续增加。持仓过节风险较大，建议轻仓，关注碱厂产量。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

郑州商品交易所2025年01月23日纯碱仓单日报

0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 4433 4433 2313

99qh01-23 16:00

郑州商品交易所2025年01月23日玻璃仓单日报

99qh01-23 16:00

淡季不淡和区域分化

2025年春节前，玻璃市场呈现出与往年截然不同的特征。期现贸易商面临复杂多变的市场环境及诸多不确定因素。期现团队如何积极应对，通过调整为2025年开局做好充分准备至关重要。今年春节前玻璃市场表现出价格与库存的反季节性、区域分化、市场预期转变等特征。往年春节前，玻璃市场通常会因下游深加工企业停工、物流受限等因素进入需求淡季，导致企业累库、价格下跌。但2025年春节前玻璃市场却出现“以涨促销”现象。2025年以来，河北的沙河地区和湖北两大主产区玻璃库存显著下降，价格也随之上涨。这一现象的背后，是下游企业积极补货，以及玻璃厂家实施保价政策的双重作用。今年春节前，玻璃市场出现明显的区域分化。沙河地区迎来一波贸易商集中拿货的热潮，推动玻璃价格大幅上涨。同时，湖北玻璃价格仍维持在1220元/吨左右，市场情绪未有明显变化。这种区域分化现象反映出不同地区供需关系的预期差异。与往年相比，今年春节前市场预期更为复杂。一方面，下游企业对节后需求恢复有一定预期，因此积极囤货；另一方面，贸易商看法存在分歧，部分选择在价格上涨时获利了结，部分保持低库存，继续观望。近期，工信部等部门联合发布关于工业产品碳足迹核算规则的通告，市场对玻璃供应下降的担忧上升。虽然短期该政策对玻璃供应的影响有限，但长期可能推动玻璃行业的产能淘汰和升级。针对这些变化，期现商应该如何应对呢？一是对冲市场风险。面对市场的不确定性，传统现货贸易向期现结合贸易转型成为一条重要路径，且实践中取得了显著成效。长期看，这种模式在价格波动时可有效提升收益的稳定性。比如套保方面，如果企业认为市场价格延续下行趋势，可及时增加期货空头头寸，锁定现有库存价值，降低损失。同时，密切关注基差变化，并根据实际情况灵活调整套保比例。当基差出现异常波动时，适当在一定范围内减少或增加期货套保数量，避免过度套保或套保不足的风险，确保套保操作的精准和有效。二是拓展销售渠道。由于地产需求相对偏低，企业可积极拓展业务边界，不局限于传统的建筑行业客户，而是主动尝试与新兴行业建立合作关系，如光伏玻璃企业。尽管光伏玻璃在规格、性能等方面与建筑玻璃存在差异，且与期货交易品种也不尽相同，但通过深入探索差异化发展路径，可以开拓新的市场空间，为业务多元化发展奠定基础。三是加强库存管理。根据市场需求预测和价格走势判断，灵活调整库存水平应对市场变化。当价格下跌预期强烈且基差走强时，适当降低库存，规避后市基差走弱可能带来的不利影响；若价格出现企稳迹象且预计节后需求回升、基差走弱，可适度增加库存。同时，根据不同价位，动态调整套保比例，为节后现货市场反弹做好充分准备。四是加强与上游企业的合作。期现商可充分把握纯碱市场的价格波动，为玻璃企业提供更具价格优势的重质纯碱，实现了产业链上下游的互利共赢。总之，2025年春节前玻璃市场与往年有很大不同，区域分化加剧且市场预期复杂化。期现贸易商需要根据市场动态灵活调整策略，充分利用期货市场对冲风险，并密切关注政策走向与宏观经济形势变化。通过创新贸易，在复杂多变的市场环境中把握发展机遇。来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:16

节前玻璃市场的变与不变

随春节的脚步，期货日报记者走进了“中国玻璃之城”——河北邢台的沙河，感受玻璃市场的“年味”。在沙河德宝玻璃加工园区，“中国玻璃纯碱期现商贸中心”二楼的办公室内，记者和杭实善诚实业有限公司、杭实金帝能源有限公司、物产永利实业有限公司、永富物产有限公司、热联同裕实业有限公司等期现贸易商围坐品茶，畅谈玻璃市场行情。他们手中的电话响个不停，让记者感受到了春节前玻璃市场这迟来的“火热”。“又见面了，这次大记者想要聊点什么呢？”沙河玻璃资深经销商李宠鹏打开了话匣子。“这次就聊聊春节前玻璃市场的变与不变吧。”记者说。短短的一天半时间，记者走访了期现贸易商、玻璃生产企业和深加工企业，切实感受到了今年春节前玻璃市场的不一般。南弱北强东北产销超预期李宠鹏认为，今年春节前东北和内蒙古玻璃市场“火了一把”，有点出乎意料。 “东北市场2024年年底产销超预期，此前我真没有留意到。”李宠鹏告诉记者，当地玻璃价格每天上涨2元/重箱，连涨3天。东北货源少，贸易商每天都在抢货，货源大多流向了山东和河北。“2024年12月初，下游就开始抢货，当地玻璃厂会按照下游企业规模定量分货，目前已无货可抢。”李宠鹏说。东北市场如此火爆，主要源于当地的价格优势。据了解，东北到山东的玻璃到岸价比到沙河便宜1~2元/重箱，该地区生产的玻璃常年发往山东，价格合适时也发往华南地区，价格上仍有一定优势。对此，河北望美实业集团期货部负责人霍东凯表示，东北玻璃价格优势明显。不过东北玻璃发往华东、京津地区多一些，一般不发往沙河，两地有各自的市场，但价格有优势且沙河缺货时，也会有部分货源运至沙河。在玻璃产业资深人士刘俊看来，今年春节前，东北市场玻璃产销十分亮眼，背后有多种原因。“一方面，东北房地产市场有所回暖，对玻璃的需求大增。另一方面，春节前的装修旺季使玻璃需求集中释放了。此外，东北玻璃库存相对较低，供不应求情况下价格自然会上涨。”他说。走访中，记者了解到，当前玻璃市场整体呈现北强南弱格局，此外，还呈现出产地强、销地弱的特点。 “我国北方地区尤其是沙河等主产地玻璃企业生产积极性高，产品供不应求。而南方部分销区市场需求相对较弱，库存压力较大。”刘俊表示，产地强、销地弱这一特点，反映出当前玻璃市场供需关系的不平衡。“产地凭借资源、产能等优势，在市场竞争中占据主动地位。而销售地由于受当地经济发展水平、房地产市场活跃度等影响，需求增长相对乏力。”他认为，这种不平衡也给玻璃企业的市场布局和销售策略带来了新的挑战。不再盲目冬储心态更理性走访中，记者感受到，今年各地的冬储情况有较明显的分化。东北市场出现抢货局面，而沙河地区冬储却出现延迟情况，往年的抢货局面并未显现。 “年前两三周，市场冬储应该比较火热，一般是工厂优先降价，然后出保价政策，希望年前能清一部分库存，下游也都积极拿货，基本上深加工企业库存要补至六七成。”惠行实业玻璃期现业务负责人和文婷表示，以前下游积极冬储的核心是节后涨价可以盈利。但近两年供需结构改变，冬储有赚有亏，盈利确定性下降，下游逐渐降低了冬储比例和价格预期。此次调研记者也了解到，沙河今年冬储延迟，更多是因为企业和经销商在基差不合适的情况下，态度更为谨慎。近两周沙河地区冬储开始显现，期现商开始囤货。据和文婷介绍，2024年玻璃市场整体是跌价行情，这样贸易商做库存更容易亏损。“去年做库存的贸易商多次亏损，对后市的判断不乐观，长期保持低库存，会减少租库库容。”和文婷表示，不过从2024年12月下旬开始，沙河玻璃厂进行了2~3次向下调价，期现商和贸易商已陆续开始冬储，其中期现商较为积极，贸易商认为当前价格仍略高，部分少量拿货打底，更多的是帮期现商搬运。河北正大玻璃有限公司副总经理庞溥军认为，下游补库积极性不足主要源于沙河地区市场参与主体增多，再出现集中在某一时点补库的可能性不大。值得一提的是，近半个月盘面基差利润较好，期现商囤货积极性和囤货量有所提升。“有一家横空出世的‘黑马’期现商这几天一直在囤货，他们循环操作，低买高卖。”沙河玻璃产业人士武延民说，目前加工厂还没开始补货。期现商补货会推高价格，传统贸易商就会有积极性。除了期现商，物流、仓储企业也可能有一定量的囤货，因为库房不能一直空着。据了解，年前沙河多数贸易商并未开始囤货，此轮价格上涨虽然会刺激贸易商囤货意愿，但当地可售货源较少，更多贸易商可能节后会有囤货需求。可以看出，玻璃产业链行为更理性，说明期现商对市场的认知更成熟。“期现商不再盲目跟风囤货，而是更注重市场实际需求和价格走势。”刘俊表示，他们会综合考虑各种因素，如产能变化、库存水平、市场预期等，来制订合理的囤货计划。走访中，记者也了解到，当前玻璃商家更注重市场供需和成本因素，期现商囤货时更注重基差成本和利润空间，这种变化反映了市场参与者对风险的重视。和文婷表示，玻璃期现商都是综合考虑长租库容情况、基差是否有安全边际、年后能否进行正向套利等之后建仓。一冷一热价格洼地变高地与往年不同的是，2024年沙河玻璃市场平衡性显著优于湖北、销区库存高于产区、南方压力高于北方，常出现“一边冷一边热”格局。和文婷表示，高成本的老产线集中在低库存区域，且升级产能有南下趋势，抗亏损能力更强的产能集中在高库存区域。此外，高库存区域部分深加工企业被淘汰、订单被分走等因素使冷热不均的情况加剧。此前，沙河因成本低、深加工能力弱，大量原片外销，价格较低。如今，沙河深加工率提升，本地消化能力增强，且成本增加，导致价格上升。去年以来，沙河从价格洼地变为价格高地，与湖北的价差长期在100元/重箱左右，与之前的市场格局明显不同。调研中记者了解到，尽管市场对沙河环保限产有一定预期，但长期维持该价差仍超出部分市场人士预期。刘俊表示，一是沙河在产业升级、环保投入等方面下足了功夫，生产成本有所上升，而湖北环保压力小，且燃料成本较低。同时，沙河对玻璃产业的政策调整，促使企业优化生产结构，提高产品质量，一定程度上推高了玻璃价格。二是湖北玻璃产能增加，市场竞争加剧，价格受抑。此外，物流成本、原材料供应等因素也有一定影响。沙河深加工产业消化能力增强，原片外销减少，而湖北深加工企业分散，以外销为主。且湖北需求不足，降价促销，而沙河玻璃价格已接近成本线，难以大幅下调。 “市场是动态的，未来沙河和湖北地区玻璃产业发展、产能调整、市场需求等都存在变数。”刘俊说，如果沙河能够保持产品质量和创新方面的优势，且湖北无法有效消化新增产能，该价差或许会持续。如果湖北加快产业升级，优化市场结构，且沙河地区面临的成本压力无法缓解，这一现象可能会逐渐改变。谋求发展 “低谷期”仍有憧憬目前玻璃产业更注重灵活应对市场变化，优化生产和库存管理。“以我从业20多年的经验看，基础需求一直存在，只要产能调节到一定水平，市场就能实现供需平衡。2025年玻璃行业生产经营不会有太大问题，但‘寒冬’还没有过去。”在庞溥军看来，玻璃行业周期性较明显，存在景气期和低谷期，期限多在4~5年。2016—2021年玻璃行业发展较快，实体企业效益显著改善。此后，行业景气度逐步下滑，目前看，玻璃行业的“低谷期”还会维持一段时间。武汉长利玻璃有限公司期货部负责人胡正学对记者说，今年春节前玻璃下游需求比预期好，加工厂订单量比预期充足。订单饱和的加工厂仍坚持开工，部分加工厂选择提前放假。2024年湖北深加工环节整体缩减约10%，年初便有加工厂陆续退出市场，一些企业甚至把设备转售给经销商。兴化市宝鑫玻璃有限公司总经理陈辉表示，目前玻璃行业处于洗牌阶段，小型加工厂、成本高的企业、实控人年龄大无人接班的企业陆续关闭，主要原因是行业利润低、垫资金额大、回款难、年轻人不愿意干以及对房地产需求预期不高。上游玻璃企业目前在努力找出路，在河北望美实业集团大厅的显示屏幕上，一排排滚动的文字显示出企业的信心和憧憬。“当前竞争压力严峻，玻璃企业面临挑战，企业如何‘活’下来，实现可持续发展？”这是当前企业要回答的问题，也是整个玻璃行业的心声。在陈辉看来，河北、湖北产区企业基本没问题，华东、华南地区成本较高的企业会陆续关停。中游企业预期价格平稳，普遍在价格低位保持高库存，等待价格修复。行业产能出清仍未结束，不能以旺季需求判断价格，应结合下游回款情况和订单量进行判断。走访中期货日报记者了解到，产业企业对节后玻璃市场的预期较复杂，但整体认为有望改善。一是节后建筑行业开工，玻璃需求将增加。二是节前囤货较多，节后需消化库存，价格走势要看需求恢复情况。一些业内人士认为，节后装修旺季到来，市场需求有望释放，玻璃价格可能稳中有升，不过供过于求问题依然存在，若需求增长不及预期，价格也可能回调。来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:16

利好共振玻璃可看高一线

企和房地产竣工需求弱于预期等因素影响，玻璃市场价格中枢有所下移。同时，值得关注的是，2024年四季度以来，玻璃生产企业积极作为，产线冷修匀速推进，实现了在产产能和生产企业库存的合理下降。岁末年初，玻璃市场状况显著改善。截至上周，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产222条，日熔量共计156345吨，较去年同期降幅为9.82%。玻璃企业变被动为主动，牢牢把握住了玻璃行情定价的主导权。库存方面，重点监测省份生产企业库存总量为3916万重量箱，较前一周下降86万重量箱，降幅2.15%，库存天数约20.83天，较前一周减少0.37天。过去一周重点监测省份产量为1205.90万重量箱，消费量为1291.90万重量箱，产销率为107.13%。国内浮法玻璃生产企业整体库存持续下降，除节前中下游备货支撑因素外，玻璃需求端韧性与潜力正在得到市场参与者的重视。图为玻璃原片供应情况（单位：条、t/d）除汽车、家电厨具及出口等用途外，平板玻璃80%左右的需求和建筑领域相关。建筑领域对玻璃的需求可进一步细分为新建商品房、老旧小区改造和城市更新、室内装修如制镜、玻璃门窗、隔断淋浴房等。上述领域中，新建商品房竣工环节出现了一定比例的下降，其他多数领域需求均保持旺盛发展势头。近期，玻璃库存持续去化显示其他领域玻璃需求向好，有效对冲了新建商品房竣工端需求偏弱的不利影响。有市场人士认为，如果玻璃供应量保持在当前低位，春节后的传统旺季“金三银四”或出现库存深度去化甚至供不应求。在价格利润倒逼之下，市场供需自发调整的同时，玻璃供应和需求两方面利多因素也进一步集聚。为加快提升工业产品碳足迹管理水平，建立健全碳足迹管理体系，促进工业绿色低碳转型，经相关标准化机构推荐、专家评审、网上公示等程序，工业和信息化部、生态环境部、国家发展改革委、市场监管总局确定了15项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第一批）。其中，涉及玻璃的是温室气体产品碳足迹量化方法与要求—平板玻璃及制品（T/CBMF 278-2024）。玻璃生产过程中需要把石英砂、纯碱、石灰石等原料加热至1600摄氏度左右，熔化成玻璃液，这一过程消耗大量化石能源，排放出与其当前价值不相匹配的温室气体。随着建材生产企业参与碳排放权交易等节能降碳措施的进一步规范完善，玻璃生产成本中枢上移概率将有所增加。对于那些除了价格之外无更多优势的玻璃生产企业来说，在当前时点，稳步推进“双碳”目标的实现将有利于实现玻璃产业的高质量发展。图为重点省区玻璃原片库存（单位：万重量箱）需求方面，新建商品房竣工对玻璃需求或有一定降幅，但随着玻璃需求进入存量改善时代，城市更新对玻璃需求的拉动效应将更加凸显。全国城市更新工作部署视频会议1月20日在北京召开，会上相关领导强调，要认真学习深刻领会习近平总书记重要讲话精神，着力贯彻落实党的二十大和二十届三中全会、中央经济工作会议部署，认真落实国务院常务会议要求，进一步认识实施城市更新对于城市发展模式转型、助力经济高质量发展、满足人民群众需要的重大意义，坚持目标导向和问题导向，有力有序有效推进城市更新重点任务。实施城市更新必须科学制定城市更新专项规划，坚持一张蓝图绘到底、干到底，做到资金和要素跟着项目走，项目跟着规划走。要讲究策略方法，坚持尽力而为、量力而行，先急后缓、有力有序，合理适用、因地制宜，科学确定改造目标和标准，让群众舒适舒心。要落实项目资金平衡责任，按照市场化、法治化原则，统筹利用各方面资金资源，构建好政府、市场与住户之间的资金共担机制。要坚持不动则已、动则必快、动则必成，按期高质量完成项目建设，确保把好事办好、实事办实。要加强组织保障，城市政府应切实承担好主体责任，精心谋划组织，务实推进城市更新项目实施，确保工程质量安全，中央有关部门要加强政策支持，共同推动城市更新工作取得实效。在上一年度行情重压之后，玻璃行业产能自发调整，需求韧性显现，供需形势边际好转。岁末年初，玻璃供应端碳排放和需求端城市更新的利多进一步集聚，后期玻璃行情或可看高一线，宜乐观对待。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:15

“集”星高照，“素”然起敬-2025年1月22日申银万国期货每日收盘评论

较低，逢低可适度关注买入保值方向。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存3916万重箱，环比下降86万重箱。周三，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存143.5万吨，环比下降1.6万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5146元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4755元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，并未超出此前预期，最早可能于2月1日对加拿大和墨西哥商品征收关税，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落。另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价震荡整理。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.56%。宏观角度，特朗普表示上任后不会立即征收新关税，美元指数走弱，有色板块影响偏多。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌1.15%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6030元/吨，云南南华报价下调10元在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14810元/吨，较上一日+5元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货出现上涨。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1640元/吨附近，菏泽市场参考价格1600-1610元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，棕榈油跌幅居前。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续反弹，涨幅扩大，04合约收于1484.1点，上涨12.36%，04、06、08合约相对强势，涨幅均在12%以上，远月的10和12合约受到红海复航预期的影响，反弹力度相对偏弱。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-23 09:08

【能化早评】关注俄乌停战前景，外盘油价继续回落

3日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：关注特朗普促俄乌谈判是否能取得突破，从而改变美国对俄制裁前景。美国对俄罗斯原油的广泛制裁引发混乱，各国多地炼油商都不接收被制裁的船只，导致现货市场紧张，但由于俄罗斯原油买家主要在亚洲，因此中东亚洲原油贸易受冲击要强于欧美市场。特朗普就职演说，强调了降低能源价格打压通胀的前景。OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯停战协议达成。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。需求：特朗普开始对各国发出关税威胁，或利空全球需求，美国寒潮冲击接近结束。库存端：截至2024年1月17日，API数据显示商业原油累库95.8万桶，汽油累库323万桶，馏分油累库188万桶。观点：目前内盘原油继续强于外盘，外盘油价已经因为特朗普上台后的一系列举措出现了持续回落，但内盘核心矛盾仍在于对俄罗斯原油的制裁，在贸易混乱下现货市场仍然偏紧，美国总统增产原油的计划更多是慢变量，短期更看重特朗普和俄罗斯中国的外交，能不能迅速解决俄罗斯原油卖不出去的问题。 PTA/MEG PX-PTA：特朗普关税威胁打击需求预期，PX加工费或低位震荡供应端：PTA负荷仍在80%，PX负荷回升到87%高位。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工继续下降到83.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季，特朗普关税威胁影响了对明年的乐观预期。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值在经过一定修复后失去进一步上行动力，真正的供需改善需等到三四月后。 MEG：矛盾不大，累库偏慢供应端：国内开工回落到70%，煤制EG开工72.6%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工继续下降到83.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季，特朗普关税威胁影响了对明年的乐观预期。库存端：截至1月13日，华东主港去库1.7万吨至56万吨，库存仍在低位。观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1326元/吨，环比上一交易日持平。华北市场交投趋淡，业者陆续放假，少数备货补库，沙河部分厂家抬价走低。华东市场变化不大，下游加工厂陆续放假，仅少数零星补库，整体交投气氛偏弱。华中市场多数企业持稳，个别企业上调1元/重箱。华南市场除个别企业量大优惠外，多数企业价格暂稳，物流基本放假，企业出货明显转弱。东北市场价格暂时维稳，下游多数放假，企业出货整体放缓。西南区域浮法玻璃报盘维持稳定，云贵川区域据量优惠措施依旧存在，当前云贵部分略低优惠价出货尚可，其它一般。西北地区出货速度放缓，仅少数厂家零星出货，下游加工厂多数处于放假状态。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格相对坚挺，假期临近，新订单下降。装置运行正常，供应稳定。下游需求减弱，备货完成，基本不采购，发货为主。贸易商观望情绪，成交差，逐步开始放假。临近春节，物流运输下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节前市场补库进入尾声，后市变动不大，关注节后订单情况。玻璃基本面强于纯碱，仍建议维持都玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在65万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1月16日，国内甲醇开工负荷为91.1%，环比升1% ，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至51%，马油2号、3号于上周五晚些时间停车，目前暂未重启；伊朗给予zpc一套重启，半负荷运行。需求端：截止1.16日，下游加权开工75%，降0.5%。其中MTO开工降1%至84.7%，主要新装置内蒙宝丰二期负荷还不高，另市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.6至49.1%，甲醛大幅下降，醋酸、MTBE回升。库存：截止1.22，港口库存增1.5至93万吨，略超预期；工厂库存降0.87至30万吨，待发订单上升，内地节前补库。观点：近期海外伊朗装置部分重启，俄罗斯有规避制裁迹象，但市场对MTO检修预计也略有下降。平衡表看至3月仍去库，当前去库预计放缓；05MTO利润修复策略可持有。因海外甲醇停车带来进口大降未结束，虽短期继续下修估值但不过分看空，关注2500-2550支撑区域。 PP PP日评：供应端：截至1.21日，PP开工率大体持稳在87%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.16日，下游除改性外，部分行业临时春节放假。PP下游行业平均开工降2.8至50.5%。库存：截止1.20日，周末累库2.5万吨至53万吨。中上游去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.21日PE开工率小升至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.16日下游制品平均开工率降4.8至37.3%。管材、包装膜开工大幅下降，临近春节部分工厂开始停车放假外。库存：截止1.20日，周末累库2.5万吨至53万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，但库存仍低。远月投产预期足压力大且主要集中在上半年，反弹空。注意高基差及投产兑现情况，上边界下移至8000；近端新装置加速投产，川普上台后宏观及原油转弱，基本面供需弱即将进入季节性累库期，下行驱动仍在，但短期也不过分看空，可尝试配合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-23 09:05

恒力期货能化日报20250122

阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：1500附近相对偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：估值偏高，暂观望行情跟踪： 1.目前沙河报价小幅下调至1340元/吨，玻璃目前处于北强南弱格局，主产地沙河及湖北均有低库存支撑，华南地区由于前期库存高位，为缓解过年期间库存压力不断出台保价政策，近日产销也持续性处于高位，整体处于刚需走弱，投机需求偏好的阶段，但随着过年时间临近，玻璃厂也临近放假，预计外发会逐步走弱。 2. 年后大方向看，由于当前产能处于低位，过年期间累库斜率不会太陡，整体仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，价格处于底部抬升阶段。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：待基差平水后逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货01-22 16:41

郑州商品交易所2025年01月22日纯碱仓单日报

0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 0 -30 6746

99qh01-22 15:32

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