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【能化早评】传OPEC+推迟增产，油价反弹

1日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：市场传闻OPEC+或考虑将增产推迟一个月或更多。特朗普胜选概率上升，若当选或鼓励页岩油增产。地缘上，在以色列通过回应袭击总理住宅后，伊朗革命卫队也表示将报复上一轮袭击，同时以色列和黎巴嫩达成停火的可能性在增强，地缘风险在消退但未消失。需求:EIA报告显示美国表需仍然有韧性，数据显示美国GDP和职位空缺数有所降温，因此降息预期升温，美元走弱。库存端：截至2024年10月30日，EIA数据显示商业原油去库51.5万桶，汽油去库97.7万桶，馏分油去库271万桶，战略石油储备增加120万桶。观点：若OPEC+推迟增产，虽然缓解了原油的过剩预期，但若OPEC+对原油价格曲线失去控制，则OPEC+处境将更困难。后续决定油价方向的仍然是需求，关注特朗普若当选对赤字的削减是否会打击需求，若原油近端变成contango结构，将重回下跌趋势。 PTA/MEG PX-PTA：本身无亮点，继续随原油波动供应端：PTA负荷80.5%，PX开工80.6%，当前开工下PX-PTA供应接近供需平衡，后续看芳烃检修能否扩大。需求端：聚酯开工小幅回升到92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。观点：PX-PTA供需双强，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油偏弱震荡。 MEG：供应边际收紧，累库或趋缓供应端：国内开工回落到67.3%，煤制EG开工回升至63.8%。新加坡一套90万吨装置检修，内蒙一套30万吨装置意外停车，陕西一套40万吨装置推迟复产。供应边际收紧，到港预报仍然只有11万吨左右，累库速度或放缓。需求端：聚酯开工小幅回升到92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。库存端：截至10月28日，华东主港大幅累库0.9万吨至64.6万吨，库存偏低局面或逐步缓解。观点：EG仍然偏弱势，下跌速度仍然取决于进口恢复节奏，短期或没有大幅累库驱动，进入震荡行情。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1317元/吨，环比上周五+18元/吨。沙河地区厂家大板价格持稳为主，小板抬价幅度多有减小，市场价格灵活，经销商售价多有所下调，交投氛围偏淡。华东地区延续上行走势，价格连续提涨下企业产销略有分歧，零星表示上午产销接近平衡，个别反馈出货明显放缓。华中市场近日出货情况较好，近日部分企业价格继续提涨，多数提涨落地。华南市场部分企业价格继续走高，整体交投情绪尚可，后续有企业仍存上调计划。东北地区浮法玻璃价格稳定，下游刚需拿货，厂家库存量减少，预计明日价格上调。西北地区今日浮法玻璃价格稳定，成交灵活。今日西南区域浮法玻璃价格继续提升，上涨主要集中在云贵渝区域，四川后续供应存在变化预期，今日重心整体变动有限。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，供需变化不大，价格相对坚挺。江苏昆山电厂检修，预计6天，重庆湘瑜设备短停，预计2天左右，开工及产量下降。下游需求一般，月底补库，低价成交。期货走势较强，情绪较好，现货表现偏弱，成交不温不火。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃供给持续下降，当前处于需求旺季，我们计算玻璃供需基本平衡，后市仍有宏观政策利好，建议短多或多玻璃空纯碱。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：部分厂家碱厂，短期内供给下降，但不影响长期过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至10.24日，国内89%，环比升0.3%。海外开工70%，海外检修持稳，开工高位（伊朗装置待定，大概率有1-2套停车降负）；上调10月进口，下调11月进口量。需求端：截止10.24日，下游加权开工79.3%，降1.3%。其中MTO开工率在89.8%，降2%，周内主要受兴兴临时停车影响，已开车。传统下游开工51.2%，升0.6个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.30日，港口库存增7.9至118.8万吨，到港明显上升；工厂库存降0.44至44.2万吨，待发订单继续小幅下降。观点：供需双高，进口上调后10-12月均有累库预期，震荡下行观点。上周港口累库放缓，但流通库存高；虽需求兑现下滑但传统需求仍在上升，短期仍有补库动力；大方向将持续下探支撑。伊朗消息反复，又传MTO降负消息叠加原油大幅走弱压制盘面，但如果停车兑现，11月进口将大幅下调，供需将再次趋于平衡。 ‍ PP PP日评：供应端：截至10.30日，PP开工率升3至85%，PDH开工降1个百分点至70.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.25日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工持稳。PP下游行业平均开工持稳至51.2%。库存：本周两油去库6.5万吨至70.5万吨，去库较快。中上游节后小幅去库，上游库存正常水平；下游原料库存偏低、成品库持稳。预测：PP新投产基本兑现，下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后供应高位下降，近期检修仍多，上游库存正常水平；预计需求将入淡季，累库压力上升。但也要注意的是低开工及宏观、原油的走势对行情也有支撑。预计震荡下行走势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.30日PE开工率升1至84%，10月检修大幅增加，且预计新投产10月开始，但年底才开始进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.25日下游制品平均开工率升0.14至44.7%。注塑、包装膜开工微降，其他开工均微升。库存：本周两油去库6.5万吨至70.5万吨，去库较快。中上游节后小幅去库，上游仍在高位；下游原料库存偏低，成品库持稳。预测：PE开工开始明显回升，上游库存较往年偏高，新投产主要在四季度；下游开工略改善，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，阶段性看PE新投产压力更大，当前估值也更高。但PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-31 09:05

【宏观早评】股指迎来调整，小盘依旧偏强

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度8，锰硅纠缠度12，淀粉纠缠度12。纠缠度最高的品种是：苹果纠缠度46，乙二醇纠缠度44，纸浆纠缠度36。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-31 09:05

市场人士：交易逻辑或逐步切换

昨日，玻璃盘面情绪明显转变，玻璃期货一改9月以来的大涨态势，呈现出高位回调。虽然市场人士对盘面回调有一定预期，但时间比预期来得更早一些。 “玻璃作为宏观属性较强品种，受政策预期影响较大，定价主逻辑由产业转向宏观。”银河期货大宗商品研究所高级研究员李轩怡表示，近期国内外经济、政治形势的复杂度及不确定性增加，昨日权益及商品市场均有不同程度下跌，玻璃估值已修复至合理区间。“玻璃期货主力合约高点触及天然气燃料生产成本区间，在没有进一步宏观利好驱动下，资产配置上会有一定避险情绪。”李轩怡称。 “10月以来，玻璃期货盘面多空博弈较为显著，盘面价格宽幅震荡。”申万期货能源化工高级分析师陆甲明表示，多空博弈背后反映了目前玻璃基本面多空驱动因素都在持续。虽然盘面价格重心有所上移，但市场的担忧客观存在。据陆甲明介绍，从多头来看，浮法玻璃虽然处于供需偏弱格局，但短期受益于国内宏观政策暖度的上升，市场对未来预期进一步向好，并且推动了10月浮法玻璃的需求兑现，同时带动了上游企业的库存消化。也正因为如此，10月上旬至今，多头在持续发力。从空头来看，今年浮法玻璃现货虽然短期有试探性提价，但依然无法改变中期供需偏弱的格局，需要时间来进一步改善和巩固。尽管市场看到了生产企业库存的大幅消化，但这是基于玻璃日熔量的持续下降、供给端的大幅收缩才实现的，同时，就消费季节性而言，四季度的后半段也难言是浮法玻璃需求的旺季。采访中，记者了解到，由于多空投资者对目前浮法玻璃供需兑现的不同理解，盘面在前期连续价格上行之后，本周二开始呈现拐头的动作。 “从产业方面来看，玻璃基本面虽有转好但也有隐忧。”李轩怡表示，受四季度赶工需求和政策引导下地产项目资金修复影响，玻璃需求环比有所好转，但同比仍处于低位。且地产竣工仍面临下行压力，其中，9月房屋竣工面积36816万平方米，下降24.4%。玻璃深加工企业订单天数为13.2天，订单情况对比9月有所好转，但同比下降38.89%，仍处于低位。此外，此次玻璃现货连续上涨，中游采购热情增加，库存从上游转移至中游。一旦开启下跌行情，中游出货将加剧盘面负反馈，挤压上游出货空间，拉低现货成交价格。弘业期货分析师范阿骄告诉记者，当前，市场情绪和节奏在不断变化，玻璃期货的波动更多是上涨当中的回调。“从机构净持仓来看，本月净空头持仓呈现大幅减少。”范阿骄表示，目前玻璃还处于强预期弱现实的状态，利好政策集中发布后，房地产行业回暖预期仍在，短期来看预期尚不能证伪。 “目前，玻璃市场对政策落地可能带来的预期差产生隐忧，玻璃短期走势偏强，一波上涨过后有一定的止盈驱动存在，整体玻璃盘面仍然处在估值修复期。”范阿骄称。在范阿骄看来，玻璃供需结构在不断调整，供需矛盾边际缓解。“本月，玻璃产量环比有较大的降幅，需求端也有小幅改善，同时，盘面上涨带动期现入场，整体交投情绪较前期有明显的升温，产业基本面阶段性好转与盘面趋势形成正反馈。”范阿骄认为，从盘面来看，短期这一趋势尚不能言结束。 “相比前期17.4万吨的日熔量来说，当前16.2万吨左右的日熔量已明显下降，玻璃整体供需矛盾趋向缓和。”浙商期货分析师陈凯航认为，后市仍有较多冷修计划，如果冷修计划全部落地，玻璃日熔量将下降至15.88万吨的历史低位，市场供需将重回平衡。在陈凯航看来，终端需求恢复情况将决定玻璃期货后市的高度。“在有效需求不足的情况下，玻璃期货仍是成本定价逻辑。当前沙河地区天然气成本约为1380元/吨，当盘面涨至1380元/吨以上时，沙河地区玻璃厂家利润得到修复，厂家冷修意愿降低甚至可能出现新增点火产线。”陈凯航认为，市场供应的缩减只能确定成本底部，后市核心驱动力仍在于终端需求能否大幅好转。需要注意的是，经过前期补库后，厂家库存向中下游转移。“目前，玻璃厂家库存已处于低位，但当前中游期现商手中隐性库存较高，后市盘面走弱会对市场造成冲击，且玻璃期货2501合约为淡季冬储合约，深加工订单可能面临季节性走弱，玻璃期货后市压力仍存。”陈凯航称。 “玻璃期货的回调更多地表明了市场正在降温，并开始观察基本面的变化结果。进入11月，期货市场运行的逻辑进一步向实体需求靠拢。”陆甲明认为，市场的焦点将回归现货的供销、库存的演变、生产企业利润结构的变化。”他说。来源：期货日报网

期货日报网10-31 00:15

分歧加剧多空双减

昨日，玻璃期货2501合约呈现减仓放量、高位宽幅震荡的走势，盘中期价最高反弹至1416元/吨，最低跌至1327元/吨，收盘微幅上涨0.15%（以收盘价对比），至1369元/吨。玻璃期货2501合约减仓30716手，至1136431手，降幅为2.63%。其中，在午盘最后一小时内，持仓一度从1214683手持续降至1136431手，降幅6.44%。交易所公布的多空持仓排行榜前20席位数据显示，玻璃期货2501合约持仓呈现多空双减的现象。其中，多单合计减仓24851手，至606863手；空单合计减仓17255手，至702914手。整体上，多头合计减仓数量超过空头合计减仓数量，导致前20名净空头寸小幅增加7596手，至96051手。但多头持仓前五的席位昨日增加2792手，空头持仓前五席位昨日减少20489手，从前五席位对比来看，多头更为坚定。具体来看，多头前20席位中，减持多单的席位有9家。其中，减持数量超过1000手的有4家，分别为中信期货席位、方正中期期货席位、永安期货席位和银河期货席位，分别减少2728手、22081手、9398手和1584手。另外，减持数量介于100手至1000手的有5家，分别为中泰期货席位、广发期货席位、平安期货席位、中辉期货席位、安粮期货席位，分别减少407手、910手、627手、810手、111手。空头前20席位中，减持空单的席位有13家。其中，减持数量超过1000手的有8家，分别为国泰君安期货席位、东证期货席位、申银万国席位、银河期货席位、华泰期货席位、中信建投期货席位、金瑞期货席位和中辉期货席位，分别大幅减少7365手、12704手、5104手、2120手、2124手、2338手、2094手和5514手。另外，减持数量介于100手至1000手的有4家，分别为中信期货席位、中粮期货席位、宏源期货席位和中泰期货席位，分别减少191手、669手、415手和242手。其余1家席位减持数量不足100手。值得注意的是，当日多空排行榜前20席位中，有1家进行多翻空操作。数据显示，永安期货席位在减持9398手多单的同时增持4875手空单，表明上述席位交易者对后市玻璃期价继续上涨信心不足，反手布局空单。而采取空翻多操作的席位则有4家。国泰君安期货席位在减持7365手空单的同时增持1144手多单，华泰期货席位在减持2124手空单的同时增持3402手多单，中信建投期货席位在减持2338手空单的同时增持2991手多单，东证期货席位在减持12704手空单的同时增持1393手多单，表明上述席位交易者看好后市玻璃期价。综上，玻璃期货2501合约持仓多空排行榜前20席位中，多头合计减仓数量超过空头合计减仓数量，导致净空头寸小幅增加至96051手。但多翻空席位数低于空翻多席位数，表明多头仍有继续扭转及推进盘面的意图。预计后市玻璃期货2501合约或维持震荡偏强的走势。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 00:15

“金九银十”收尾需求面临考验

10月玻璃迎来了四季度的“开门红”，不同于“金九”的价格持续走弱，玻璃“银十”表现十分亮眼，盘面价格几乎领涨黑色板块。截至10月30日，玻璃价格最高上涨至1426元/吨，较9月底最低点1004元/吨上涨达42%。玻璃本轮上涨主要是政策利好提振市场情绪，叠加“金九银十”旺季需求发力，同时供给还处于缩量阶段，一系列利好共振，支撑玻璃上行。在经历了连续4个月的暴跌后，玻璃价格已经跌破了企业成本支撑，市场情绪极度悲观。但9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，财政货币政策逆周期调节力度明显加大，多箭齐发之下，市场预期明显改善，玻璃盘面开始走情绪为主、基本面共振的逻辑。 9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长。具体政策包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，等等。尤其是“双降+降存量房贷利率超预期+政策大礼包超预期”使得市场悲观情绪迅速扭转，股市出现历史性暴涨，商品也开始普涨。9月26日，中共中央政治局会议召开，对地产表述积极、明确，要促进房地产市场止跌回稳，加大“白名单”项目贷款投放力度，进一步提振了玻璃市场情绪。市场对于10月8日将举行相关会议抱有较高的期待，盘面继续拉涨。国庆假期期间，玻璃现货价格连续提涨，市场成交明显改善，玻璃厂大幅去库。虽然10月8日国新办发布会举行后，市场情绪有所回落，玻璃盘面跟随回调，但后续的会议、房地产市场平稳健康发展发布会等持续为市场提供政策预期和信心，支撑盘面延续偏强态势。接下来还有一揽子增量政策的具体落地，市场情绪仍是盘面走强的主要驱动力。除受政策预期提振外，玻璃自身基本面也出现了边际改善。从供给端来说，2023年受益于 “保交楼”的需求提振，玻璃价格上涨，利润改善，玻璃厂陆续开始点火复产，日熔量在2024年4月达到近5年的历史高点17.41万吨。但在今年需求出现明显下滑后，玻璃价格大幅走弱，部分产线面临亏损，玻璃再次进入去产能周期。根据机构数据统计，截至10月29日，2024年玻璃共放水冷修42条产线，点火投产及复产18条产线；日熔量降至15.82万吨，较年内高点累计减少1.59万吨，降幅达9.13%，较去年同期下滑7.92%。目前国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计298条(20.14万吨/日），其中在产230条，冷修停产68条；浮法产业企业开工率为77.18%，产能利用率为78.53%。虽然当下玻璃延续涨势，市场情绪好转，但供给端的缩量仍未减缓，反而有加速迹象，上周出现6条产线集中放水冷修的计划，目前玻璃日熔量已经接近2022年大规模冷修后的低点。玻璃产线加速放水冷修显示出产业对后市仍存一定的悲观预期。前期玻璃厂高位累库导致的恐慌抛货使得部分地区玻璃现货跌破了1000元/吨的整数关口，最大亏损在400元/吨以上。虽然10月现货价格有所提涨，但据生产成本计算模型，截至10月24日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-338.29元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-59.99元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润30.99元/吨，天然气产线仍有较大幅度的亏损。近期产线集中放水冷修计划落地后，后续供给缩量可能会有所放缓，一方面是本周玻璃价格持续提涨，企业利润进一步好转；另一方面，日熔量快速下降后，市场需要时间重新审视当下的供需格局。基本面除供给压力减弱外，需求也有所好转。一方面是投资需求，玻璃盘面快速拉涨后，基差转负，期现商入场拿货，前期维持低位库存的贸易商以及下游深加工企业也在预期改善后开始拿货，国庆节前几日，沙河地区生产企业产销率急速上涨至200%以上，厂家库存大幅削减，创下近5年国庆假期期间玻璃厂最大去库幅度。同时玻璃正处于“金九银十”的传统旺季，终端需求较前期也有所改善。9月底，玻璃深加工企业订单天数为13.6天，环比增加33.3%，华北、东北区域深加工订单环比增加最为明显，部分较大规模企业订单可排30天，其他深加工订单虽略有好转，但并不明显。截至2024年10月15日，玻璃深加工企业订单天数13.2天，湖北地区订单有明显改善。除此之外，在一揽子楼市新政出台后，国庆节后的楼市成交已连续3周上升，在10月的最后一周，楼市热度仍未减少。根据麟评居住大数据研究院监测数据，2024年第43周（10月21日—10月27日）重点城市二手房成交环比上升7.15%，同比上升26.81%，新房成交同比、环比分别上升23.5%、1.89%，一线城市新房、二手房成交量齐升。乐有家研究中心监测显示，10月1日—27日，深圳新房住宅累计认购已达10405套，是近年来首次破万套；二手房网签量（合同录得量）已达到6811套，有望冲刺8000套，接近2021年1月的数据，创出近4年的高位。据相关新闻，10月上海二手房成交量已突破2万套大关，成为今年3月、6月、7月之后，年内第四次突破2万套的月份。截至10月26日，北京10月二手房实际成交量已经突破2万套。政策落地后的房地产市场已经有回暖迹象，叠加四季度的赶工期及保交房目标，预期四季度浮法玻璃行业库存或再难触及今年高位7478.9万重箱。据机构统计，截至2024年10月24日，全国浮法玻璃样本企业总库存5694.1万重箱，较年内高点下降1784.8万重箱，降幅23.86%。整体来说，玻璃价格大幅走强，一方面是宏观利好不断释放，重要会议密集召开，提振市场信心；另一方面，当下玻璃基本面边际改善，产线放水冷修加速，供给压力减弱。需求方面，在旺季刚需以及情绪的提振下，中下游拿货积极性增加，玻璃厂持续去库。但临近“金九银十”尾声，中下游经过一段时间的补库后，当下需考验终端需求能否继续承接。从楼市成交情况来看，房地产有回暖迹象，但想要彻底扭转市场信心，需要看到更多地产指标的好转。短期玻璃盘面仍是情绪主导，需注意预期差带来的情绪回落影响。来源：期货日报网

期货日报网10-31 00:15

恒力期货能化日报20241030

11-12月乃至明年年初仍有投产，下游玻璃持续减产，供需格局大方向持续走向过剩是已知的，短周期由于宏观处于国内及海外政策变动窗口期，同时市场过度放大纯碱供给端的减产消息，使得价格反复波动。 2. 预计到11月中下旬会看到纯碱仓单大量增加，交割库持续累库以及碱厂待发量转为实发量的去库，届时看到的去库可以理解为表需后置。今年交割库预计在11月大幅累库后，玻璃厂年前可以选择不从碱厂拿货，而从交割库拿货，致使交割库大幅去库，碱厂持续累库，这个过程也会迫使碱厂持续降价，只要盘面大跌，交割库被锁住的库存就可以在市场上流动，引发较强烈的负反馈。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：宏观波动窗口期，单边不宜做空，套利为主风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：多FG空SA 行情跟踪： 1.今日沙河报价稳定在1310元/吨附近，主产地投机情绪有所消退，外围产销依旧强势，现阶段虽然玻璃持续减产以及冬季成本抬升预期给到价格一定底部抬升的支撑，但眼下更应该考虑的是中游的高库存存在的潜在风险，中游锁住的库存一旦释放，也会使得玻璃进入和纯碱类似的负反馈阶段，中游大体量库存流入市场，势必会触发玻璃厂低位累库。 2.目前玻璃日熔量已经按照预期下降至15.8万吨，接近23年初水平，供需逐渐转向平衡，但考虑需求端缺乏类似23年的存量需求支撑，新开工对标长周期需求减量会对玻璃需求影响更大，长周期供需双降，更多是考虑中间的阶段性错配机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：盘面升水大，估值不低，不宜单边追多，套利为主风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货10-30 11:30

商品“绿肥红瘦”-2024年10月29日申银万国期货每日收盘评论

际消费支撑，预计胶价走势短期偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货回落为主。短期市场聚焦于供给收缩的成效。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5059万重箱，环比下降82万重箱。周二，纯碱1月收阴线。短期累库趋势未变，市场情绪受到玻璃盘面的提振。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存157万吨，环比增加约5.7万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7350，成交一般。周二，聚烯烃回落为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于4862元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82%，加工费在368元。纺织布匹订单流转不畅，需求后劲不足。供应方面，PTA近期小幅累库，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX利润尚可，库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计pta期现价格冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收跌于4530元/吨，隆众资讯显示，石脑油制乙二醇开工率80%附近，煤制乙二醇加工费760元附近，市场目前港口库存在60万吨附近波动，累库压力不大，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素期货尾盘走弱。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1740-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率85.22%，环比涨0.67%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南、内蒙古陕西等，环比开工下降明显的省份在安徽、山西等。尿素企业库存继续上涨，近期尿素价格低位震荡，虽企业低端报价订单好转但流向偏少，部分外发企业库存高位。另外少数尿素企业承接淡储任务，部分库存由厂库转移到社会库。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，成品垒库将拖累尿素价格。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，短期关注财政政策落地是否超预期，钢厂复产进度等，短期宏观预期走强，震荡偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。短期宏观逻辑占据主导，盘面偏强运行，维持震荡偏多观点。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属行情连续冲高后，近日步入盘整。此前欧央行降息货币环境延续宽松氛围、中东等地区地缘局势升级、临近美国大选特朗普支持率上升、美国债务持续膨胀下，逢低买盘表现的尤为坚挺，美元、美债利率和黄金出现同步上行，而白银也呈现跟涨。而此前因美联储降息路径趋于中性、多头拥挤、季节性压力等调整因素未对黄金造成明显影响。价格的新高或产生进一步的上行冲动，对未来地缘冲突进一步升级的担忧以及美国实际利率走低或接棒推升金价，但年内注意行至高位后价格波动放大的风险，年内继续买入的性价比降低。【铜】铜：日间铜价小幅收低。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显，9月份铜产量同比增加0.4%。全球库存数月攀升后，小幅回落。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价可能回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.74%。宏观角度，美联储降息预期有所降温，对有色板块或造成一定压力。基本面角度，铝土矿供应短缺，氧化铝供需缺口支撑氧化铝价格高位运行。电解铝供需表现皆较为稳定，库存延续去化趋势。据SMM，10月28日国内主流消费地电解铝锭库存约为62.5万吨，较上周四减少0.5万吨。展望后市，宏观预期有所反复，电解铝基本面较为健康，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.93%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢现货流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，考虑到镍矿供应紧张缓解预期，镍价或震荡偏弱运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内周度产量小幅增加；进出口来看，9月国内矿石进口35.36万吨，环比减少28.62%，同比减少29.12%，减量主要来自澳大利亚、津巴布韦；9月中国碳酸锂进口量为1.63万吨，环比减少8.0%，同比增加19.1%，其中从智利进口1.39万吨，环比增加7.8%、自阿根廷进口2026吨，环比减少55.1%。需求端，整体采买依旧谨慎，逢低备货为主，但考虑淡季降至，整体需求或将面临转弱，需求端尚未看到其他驱动因素。SMM显示周度库存呈现连续去化。基本面来看，价格缺乏强势反弹的驱动力，但随着价格下跌下方空间一再收窄，成本支撑仍在但整体价格或低位震荡运行。 05 农产品【白糖】糖：今日糖价继续走弱。现货方面，广西南华基准报价下调20元在6470元/吨，云南南华报价维持在6310元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，10月28日国内生猪均价17.19元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约大幅走强。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议近月合约逢高偏空或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉价继续小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15464元/吨，较上一日-23元/吨。消息方面，据美国农业部(USDA)每周作物生长报告，截至2024年10月27日当周，美国棉花收割率为52%，略高于去年同期及五年均值。其中，收割进度较快的州例如阿肯色州、路易斯安那州以及密西西比州，收割率已过八成。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收涨，豆菜油偏弱运行。根据近期高频数据显示马棕产量环比下滑而出口加快，提振棕榈油价格表现。SPPOMA数据显示2024年10月1-25日马来西亚棕榈油产量减少7.4%；SGS预计马来西亚10月1-25日棕榈油出口量环比增加11.2%。由于印度排灯节节前棕榈油进口需求增加，带动本月马棕出口加快；并且10月马棕产量延续下降趋势，因此10月马棕去库预期较强。同时，印尼棕榈油库存降至较低水平，虽然8月开始印尼产量恢复，但后期还面临雨季的挑战。再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，整体印尼累库动能有限，棕榈油供需收紧。整体来看油脂利多驱动仍存，但近期受到原油大跌影响波动加剧。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。巴西方面，根据CONAB数据截至10月27日，巴西大豆播种率为37%，上周为17.6%，去年同期为40%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，创20年以来最快收割速度，根据usda发布的最新报告显示截至10月27日当周，美国大豆收割率为89%，前一周为81%，去年同期为82%，五年均值为78%。根据最新预测显示拉尼娜发生概率降低，巴西近期降雨改善也削弱了市场对于南美天气的担忧。但是由于南美大豆在播种初期，天气变化仍将给产量前景带来不确定性，叠加美豆跌至种植成本附近，美豆下方空间预计较为有限。近期国内豆粕受消息面扰动有所反弹，关注后期到港卸货及压榨情况，连粕预计震荡运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，12合约收于2999点，收跌7.72%。周一盘后，MSK调降上海至弗利克斯托wk46报价，大柜调降1000美金至3500美金，至鹿特丹维持大柜4500美金不变，同时wk47至弗利克斯托开舱，大柜报价4000美金，低于11月涨价函500美金，市场对于11月船司挺价实质性落地存疑，EC早盘明显低开。上午盘中，达飞调涨11月中下旬运价，大柜由5060美金调涨至5460美金，使得盘面有所反弹，但反弹力量有限。当下市场还是围绕11月及后续12月船司的挺价交易，目前船司间的报价出现分化，一方面近期OOCL、ONE和MSK的运价调降使得市场对于11月淡季需求对于船司挺价行为的支撑存疑，另一方面市场对于12月春节前抢运带来的需求向上以及船司的挺价意愿也有预期，预计盘面维持宽幅震荡格局，关注后续马士基其他港口的开舱以及各船司的跟降情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-30 09:08

【能化早评】经济数据喜忧参半，原油弱势震荡

0日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。特朗普胜选概率上升，若当选或鼓励页岩油增产。地缘上，以色列对伊朗报复行动偏克制，未袭击能源基础设施，而伊朗也选择淡化结果，因此地缘风险消退，后续看以色列是否转向推进和谈。需求:美国消费信心上升但职位空缺数下降，美债利率持续走高对非美国家形成压制，市场对中国刺激仍然是观望态度。库存端：截至2024年10月30日，API数据显示商业原油去库57.3万桶，汽油去库28.2万桶，馏分油去库146万桶。观点：OPEC+增产和中国拖累原油需求增长后的大过剩逻辑不变，EIA累库和月差曲线走平形成了油价下跌的近端驱动，特朗普政策主张进一步加强了油价下跌预期，地缘风险消退后原油或进入熊市。 PTA/MEG PX-PTA：本身无两点，继续随原油下跌供应端：PTA负荷80.5%，PX开工80.6%，当前开工下PX-PTA供应接近供需平衡，后续看芳烃检修能否扩大。需求端：聚酯开工小幅回升到92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。观点：PX-PTA供需双强，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油偏弱震荡。 MEG：供应边际收紧，累库或趋缓供应端：国内开工回落到67.3%，煤制EG开工回升至63.8%。新加坡一套90万吨装置检修，内蒙一套30万吨装置意外停车。供应边际收紧，到港预报仍然只有11万吨左右，累库速度或放缓。需求端：聚酯开工小幅回升到92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。库存端：截至10月28日，华东主港大幅累库0.9万吨至64.6万吨，库存偏低局面或逐步缓解。观点：EG仍然偏弱势，下跌速度仍然取决于进口恢复节奏，短期或没有大幅累库驱动，进入震荡行情。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1299元/吨，环比上周五+12元/吨。沙河市场交投气氛减弱，部分厂家小板抬价趋势涨跌互现，市场售价趋于灵活。华东市场在多数企业提涨下重心继续上移，但零星反馈出货有所放缓，操作多随行就市为主。华中市场今日多地价格持稳，湖南区域小部分企业价格提涨1-2元/重箱。华南区域整体交投情绪较好，部分企业价格继续走高。今日四川区域上涨明显，贵州部分补涨。东北地区浮法玻璃市场价格稳定，下游刚需拿货。西北地区浮法玻璃成交重心上行，下游拿货情绪较好。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交不温不火，现货氛围偏弱。装置运行波动不大，相对稳定，明日昆山装置停车，预计6天。下游需求按需为主，低价采购，观望情绪重，刚需补充。期货价格下跌，情绪减弱，期现价格下调出货。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃供给持续下降，当前处于需求旺季，我们计算玻璃供需基本平衡，后市仍有宏观政策利好，建议短多或多玻璃空纯碱。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：当前玻璃库存下降，市场情绪好转，带动纯碱上涨。但纯碱处于生产旺季，供需仍较过剩，没有持续跟涨的基础，建议逢高空或多玻璃空纯碱。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.24日，国内89%，环比升0.3%。海外开工70%，海外检修持稳，开工高位；上调10月及11月进口量。需求端：截止10.24日，下游加权开工79.3%，降1.3%。其中MTO开工率在89.8%，降2%，周内主要受兴兴临时停车影响，已开车。传统下游开工51.2%，升0.6个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.23日，港口库存增0.6至110.8万吨，到港回至正常水平；工厂库存降2.3至44.6万吨，待发订单继续小幅上升。观点：供需双高，进口上调后10-12月均有累库预期，震荡下行观点。上周港口累库放缓，但流通库存高；虽需求兑现下滑但实际传统化工需求仍在上升，短期仍有补库动力；因此大方向将持续下探支撑，但短期矛盾暂缓待积累。伊朗消息反复，又传MTO降负消息叠加原油大幅走弱压制盘面。 PP PP日评：供应端：截至10.23日，PP开工率降3至82%，PDH开工降1个百分点至70.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.25日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工持稳。PP下游行业平均开工持稳至51.2%。库存：周末两油累库4.5万吨至77万吨。中上游节后小幅去库，上游库存正常水平；下游原料库存偏低、成品库持稳。预测：PP新投产基本兑现，下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后供应高位下降，近期检修仍多，上游库存正常水平；预计需求将入淡季，累库压力上升。但也要注意的是低开工及宏观、原油的走势对行情也有支撑。预计震荡下行走势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.23日PE开工率升3至83%，10月检修大幅增加，且预计新投产10月开始，但年底才开始进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.25日下游制品平均开工率升0.14至44.7%。注塑、包装膜开工微降，其他开工均微升。库存：周末两油累库4.5万吨至77万吨。中上游节后小幅去库，上游仍在高位；下游原料库存偏低，成品库持稳。预测：PE开工开始明显回升，上游库存较往年偏高，新投产主要在四季度；下游开工略改善，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，阶段性看PE新投产压力更大，当前估值也更高。但PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-30 09:06

【宏观早评】黄金跟随纳指再创新高

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度8，锰硅纠缠度12，淀粉纠缠度12。纠缠度最高的品种是：苹果纠缠度46，乙二醇纠缠度44，纸浆纠缠度36。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-30 09:05

玻璃携手纯碱走势还看需求“脸色”

玻璃市场，三季度供应端随着价格的下跌而开启冷修，但冷修幅度远不足以扭转当下的产业供需矛盾格局。且9月底玻璃价格又随着宏观情绪的扭转而出现大幅反弹，产能出清之路变得更为漫长。展望四季度，我们认为玻璃供需矛盾将持续，但边际上需要关注政策落地情况以及实际需求变化。纯碱市场，中长期过剩局面难以扭转，产业同样需要出清一部分高成本产能去匹配需求。四季度不考虑意外减产的情况，供应放量将持续，需求端浮法冷修预期或进一步加强。整体上，纯碱供增需减格局将延续。玻璃冷修预期持续三季度玻璃价格大幅下跌，导致部分高成本玻璃产线进入亏损状态，冷修加速。落实到具体产线，三季度共点火4条产线，多为置换线，合计点火日熔量3700吨，冷修16条产线，合计冷修日熔量9440吨。数据显示，1—8月平板玻璃产量6.77亿重量箱，累计同比增长6.3%。截至9月底，玻璃厂平均利润已经转负，接近-150元/吨，较6月底的平均利润100元/吨下滑250元/吨。其中以天然气为燃料的浮法玻璃产线亏损扩大至300元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃产线也已位于盈亏线附近。预计四季度浮法玻璃冷修仍将持续，日熔量将下滑至16万吨下方。需求上，我们对中长期玻璃需求并不乐观，主要逻辑和今年上半年一致，因为建筑需求占玻璃总需求的70%以上，地产新开工制约以及竣工下滑尚未完全体现在玻璃需求上。但宏观政策上，不排除继续为竣工以及玻璃需求托底。因此，在当前现实依旧偏弱、产业预期悲观叠加绝对价格低位的情况下，下游边际改善会给予玻璃价格一定的弹性。展望四季度，需求仍是市场博弈点，后市重点关注需求边际变化以及宏观预期的演变。纯碱产量处于高位三季度，随着浮法玻璃和光伏玻璃的走弱，纯碱供需矛盾凸显，期货价格随之呈单边下行走势。 2023—2024年是纯碱产能大幅扩张期，年均产能增长率13%。这些新增产能也都会在2024—2025年集中释放。根据产量/产能利用率倒推，今年年初，纯碱产能在3670万吨，截至今年9月底，纯碱产能为3930万吨，环比增加260万吨。根据我们在上半年梳理的投产计划，其中内蒙古阜丰30万吨、德邦60万吨、中天碱业30万吨均将在三季度兑现，连云港碱业110万吨或在年底兑现，因此预计下半年仍有240万吨产能待投放。但事实上，随着三季度纯碱价格的一跌再跌，上述产能均未兑现。从产能兑现到产量上，2024年1—9月纯碱产量达2738万吨，较去年同期的2329万吨增加400万吨以上，累计增幅18.3%。可以看到，随着产能基数的扩大，纯碱供应端放量比较明确。虽然三季度存在夏季检修，尤其是8—9月出现了一些预期外的减量，造成周产最低降至62万吨附近，但并没有造成市场过多缺口。而且由于今年检修整体较为分散，7月底8月初也迎来年内最高周产75万多吨。高利润格局打破从估值角度看，纯碱企业这两年一直获取超额利润，2023年联碱法每吨利润约1350元，氨碱法每吨利润约820元。但随着新产能的持续释放以及库存压力的逐步显现，高利润格局在三季度被打破。隆众资讯数据显示，华北地区氨碱法生产成本在1700元/吨附近，华东地区联碱法生产成本在1525元/吨附近，当前价格部分氨碱和联碱企业均出现亏损。利润出现大幅下滑后，碱厂有联合减产意向，尤其是位于成本曲线右侧的氨碱法企业，但似乎一直难以达成共识。从现状看，随着夏季检修的结束，产量也在逐步回归年内高位。需求方面，进入三季度后，浮法玻璃生产逐步进入亏损状态，且随着玻璃价格下跌亏损逐步增加，日熔量从17万吨逐步下滑至16.2万吨。光伏玻璃则面临更大压力，行业同样处于亏损状态，且库存持续累积至历史高位，光伏日熔量也从11.53万吨下滑至9.74万吨。这意味着重碱周度刚需从39.9万吨减少至36.7万吨。因此，虽然三季度纯碱供应端出现超预期减量，但静态平衡依旧保持过剩。轻碱方面，7月中旬出现过一次集中补库，其余基本以刚需补库为主。当前纯碱厂家总库存在150万吨上下，较二季度末的97万吨增加50多万吨，此外交割库库存叠加上下游原料库存，预计纯碱中下游总库存在250万吨左右。四季度，排除供应端的意外情况，纯碱日产基本可维持在10.5万~11万吨，按照59%的重碱率计算，重碱日产为6.2万~6.5万吨，周产则达43万~45万吨，远高于目前的重碱刚需。这样推演下，我们认为四季度纯碱仍面临更大的累库压力。来源：期货日报网

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