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2023年01月10日申银万国期货每日收盘评论
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，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货尾盘出现回落。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价15.13元/公斤，比上一日上涨0.16元/公斤。从供需层面看，近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在当前经济环境下，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果期货全天继续震荡。根据我的农产品网统计，截至1月5日，本周全国冷库单周出库量18.21万吨，单周出货量较去年同期（春节前第三周）减少19.28%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，当前入库量偏高对价格不利，近月合约投资者可以区间操作为主。长期随着防疫政策下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：原油再度回落，内盘油脂下跌，尽管此前市场乐观预期油脂消费好转，但是从实际周度豆油表观消费来看，不增反减，还未恢复到2020年同期水平，只是周度成交好转一些，另外今年春节早，下周贸易商等也将放假，节前油脂消费回暖预期暂时落空。中午MPOB12月报告基本符合预期，延续去库存，只是12月产量减幅明显低于均值，主要是21年11月降雨低于正常水平，但是考虑到21年12月马来西亚降雨偏多，因此23年1月产量可能会比较接近均值水平。一直到3月，马来西亚和印度尼西亚棕榈油都处于减产周期，6月前因为开斋节备货，库存通常处于下降趋势。近日四川地区菜油即将轮储，短期会增加供应，春节后，菜油失去收储消费后，压力会变大，与其他两个油脂的价差也将回落。目前油脂底部仍然明显，关注棕榈油主力在7700，豆油主力在8100，菜油主力在10000附近表现，后续需求兑现程度决定上行高度。【豆菜粕】豆菜粕：巴西中部和南部天气分化，中部降雨偏多，而南部南里奥格兰德州近期降雨偏少，收割进度偏慢。未来一两周，阿根廷中部降雨改善，但是东部降雨再度偏少，1月的降雨对于南美大豆较为关键，当前盘面已经反应南美产量调减的预期，但是如果后期降雨改善时间较长，也不排除产量再度调整回来。国内主要地区豆粕现货基差延续回落，现货成交转好，但是远期成交不多，对于年后需求也不确定，生猪养殖利润恶化，蛋鸡和肉鸡养殖利润略微好转，但是仍不及22年同期。巴西已经开始收割，后期偏慢的销售进度也会对美豆产生压力，短期而言内盘豆粕仍将跟随美豆，关注南美天气情况。
申银万国期货2023-01-10
申万期货_商品专题_农产品：疫情高峰逐步过去生猪存在反弹空间
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及去年。策略方面养殖企业可以等待后期生猪价格上涨后卖出套保，投资者则可以在养殖成本一带逐步择机入场买入。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松，消费端恢复后价格有望反弹。考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。正文 01 供需双击，前期猪价大幅回落回落空间回顾2022年，随着春节之后消费进入淡季，叠加饲料成本大幅上涨，养殖业进入“至暗时刻”。随着2021年3季度能繁母猪的减少，2022年2季度后国内生猪存栏开始下降，逐步带动国内现货见底走强。3季度猪价则以震荡为主。进入4季度，随着政策的持续打压，头部企业生猪产能逐步释放，叠加疫情影响消费，生猪现货逐步见顶回落。供应端方面前期二次育肥压栏使得生猪出栏体重连续上涨，而近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加，生猪出栏均重见顶回落。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。未来随着全国各地疫情感染高峰逐步过去，餐饮消费有望出现复苏。当前猪价偏低也有利于需求提振并且由于豆粕玉米价格持续上涨，饲料价格总体强势，当前养殖出现亏损，而养殖成本也将对猪价产生支撑作用。 02 未来猪价存在反弹空间国家发改委1月9日消息显示，据监测，1月3日—6日，全国平均猪粮比价为5.93:1，按照《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，进入过度下跌三级预警区间。而在去年底国家发改委也强调，其高度重视生猪市场保供稳价工作，将继续紧盯市场供需和价格动态，必要时采取收储等储备调节措施，促进生猪市场长期健康发展。回顾生猪市场历史，当猪粮比过低时，市场往往会采取保供稳价的措施，比如国家层面进行猪肉的收储，而养殖企业则会进行产能收缩，相应的降低能繁母猪的补栏、淘汰落后的三元母猪以及相应的减少生猪压栏，以实现养殖效率的最大化。而低价也将使得国内冻肉进口减少同时刺激下游消费。因此回归过往历史，猪粮比低于5.0的持续时间往往有限，后期猪价存在反弹空间。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。总体而言，由于2019-2020年的生猪价格异常高企，生猪养殖企业大幅扩张，可以认为当前猪周期是此前高价引发产能扩张的延续，市场正以时间换空间的方式逐步消化产能波动（比如猪价波动和生猪存栏变化之间的调整趋于收敛、市场非理性情绪逐渐减少）。因此未来猪价总体波动将逐步下降，而2023年的猪价振幅将小于2022年。策略方面，由于目前养殖出现亏损，养殖企业可以等待后期生猪价格上涨后卖出套保，投资者则可以在15000-15500元/吨的养殖成本一带逐步择机入场买入。
申银万国期货2023-01-10
【农产品早评】南美大豆干旱区，预报有中雨
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种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产量下降高于预期，库存低于预期，印尼出口超季节性增长，库存继续下降至338万吨，数据整体利多；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，最近两周阿根廷将迎来较大降水，对干旱有所缓解，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内北方基本达峰，南方仍在进程中，目前存在报复性消费的情况，短期情绪偏强。目前油脂受到原油价格影响，整体偏空。棉花棉花供应端：USDA十二月对22/23年度下调供应15万吨，主要是巴基斯坦和澳大利亚洪灾。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：USDA十二月对22/23年度大幅下调需求70万吨，基本全面下调，未来还有下调空间。12.16 -12.22日一周美国2022/23年度陆地棉净签约18643吨（含签约20094吨，取消前期签约1451吨）；装运陆地棉31820吨，较前一周增加27%。目前随着金九银十过去，下游订单走弱，12月上半月订单低位下滑。疫情还在不断扩散，但管控开始全面放开，内棉供需双增。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。随着海外CPI超预期回落，宏观压力虽然减小但是商品更看实际需求是否会下滑，内强外弱格局或继续延续。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。有传闻国家收储，导致市场预期偏强。豆粕豆粕：供给端，阿根廷种植进度72%，落后于去年同期10%左右，阿根廷优良率72%，创历史同期最低优良率，阿根廷有一半以上的主产区处于极端干旱之中；巴西南里奥格兰德也极度干旱，这个时间点本来应该全部完成，但到目前为止只完成了90%多，很有可能弃种了。需求端，中国生猪大量抛售，需求端即将走坏。市场预期1月11日-21日，巴西南里奥格兰德和阿根廷大豆干旱主产区将迎来中度级别的降雨，预计会显著缓解旱情。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；目前需求处在恢复之中。鸡蛋总体供需略紧的格局。生猪生猪：供应端，感觉供应压力还没有释放完，体重比去年同期高，集团供给压力还是大，需求端，环比好转，同比还是弱，但是绝对价格上有些偏低，低于完全成本，离现金成本也不是很远，所以有一些抵抗情绪在这里，期货则包含了一些看涨预期，毕竟长期低于成本并不可持续，驱动上我觉得暂无明显上升驱动。苹果苹果：近期产地客商集中备货，客商包装礼盒积极性提高；近几日山东地区带锈不带点的好三级价格偏硬，此类货源今年占比较少，其他规格成交不多，价格维持稳定；批发市场整体销售速度比之前略有提高，目前市场礼盒货源销售状况良好，部分市场价格微幅上涨；近期国内疫情发展较快，部分城市拥堵指数回升，整体上由于春节备货，市场走货环比有所好转，关注春节市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1050元/吨；白卡纸市场交投清淡，中旬将进入年前收尾阶段；生活用纸部分纸企公布涨价函，春节平均停机时长约10-15天；文化用纸部分纸企接单情况欠佳，出货政策灵活；目前Mapa项目已经投产，乌拉圭UPM新浆厂大概率1季度末投产，中期维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-10
2023年01月09日申银万国期货每日收盘评论
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，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价14.97元/公斤，比上一日下跌0.35元/公斤。从供需层面看，近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在当前经济环境下，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以等待价格回落至养猪成本一带再逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至1月5日，本周全国冷库单周出库量18.21万吨，单周出货量较去年同期（春节前第三周）减少19.28%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，当前入库量偏高对价格不利，近月合约投资者可以区间操作为主。长期随着防疫政策下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：棕榈油和菜油走势偏弱。近日川渝地区菜油轮出，春节后菜油失去收储消费支撑，进口菜籽榨利良好。彭博和路透预估12月马来西亚棕榈油产量减少3%指163万吨，出口减少至149-150万吨，最终库存减少至217-219万吨，库存连续第二个月下降。一直到23年3月，马印都处于减产周期，两国总库存低于均值水平。11月国内24°棕榈油表需37万吨，高于11月的31万吨，当前豆棕价差下，仍然维持一定需求，近日库存也迎来拐点向下。所以现阶段国内棕榈油底部明显，7700附近仍是有效支撑。虽然市场预期国内油脂消费好转，但是兑现仍需时日，也就决定涨幅有限，后期上涨空间还是由需求兑现程度决定。【豆菜粕】豆菜粕：小幅收涨。巴西中部和南部天气分化，中部降雨偏多，可能推迟已经在马托格罗索州和戈亚斯州部分地区进行的大豆收获工作。而南部南里奥格兰德州近期降雨偏少。未来一两周，阿根廷东部降雨偏少的面积扩大，1月的降雨对于南美大豆较为关键，今日全国主要地区豆粕现货价格小幅反弹，现货基差有企稳迹象。近日豆粕现货成交转好，但是远期成交不多，对于年后需求也不确定。短期而言内盘豆粕仍将跟随美豆，盘面不易深跌，关注南美天气情况。
申银万国期货2023-01-09
2023年01月06日申银万国期货每日收盘评论
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，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价14.96元/公斤，比上一日反弹0.34元/公斤。从供需层面看，近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在当前经济环境下，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于明年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松，明年2季度消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到今年下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，明年全年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以等待价格回落至养猪成本一带再逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果期货上下震荡。根据我的农产品网统计，截至1月5日，本周全国冷库单周出库量18.21万吨，单周出货量较去年同期（春节前第三周）减少19.28%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，当前入库量偏高对价格不利，近月合约投资者可以区间操作为主。长期随着防疫政策下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：棕榈油相对偏强，菜油相对弱势，春节后菜油失去收储消费支撑，进口菜籽榨利良好。彭博和路透预估12月马来西亚棕榈油产量减少3%指163万吨，出口减少至149-150万吨，最终库存减少至217-219万吨，库存连续第二个月下降。一直到23年3月，马印都处于减产周期，两国总库存低于均值水平。11月国内24°棕榈油表需37万吨，高于11月的31万吨，当前豆棕价差下，仍然维持一定需求，近日库存也迎来拐点向下。所以现阶段国内棕榈油底部明显，7700附近仍是有效支撑。虽然市场预期国内油脂消费好转，但是兑现仍需时日，也就决定涨幅有限，后期上涨空间还是需求兑现程度决定。【豆菜粕】豆菜粕：走势偏弱。距离巴西丰产越来越近，国内养殖利润萎缩也将利空盘面，但是现阶段美豆盘面关注焦点仍然是阿根廷天气情况，美盘已经反应了阿根廷大豆产量损失的预期，1月的降雨对于南美大豆较为关键，也不排除后期降雨改善后产量再度回升。国内豆粕提货需求仍在，现货基差有企稳迹象，单边追随美豆，关注后期南美天气情况。
申银万国期货2023-01-06
【农产品早评】暖冬之下，植物油受矿物油拖累下跌
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种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产量下降高于预期，库存低于预期，印尼出口超季节性增长，库存继续下降至338万吨，数据整体利多；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，最近两周阿根廷将迎来较大降水，对干旱有所缓解，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内北方基本达峰，南方仍在进程中，目前存在报复性消费的情况，短期情绪偏强。油脂反弹空间有限，长期仍偏空。棉花棉花供应端：USDA十二月对22/23年度下调供应15万吨，主要是巴基斯坦和澳大利亚洪灾。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：USDA十二月对22/23年度大幅下调需求70万吨，基本全面下调，未来还有下调空间。12.16 -12.22日一周美国2022/23年度陆地棉净签约18643吨（含签约20094吨，取消前期签约1451吨）；装运陆地棉31820吨，较前一周增加27%。目前随着金九银十过去，下游订单走弱，12月上半月订单低位下滑。疫情还在不断扩散，但管控开始全面放开，内棉供需双增。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。随着海外CPI超预期回落，宏观压力虽然减小但是商品更看实际需求是否会下滑，内强外弱格局或继续延续。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。短期偏震荡。豆粕豆粕：供给端，阿根廷种植进度50%，落后于去年同期15%，阿根廷优良率78%，创历史同期最低优良率，阿根廷有一半以上的主产区处于极端干旱之中；巴西南里奥格兰德也极度干旱，这个时间点本来应该全部完成，但到目前为止只完成了80%，很有可能弃种了。需求端，中国生猪大量抛售，需求端即将走坏。但供给的矛盾更大更激烈，所以偏多。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；疫情大幅扩散，人们主动减少出门时，也会大量备货，导致鸡蛋需求徒增。生猪生猪：供应端，从日度出栏量上来看，集团日度出栏量在月末月初缩量，但现货价格还在大跌，现实需求环比肯定是在改善的，只能说明供应环比是大增的，但集团是在减少的，只能反推散户端的猪还是非常多，可以从两个方面来理解，一是散户的猪大都选择四季度出售，因此散户在四季度的销售量的权重要远大于其他季度，二是体重确实还没有下来，说明全社会整体的存栏的还是不少的。所以日后供应端的供应压力主要看体重。苹果苹果：本周冷库出库接近20万吨，环比增加明显，同比去年春节前3周出库仍偏慢；山东产区冷库包装货源多以礼盒装为主，客商优先包装自存货，调果农货的比较少，部分本周包装货源尚未大量发市场；陕西地区近段时间冷库包装客商数量增加明显，多数冷库表示客商集中备货；近期市场到货有增加预期，礼盒装货源今年备货量有限，出货速度比其他包装稍好；近期国内疫情发展较快，部分城市拥堵指数回升，整体上由于春节备货，市场走货环比有所好转，关注春节市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1050元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅增加，下游成品纸开工率白卡纸环比-5.1%，双胶纸环比+1.5%，铜版纸环比+3.5%，生活纸环比持平；考虑未来一个季度约360万吨产能投放，中期维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-06
【年报】饲料养殖：饲料居高位，养殖或走强
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供需缺口仍在，玉米仍是高位震荡格局。生猪：虽然2022年7-10月短暂增产能，但母猪产能仍然低于正常水平，待明年我们需求恢复到正常水平，生猪价格将偏强。 1 蛋白饲料最近三年谷物油籽行情的核心产业驱动是厄尔尼诺/拉尼娜，全球大豆、玉米、小麦甚至棕榈油的单产，都因厄尔尼诺/拉尼娜而减产。2022年拉尼娜造成了南美大豆大减产，巴西、阿根廷、乌拉圭减产3000万吨。当前我们仍然处于强拉尼娜的状态，并且大概率持续到明年1-2月，这是南美大豆关键生长季。阿根廷大豆的关键生长季是1-3月份，巴西南部主产区的关键生长季是12-2月份。从拉尼娜指数预测上来看，今年拉尼娜指数比较像去年，因此有理由相信今年南美大豆仍会减产。根据历史经验，如果1-3月份阿根廷大豆主产区的土壤湿度维持在0.18以下，阿根廷大豆必减产，偏离0.18越远持续时间越长，减产越严重，比如2018年阿根廷大豆减产30%。如果巴西南土壤湿度维持在0.29以下，巴西南部大豆就会减产，2019/2020年巴西南减产10%，而去年减产45%。目前南美大豆主产区土壤湿度如下：目前南美大豆干旱面积只有去年的1/3，分别是巴西的南里奥格兰德、阿根廷圣多菲、科尔多瓦，其土壤墒情极差，甚至比去年还要差。按照这样的干旱面积、根据IRI对拉尼娜的预测、参考去年的减产幅度，因此预期南美大豆今年减产1000万，占比2.5%。若南美减产1000万吨，G3库存消费比下降至24%，美豆价格将重回1700美分。拉长时间来看，ENSO总是围绕着中性摇摆，不可能长时间拉尼娜，也不可能长时间厄尔尼诺，经历了三年拉尼娜，2023年下半年ENSO走向中性的概率很大，届时北美大豆、玉米、东南亚油脂的单产潜力将得到释放，豆粕可能趋于下行。另外，一个可能影响全球农产品未来10年格局的政策将在2023年启动：巴西卢拉新政。全球大豆供应增量的80%都是面积贡献的，而过去6年巴西对全球大豆面积的贡献度超过60%，巴西对全球玉米面积的贡献度超过90%。巴西大豆玉米面积的增加，主要依赖于对亚马逊地区的森林砍伐。但卢拉是一个坚定且有手段的环保主义者，曾宣称4年内实现巴西森林0砍伐。卢拉在2003-2010年执政期间，森林砍伐确实大幅减少，巴西大豆面积不增反减。我们整理了他在总统竞选时的发言，认为他很有可能大力打击森林砍伐，导致大豆玉米面积不再增加，并且还会出台提高生柴和燃料乙醇掺混比例的新政。这将深刻影响全球农产品格局。 2 玉米中国玉米产需缺口仍在。自从2020年中国玉米产不足需并且库存用光之后，国内一直通过“进口+替代+扩产”这三种方式来解决这一产需缺口。当高种植利润持续时间足够长之后，玉米种植面积会增加20%，产需缺口消失，不再需要替代和进口，届时国内玉米开始被动累库，玉米进入下行产业周期。但2022/2023年是高种植利润后的第二年，尽管有些经济作物已经转种玉米，但不足以弥补20%产需缺口，玉米仍处于维持高利润以刺激种植面积进一步扩大的阶段，大概率维持2700-3100高位震荡。 3 生猪养殖利润与生猪产能变动成正比。一般来说，养殖利润为正，生猪产能就增加，养殖利润越高，能繁母猪存栏环比越大。2022年6月开始市场给出较高的养殖利润，12月后利润急转直下，目前已在盈亏平衡点附近。 2022年6月-11月，在高养殖利润的刺激下，母猪存栏有所增加，但可能仍然没有恢复到正常水平。因为养殖信心摧毁起来容易，重建起来却很难。高养殖利润下，连牧原的能繁母猪没有增加。当投资者质问秦总时，秦总说我们刚从ICU出来为什么就让我们去KTV。秦总言外之意，养猪受过重伤，需要时间疗养，需要还贷修复资产负债表，需要时间去重建被摧毁过的信心。我们从肉禽和蛋禽的产能周期中，也能感受到，当蛋禽养殖主体经历了2018-2019年大涨，2020年大跌之后，即使市场给出了2021、2022年高利润，蛋禽养殖主体的补栏信心依赖脆弱，也没有形成清晰的看涨预期去补栏。所以2022年中国生猪产能上半年持平，下半年是略微增加的。每一年的母猪产能变动趋势与下一年的生猪价格方向相反。 2020年不断上升的母猪产能，决定了2021年生猪价格跌了一年；2021年母猪产呈下降趋势，所以2022年生猪价格全年趋势是向上的。2022年母猪产能趋势整体持平略增，符合季节性，介于前两年之间，所以2023年的期货合约价格曲线是持平的（右图虚线），并且全年的价格均处于前两年价格之间。对于市场的这种预期，我觉得从当前节点来说基本合理。需求端反而成了最大的驱动，因为需求端变动很大。2022年11月11日开始，中国坚持了三年的动态清零疫情防控政策发生转变，疫情快速传播，新增病例指数级增长，绝大多数人被动或主动地选择居家隔离，减少不必要的社会活动。社会活动的减少以及居民收入（预期）受损，导致猪肉消费大幅减少。随着全国各个城市疫情陆续达峰，全国社会活动逐渐恢复，猪肉需求也在逐步恢复。 2023年第一季度，疫情对生猪消费的影响仍然是主驱动：现在随着疫情达峰后全国需求在逐步恢复，但是1月底春节大家返乡返工之后，二次感染甚至新毒株会流行开来，2-3月份需求大概率会二次探底。2023年二季度及以后，需求恢复正常，供给短缺的矛盾会有所体现，价格会比当下的预期要乐观。因为2022年6-11月份短暂补栏，并没有让母猪产能恢复到正常水平，所以2023年生猪的供给相对于正常需求来说还是偏紧的。农产品组｜朱良 Z0015274 2013年美国嘉吉油籽与谷物价值链管理培训生，对饲料养殖板块的研究有很深的造诣。混沌天成研究院投资咨询部负责人。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-06
2023年1月5日申银万国期货每日收盘评论
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，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货继续反弹。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价14.62元/公斤，比上一日下跌0.23元/公斤。从供需层面看，近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在当前经济环境下，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于明年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松，明年2季度消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到今年下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，明年全年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以等待价格回落至养猪成本一带再逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至1月5日，本周全国冷库单周出库量18.21万吨，单周出货量较去年同期（春节前第三周）减少19.28%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，当前入库量偏高对价格不利，近月合约投资者可以区间操作为主。长期随着防疫政策下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：跟随原油回落，菜油跌幅最多，最近进口菜籽榨利再度出现。彭博和路透预估12月马来西亚棕榈油产量减少3%指163万吨，出口减少至149-150万吨，最终库存减少至217-219万吨，库存连续第二个月下降。一直到23年3月，马印都处于减产周期，两国总库存低于均值水平。11月国内24°棕榈油表需37万吨，高于11月的31万吨，当前豆棕价差下，仍然维持一定需求，近日库存也迎来拐点向下。所以现阶段国内棕榈油底部明显，7700附近仍是有效支撑。虽然市场预期国内油脂消费好转，但是兑现仍需时日，也就决定涨幅有限，后期上涨空间还是需求兑现程度决定。【豆菜粕】豆菜粕：外盘美豆主力跌破1500美分/蒲氏耳，内盘豆菜粕走势偏弱，豆粕近月2303跌幅最多，2303-2305价差回落至340附近。巴西距离丰产越来越近，主产州马托格罗索州部分地区早熟大豆已经开始收割，最快可以1月底出口上市。到一月中旬，巴西南部降雨也会改善。目前阿根廷大豆播种进度落后去年同期10%左右，优良率也明显低于去年同期，产量最大的布宜诺斯艾利斯省播种进度偏慢，只有科尔多瓦省播种进度最接近正常水平，到一月中旬，阿根廷中部和东部降雨逐步恢复正常水平。现阶段美豆盘面关注焦点仍然是阿根廷天气情况，但是巴西丰产越来越近和国内养殖利润收缩将是潜在风险点，后期也会打压盘面，关注后续国内豆粕提货情况。
申银万国期货2023-01-05
【农产品早评】阿根廷有降水，但总体仍然干旱
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种：油脂油料、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，数据显示马来产量下降高于预期，库存低于预期，印尼出口超季节性增长，库存继续下降至338万吨，数据整体利多；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，最近两周阿根廷将迎来较大降水，对干旱有所缓解，目前阿根廷播种进度缓慢，出现弃种情况；菜籽进口陆续到港，油厂菜籽库存恢复。需求端，印尼将从明年1月开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内北方基本达峰，南方仍在进程中，目前存在报复性消费的情况，短期情绪偏强。油脂反弹空间有限，长期仍偏空。棉花棉花供应端：USDA十二月对22/23年度下调供应15万吨，主要是巴基斯坦和澳大利亚洪灾。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：USDA十二月对22/23年度大幅下调需求70万吨，基本全面下调，未来还有下调空间。12.16 -12.22日一周美国2022/23年度陆地棉净签约18643吨（含签约20094吨，取消前期签约1451吨）；装运陆地棉31820吨，较前一周增加27%。目前随着金九银十过去，下游订单走弱，12月上半月订单低位下滑。疫情还在不断扩散，但管控开始全面放开，内棉供需双增。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。随着海外CPI超预期回落，宏观压力虽然减小但是商品更看实际需求是否会下滑，内强外弱格局或继续延续。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。短期偏震荡。豆粕豆粕：供给端，阿根廷种植进度50%，落后于去年同期15%，阿根廷优良率78%，创历史同期最低优良率，阿根廷有一半以上的主产区处于极端干旱之中；巴西南里奥格兰德也极度干旱，这个时间点本来应该全部完成，但到目前为止只完成了80%，很有可能弃种了。需求端，中国生猪大量抛售，需求端即将走坏。但供给的矛盾更大更激烈，所以偏多。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；疫情大幅扩散，人们主动减少出门时，也会大量备货，导致鸡蛋需求徒增。生猪生猪：供应端，从日度出栏量上来看，集团日度出栏量在月末月初缩量，但现货价格还在大跌，现实需求环比肯定是在改善的，只能说明供应环比是大增的，但集团是在减少的，只能反推散户端的猪还是非常多，可以从两个方面来理解，一是散户的猪大都选择四季度出售，因此散户在四季度的销售量的权重要远大于其他季度，二是体重确实还没有下来，说明全社会整体的存栏的还是不少的。所以日后供应端的供应压力主要看体重。苹果苹果：近几日冷库包装客商数量较多，前段时间工人少，备货量小，部分客商近期集中包装备货，客商总体备货量不及往年；市场整体出货速度平稳，销售量一般，价格维持稳定，北方市场反馈销售情况比南方市场稍好；近期国内疫情发展较快，部分城市拥堵指数回升，整体上由于春节备货，市场走货环比有所好转，关注春节市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货下跌100元/吨，针阔价差1050元/吨；白卡纸市场交投愈加清淡，价格下调；生活用纸出货不畅，部分纸企有库存承压；文化用纸出版转入淡季，部分纸企接单情况欠佳；考虑未来一个季度约360万吨产能投放，中期维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-01-05
大连商品交易所1月4日生猪仓单日报
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大连商品交易所生猪仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量生猪河南中粮 75 0 -75 生猪盐城中粮 75 0 -75 生猪武汉中粮 45 0 -45 生猪张北中粮 150 0 -150 生猪中粮肉食 345 0 -345 生猪小计 345 0 -345
Elaine2023-01-04

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