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尿素弱势难改

0元/吨的生产利润下滑明显。目前，气头甲醇由于国家天然气储量充裕，成本偏低，利润尚可。不过，固定床工艺尿素由于成本较高，已经处于盈亏平衡点附近。　　生产利润持续压缩，国内尿素生产企业的生产积极性下降，尿素开工负荷走低。截至7月14日，国内尿素产能利用率为70.01%，较6月10日的尿素价格处于峰值时下降5.77个百分点，较2021年同期下降2.52个百分点。不过，虽然国内尿素生产企业利润被压缩，但短期国内尿素开工负荷大幅下降的概率不大。其一，目前尿素生产经营状况尚可，即使是固定床工艺也能够维持一定的现金流，企业不至于停车降低亏损；其二，装置关停后重启成本较高，除非长期持续亏损，否则企业仍会坚持生产。基于上述判断，笔者认为，尿素后期的供应将会呈小幅下降态势。　　除开工负荷不会明显下降外，国内尿素的高库存也对尿素价格产生了强劲压制。截至7月14日，国内尿素企业库存量达到66.63万吨，同比上升571.67%，呈现持续上升态势。　　内需和外需持续低迷　　进入7月中下旬，国内尿素的农业需求处于消费淡季，除部分地区玉米、水稻施肥外，其余地区施肥量有限，市场整体需求处于下降态势。工业需求方面，复合肥由于需求走弱，开工负荷已经回落至27.53%低位；三聚氰胺由于板材需求不佳，亏损加剧，目前三聚氰胺生产亏损高达880元/吨，相较前期的高利润出现明显的反差。在这种情况下，三聚氰胺开工负荷下滑，企业备货积极性不高，进一步削弱尿素的工业需求。　　除内需不足外，近一年以来，尿素出口也出现较为明显的下滑。2021年10月15日，国内开始对尿素出口实行法检，这大大增加了尿素出口难度，抑制尿素出口。相关数据显示，1—5月，国内累计出口尿素538058吨，较2021年同期下降1403913吨，下降幅度为72.29%；较2020年同期下降959707.8吨，下降幅度为64.08%。不仅如此，国内尿素出口的主要目的地是印度，往年国内出口印度的尿素占总出口量的35%，今年这一比重下滑至16%左右。虽然近期印度再次招标，但受法检限制，尿素出口下滑趋势难以改变。　　整体来看，尿素供大于求的矛盾依旧存在，市场仍将处于累库周期中。笔者认为，尿素整体弱势格局不会改变，建议持偏空思路操作。　　来源：期货日报

Jupiter2022-07-20

7月18日两湖地区甲醇市场行情暂稳运行

两湖地区甲醇市场行情暂稳运行，场内交投一般，湖北部分主流企业暂未出价，部分商谈参考2380-2430元/吨左右；湖南部分贸易商报盘在2540-2620元/吨左右。来源：生意社

Jupiter2022-07-19

甲醇期价呈易跌难涨格局

商品期货价格呈集体下跌走势。其中，国内甲醇期货主力2209合约自6月15日的高点2962元/吨掉头向下，截至目前累计跌幅近20%。鉴于未来全球流动性趋紧态势明朗，加之自身需求预期乏力，后市甲醇期价将维持易跌难涨格局。 [A][全球流动性预计趋紧] 疫情叠加俄乌冲击加剧，闭合缓慢的商品供应缺口令全球通胀压力抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。据统计，截至今年一季度末，美联储资产负债规模达到8.9万亿美元，欧洲央行资产负债规模同样高达8.7万亿欧元。在能源脱钩加剧的背景下，今年6月，美国消费者物价指数（CPI）同比上涨9.1%，创1981年12月以来的新高，其中核心CPI同比上涨5.9%。超预期的CPI数据再次让市场强化了对美联储激进鹰派的预期。在经历了6月15日美联储加息75个基点后，市场对于7月下旬议息会议上美联储将再度加息75—100个基点、9月继续加息50—75个基点的预期大幅升温。俄乌冲击带来能源危机，欧元区国家被迫接受持续高位运行的原油和天然气价格，其通胀压力在今年二季度快速攀升。欧盟统计局7月1日公布的数据显示，欧元区19个成员国6月的年度通胀率从5月的8.1%攀升至8.6%，创下历史最高水平。英国国家统计局公布的最新数据显示，英国5月CPI升至9.1%，创1982年3月以来的最高纪录。受此影响，预计欧洲央行将于7月开启本轮加息周期，并于9月超常加息。欧美国家面临持续高通胀威胁，预计下半年全球流动性趋紧态势将进一步升级。 [B][国内稳增长持续加码] 今年以来，面对复杂的局面，我国国民经济继续恢复，开局总体平稳。只是，二季度以来，世界局势复杂演变，国内疫情有所反复，突发因素超出预期，部分指标增速放缓。可以看到，在国际地缘政治冲突和国内疫情散发的双重影响下，二季度国内经济承压。在5月底防疫工作取得成效后，中央紧急召开经济工作会议，落地一系列刺激措施。疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快生效，我国经济恢复进度加快。今年6月，国内制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间，由此表明我国企业生产经营总体呈恢复性扩张态势，进而对下半年经济形成托底效应。总体看，国内疫情防控形势总体向好，生产需求逐步恢复，就业物价总体稳定，主要指标边际改善，国民经济呈现恢复势头。 [C][煤炭产量正稳步增长] 为了保障我国基础能源有序平稳供应，同时渐进推进新能源发展，立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出。在新增产能和存量挖潜空间有限的背景下，国内主要产煤省份和煤炭企业持续做好煤炭增产增供各项工作，在确保安全的前提下充分释放优质煤炭产能，推动煤矿稳产达产。国家统计局发布的最新数据显示，今年5月，全国共生产原煤36783万吨，同比增长10.3%，日均产量为1187万吨。此外，今年1—5月，全国共生产原煤18.1亿吨，同比增长10.4%。年内我国煤炭产量已连续5个月保持两位数快速增长。面对多地复工复产提速和夏季用能高峰，近期从中央到地方，政策连发，煤炭保供更是展现出“夏日温度”。 [D][春检规模较往年偏小] 每年3—5月为国内甲醇装置春季检修期，今年也不例外。不过，对比往年同期的开工水平，今年的检修规模相对缩小，且部分项目检修时间推迟，以至于今年1—6月甲醇产量同比增加。据统计，今年6月国内甲醇产量为693.82万吨，环比减少11.87万吨，但1—6月产量为3543.37万吨，同比增加64万吨，增幅为1.85%。另外，截至7月15日当周，平均开工率为76.06%，虽环比回落2.77个百分点，但同比提升1.24个百分点，且较过去8年的平均值高出12.13个百分点，表明国内甲醇供应压力增大。甲醇装置上半年的检修结束，下半年的检修计划偏少，加之新增产能投放市场，甲醇产量预计平稳增长，市场货源相对充裕。今年上半年，国内甲醇新增产能50万吨，为安徽碳鑫年产50万吨的项目，属于安徽临涣三期项目，4月底产出合格品。截至目前，我国甲醇产能合计为9820万吨。虽然产能增速放缓，但后续宁夏、内蒙古等地的新建项目将陆续开工，预计到下半年甲醇产能接近1亿吨。 [E][下游行业消费受抑制] 近些年，国内甲醇市场年度表观消费量呈现平稳增长态势，但增速自2018年逐年下滑。今年1—5月，甲醇表观消费量共计3671.52万吨，与去年同期的3578.58万吨相比，仅增长2.60%。6月，甲醇表观消费量预计在753.83万吨，而上半年的表观消费量预计在4425.35万吨。三季度以来，受高温天气影响，下游传统需求行业开工率受到一定程度的限制，甲醇表观消费量有所下滑。目前，甲醇传统需求和烯烃需求均表现疲弱。数据显示，截至7月15日当周，甲醛行业开工率为27.35%，环比回落1.01个百分点。同时，二甲醚行业开工率为25.67%，月环比回落1.73个百分点。醋酸行业和MTBE行业情况相对好一些，其开工率分别为92.62%和53.41%，环比分别回升11.71个百分点和9.93个百分点。除了传统消费行业依然偏弱，甲醇下游最大需求行业烯烃也表现一般。截至7月中旬，国内MTO/MTP装置平均开工率下滑至80.81%，环比回落2.23个百分点。整体而言，上半年疫情因素导致甲醇下游需求不佳，虽然5月底6月初中央和地方陆续出台一系列经济刺激措施，但政策效应尚未传导至消费终端，强政策预期转化为强基本面现实仍需时日。鉴于三季度甲醇下游需求处于淡季，故需要等待四季度消费旺季的到来。届时，甲醇需求驱动因素才有望发力。 [F][港口累库情况恐加剧] 一季度，受内外盘倒挂及伊朗开工率低的影响，我国甲醇进口量下滑。二季度，随着伊朗限气的结束，其开工率提升，我国甲醇进口量随之增加。据统计，今年上半年，国际甲醇装置开工率为72.6%，同比提升3.5个百分点。今年6月，我国甲醇进口量预计在119.12万吨，环比略微下降0.8万吨，降幅为6.65%，而同比增加6.83万吨，增幅为6.08%。其中，自中东进口的量显著增加，创2020年10月以来的新高。上半年，我国甲醇进口量预计在609万吨，较去年同期增加23万吨，增幅为3.96%。7月的进口量预计与6月持平，维持在120万吨。进口涌入，近两个月国内港口甲醇库存同比处于增加状态。截至7月15日当周，华东和华南港口甲醇库存为72.03万吨，虽环比减少6.72%，但同比增加36.16%。总体来看，下半年海外甲醇装置停产检修数量偏少，船货将继续进入国内港口，届时我国港口甲醇累库趋势将加剧。 [G][产业链利润有待修复] 根据制法的不同，甲醇主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种。目前，国内70%以上是煤制工艺路线。计算发现，截至7月15日当周，西北地区煤制甲醇制造成本在3325元/吨，完全成本在3576元/吨。而7月8日，当地甲醇现货报价为2180元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到1145元/吨，成本利润率在-34.44%，当天期货盘面利润（制造成本核算）为-1024元/吨，完全成本利润为-1275元/吨。相较而言，山东地区煤制甲醇制造成本在3239元/吨，完全成本在3490元/吨，7月15日当地的现货报价为2600元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇也处于亏损状态，亏损额为639元/吨，成本利润率在-19.73%，当天期货盘面利润（制造成本核算）为-938元/吨，完全成本利润为-1189元/吨。去年上半年，煤制甲醇利润整体偏高，维持在20%—30%，而下半年受煤炭价格抬升的影响利润回落，甚至处于亏损状态，最大亏损达30%。今年上半年，煤制甲醇亏损情况有所改善，亏损幅度缩窄至10%。目前来看，由于二季度甲醇价格跌幅大于煤炭价格跌幅，短期内甲醇装置亏损程度偏高，后期甲醇环节存在产业链利润修复的动力，其利于甲醇期价跌势放缓。综上所述，外部宏观环境方面，欧美国家持续高通胀将迫使美联储继续加息，并启动缩表进程，同时欧洲央行也将开启加息周期，并减少流动性投放；甲醇自身供需方面，未来国内供应无虞，进口规模也将维持高位，而三季度处于下游消费淡季，需求驱动逻辑在四季度才能体现。在宏观预期不佳和供强需弱的背景下，甲醇期价易跌难涨。来源：期货日报

Jupiter2022-07-19

7月15日两湖地区甲醇市场行情暂稳运行

湖北地区甲醇市场暂稳运行。湖北企业报价稳定，出场参考2380-2430元/吨厂提现汇。湖南甲醇市场淡稳运行，场内交投一般。湖南市场商谈参考2540-2620元/吨送到现汇。来源：生意社

Jupiter2022-07-18

郑商所首推组合保证金业务助推国内期货市场保证金管理模式迈上新台阶

州商品交易所发布通知，对白糖、PTA、甲醇期货期权品种做市商开展组合保证金业务。这是国内期货市场首次推出组合保证金，是期货保证金计收方式的一项重大创新，标志着我国期货市场保证金管理模式迈上新台阶。保证金制度作为期货市场的基础性制度之一，在保障合约履行、维护市场平稳运行和防范风险方面发挥着重要作用。目前，国际期货市场上广泛应用基于资产组合风险的动态组合保证金模型，其在一定置信水平下依据历史数据对未来可能的各项风险进行预测，充分考虑各品种合约之间的风险对冲，以会员客户的投资组合在下一交易日可能发生的最大损失为基础计算保证金。此前，国内期货市场一直采用以合约价值的一定比例计收保证金的方式。为覆盖下一交易日的价格波动风险，该比例通常较高。虽然各期货交易所也采取了多项保证金优惠措施，但与国际上广泛应用的基于风险组合的保证金收取方式相比，资金使用效率仍有提升空间，市场多次呼吁国内交易所推出组合保证金。记者了解到，郑商所组合保证金的相关研究最早可追溯到2010年，在学习了解国外先进组合保证金管理经验的基础上，郑商所广泛开展市场调研，结合我国期货市场保证金管理特点、事前逐笔风控监管要求和自身风险管理实践，先后自主研发设计出PBM和SPBM两套组合保证金算法模型。两模型均支持固定比例和风险动态两种保证金计算模式，既能满足保证金风险覆盖的要求，又充分考虑了品种合约之间的风险对冲，有效提高保证金使用效率。相同条件下SPBM较PBM保证金使用效率稍有降低，但是SPBM具备算法逻辑简单、计算效率高、维护参数少、支持交易过程逐笔风控等优点，市场更容易接受。经综合评估，本次业务实施采用现行固定保证金率下的SPBM组合保证金模型。浙期实业做市业务负责人陆丽娜表示，做市商作为市场流动性的提供者，在给市场报价过程中形成大量持仓，做市商往往通过对冲保持风险中性，整体持仓风险较低。而现行保证金收取模式要求做市商投入较多的保证金，与其持仓风险不匹配，影响做市功能进一步发挥。郑商所组合保证金功能与做市商风险中性的交易特点高度契合，预期能够降低保证金占用70%左右，从而促使做市商敢于缩窄报价价差、扩大成交持仓规模，丰富做市策略，对提升做市业务质量和做市积极性意义重大。厦门国贸集团相关业务负责人表示，当前期货合约连续活跃格局尚未完全形成，非主力合约流动性仍显不足，而实体企业对于利用期货市场开展连续套保、管理价格风险有较强的需求。对做市商实施组合保证金，提高了做市商的资金使用效率，可以促使做市商为市场提供更高质量的报价，进一步发挥其为市场增加流动性和稳定市场的作用，促进合约连续活跃，减少实体企业参与障碍，为便利更多的产业企业参与期货市场创造了有利条件。郑商所相关负责人表示，郑商所将在中国证监会的指导下，不断优化保证金管理模式，积累组合保证金管理经验，择机扩大组合保证金适用范围，让广大市场参与者共享创新成果，更好地发挥期货市场功能，服务实体经济高质量发展。

Elaine2022-07-15

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