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宏观利好难改过剩格局四季度将先扬后抑

三季度纯碱在供应严重过剩的情况下，期现价格同步大幅下跌。三季度沙河重碱市场价从2050元/吨跌至最低1400元/吨，下跌650元/吨，跌幅31.7%；期货2401合约从最高2142元/吨跌至最低1317元/吨，下跌825元/吨，跌幅38.5%。 9月底国家发布多项宏观利好政策，期货价格大幅反弹，2401合约从最低1317元/吨反弹至最高1721元/吨，上涨404元/吨，但现货价格上涨乏力，仅从1400元/吨反弹至1500元/吨。 [三季度供需变化] （一）供给 1.产能利用率高于往年同期二季度碱厂超预期提前检修，导致传统的夏季检修明显减少，三季度纯碱平均产能利用率高于往年同期。四季度碱厂检修一般较少，产能利用率还有提升的空间，纯碱供应压力较大。 2.产量大幅增加二季度碱厂超预期大幅检修的后遗症在三季度显现：传统的夏季检修明显减少，使得产量同比大幅增加。三季度纯碱产量903.73万吨，相比去年三季度的762.45万吨，增长18.53%，产量创历史新高。其中重碱产量536.14万吨，轻碱产量367.59万吨。重碱生产比例维持高位，导致重碱产量增幅更大。 3.纯碱进口量减少 2024年7月纯碱进口6.23万吨，8月进口8.04万吨。随着国内纯碱价格下跌、进口利润消失，纯碱进口量相比年初大幅减少。（二）需求 1.玻璃日熔量下降浮法玻璃日熔量从二季度末的17.20万吨下降至三季度末的16.36万吨，降幅4.88%；三季度共生产浮法玻璃1549.62万吨，消耗纯碱约309.92万吨（按1吨玻璃消耗0.2吨纯碱核算，下同）。光伏玻璃日熔量从二季度末的11.35万吨下降至三季度末的9.74万吨，降幅14.18%；三季度光伏玻璃总产量约982.53万吨，消耗纯碱约196.51万吨。光伏玻璃过剩及亏损更为严重，日熔量降幅更大，对纯碱需求大幅减少。 2.轻碱需求变化不大轻碱下游需求较为分散，只能根据产量和库存粗略推算。三季度轻碱产量367.59万吨；二季度末轻碱库存55.94万吨，三季度末轻碱库存69.77万吨，累库13.83万吨。由此可推算三季度轻碱消费353.76万吨，与去年三季度轻碱消费353.22万吨基本持平。轻碱需求相对重碱来说较为稳定，一般变化不大。 3.纯碱出口乏力 2024年7月纯碱出口5.70万吨，8月出口8.34万吨。出口利润不佳，出口量处于近几年同期最低位。（三）库存 1.库存大幅增加，重碱累库更多三季度末纯碱厂内库存148.20万吨，相比二季度末的96.59万吨增加51.61万吨，增幅53.43%。其中重碱库存78.43万吨，相比二季度末的40.65万吨增加37.78万吨，增幅92.94%；轻碱库存69.77万吨，相比二季度末的55.94万吨增加13.83万吨，增幅24.72%。重碱过剩更为严重，累库幅度更大。 2.仓单+有效预报明显高于往年同期三季度末纯碱仓单+有效预报3178张，相比二季度末的4370张减少1192张。但从三季度的平均情况来看，仓单+有效预报数量明显高于往年同期。下游需求较弱，企业盘面交割的意愿大为增强。（四）成本利润纯碱生产利润持续大幅下行：三季度末联碱法生产毛利（双吨）为-95.4元/吨，相比二季度末的681.6元/吨下降777元/吨；氨碱法生产毛利-98.88元/吨，相比二季度末的435.45元/吨下降534.33元/吨。受纯碱价格下跌影响，三季度纯碱生产利润持续大幅下行，近几年首次出现亏损。纯碱结束高利润时代，预计未来这种情况将持续。 [四季度逻辑推演] （一）供需展望 1.新增产能 2024年新增产能全部因故延后至四季度投产或达产，包括远兴能源四线100万吨、连云港碱业110万吨、江苏德邦60万吨、阜丰集团30万吨和中天碱业30万吨，合计330万吨，四季度新产能投放压力巨大。按目前的计划，普遍会在10月投产或达产，纯碱供给将进一步提升。 2.产量预估纯碱企业通常在四季度较少检修。在不核算新产能的前提下，产能利用率分两种情况进行估算—— 情况一：假设今年四季度产能利用率情况与去年四季度相似，平均产能利用率为86.18%。根据三季度末纯碱产量与产能利用率推算，纯碱周产能已经高达83.36万吨，以此推算四季度纯碱产量约944.18万吨。情况二：假设四季度产能利用率情况与2024年1—8月相似，平均产能利用率为86.99%，则四季度纯碱产量约953.05万吨。新产能估算：按目前的产能投放计划，330万吨新增产能有超过一半将在10月达产。按保守估算，假设有一半产能从11月开始达产，四季度将贡献新增产量27.5万吨。综上，四季度纯碱产量估算约971.68万～980.55万吨。 3.需求预估浮法玻璃：三季度末浮法玻璃日熔量16.36万吨。截至2024年9月27日，浮法玻璃厂内库存高达7287.9万重箱，已经超过2022年，处于历史同期最高位。在生产亏损、需求萎缩、库存高企的情况下，浮法玻璃企业仍有冷修预期。按照过往经验，浮法玻璃日熔量需下降至15.5万吨附近，才能实现产销平衡。但当前有宏观及地产政策刺激，对玻璃的需求拉动仍有待观察，故分两种情况估算浮法玻璃日熔量—— 情况一：假设宏观及地产政策利多拉动需求，浮法玻璃日熔量停止下降，并逐步上升到一季度的峰值17.65万吨，并与一季度类似，平均值维持在17.30万吨之上，则四季度浮法玻璃产量估算为1591.60万吨，对纯碱需求318.32万吨。情况二：假设宏观及地产政策利好作用有限，浮法玻璃日熔量没有上升，但也无须下降即可达到产销平衡，估算四季度浮法玻璃日熔量维持16.36万吨，总产量1505.12万吨，对纯碱需求301.02万吨。光伏玻璃：三季度末光伏玻璃日熔量9.74万吨。光伏玻璃产能过剩问题同样严峻，库存持续积累，截至2024年9月27日，光伏玻璃样本企业库存可用天数38.69天，较二季度末增加11.86天，呈现持续快速增长态势。光伏玻璃企业深陷亏损境地，冷修幅度较浮法玻璃更大，近期有消息称十大光伏玻璃生产厂商计划减产30%。假设按最乐观预期，四季度光伏玻璃日熔量不再下降，维持9.74万吨，则四季度预估将消耗纯碱179.22万吨。轻碱需求：轻碱下游需求较为分散，但也相对较为稳定，暂按三季度轻碱消费量进行估算，四季度轻碱需求约353.76万吨。综上，四季度纯碱需求估算834万～851.3万吨。 4.进出口预估纯碱1—8月合计进口89.19万吨，出口累计58.88万吨，净进口30.31万吨，平均净进口3.79万吨/月。随着国内纯碱价格下跌、进口利润基本消失，从5月开始纯碱进出口基本达到均衡，四季度预估将维持现状。暂按均衡状态估算，四季度纯碱净进口为零。 5.供需平衡表预估根据以上供需展望，预估四季度纯碱供需平衡数据（如下表）。（二）驱动因素纯碱自2023年产能大投放（新增产能620万吨）开始，逐步走向供应过剩。2024年计划新增产能330万吨，因故全部推延至四季度落地，导致四季度过剩局面更加严峻。根据四季度供需推演，若产能利用率与去年四季度相似，平均产能利用率为86.18%，同时浮法玻璃日熔量在宏观的拉动下回升到一季度的高位，则供应过剩120.38万吨，四季度期末库存将上涨至268.58万吨；若产能利用率维持2024年的平均水平86.99%，同时浮法玻璃日熔量维持三季度末的水平也不再下降，则过剩146.55万吨，四季度期末库存将上涨至294.75万吨。自纯碱期货上市以来，还没出现过200万吨以上的库存，仅出现过两次150万吨以上的库存：一是2020年二季度，纯碱期货2009合约价格在1300～1500元/吨区间波动；二是2021年年底至2022年年初，纯碱期货2201合约价格在2100～3000元/吨区间波动。 2021年年底至2022年年初纯碱库存曾创造180多万吨的历史最高值，但期货价格仍然维持在2100元/吨以上，主要原因在于2022年光伏大投产，纯碱需求预期将大幅增加，价格提前反映。后续纯碱快速去库，价格不断创新高。而今年四季度的情况，可能没有2022年那么乐观：产能明确过剩，需求持续下降，库存不断积累，并且还有更多新产能投放，四季度供需情况只会更糟糕。最重要的变量在于宏观：9月底国家超预期推出多项宏观利好政策，预计10月还有更多增量政策出台，纯碱价格可能跟随宏观继续反弹。但即使按照最乐观的预期，宏观利好及房地产政策能拉动玻璃需求回到一季度的高位，纯碱在四季度依然会严重供过于求。当前纯碱产能过剩的格局较为明晰，若需求端没有明显改善，只能通过价格跌破生产成本倒逼落后产能退出。据钢联数据，截至2024年9月27日，华北地区氨碱法生产成本约1699元/吨；华东地区联碱法生产成本约2009.4元/吨，扣除氯化铵贡献的利润（约480元/吨），纯碱价格需跌破1500元/吨，联碱法才会亏损。9月下旬氨碱法和联碱法已经同时出现亏损，但月底宏观利好刺激纯碱价格上涨后，利润已经恢复。未来若需通过大多数碱厂生产亏损来倒逼产能退出，2501合约在9月下旬的低点接近1300元/吨，该价格将是重要参考。综上，预计纯碱期货价格在宏观利好的推动下，四季度将先扬后抑，2501合约高点或在10月出现，上方重要阻力在1850～2000元/吨区间，但宏观利好仍难改变过剩格局，纯碱可能还需通过价格跌破生产成本倒逼落后产能退出，以实现供需平衡。2501合约重要支撑将参考9月下旬低点1300～1350元/吨区间。风险关注：纯碱企业超预期检修、新产能投放再度延期等。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网10-10 09:00

节后纯碱大幅回落本轮上涨行情结束了吗

节后首日纯碱表现急转直下，高开后一路下挫，拉出长阴线，回吐节前近半涨幅，昨日纯碱继续下挫。市场人士认为，据供需推演，预估四季度产量971万~980万吨，供应过剩120万~146万吨，期末库存增加至268万~294万吨。纯碱产能过剩的格局较为明晰，最重要的变量在于宏观。预计纯碱期货价格在宏观利好的推动下，四季度将先扬后抑，2401合约高点或出现在本月，但宏观利好仍难改变过剩格局，纯碱可能还需通过价格跌破生产成本倒逼落后产能退出，以实现供需平衡。来源：期货日报网

期货日报网10-10 09:00

分析人士：产能出清依旧有很长的路要走

相较节前的火热，节后纯碱现货市场成交状况更加理性和谨慎。 “一方面，节前部分下游玻璃厂提前补库；另一方面，当下纯碱市场供应压力过大、库存高企、需求暂时无法承接。尤其是在节后，碱厂有意抬高价格，但是整体市场成交情绪一般，下游对高价碱的接受程度较弱。”新湖期货分析师王婧茹如是说。在采访中，期货日报记者了解到，当前纯碱市场的压力主要来自两方面：一是行业检修高峰期已结束，行业开工水平明显提升；二是纯碱库存压力仍存。数据显示，截至10月8日，纯碱行业日度开工率提升至87.94%，较假期前提升0.42个百分点，较9月上旬低点72.17%提升15.77个百分点。后期检修企业数量较少，行业开工仍有提升空间，再加上部分新增产能落地，后期纯碱供应压力不容小觑。 “从库存来看，今年6月之后纯碱企业便进入累库通道，改变了以往6—8月企业去库的季节性规律，导致企业库存不断攀升至新高。”光大期货资源品高级分析师张凌璐表示，国庆假期前纯碱企业库存达到149.15万吨的天量，同比高出442.36%。另外，社会库存也在不断累积，目前接近31万吨左右，8月高点接近50万吨，相较年初的不足2万吨大幅攀升。在她看来，纯碱中上游库存压力仍然较大，后期库存如何去化较为关键。 “9月下旬以来鲜有新增检修企业。”张凌璐表示，除了尚在检修期内的装置有待复产外，行业检修基本结束。后期随着最后一批企业复产，行业生产水平、开工率以及产量都将再次提升至绝对高位。 “就目前而言，纯碱集中检修已经结束，当前虽有个别碱厂有意维持减量运行的态势，但依旧难以扭转当下供应宽松的格局。”王婧茹介绍说，目前，山东海化、杭州龙山、安徽德邦、南方碱业、四川和友等装置维持减量，金山化工（孟州）、金山化工（获嘉）装置停车，后续仅个别企业有检修计划。此外，四季度江苏德邦60万吨、连云港碱业110万吨存在新增投产计划。“整体来看，纯碱供应端仍将维持较高的水平（除非出现碱厂联合性主动减产的情形）。”她称。 “后期纯碱供应水平存在提升预期，需求端采购情绪较为谨慎且刚需仍存下滑预期，因此纯碱库存或仍有累积预期，尤其是国庆节后的这一周，累库幅度或更大。另外，历年四季度除供需格外偏紧时期，纯碱一般处于累库阶段，今年大概率也将延续这一季节性规律。”张凌璐说。纯碱市场后期相对确定的是供应水平提升、库存持续累积，相对不确定的是产能落地程度、库存累积幅度。“这些指标边际变化仍会引发市场波动。”张凌璐认为，后期纯碱需求端也面临考验。“光伏玻璃和浮法玻璃四季度仍存产线冷修计划，但在大环境预期回暖、行业利润能够得以修复的情况下，产线冷修的延缓程度尚有不确定性，这也将持续影响纯碱刚需水平的变化。”她称。 “长期来看，纯碱供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端光伏、浮法玻璃行业资金压力加大。目前来看，下游行业经营压力依旧偏大，短期难以预见有较大好转的迹象，这也将长期对碱价形成较大的压制。”王婧茹认为，从产能出清角度而言，纯碱行业依旧有很长的路要走。“待到产能出清后形成新的供需平衡，纯碱价格才可预见的出现趋势性的企稳格局。”王婧茹称。在她看来，短期市场更多仍需关注宏观情绪的变动情况、企业逢高套保动向以及现货成交状况。来源：期货日报网

期货日报网10-10 08:45

恒力期货能化日报20241009

续时长待定、注意油价波动。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1. 节后缺乏新的宏观情绪刺激，纯碱再次回归基本面，目前碱厂报价在1550-1600元/吨，期现报价跟随盘面下跌至1440元/吨，目前期现出货更具优势，前期由于盘面升水带动引发的期现正反馈情绪转为负反馈，期现不再拿货，意味着短期中游蓄水池功能失效，由需求转为供给，期现货源流入市场，下周碱厂大概率继续进入累库模式。 2. 四季度供需端来看，纯碱高产量高库存的供需过剩格局仍难缓解，目前虽有企业减产，但订单转好后，企业减产驱动会有所下降，供给端预计有所回升，需求端虽有阶段补库支撑短期需求，但由于下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产仍在推进，纯碱刚需减量持续，供需端均无法持续支撑其持续性上涨。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值中性，01反弹至1500上方空配风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1. 目前沙河报价1200元/吨附近，由于沙河投机情绪浓厚，目前盘面下跌后沙河产销转弱，其他区域仍维持较好状态，目前偏向于库存结构的转移，未实质性消化。供需端看，节中供给端前期计划冷修产线延续冷修，日熔量持续下降，而需求端偏向于贸易以及期现商投机补库，叠加下游情绪性备货，目前看期现库容已基本填满，下游把已接订单所需原片补充到位，节后中下游的补库难延续。 2. 由于当前玻璃所处的高库存环境以及基本面大方向的需求趋弱难以扭转，目前政策刺激的作用主要来自降低存量房贷利率和首付，仍然是侧重于刺激地产销售端，对于玻璃的竣工端影响链条较长且作用周期较长，也就是说当前的政策无法在年内真正作用到玻璃需求端，对于短周期更多只是情绪面影响，无法真正带动需求侧长周期好转。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值中性，反弹至1250上方空配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货10-09 11:03

政策保持谨慎，市场冲高回落-2024年10月8日申银万国期货每日收盘评论

约波动区间7200—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：节前玻璃1月合约连续上涨。伴随着近期政策的推出，基本面预期好转是近期玻璃反弹的主要动力。节后第一天，玻璃盘面高开下跌，市场回归基本面驱动。后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。节前，纯碱1月合约价格阳线收盘。今日盘面大幅回落、后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。总体而言，玻璃纯碱连续反弹之后，观望平多为主。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于5310元/吨，市场开工率在81.83%，加工费在325元。下游利润回升，PTA近期自身供需边际略有好转，但仍是处于累库进程中，加工费修复空间很有限，下游需求逐步恢复，终端订单成交状态良好，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量呈现上涨态势，使得供应宽松预期增强，同时，PX在低利润的情况下维持累库，使得PX端价格支撑下移，在弱成本和需求强预期基础上，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨于4793元，石脑油制乙二醇开工率84%附近，煤制乙二醇加工费900元附近，市场目前港口库存在81万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素价格高开低走。现货方面，山东地区尿素行情持续上涨，小颗粒主流出厂成交1860-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1910-1930元/吨附近，菏泽市场参考价格1900元/吨附近。消息方面，尿素产能利用率86.33%，环比涨1.13%。周期内环比开工上涨明显的省份在黑龙江、内蒙古等尿素日产逐渐提升至19万吨以上，而下游需求偏弱推进，尿素企业出货压力明显，部分出现胀库趋势。截至2024年9月25日，中国尿素企业总库存量101.39万吨，较上周增加16.11万吨，环比增加18.89%.。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，成品垒库将拖累尿素价格。 03 黑色【钢材】钢材：四季度关注财政政策的具体落地细则，资金流向较为关键，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。【铁矿】铁矿石：铁矿石供给维持去年同期水平，需求端铁水恢复缓慢，供大于求的局面维持，长假前钢企补库力度有限，节后仍有累库预期。铁矿石外盘假期表现平稳，重回100美金以上的价格会使得铁矿石供给端保持宽松，钢材需求的回暖程度还需要观察，矿价将再度承压。前期受台风影响到港降低，本周到港回升，预计国庆期间有400-500万吨累库。国内后续财政政策继续托底预期，中期基本面存在压制，上方高度有限。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银高位震荡，整体上黄金长期核心驱动包括对美国债务可持续性的担忧，对美元货币体系的风险对冲需求、各国央行的外汇储备需求下，黄金作为一般等价物价值的回归。不过考虑首次降息后市场宽松预期到达短期高点，美联储将步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，由于较为拥挤的多头头寸，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对挣扎。此前鲍威尔的偏鹰派言论和超预期的美国就业数据再度把市场拉回软着陆语境，对11月的降息预期重新回落至25BP，美元出现反弹，同时中资资产的爆发或进一步导致金银的调整。【铜】铜：日间铜价收低近2%，美国非农数据良好并大超预期，给未来降息增添变数。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。短期铜价可能回落调整，中期可能偏强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价冲高回落。目前精矿加工费低迷，冶炼行业利润持续亏损，国内8月份锌产量同比负增长，供应出现缩减苗头。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。在冶炼缩减的情况下，锌价中期延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.63%，宏观与基本面情况均利好铝价。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，我国铝土矿供应偏紧格局延续。临近十月，西北地区电解铝厂的氧化铝库存水平偏低，冬季来临前备库需求或有所释放，氧化铝预计具备向上驱动。电解铝方面，下游铝加工企业开工率继续提升，近期型材及再生合金板块表现有所回暖。展望后市，预计海内外宏观预期有所反复，同时电解铝基本面较为健康，短期内或震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.49%，宏观政策刺激镍价大幅走强，且镍矿供应偏紧、硫酸镍涨价亦给到镍价一定驱动。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供给端虽有减产扰动，但对价格的影响边际明显走弱，此前市场期待的金九银十下游大量补库的预期目前来看也并未明显出现，当下在产业竞争压力巨大且下游已对锂盐过剩的预期形成一致，导致采购原料的策略相对谨慎，因此在行业需求反转之前，下游维持低库存和按需采购谨慎补库将成为常态化。短期来看7万是高成本大厂的减产的价格位置，但仅能作为旺季预期下的成本支撑，进入淡季后未必还能作为有效的成本支撑；从中长期的角度来看，此轮的减产仅影响全球供应的4%左右，对全球2024年过剩20万吨的预期并无显著改善，因此在产能有效出清前，远期仍旧维持震荡偏空的思路。近期预计将在7.2-8.1万内窄幅波动。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日上下震荡。现货方面，广西南华基准报价维持在6580元/吨，云南南华报价维持在6260元/吨。总体而言，巴西榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，9月30日国内生猪均价17.68元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2410合约进入交割月，2501合约出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量为21.72万吨，库存量较上周减少4.70万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：郑棉今日跟随市场情绪高开低走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15691元/吨，较上一日+42元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的数据显示，全球2024/2025年度棉花产量预估为2549.06万吨(上月预估为2562.04万吨)，同比增加5.7%，2023/2024年度产量预估为2412.30万吨。全球2024/2025年度棉花期末库存预估为1823.41万吨(上月预估为1834.29万吨)，同比减少1.8%，2023/2024年度期末库存预估为1856.27万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。mpob月度报告发布在即，市场多预期9月马棕库存将继续增加，主要由于出口明显放缓，虽然9月马棕产量环比也有所下滑。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减3.02%。路透社预计马来西亚的棕榈油库存在9月份达到195万吨，较8月底增长了3.55%。产量预计将下降至186万吨，环比下降1.5%。虽然9月马棕产量受到天气影响，产量恢复受到抑制，但由于出口放缓，马棕9月库存预计将增加。不过由于印尼棕榈油今年减产预期较强，同时印尼生柴政策提振印尼国内消费量增加，印尼棕榈油出口潜力或有限。并且随着后期东南亚产区步入减产季，整体库存压力将继续减少，叠加近期原油强势提振，预计后期油脂继续偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，近期美豆期价震荡走弱，主要由于巴西北部预报将迎来有效降雨，或改善巴西产区干旱情况。巴西方面，根据CONAB数据截至10月06日，巴西大豆播种率为5.14%，上周为2.4%，去年同期为10.1%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月6日当周，美国大豆收割率为47%，高于市场预期的44%，前一周为26%，去年同期为37%，五年均值为34%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主，关注本月usda报告数据对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC全天低开低走，偏弱震荡，除临近交割的10合约外，其余合约跌幅均在20%左右，12合约收于1900点，收跌19.87%，较节前最后一个交易日下跌640.4点。一方面是由于节前发酵升温的美东港口罢工预期，实际仅罢工3天，双方达成初步协议，将主合同延长至2025年1月25日，由于持续时间较短，对于供应链造成的混乱可控，此前多家船公司针对此事件征收的附加费也将取消，另一方面国内宏观情绪对EC的影响在边际减弱，EC回归欧线自身基本面情况。目前最新欧线运价来看，MSC和EMC将41周起的大柜运价降至接近3000美金，HMM第41周大柜报价已至3000美金之下，为2906美金，三大联盟第42周大柜均价为3240美金。THE联盟中的HPL和ONE将11月起的运价调涨，但距离现在尚有一段时间，能否落地有待证实。在未看到进一步的运价企稳信号之前，预计盘面以宽幅震荡格局为主，关注后续运价进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-09 09:08

【能化早评】地缘担忧降温，油价大幅回落

0月9日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。数据显示俄罗斯海运原油出口恢复到高位。地缘上，美国仍在向以色列协调，让以色列选择伊朗影响较小的军事目标报复，而不是选择可能导致升级的能源设施和核设施，目前市场倾向相信以色列会选择前者。需求:EIA数据显示美国需求有韧性，美国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，API数据显示商业原油累库1096万桶，汽油去56万桶，馏分油去库260万桶。观点：前期原油做空交易较为拥挤，对美国经济过度担忧而无视了偏低的库欣库存，在地缘冲突刺激下空头回补从而造成了大幅超跌反弹。随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，若地缘冲突并未升级，则油价将重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或仍然随原油波动供应端：PTA负荷82.2%，PX开工87.1%，当前开工下PX-PTA供应仍然是偏宽松，背后原因或是炼厂在炼油利润低迷情况下选择减油增化策略。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工在69.6%，煤制EG开工65.2%。但海外沙特装置有意外停车。目前国内供应回升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月8日，华东主港库存为54.8万吨仍处于绝对低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节，向上或仍有弹性。。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比节前+98元/吨。沙河市场假期前半阶段出货较好，价格连续上涨，后续市场情绪降温，出货转弱，部分市场销售价格出现回落。华东市场假期供应量有所下滑，叠加中下游补货情绪较为高涨，多厂产销较好，价格上调。华中市场近日多厂产销持续过百，假期价格接连上调，今日价格暂稳为主。华南区域假期多数企业产销较高，企业价格上调幅度较大，节后价格陆续企稳。10月3日起，西南区域在下游备货带动下产销好转，市场价格接连上移，直至节后开盘，本地仍有品牌出现1-2元/重箱上调。西北区域国庆产销良好，当地品牌价格提升，直至近两日涨势放缓，今日暂且延续稳定。东北地区浮法玻璃假期期间价格回升，上调幅度在4-7元/重箱，下游观望情绪较浓，今日价格稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中偏强，底部价格上移，成交气氛一般。碱厂供应大稳小动，个别企业延续减量运行，综合产量高位调整。下游需求观望情绪重，高价抵触，多延续刚需采购。有企业调整新价格，成交一般。当前，市场情绪谨慎，价格或稳中震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节日期间玻璃产销由强转弱，终端需求仍一般，节后宏观情绪不稳，建议暂时观望，等待逢高空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱新产能继续投放，产量继续回升，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至9.26日，国内87.5%，环比降0.2%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.26日，下游加权开工78.5%，降0.2%。其中MTO开工率在89.3%，降1%，沿海MTO全开，山东联泓停车，其他部分装置降负。传统下游开工49.7%，升2个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至9.25日，港口库存95.2减4.6万吨，到港微升；工厂库存43.7万吨增0.2万吨，待发订单大幅上升。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期有集中到港，预计节后库存会有明显累积，但目前矛盾仍不明显。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持震荡偏强走势。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.26日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.6至51%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.26日下游制品平均开工率升0.9至44.1%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-09 09:05

技术解盘

纯碱增仓下行纯碱2501合约节后首日高开低走，日线形成看跌吞没形态。量能方面，在价格下跌过程中，成交量保持高位，持仓量止降回升。指标方面，短期均线有所走强，60日均线延续空头趋势，MACD指标红色能量柱有所收敛。综合来看，纯碱2501合约节后首日增仓下行，价格再度跌破60日均线及近期上升趋势线，建议多单离场观望。集运欧线再度走弱集运欧线2412合约节后首日低开低走，最低一度探至日内跌停价。量能方面，在价格下跌过程中，成交量变化不大，持仓量继续下降。指标方面，20日均线和60日均线延续偏弱运行，MACD指标快慢线仍在零轴下方运行，且红色能量柱有所收窄。综合来看，集运欧线2412合约结束节前反弹趋势，价格再度走弱下探前期低点一线，建议偏空思路对待。焦煤冲高回落焦煤2501合约节后首日价格冲高回落，回吐前期部分涨幅。量能方面，在价格下跌过程中，成交量保持高位，持仓量小幅增长。指标方面，短期均线走势偏强，60日均线走势偏弱，MACD指标快慢线继续走强。综合来看，焦煤2501合约节后价格冲高回落，出现调整，建议关注60日均线支撑表现。（中原期货刘培洋）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:45

恒力期货能化日报20241008

意油价波动、警惕高开低走。建材化工纯碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.政策刺激下，由于盘面升水引发正反馈期现端拿货较多，碱厂提涨封单，碱厂送到价在1600元/吨附近，过节期间市场较为平静，暂无额外消息。由于盘面上涨触发的投机情绪延续，碱厂本周库存或存在一定高位去化，但高库存环境下中游蓄水池带来的需求端正反馈预计难延续，库存自上游往中游传导而无法持续延续至下游，基于高库存环境下宏观驱动对于现货端的影响有限。 2.四季度供需端来看，纯碱高产量高库存的趋势仍难缓解，目前虽有企业减产，但盘面上涨后，企业减产驱动会有所下降，供给端预计有所回升，需求端虽有阶段补库支撑短期需求，但由于下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产仍在推进，纯碱刚需减量持续，供需端均无法持续支撑其持续性上涨。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：当前估值偏高，建议多单止盈观望，若低开在1700以下可考虑轻仓追多风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1.过节期间，全国玻璃价格上涨为主，产销均较好，沙河玻璃价格上涨60-80元，涨至1200元/吨以上，玻璃厂的高库存趋势也有所拐头，但目前偏向于库存结构的转移。供需端看，节中供给端前期计划冷修产线延续冷修，日熔量持续下降，而需求端偏向于贸易以及期现商投机补库，叠加下游情绪性备货，目前看期现库容已基本填满，下游把已接订单所需原片补充到位，节后中下游的补库难延续。 2.但由于当前玻璃所处的高库存环境以及基本面大方向的需求趋弱难以扭转，目前政策刺激的作用主要来自降低存量房贷利率和首付，仍然是侧重于刺激地产销售端，对于玻璃的竣工端影响链条较长且作用周期较长，也就是说当前的政策无法在年内真正作用到玻璃需求端，对于短周期更多只是情绪面影响，无法真正带动需求侧长周期好转。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：短期1300以下可逢低轻仓买入，长期不建议多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货10-08 11:06

【国庆节后总结】能化：地缘冲突助推油价，以色列伊朗冲突走势决定未来方向

与现实的博弈中目前预期更占主导。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节日期间，市场情绪较好，玻璃下游继续补库，厂家价格平均上涨50元/吨左右，节日后期产销逐步走弱，后市仍需关注实际需求改善情况，目前仍是宏观主导行情，短期内建议逢低买入，市场情绪化较严重，注意控制风险。纯碱：节日期间，连云港碱业公告正在转向投料生产阶段，纯碱新产能继续投放。纯碱价格标动消息较少，下游玻璃市场较好，预期短期内仍是宏观主导，等待情绪退去，寻找高点空的机会。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货10-08 09:05

技术解盘

纯碱减仓反弹纯碱2501合约节前止跌反弹，日线架构走出一波“六连阳”，价格连续向上突破中短期均线压力。量能方面，节前价格反弹过程中，成交量大幅放大，持仓量连续下滑。指标方面，短期均线走势拐头向上，60日均线延续偏弱运行，MACD指标快慢线在零轴下方交出金叉后持续走强。综合来看，纯碱2501合约节前走势转强，短期大幅反弹，建议偏多思路对待。玻璃关注压力玻璃2501合约节前价格止跌反弹，创出近一个月以来新高。量能方面，近期价格反弹过程中，成交量明显放大，持仓量明显下滑。指标方面，5日均线和10日均线走势转强，MACD指标同样跟随价格走强，红色能量柱持续放大。综合来看，玻璃2501合约节前价格止跌反弹，且资金大幅流出，上方关注60日均线位置压力能否被进一步突破。（中原期货刘培洋）来源：期货日报网

期货日报网10-08 08:45

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