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联储降息，股指反弹-2024年9月19日申银万国期货每日收盘评论

现超预期的宽松行为可能反而会导致市场对经济衰退的担忧，因而一度认为9月降息25bps可能是更大概率事件，但随后市场和媒体展现了近乎“市场倒逼”性质的观点输出，最后可能出于为加强政策效果或是对经济前景的担忧进行最后50bps降息，或许也是展现一种“这是市场要求美联储宽松”的姿态。考虑不至于让市场过于关注经济的衰退前景，同时当下的政策框架还是“回到中性利率”而非“宽松刺激经济”，新闻发布会上鲍威尔的发言表示投资者不应认为未来会继续按照这个幅度降息，贵金属价格一度出现回落。展望后市，市场走向可能会沿着“美联储策政可能已经再度落后-衰退可能性加大-加快降息速度-改为宽松目标”的宽松螺旋，或是“经济仍有韧性，围绕软着陆预期波动”两种不太一样的路径。策略上可以考虑博弈宽松情绪短期已经到达高点。【铜】铜：日间铜价收涨1.5%。凌晨美联储降息50个基点，此前市场预期充分。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨1.3%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.05%，近期铝基本面稳步向好。宏观角度，美联储宣布降息50BP，利好有色金属价格。基本面角度，近期电解铝库存数据继续走低，消费旺季逐渐显现。成本端，铝土矿及氧化铝成交价再度提升。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，但工业型材、铝板带箔板块明显回暖，尤其是汽车型材以及3C型材。短期内下游消费或继续回暖，铝加工企业开工率有望提升。展望后市，随着旺季持续深入，国内电解铝社库有望进一步走低，短期内铝价或以震荡走强运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.6%。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，电镍过剩格局难有好转，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧以及俄镍出口的不确定性，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端有所扰动，盘面反弹明显。国内产量数据下降暂不明显，但产能增速已有放缓趋势，海外进口资源和锂盐开工率方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，9月逐步进入传统旺季，终端新能源汽车出口表现最新数据显示同比有明天提高。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。供给端出现边际收缩，若锂企减停产规模进一步扩大，供需格局或暂时接近平衡。主力11月合约上方面临整数关口压力，短线期价或于7-8万元/吨区间震荡运行，观察四季度下游及终端旺季成色，若需求有所上行，震荡中枢有望小幅抬升。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格跟随原糖反弹。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6280元/吨，云南南华报价上调10元在6070元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【尿素】尿素价格小幅反弹。现货方面，山东地区尿素行明显下行，小颗粒主流出厂成交1750-1830元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1810元/吨附近。消息方面，海关总署9月18日公布的数据显示，口量为24万吨，同比减少85.1%。中国8月尿素出口量为3万吨，同比减少91.9%。1-8月累计出。总体而言，成本段下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【棉花】棉花：棉花价格午后走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15005元/吨，较上一日+119元/吨。消息方面，据美国农业部(USDA)每周作物生长报告，截至2024年9月15日当周，美国棉花收割率为10%，略高于去年同期及五年均值。亚利桑那州收割完成17%，均略快于去年同期，后续持续关注主产其中，德克萨斯州收割率达22%，区天气状况对收割进度的影响。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，9月19日国内生猪均价18.77元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货全天震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年7月10日，全国主产区苹果冷库库存量为114.84万吨，库存量较上周减少13.52万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油涨幅居前。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨，符合市场预期。GAPKI数据显示，印尼6月棕榈油出口量同比下滑1.88%，至338.5万吨；而6月末库存为282万吨，将至历史极低水平，且近期高频数据显示马棕产量环比下滑给棕榈油价格提供支撑。叠加近期原油端提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕回落，USDA公布9月供需报告显示，美国2024/25年度大豆单产预估为53.20蒲式耳/英亩，较上月报告持平；美豆产量预估为45.86亿蒲式耳，较上月报告小幅下调0.03亿蒲式耳；对于美豆需求项，本月报告未作过多调整，最终24/25年度美豆期末库存预估为5.5亿蒲式耳，较上月下调0.1亿蒲式耳。由于本月报告调整基本符合预期，对市场影响中性。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月15日当周美豆优良率为64%，符合市场预期；美豆收割率为6%，市场预期为4%，去年同期为4%。受到巴西干旱影响，美豆稍有提振，但整体仍缺乏明显驱动，预计连粕跟随美豆震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于2123.2点，12合约收于1739点，分别下跌0.07%和上涨2.10%。周四凌晨美联储9月议息会议以降息50个基点开启降息周期，一定程度上提振市场情绪。目前18日马士基同步公布wk40至弗利克斯托和鹿特丹的报价，大柜报价4000美金，持平于wk39二次调降后的报价，运价出现一定企稳迹象，但有待进一步跟踪。wk39至弗利克斯托和鹿特丹最初也是持平于wk38二次调降后的运价，但后续又出现进一步调降至4000美金，关注马士基后续会否二次调降以及其他船司的挺价情况。短期，一方面是国庆长假来临，通常会有集中出货，对于9月加速下跌的运价或会有一定支撑。另一方面，随着10月1日的逐渐临近，美东港口罢工的潜在可能交易也在逐渐增加。由于全球远洋航线的联动性，虽然美东港口罢工不直接影响欧线运价，但船司的运力调度以及盘面对于该事件的交易可能会对欧线运价以及盘面的下行有所对冲，短期维持震荡观点，关注运价后续及美东港口罢工事件进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-20 09:08

黄金谨防回落风险

快，但另一方面也可能代表着美联储对美国经济衰退的担忧。以史为鉴，以往美联储出现50个基点的降息，市场经济往往处于较差阶段。然而无论是交易降息加速还是交易经济下行，均不利于美元指数及美债收益率，但是利好金价走势。虽然在议息会议后的发布会上，美联储主席鲍威尔称美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏，但还是给市场留下了对随后降息速度的猜想。中长线看，这在很大程度上将从金融属性上利好黄金，即美元指数和美债收益率下行，进而推动金价。美元指数及美债收益率在2022年上半年随着美联储的不断加息而走高，预计也会随着美联储的不断降息而走低，进而从金融属性上推升金价。此外，随着全球地缘政治频发以及去美元化不断推进，黄金的避险属性也被不断强化。短期来看，利好兑现后，前期多头了结意愿较强，黄金可能会有回调，需要谨防高位回落风险，沪金关注前期高点技术压力。技术上可关注美元指数在100一线的支撑，这是自2023年以来的低位，也是以往降息预期较强的时间节点。随着美联储降息周期的开启，美元指数或破位下行，进而利好金价。对于沪金而言，美联储开启降息周期将使人民币被动升值，这很大程度上将不利于金价上行。短期可以看金做银，当前金银比价相对于年中时较高，若黄金维持强势，白银或有补涨机会，且白银受汇率影响较小。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-20 09:00

降息幅度悬而未决，工业品仍然弱势-2024年9月18日申银万国期货每日收盘评论

现超预期的宽松行为可能反而会导致市场对经济衰退的担忧，因而迟迟未能对9月利率会议的政策幅度进行定价，不能排除美联储为加强政策效果或是出于对经济前景的担忧进行50bps降息。市场对9月降息始终保持期待，在上周通胀数据出炉后，由于核心通胀超预期，市场预期一度倒向降息25bps，但在欧央行继续降息并相对偏鸽的表态后，宽松氛围重新升温，并且部分海外媒体继续撰文表示降息50bps仍是选项，反映出美联储内部可能仍有争论。CME联邦基金利率期货当下隐含的对9月降息25bps还是50bps的预期依然维持五五开的局面。考虑本周降息落地后，预期继续呈现美国经济将逐步转弱+货币政策目标为回到中性利率+地缘及大选存在不确定性扰动下，贵金属可能呈现对9月降息50bps期待后的调整走势。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.58%。宏观角度，美联储降息概率较大，但市场对于降息幅度存在分歧。基本面角度，今日电解铝库存数据继续走低，消费旺季逐渐显现。成本端，铝土矿及氧化铝成交价再度提升。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，但工业型材、铝板带箔板块明显回暖，尤其是汽车型材以及3C型材。短期内下游消费或继续回暖，铝加工企业开工率有望提升。展望后市，随着旺季持续深入，国内电解铝社库有望进一步走低，短期内铝价或以震荡走强运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.1%。俄罗斯总统普京表示或考虑限制铀、钛和镍的出口，此发言对镍价有所刺激。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：节后糖价高开低走。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6270元/吨，云南南华报价上调10元在6060元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：节后猪价出现回落。根据涌益咨询的数据，9月18日国内生猪均价18.84元/公斤，比上一日下跌0.00元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果节后出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2024年9月11日，全国主产区苹果冷库库存量为32.93万吨，库存量较上周减少9.31万吨。走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：节后棉花继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14886元/吨，较上一日+12元/吨。消息方面，海关总署9月18日公布的数据显示，中国8月棉花进口量为15万吨，同比下滑14.3%。1-8月累计进口量为215万吨，同比增加149.8%。中国8月棉纱线进口量为11万吨，同比减少43.2%。1-8月累计进口量为101万吨，同比减少1.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，USDA公布9月供需报告显示，美国2024/25年度大豆单产预估为53.20蒲式耳/英亩，较上月报告持平；美豆产量预估为45.86亿蒲式耳，较上月报告小幅下调0.03亿蒲式耳；对于美豆需求项，本月报告未作过多调整，最终24/25年度美豆期末库存预估为5.5亿蒲式耳，较上月下调0.1亿蒲式耳。由于本月报告调整基本符合预期，对市场影响中性。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月15日当周美豆优良率为64%，符合市场预期；美豆收割率为6%，市场预期为4%，去年同期为4%。受到巴西干旱影响，美豆稍有提振，但整体仍缺乏明显驱动，预计连粕跟随美豆震荡为主。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，10合约收于2119.1点，12合约收于1692点，分别下跌4.48%和6.19%。盘后马士基同步公布wk40至弗利克斯托和鹿特丹的报价，大柜报价4000美金，持平于wk39二次调降后的报价，运价出现一定企稳迹象，但有待进一步跟踪。wk39至弗利克斯托和鹿特丹最初也是持平于wk38二次调降后的运价，但后续又出现进一步调降至4000美金，关注马士基后续会否二次调降以及其他船司的挺价情况。短期，一方面是国庆长假来临，通常会有集中出货，对于9月加速下跌的运价会有一定支撑。另一方面，随着10月1日的逐渐临近，美东港口罢工的潜在可能交易也在逐渐增加，最新一周美线运价已出现一定企稳。由于全球远洋航线的联动性，虽然美东港口罢工不直接影响欧线运价，但船司的运力调度以及盘面对于该事件的交易可能会对欧线运价以及盘面的下行有所对冲，短期维持震荡观点，关注运价后续及美东港口进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-19 09:08

牛市尚未结束黄金或再创历史新高

牛市尚未结束，有望再创历史新高。美国经济衰退的风险未排除从经济指标来看，2024年二季度，美国GDP环比折年率回升至3%，并没有出现衰退。滞后指标如失业率触发萨姆法则，个人消费支出等指标显示美国经济在三季度放缓，但尚未进入衰退。然而，美国经济衰退的风险并没有排除，尤其是失业率反弹，美联储为防止经济从减速转向衰退大概率会在9月启动预防式降息。根据收益率曲线，我们发现3个月-10年期美债收益率曲线倒挂结构尚未逆转，截至9月13日价差为1.31个百分点。按照历史规模，收益率曲线倒挂之后半年至1年大概率美国经济会出现衰退，原因是高利率抑制经济活动。对美国经济有重要贡献的私人部门消费大概率会在四季度出现负增长。回顾2020年新冠疫情之后美国经济的复苏路径，可以看到，美国政府通过大规模财政补贴阻止居民部门资产负债表衰退，是美国经济复苏的关键。超额储蓄使得美国居民消费持续大幅增长，对GDP拉动作用明显。2024年，随着超额储蓄消耗殆尽，居民消费后劲不足。二季度，美国居民个人储蓄率降至3.3%，其在2020年二季度一度攀升至26.4%。消费支出保持增长的前提是可支配收入保持较快增长，今年美国居民个人实际可支配收入同比增速持续放缓，究其原因，一方面是薪资增长放缓；另一方面是通胀的侵蚀作用。7月，美国居民个人实际可支配收入环比增长0.11%，未来很大可能陷入负增长。美国人口调查局公布的数据显示，美国8月零售销售环比增加0.1%，虽然好于预期的下降0.2%，但低于7月调整后的1.1%。虽然当前看不到美国经济衰退的风险，但是美国历次经济衰退都来源于私人部门去杠杆，一旦地产萎缩和去库存共振，那么私人部门大规模去杠杆会导致美国经济出现衰退。美国经济衰退的风险来源于两方面：一是美股持续暴跌，引发私人部门资产负债表衰退，原因是股票在居民资产中占比偏高，逼近18%，高于2001年互联网泡沫破灭时的纪录；二是公共债务违约，这种可能性很小，原因是美国债务货币化和美国政府通过通胀稀释债务。黄金投资需求正在逐渐回归 2022年下半年至今的黄金牛市，黄金投资需求是缺席的。回顾历史可以发现，2009年一季度、2010年二季度、2016年一季度黄金投资需求都超过600吨，但2022年下半年至今黄金价格创历史新高，投资需求才300吨左右。统计历史数据发现，黄金价格与黄金的投资需求呈现中等正相关性，反过来与工业需求、首饰需求呈现中等负相关性，这与投资者的直觉是不一样的。投资需求的领先指标是美元实际利率，因为美元实际利率可以被视为投资黄金的机会成本，机会成本越低，黄金投资更有性价比。在美国经济减速、美联储降息背景下，美元实际利率是下行的，这意味着未来投资需求将回归，接棒央行购金这个利好再次驱动黄金价格上涨。9月16日，代表美元实际利率的10年期TIPS收益率降至1.54%，创2023年7月27日以来最低纪录。与此同时，反映黄金投资需求的全球最大的黄金ETF——SPDR的黄金持有量在9月中上旬明显上升，截至9月16日升至872.63吨，此前其在3月创下年内低点815.13吨，去年同期为880.27吨。图为黄金投资需求和COMEX金价走势对比央行购金继续推升黄金需求近年来，美国经济虽然从疫情中复苏并保持韧性，主要原因是大规模财政扩张，但为配合财政扩张，美国财政部大规模发债，美国公共债务高企，导致美元信用受损。此外，随着美国政治、经济、科技等综合实力下降，美元在全球外汇储备中的占比不断下降，各国纷纷进行多元化配置。截至2024年一季度，美元在国际外汇储备中的占比降至58.9%，在20世纪70年代布雷顿森林体系建立时这个比例在70%左右。在黄金需求中，近三年央行购金的占比大幅攀升，这也就可以解释为何黄金投资需求增长不明显但黄金价格在近三年大幅上涨。世界黄金协会公布的数据显示，2024年一季度，全球央行购金约为286.2吨，高于去年四季度的173.6吨。2024年上半年，各国央行累计购买了483吨黄金，创下新纪录。综上所述，美联储降息在即，短期黄金价格可能因“买预期卖现实”这个市场心理出现回调，但是中长期看，美联储降息意味着全球货币政策正式转向宽松，美元实际利率下行的势头有望加速，这将刺激投资需求回归。考虑到美元信用走弱背景下，各国央行购金是长期的活动，因此黄金牛市还将继续推进。交易策略上，投资者可以买入芝商所以美元计价的微型黄金期货（MGC）或者买入以人民币计价的上期所黄金期货，以获取黄金价格上涨带来的收益或对冲黄金采购成本上行的风险。为了以较低的成本或最小的损失获得黄金价格上涨的机会，还可以买入芝商所和上期所的黄金期权合约。芝商所微型黄金期货合约的规模是100盎司黄金期货合约的1/10，其合约单位为10金衡盎司。8月，COMEX黄金期货活跃合约连续第二个月创下2550.60 美元/盎司的历史新高，管理资金净头寸已达到20万份合约，为2020年1月以来的最高水平。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网09-19 07:45

降息周期开启金价重心上移

策后成功恢复低通胀状态，却没有因此造成经济衰退的结果。美联储在本轮加息周期下，通胀持续放缓，但经济表现好坏参半，能否成功实现“软着陆”仍有较大不确定性。近期数据显示，美国制造业和服务业景气度仍背离，“软着陆”更多托底制造业下行深度，短期筑底甚至向上的可能性依然较低，叠加国内信用收缩下的弱工业周期，工业品向上反弹的动力相对不足。美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8。其中，新订单指数与生产指数均较前值下滑，且处于荣枯线下方，表明供需双弱。但8月服务业PMI指数表现好于预期，并处于荣枯线上方，8月ISM服务业51.5，略高于预期51.4，7月为51.4。后续重点关注美国制造业能否企稳，这将直接影响市场情绪和美联储未来降息的节奏。降息的过程中美元指数或持续走弱，如果降息斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期的调整，若经济数据企稳，即实现“软着陆”的话，宏观基本面的支撑依然存在。反之，美元大概率会继续下探。 8月份以来，美联储降息预期升温，美债收益率曲线不断下移，10年期国债收益率在8月1日以来一直处于4%以下。值得关注的是，9月6日以来，美国10年期和2年期国债收益率不再倒挂，恢复到正常的收益率曲线形态。主要由于美联储降息在即，短端利率下行预期较强，降息是大势所趋，利率大方向依然是往下走，对贵金属有支撑。综合来看，美联储货币政策预期和宏观经济表现依然是影响贵金属价格走势的重要因素，市场将不断在降息预期和宏观经济表现之间切换。短期美联储降息预期或主导行情，预计在降息靴子落地前，贵金属或以震荡偏强运行为主。重点关注鲍威尔是否释放更多关于未来降息幅度的表态，也需警惕偏鹰表态可能引发的调整风险。中长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 09:00

股指短期难改震荡态势

币政策来刺激经济增长，这容易引发市场对经济衰退的担忧，也不利于美联储进行市场预期管理和控制通胀。据参考消息援引美媒的报道，美国政府9月13日确定大幅度上调中国产品进口关税，其中包括对电动汽车加征100%的关税、对太阳能电池加征50%的关税等。9月14日，中国商务部回应美发布提高部分对华301关税最终措施。中方对此强烈不满，坚决反对。同日，商务部宣布决定自2024年9月14日起对原产于加拿大、日本和印度的进口卤化丁基橡胶进行反倾销立案调查。上述消息预计会对相应板块和个股产生影响，建议密切关注。国内经济温和复苏，稳增长加码发力预期升温 9月13日，央行发布8月金融数据。8月，人民币贷款新增9000亿元，虽环比多增6400亿元，但同比少增4600亿元。从结构看，信贷增长放缓主要受企业和居民贷款不振的拖累，票据冲量依旧是信贷增长的主要支撑。8月，社融存量增速回落0.1个百分点，至8.1%，社融规模当月新增3.03万亿元，但同比少增981亿元，表明实体经济融资需求有待进一步释放，政府债券是社融存量增长的主要支撑。8月，M2同比增长6.3%，持平上月；M1同比增长-7.3%，较上月降幅扩大0.7个百分点，商品房销售和居民消费不理想是导致M1增速回落的主要原因。 9月14日，国家统计局发布8月经济数据。数据显示，8月，国内规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7月回落0.6个百分点。8月，固定资产投资同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点。在资金投放进度加快的背景下，基建投资增速依然下降，表明当前问题不是资金不足，而是资金投放后项目推进速度较慢。8月，社会消费品零售总额同比增长2.7%，较7月回落0.6个百分点，降至去年8月以来次低水平。数据表明，国内经济处于温和复苏阶段，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾，市场对9月至10月政策面稳增长的预期升温。综合分析，若要整个市场由守转攻，则后续数据对政策效果的验证、企业盈利预期改善是关键。在此之前，市场将延续震荡态势。操作上，建议密切关注国内政策信号。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 09:00

分析人士：美国财政政策成为重要影响因素

将会达到125BP的幅度。在美国不发生经济衰退的条件下，这是现有降息路径中比较激进的一种预期。” 钟俊轩认为，需要重点关注美联储主席鲍威尔的表态以及美联储公布的经济展望报告，其中的失业率、经济增长预期以及点阵图将会显示美联储后续的货币政策路径。基于目前美国劳动力市场、通胀数据以及海外其他央行的货币政策表态，他预计本次美联储对后续的降息操作将会偏谨慎。 “具体来看，首先关注9月降息幅度是否符合预期，并且9月议息会议将会公布最新的‘点阵图’，这是美联储年内降息路径的重要指引，需要关注官方‘点阵图’和市场预期之间是否存在差别。其次，美联储主席鲍威尔在记者会上的发言同样重要，其可能会透露11—12月两次议息会议美联储的降息路径。最后，也要关注美联储对通胀表现、经济增长、就业市场的表态，这是判断后续货币政策变化的重要窗口。”吴梓杰说。对后续的金价表现，吴梓杰认为，美联储降息前后贵金属价格仍将保持较为强势的走势。但是需要注意到，目前市场将降息预期交易得比较充分，而且“抢跑”动作明显，这里存在两个风险：一是如果美联储降息幅度不及预期，市场可能因为预期差而迎来一定调整。另一个则是随着降息落地，前期“抢跑”带来头寸的止盈，可能会引发价格回调。如果两者叠加在一起，会造成一轮比较明显的回调。但是从中长期来看，黄金价格在利率回落、央行购金及地缘冲突增加的背景下仍有较好的上升前景。后续来看，钟俊轩认为，美国财政政策预期将成为贵金属市场交易的重要因素，黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关关系。从美国财政政策角度来看，美国国会预算办公室在最新报告中上调了对本年度财政赤字的预期。当前两位美国总统候选人均展现出了“宽财政”的政策预期，特朗普希望延期其在上一任期所推行的就业与减税法案，哈里斯则主张推行住房补贴计划。从中期来看，美国财政赤字难以得到有效控制，预计赤字将进一步扩大，将会对黄金价格形成显著影响。来源：期货日报网

期货日报网09-18 08:45

白银中长期需警惕预期下修

个月以上），考虑降息预期“抢跑”，美国经济衰退风险加大，市场预期存在较大的下修空间，白银趋势性偏空对待，沪银价格有回归至6500元/千克附近可能。考虑到白银的投机属性较强，单边下行趋势一旦形成，价格下方的空间较大。但短期预计白银价格受到降息预期的推动，仍将维持相对强势。价格区间或仍在相对高位：Comex白银在28~33美元/盎司，沪银在7000~8100元/千克。因此，在投资策略上可以考虑卖出高位看涨期权等较为灵活的策略。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 08:45

国债期货集体上涨

迷、就业市场总体走弱，引发了市场对美国经济衰退的担忧。鉴于劳动力市场和经济活动的下行风险不断增大，在美联储政策决策的相关性方面，通胀数据正迅速让位于劳动力市场数据，通胀降温则预示着降息门槛进一步降低。美国8月CPI同比上涨2.5%，连续第五个月回落，创2021年2月以来最低水平，美联储9月降息“板上钉钉”。不过，核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，核心通胀的黏性超出市场预期，打压了市场对美联储下周降息力度的预期。目前市场普遍预期美联储将在9月宣布降息，核心分歧在于降息幅度，即降25个基点还是50个基点。目前来看，降息25个基点仍是最可能的情形，如果降息50个基点，股市参与者可能担心美联储或许有更多关于美国经济可能衰退的信息，从而进一步推高交易衰退的预期，这会导致市场风险偏好快速回落，从而提升全球避险资产的吸引力。一旦美联储开启降息，意味着降息周期的来临，后期将持续降低利率，对全球市场都有重大影响。理论上，当美联储降息时，会降低美元利率，从而削弱美元的吸引力，导致资金流出美元资产，进而拉低美元指数。如果大多数央行跟随放松货币政策，这将限制美联储放松货币政策对美元的影响程度。事实上，受近期美国疲软经济数据以及美联储降息预期的影响，美债收益率和美元指数已持续承压回落。近期美债收益率10Y-2Y倒挂现象短暂解除，引发市场高度关注。通常情况下，每一次海外经济预期最利空的阶段不是美债收益率10Y-2Y开始倒挂的时候，而是二者开始收敛的时候，即衰退交易的共识阶段。美国历史上曾有过五次国债收益率倒挂解除，其中四次均发生了严重的经济衰退。海外经济进入衰退象限，伴随全球大宗商品、原油持续下行，股市承压，债市成为最优资产配置。目前10年期中美国债利差倒挂幅度缩窄至-158个基点，为国内进一步打开货币政策空间提供有利的外部条件。与此同时，离岸人民币汇率与中美利差倒挂幅度走势呈现较高的负相关性，因此未来一段时间人民币汇率易涨难跌的概率相对较高。美元趋于走弱或将推动人民币升值，可能引发企业结汇需求升温，四季度是季节性结汇高峰，而结汇增加意味着人民币流动性开始投放，也有利于资金价格和债券利率下行。近期，市场对国内货币政策预期有所升温，央行降准表态和存量房贷利率调降讨论引发关注，直接利好债市表现。上周管理层关于“年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间”的表态，使得金融市场对央行年内再次降准的预期骤然升温。降准体现“支持性”货币政策立场，是逆周期调节中的一环，不仅是出于弥补资金缺口、稳定资金面的需要，也有助于降低银行资金成本，从而支持降低实体经济融资成本。具体降准时间最快或落在9月，以配合政府债发行。海外需求疲弱，市场整体风险偏好受到明显抑制。国内8月制造业PMI为49.1，景气度连续5个月下降，供需两端同步走弱是制造业PMI指数在收缩区间进一步下行且不及市场预期的主要原因。8月PPI同比有所下探，印证供需缺口尚未逆转，基本面尚未改变。8月贸易数据延续“出口热、进口冷”的格局，其中出口高于前值及市场预期，进口增速则进一步下滑，跟近期PMI、物价、地产等高频数据信号一致。往后看，需紧盯美国衰退预期、全球经济走势以及贸易环境等。国内经济基本面结构性复苏，也将在一定程度上为债市上涨提供支撑。总之，随着时间推移，利率下行力量在蓄积，一方面，工业品价格持续回落，这需要宽松的货币政策来降低真实利率，缓解基本面压力；另一方面，广谱利率依然处于下行过程中，这将继续提升长端利率性价比。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网09-13 08:45

欧线大幅反弹，能化延续弱势-2024年9月11日申银万国期货每日收盘评论

角度，欧美制造业PMI数据进一步回落，经济衰退担忧有所加强。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。供给端，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。马来西亚某铝厂32万吨产能因故停产。需求端，工业型材、铝板带箔板块有所回暖，建筑型材表现不尽人意，短期内铝下游消费或继续回暖。展望后市，近期电解铝基本面或偏乐观，但美国大选和经济数据或存在不确定性，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.08%，纯镍基本面维持过剩。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格先抑后扬。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6240元/吨，云南南华报价维持在6040元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货小幅下跌。根据涌益咨询的数据，9月11日国内生猪均价19.63元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果价格出现反弹，近月合约出现贴水。截至2024年9月4日，全国主产区苹果冷库库存量为42.24万吨，库存量较上周减少9.05万吨。走货较上周环比基本持平。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格尾盘反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14738元/吨，较上一日+21元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月8日当周，美国棉花优良率为40%,虽明显高于上年同期29%，但较前周下调4%，重新回到今年以来最低水平。当周，美国棉花盛铃率为45%，高于去年同期和五年均值。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【尿素】尿素：成本下滑叠加成品垒库，尿素价格触底反弹。现货方面，山东地区尿素行情弱势运行，小颗粒主流出厂成交1810-1850元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1860-1870元/吨附近，菏泽市场参考价格1850-1860元/吨附近。消息方面，在经历了前期国内装置集中性检修以及此前部分短停装置重启后，上周尿素开工率回升明显。同时企业库存积累较快，由于国内尿素企业库存上涨，价格的不断下跌，以及市场心态偏悲观，尿素企业出货放缓。总体而言，成本段下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕偏弱运行，菜粕震荡收涨。近期受到商务部表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期或造成国内进口菜籽供应减少，菜粕大幅上涨带动豆粕价格有所提振。但由于豆粕供需量级碾压菜粕，因此菜粕市场变动仅给豆粕行情带来短期扰动，豆粕市场行情仍由自身基本面主导。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。市场对美国干燥天气的担忧缓解，优良率超预期上调，市场多预期9月报告或继续上调美豆单产预估，美豆期价承压回落，连粕跟随回落，短期关注usda报告对市场的指引。 06 航运指数集运欧线：EC午后强势反弹，2412和2502反弹力度相对更强，10合约收于2340.6点，12合约收于1916.7点，分别上涨3.43%和12.67%。自周一最新SCFIS欧线公布后，加上近期船司线上运价调降力度和频次均有所放缓，盘面悲观情绪缓解。目前，最新地中海将wk38至鹿特丹大柜报价调降至4890美金，长荣调降至4820美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，除中远海运和达飞之外，主要船司9月中下旬大柜线上报价均已降至5000美金之下，关注马士基后续欧基港开舱及其他船司跟降情况。同时，随着十一黄金周的临近，船司提前揽货，关注船司在9月下旬为了装载率而更进一步降价的可能。宏观层面，本周即将迎来欧央行的议息会议以及美国最新8月CPI数据，关注宏观货币政策方面可能给盘面带来的积极情绪。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-12 09:08

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