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内外利好共振股指上行可期
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实，外资回流中国的步伐有望提速。图为美国ADP私营企业就业人数变化综合来看，近期，海内外重要事件相继落地。美联储如期降息25个基点，同时启动技术性扩表，流动性环境改善，配合中美利差收窄和去美元化进程，人民币升值预期将带动外资加速回流。中央经济工作会议明确明年宏观政策将更加积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，预计降准、降息仍有空间。随着政策协同发力，经济企稳回升态势明确，叠加全球宽松共振，市场风险偏好回升，股指有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
PTA 2026年一季度存在累库预期
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油市场上，在OPEC+持续增产的同时，美国原油产量处于高位，且俄乌地缘冲突结束预期增强，油价承压。不过，美国对委内瑞拉原油的制裁以及俄乌和谈结束前冲突不断等对油价存在一定支撑。 PX市场上，12月，亚洲PX装置检修不多，供应整体维持偏高水平。截至12月12日，国内PX装置负荷稳定在88.1%。沙特Satorp和日本出光的装置重启，加之越南NSRP装置的负荷恢复，亚洲PX装置负荷提升至79.3%。不过，12月以来，PX取价周期转向明年1—2月，且华东PX大厂降负预期较强，PX基本面预期好转。 PTA供应上，11月，英力士年产能110万吨、能投年产能100万吨、逸盛宁波年产能220万吨的装置检修，PTA装置负荷维持在75%以下，供应减量明显。12月，PTA无新增检修装置。 PTA需求上，聚酯装置在内外需支撑下，降负节点延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA及下游聚酯产品出口预期增加，聚酯装置负荷维持偏高水平。12月截至目前，聚酯装置平均负荷仍在91%的偏上水平，超出此前预期。综合分析，12月，PTA平衡表可能去库20万吨。在此过程中，PTA基差持续走强，自11月中旬的-75元/吨运行至当前的-20元/吨。从流通性来看，10月中旬基于PTA基本面偏弱的预期，PTA基差走弱至-90元/吨，接近无风险套利水平，部分贸易商预定库容入库，11月上旬仓单预报量明显增加。截至12月12日，PTA注册仓单超14万张，折合PTA库存约70万吨。注册仓单数量大幅增加，流入现货市场的货源变少，加上出口以及天气影响，内贸船发货进度放缓，部分港口到货量减少，在贸易商及聚酯工厂补货需求的带动下，基差持续上涨。 12月，PTA供应预期偏紧。虽然部分检修装置将在月底重启，但考虑到PTA现货加工差持续处于200元/吨以下的水平，不排除计划外检修装置增加的可能。随着终端需求季节性转弱，聚酯开工负荷下滑，叠加春节前后终端及聚酯装置负荷均处于低点，明年一季度PTA市场存在累库预期。近期聚酯装置整体变动不大，市场重启与检修并存，负荷维持在高位，但聚酯下游具有明显的季节性。截至12月12日，江浙终端负荷局部已经有所下滑，加弹、织造、印染装置的负荷分别为83%、67%、70%，较11月初的高点分别下降5、9、12个百分点。织造新单跟进不足，缺乏订单的同时市场走货继续放缓，梭织、针织均有累库现象。终端负反馈尚不明显，但终端需求转弱节奏正在加速。整体看，PTA市场并不缺货，基差继续上行的空间有限，且不排除阶段性回落的可能。综合分析，12月下旬部分检修装置重启，PTA供应预期有所增加，且随着终端需求的季节性转弱，聚酯装置将季节性下滑，明年一季度PTA市场存在累库预期，PTA基差继续上行的空间有限，PTA绝对价格驱动也有限。不过，中期内，原料PX市场预期好转，PTA低加工费环境下，成本支撑偏强。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
原油逆转反弹开启
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合预期，利好风险资产和大宗商品。此外，美国扣押委内瑞拉游轮，市场担心委内瑞拉原油出口受阻，油价因此自低位反弹。美联储降息如期而至，释放出扩表态度，加之地缘冲突再出新消息，驱动原油价格上行。美联储如期降息25个基点北京时间12月11日，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%~3.75%。这是美联储自今年9月以来的第3次降息，前两次分别为9月和10月，各降息25个基点。本次降息符合市场预期，在消息落地后，美股三大指数均收涨，隔夜国际油价也大幅反弹。值得注意的是，美联储也宣布，将于12月开始扩大其资产负债表规模，包括启动每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划(RMP)，并称RMP主要出于缓解市场流动性压力的考量，这表明美联储的思路已经从缩表转向保证市场不会出现流动性危机。鲍威尔会后表示，美联储货币政策的目标是在通货膨胀和充分就业之间达到平衡，短期通胀上行的原因是特朗普加征关税，而关税的影响是一次性的，随着关税影响的消退，美国通胀将继续回到2%的水平，通过降息可以稳定就业市场。根据美国经济分析局公布的数据，9月美国个人消费支出物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%，前值为2.7%。本次会议通过降息+扩表的方式向市场注入宽松的信号，整体符合预期，利好风险资产和大宗商品。低价将限制美国原油产量根据EIA的12月报告，2025年全球液体燃料消费量将增加110万桶/日，2026年将继续增加120万桶/日，主要由非OPEC+国家，尤其是亚洲国家贡献。供应方面，预计2025年美国原油产量为13.6百万桶/日，2026年将降至13.5百万桶/日，全球产量增加125万桶/日，略微高于需求增量，2026年原油市场维持累库趋势。据测算，美国页岩油企业盈亏平衡线在61~66美元/桶，随着国际油价跌至低位，美国页岩油厂商的生产意愿下降，限制了北美地区的原油产量。美国扣押委内瑞拉油轮美国媒体10日报道，乌克兰当天向美国提交了对美方提出的最新俄乌“和平计划”的回复。当地时间12月13日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰正在筹备未来几天与美国及欧洲盟友的会面，他将赴柏林与美国及欧洲代表进行会晤，商谈“构建和平的根基”。此外，12月10日，特朗普在社交媒体上宣布美军成功扣押了一艘名为“斯基珀号”的超大型原油油轮，并且表示仍有其他事情等待发生，预示着地缘局势再升级，市场担心委内瑞拉原油出口受阻。该艘油轮是一艘悬挂圭亚那国旗的超大型原油运输船，装载了约110万桶委内瑞拉马瑞重质原油，该船原本计划驶往古巴，但自完成装货后便在委内瑞拉近海被美军扣押。后市重点关注委内瑞拉局势的变化。整体来看，宏观层面，美联储开启降息周期，宽松的货币氛围利好原油和大宗商品，且2026年美联储预计将继续降息。供需层面，虽然OPEC+增产，但国际油价的低位将限制北美地区的原油产量。叠加亚洲地区需求增加，后续原油市场供需将通过价格变化达到新的平衡。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动
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就业数据走弱，加剧美元压力近期公布的美国就业数据进一步强化了市场对货币政策宽松前景的判断。ADP数据显示，截至11月22日的四周内，美国私营部门平均每周新增就业约4750人，较此前连续负值明显改善，但整体仍显温和。与此同时，美国劳工统计局（BLS）公布的JOLTS报告显示，10月职位空缺小幅回升至767万个。然而，更受市场关注的是初请失业金人数数据：截至12月6日当周，该指标意外跳升至23.6万人，不仅显著高于前一周的19.2万人，也超出市场预期。分析人士认为，就业数据释放出的降温信号，进一步加大了美联储在未来继续降息的压力，并对美元形成持续拖累。 FP Markets首席市场分析师阿伦·希尔（Aaron Hill）指出：“在当前环境下，任何显示就业走弱的数据，都会被市场解读为美联储必须更早、更快降息的信号。这种预期对美元极为不利，而黄金恰恰从中受益。” 他补充称，假期临近导致的流动性下降，可能放大这种反应。 “行情可能会变得非常‘跳跃’，一觉醒来金价偏离数十美元并不罕见，但只要关键支撑位守住，整体偏多思路不会改变。” 关键数据临近，假期交投或放大波动展望下周，美国宏观经济数据密集发布，就业与通胀仍将是市场焦点。标普全球将公布12月PMI初值，美国还将发布10月零售销售数据及11月非农就业报告（其中包含部分补充的10月数据）。周四，美国将公布最新CPI数据及初请失业金人数。分析人士指出，由于这些重磅数据发布在美联储决议之后，而非之前，叠加年底假期临近、市场流动性下降，短期价格波动可能被明显放大。若数据继续显示经济与就业走弱迹象，美元年底前维持弱势的概率较高。技术面显示多头趋势未破 (来源：FXStreet) 从技术层面看，财经网站FXStreet指出，黄金整体趋势依然偏多。周线图显示，XAU/USD稳固运行在20周、100周及200周均线之上，20周均线位于约3839美元附近，构成重要动态支撑。动量指标虽有所放缓，但相对强弱指数（RSI）仍处高位，尚未出现明显见顶信号。日线图方面，20日均线已上穿100日和200日均线，强化中期多头结构。尽管技术指标进入超买区域，短期不排除出现整理或技术性回调，但在4250美元上方企稳的情况下，市场仍有望再次测试历史高点，甚至向4380美元及更高区域推进。分析人士总结称，在降息预期、美元走弱及央行持续购金的多重支撑下，黄金的中长期上行逻辑依然成立，短期波动更多取决于数据节奏与假期流动性变化。 Kitco高级分析师吉姆·威科夫（Jim Wyckoff）指出：“从技术角度看，多头仍然掌控局面。关键阻力位位于历史高点附近，而下方4200–4250美元区域是重要的技术防线。只要价格守在这一带上方，任何回调都更可能被视为买入机会，而非趋势反转。” 不过，也有机构提醒，当前RSI等指标已处于高位，短期不排除出现整理。FxPro高级市场分析师亚历克斯·库普茨凯维奇（Alex Kuptsikevich）认为：“贵金属市场在年底出现一定程度的‘情绪亢奋’，这通常伴随着更大的波动。中长期逻辑仍然偏多，但短期内，投资者需要做好承受更大振幅的准备。” 下周值得关注的经济数据周一：美国纽约联储制造业指数周二：美国非农就业报告；美国零售销售；美国制造业与服务业PMI初值周四：英国央行货币政策会议；欧洲央行货币政策会议；美国初请失业金人数；美国11月CPI；费城联储制造业指数周五：美国11月成屋销售数据
夏洛特2025-12-14
Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情
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尔结束其事先准备的声明、并开始回答有关美国经济的记者提问后，现货黄金在不到30分钟内上涨了50美元，升至4235美元上方。到当晚7点左右，黄金刷新周内高点，站上4243美元/盎司。随后亚洲与欧洲交易时段，金价再度趋于平静，回测4215美元附近的支撑。但周四北美市场开盘后，现货黄金迅速回到周内高位，并在下午1点左右交投于4285美元附近。随后亚洲早盘出现了一定程度的获利了结，但金价仍维持在4270美元附近。这一走势为最终的冲刺行情奠定了基础。周五凌晨1点30分过后不久，黄金突破4285美元的周内高点；两小时后，金价已站上4300美元；而在北美市场开盘后仅15分钟，现货黄金一度触及4353.57美元/盎司，创下本周最高水平。随后，白银出现剧烈抛售，并拖累其他金属价格同步走低。到美东中午时分，现货黄金一度回落至4257.28美元。但在形成一个“双底”结构后，金价迅速反弹并重新夺回4300美元关口，并在周线收盘前维持在这一水平附近。周五，现货黄金收报4299.87美元，本周上涨101.80美元，涨幅2.42%。（来源：FX168）分析师与机构观点 Kitco News 最新一期黄金周度调查显示，华尔街机构对黄金的短期前景几乎一致看多，而普通投资者的看涨比例也有所上升。本周共有13位分析师参与了 Kitco News 黄金调查，华尔街专家几乎一致看多，即便是对黄金持怀疑态度的人，也认为最坏的情况只是横盘整理。11位分析师（占比85%）预计下周金价将继续上涨，没有任何分析师预计价格下跌。其余2位分析师（占比15%）预计金价将在下周横盘整理。与此同时，Kitco 的线上投票共收到237张选票，散户投资者的看涨情绪再次上升。168位散户交易员（占比71%）预计下周金价将继续上涨；27位（占比11%）预计金价将下跌；其余42位投资者（占比18%）预计价格将横盘整理。 “上涨，”Adrian Day 资产管理公司总裁 Adrian Day 表示。“美联储重新开始大规模购买美国国债——只是别把它称为量化宽松！——这对黄金是利好。” “上涨，”Forex.com 高级市场策略师 James Stanley 表示。“黄金正在从又一个牛旗形态中向上突破，目前剩下的唯一阻力就是此前的历史最高价，因此现在没有任何理由转为空头。我认为黄金在迈向2026年的过程中处于非常有利的位置，在看到通胀可能放慢美联储行动之前，我都会坚持看多。” RJO Futures 高级大宗商品经纪人 Daniel Pavilonis 在周五早盘回调后，关注的是贵金属之间的相对强弱。 “黄金看起来比白银要强得多，”他对 Kitco News 表示。“我认为白银只是涨得太快、走在了前面。我们现在看到的很可能只是获利了结，而且有不少买家进场得稍微晚了一些，他们现在可能正面临保证金压力，被止损出局。” “对白银来说，最重要的一条分界线是48美元，我认为我们会守在这一水平之上，”他补充道。“但我们也可能看到一次洗盘，然后市场继续向上运行。” Pavilonis 表示，在贵金属市场的整体格局中，并没有发生任何实质性变化，会削弱当前这轮上涨行情。 “美联储正在降息、现在暂停行动，并购买短期国债，试图清理短期国债市场，从而让银行体系重新资本化，”他说。“所有这些资金、所有这些储蓄，都流向了短期国债。如果利率太高，资金就会流向短期国债，因为你在银行几乎拿不到任何收益。而如果这些收益率下降了，这些资金就必须去往别的地方。其中一部分资金就会进入投资市场。” “通胀仍然是人们最关注的问题，因此我认为相当一部分资金将流入商品市场，尤其是黄金、白银、铂金、钯金和铜，”Pavilonis 补充道。“此外，美国GDP和全球GDP中有相当大一部分正由数据中心推动。那些将被用于数据中心的金属，比如白银、铜……而黄金仍然是避险资产。” “从图表结构上看，黄金看起来就像是在不断收紧、蓄势，准备突破高点，但我认为是白银把整个市场拉了下来，”他说。“不过，它也可能正承受来自10年期美债收益率突破4.2%的压力，这是一个值得关注的因素。” “今天看起来是全面的风险规避，”他说。“股票在被抛售，我认为这也在加剧贵金属的回落。” 在短期内，Pavilonis 认为，贵金属交易者可能会借鉴加密市场中‘山寨币季节’的思路，从黄金轮动至一些此前被忽视的金属。 “你有可能会看到这种情况，”他说。“白银今年的回报率已经超过100%，随后你就会开始看到一些相对于白银而言显得相当便宜的金属，比如铂金、钯金。黄金仍然是避险金属，但我认为你可能会看到一部分财富分散到其他市场，因为在当前价位，白银看起来有些风险。” “如果你已经持有多头仓位，那就继续持有，但在65美元附近、甚至60美元附近再去买入，确实非常困难。” 下周宏观事件前瞻下周经济日程将迎来新一轮央行利率决议以及部分长期延迟发布的美国经济数据。周一，市场将收到纽约联储制造业指数；周二，将公布美国10月和11月非农就业报告，以及11月零售销售数据，随后还将发布12月美国制造业与服务业PMI初值；周四，交易员将关注英国央行的货币政策决定，欧洲央行随后公布利率决议；同日还将发布美国11月消费者物价指数、初请失业金人数以及费城联储制造业指数；周五，将以美国11月成屋销售数据收官。
忆芳2025-12-13
突发异动！金价冲破4300美元后突然崩跌80美元，银价大跌3%下破62美元
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外买家而言更加具有吸引力。与此同时，美国劳动力市场数据走弱也为金价提供支撑。上周美国初请失业金人数创下近四年半以来最大增幅，扭转了此前一周的明显下降趋势。 OANDA旗下MarketPulse分析师Zain Vawda表示：“美国周度初请失业金人数大幅上升，以及美委关系紧张局势，正在支撑金价，并维持强劲的避险需求。” 美联储本周三年内第三次降息25个基点，但同时释放出对进一步降息持谨慎态度的信号。当前市场预计明年仍将有两次降息，而下周公布的美国非农就业报告，或将为美联储未来政策路径提供更多线索。在低利率环境下，黄金等无收益资产通常更具吸引力。地缘政治方面，美国正准备拦截更多运输委内瑞拉石油的船只，此前本周已有一艘油轮被扣押，相关紧张局势进一步升温。实物需求方面，尽管正值婚礼旺季，印度黄金贴水本周仍进一步扩大，显示需求依旧疲软；而金价高企同样抑制了中国市场的购买意愿。与此同时，现货白银下跌超3%，跌至61.594美元/盎司，盘中一度触及64.65美元/盎司的历史新高。今年以来，银价已累计上涨逾一倍。（现货白银15分钟走势图，来源：FX168）白银价格的强劲表现主要受工业需求旺盛、库存持续下降，以及被纳入美国关键矿产清单等因素支撑。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen指出：“在市场担忧供应短缺、供需持续偏紧的背景下，叠加以散户为主导的投机热潮，白银ETF资金流入明显增加，进一步推高银价。” 其他贵金属方面，现货铂金现上涨3.2%，报1749.97美元/盎司；钯金上涨1.5%，报1518.27美元/盎司，二者周线均有望录得涨幅。
忆芳2025-12-12
股指步入观察窗口期
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松政策。 2025年至今，在贸易战引发美国经济衰退风险的巨大压力之下，美联储依然坚守“依数据而定”的理性决策，因此，面对潜在的经济衰退和就业下行风险，首先触发的是“特朗普看跌期权”而非“美联储看跌期权”。若2026年新任美联储主席实施更前置、更大力度的宽松政策，将为资本市场带来更强的流动性预期，这将有利于国内A股市场信心的延续。不过，从最新的美联储利率观察工具和点阵图看，市场对此预期仍偏理性，2026年降息两次为基准预期，其中，市场预期要比美联储预期更偏乐观。值得注意的是，2025年以来，美联储降息空间和时点的预期概率呈现高波动性，如12月降息概率在1个月内经历了从30%的低概率到90%的高概率转变，并最终如期兑现。因此，2026年美联储货币政策宽松方向是确定的，但降息空间和时点为不确定性因素。其中，美联储独立性观察、就业下行与通胀再升风险的优先级权衡将是主要观察指标。短期看，鉴于美联储内部决策方向分歧明显，以及鲍威尔给出的“利率已处良好位置，等待观察经济变化”的表态，预计市场将再度进入美联储政策观察期，流动性行情驱动降温。与外部高波动不同，内部变量依然呈现高稳定性和强韧性。国内四季度GDP增速平均预期为4.5%，较三季度4.8%的GDP增速继续回落，但受益于上半年GDP累计增速5.3%，2025年GDP增速Wind平均预期值为4.94%，完成年度目标无虞。虽然经济高频数据整体偏弱，但短期政策压力不大，仍以结构性政策支持为主。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，与2025年“以进促稳”相比，今年总体基调偏向“稳中求进与提质增效”，既要兼顾政策的连续性与务实性，又要兼顾逆周期和跨周期调节。继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调“规范税收优惠和财政补贴政策”，或意味着财政政策将从“总量加码”转向“精准支持”；扩内需政策强调“城乡居民增收”等长效机制，以提升长远真实的消费能力。总体上，预计2026年政策侧重于通过对创新驱动与内需升级领域的精准支持，来培育长期增长动能。从定位看，2025年的“前置性超量政策”，侧重于保障实际GDP增速目标的实现，以推动市场预期转向中性，进而带来投资与消费行为的边际改善；2026年政策效果或更侧重于名义GDP增速，以及CPI、PPI等价格指数的回升，以推动市场信心进一步改善。“反内卷”限产能和“扩内需”提消费，将是政策新的核心聚焦点，而地产价格的梯形托底、新科技领域的伞形冲顶，仍将是政策区间管理的上下限。综合来看，以去年“9·24行情”高点为基准，万得全A指数涨幅达20%，静态和滚动市盈率分别升至22.89和21.83，均处于近10年的峰值区域，展现了市场信心从悲观到乐观的转换。此前的乐观预期更多来自政策的强势加码和前置，在较高的估值水平之下，股指新一轮行情有待基本面的持续改善或预期外政策的推动。现阶段则处于政策与经济观察期，叠加高估值压力，短期股指或进入宽幅震荡蓄势阶段，向下有政策与外部流动性改善的托底，向上有经济现实数据验证和前期估值压力的制约。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-12
白银继续走强
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大。此外，美联储在12月启动购买短期美国国债，以维持充足的准备金供应，时点和规模超过此前预期。点阵图维持2026—2027年各降息一次的指引。鲍威尔整体表态“偏鸽”，虽然暗示可能暂停降息，直到就业或经济出现某种偏离基准前景的信号，但是也为明年1月会议降息保留了可能性。因此本次降息仍属于“预防式降息”范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛则进一步提高。此外，鲍威尔也否认了加息的可能性。经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，小幅下调了2027年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期均保持不变。这种调整显示，美联储认为劳动力市场更具韧性。此外，美联储官员进一步下调通胀预期，预计到2028年，通胀将回落至2%。美联储官员对整体经济的预测更乐观，预计经济向“软着陆”方向演绎。预计明年在鲍威尔任期内美联储很可能“按兵不动”，直到新联储主席上台。但美联储新任主席人选仍存在变数，新主席上任后大概率会向市场释放“鸽派”信号。由降息预期引发的风险偏好改善将持续。现货供应紧张近期，降息预期升温、市场乐观情绪推动白银价格创出历史新高。白银兼具金融属性及商品属性。金融属性方面，白银与黄金均处于流动性宽松的宏观环境。供应方面，全球白银已连续5年处于供不应求的状态，2025年市场缺口预计达2950吨。此外，年初美国加征关税，并把白银列为关键矿物，导致很多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。在10月伦敦陷入白银紧缺之后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张态势。全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，这或进一步推动白银价格上涨。近期，上海白银库存在持续下行后出现反弹，但COMEX白银库存显著下降。最新数据显示，上期所白银库存为742吨，较近10年来的显著低位有所增长。COMEX白银库存为1.42万吨，相较10月初的1.65万吨下降明显。图为上期所贵金属库存短期在现货供应紧张的背景下，白银或维持偏强运行，但需密切关注COMEX12月白银的交割情况和上期所库存的变化。如果未来供应紧缺程度有所缓解，或12月交割量并未有市场传闻的那么大，银价仍有可能面临剧烈波动的风险。金银比价进一步修复近期，白银价格在黄金价格高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2023年的低点。虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的差别。白银在工业领域有着广泛应用，工业需求占比接近60%，黄金的工业需求占比在10%左右。故白银价格对经济周期比较敏感，变动较黄金价格更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要需求在于投资或避险，一般在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。因此，在经济或地缘政治不确定性较大的时期，黄金价格的涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大，金银比价缩窄。近期，金银比价持续修复至66附近，本轮金银比价修复由白银上涨来驱动。白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在降息和需求强劲的背景下，价格上涨幅度更大。从资产配置方面来看，在金价上涨后，估值更低、弹性更高的白银吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。短期来看，COMEX白银期货的交割将持续至月底。12月是传统交割大月，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续。未来可关注金银比价反弹的机会。图为金银比价走势综合来看，短期在降息预期、供应紧张和市场情绪共振下，白银价格或偏强运行，关注金银比价向上修复机会。但需警惕资金获利了结以及市场情绪转变可能引发的价格调整风险，密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的影响，以及白银交割情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-12
白银突破64美元再创新高！供应紧缺五年未解机构高喊：下一站直指100美元
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突破关键心理关口60美元。12月11日美国市场开盘后，白银进一步冲高，触及64.305美元的历史新高点。 (来源：彭博社) 分析人士普遍认为，在供应端无法快速改善、需求持续扩大的环境下，白银仍具有向上突破的动力。多因素共振：白银为何如此强势？白银的上涨来自多重因素的叠加效应。首先，供应赤字成为价格上涨最核心的推动力。由于大部分白银为其他金属的副产品，短期内难以通过扩产快速增加供应。其次，工业需求上升尤其明显，光伏、电动车、AI技术基础设施等领域对白银的需求呈现长期增长趋势。白银具备不可替代的导电性和导热性，使其在绿色科技和先进制造领域地位独特。此外，全球宏观环境的不确定性，包括利率走向、通胀趋势和地缘政治风险，使白银作为避险资产的吸引力上升，推动资金进一步流入贵金属市场。 2026展望：白银供应缺口或继续扩大多家机构对白银的未来走势保持乐观。《世界白银调查》显示，2026年全球白银市场仍将出现供应短缺。仅2025年缺口就预计达到1.17亿盎司（3660吨），为近年来最大规模之一。包括美国银行和法国巴黎银行在内的主要金融机构均上调对白银价格的预测。美国银行将其未来12个月目标价上调至65美元，而法国巴黎银行甚至预计白银价格将在2026年底向100美元发起冲击。支撑这些看涨预期的因素包括持续的通胀压力、美联储潜在的降息周期、ETF持仓增加以及新兴市场工业需求增长。尽管白银前景乐观，但市场风险不容忽视。部分行业可能因成本上升而降低对白银的使用量，尤其是在光伏等对成本敏感的行业。若替代材料获得突破，或部分产业降低银耗强度，工业需求可能会阶段性减弱。此外，如果未来全球通胀回落或利率上升，投资需求也可能受到压制。供应端在长期仍可能因矿山扩建、回收技术改进而得到改善，但这些变化往往滞后，需要数年才能显现。产业链影响：白银成绿色科技与高端制造的战略金属白银价格上涨不仅影响投资者，也对工业用户产生深远影响。电子制造、太阳能光伏、医疗设备等行业可能面临成本上升压力，而矿业企业则因银价上涨而迎来盈利扩张机会。在供应紧张的市场环境中，能够提供高品位、稳定产出的矿山企业备受市场关注。例如墨西哥的 Sierra Madre Gold and Silver（TSX-V: SMV | OTCQX: SMVVF）正在成为潜在的重要白银供应商，其 La Guitarra 矿山已在2025年实现商业化生产并计划扩产，而 Tepic 项目具有显著的高品位勘探潜力。综合供应端瓶颈、工业需求增长、投资需求回流、宏观不确定性上升以及绿色能源加速推进等多重因素，白银正呈现出同时具备“工业金属”和“战略贵金属”的双重角色。随着全球进入白银供应紧张与需求扩张的周期，市场普遍预期白银的上涨趋势不仅有望延续至2026年，甚至可能在未来几年内持续强化。
市场焦点2025-12-12
金价大涨60%美国人却几乎没买！高盛：黄金真正的大行情还没开始
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屡屡成为市场焦点，但高盛最新报告指出，美国投资者对白金的配置仍处于异常低位，这意味着金价未来仍具备相当大的上行空间。尽管黄金价格在2025年不断刷新历史记录，高盛分析显示，美国投资者的黄金持仓却几乎没有随之上升。自2000年代中期黄金ETF问世以来，美国ETF黄金持仓占整体金融资产的比例仍比2012年的高点低6个基点（0.06个百分点），显示本轮黄金牛市并未吸引到与价格相匹配的新资金。高盛分析师在周三(12月10日)发布的报告中指出，美国黄金配置偏低的主要原因在于“过去十年投资组合规模的扩张远远超过黄金价格及交易量的增长”，导致黄金在投资者资产组合中的占比被动下降。换句话说，美国投资者的整体资产规模迅速膨胀，但新增资金并没有流向黄金。高盛强调，这种“资产膨胀与黄金配置脱节”的现象在当前市场环境下尤为突出。尽管金价在2025年多次刷新纪录，但美国私人和机构投资者对白金的实际配置依然极低。截至今年第二季度，黄金ETF仅占美国私人金融资产的0.17%，在美国家庭与机构合计约112万亿美元的股票与债券资产中，这一比例几乎可以忽略不计。更值得关注的是，高盛对机构端的持仓结构进行了进一步拆解。数据显示，美国管理资产超过1亿美元的机构中，不到一半持有任何黄金ETF头寸；即便持有，其配置比例通常也只有0.1%至0.5%。对于规模更大型的长期机构投资者而言，平均黄金配置比例仅为0.2%，凸显黄金在美国资本市场体系中的边缘化地位。这种现实与近年市场上频繁出现的“抢金热”形成鲜明反差。尽管社交媒体上关于 Costco 金条售罄、美国铸币局金币热销的讨论甚嚣尘上，但高盛指出，美国实物黄金需求在整体市场中仍然微不足道。今年以来，美国实物金需求仅约11至15吨，而全球黄金ETF同期净买入力度约为400吨，两者差距巨大，说明美国散户的实际购买远不及舆论热度。高盛认为，正是这种“机构与散户实际持仓极低”与“市场一致建议增配黄金”之间的巨大落差，可能成为推动金价下一阶段上行的最关键力量。包括花旗、瑞银、摩根士丹利、贝莱德以及桥水创始人达利奥在内的主要机构纷纷建议投资者增加黄金配置，而美国市场目前的实际持仓水平却极低，这为未来潜在的资金流入留下了极大的空间。高盛测算，黄金在美国金融资产中的占比每上升1个基点（0.01个百分点），金价就将上涨约1.4%。由于黄金市场规模相对较小，即使是轻微的配置调整，也足以产生显著的价格冲击。因此，一旦美国家庭或机构在未来开始显著提升黄金配置，资金流入将可能对金价产生倍数级别的推动。高盛维持其此前预测，即黄金将在2026年底升至每盎司4900美元，但同时强调，“如果私人部门买盘开始显著扩大，这一预测存在明显的上行风险”。换言之，若美国投资者开始真正增配黄金，金价可能远超4900美元。目前，现货黄金在10月下旬一度逼近每盎司4400美元，其后小幅回落至约4220美元附近，但全年累计涨幅仍接近60%。高盛分析指出，这轮上涨主要由央行持续增持、黄金ETF资金流入增强、美元走弱以及投资者对冲贸易和地缘政治风险的需求上升所驱动。值得注意的是，尽管金价出现大幅上涨，高盛发现市场的投机性仓位波动并不大。分析师指出：“在9月的持仓大幅增加之后，西方ETF持仓现已重新与我们基于利率模型计算的理论水平保持一致，这表明近期ETF的强劲流入并非市场过度投机的结果。”这进一步强化了黄金上涨的基本面基础。整体来看，高盛认为，美国投资者的长期低配是黄金市场的“潜在火箭燃料”。在央行买盘持续增强、美联储货币环境趋于宽松以及宏观不确定性上升的背景下，一旦美国私人资本真正加入黄金配置潮，金价或将进入比当前市场预期更为强劲与持久的上涨阶段。
忆芳2025-12-12

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