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9月下方空间有限，烧碱估值或温和回升_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，目前液碱的生产企业仍处于夏季检修的过程当中，且按照目前的检修进度而言，8月中旬仍有一定的检修损失。需求端，主要下游处于消费开工的启动阶段。因此，液碱供需逐步向好。考虑目前的生产利润不佳，也意味着后市供需推动下液碱的价格或已寻到底部，等待估值的进一步回暖。正文 01 烧碱行情回顾 7月至今，国内烧碱期货价格重心下移主力合约最低下探至2335元。基本面角度，7-8月液碱现货价格表现弱势平稳略降，本周山东的山东地区32度液碱的主流报价在750-825元区间。供给端角度而言，上游装置检修是液碱企业夏季的供给调节的主要方式，今年7-8月的实际检修数量明显。在供给收缩的背景下，液碱现货价格呈现了弱势平衡的态势。需求端，目前则处于从淡季逐步恢复的周期当中。其中，液碱主力消费领域氧化铝则继续表现良好，产量上升，毛利增加。粘胶行业7月产量环比也有明显回升。纸浆方面，开工率也在8月初回到常态水平。因此供需调节当中上游液碱企业的库存没有出现明显的累库。虽然，同比近年水平，库存略高于平均值。不过，盘面和现货价格最终也已下跌来反应目前的供需结果。然而，目前液碱企业的ECU毛利表现不佳。导致利润

申银万国期货08-10 09:08

玻璃跌出价值，或领先纯碱修复 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，本周的玻璃库存数据环比出现了近期首次下降，伴随着消费季节性的临近，玻璃的需求或开始逐步恢复。另一方面，受制于利润水平供给端或平稳略降。因此，某种程度上，目前9月合约的盘面处于长期预期差、短期供需回升的阶段。也因此，前期盘面估值由于长期悲观预期打压之后，估值底部或已出现。纯碱方面，伴随着总产能的增加同时夏季装置检修的程度不及预期。供给高水平格局未变，下游玻璃产业需求总体平稳，因此纯碱自身供需总体偏弱。不过现货估值端仍有一定盈利。现货与盘面互相影响。总体而言，供需基本面仍处于修复当中，盘面或能暂时止跌。正文 01 纯碱供给增加，利润下降 7月至今国内纯碱期货盘面持续下行，目前已至1700元附近。基本面角度，纯碱供需持续处于疲弱的格局。其中，供给端今年，纯碱总体产能增加，前期伴随着开工率的持续处于高位，开工与产能双增的背景下，上半年供需不利。随后，市场一度寄希望于传统的夏季装置检修，期望通过检修的方式改善消费淡季时期的供给压力。不过，7-8月实际上虽然有不少的装置确实有检修，但是7月的装置多短期检修，因此供给端实际收缩的程度相对比较有限，进入8月才有部分装置存在相对较长时

申银万国期货08-10 09:08

中煤榆林煤炭深加工基地项目HDPE桩基工程顺利开工

8月1日，由岩土公司承担的中煤陕西榆林能源化工有限公司中煤榆林煤炭深加工基地项目30万吨/年Hostalen聚乙烯装置桩基工程(以下简称煤化工二期项目HDPE桩基工程)顺利开工。来源：我的钢铁网

我的钢铁网08-08 10:50

纸浆底部浅出，估值或回暖 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要国内纸浆9月合约经过了半年的运行，国内纸浆的供需结构调节效果明显。一方面，下游纸品的生产毛利修复，未来纸浆备货的潜在需求增加。另一方面，纸浆自身今年经历了多次的供需博弈，库存方面目前压力不大，表明了产业链韧性。展望后市，目前纸浆上下游供需逐步理顺，9月合约在5800元下方盘整已有一段时间，后市等待供需的边际启动。正文 01 纸浆行情回顾 7月中旬以来国内纸浆期货低位震荡整理，9月合约最低下探至5582元，随后开始宽幅震荡。基本面角度，纸浆在7月份处于相对的消费淡季，在淡季的运行过程中，上游纸浆企业的开机率环比有一定的下行。同时，国内纸浆现货价格也在前期下跌之后，部分现货报价在5600元上方止跌。下游纸品方面，7月整体以修复为主。其中纸品的利润是6月纸浆上涨之后承压。不过，7月随着纸浆价格的向下松动，纸品的生产利润有了明显的修复。另一方面，终端纸品的存量库存伴随着纸品企业开工率的下降以及终端需求的缓慢消化后开始修复。因此，一定程度上纸浆上下游供需端的利润调整有了明显的改善。从7月港口库存的变动趋势来看，月初消化去库，月中再度累库备原料，为8月的下游消费提前做准备。目前青岛港库存在

申银万国期货08-07 09:08

整体震荡三大品种各有逻辑

合成橡胶期货上市后，与期货市场已有的能源化工品种形成联动，更好地服务产业链上下游企业，以及为广大投资者提供更多元化的投资选择。一方面，从上游来看，合成橡胶期货的标的物为顺丁橡胶（又称丁二烯橡胶），其生产原料为丁二烯。在我国，丁二烯通常是以乙烯一体化装置中的副产品形式产出，而当前国内乙烯装置以石脑油进料为主，因此，顺丁橡胶上游产业链可以简单表示为“原油—石脑油—乙烯—丁二烯—顺丁橡胶”，进而顺丁橡胶价格和原油价格呈现较强的联动性。另外，由于丁二烯的副产品属性与活跃的化学性质，其供应往往依赖乙烯的供应而被动变化且库存量波动较大，导致丁二烯价格波动十分剧烈，所以，对顺丁橡胶生产企业而言，合理运用合成橡胶期货或期权可锁定生产利润，有效规避成本大幅波动带来的价格风险。另一方面，从下游来看，在轮胎制造过程中，考虑到轮胎性能与经济性，顺丁橡胶与天然橡胶可部分替代使用，所以两者价格联系紧密且相互影响，现货价格相关系数高达0.91。国内期货市场中，已有的橡胶品种为天然橡胶与20号胶，两者已上市多年且运行平稳，功能发挥良好。合成橡胶期货上市一年来，与天然橡胶期货（RU）、20号胶期货（NR）的价格相关系数分别为0.84和0.86，因此，三个橡胶品种相互都具有较强的价格联动性，这为轮胎制造商等橡胶下游企业提供了更好的价格参考与更全面的风险管理工具。 [市场运行情况] 交易情况从交易规模来看，截至7月26日，合成橡胶期货累计成交2450.37万手，累计成交金额为1.7万亿元，日均成交量为10.13万手，日均成交额为70.82亿元，日均持仓量为7.48万手。作为参照，从2023年7月28日至2024年7月26日，20号胶期货累计成交2411.93万手，累计成交金额为2.78万亿元，日均成交量为9.97万手，日均成交额为114.82亿元，日均持仓量为11.3万手。合成橡胶期货上市一周年里，全线合约持仓量与成交量走势大幅波动：合成橡胶期货自2023年7月底上市，持仓量与成交量持续上升，日度持仓量在9月初达到峰值，超过20万手，同时日度成交量一度超过70万手。但此后持仓与成交均在持续萎缩，于2024年年初到达低位，远低于2023年9月初的水平，日度持仓量在3万手附近，日度成交量在20万手以下。持仓与成交的低迷情况一直维持到2024年6月初才有明显改善，这是由于合成橡胶期货走出独立行情，领涨橡胶板块（天然橡胶、20号胶与合成橡胶），主力合约触及涨停，合成橡胶期货成交量飙升，6—7月全线每日持仓几乎都在6万手以上。图为橡胶品种成交量比值情况（单位：%）同为橡胶品种，我们将RU、NR和BR期货的全线日成交量做一个对比。由于在成交量上，RU远超NR和BR，而NR与BR相对比较接近，因此，为了更加直观地呈现三个橡胶成交量的关系，我们将RU的成交量作为分母，而将NR和BR的成交量作为分子，用比值的方式来呈现。数据显示，BR日成交量数度超过RU，两者比值最高可达1.6，平均比值为0.24；反观NR，在NR上市的将近5年时间里，NR日成交量从未超过RU，两者比值最高仅为0.53，平均比值为0.14。以上数据分析表明，在过去一年内，BR的日均成交量和单日最高成交量均超过NR，但BR的日均成交额与持仓量不及NR。另外，BR成交量的增长潜力较大，具有超过活跃品种RU单日成交量的潜力。行情回顾 2023年下半年以来，随着轮胎需求与生产利润出现明显改善，对顺丁橡胶的需求形成有力的支撑，为8月底的BR大涨行情奠定了基础。2023年8月21日起，整个橡胶板块开启上涨行情，且在9月1日，合成橡胶期货率先涨停封板，同日橡胶板块全线涨停。在此轮大涨行情中，资金情绪也是一个重要因素。但随着橡胶板块的快速上涨，轮胎企业的利润也大幅收窄，下游负反馈作用显现，因此，BR主力合约从高点大幅回落，回调持续至国庆节后。10月上中旬，受降雨偏多影响，泰国天然橡胶原料产出偏少，原料价格持续上涨，RU与NR震荡偏强，同时带动BR止跌上涨。然而，顺丁橡胶基本面偏弱，高库存主导的利空因素较强，所以当天然橡胶上涨乏力时，BR也随之回落，价格回归自身基本面，维持下行走势直至12月下旬的齐鲁石化烯烃厂起火事件发生。此次起火事件对丁二烯供应有直接影响，同时对顺丁橡胶供应有间接影响，使得BR快速上行，但由于顺丁橡胶的高库存，BR上涨难以为继。图为中国橡胶轮胎外胎产量（单位：万条） 2024年以来，三个橡胶品种联动性增强，且由于BR的持仓量与交易量远不及RU，BR难以走出独立行情，大部分时间是跟随两个天然橡胶品种波动。2024年1—7月，BR走势呈现震荡上行的趋势，其中不乏触及涨停的行情，我们将BR走势分为三个阶段：第一阶段，1月，丁二烯港口库存偏低，价格上涨，对BR形成支撑，但随着顺丁橡胶停车装置陆续重启，供应逐步放量，压制BR上涨高度。2月，丁二烯价格仍在上涨，带动BR上行。第二阶段，3—5月，丁二烯港口库存维持低位，丁二烯的高价造成顺丁橡胶行业的亏损，行业开工率不断下滑，库存自高位持续去化，同时，天然橡胶原料供应频繁出现超预期事件，使得天然橡胶迎来多个上涨行情，BR跟随RU与NR上涨。第三阶段，6—7月，6月初丁二烯供应回归不及预期，港口库存自低位下滑，同时，顺丁橡胶行业仍亏损，开工率低位，而库存已去化至低位，因此，BR接过天然橡胶上涨的接力棒，增仓大涨，一度在6月7日触及涨停，且在6月13日创上市以来新高，领涨橡胶板块，随后由于市场投资行为降温与天然橡胶供应回归预期，橡胶板块回调整理。 [后市展望] 7月以来，成本端丁二烯装置检修较之前减少，且进口量有回归预期，但是基于对原油价格区间震荡的预估下，炼厂利润提升空间有限，使得一体化装置开工率提升空间受限，且下游新装置投产所需丁二烯明显超过丁二烯新增产能，因此，丁二烯存供需偏紧预期，对丁二烯价格形成支撑。供应端顺丁橡胶新装置投产存有变数，同时预计利润承压，开工率提升空间受限。需求端政策利好支撑轮胎国内配套需求，由于货运行业无明显起色，且可持续性偏弱，对于全钢胎的替换需求提振有限，因此，整体需求来看半钢胎好于全钢胎。此外，虽然欧美存有贸易壁垒且海运成本提升，但海外新兴市场使轮胎出口韧性较强。因此，预计今年剩余时间里BR运行区间在13000~18000元/吨，单边策略建议逢低做多，需关注与天然橡胶的联动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-02 08:15

煤炭价格对煤化工产业链影响解析

3焦煤、焦煤和瘦煤；化工煤主要用于生产能源化工产品，包括褐煤、无烟煤及部分烟煤等。化工煤经化学加工转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程称为煤化工。煤化工涉及的相关期货品种较多，其中尿素、甲醇、乙二醇等品种均属于煤气化产业链，具有较强的相关性。图为煤化工产业链首先来看尿素的原料用煤情况，煤制尿素工艺可划分为固定床、流化床和气化床。固定床主要以无烟煤为原材料，而流化床和气化床则可使用成本更低的烟煤。以无烟煤为原料的固定床装置生产1吨尿素，需消耗1 吨左右的无烟煤（标准7000大卡）、0.1吨左右的动力煤（主流为5000大卡）、电1000度左右。以烟煤为原料的流化床装置中，航天炉装置消耗的烟煤为1.3~1.5吨，耗电量140~200 度。四喷嘴气化炉装置消耗的烟煤为0.75~0.79 吨，耗电量控制在 700~1000 度。其次是甲醇的原料煤使用情况，国内甲醇生产中煤制工艺占比较大，煤制甲醇工艺分为固定床、流化床、气流床等装置，生产原料煤包括褐煤、烟煤、无烟煤等，以西北某上市公司为例，其原料煤单耗在1.63~1.88吨，燃料煤单耗在0.55~1.14吨。最后是乙二醇的原料煤使用情况，国内乙二醇主要生产工艺为乙烯法和合成气法，其中煤制合成气制乙二醇主要成本构成包括原料煤（褐煤）、动力煤以及其他费用。以通辽某公司为例，褐煤综合单耗为5.3吨，动力煤综合单耗为1.15吨。通过前文分析看出，煤化工品种的原料煤种类较多，主要包括动力煤、无烟煤、烟煤等。因此，现货价格方面选择具有代表性的秦皇岛港动力煤（Q5500）、晋城无烟煤、榆林烟煤和柳林焦煤作为分析指标。之所以增加焦煤，主要是目前期货市场上只有动力煤期货和焦煤期货，且焦煤期货较为活跃，因此选取焦煤作为期货和现货的中间桥梁，来进一步分析原料煤和煤化工品种的相关性。图为煤炭价格走势（单位：元/吨） 2019年以来，煤价走势主要包括三个阶段：一是2019年至2020年一季度，由于经济增速放缓，需求下降，煤价处于下行趋势；二是2020年二季度至2021年四季度，受新冠疫情、政策因素影响，煤价迎来一轮牛市上涨；三是2021年四季度至今，随着供需矛盾缓解，煤价自高位回落，并回归至历史合理区间。通过相关性分析显示，2019年以来，焦煤现货与动力煤现货价格相关性系数为0.81，焦煤现货与无烟煤现货价格相关性系数为0.80，焦煤现货与烟煤现货价格相关性系数为0.86，均处于较高水平。由于上述现货报价均为周度价格，频率较慢，如果使用期货价格监控更为方便。考虑选定焦煤期货作为日常监控煤炭市场价格变化的指标，通过对焦煤期货价格和现货价格的相关性分析得出，自2019年以来，焦煤期货价格和现货价格之间的相关性系数为0.82，也处于较高水平。因此，可以通过关注焦煤期货的日常波动来判断焦煤现货价格的趋势，并进一步为判断整个煤炭现货市场（如动力煤现货、无烟煤现货、烟煤现货）的运行趋势提供参考。表为煤炭现货价格的相关性系数通过前面分析，由于煤炭在尿素等煤化工品种的生产原料成本中占比较高，因此，煤炭价格的波动也将会影响尿素等煤化工品种的价格波动，传导途径主要是通过成本端，即煤炭价格的上涨或者下跌会带动煤化工品种成本的上涨或下跌，并进一步影响煤化工价格的波动。以尿素为例，自2019年8月9日在郑州商品交易所上市以来，其价格与原料煤之一的晋城无烟煤价格相关性系数高达0.85，且煤价的每一轮大幅上涨和下跌都能和尿素价格形成共振，例如2021年煤价大涨和2023年煤价大跌过程中，尿素价格都同样跟随上涨和下跌，且行情启动和结束的时间点也非常接近。图为煤炭价格与尿素价格走势（单位：元/吨）表为煤化工相关期货品种的相关性系数从相关性统计数据能够看出，尿素期货、甲醇期货和乙二醇期货与焦煤期货的相关性系数分别为0.91、0.88、0.62，处于较高水平，基本可以印证前面分析中提出的使用焦煤期货作为煤炭市场运行的参考指标并进一步分析煤化工品种走势的逻辑。另外，从与焦煤期货的相关性系数排列顺序上来看，尿素>甲醇>乙二醇。主要原因在于，煤炭在尿素和甲醇的生产原料中所占比例较高，而在乙二醇生产原料中占比相对较低。因此，可以把焦煤价格作为尿素、甲醇这两个煤化工品种走势的重要参考指标。从政策角度来看，煤炭作为我国基础能源，价格走势稳定是重中之重。一旦其价格发生巨大波动，反映出市场政策或者经济需求也发生了重要变化。由于期货价格具有高度的金融属性，其对经济政策和宏观形势的反应也较为敏感，并先于现货市场表现。因此，当煤炭价格出现大幅上涨或者下跌时，就容易成为主导煤化工期货品种价格走势的重要因素。从另外一个角度来看，尿素、甲醇、乙二醇三者之间的期货价格走势也具有较高的相关性，反映出煤化工品种会受共同的煤炭成本因素影响而出现共振。 2024年上半年，国内煤炭市场重心整体走弱。具体来看，1月延续僵持局面，而后受春节假日影响，下游阶段性补库，煤炭价格随之小幅上涨；进入3月，随着气温回升，居民用电量下降，终端需求疲软，煤价开始进入加速下行通道；进入5月，在铁路优惠政策助推下，下游提前备货，叠加旺季行情兑现，煤价再度掉头向上；但5月下旬之后，市场再度进入僵持弱稳局面。以鄂尔多斯动力煤为例，截至7月5日，年内累计下跌6.4%，和去年同期价格基本持平。供给方面，国家统计局数据显示，2024年1—5月国内煤炭产量18.6亿吨，同比下降3%；其中，内蒙古地区5.2 亿吨，同比增长2.7%，山西地区4.7亿吨，同比减少15%。山西减量较为明显，集团矿减量占比较大，主要受安全生产要求等因素影响。相关机构数据显示，523 家样本矿1—6月平均开工率为83.29%，同比下降12.66%。进口方面，据海关总署最新数据显示，2024年1—5月累计进口煤20497万吨，同比增长12.6%。图为中国煤炭产量（单位：万吨）图为中国煤炭进口量（单位：万吨）展望下半年，在安全监管力度较严格的背景下，山西产量同比或仍有下滑，内蒙古、陕西等地区保持正增长，部分弥补了山西产量下滑的供应缺口。而进口煤依然维持较高增速，成为国内供给端的重要边际变量，对国内供给形成较好补充。因此，下半年煤炭市场供给端整体将保持相对充裕，一旦需求端缺乏亮点，煤炭市场价格整体易跌难涨。对和煤炭市场关联最密切的煤化工品种尿素和甲醇来说，目前，煤制生产利润均处于负值水平，当煤炭价格出现明显上涨时，成本支撑因素将显现，并有望推动尿素和甲醇价格同样进入上涨行情。相反，在供给预期宽松的情况下，下半年一旦煤炭价格出现下行趋势，尿素和甲醇生产利润将有所好转，如果进一步带动两者开工率回升，供给端保持增长趋势，则尿素和甲醇价格将同样进入下行趋势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网07-25 08:30

PVC供需调结构延续，底部或将近_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 PVC经过了前期的回调，目前PVC估值再度收窄。不过，基本面角度，供给端由于夏季检修的因素，收缩或加快。另一方面，主要的需求端实际情况有所好转，尤其是铺地制品以及粉料出口方面。成本端，目前电石价格止跌，未来或继续支撑电石法的PVC。因此，随着9月合约的回调之后，基本面再度进入效果确认周期。综上，PVC供需调结构延续，底部或将近。正文 01 PVC连续下跌之后，盘面试探性止跌 7月至今国内PVC期货重心连续下移。基本面角度，PVC今年以来供需偏弱的格局长期延续，单纯依靠供需的消化需要较长的时间，同时，今年产业链的情况普遍表现不佳。尤其成本端的电石自身生产利润也在持续走低，无法让利PVC。相对较高的PVC行业开工率，也导致国内供给持续处于充裕的状态。因此，多重基本面负面因素叠加之下，盘面回落明显。不过，随着进入夏季，主要装置检修带来了行业的喘息时机。目前PVC周度开工负荷第一次下跌至70%以内。另一方面，实际上今年PVC下游行业的需求端是有所恢复的。管材方面行业开工率已经回升到50%，粉料出口方面，更是逐步成为了新的需求端支撑。铺地制品方面也正在逐步恢复到上一轮行业下跌之前的水平。

申银万国期货07-20 09:08

供需格局-瓶片上市系列报告-申万期货-商品专题-能源化工

济仍在经历深度调整，全球经济增速放缓，能源化工产品基本处于底部回升期。在这十年期间，全球瓶片产能利用率维持在77%—83%，这表明随着产能在不断扩张，产能利用率保持平稳，整体上没有出现明显的减产或停产情况。主要因为全球瓶片的消费量也一直在增长，这一趋势支撑着产能利用率保持在80%左右的水平。卓创数据显示，2023年全球聚酯瓶片产量与消费量分别预估为3010万吨与3156万吨，其中消费量超出产量的部分多数为2022年前期累积的库存。与往年相比，2023年全球瓶片产能利用率为76.6%，处于较低水平，原因在于受能源、运输与人力成本上涨等影响，海外部分地区平均产能利用率较低，尤其是欧盟地区，多数装置长时间低负荷运行，且美国新增产能推迟投产。从区域分布来看，全球聚酯瓶片的供应与需求均位于亚太、欧洲、北美等全球人口密集区域。产能分布来看主要集中在中国大陆、北美、东南亚、印度次大陆和中东地区，其中中国的产能为全球最大，占比约为42%。需求方面，2023年亚太地区需求占比为42.94%，欧洲地区为16.52%，北美地区为16.86%。 05 瓶片的全球消费根据Bloomberg的数据，全球聚酯瓶片消费量增速较低。2023年全球聚酯瓶片的消费主要集中在中国、北美和西欧地区，占据全球总消费量的57.5%。分品种来看，2023年聚酯瓶片的消费主要集中在矿泉水瓶、碳酸饮料瓶以及包装和胶片，这些领域占据了总消费量的72.5%。主要受到人口基数、经济水平和消费习惯的影响，聚酯瓶片的产能分布比较分散，目前，全球聚酯瓶片的最大消费流向已从碳酸软饮料瓶转向矿泉水瓶，去年矿泉水瓶的消费量占全球聚酯瓶片消费总量的32%，而碳酸饮料的消费在2019年达到峰值后有所下降。这主要是与消费者观念的转变有关，人们对包装水和健康型饮料的消费呈现相对迅速增长。 06 国内聚酯瓶片的供应情况从我国生产商的角度来看，瓶片产能主要集中几个大的生产企业主要有三房巷、海南逸盛、浙江万凯新材料、华润包装材料、逸盛大化等。目前市场排名前五的企业产能占比达到62%，排名前十的企业产能占比达到83%。华东、华南地区是聚酯企业的主产区，产能占比分别达到59%和29%。整体来看，目前我国聚酯瓶片仍处于产能扩张的阶段，随着市场集中度的提升，头部企业对于市场的影响力逐步攀升，近几年由于产能逐步释放，导致供过于求，企业利润亏损，使产能利用率出现较明显的下滑，进而促使瓶片产量增加幅度滞后于产能投放。 07 国内聚酯瓶片需求情况我国聚酯瓶片下游需求，主要包括软饮料、油脂、片材及其他。其中，下游最大的需求领域为软饮料，占比约50%，油脂、片材及其他占比分别为5%、9%。作为聚酯瓶片的最大下游产品，瓶装饮料的市场直接影响着聚酯瓶片的市场，在2016年以前，中国软饮料市场稳步增长，但软饮料产量增速逐年下降；到2016年以后，中国软饮料市场的增长格局转为振荡波动格局，这与中国经济的整体走势相似，即从高速增长阶段转为经济下行压力较大阶段。 08 瓶片进出口世界上最大的瓶片净出口国是中国，根据卓创数据，截止到2023年，中国瓶片出口量占比世界瓶片出口量的40%以上。2023年中国聚酯瓶片出口达到460万吨，占国内产量的36%；进口4.5万吨。中国聚酯瓶片出口目的地，超过100个国家和地区，其中俄罗斯、印度、阿联酋、菲律宾、印尼是2023年中国聚酯瓶片的五大出口国，它们占总出口量的22.5%，其中任何单个出口国不足以造成出口波动。 2021年-2023年，由于海外装置减停产以及全球经济复苏提振瓶片消费量增长，中国瓶片出口量较之前有明显增长。与此同时，虽然反倾销税的挑战将成为未来瓶片出口的日常，但在全球经济复苏的带动下，中国聚酯瓶片出口仍有乐观预期。我们对全球前五大净进口地区（美国、意大利、日本、法国、英国）做进一步的分析，综合考虑其主要进口来源地区及这些地区对中国大陆瓶片出口的依赖程度，穿透考察前五大净进口地区对中国大陆瓶片的依赖度。不难发现，近年来，全球前五大净进口地区对中国大陆瓶片依赖度逐步提升。其中依赖度提升主要是韩国和墨西哥成为中国瓶片出口至欧美的主要转口地区。 09 结论供应方面。2023年是瓶片投产大年，实际投产430万吨。2023年产量达到1311万吨，增幅达到15.6%。产能利用率方面，2022-2023年瓶片行业产能利用率长期保持在80%以上的较高水平，但2023年3季度随着大量新装置的投产，产能利用率开始出现明显的下降。需求方面，下半年瓶片下游饮料包装或延续稳步增长态势，但整体来看需求增量或不及供应增量，预计需求端对于价格的驱动有限。季节性规律来看，6-9月份是饮料需求的旺季，而10月份后则进入饮料需求的淡季，因此预计瓶片三季度的需求或强于四季度。策略方面，关注和PTA的套利机会，随着利润走低，需求不再成为主逻辑时，瓶片和PTA相关度将越来越高，据统计高达81.4%。由于去年以来瓶片产能的扩张速度远大于PTA，供应压制下瓶片价格走势明显弱于PTA，因此三四季度供需强弱转换下关注两者套利机会。风险提示 1、合约设置为征求意见稿，以合约上市前正式颁布为准。 2、瓶片生产工艺等技术进步可能导致生产成本、产业布局、进出口等发送变化。

申银万国期货07-20 09:08

烧碱底部逐步接近_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，目前烧碱上游企业开工率逐步下降并进入夏季检修周期。产业链上下游供需下降的同时，后市关注液碱出口端恢复的成效。不过，考虑目前液碱的上游库存压力有限以及综合毛利尚可。同时，液碱盘面也下跌收窄了现货的价差，因此，某种意义上9月合约的液碱底部也正在逐步清晰。正文 01 烧碱行情回顾 7月至今，国内烧碱期货延续下探。现货角度，最近液碱现货表现平稳略强，山东地区32度液碱的主流报价在790-815区间内窄幅波动。基本面角度，国内烧碱产业开工率整体维持在80%上方。开工率高点89%，随后逐步下滑至上周仍有81.6%。开工率的变化一方面体现出了今年液碱需求稳定增加，对应的产量稳健增长。另一方面，作为盐化工的基础品种，伴随着夏季的到来，上游工厂也逐步开始了夏季检修的计划，短周期角度依然可以看到供给的小幅收缩。需求端的表现，实际比较稳健。下游的氧化铝作为主要需求品种，自身产业链供需良好，氧化铝库存处于低位，且行业利润较高。这样的情况下，氧化铝产量稳步增加，对于液碱的需求形成了刚性且稳增的支撑。其他的下游如纸浆和粘胶，虽然暂时处于消费淡季，但是开工和产量的层面也整体稳定。因此今年虽然国内较

申银万国期货07-17 09:08

纸浆供需逐步理顺，或已处于磨底阶段 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆9月合约经过1个多月的持续下跌，基本回吐了今年以来的上涨幅度，价格角度未能表现出强势格局。但是经过了半年的运行，国内纸浆的供需结构调节效果明显。一方面，下游纸品的生产毛利修复，未来纸浆备货的潜在需求增加。另一方面，纸浆自身今年经历了多次的供需博弈，库存方面目前压力不大，表明了产业链韧性。展望后市，目前纸浆上下游供需逐步理顺，盘面价格或已处于磨底阶段。正文 01 纸浆行情回顾近期国内纸浆期货连续下挫，9月合约最低下探至5656元，目前连续下挫之后，暂时止跌。基本面角度，纸浆的这轮下跌幅度自7月初来计算已经有300多元。现货运行角度而言，7月以来国内纸浆生产企业的开工率虽然经历了一定的波动，但是阔叶浆、化机浆等主要生产企业在6月底开工经历了暂时的回落之后，目前有所反弹。国内港口库存方面，6-7月的30个交易日来看，青岛港库存整体以消化为主。截止本周102.4万吨，较6月初下降了10万吨。同时常熟港港口库存6月为51万吨（5月60万吨），同样也维持了库存消化的趋势。因此，供给压力自7月以来并不大。下游纸品行业来看，5-7月整体以消化为主。消化主要体现在2个方面，一

申银万国期货07-13 09:08

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