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【宏观早评】股市继续偏弱运行

纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度42，菜籽油纠缠度43，沪锡纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-10 09:05

【农产品早评】菜粕：反倾销立案调查，价格剧烈波动

相对强劲，其背后驱动力源于商务部宣布对菜籽进行反倾销立案调查的消息，该消息引发了市场对菜籽及菜油进口减少、进而可能导致供应缺口的担忧。在供给层面，我国大豆市场持续承压，表现为到港量偏大，导致国内大豆库存压力尚未得到有效缓解。同时，国内油脂总体库存水平维持在高区间，其中豆油与菜籽油库存水平较高，面临显著压力；而棕榈油库存状况则相对中性，这主要归因于棕榈油进口存在倒挂现象及产地棕榈油库存偏低。转向需求侧，随着9月中秋与国庆双节的临近，油脂消费有望步入旺季，市场普遍预期油脂消费将有所改善。市场观点，当前油脂市场正处于供给与需求之间再平衡路径中，在供给相对充裕与需求逐步回升的背景下，市场维持了一种相对稳定的震荡态势。菜系近期表现偏强，菜油和棕榈油价差处于历史低位，关注菜油与其他油脂品种之间的套利机会。二、市场消息 1、商务部对来自加拿大进口菜籽开启反倾销调查。 2、 MPOA产量数据：8月产量，马来本岛增加3.74%，马来东部增加6.03%，沙巴增加7.33%，砂劳越增加3.66%，马来全部增加4.52%。 3、 Mysteel调研显示，9月9日豆油成交14000吨，棕榈油成交11200吨，总成交比上一交易日增加20500吨，幅度436.17%。 4、据Mysteel调研显示，截至2024年9月6日（第36周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为204.488万吨，较上周减少6.417万吨，减幅3.04%；同比2023年第36周三大油脂商业库存203.95万吨增加0.54万吨，增幅0.26%。豆菜粕 24年9月10日一、市场观点在供给方面，我国豆粕库存目前维持在历史高位水平，随着进口大豆到港量高峰期的结束，预计国内大豆及豆粕库存将步入季节性去库存阶段。与此同时，美国大豆产量已确定为丰收，全球大豆市场总体仍处于供应宽松状态。就需求端而言，自上周起，豆粕成交量显著放大，环比增长超过100%，显示出下游行业正积极利用低价及低基差的机会进行库存补充。菜粕的主要矛盾是反倾销调查下，贸易商远期采购较为谨慎，远期菜籽供应将出现缺口。现货端，国内菜籽四季度预计进口量约100万吨，正常进口到港菜籽供应充足。菜粕四季度处于传统的消费淡季，需求偏弱。观点：由于反倾销调查的影响，菜粕预计震荡偏强，区间在2200-2500，关注逢低做多机会。品种间套利，菜粕市场表现相对强于豆粕，预计其波动范围将在500至800之间，关注逢高做缩豆菜粕价差机会。豆粕尽管下游市场成交活跃，但库存偏高的问题在短期内难以得到根本缓解，供给过剩于需求的局面依然存在，因此预计豆粕价格将在区间震荡，直至库存水平进一步下降至中性范围。二、市场消息 1、商务部对来自加拿大进口菜籽开启反倾销调查。 2、受到密西西比河水位下降影响，美国驳船运费上涨，大豆和玉米运输量下降。 3、据Mysteel数据，截止9月6日豆粕库存134.88万吨，较上周减少3.70万吨，减幅2.67%，同比去年增加61.52万吨，增幅83.86%。苹果苹果：产地库存富士果农货成交价格有上浮表现，客商货价格区间较大，价格重心小幅上移，早熟富士好货价格高位稳定，库存嘎啦报价有上浮表现，云南等地区早熟类苹果近期价格上涨明显；中秋节临近，市场销售状况尚可，优质好货销售速度提高，客商从产地采购好货的积极性比较高，近期产地成交量尚可；早熟富士上色一般，好货价格仍偏高，短期偏弱，中期震荡。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄市场大小车到货20余车，含部分昨日未售货源，整体到货量有所下滑，顶级12.70元/公斤，超特11.50-11.60元/公斤，特级9.40-10.50元/公斤，一级9.90-10.40元/公斤，二级9.80-10.00元/公斤，区间价格较上周下滑0.10-0.30元/公斤，市场成交氛围减弱；广东如意坊市场到货4车，特级11.30-12.00元/公斤，一级11.50元/公斤，二级10.50元/公斤，客商按需拿货；产区反馈产量高于预期，降雨导致裂枣比例暂时看不算太大，短期维持偏弱震荡，关注9月产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，阔叶浆现货稳定，针阔叶浆价差1350元/吨；白卡纸纸厂产销压力增加，中小纸厂半开半停；生活用纸9月终端需求目前表现尚可，纸企出货正常；文化用纸部分书商近期有补库订单释放，纸企多维持挺价意愿；文华商品大跌，国内需求预期偏悲观，短期维持震荡，关注中加贸易摩擦和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-10 09:05

豆粕反弹高度有限

展望后市，美豆丰产压力尚未完全释放，油菜籽反倾销调查影响有限，在大宗商品整体弱势的背景下，豆粕期货的反弹高度有限，追涨仍需谨慎。目前，世界主要经济体经济增幅放缓，大宗商品价格整体走衰。特别是国际原油主力合约价格跌破近一年来低点，形成向下突破，这一方面导致大豆种植成本下降，另一方面使得豆油等生物柴油生产不具有性价比，从而将对大豆产生利空影响，使豆类较难在大宗商品整体弱势的背景下独自走强。丰产压力仍待释放大豆播种面积增加，加之风调雨顺，长势良好，今年美国大豆产量将大幅度提高。近期美豆产区降雨减少，但由于已经度过关键生长期，对最终产量影响不大，美豆生长优良率依旧维持在历史高位，市场分析机构给出的单产和总产预期同样居高不下。据美国农业部调查，截至9月1日当周，美国大豆优良率为65%，略低于市场预期的66%和前一周的67%，但远高于上年同期的53%；美国大豆结荚率为94%，高于五年均值93%；美国大豆落叶率为13%，高于五年均值10%。9月12日，美国农业部将公布本月的农产品供需预估报告，市场机构预估的数值明显高于美国农业部上月报告。目前机构平均预估美豆单产为53.3蒲式耳/英亩，总产为45.92亿蒲式耳，高于美国农业部上月预估的53.2蒲式耳/英亩和45.89亿蒲式耳。国内供应宽松依旧由于国际豆类价格跌幅较大，进口利润较高，今年大豆进口依旧维持偏高水平，但下游需求不振，沿海地区油厂大豆和豆粕库存高企，处于历史同期偏高水平。据监测，截至第35周，沿海地区油厂大豆库存为708.45万吨，较前一周减少13.48万吨，减幅1.87%，但同比增加143.87万吨，增幅25.48%；豆粕库存138.58万吨，较前一周减少11.28万吨，减幅7.53%，但同比增加60.66万吨，增幅达77.85%。目前进入油脂消费旺季，油厂维持较高开工率。据监测，截至9月6日当周，油厂大豆实际压榨量为220.77万吨，较预估高1.3万吨。但从下游看，豆粕需求仍不乐观。由于养殖产品价格下跌，今年饲料生产总量较上年减少。其中，7月全国工业饲料产量2650万吨，同比下降4.4%，且因采取了豆粕减量替代方案，在配合饲料和浓缩饲料中，豆粕使用量较去年减少了1.4个百分点。反倾销调查影响不大上周有关部门称拟对来自加拿大的油菜籽进行反倾销调查，可能使我国远期油菜籽进口下降，但对菜油和菜籽没有提及。因此，在菜籽进口减少的情况下，菜粕进口可能迅猛增加，菜粕整体供应并不一定过多减少。而且，菜粕在粕类消费中，整体占比不高。期待菜粕上涨拉动有庞大供应的豆粕上行并不现实。综上所述，美豆即将丰收上市，国际豆类供应较为充裕，加之周边商品偏弱，豆类不存在大幅走高的基础。当然还应密切关注巴西大豆种植区旱情，如果持续恶化，以至于影响新季大豆播种，也可能刺激国内外豆类继续走高。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网09-10 08:15

短期整理为主

商务部发言人表示，将依法对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，市场担忧我国对加拿大菜籽进口采取反制措施。加拿大是我国主要菜籽进口来源国，政策升水对菜粕价格产生利多影响。但目前豆菜粕价格明显走缩，菜粕性价比走低，供给宽松将制约其后续上涨空间。操作上，已有多单继续持有或部分止盈。菜油方面，明显抬升。目前国内菜油库存均处于高位，近月买船充足。加拿大是我国主要菜籽进口来源国，远期加拿大菜籽进口政策存在不确定性对盘面价格产生利多影响，但豆油和棕榈油供给充足，原油价格处于低位对菜油价格产生一定压力，短期内菜油多单谨慎持有。白糖方面，低位徘徊。国际糖价因巴西、印度产糖形势不确定性或震荡反复，但下行趋势并未结束。台风“摩羯”近日可能影响海南、广东、广西、云南等产区甘蔗生长，短线对糖价或有利多支撑。但是由于国内8月白糖销售数据欠佳，9月下旬新糖将陆续上市，且外糖进口量预计增加，郑糖如有反弹仍可考虑做空。花生方面，延续弱势。新季花生种植面积预计同比增加10.36%至近年高位水平。局部产区先旱后涝，对其单产和品质或有小幅不利影响。进口花生处于到港淡季，后续到港量预计仍处于近年同期低位。新季花生上市区域逐步增多，季节性供应压力来袭。花生散油理论榨利仍然低迷，批发市场出货偏慢，需求疲弱背景下，现货价格弱势运行。花生2411和2501合约延续逢高偏空思路对待。综上所述，受粕类价格走强影响，易盛农期综指企稳回升。随着市场情绪的逐步释放，易盛农期综指涨势或有所放缓，短期以徘徊整理为主。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网09-09 08:45

“锡”缸“铜”鼎，金屋藏“胶”-2024年9月6日申银万国期货每日收盘评论

存压力有限。受到商务部宣布将对加拿大油菜籽进行反倾销调查的消息影响，菜油强势上涨。而棕榈油由于8月马棕累库预期较强，导致棕榈油跟涨动力不足；豆油在自身基本面偏弱的情况下，走势仍面临压力。综合来看在短期在消息面影响下，菜油走势或强于其他油脂。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕继续上涨。商务部发言人表示，中国将对进口油菜籽进行反倾销调查。由于加拿大政府不顾反对宣布对中国电动汽车、铜铝产品征收高额关税，违反世贸规则。因此中方也将采取一切必要措施维护中国企业的政党权益，将依法对来自加拿大的进口油菜籽进行反倾销调查。由于反倾销调查会影响国内进口油菜籽供应量，虽然前期菜籽买船较为充足，但如果反倾销落地则会影响国内进口。豆粕方面，近期密西西比河水位运费上涨，同时产地农作物病害疫情现象有所增加。本周优良率报告里，由于最近美国干旱区域有所扩大，美豆优良率下降，低于市场预期。并且近期市场对巴西产地关注上升，而巴西产区出现一定干旱情况，对美豆注入一定天气升水，预计短期粕类价格或继续偏强为主。 06 航运指数集运欧线：EC全天弱势，10合约收于2269点，12合约收于1735点，分别下跌8.53%和7.50%，运价悲观预期继续发酵。盘后公布的SCFI欧线降至3459美金/TEU，环比下跌10.76%（-417美金），连续第二周跌幅超过10%。马士基第38周至鹿特丹的开舱，大柜报价4700美金，降至5000美金整数关口之下，较第37周至鹿特丹二次调降价格再度调低900美金，较周一至弗利克斯托试舱价调低600美金，马士基调降速度有所加快。最新地中海第37周起大柜报价已降至5040美金，长荣大柜报价降至5020美金，OOCL大柜报价降至5050美金，赫伯罗特大柜报价降至4800美金，而最新马士基4700美金的大柜报价或使得淡季需求下，船司降价博弈进一步趋于白热化，关注后续其他船司跟降情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-07 09:08

“航”失底部，砍瓜切“菜”-2024年9月4日申银万国期货每日收盘评论

方面，商务部发言人表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期该消息或影响国内进口菜籽供应，或造成菜油阶段性供应偏紧。整体来看短期受油菜籽反倾销消息影响，菜油表现或强于其他油脂。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，商务部发言人表示，中国将对进口油菜籽进行反倾销调查。由于加拿大政府不顾反对宣布对中国电动汽车、铜铝产品征收高额关税，违反世贸规则。因此中方也将采取一切必要措施维护中国企业的正当权益，将依法对来自加拿大的进口油菜籽进行反倾销调查。此消息一出使得菜系全线拉涨，由于反倾销调查会影响国内进口油菜籽供应量，虽然前期菜籽买船较为充足，但如果反倾销落地则会影响国内进口。预计短期菜粕在消息面的影响下将继续偏强为主，但对于豆粕来说，其自身基本面仍偏弱，跟涨力度不足，供应压力仍将继续施压豆粕上方空间。 06 航运指数集运欧线：EC全天弱势，2504、2506、2508合约盘中一度触及跌停，主力12合约盘中接连下破2000点、1900点、1800点整数关口，尾盘反弹收于1850点，全天收跌9.38%，运价悲观预期继续发酵。盘后马士基公布第38周至鹿特丹的开舱价，大柜报价4700美金，降至5000美金整数关口之下，较第37周至鹿特丹二次调降价格再度调低900美金，较周一至弗利克斯托试舱价调低600美金，马士基调降速度有所加快。最新地中海第37周起大柜报价已降至5040美金，长荣大柜报价降至5320美金，OOCL大柜报价降至5250美金，赫伯罗特大柜报价降至5100美金，而最新马士基4700美金的大柜报价或使得淡季需求下，船司降价博弈进一步趋于白热化，关注后续其他船司跟降情况以及两大指数的公布。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-06 09:08

【宏观早评】ADP偏弱，贵金属偏强

纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度41，菜籽油纠缠度40，沪锡纠缠度40。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-06 09:05

菜系长线空头格局难改

当年及新作年度，菜籽和多数其他大宗油籽一样，都处于供给偏宽松态势。相应地，菜系品种价格水平也要继续经历震荡寻底的长期熊市过程。近日，菜系市场表现强势，菜粕、菜油均出现了大幅上涨。消息面上，商务部新闻发言人表示，据中国国内产业近期反映，加拿大对华出口油菜籽大幅增加并涉嫌倾销，2023年达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。中方还将依国内产业申请，对加拿大相关化工产品发起反倾销调查。进口成本主导菜系行情根据美国农业部数据，2023/2024年度中国菜籽压榨量为1980万吨，除直接进口菜籽在国内进行压榨外，我国每年还进口约200万吨菜油以及近300万吨菜粕。由于国产菜籽主要用于压榨浓香型风味油，成本和销售价格较高，贸易和流通渠道都相对独立，因此，以大宗贸易形式流通的菜系品种现货价格波动主要由进口成本主导。同时，进口菜系产品也是菜系品种盘面定价的主要标的。加拿大是国内菜籽主要的进口来源国。据海关总署数据，2024年1—7月中国进口菜籽283万吨，其中自加拿大进口265万吨，占比93.6%。去年全年进口菜籽550万吨，其中自加拿大进口505万吨，占比92%。2019至2020年间，由于质量问题无法达到常规检验要求，市场出现了大量退订现象，进口数量显著减少。而观察这段时间国内进口菜籽的总量和来源地结构可以发现，加拿大菜籽在菜籽进口总量的占比从90%以上下滑至86.1%和74.9%，此后又恢复至90%以上。菜籽买船进度偏快 2021年我国进口菜油200万吨，其中自加拿大进口90.4万吨，占比45.1%；进口俄罗斯菜油32.9万吨，占比16.5%；进口阿联酋菜油31.7万吨，占比15.8%。2023年我国进口菜油236万吨，其中进口俄罗斯菜油133.8万吨，占比56.7%；进口阿联酋和乌克兰菜油占比分别为12.05%和5.46%；进口加拿大菜油12.2万吨，占比5.2%，进口份额下滑明显。2024年1—7月，我国进口菜油104.9万吨，其中自俄罗斯进口60.5万吨，占比57.72%；进口阿联酋和乌克兰占比分别为15.4%和9.04%；而进口加拿大菜油0.02万吨，占比仅0.02%。2024年1—7月我国已几乎不进口加拿大菜油，而以进口俄罗斯、阿联酋等国家的为主。进口菜粕方面，近几年我国主要从加拿大和阿联酋进口菜粕，两者合计进口占比90%以上，其中从加拿大进口占比70%以上。2024年1—7月我国进口菜粕161.2万吨，其中自加拿大进口118.5万吨，占比73.2%；自阿联酋进口29.2万吨，占比18.03%。商务部发言中并没有提及加拿大菜粕，由此可知，加拿大菜籽供应如果受限，对国内菜粕供给的影响可能大于菜油。根据船期预估统计，按照6月船期7月到港来算，2024年下半年理想情况下预计到港53条船；按照一船菜籽6.5万吨计算，预计下半年到港344.5万吨加拿大菜籽。不过，近期市场的变化使得多数参与者对前期买船订单后续能否顺利执行产生了疑问。目前中国主要从加拿大、俄罗斯和蒙古进口菜籽，但近两年从俄罗斯和蒙古合计进口的占比不到10%。如果后期国内菜籽供应出现问题，但需求存在一定刚性，可以通过分别增加菜油和菜粕的形式补足缺口。另外，通过观察欧洲和澳洲等主要产区新作菜籽年度供需平衡表可知，当年及新作年度，菜籽和多数其他大宗油籽一样，都处于供给偏宽松态势。相应地，菜系品种价格水平也要继续经历震荡寻底的长期熊市过程。来源：期货日报网

期货日报网09-06 08:15

工业品夯实底部，农产品继续上涨-2024年9月4日申银万国期货每日收盘评论

对加采取相应措施；依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，还将依国内产业申请，对加拿大相关化工产品发起反倾销调查。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：四大股指期货再次回落，两市成交额0.56万亿元。资金方面，09月03日融资余额减少4.58亿元至13824.23亿元。2024年上半年中期业绩已经披露完毕，整体业绩同比小幅回落。A股整体趋势仍然保持向下，市场信心仍然不足，当前尚未看到明显企稳迹象。从估值的角度看四大指数都处于相对较低的位置，后续有望看到大小股风格再平衡。从确定性和稳定性的角度来看，我们认为上证50和沪深300更合适中长线资金布局。【国债】国债：周三国债期货价格涨跌不一，10年期国债活跃券收益率维持在2.14%。央行公告8月份开展公开市场国债买卖操作，买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元，标志着这一货币政策工具正式启用，进一步丰富和完善基础货币的投放方式。央行公开市场净回笼2766亿元，Shibor涨跌不一，市场资金面保持稳定。8月制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点，主要受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，财新制造业PMI升至50.4%，新订单量恢复推动指数回到临界点上方。美国8月ISM制造业指数小幅回升，但低于预期，且连续第五个月处于收缩区间，强化美联储9月份降息预期，美债收益率回落。在基本面偏弱，货币政策宽松预期下，对债市支撑仍强，不过央行多次提示长期债券利率风险，随着收益率再次降至历史低位，预计国债期货价格将以高位震荡为主，建议关注跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油下跌4.49%。利比亚央行行长卡比尔周二表示，有“强烈”迹象表明各政治派别正接近达成协议，以打破目前的僵局。利比亚各派政府之间的和解将为每天超过50万桶的石油供应重返全球市场铺平道路。卡比尔曾被西部政府试图赶下台，促使东部当局削减了原油产量。彭博通讯社周二公布的一项新调查显示，欧佩克8月份原油日产量2706万桶，环比下降7万桶。这一损失是由于利比亚的原油日产量下降了15万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.63%。截至8月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.38%，较上周期提升0.71个百分点，较去年同期下降0.97个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.49%，较上周期上升2.49个百分点。沿海本周公共仓储到港增多且多数库区周度提货量下降，因此整体沿海甲醇库存延续上涨。截至8月29日，沿海地区甲醇库存在109.3万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），环比上周期上涨11.98万吨，涨幅为12.31%，同比下跌1.35%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月30日至9月15日中国进口船货到港量66.9万吨-67万吨。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势持续回落，国内外产区开割推进，气候不利仍导致部分割胶受到影响，前期原料价格偏强带动胶价抬升，预计随着时间推荐，新胶产量会持续释放，原料端价格后期仍有压力，考虑EUDR分流影响，预计原料价格今年仍好于去年，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格形成一定支撑，金九银十旺季预期临近，短期基本面波动不大，盘面走势持续上行动力不足，预计走势持续调整。【PP&PE】 PP&PE：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50，煤化工7600，成交不佳。周三聚烯烃回落为主。短期原油走弱拖累化工品。聚烯烃自身供需边际回升，后续关注终端需求的恢复进度。预计PE01合约波动区间8000—8500，预计PP01合约波动区间7400—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三玻璃1月合约回落。目前库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6229万重箱，环比上升142万重箱。纯碱周三1月合约震荡下跌。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存125.9万吨，环比增加1.7万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格周三收涨于5102元/吨，市场开工率在82.1%，加工费在255元。目前下游利润回升，需求逐步恢复，目前来看，虽有远纺计划检修，但也有装置计划重启，总体恢复力度不够好，供应方面，据卓创，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，同时，PX累库，成本端支撑下移，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格周三收跌于4571元，石脑油制乙二醇开工率在62.88%附近，市场目前港口库存在67万吨附近波动，维持去库状态，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，短期依旧偏多看待，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量继续减产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，短期仍然偏多看待。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，底部成本支撑有所体现，政策有所发力带动旺季需求预期拉升，盘面目前仍以反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续走弱。美国8月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值46.8。仍然疲弱的数据令美股和商品走弱，贵金属同样下跌。自杰克逊霍尔会议鲍威尔发出近期最为明确的降息信号后，市场提前确认9月开始降息，叠加近两周的经济数据整体表现不错，市场逻辑重新回归“经济软着陆+预防式降息”的逻辑。考虑市场对9月降息已经酝酿许久，可以视作对降息预期的正式落地。但9月降息是25bp还是50bp还要通过8月的就业数据确认，投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，黄金短期进一步上行乏力。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但短期节奏上继续买入的性价比降低。当下市场已经确认美国经济将出现拐点，后续博弈还是将建立在经济降温的程度之上，如果经济数据继续按部就班向“经济软着陆+预防式降息”推进，那么市场或步入偏低波动模式，消化此前对降息的期待。本周重点关注非农就业数据。【铜】铜：日间铜价收低超1%。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低，回吐夜盘涨幅。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.02％，需求回暖速度偏慢，铝价进入震荡阶段。宏观角度，距离美联储靴子落地越来越近，降息预期影响边际减弱。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。电解铝方面，供给端，国内电解铝日度产量高位运行，西南地区限电尚未对电解铝产量造成实质性影响。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。展望后市，今年电解铝“金九银十”旺季预期有待验证，铝价短期内或以盘整运行为主，后续走势需要观察终端需求情况。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.53%，纯镍基本面维持过剩。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。硫酸镍成本支撑较强，厂商挺价意愿强烈，价格或有小幅上涨。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：白天日盘出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在6280元/吨，云南南华报价维持在6060元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，9月4日国内生猪均价19.92元/公斤，比上一日上涨0.21元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：早熟品种价格博弈，苹果期货继续小幅震荡。截至2024年8月28日，全国主产区苹果冷库库存量为51.29万吨，库存量较上周减少9.26万吨。走货较上周环比继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉价日盘出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15054元/吨，较上一日+127元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月1日当周，美国棉花优良率为44%，较之前一周上修4个百分点，明显高于去年同期31%。当周，美国棉花结铃率为95%，美国棉花盛铃率为37%，均高于去年同期和五年均值。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油偏强震荡，豆棕油下跌，根据高频数据显示产地产量情况不明朗，SPPOMA数据显示2024年8月1-31日马来西亚棕榈油产量持平；不过8月马棕出口放缓，ITS和AmSpec分别预计马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比减少9.9%和11.51%，因此8月马棕累库预期较强。不过由于还有两个月东南亚产地就要进入减产季，因此后期累库时间有限，整体产地库存压力有限。菜系方面，商务部发言人表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期该消息或影响国内进口菜籽供应，或造成菜油阶段性供应偏紧。整体来看短期受油菜籽反倾销消息影响，菜油表现或强于其他油脂。【豆菜粕】豆菜粕：今日菜粕继续上涨，豆粕回落，商务部发言人表示，中国将对进口油菜籽进行反倾销调查。由于加拿大政府不顾反对宣布对中国电动汽车、铜铝产品征收高额关税，违反世贸规则。因此中方也将采取一切必要措施维护中国企业的正当权益，将依法对来自加拿大的进口油菜籽进行反倾销调查。此消息一出使得菜系全线拉涨，由于反倾销调查会影响国内进口油菜籽供应量，虽然前期菜籽买船较为充足，但如果反倾销落地则会影响国内进口。预计短期菜粕在消息面的影响下将继续偏强为主，但对于豆粕来说，其自身基本面仍偏弱，跟涨力度不足，供应压力仍将继续施压豆粕上方空间。 06 航运指数集运欧线：周三EC偏弱运行，25年对应的远月合约午后加速走弱，10合约收于2531.6点，12合约收于2010点，收跌6.30%，运价悲观预期继续发酵。最新公布的SCFIS欧线为5110.07点，较上期下跌6.9%，对应于第35周的离港结算价，跌幅有所收窄，由于9月中上旬船司频繁调降运价，关注wk36和wk37对应的结算运价的公布情况。周一马士基第38周至弗利克斯托试舱，大柜报价5300美金，较wk37周开舱价下调700美金，较wk37至鹿特丹二次调降后的价格再度下调300美金。达飞和中远海运也进一步下调wk36起的运价，达飞大柜调降至5560美金，中远海运调降至6525美金，长荣最新将wk37的大柜运价进一步调降至5320美金，主要船司9月中上旬的大柜运价中枢进一步降至5400-5500美金，关注马士基后续欧基港的开舱情况。短期盘面对于运价仍偏悲观，建议暂时保持观望，关注后续运价变化能否带来估值回归的可能。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-05 09:08

【农产品早评】中加贸易摩擦，粕类领涨

机制，另一方面，国内产业反映加方出口油菜籽涉嫌倾销，中方将依法对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，同时也将对加拿大相关化工产品发起反倾销调查。从政策上来看，反倾销条例规定调查阶段最长进行时间为18个月（12个月+追加6个月），后续结果仍需等待裁定阶段，在初步裁定阶段后可采取征收临时反倾销税、要求提供保证金等临时反倾销措施，但在立案调查公告后的60日内不得采取临时反倾销措施。苹果苹果：山东地区红将军红果数量仍旧不多，不少果农按照白果销售，同质量货源价格稳定；西北产区早熟富士返青严重，好货少，目前成交的货源质量不及之前，主流成交价格下调是由质量引起，好货价格有上涨趋势，受早熟富士影响，库存嘎啦报价进一步提高，存储利润比较可观；客商逐渐开始为中秋节备货，今年客商备货普遍偏谨慎，客商采购更青睐早熟苹果，对冷库货源采购积极性一般；早熟价格仍偏高，悲观预期有所缓解，短期维持宽幅震荡。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄市场到货40余车，特级10.20-11.00元/公斤，一级10.00-10.50元/公斤，二级9.80-10.20元/公斤，市场货源供应充足，部分持货商为出货小幅让利0.05-0.10元/公斤；广东如意坊市场到货4车，超特12.50元/公斤，一级10.50元/公斤，客商按需拿货，整体成交一般；产区反馈产量高于预期，预报降雨即将过去，降雨导致裂枣比例暂时看不算大，关注9月产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货下跌，阔叶浆现货稳定，针阔叶浆价差1250元/吨；白卡纸市场行情下行，个别纸厂产销压力增加，开工下降；生活用纸主力大纸企依旧频繁公布涨价函带动市场气氛；文化用纸市场终端需求支撑有限，用户采买积极性不高，随用随采为主；文华商品大跌，国内需求预期偏悲观，关注中加贸易摩擦和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-05 09:06

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