未来随着油脂油料自给率增加，国内大豆和菜籽价格重心有望逐步下移；对于玉米来说，长期的种植面积增加也将有利于玉米产量继续增长，考虑到小麦最低收购价继续提高，玉米的价格将保持相对稳定。因此“在全球高通胀的背景下，我国物价保持较低水平，尤为难得。” 结合“中央一号文件”中所强调的落实生猪稳产保供省负总责，以能繁母猪为主的生猪产能调控。可以预期今年国家将直接以能繁母猪存栏为抓手，政策调控导向更为直接，有利于减小今年生猪的供应波动。考虑到目前生猪价格处于相对低位，消费端恢复后猪价向下价格空间有限并在有望在中短期反弹，而2023年全年猪价重心将低于2022年。 3.有色 从铜产业链的角度来看，过去几年国内在清洁能用建设方面快速发展，太阳能发电和风力发电每年两位数以上增长，截止去年底，国内太阳能发电已装机3.9亿千瓦，风力发电已达到3.6亿千瓦。按照中电联的计划，预计2023年全年全国新增发电装机规模有望达到2.5亿千瓦左右，年底风电装机容量将达到4.3亿千瓦、太阳能发电将达到4.9亿千瓦，预计太阳能发电及风电装机规模均将在2023年首次超过水电装机规模。新能源汽车产销近来高速增长，2022年新能源渗透率已超过30%，2023年有望进一步提高至36%以上，新能源汽车产销的快速增长将大幅拉动对铜的需求，我们预计2023年新能源电源和新能源汽车对铜的需求增量约为30-35万吨，是铜消费增量的主要动力。 4.黑色 从黑色终端需求三大件：地产、基建、制造业的视角出发，2023年政府工作报告中对地产的表述基本延续了去年中央经济工作会议的基调，报告中提到：“房地产市场风险隐患较多，一些中小金融机构风险暴露。发展仍有不少体制机制障碍。要有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。从居民出发，报告也提出：“要加强住房保障体系建设,支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题。”对地产的表述延续了“防风险”、“促消费”的大基调。 与去年四季度以来，针对开发商融资的“三支箭”，以及各地因城 施策不断降低购房门槛和加大购房优惠保等措施保持了政策的连贯性。目前来看，根据统计局的数据，今年 1 月份 70 个大中城市中，新 建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有 36 个和 13 个， 比上月分别增加 21 个和 6 个。而从今年样本城市二手房的成交已经较去年同期出现了明显的好 转，购房门槛的降低，叠加改善性刚需的持续释放，地产内生性修复的链条：销售好转-房价企稳-资金掣肘缓解-施工强度抬升-前端拿地新开工好转也有望进一步传导。去年由于新开工增量缺失导致钢材需求受 限在下半年也有望得到扭转。基建和制造业方面，今年在财政段 3.8 万亿介于去年目标 3.65 万 亿第和实际新增的 4.03 万亿之间。另外，报告提出：加快实施 “十四 五”重大工程,实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长,鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设,激发民间投资活力。虽然专项债的绝对金额没有太多额外的惊喜，但在防疫政策调整，且稳增长权重加大的背景下，今年 3.8万亿的专项债所能够形成的实物工作量仍能很大程度支撑黑色的终端刚需。制造业方面，报告提出：围绕制造业重点产业链, 集中优质资源合 力推进关键核心技术攻关。加强重要能源、矿产 资源国内勘探开发和 增储上产。对黑色而言，煤炭和铁矿两大生产要素左右着成本端和产业 链整体利润的分配。对上游生产资源的进一步发掘，以及对外议价权的 提升，有利于改善产业链利润过度集中于上游采掘环节的结构。2022 中国煤炭产量是 36.9 亿吨，同比增长 10.0%。进口煤炭 2.3 亿吨，下降 10.5%。在光伏发电以及风电、水电装机容量的进一步提升 的政策导向下，预计煤炭消费将逐年降低。对成材而言，伴随着地产系 统性改善的逐步演进，下半年钢厂冶炼环节的利润中枢也有望得到明 显的抬升。 5.能化 报告中提到，过去5年生态环境明显改善，单位国内生产总值能耗下降8.1%、二氧化碳排放下降14.1%。可再生能源装机规模由6.5亿千瓦增至１２亿千瓦以上,清洁能源消费占比由20.8％上升到25%以上。全社会加强资源节约工作,发展绿色产业和循环经济,促进节能环保技术和产品研发应用。对于未来，今年发展主要预期目标中提出，要求国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降。重点控制化石能源消费。 从原油产业链的角度看，2022年国内原油加工量6.7亿吨，同比下滑3.4%，是很长时间以来的首次下降。显示我国的经济增长正在逐步摆脱资源依赖，同时也显示我国在新能源方面的投入正在初显成效。虽然今年由于国际航班的逐步复苏以及出行需求的增加，国内石油需求预计会有5%左右的增幅，但考虑到新能源汽车的逐步普及，原油需求的增速会逐步放缓，预计会在2035年左右达到顶峰。 6.新能源 光伏产业链方面，2022年我国新增光伏装机容量增幅明显，全年新增装机容量8605万千瓦，较2021年增长62%，未来在我国高质量发展目标以及碳达峰、碳中和背景下、新增光伏装机容量仍有望延续快速增长态势，到2025年光伏装机容量或将达到11000万千瓦，也就是110GW。 对于上游硅能源来说，终端需求的高速发展带来了上游原材料产能的迅速扩张，近几年来，从工业硅到组件都实现了产能的大幅增长。其中，多晶硅 2022 年总产能 128.4 万吨，全能总产量 81.7 万吨，较 2021 年增长 68%。即使是在这种情况下，去年多晶硅市场仍然呈现供应偏紧的格局，价格不断刷新历史高位、一度突破 300 元/千克，足以见得产业链整体需求的明显增长。2023年全年多晶硅产能有望突破250万吨，总产量或将达到160万吨，较 2022 年实现翻倍增长，成为工业硅下游需求中增长最为明显的版块。虽然当前多晶硅市场供需矛盾逐 渐缓解，整体供应转向宽松，价格随之高位回落，但在产业链终端需求维持高速增长的背景下，多晶硅估值仍有望维持在高位水平。以当前的价格来看，行业利润仍较为可观，企业新增产能仍在不断爬坡，开工积极性维持高位，目前我国多晶硅月产量超过10万吨，对上游工业硅的 需求长期向好。对产业链最上游环节的工业硅来说，2022 年我国工业硅总产能 570.8 万吨，全年产量 349.5 万吨，较 2021 年增长 20%。去年由于工业 硅产量维持在较高水平，但下游需求整体表现偏弱：除去多晶硅板块延续行业高利润、产量高增长格局，铝合金、有机硅及出口板块的表现均较为疲软、对工业硅的需求有所下滑，2022 年工业硅市场整体处于供 大于求的格局之下，库存逐渐累至高位，价格随之承压下滑。但展望 2023 年，工业硅总产能有望超过 680 万吨，全年产量或将突破 400 万 吨。多晶硅和有机硅产能加速爬坡，终端需求回暖加之疫情扰动减轻，下游企业开工有望恢复，预计 2023 年工业硅下游需求有望突破500万吨，市场供大于求格局趋于缓解，硅价中枢或将缓慢抬升。 04 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。 汪洋（执业编号：F0306430） 申万期货研究所所长助理，金融学博士，CFA、FRM，上期所优秀宏观分析师，期货日报最佳宏观策略分析师，中共上海市金融工作委员会上海金融人才讲师团讲师。 唐广华（执业编号：F3010997） 申万期货研究所国债高级分析师，金融学硕士。主要研究方向：宏观经济中的财政货币政策、物价以及国债期货基本面与投资策略。 林新杰（执业编号：F3032999） 申万期货研究所宏观及贵金属分析师，新加坡管理大学硕士，主要研究方向为海外宏观以及相关国内外期货品种的策略研究。 贾婷婷（执业编号：F3056905） 申万期货研究所股指分析师，浙江大学管理学学士和香港理工大学管理学硕士，CFA。主要研究方向为股指期货和期权。 叶慧超（执业编号：F03086553） 申万期货研究所宏观分析师，复旦大学经济学博士，中级经济师。2年宏观研究经验，目前主要研究方向为全球宏观和外汇衍生品。lg...
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