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分析人士：追多操作需做好风控

近期，国内油脂板块出现明显分化走势，豆油期货主力合约高位回落，周度跌幅超3%，菜籽油跟随豆油回落，周度跌幅2%，棕榈油相对坚挺，维持高位整理走势。市场人士表示，三大油脂交易逻辑从前期的整体强势联动转向各自的供需差异。国元期货油脂油料分析师刘金鹭告诉期货日报记者，目前三大油脂运行逻辑出现分化，豆系成本端整体偏弱，国内基本面边际向紧，菜系供需面变动不大，以跟随豆油运行为主，棕榈油“一枝独秀”，市场扰动项在于印尼B40的推进情况。 “春节后油脂消费边际转弱，供应端预期也在逐步转弱。”中辉期货油脂油料分析师贾晖表示，前期涨势最强的棕榈油，主要是受到2月斋月节前备货需求预期，加上传统供应淡季和印尼计划2025年进一步推行B50生柴政策等多重因素影响，价格快速上涨。但需要注意的是，3月东南亚棕榈油将逐步进入传统产量恢复阶段，同时，2月底后，斋月备货需求结束，棕榈油消费将环比转淡，在价格上涨到一定程度后，市场获利回吐压力增强。事实上，决定棕榈油走势的两大因素仍充满不确定性。国联期货农产品事业部姜颖分析称，一是印度在连续的低进口之后能否提升采购量。从印度目前较低的植物油库存来看，存在扩大进口的需求，但未必会提振进口，因为豆棕价格倒挂幅度依然比较大，棕榈油性价比较低。从近几个月印度植物油的进口结构来看，豆油和葵油对棕榈油的替代效应比较明显，印度1月份进口豆油占比44%，棕榈油占比27%，此前以棕榈油为主的结构已经完全转变，斋月备货的增量可能主要体现在豆油和葵油上。二是印尼B40能否如期实施。按照印尼之前的规划，B403月1日即将正式全面实施，但市场众说纷纭，若再次延迟，对市场将是利空。贾晖提示，印尼B40政策推迟至3月实施等消息，令市场看多情绪降温。考虑2月及3月处于市场逻辑转换阶段，需警惕2月下旬前后棕榈油市场逻辑转换后的调整下跌风险，关注东南亚天气和产量情况，以及印度溶剂萃取商协会（SEA）要求政府对来自尼泊尔和其他南亚区域合作联盟（Saarc）国家的食用油进口进行监管的结果。豆油方面，随着巴西2月大豆出口预估的环比大幅增加，意味着国内大豆将开始迎来巴西大豆集中供应季，供增需弱的预期下，豆油价格快速回落。 “关税政策的变动是前期豆油价格强势的主要原因，近期随着关税题材交易放缓，豆油交易逻辑重回自身供需。”姜颖表示，阿根廷大豆产区将有所改善，巴西大豆收获提速，带来南美大豆丰产预期的强化。国内近月大豆到港量偏低，但4—5月到港量预期增加，豆油近强远弱格局持续。刘金鹭表示， USDA报告维持南美新作大豆丰产预期，尽管考虑到拉尼娜因素小幅下修阿根廷大豆产量预期，但巴西大豆的丰产足以弥补其下修部分。近期气象机构预期拉尼娜程度逐步过渡至中性，影响将逐步减小，阿根廷大豆产区降水有所恢复。 “国内来看，受季节性影响，2月以来国内进口大豆到港量偏少加上港口通关政策影响，豆油供应边际向紧，但需求仍维持刚需，日均成交减少，市场备货热情较节后第一周有所下降，库存变动有限，维持相对低位。”刘金鹭认为，整体来看，国内豆油基本面变动相对有限，主要影响因素仍在于美豆成本端。菜油方面，贾晖认为，由于前期价格上涨较少，以及上周加菜籽强势拉升导致进口成本增加，进口利润倒挂令菜籽端进口冲击减弱，菜籽油期价近日调整幅度相对较小。但是，4月及5月国内将迎来新菜籽上市，届时需警惕菜籽油期价回落风险。 “单边驱动不明显，虽菜籽进口量趋降，但菜油进口较多，菜油延续累库趋势，整体供需格局偏松，短期关注反倾销政策。”姜颖说。对于后市，刘金鹭认为，三大油脂运行逻辑短期难以发生改变，棕榈油仍维持相对强势，豆油、菜油缺乏利好，以偏弱看待，重点关注豆棕价差机会。 “无论是需求端还是供应端，国内油脂市场进入交易逻辑切换阶段，追多操作需注意做好仓位及风控管理。”贾晖提示说。来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

菜油库存累积外强内弱

菜籽和其他油脂品种的提振，走势明显弱于豆油和棕榈油。春节过后市场资金虽然回流，但尚未达到节前水平，市场情绪出现回落。目前ICE油菜籽期价整体延续偏强运行，创2024年7月份以来最高水平。一方面，加拿大油菜籽供应趋紧，需求保持旺盛；另一方面，欧洲油菜籽价格上行给ICE油菜籽价格带来提振。近期加拿大统计局发布的报告显示，截至2024年12月31日，加拿大油菜籽库存为1140万吨，同比下降19.2%，反映出加拿大油菜籽供应明显收紧。同时，加拿大油菜籽的出口及压榨需求仍远高于上一年同期。加拿大谷物理事会称，截至2025年2月9日当周，加拿大油菜籽出口量为18.6万吨，本年度迄今为止出口量为567万吨，同比增长87.1%。加拿大国内用量为619.4万吨，同比增长10.8%。在出口和内需保持旺盛的双重推动下，加拿大油菜籽库存加速去化。上周美国农业部的报告预计，2024/2025年度全球油菜籽产量8531万吨，同比下降407万吨。其中，加拿大菜籽产量同比降40万吨，澳大利亚菜籽产量同比下降45万吨，欧盟油菜籽产量同比下降270万吨。随着全球油菜籽产量同比下降，2024/2025年度全球油菜籽库存下降至760万吨，库存消费比进一步下降至8.61%。随着全球油菜籽供需格局进一步收紧，这将对油菜籽价格构成显著支撑。此外，虽然近期美豆期价受到美国农业部报告不及预期的影响，自高位有所回落，但依然运行在1000美分/蒲式耳上方，间接给ICE油菜籽价格带来支撑。尽管美加贸易关系前景仍存在不确定性，美国农业部发布的《用作生物燃料原料的气候智能型农业作物技术指南》临时规定并未将进口较多的菜油原料菜籽纳入，令菜油没能获得排放率的调降，对市场情绪形成压制。但近期投机基金净持仓空翻多，资金层面对ICE油菜籽价格形成支撑。在基本面和资金面的支撑下，ICE油菜籽期价保持偏强运行姿态。目前国内2—3月份进口油菜籽到港完税成本为4819元/吨，进口利润维持在1000~1200元/吨，延续了自2024年11月末1700元/吨高位回落的趋势。从进口油菜籽的到港预期来看，2月份国内压榨厂进口菜籽到港量预计为13万吨，这是自2024年12月份以来连续3个月出现下降。目前压榨厂油菜籽库存自2024年12月中旬80万吨以上的历史高位，下降至2025年2月14日的42.4万吨，略低于2024年同期，库存压力明显减轻。春节过后，国内压榨厂陆续恢复开工生产，开工率超过去年同期，压榨厂周度菜籽压榨量仅次于2023年同期水平，主要反映的是今年春节较早，节后复工复产速度较快的特点。从进口菜籽的压榨利润来看，截至2月17日，广东地区进口菜籽压榨利润为43.4元/吨，压榨利润的下滑也抑制了油厂开工积极性。相比之下，从进口菜油市场来看，截至2月17日，3月份进口加拿大菜油的完税成本在9820元/吨，相比国内张家港和防城港地区的三级进口菜油8640~8690元/吨的价格严重亏损。目前无论是现货进口利润还是期货进口盘面利润均深陷亏损，进一步限制了进口菜油的积极性。随着节后油厂复产，油厂菜油库存出现快速累积。虽然油厂逐步恢复开工生产，油菜籽压榨量增加推动菜籽库存持续下降，但由于下游需求承接能力依然较差，影响产业链自上而下的传导，菜油库存在油厂层面快速累积。盘面表现来看，虽然菜油基本面迎来边际改善，但从风险因子的影响来看，与豆油制生物燃料需求前景向好，印尼B40对棕榈油价格的支撑相比，菜油期价则显受到美国关税政策预期的影响，盘面资金逐渐切换到更具波动空间的棕榈油。在缺乏资金加持的背景下，菜油期价仍将跟随其他油脂品种波动。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

豆油供应宽松预期抑制涨势

。国内二季度开始大量到港巴西大豆，届时豆油产量随油厂压榨增加快速增长，豆油供应宽松预期抑制行情走势。 2月份美国农业部对2024/2025年度南美大豆产量预估为2.361亿吨，虽然环比下调350万吨，但仍然是创纪录的高位水平，同比增加1650万吨或7.8%。其中，阿根廷大豆产量从5200万吨降至4900万吨，仍高于去年的4821万吨，巴拉圭产量下调50万吨至1070万吨，巴西大豆产量维持维持不变，仍为1.69亿吨。阿根廷大豆产量调低的主要原因是1月份产区降水量低于正常水平，大豆优良率、土壤墒情均出现下滑，与产量调整节奏基本吻合。布交所公布的数据显示，截至2月12日，大豆优良率为17%，比前一周报告低2个百分点，亦低于去年同期优良率31%。土壤状况处于正常水平，占比为62%，较前一周报告下滑2个百分点。不过2月上半月产区迎来降雨，且气象预测2月下旬再度出现持续降雨，有助于稳定大豆作物生长。 2月份多家机构对巴西大豆产量预估在1.66亿~1.75亿吨，平均预估在1.7亿吨。其中，CONAB和巴西家园农商公司（PAN）对巴西大豆产量预估最低，仅为1.66亿吨。巴西植物油行业协会和农业资源公司对巴西大豆产量预期为1.72亿吨，Safras & Mercado预测巴西大豆产量将达到创纪录的1.7488亿吨，是市场最乐观的产量预期。目前巴西大豆处于上市阶段，丰产基本已成定局，阿根廷产区的干旱无法扭转本年度南美大豆产量创纪录的前景，大豆价格将在未来几周继续承受季节性的收获压力。近期巴西大豆收割进度加快，CONAB作物报告显示，截至2月16日，巴西2024/2025年度大豆收获进度为25.5%，前一周为14.8%。2月船期的巴西大豆已经开始大量出口，巴西全国谷物出口商协会预计巴西2月大豆出口量为1010万吨，高于去年同期。2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，同比增加1300万吨，3月、4月将面临更大的出口压力，对物流构成挑战。国内市场对美豆采购持谨慎态度，一季度国内进口大豆到港量偏低。据装船和排船数据预估，2月份进口大豆到港450万吨，3月到港660万吨，供应相对偏紧，多数油厂2—3月有停机计划，预计油厂大豆压榨量下滑。但国内下游市场已完成补货，需求转淡，短期豆油供需双弱，国内豆油库存将进入缓慢去化阶段。目前豆油库存量为100万吨，处于历史同期高位。2月船期巴西大豆已采购650万吨，3月船期采购超900万吨，国内从4月份开始到港巴西大豆，二季度国内进口大豆将显著增加，油厂开机也随之恢复，豆油进入累库阶段，抑制豆油走势。不过中美贸易关系仍是影响豆类行情的重要因素，国内采购3月、4月船期的美豆超过300万吨，如若中美贸易摩擦进一步升级，进口大豆到港量仍面临减少的风险。此外，目前美豆价格低于种植成本，且美豆与美玉米的比价处于历史低点，预期新季美豆种植面积同比下降，5月份美豆进入播种期，市场焦点逐渐转向种植面积，或将提振豆类价格。综上所述，南美大豆丰产基本已成定局，巴西大豆收割进度加快，2月开始大量出口，后期面临更大出口压力，大豆升贴水或承压，豆油供应进一步宽松，抑制豆油行情。不过中美经贸摩擦是市场不确定因素，需关注摩擦是否进一步升级影响美豆到港量下滑，以及巴西的物流运输能否应对3月、4月的大豆出口压力，进而影响国内进口的巴西大豆到港时间节点。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

棕榈油关注印度斋月备货情况

要原因是印尼棕榈油价格下跌之后，对国际豆油的溢价收敛，性价比逐步提升，以致港口成交有所好转，棕榈油的买需在一定程度上得到支撑。而在春节假期期间，特朗普表示对中国、加拿大、墨西哥部分商品加征关税，对油脂板块而言，此举无疑将限制进口油品原料，以此提升美国本土油脂需求，美豆油价格获得支撑走强。 MPOB月度报告显示，马来西亚棕榈油1月产量受到不利天气干扰，呈现超预期下降，库存跌至近两年来的最低水平，进一步拉涨盘面。从产地端来看，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1—15日马来西亚棕榈油产量环比增加12.54%，较上一个月存在一定丰产预期，从价格端来看，印尼港口毛棕榈油离岸价再次从2月14日的14888印尼盾/公斤回落至2月17日的14850印尼盾/公斤，显示出产地的卖压。往后看，2025年印度斋月在3月1—31日，相比去年更加前置。对油脂市场而言，斋月是极为关键的备货节点。需求方面，印度作为全球第一大油脂进口国，是影响油脂市场的关键力量。近年来，印度经济与人口均呈现快速增长态势，由此催生的植物油增量需求跃居全球第一，印度的需求走向俨然成为油脂价格的风向标。关注印度此轮斋月备货何时结束，对把握棕榈油的布局时机至关重要。从当前印度油脂市场基本面来看，情况较为复杂。据 SEA 发布的报告，1月份印度油脂进口量仅为 104 万吨，其中棕榈油进口量更是低至 27.5 万吨，创近 13 年来的新低。与此同时，印度国内近月船期仍缺乏进口利润。资讯商数据显示，印度精炼棕榈油价格高于进口到岸成本，平价状态尚未完全恢复。从库存角度分析，印度1月份港口与管道库存（可以理解为在途库存）总和为 217 万吨，处于较低水平。随着斋月临近，印度势必存在大规模建立植物油库存的举动。倘若棕榈油始终无法提供足够的进口利润，那么印度采购方将转而购买豆油。此外，印度计划3 月开始加征毛棕榈油进口关税，若此消息属实，将推进这一轮斋月备货提前启动。进口商为了建立库存，会在 3 月之前大量进口棕榈油。这种预期可能对棕榈油市场价格产生重大影响。一方面，短期大量进口需求会推动棕榈油价格上涨；另一方面，若市场预期加税政策落地，后续印度进口需求因加税而转向豆油等其他油品，棕榈油价格走势又将面临诸多变数。整体来看，在斋月备货的关键节点，印度油脂市场的复杂情况，包括进口量、库存、进口利润及潜在政策变动等因素，都将对棕榈油价格产生深远影响。市场参与者需密切关注印度斋月备货动态，以便精准把握棕榈油市场的投资与交易时机。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:15

铁矿昂扬，尿素回落-2025年2月18日申银万国期货每日收盘评论

豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；因此短期油脂或继续调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡运行，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于2029.9点，下跌0.94%。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-19 09:08

【农产品早评】生猪：二育零星进场，短期供需双增

然是历史同期偏高库存。需求端：菜油-豆油价差偏低，有利于菜油的食用消费。观点：国内菜油库存仍然偏高，现货基差偏弱运行帮助消化库存，预计菜油维持偏弱运行。豆油：夜盘豆油05上涨0.76%，收盘7926元/吨。日盘豆油05合约上涨0.15%，收盘7866元/吨。现货基差，福建606（-46），广东586（-36），江苏516（-6），山东496（-6），天津386（-146）。供给端：进度受到进口大豆到港偏少影响，大豆供应偏紧。远期来看随着巴西收获进度加快，大豆上市增加，预计后期国内大豆偏紧得到缓解。年度来看，全球大豆仍然维持宽松的格局。需求端：豆油-棕榈油价差倒挂，豆油比棕榈油便宜，有利于豆油的消费。观点：受到全球大豆供应宽松影响，预计豆油的原料供应充足。同时需要注意地缘摩擦对豆系价格造成的风险溢价。预计豆油维持底部震荡格局。市场消息： 1. 据SPPOMA数据显示，2025年2月1-15日马来西亚棕榈油产量增加12.5%。 2. 据外电，印尼能源部官员：政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨1.15%，收盘2891元/吨。日盘豆粕05合约上涨0.32%，收盘2825元/吨。供给端：巴西大豆收获加快，预计大豆出口将增加。远期国内大豆供应紧张将缓解。年度来看，在巴西增产的背景下，全球大豆维持宽松格局。需求端：现货基差偏强，下游仍然有补库存需求。观点：近端因为大豆到港偏少影响，预计供应偏紧。远期随着巴西大豆收获上量，预计紧张局势得到缓解。预计豆粕05在2800-3000区间震荡。菜粕：夜盘菜粕05上涨1.98%，收盘2578元/吨。日盘菜粕05合约上涨1.32%，收盘2528元/吨。供给端：本周，国内菜粕库存量下降了8%，而菜籽库存量亦减少了12%。尽管当前库存水平仍处于历史高位，但相较于上一周期，已呈现出去库存。需求端：目前仍然处于水产养殖的淡季，对菜粕的需求偏弱。观点：支撑利多的因素主要源于全球菜籽产量的减少，以及加拿大反倾销调查结果的悬而未决。然而，不容忽视的是，在全球大豆供应宽松的背景下，蛋白粕供应的充足性对价格构成了下行压力。基于当前市场状况，预计菜粕价格将在2400至2700的区间内波动。市场消息： 1. 据CONAB，截至2月16日，巴西大豆收割率为25.5%，上周为14.8%，去年同期为29.4% 2. 据AgRural，截至2月13日，巴西大豆收割率为23%，上周为15%，去年同期为32%。 3. 据PNA，巴西大豆收获进度27%，去年同期31%。 4. 据Secex，巴西2月前两周出口大豆166万吨。苹果苹果：山东产区主流行情平稳，部分地区统货报价上涨，近期外贸客商采购积极性较高，订单需求量比较大，三级果及中小果成交良好，小单车采购量比之前也有增加；陕北果农货价格小幅上涨，原先客商无法接受的果农报价，近期逐渐接受高价成交，客商数量尚可，采购积极性良好，多数客商采购为市场需求备货，短储客户采购较少；近期市场到货较为稳定，中转库入库较多，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；节后部分客商补货，现货价格小幅偏硬，销区表现一般，预计高度有限，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格稳定，同等级货源质量两极分化价格扩大，部分企业及期现客户存在采购需求，支持好货价格偏强运行，质量一般货出货承压；广东如意坊市场到货4车，含一车蜜枣，到货一级9.50元/公斤，二级7.80元/公斤，三级6.50元/公斤，客商按需采购拿货积极性不高；短期下游有一定补货需求，期现商采购持续性不强，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货偏硬，银星6650元/吨（0），俄针6050元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4850元/吨（-50）；针阔叶浆价差1800元/吨（+50），现货市场运行情绪一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，涨价信心明显下降；生活用纸南方头部纸企仍有探涨情绪，纸企多保持出货为主，终端加工厂刚需拿货；文化用纸市场交投提升有限，贸易商多随行就市；海外市场浆厂针叶浆和阔叶浆2月份报价均进一步上调40-60美元/吨，整体来看，节后国内纸浆和成品纸累库明显，短期维持偏弱震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-19 09:06

大连商品交易所2025-02-18豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津京粮 600 500 -100 豆油天津达孚 1,285 1,285 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 370 370 0 豆油连云港益海 500 500 0 豆油天津嘉里 2,500 2,500 0 豆油天津九三 354 354 0 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 9,039 8,939 -100 总计 9,039 8,939 -100

99qh02-18 15:19

工业品上涨，农产品表现不佳-2025年2月17日申银万国期货每日收盘评论

豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走弱，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，04合约收于2010.8点，上涨0.05%。盘后公布的SCFIS欧线为1897.84点，环比下跌19.3%，对应于02.10-02.16期间的离港结算价。由于上一期受假期停航空班影响，未能全面反映运价情况，本期运价叠加反映了连续两周的运价下行。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-18 09:08

【农产品早评】红枣：期现商采购，好货小幅上涨

原油的下跌对油脂上涨的拖累以及棕榈油比豆油贵的背景下，豆油对棕榈油产生替代，对棕榈油消费造成利空。建议等待充分回调建立多单，不宜追高。豆油：夜盘豆油05上涨0.15%，7866元/吨，日盘豆油05合约下跌1.38%，收盘7854元/吨。豆油基差，福建652（-80），广东622（-40），江苏522（-20），山东502（30），天津532（130）。供给端：近端大豆到港偏少对价格有支撑，远期来看，巴西丰产预期没有改变，后面随着巴西大豆收获增加，大豆陆续到港之后，预计豆油的原料大豆供应紧张环节。需求端：豆棕价差倒挂，有利于国内豆油消费进行。观点：利多的支持来自于油脂板块整体偏强，但是大豆供应充足背景下，豆油供应亦充足限制了豆油的涨幅。预计价格在7650-8000区间震荡。菜油：夜盘菜油05，下跌0.06%，收于8685元/吨，日盘菜油05下跌1.24%，收盘8690元/吨。现货基差，广东（-51），广西（-1），江苏（-31），福建（-31）。供给端：国内菜油库存偏高，菜油面临去库存压力。USDA预测2024-2025年度全球菜籽库存同比下降30%。需求端：菜油-豆油价差偏低，有利于菜油消费。观点：国内现货库存偏高，仍然面临较大的去库存压力。油脂板块整体偏强对菜油有一定支撑。预计菜油价格在底部偏弱震荡。市场消息： 1. SPPOMA数据，2025年2月1-10日马来西亚棕榈油产量减少1.81%。 2. 据ITS预测马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为45万吨，较上月同期减少19.9%。 3. 据Amspec预测马来西亚2月1-15日的棕榈油出口量为44万吨，较上月同期减少下降12.3%。 4. 据Mysteel调研显示，截至2025年2月14日（第7周），全国重点地区棕榈油商业库存44.3万吨，环比上周减少1.88万吨，减幅4.07%；同比去年69.265万吨减少24.97万吨，减幅36.04%。 5. 据Mysteel调研显示，截至2025年2月14日，全国重点地区豆油商业库存89.37万吨，环比上周增加0.72万吨，增幅0.81%。同比减少2.03万吨，跌幅2.22%。 6. Mysteel数据显示，截止至2025年2月14日（第7周），华东地区主要油厂菜油商业库存约49.35万吨，环比上周增加1.67万吨，环比增加3.50%。 7. 据Mysteel调研显示，截止到2025年2月14日，沿海地区主要油厂菜籽库存为42.4万吨，较上周减少5.85万吨；菜油库存为13.12万吨，较上周减少0.18万吨；未执行合同为16.0万吨，较上周减少1.0万吨。 8. 根据SPPOMA最新发布的数据显示，截至2025年2月15日的半个月内，马来西亚棕榈油产量环比增长了12.54%，其中鲜果串单产增长了13.95%，但出油率有所下降，减少了0.23%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.53%，收盘2864元/吨。日盘豆粕05合约下跌1.18%，收盘2849元/吨。现货基差，广东621（34），江苏641（4），山东691（14），天津821（74）。供给端：巴西本周收获加快，大豆供应紧张局势有望得到缓解。年度来看，巴西大豆仍然维持丰产预期，全球大豆供应仍然宽松。需求端：国内下游春节之后刚性补库存，对现货基差有支撑。观点：近端受到到港偏少影响，豆粕现货偏紧张。远期来看，随着巴西大豆到港增加，预计后期大豆供应增加，豆粕供应紧张得到缓解。预计豆粕在2750-2900维持震荡。菜粕：夜盘菜粕05上涨1.68%，收盘2537元/吨。日盘菜粕05合约下跌1.5%，收盘2495元/吨。华东25（58），福建145（-2），广东65（8），广西55（8）。供给端：国内菜粕库存偏高，面临去库存压力。全球菜籽年度结转库存减少约30%。需求端：当前气温偏低，仍然是水产养殖的淡季，对菜粕需求偏弱。观点：菜粕库存偏高，国内菜粕供给过剩，需求仍然是淡季。预计菜粕在底部偏空震荡。需要关注加拿大菜籽反倾销的调查结果。对远期菜籽进口的担忧为菜粕提供底部支撑。市场消息： 1. 巴西马托格罗索的收获进度为27.5%，上周为14.7%，去年同期为45.4%。 2. 据Mysteel农产品调研显示，截至 2025年02月14日，全国港口大豆库存670.87万吨，环比上周减少79.79万吨；同比去年增加39.48万吨。 3. 据Mysteel，豆粕库存43.39万吨，较上周增加1.09万吨，增幅2.58%，同比去年减少23.99万吨，减幅35.60%。 4. 据Mysteel调研显示，截至2月14日，沿海地区主要油厂菜籽库存42.4万吨，环比上周减少5.85万吨；菜粕库存3.55万吨，环比上周减少4.85万吨；未执行合同为16.05万吨，环比上周增加0.7万吨。苹果苹果：山东产区主流行情平稳，三级果成交价格微幅上涨，客商采购积极性比之前略有提高，成交统货为主，外贸客商采购比较积极；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，中小果价格略有上调，客商货成交不多，个别交易价格略有上调，近几日客商数量增加，采购积极性提高，成交量增加；近期市场到货较为稳定，中转库入库较多，市场拿货整体不快，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；节后部分客商补货，现货价格小幅偏硬，销区表现一般，预计高度有限，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场好货价格上涨0.10-0.20元/公斤，同等级货源质量两极分化价差扩大，部分企业及期现客户存在采购需求，支持好货价格偏强运行，下游实际补货量一般；广东如意坊市场到货2车河北货，主流价格趋稳运行，下游拿货积极性不高，参考到货特级11.00元/公斤，一级9.00元/公斤，早市成交少量；短期下游有一定补货需求，但总体库存压力仍存，元宵节后进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6650元/吨（0），俄针6000元/吨（-80）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4900元/吨（-30）；针阔叶浆价差1750元/吨（+30），现货市场运行偏弱，阔叶浆市场出货节奏加快；包装纸其他产品价格有大幅下调，市场业者看淡后市包材需求，白卡纸涨价热情冷却；生活用纸市场维稳运行，场内喊涨气氛减弱，纸企保持出货为主，终端刚需拿货；文化用纸市场交投提升有限，贸易商多随行就市；海外市场浆厂针叶浆和阔叶浆2月份报价均进一步上调40-60美元/吨，整体来看，纸浆供应端存在一定利多，但节后国内纸浆和成品纸累库明显，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-18 09:06

大连商品交易所2025-02-17豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津京粮 600 600 0 豆油天津达孚 1,285 1,285 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 370 370 0 豆油连云港益海 500 500 0 豆油天津嘉里 2,500 2,500 0 豆油天津九三 554 354 -200 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 9,239 9,039 -200 总计 9,239 9,039 -200

99qh02-17 15:21

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