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棕榈油下方空间有限

高价抑制需求。印度国内棕榈油价格较高，豆油、葵油等油脂对棕榈油替代明显。今年印度豆油和葵油进口持续维持高位，目前处于斋月备货期，印度棕榈油消费仍趋于下降。从印度炼油协会数据来看，2024年11月至2025年1月，印度进口棕榈油161.7万吨。其中，2025年1月棕榈油进口量仅27.5万吨，同比下降65%，创13年新低。2月印度棕榈油进口量下滑明显，预计在30万～40万吨。中国方面，目前棕榈油表观消费以刚需为主，已经回落至月均20万吨的水平。生物柴油政策存隐忧。马来西亚政府表示，不会将当前10%的棕榈油生物柴油强制掺混比例提升至20%，因实施B20计划基础设施投资的资金问题尚未解决。印尼方面，生物柴油政策存疑。此前，印尼计划3月份起全面推行B40政策。目前来看，B40政策实施阻力较大，市场观望情绪浓厚，需关注B40政策后续进展。俄乌局势扰动油脂价格。俄乌和谈若取得实质性进展，将通过地缘溢价的回吐、俄油制裁的解除、贸易路线恢复带来的运输成本下降等三种路径冲击国际原油市场，短期使国际油价面临显著下行压力，进而冲击生物柴油需求。同时，俄罗斯和乌克兰的出口限制可能解除，黑海周边地区供应链有望逐步恢复，预计葵油供给逐步恢复。此外，运输成本降低，会间接影响油脂成本。国内低库存状态持续。截至2月28日，华南24°进口棕榈油3月船期完税成本在9742元/吨，盘面价格为9092元/吨，盘面利润为-650元/吨。进口利润持续倒挂，企业进口动力不强，国内买船偏少，2—5月月均到港低于20万吨。库存方面，据Mysteel数据，截至2月21日，全国重点地区棕榈油商业库存43.03万吨，环比减少2.87%，同比减少34.74%，绝对数值处于2017年以来同期第二低位，国内棕榈油低库存局面仍将持续。豆油和菜油缺乏新的驱动。豆油方面，南美大豆丰产，美国生物柴油进展不顺，巴西B15计划搁浅，美国农业部2月展望论坛基本符合预期，豆油价格缺乏新的驱动。菜油方面，市场仍然关注关税问题，现货基差持稳，供应宽松局面延续。整体来看，低库存是支撑棕榈油价格的核心因素。虽然短期受高价抑制需求、原油下挫的利空影响，但棕榈油基本面偏紧的强现实格局并未改变，目前产地和国内都没有库存压力，价格下方空间有限。不确定性来自印尼B40政策能否落地。若B40政策落地，叠加低库存，棕榈油近月价格或继续维持高位，近强远弱格局依旧；若B40政策不能落地或政策执行力度不及预期，将引发棕榈油价格剧烈调整。 3月以后随着产地增产季的到来，市场关注焦点将从强现实向弱预期转换，基本面偏紧格局可能有所缓解，未来需结合马来西亚产量、出口高频数据等综合研判。来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:00

大连商品交易所2025-03-03豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津京粮 500 500 0 豆油天津达孚 1,285 1,285 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 970 970 0 豆油连云港益海 500 500 0 豆油天津嘉里 2,500 2,500 0 豆油天津九三 186 80 -106 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 9,371 9,265 -106 总计 9,371 9,265 -106

99qh03-03 15:22

大连商品交易所2025-03-03豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津京粮 500 500 0 豆油天津达孚 1,285 1,285 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 970 970 0 豆油连云港益海 500 500 0 豆油天津嘉里 2,500 2,500 0 豆油天津九三 186 80 -106 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 9,371 9,265 -106 总计 9,371 9,265 -106

99qh03-03 15:21

CFTC：截止2月25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货和期权持仓报告

25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（60000 磅的合同）总持仓量:586870 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 125680 77707 111491 315164 372150 552335 561348 34535 25523 较2月18日当周总持仓量变化(-39232) -10116 6656 -19115 -7582 -25659 -36814 -38118 -2417 -1113 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 21.4 13.2 19 53.7 63.4 94.1 95.7 5.9 4.3 (交易商总数：313) 108 61 96 107 105 263 226

Elaine03-03 00:00

CFTC：截止2月25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货持仓报告

25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货分类持仓报告：合约单位:（60000 磅的合同）总持仓量:548988 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 126301 81984 84405 305296 358302 516002 524691 32986 24297 较2月18日当周总持仓量变化(-17439) -10676 7656 -2518 -2030 -21962 -15224 -16824 -2215 -615 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 23 14.9 15.4 55.6 65.3 94 95.6 6 4.4 (交易商总数：308) 100 64 87 102 99 254 213

Elaine03-03 00:00

大连商品交易所2025-02-28豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津京粮 500 500 0 豆油天津达孚 1,285 1,285 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 970 970 0 豆油连云港益海 500 500 0 豆油天津嘉里 2,500 2,500 0 豆油天津九三 196 186 -10 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 9,381 9,371 -10 总计 9,381 9,371 -10

99qh02-28 15:21

菜系商品仍有走强基础

价格竞争力的油脂品种进行替代，届时美国豆油替代消费预期增强，有助于推动美豆压榨重回历史峰值，提振美豆油和美豆期价。我国进口仍有不确定性中国对加拿大油菜籽的反倾销调查还在路上，若加拿大追随美国对华政策，中国对加拿大油菜籽的反倾销关税政策将势在必行。从美国农业部2月的预估数据看，加拿大油菜籽产量的42%左右用于直接出口，2024年中国市场占加拿大油菜籽出口份额的67%，若我国的反倾销关税政策生效，对加拿大油菜籽出口的影响同样不容忽视。届时，加拿大将寻求日本、欧盟、阿联酋、墨西哥等地拓展出口规模，油菜籽价格也将持续承压。对中国市场而言，从2024年9月宣布对加拿大油菜籽展开反倾销调查以来，我国从加拿大进口油菜籽的脚步已经开始明显放缓，2024年12月份加拿大油菜籽出口总量为63万吨，其中出口至中国的数量已经下降至10.4万吨，同比下滑近70%，中国市场占加拿大油菜籽出口份额下降至16.5%。如果中国对加拿大油菜籽的反制关税政策落地，国内将寻求俄罗斯、澳大利亚和欧盟等地的油菜籽进口。其中，澳大利亚油菜籽因低关税与品质优势备受青睐，但贸易摩擦导致进口不确定性加大；欧盟内部生物柴油需求分流了部分出口资源，加上运输成本较高，可供出口的数量受限，短期难以大幅增加。随着加拿大油菜籽和菜油出口忧虑持续，ICE油菜籽期价迎来剧烈震荡行情。基本面强支撑未变从基本面情况看，目前国际油菜籽市场强势格局并未发生转变。美国农业部报告证实全球油菜籽供需格局进一步收紧，对ICE油菜籽价格构成明显支撑。加拿大为全球油菜籽主要生产国，加拿大农业部发布的2月份供需报告显示，2025/2026年度加拿大油菜籽产量和出口预期不变，但期末库存略有调高。2025/2026年度加拿大油菜籽产量预估为1750万吨，比上年度的1784.5万吨减少1.9%，产量如期调降。油菜籽出口预估为550万吨，比上年度的750万吨减少26.7%。其国内用量预估为1240万吨，比上年度的1194.2万吨增长3.8%。期末库存预估为100万吨，较上月预估上调5万吨，比上年度的130万吨减少23.1%。加拿大油菜籽库存偏紧格局并未改变。目前加拿大国内油菜籽压榨需求旺盛，近三个月每月压榨量均在100万吨以上，对加拿大油菜籽消费形成支撑。从高频数据看，加拿大谷物理事会称，截至2025年2月16日当周，加拿大油菜籽出口量约17.3万吨，周度下降1.3万吨。本年度迄今为止出口量为585万吨，同比增长84.4%。虽然增幅有所收窄，但同比大幅提升的趋势未变，ICE油菜籽依然有较强的基本面支撑。此外，从ICE油菜籽的盘面资金表现看，期货和期权市场多头持仓连续7周保持10.67万手高位，为2024年同期的12倍左右。相比之下，期货和期权的空头持仓则快速下跌至3.3万手左右，仅为2024年同期的20%。基金净多持仓大幅增加为ICE油菜籽奠定了坚实的资金基础。国内阶段性供需错配从进口油菜籽到港预期看，自2024年10月以来，我国进口油菜籽到港量逐月下降，2024年9月份进口量为71.5万吨，2025年2月进口油菜籽到港量预估下降至13万吨，进口油菜籽到港压力明显减轻。截至2025年2月21日当周，国内压榨厂油菜籽库存为41.1万吨，继续小幅回落，整体延续2024年12月13日以来的高位回落趋势，目前略低于2024年和2019年同期，为历年同期第三高位。同期压榨厂菜粕库存下降至3.4万吨，整体延续2024年11月29日以来的回落趋势，绝对库存位于历史同期中枢附近，库存压力小于油菜籽。在进口油菜籽到港压力明显减轻背景下，压榨厂开工率稳定在30%以上历年同期偏高水平，意味着国内油菜籽库存去化将延续。随着天气回暖，在中加贸易不确定风险仍存背景下，今年水产养殖的备货时间或早于往年。截至2月21日当周，压榨厂菜粕提货量仅次于2023年同期，为历史同期第二高位。在市场阶段性供需错配环境下，基本面预期向好对菜系价格有一定支撑。整体看，国内外菜系市场均有较强的基本面支撑。全球油菜籽供需收紧为油菜籽价格奠定了长期走强的基础，也为国内进口油菜籽成本提供了支撑。阶段性供需错配格局下，国内菜系商品期价同样获得了基本面支撑。未来需持续关注大豆市场的关联影响，尤其是南美大豆丰产预期兑现情况，美国农业展望论坛对新季种植面积的预估和美国种植意向报告带来的波动影响。虽然目前在强基本面支撑下，菜系商品获得了资金的认可，但未来仍需防范各国关税政策变化可能给市场带来的冲击。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网02-28 09:30

豆粕阶段性供需错配

管含油率和出粕率比进口大豆低，但是算上豆油和豆粕基差，国产大豆压榨利润较好。国内一些企业也在收购国产大豆加工，据了解，往年最多的时候在一个作物年度可以压榨150万吨左右，这将弥补部分国内近月豆粕供应不足的问题。短期现货基差跌幅可能有限 2月底美国农业部展望论坛将公布美豆新作趋势单产，并沿用到5月供需报告，直到播种进度或者天气发生变化。该论坛公布的种植面积和最终播种面积仍有误差，面积并非依据调查，而是根据模型，指导意义不如3月底种植意向报告和6月底的种植面积报告，但是短期也会影响市场情绪。在趋势单产下，如果公布的种植面积低于8200万英亩，美豆盘面将会突破1100美分/蒲式耳，内盘豆粕也将重回3000元/吨以上；如果公布的种植面积在8300万~8400万英亩，盘面将维持在1000~1100美分/蒲式耳之间，内盘豆粕也将维持在2800~2950元/吨的区间；如果公布的种植面积超过8500万英亩，美豆将重回1000美分/蒲式耳以下，内盘豆粕也将跌破当前区间。巴西大豆收割加速后，由于内陆运输效率较低，美豆盘面呈现弱势。雷亚尔升值，内陆压榨出价更高，造成巴西贴水偏强。但是通常只有巴西大豆收割进度完成70%以上，贴水才会季节性持续走强，且最近雷亚尔再度开始贬值，收割还在加速，贴水涨势将会放缓。短期国内豆粕现货基差跌幅可能有限，但是现货和基差将会提前在3月豆粕库存低点出现时而下跌，4月中旬之后将会加速下跌，而豆粕盘面中长期还需要关注北美新作供应情况。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网02-28 09:30

【农产品早评】生猪：月末出栏节奏加快，猪价持续阴跌

榈油供需偏紧的格局将持续，但是棕榈油比豆油贵将对消费造成限制，同时也限制了棕榈油的涨幅。预计棕榈油期货价格在高位震荡。豆油：夜盘豆油05上涨0.53%，收盘7986元/吨，日盘豆油05合约上涨0.68%，收盘7944元/吨。福建702（-32），广东552（-32），江苏522（28），山东502（28），天津412（-12）。供给端：巴西大豆增产预期没有改变，随着大豆陆续到港预计国内供应压力增加。值得注意的是，由于美国大豆种植亏损，市场预期大豆面积将减少，来自供给端的压力将边际改善。需求端：豆油价格比棕榈油便宜，有利于豆油的消费。观点：大豆供应宽松，对豆油价格造成利空。地缘政治的风险对豆系有风险溢价支撑，预计豆油价格在底部震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.84%，8773元/吨，日盘菜油05合约上涨1.41%，收盘8847元/吨。广东33（7），广西-7（7），江苏33（7），福建23（7）。供给端：国内菜油库存偏高，菜油有去库存压力。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季。菜油-豆油价差偏低有利于菜油消费。观点：在国内市场，菜油库存量目前保持在较高水平，面临去库存压力。地缘政治风险的增加对价格形成底部支撑，同时菜油相对豆油和棕榈油便宜，有估值修复的动力。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05下跌0.34%，收盘2929元/吨，日盘豆粕05上涨1.84%，收盘2939元/吨。现货基差，广东651（-13），江苏661（-33），山东731（-23），天津（-824）。供给端：全球大豆供应宽松，巴西丰产的预期没有改变。展望2025年下半年，预计美国大豆将减少种植面积，大豆供应的压力边际改善。国内还存在地缘政治风险，对大豆的供应可能造成影响。观点：尽管全球大豆市场供应充裕，市场普遍对远期豆粕价格持悲观态度，但近期现货市场的供应紧张为期货价格提供了支撑。预计豆粕市场将呈现近端强势而远端偏弱的格局，价格将在低位区间内波动。市场正密切关注美国大豆的种植面积，如果面积减少，那么全球大豆开始去产能，供应压力边际改善，对价格也将提供支撑。菜粕：夜盘菜粕05下跌1.27%，收盘2563元/吨，日盘菜粕05合约上涨1.6%，收盘2596元/吨。现货基差，华东-76（-41），福建84（-1），广东14（19），广西-6（-1）。供给端：国内菜粕库存量目前处于历史同期的高位水平。现货端仍然面临去库存压力，远期来看，全球菜籽年度结转库存同比下降，以及地缘政治的风险溢价对菜粕价格形成底部支撑。需求端：一季度是水产养殖淡季，对菜粕需求偏弱。观点：利空来自于当前国内菜粕库存水平处于较高状态，利多来自于同时地缘政治的风险对价格注入风险溢价。预计价格在维持震荡态势。苹果苹果：截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为 571.03 万吨，环比上周减少 31.38 万吨，走货较上周环比减速；本周内山东产区冷库出货量总体减少，下半周出货速度放缓，主要是因为部分客商补货逐渐结束，外贸客商逐渐完成采购计划，小单车发货量也有所减少；本周西北产区冷库去库速度放缓，冷库去库主要集中在陕西北部产区，随着进入销售淡季，客商采购积极降低，冷库交易减少；甘肃冷库出货速度放缓，当地剩余果农货量偏少，剩余多数为客商货，部分客商转往其他产区采购；目前市场苹果销售速度平缓，处于苹果销售淡季，部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，产销区略出现倒挂情况，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10990 吨，较上周增加 407 吨，环比增加 3.85%，同比增加 22.48%，本周样本点库存增加，近日内地客商返疆寻货复购客户增加，挑选采购合适原料及等外品，河北市场客户囤货需求凸显，市场好货紧张价格偏强，一般货出货承压，冷库费用上涨库容紧张，季节上来看即将进入淡季，终端市场年后购销氛围持续清淡，产区枣树仍处于休眠阶段，高库存消费弱势前提下难有大幅波澜；短期下游有一定补货需求，期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6600元/吨（0），俄针6000元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4800元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货市场区间平稳震荡，贸易商入市积极性变动不大；本周纸浆主流港口样本库存量为230.0万吨，环比上涨1.2%，下游开工：白卡纸环比+2.6%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比+11.0%；整体来看，海外报价维持上涨，但成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:06

USDA：截至2月20日当周美国豆油出口销售报告

业部(USDA)截至2月20日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口哥伦比亚 8.0 墨西哥 3.7 8.1 牙买加 3.5 危地马拉 1.0 1.0 委瑞内拉 1.0 5.0 厄瓜多尔 0.7 加拿大 0.4 * 0.7 卡塔尔 * 多米尼加 * * 黎巴嫩 * 合计 18.4 0.0 14.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine02-27 21:32

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