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菜粕维持偏弱走势

类供应趋增豆类市场利空影响不可小觑。豆粕在国内饲料市场用量极大，对菜粕的影响至关重要。目前美豆已经进入收获季，良好的天气状况使得产量变数几乎消失，庞大的供应压力预期将逐渐成为现实。美国农业部周度作物生长报告显示，截至上周日，美国大豆收割率为81%，为2010年以来最快收割进度。在南美，前期受干旱影响，巴西大豆播种进度严重落后于去年以及五年均值水平，但近期降雨增多，土地墒情转好，将使得播种进度加快，加上播种面积继续增加，巴西大豆产量增加概率提高。在美豆已经丰收的前提下，一旦南美继续丰产，将使得国际豆类供应异常宽裕，油脂油料类期现货价格自然很难走强。国内下游需求堪忧近期，市场进口菜籽和菜粕数量较多，沿海地区菜籽和菜粕库存偏高，短期国内菜粕供应相对充足。海关统计数据显示，2024年9月我国油菜籽进口量为80.69万吨，环比增加35.69%，同比增加151.17%；菜粕进口量为22.23万吨，环比增加9.11%，同比增加25.21%。但是，随着国内大部分地区气温下降，主要用于水产饲料生产的菜粕需求将出现断崖式减少。而且，由于目前豆粕和菜粕价差偏低，豆粕蛋白含量偏高且较为优质，菜粕和豆粕相比性价比偏低，在粕类消费中明显不占优势。综上所述，曾经驱动菜粕走强的因素如今转为利空。而且周边市场同样利空重重，加之自身供应宽松，菜粕期货短期没有利多消息支撑，弱势震荡也许是唯一出路。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网10-23 08:45

豆粕四季度能结束熊市么？

一、2024年前三个季度豆粕行情复盘看不懂历史，看不清未来。所以在推演结论和陈述观点之前，对今年三季度的行情进行复盘还是很有必要的，本文也主要以时间轴展开论述。 2023年11月至2024年1月：从去年11月开始，市场就开始关注和巴西的干旱天气，当时在厄尔尼诺的影响之下，巴西北部尤其是马托格罗索州出现了严重的干旱，9月初播种的马州农民损失惨重，重新播种后依然面临减产威胁，市场对2505合约炒作减产的情绪升温。但是从产业逻辑来看，12月-1月才是南美大豆的关键生长期，11月就炒作天气为时尚早。马托格罗索州虽然是主产州，但是该州中南部和东部是相对正常的，而且巴西南部的巴拉那州和南马托格罗索州降雨良好丰收概率很大，可以抵消马托格罗索北部的减产。同为南美大豆主产国的阿根廷在经历了2022/2023年度的减产一半之后，2023/2024年度产能恢复至5000万吨的正常值。因此，从整个南美来看，巴西的部分减产不能扭转南美丰产的事实，美豆下跌带动2405合约在一月份急速下跌400点至2928, 2509合约跟随性下跌至3000附近。现货方面，大量产业资金受2023年6-8月基差暴涨和赚钱效应的刺激下，过于盲目和激进的采购了10-1月基差，下游合同库存巨大，叠加历史性的大豆到港量，现货基差同样快速走缩。单边行情和基差的走缩让产业去年以来积累的利润大幅回吐。 2024年2月：2月在消化了南美丰产的驱动之后，多空力量进入平衡状态，横盘震荡一个月。 2024年3月：3月初，部分油厂依托自身的市场影响力，借助下游低库存和大豆到港较少这两个炒作条件，强力挺价，唤醒了市场对2023年GMO证书、ICQ证书炒作拉涨的回忆，现货带动期货2405合约和2409合约快速拉涨350点左右。由于巴西新作大豆集中于4月中旬前后到港，所以挺价持续了22天后宣告结束。 2024年4月：在停机结束后，现货价格和基差随市场情绪的降温而回落，2409合约则相对抗跌，因为市场上大量的资金认为2409的价值低估，会再次重演2022和2023年的牛市行情，当时普遍的说法是即便涨不到5000至少也能看到4000，其中不乏大型私募基金和牛散。在牛市预期甚嚣尘上的背景下，2409的持仓量冲高至200多万手，高持仓量就是高期待值，但高期待值也得有产业驱动配合才有可能实现。豆粕作为标准的国际定价品种，主要依照产业驱动来波动，全球共同定价。 2024年5月：巴西5月初已经基本收割完毕，仅剩南部的南马托格罗索州尚有700万吨左右大豆没有收割。连续多天的大雨，淹没了村庄、街道、农田和部分大豆筒仓。笔者所在团队经过多方分析和考证，暴雨造成的大豆损失数量为150万吨左右，完全不足以扭转南美丰产的事实，但是市场并不这么想。错过了3月上涨的产业和投机资金终于有了情绪宣泄之地，五一假期过后行情连续高开或者高走，最高触及3659之后，于5月24日开启持续性的下跌。 2024年6月—8月中旬：将近三个月的熊市下跌是缓慢而坚定的，6月开始，美国天气始终良好，大豆长势极佳，多头的天气炒作逐渐化为泡影。在明尼苏达、北达科他、南达科他和密苏里四州交界的地方发生的洪水，短暂地点燃了多头的希望，但很快再次破灭，因为受灾面积较小而且大豆相对抗涝。在气候方面，厄尔尼诺虽然逐步向拉尼娜切换，也在美国西部和东南部造成高温干旱，但是中西部和大平原始终生长条件良好。8月USDA供需月报，作为新季大豆第一个田间调查报告，基本能够确定美豆产量，报告数据不仅上调单产至53.2蒲/英亩的历史高位，而且还意外的上调100万英亩种植面积至8710万英亩。丰收不再只是预期，已经演变成了现实，2409合约应声重挫跌至2842的低位。如果只是美豆的丰产，还不足与造成如此坚决的下跌行情，还有另一个原因不容忽视。事实上从2023年7-8月开始，市场简单的从价格横向对比的角度考虑，认为油厂售卖的次年5-9月m2409+200基差比较便宜，其后基差报价一路下跌至m2409-90附近，但跌价反而刺激了下游采购的热情，油厂也因此进口大量的远月大豆。最终的结果就是，今年6-8月的天气格外炎热，大量大豆到港，油厂担心大豆热损碳化积极压榨（周度压榨量高达220万吨左右），并且由于油厂普遍库容受限，压榨之后无法存放只能催促下游贸易商提货履行合同。但是贸易商和饲料厂不同，自身并不消耗库存也没有囤货的资金和库容，因此只能选择杀价卖货，下游饲料厂和养殖厂偏偏是越跌越不买的状态。油厂由于基差贸易将风险转移至下游，只负责提货并无挺价意愿，贸易商持有大量头寸确没有定价权，市场行情只能螺旋式下跌。一般来讲，牛市时，产业头寸很少，熊市时却很多；牛市时小赚，熊市时大亏。产业（主要是贸易商）在长期深度亏损后，出现了大面积的违约事件，部分油厂甚至为了确保履约率上门催促贸易商执行合同，打官司的也不在少数。部分油厂（尤其是部分民营油厂）由于裸头寸的运营方式，同样在今年亏损严重。有前瞻性的产业资金，在现货销售困难的背景下，纷纷选择盘面套保，更进一步的强化了下跌趋势。 2024年9月：由于9月以后气温下降，油厂大豆储存压力缓解，饲料厂豆粕仓储条件好转，叠加连续下跌后的绝对低价，豆粕期货、现货和同步好转，不过压力的缓解和下游的心态转变不是一蹴而就的。南美经历了之前将近四个月的旱季，巴西和阿根廷都在播种窗口期出现了土壤墒情不足的情况，市场因此开始出现抄底情绪。基于以上的原因，美豆和2501合约在前期天气市超跌以后，在供应季迎来反弹，低价刺激需求，美豆出口数据同比增加，但也只是修复性质的反弹。二、当前产业状态和心态进入10月以后，由于下游普遍没有采购10-1月的基差合同，所以油厂买船进度不佳。根据华鸿-玛合雅的船期监测数据，11-12月买船进度不到一半，且采购量也同比下滑。与此同时，货权集中于有定价权的油厂手中，四季度也是豆粕的消费旺季，豆粕库存也从150万吨的高位回落至100万吨，供需逐渐由前期的供大于求向供需平衡转变。产业稍作喘息之后，心态普遍转为谨慎，国庆后油厂榨利大幅修复，明年6-9月基差报出m2509-100的低价，四天成交200多万吨，但依然落后于去年同期。三、四季度豆粕主力合约行情展望 1.美豆确定性丰产美豆8月供需报告发布以后，8710万英亩的种植面积和53.2蒲/英亩的单产已经为新季美豆奠定了历史性丰产的主基调，其后单产虽然微调至53.1蒲/英亩，出口数据有所好转，但都无法消除丰产带来的巨大压力。从美国农场运营角度来说，收获季也是贷款还款期，美豆冲高就会引发农场主的抛售。 2.航运暂无问题密西西比河从9月就开始出现低水位预警，但是墨西哥湾的飓风有效缓解了水位问题，目前孟菲斯河段虽然再次出现低水位问题，但是并不足以形成严重的航运问题，巴拿马运河水位正常，美豆收获后可以及时畅通的从美湾出口。即便是后期水位真的大幅下降，还有PNW等美西出口渠道，航运问题归根结底是时间推迟和成本上升的问题，而不是运不出去的问题。 3.美国大选结果未知，但不会影响2501合约在产业驱动匮乏的时间点，市场的关注点开始转向宏观驱动，尤其是美国的大选问题。特朗普的贸易战政策，令市场记忆深刻，并且曾经主导了将近七个月的美豆走势，坊间称为“twitter市”。在这种宏观问题上预判结果是没必要的，但存在一个确定性，那就是即便是特朗普胜选，推出新的贸易战政策也是2025年1月以后了，主要冲击的也是2509合约。当前的m2501受到的影响相对有限，2501在现货基差波动不大的情况下，未来一个多月会逐渐向现货逻辑靠拢。 4.南美即便遭遇干旱大概率依然供应过剩在经历了前期将近四个月的干旱期后，南美尤其是巴西中西部地区在进入9月大豆播种期后，土壤墒情不佳，造成播种进度推迟。市场开始期待和提前交易南美干旱减产的逻辑，期货投机资金布局2505合约，产业资金认购明年4-6月基差和一口价。但是我们从数据上推演一下，就可以清晰地发现，目前2024/2025年度巴西1.69亿吨（上年度1.53亿吨，Conab预计1.66亿吨）的预期产量和阿根廷5100万吨（上年度4810万吨）的预期产量，不算上乌拉圭和巴拉圭也有2.2亿吨。上一年度的丰产就导致供大于求，今年即便是出现干旱减产，只要幅度不超过2000万吨级别，南美整体依然是丰产的预期。南美农民在累库阶段依然扩种大豆，2505合约主要交易的就是南美的天气市和供应季，因此从绝对价格来看，包括和历年数据进行比较，确实是处相对偏低的位置，但是从供应预期来看，从油厂远期大豆进口成本（美豆远期合约和远期CNF报价）来看，目前并没有太低估。 5.美联储降息但国内也会量化宽松 9月美联储降息以后，开启了新一轮的降息周期，并且首次降息幅度50个基点也比此前预期的25个基点要激进很多。市场因此乐观认为，人民币汇率会因此答复快速升值，但是从国庆以后离岸人民币短暂升值之后，反而再次贬值回到7.13的美联储降息之前的位置。主要原因有两个：其一，美国此次降息并不是遭遇重大经济危机后的自救手段，而是为美国经济松绑清障，不会过于激进和暴力；其二美国降息以后，中国压力缓解也出台相应的货币宽松政策，很大程度上抵消了人民币被动升值的冲击。以上逻辑在未来1-2年依然适用，所以期待汇率引发大豆进口成本下降，从而导致豆粕暴跌的逻辑不宜过度解读。 6.国内养殖利润会收敛但因产能集中，会平抑猪周期的波动，豆粕需求平稳向好，但不足以抵消全球供应增量养殖行业尤其是生猪养殖行业，在2023年大面积深度亏损，无序扩张导致供应过剩，叠加去年10月前后的非瘟爆发产能集中去化，暴跌行情一直到过年前都未能有效恢复。今年生猪养殖利润大幅修复，一方面是生猪价格的反弹，但最主要的还是豆粕玉米下跌导致的成本下降。上半年淡季不淡主要原因是二育托底，下半年旺季不旺也是二育出栏的压制。当前生猪养殖成本普遍在7元/斤左右，现货9元/斤的价格仍有较好的利润。不过在去散户化以后，集团规模化产能占据市场主导地位，从能繁母猪等数据口径来看，产能扩张更加的规范和温和，相应地，后续豆粕需求也许会边际增加，但是空间有限，至少承接不了海外过剩的供应库存和新增产能。 7.2509合约有安全边际，上方空间有待观察本文对未来上涨和结束熊市有期待的话，更多是寄托在远月2509合约上，核心逻辑和观点如下： ①M2509 合约主要交易 2025 年美豆的种植面积和天气市； ②美豆今年因丰产跌破成本，至今未能反弹至1100 美分/蒲式耳成本之上，大量农场深度亏损，预计会影响明年农民播种的积极性，进而影响农民的播种意愿和播种面积； ③美国明年的天气市目前无法精准判定，但有时间就会有空间，今年极端的高产和极佳的天气难以复制； ④从价格上看，2509合约目前在2900以下的位置，已经充分计价了全球大豆供大于求的预期和事实，存在较高的安全边际； ⑤从时间上看，美豆高库销比的逻辑已经被市场消化了3-4 个月，美豆各合约已经初步止跌，没有新的驱动，难有新的下跌趋势； ⑥从市场心态上看，饲料厂和养殖端非常认可6—9月的一口价(华东点价后成本仅2800元/吨)，各路资金除了油厂套保在做空单，其他各方普遍是观望或是抄底心态。买方认可2509的定价乐于购买，卖方深亏后有挺价意愿。此时再去看空2509合约就太不合时宜，况且美国对大豆有最强的定价权，2509也是美豆天气市的炒作标的。综合来看，前三个季度的熊市是丰产后供大于求的价值回归，但也夹杂了太多的悲观预期。农产品作为刚需性产品，不会长久或者深度的跌破成本。对于豆粕2509合约来说，价格上有安全边际，供应季的价值修复带来超跌反弹的预期，时间上和天气炒作带来炒作空间，如果发生贸易战更会收到行情红包。来源：期货日报网

期货日报网10-22 16:30

金属普涨，火树“银”花-2024年10月21日申银万国期货每日收盘评论

弱震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕大幅回落。巴西方面，根据CONAB数据截至10月13日，巴西大豆播种率为9.1%，上周为5.1%，去年同期为19%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为51%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后上行，12合约收于3197.7点，收涨14.67%。最新公布的SCFIS欧线为2204.58点，较上期下跌7.8%，对应于第41周的离港结算价，跌幅收窄降至-10%之内，该期运价指数继续计入10合约的交割结算价之中。当前EC交易核心点在于船司11月初的挺价能否成功落地，由于主要船司基本都已开启11月挺价，目前尚无法证伪挺价不能如期落地，盘面先行预期挺价能够落地，本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证。主要船司在11月的挺价行为较为紧凑一致，目前11月初三大联盟大柜报价中枢在4500美金左右，12合约基本反映了11月初船司运价的涨幅。对比2023年的情况来看，较10月底环比涨幅50%左右的4500美金大柜运价落地的可能性不高，短期不建议追高，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-22 09:08

【农产品早评】苹果：近远月逻辑分化

0%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：巴西降雨恢复至正常，播种速度加快。市场预计巴西下年度产量1.7亿吨，如果兑现将夯实全球大豆过剩的基础。需求端：上周豆粕库存94万吨，环比减少18万吨。节后下游补货采购积极性提高，现货及远月基差合同成交环比增加。观点：豆粕期货跟随外盘大豆弱势震荡。美豆供大于求的宽松预期叠加巴西降雨恢复至正常压制价格。巴西预计未来一周降雨量在30-50mm，大豆播种天气的炒作预期减弱。国内豆粕受到大豆成本端弱势影响，预计豆粕价格将在2900-3100区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：加拿大允许企业申请豁免对中国货物加征的关税，显示中加贸易摩擦缓和迹象。市场对征收菜籽反倾销关税预期减弱，菜粕和菜油下跌。供给端：截至上周国内菜籽库53万吨，环比上周减少10万吨。国内4季度采购大豆陆续到港，菜籽库存增加。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕重新回到交易过剩的基本面。预计运行区间下移至2100-2300之间。二、市场消息 1. 海关总署：中国9月大豆进口1,137.1万吨，8月为1214.4万吨。中国1-9月大豆进口为8,184.9万吨。 2. 加拿大政府允许企业申请豁免来自中国的进口电动车、钢铁、铝等。 3. 据Infoma，巴西大豆种植进度15%。 4. 据海关数据显示，2024年9月中国菜籽进口量80.68万吨，1-9月中国菜籽进口总量423万吨，同比减0.12%。苹果苹果：周末期间山东产区条纹货源价格呈现上涨状态，好货偏少，客商采购积极性比较高，直发市场和小单车采购积极性良好，主流成交价格维持稳定；陕西洛川晚熟纸袋富士价格稳定，近段时间采购量比之前略有提高，洛川地区70#以上半商品货源3.0-3.3元/斤，以质论价，咸阳地区低质量货源近期价格有下滑可能；目前看东西部现货价格有一定支撑，交割博弈激烈，近远月逻辑分化，远月注入现货上涨预期，短期维持宽幅震荡，关注收购价格的波动。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄红枣市场到货20车左右，特一级价格小幅上涨0.20-0.30元/公斤，客商按需采购；广东如意坊市场到货1车，二级价格9.80元/公斤，客商采购积极性一般，早市成交少量；近期存在少量定园及零星下树，参考皮山地区价格 7.50-8.50 元/公斤，若羌地区价格8.0-8.50 元/公斤，目前产区还未大量下树收购，枣农存在挺价情绪，近期维持宽幅震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶浆价差1550元/吨，针叶浆市场基差变动不大，阔叶浆市场延续偏弱走势；白卡纸市场行情波动不大，个别纸厂随着前期停机库存下降后恢复开工；生活用纸市场弱势趋势延续，北方部分地区生活用纸价格下调；文化用纸出版订单零星释放，社会面需求仍偏弱；上游浆厂报价小幅上涨，下游承接较好，下方有一定支撑，短期跟随宏观维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-22 09:06

CFTC：截止10月15日当周CBOT豆粕期货和期权持仓报告

)最新公布截止10月15日当周CBOT豆粕期货和期权分类持仓报告：合约单位:100吨总持仓量:628,963 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 140,722 87,171 165,687 264,221 346,809 570,631 599,668 58,332 29,295 较10月8日当周总持仓量变化(14,217) -17,223 24,399 16,610 15,245 -27,304 14,631 13,705 -415 512 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 22 14 26 42 55 91 95 9 5 (交易商总数：336) 86 86 104 133 124 281 262

Elaine10-21 09:35

CFTC：截止10月15日当周CBOT豆粕期货持仓报告

)最新公布截止10月15日当周CBOT豆粕期货分类持仓报告：合约单位:100吨总持仓量:563,780 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 147,108 85,223 122,992 239,351 328,173 509,451 536,388 54,329 27,392 较10月8日当周总持仓量变化(6,637) -13,883 24,079 9,216 11,468 -27,507 6,801 5,788 -164 849 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 26 15 22 43 58 90 95 10 5 (交易商总数：321) 87 76 92 122 110 262 237

Elaine10-21 09:32

【豆菜粕周报】拉尼娜预期减弱，巴西天气恢复正常

期减弱，巴西天气恢复正常观点概述：豆粕：供给端：USDA发布10月大豆供需报告，美豆库存没有调整，维持在5.5亿蒲式耳，符合市场预期。美豆供应宽松的预期没有改变。截至2024年10月13日，美国大豆的收获进度为67%，高于去年同期的57%，也高于五年均值51%。随着新收获的大豆大量涌入市场，现货抛售压力随之增加，导致美国大豆市场价格承受下行。出口销售方面，美国大豆累计出口销售量达到了2000万吨，完成了美国农业部（USDA）预期年度目标的40%，但仍然落后于过去五年同期的平均销售量48%，当前出口需求偏差。澳大利亚气象局预测模型表明，至2025年2月，拉尼娜现象将保持在中性阈值内。就未来数月的发展趋势而言，拉尼娜事件发生的可能性相较于近期的评估有所减弱，发生可能性较低。随着拉尼娜现象预期减弱，南美地区面临干旱的风险亦随之减轻。近期，巴西原本受干旱困扰的地区迎来了30至50毫米的及时降雨，有效缓解了旱情，有利大豆播种和生产。截至上周，巴西全国的播种进度达到了9%，虽稍显滞后于去年同期的18%，但结合近期降雨量的显著增加以及未来天气预报中持续偏多的降雨预测，我们有理由相信，后续的播种工作将会逐步加快步伐，赶上预期的节奏。如此一来，先前关于播种推迟的担忧或将渐渐平息，南美地区的天气状况在短期内似乎已不具备成为市场炒作焦点的条件，大豆重新回到基本面过剩的交易逻辑。需求端：过去两周下游补货采购积极性提高，现货及远月基差合同成交环比增加。表现出市场活跃度与需求回暖的积极态势。豆粕库存94万吨，较节前减少20万吨，M1-5基差在150-250区间震荡。结论：巴西播种天气成为主要关注点，10月以来前期缺少降雨的北部地区降雨增加，预计后期播种进度加快。美国大豆收获超40%，出口销售偏慢背景下，美豆收割压力增加，对美豆价格造成利空。国内豆粕库存仍然处于高位，基本面供大于求。预计豆粕在2900-3200区间震荡。风险：巴西播种不及预期，美豆出口物流。菜粕：供给端：加拿大统计局下调菜籽产量100万吨至1900万吨，USDA预估加拿大菜籽库存为300万吨，库存消费比为15%，去年同期为300万吨。欧盟菜籽产量大幅下调，基本证实4月的霜冻灾害对欧洲菜籽造成的显著影响。欧盟菜籽下调110万吨至1760万吨，上一年度为2000万吨，同比减少近300万吨产量，欧盟菜籽库存下降到100万吨，库存消费比降到4%。今年中国菜油的主要进口来自于欧洲地区，欧洲菜籽供应紧张将影响到中国进口菜油供应。中国1-8月进口菜籽340万吨，高于5年均值208万吨。进口菜粕180万吨，去年同期140万吨。需求端：四季度进入水产淡季，对菜粕的需求较小。菜籽库存53万吨，环比增加10万吨，处于3年最高。菜粕库存同样反季节性走高至6万吨，南通颗粒粕库存18万吨，历史偏高水平。结论：4季度菜籽进口量显著增长，推动菜籽与菜粕的库存攀升至历史性的高位区间。预计菜粕价格将在2400至2600的区间内呈现震荡态势，豆菜粕价差则在400至800的区间内波动。尽管面临一些利空因素，如第四季度将有约100万吨的进口菜籽抵达港口，以及冬季作为水产需求的淡季，可能对市场造成一定压力。然而，远期来看，反倾销调查可能对明年的进口计划产生影响，为市场带来潜在的利多支撑。风险：反倾销政策变化

混沌天成期货10-20 09:05

商品整体上行集运乘风而起-2024年10月18日申银万国期货每日收盘评论

】【生猪】【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。巴西方面，根据CONAB数据截至10月13日，巴西大豆播种率为9.1%，上周为5.1%，去年同期为19%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为51%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 05 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后回调，12合约收于2735.9点，收跌3.79%。当前EC交易核心点在于船司11月初的挺价能否成功落地。15日，MSC和EMC跟随挺价，11月初MSC提涨至4500美金，EMC大柜调涨至4300美金，16日盘中马士基对于第44周欧基港报价调涨，持平11月涨价函，大柜报价4500美金，较此前开舱价2800美金提涨1700美金。主要船司在11月的挺价行为较为紧凑一致，目前11月初三大联盟大柜报价中枢已至4500美金，12合约基本反映了11月初船司运价的涨幅，但4500美金左右的大柜报价能否真实落地仍需验证，预计盘面偏震荡，关注后续船司调价及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-19 09:08

USDA：截至10月10日当周美国豆粕出口销售报告

部(USDA)截至10月10日当周美国豆粕出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 109.8 33.2 越南 50.8 5.0 委瑞内拉 30.5 36.5 日本 25.6 1.3 摩洛哥 25.0 哥斯达黎加 20.4 13.8 萨尔瓦多 15.1 12.5 洪都拉斯 9.5 5.4 尼加拉瓜 8.1 8.1 危地马拉 6.7 牙买加 6.2 加拿大 6.1 0.8 17.8 印度尼西亚 4.3 0.3 斯里兰卡 1.5 4.7 马来西亚 1.0 顺风向风群岛 0.9 中国香港 0.2 0.2 韩国 0.1 1.1 阿曼 * 0.2 科威特 -0.1 0.7 哥伦比亚 -2.7 45.9 巴拿马 -15.0 11.4 菲律宾 -22.4 48.4 未知地区 -30.0 中国台湾 0.2 荷兰 0.1 合计 251.4 0.8 246.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine10-18 20:33

【农产品早评】生猪：盘面悲观情绪延续，等待现货企稳

4%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：美豆丰产卖压和巴西降雨增加继续压制豆系价格。供给端：截止10月11日当周，美豆收割率为61%，去年同期值为57%，5年平均值为51%。USDA10月供需报告期末库存维持10年高位的5.5亿蒲。巴西产区降雨预报增加，预计后期播种进度将加快。国内大豆和豆粕库存处于历史偏高水平。供给端处于供应过剩态势。需求端：上周豆粕库存94万吨，环比减少18万吨。节后下游补货采购积极性提高，现货及远月基差合同成交环比增加。表现出市场活跃度与需求回暖的积极态势。观点：豆粕期货跟随外盘大豆弱势震荡。美豆供大于求的宽松预期叠加巴西北部产区降雨预报改善压制盘面价格。巴西预计未来两周降雨50-100mm，大豆播种天气的炒作预期减弱。国内豆粕受到大豆成本端弱势影响，预计豆粕价格将在2900-3100区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库53.45万吨，环比上周增加9.6万吨。国内4季度采购大豆陆续到港，菜籽库存增加。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕方面，商务部对加拿大反歧视调查，贸易摩擦的阴影依旧笼罩市场，预计菜粕价格将呈现震荡偏强的态势，运行区间在2200-2500之间。关注逢低做多的机会。豆菜粕价差方面，菜粕的市场表现相对豆粕更强劲。预计波动范围将在500至800的区间内，关注逢高做缩豆菜粕价差的机会。二、市场消息 1. 海关总署：中国9月大豆进口1,137.1万吨，8月为1214.4万吨。中国1-9月大豆进口为8,184.9万吨。 2. 美国农业部周五发布供需报告，大豆数据中性偏空。2024/25年度美国大豆产量预估调低200万蒲至45.82亿蒲，单产下调至53.1蒲/英亩，仍为创纪录水平。新豆出口和压榨预期未变，期末库存维持10年高值5.5亿蒲。南美大豆产量和中国大豆进口预估不变。 3. 据Mysteel农产品调研显示，截至 2024年10月11日，全国港口大豆库存795.71万吨，环比上周增加22.21万吨；同比去年增加302.39万吨。 4. 豆粕库存101.64万吨，较上周减少21.01万吨，减幅17.13%，同比去年增加27.14万吨，增幅36.43%； 5. 咨询机构AgRural估计，截至10月3日巴西大豆播种进度为8.2%，高于一周前的4.5%，仍低于去年同期的17%。苹果苹果：山东产区天气预报近段时间降温、降雨，果农摘果比较积极，近几日供应充足，果农摘果销售积极性比较高，客商采购出价80#起步条红一二级3.2-3.5元/斤，果农要价3.5-3.6元/斤，主流成交价格略有上浮；陕西洛川晚熟纸袋富士价格稳定，70#以上半商品主流成交价格3.0-3.3元/斤此类货源已经基本被订购完成，2.6-2.8元/斤价位的较好的统货，近几日成交价格略有上浮，当前主流订货价格2.8-3.0元/斤；目前看东西部现货价格有一定支撑，交割博弈激烈，维持宽幅震荡，关注收购价格的波动。红枣红枣：据Mysteel统计，本周 36 家样本点物理库存 4234 吨，较上周减少 117 吨，环比减少 2.69%，同比减少 49.34%，本周样本点库存继续下降，市场货源持续供应，持货商积极出货整体成交尚可；近期存在少量定园及零星下树，参考皮山地区价格 7.50-8.50 元/公斤，若羌地区价格 7.50-8.50 元/公斤；目前产区还未大量下树收购，枣农存在挺价情绪，近期维持宽幅震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶浆价差1550元/吨；本周纸浆主流港口样本库存量为165.0万吨，环比下降4.6%；下游开工：白卡纸环比+0.2%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+0.8%，生活纸环比-0.3%；上游浆厂报价小幅上涨，针阔叶价差继续拉大，阔叶预期较为悲观，对针叶浆形成压力，短期跟随宏观维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-18 09:06

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