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金属近全线下行沪铅跌超4% 碳酸锂、工业硅创上市新低黑色系大挫【SMM日评】

济发表讲话，新西兰联储将公布利率决议和货币政策声明，新西兰联储主席奥尔将召开货币政策新闻发布会。（汇通日历）原油方面：截至近日15:03分，美油涨0.61%，布油涨0.58%。目前地缘政治方面仍存在诸多不确定性，部分投资者选择暂时离场观望，原油盘面中的地缘政治风险溢价也有所回落。基于当前市场形势，油市持续关注OPEC 对减产政策的调整倾向，该组织原计划在10月开始退出自愿减产。在8月的月度报告中，OPEC下调了原油需求增长的预期。该组织现预计2024年全球原油需求将增加211万桶/日，而之前的预期为225万桶/日。对于2025年，OPEC也将全球原油需求增速预期下调至178万桶/日，低于此前的185万桶/日预期。消息人士表示，9月份沙特对中国的原油供应将降至约4300万桶/天，较8月份有所下降。另有两家北亚炼油厂9月将获得沙特的全部原油配额。 IEA对油品需求前景的看法依然谨慎。昨日IEA公布了最新一期月报，在月报中没有调整2024年的需求预期，仍然预计2024年需求增长97万桶/日，但是小幅下调了2025年需求增长预期2.6万桶/日至95.3万桶/日。从实际库存情况来看，凌晨API数据显示，美国原油大幅去库，为油价持续提供较强的托底支撑。具体数据显示，截至8月9日当周，美国商业原油库存减少520.5万桶；汽油库存减少368.9万桶；馏分油库存增加61.2万桶。目前仍然处于夏季燃料消费高峰期，原油库存保持低位去化趋势。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网10-12 18:35

多空博弈，多看少动-2024年10月11日申银万国期货每日收盘评论

高点，美联储将步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，当下多头头寸较为拥挤，同时黄金价格整体上达到去年市场的预期价格，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，对11月的降息预期重新回落至25BP，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对挣扎。近期美联储官员近期讲话重新趋于谨慎，美元出现反弹，同时中资资产的爆发一定程度影响黄金的吸引力，或令其表现偏弱。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。全球库存数月攀升后，小幅回落。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，8月国内锌产量同比负增长，出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.63%。宏观角度，美联储降息预期反复，总体较前期有所走弱；国内经济刺激政策正在出台过程中，具体力度还有待观察。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，氧化铝备库需求或有所释放，氧化铝价格高位上涨。电解铝基本面较为健康，下游铝加工企业开工率继续提升，节后新能源板块表现较好。近日郑州发布重污染天气预警，当地部分铝加工企业有减产情况发生，目前来看影响较为有限。展望后市，预计美联储降息预期存在反复可能，短期内铝价或震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.56%。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，镍价或受宏观预期影响较大，预计震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，随着前期价格小幅反弹，矿石提锂表现有所分化，周度产量下降幅度收窄。节前周度产量环比下降322吨至12635吨，降幅主要是锂云母提锂，周度下降432吨至2473吨。锂辉石提锂小幅增加55吨至6099吨，盐湖提锂小幅增加45吨至3031吨，回收料提锂小幅增加10吨至1032吨，海外进口智利锂盐发运环比快速增加。需求端，随着头部企业减产，客供或将有一定下降，市场采买积极性或将增加。10月下游需求仍在高位，供需矛盾略有缓解，预计碳酸锂市场仍在去库节奏。不过宏观利好难以长期支撑碳酸锂高位价格，市场高位库存持续施压，预计碳酸锂价格短期内在7-8万元区间震荡。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日小幅反弹。现货方面，广西南华基准报价维持在6610元/吨，云南南华报价维持在6270元/吨。总体而言，巴西榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格出现回落。根据涌益咨询的数据，10月11日国内生猪均价18.12元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年10月9日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：郑棉日盘小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15572元/吨，较上一日-20元/吨。消息方面，据美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，10月3日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增8.96万包，较之前一周下滑7%。下一年度棉花出口销售净增1.32万包，出口销售合计净增10.28万包，环比减少24.1%。当周，美国棉花出口装船9.51万包，较之前一周下滑11%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB公布10月供需报告：MPOB数据显示马来西亚9月棕榈油产量为182.2万吨，环比减少3.8%，低于市场预期；9月马棕出口量为154.28万吨，环比增加0.93%；截止到9月底马棕库存上升至201.38万吨，环比增加6.93%，高于市场预期。mpob报告数据显示马棕累库超预期，不过由于印尼棕榈油今年减产预期较强，同时印尼生柴政策提振印尼国内消费量增加，印尼棕榈油出口潜力或有限。并且随着后期东南亚产区步入减产季，整体库存压力将继续减少，叠加近期原油强势提振，预计油脂继续偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕延续弱势，近期美豆期价震荡走弱，主要由于巴西北部预报将迎来有效降雨，或改善巴西产区干旱情况。巴西方面，根据CONAB数据截至10月06日，巴西大豆播种率为5.14%，上周为2.4%，去年同期为10.1%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月6日当周，美国大豆收割率为47%，高于市场预期的44%，前一周为26%，去年同期为37%，五年均值为34%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主，关注本月usda报告数据对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏强运行，早盘强势高开，除临近交割的10合约外，盘中其余合约全部涨停，12合约收于2494.3点。10日盘后，马士基发布11月欧线涨价函，自11月4日起大柜报价4500美金，较43周线上报价大幅提涨1900美金，马士基涨价函的发布使得市场对于11月船司挺价的信心增强，自此三大联盟均已开启11月的涨价行为。当地时间10月10日，达飞发布涨价函，自11月4日起大柜报价4420美金，节后THE联盟中的HPL和ONE已将11月初的线上报价大柜调涨500美金左右。从往年情况来看，11月由于圣诞节出货及长协谈判，运价往往会出现企稳，节后市场对此有预期，随后三大联盟船司均提涨11月初运价，验证挺价预期，但提涨能否落地仍有待验证。当前在各船司提涨的推动下，盘面多头情绪占优，预计短期在挺价情绪的推动下偏强运行，但提涨能否实质性落地可能得等到10月下旬，持续关注后续船司主动停航的情况以及涨价的落地。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-12 09:08

集运橡胶两极分化，商品整体波幅较大-2024年10月10日申银万国期货每日收盘评论

高点，美联储将步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，当下多头头寸也较为拥挤，价格整体上达到去年市场的预期价格，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对挣扎。节日期间超预期的美国就业数据再度把市场拉回软着陆语境，对11月的降息预期重新回落至25BP，美联储官员近期讲话重新趋于谨慎，美元出现反弹，同时中资资产的爆发一定程度掠夺金银的吸引力，令其表现偏弱。【铜】铜：日间铜价小幅收低。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。全球库存数月攀升后，小幅回落。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低近1%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，8月国内锌产量同比负增长，出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.1%，当前铝价单边指引并不明显。宏观角度，美联储降息预期反复，总体较前期有所走弱；国内经济刺激政策正在出台过程中，具体力度还有待观察。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，氧化铝备库需求或有所释放，氧化铝价格高位上涨。电解铝基本面较为健康，下游铝加工企业开工率继续提升，节后新能源板块表现较好。近日郑州发布重污染天气预警，当地部分铝加工企业有减产情况发生，目前来看影响较为有限。展望后市，预计美联储降息预期存在反复可能，短期内铝价或震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.9%。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，镍价或受宏观预期影响较大，预计震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：供给端虽有减产扰动，但对价格的影响边际明显走弱，此前市场期待的金九银十下游大量补库的预期目前来看也并未明显出现，当下在产业竞争压力巨大且下游已对锂盐过剩的预期形成一致，导致采购原料的策略相对谨慎，因此在行业需求反转之前，下游维持低库存和按需采购谨慎补库将成为常态化。短期来看7万是高成本大厂的减产的价格位置，但仅能作为旺季预期下的成本支撑，进入淡季后未必还能作为有效的成本支撑；从中长期的角度来看，此轮的减产仅影响全球供应的4%左右，对全球2024年过剩20万吨的预期并无显著改善，因此在产能有效出清前，远期仍旧维持震荡偏空的思路。近期预计将在7.2-8.1万内窄幅波动。 05 农产品【白糖】白糖：昨夜糖价继续走弱。现货方面，广西南华基准报价维持在6610元/吨，云南南华报价维持在6270元/吨。总体而言，巴西榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格冲高回落。根据涌益咨询的数据，10月10日国内生猪均价18.18元/公斤，比上一日上涨0.30元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年10月9日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：昨夜棉花尾盘出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15592元/吨，较上一日-58元/吨。消息方面，巴基斯坦商务部长Jam Kamal Khan对轧棉企业数量急剧下降表示担忧轧棉厂数量从1,200家下降到仅400家，导致棉花供应链严重受扰和电力资源利用不足。Khan会见了由主席Jassu Mal博士领导的巴基斯坦轧棉厂协会的代表，讨论应对棉花行业面临的挑战。他强调，轧棉厂的数量从1,200家急剧下降到仅400家，导致电力利用不足和棉花供应链中断。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收跌，豆菜油偏强运行。今日午后MPOB公布10月供需报告。MPOB数据显示马来西亚9月棕榈油产量为182.2万吨，环比减少3.8%，低于市场预期；9月马棕出口量为154.28万吨，环比增加0.93%；截止到9月底马棕库存上升至201.38万吨，环比增加6.93%，高于市场预期。mpob报告数据显示马棕累库超预期，叠加近期宏观利多情绪有所降温，预计短期油脂回调为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，近期美豆期价震荡走弱，主要由于巴西北部预报将迎来有效降雨，或改善巴西产区干旱情况。巴西方面，根据CONAB数据截至10月06日，巴西大豆播种率为5.14%，上周为2.4%，去年同期为10.1%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月6日当周，美国大豆收割率为47%，高于市场预期的44%，前一周为26%，去年同期为37%，五年均值为34%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主，关注本月usda报告数据对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏强运行，12合约和02合约尾盘涨停，12合约收于2191.1点，收涨16%，04合约、06合约和08合约也基本接近涨停，一方面盘中受到整体权益和商品市场情绪的影响，另一方面是对于年底船司挺价的预期。从往年情况来看，11月由于节假日出货及长协谈判，运价往往会出现企稳，目前看到THE联盟在11月有挺价意愿，赫伯罗特和海洋网联将11月的大柜线上报价较10月底提高500美金，但距离目前尚有一段时间，其他联盟会否跟随以及挺价能否实质性落地仍有待观察，从实际运力来看，到年底运力交付将逐渐弥补绕行带来的缺口，看船司方面是否会主动停航以传递挺价意愿。从最新的运价来看，周二马士基宣布下调自10月15日起针对欧线长协的旺季附加费，由10月1日起执行的小柜500美金、大柜1000美金调降至小柜250美金、大柜500美金，当天盘后第43周至欧基港开舱，大柜报价由42周的3000美金调降至2600美金，下降400美金，10月欧线运价大柜3000美金关口未能守住，同时也表明当前运价尚未看到企稳信号，关注节后运力供需能否对运价形成支撑。目前到10月底运价基本明朗，盘面预计延续宽幅震荡格局。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-11 09:08

【能化早评】以色列开会讨论报复计划，原油地缘担忧再起

国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，EIA数据显示商业原油累库581万桶，汽油去630万桶，馏分油去库312万桶。观点：前期原油做空交易较为拥挤，对美国经济过度担忧而无视了偏低的库欣库存，在地缘冲突刺激下空头回补从而造成了大幅超跌反弹。随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，短期取决于地缘局势，若以色列报复行动未带来升级，原油将冲高回落。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或仍然随原油波动供应端：PTA负荷83.2%，PX开工87.1%，华东一套90万吨/年px故障停车，当前开工下PX-PTA供应仍然是偏宽松，背后原因或是炼厂在炼油利润低迷情况下选择减油增化策略。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工下降到67.8%，煤制EG开工下降至61.8%。海外沙特装置有意外停车，华东一套50万吨装置技改停车。目前国内供应未继续上升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到92.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月8日，华东主港库存为54.8万吨仍处于绝对低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节，向上或仍有弹性。。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20241010，全国浮法玻璃均价1240，较3日价格上涨89；本周全国周均价1191，较上周上涨43.06。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心上行。宏观政策出台，情绪高涨下，刺激期现商大量采购，加上原片企业借势提涨，导致中下游均有备货且较充足，企业产销普遍较高，整体库存下降明显。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡运行，价格相对坚挺，月初价格窄幅上调。周内，纯碱企业待发订单增加，目前维持13+天，涨幅尚可；据了解，社会库存下降态势，总量30+，下降接近3万。供应端，近期企业暂无检修计划，个别企业波动，整体运行相对稳定，预计下周开工率接近88%，产量73+万吨。节前，企业接单不错，待发支撑，产销维持，现货价格偏稳运行。节后，订单接收一般，情绪相对前期减弱。需求端，下游需求表现正常，装置波动不大，消费稳定，节前补库后消化库存为主，低库存适量采购，观望情绪延续。周内浮法玻璃日产量为16.28万吨，比3日+0.43%，光伏日熔量9.70万吨，稳定态势。综上，纯碱短期走势震荡为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节日期间玻璃产销由强转弱，终端需求仍一般，节后宏观情绪不稳，建议暂时观望，等待逢高空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱产量继续回升至较高位，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.10日，国内89.4%，环比升1.9%。海外开工69.2%，海外检修小幅增多，开工下降；近期伊朗地缘冲突至其装船下降，10月进口压力下降。需求端：截止10.10日，下游加权开工81.3%，较节前升2.8%。其中MTO开工率在92.7%，升3.4%，沿海MTO全开。传统下游开工50.7%，升1个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期累库明显，累库预期内，但目前的库存水平仍偏高。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持区间震荡。关注伊朗地缘风险，目前预计影响不大。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.10日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.17至51.2%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期，本周去库3.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.10日下游制品平均开工率升0.14至44.3%。中空、注塑开工大幅下降，其他开工均上升。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期，本周去库3.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-11 09:05

沪铜回落空间有限

的非农就业数据爆表，给正在降息的美联储货币政策带来变数，目前市场对美联储11月降息50个基点的预期大幅降温，甚至已开始交易11月暂停降息的预期。短期美元走强、流动性收紧令铜价有所承压，但国内政策“组合拳”的出台对铜价有一定支撑作用。基本面上，供给端，全球铜矿面临供需偏紧格局，边际略有宽松迹象。而国内废铜供应趋紧、阳极板加工费下滑则使得冶炼厂被动减产，电解铜产量增幅将有限。需求端，终端需求表现分化，电力投资增速季节性趋缓，新能源汽车行业维持高景气度，空调内销改善库存去化，外销延续高增长态势。10月尚处于铜市消费旺季，但铜价相对偏高对下游消费有一定抑制作用，旺季成色仍有待验证。总体而言，预计沪铜近期将以高位震荡行情为主，主力合约上方压力位在79500元/吨，下方支撑位在75200元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:46

螺纹钢供给过剩凸显

美联储宣布降息50个基点，市场预计国内货币政策将加大宽松力度，但9月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较8月保持不变。因数据不及市场预期，商品价格继续探底。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。中国人民银行行长潘功胜表示：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。市场预期开始好转，股票市场和大宗商品市场大幅上涨。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度；要降低存款准备金率，实施有力度的降息；要促进房地产市场止跌回稳。市场乐观情绪上升，投资者信心大幅增加，股票市场和商品市场均进一步上涨。9月27日，中国人民银行决定：下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。9月29—30日，上海、广州、深圳、北京等地出台了进一步优化房地产限购、降低首套房首付比例至15%等利好政策。地产新政实施后，“十一”假期看房量和成交量均大幅增加。 9月24日以来利好政策持续出台，市场预期扭转，钢价大幅上涨，上海地区螺纹钢价格由9月23日的3260元/吨上涨至10月8日的3730元/吨，累计上涨470元/吨，涨幅达14.4%；上海地区热轧卷板价格由9月23日的3100元/吨上涨至10月8日的3600元/吨，累计上涨500元/吨，涨幅达16.1%。随着钢价大涨，钢厂利润也大幅回升。9月23日—10月8日，螺纹钢高炉即期利润由156元/吨增加至268元/吨，电炉钢厂即期利润由亏损81元/吨上升至盈利168元/吨，热轧卷板高炉即期利润由亏损102元/吨上升至盈利38元/吨。钢厂利润大幅回升后势必推动钢铁产量释放，钢材供给压力将明显增大。截至10月4日，五大钢材品种周度产量为853.58万吨，同比下降7.6%，较今年的高点下降57.14万吨，较近5年的高点下降260.94万吨，因此产量释放空间较大。今年国内消费较弱，叠加钢材出口价格低于全球主要钢材出口国，性价比较高，钢厂及贸易商积极寻求海外订单，1—8月我国粗钢净出口同比增加23%，大幅缓解国内消费压力。今年以来我国热轧卷板FOB出口价格持续低于独联体国家热卷出口价格，但近期钢价大涨后，我国热轧卷板FOB出口价格较独联体国家热卷出口价格高出52美元/吨，出口价格优势减弱势必将影响后期钢材出口。综上所述，近期降准、降息、降低存量房贷利率以及促进地产止跌回稳等利好政策不断，市场预期大幅好转，钢材价格大幅上涨，钢厂利润明显回升，将刺激钢材产量释放且钢材产量释放空间仍较大，后期供给压力将增加。而国内消费较难在四季度出现明显提升，并且钢价大幅上涨后出口性价比大幅降低，将影响我国钢材出口，后期供给过剩将凸显。不过后期若仍有利好政策出台，且市场信心和预期已大幅提升，钢价也较难大跌，因此预计钢价将进入震荡阶段。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:45

合成橡胶高位震荡

议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。虽然国庆长假期间，美国非农就业数据得到改善，但11月美联储仍有望再度降息。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。此外，美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。数据公布后，市场下调美联储11月降息50个基点的预期。原油价格宽幅震荡。节后国际原油期货价格出现下跌，并拖累国内原油期货价格冲高回落。主要是因为：第一，美联储9月议息会议纪要显示，部分美联储高层对降息幅度的态度产生分歧，弱化了11月继续大幅降息的可能性，此前的乐观预期有所修正。第二，10月2日，根据OPEC+会议内容，其将按照计划于12月逐渐扩产，于2025年年底将2023年11月宣布的减产220万桶/日的产能逐渐恢复，也就是未来全球原油市场供应预期有所回升。第三，随着北半球夏季用油旺季的结束，将进入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年的原油需求预期，节后弱需因素再度凸显。上述利空隐患一定程度上对冲了中东地缘政治因素带来的风险溢价。国内外原油市场多空分歧加大，油价反弹节奏暂时被打乱，逐渐步入宽幅震荡走势。轮胎行业景气度回升。今年以来，国内轮胎行业景气度持续回升。得益于海外轮胎订单不断增多，轮胎企业出现产销两旺态势。相关统计数据显示，8月我国橡胶轮胎外胎产量为9500.4条，同比增长6.4%；2024年1—8月我国橡胶轮胎外胎产量为73915.9万条，同比增长9.8%。出口方面，2024年1—8月，我国轮胎累计出口量达45335万条，同比增长10.3%，其中，新的充气橡胶轮胎出口量597万吨，同比增长4.9%，出口金额约1052亿元，同比增长5.6%。国内汽车以旧换新政策的推出和新能源汽车购买限制的逐步取消，进一步激发了半钢胎配套消费的潜力。同时，由于海外消费降级，我国轮胎的高性价比优势显现，出口需求强劲，有助于后市合成橡胶需求回升。综上，目前能化板块商品市场风险偏好稳步回升，但原油市场受利空隐患干扰出现宽幅震荡走势，将对合成橡胶形成一定负面影响。不过下游轮胎行业需求依然乐观。预计短期合成橡胶2411合约将维持高位震荡走势，中期仍有望延续上行趋势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:45

铁矿石市场交易逻辑回归基本面

复产节奏加快自9月24日央行打出增量货币政策“组合拳”后，政策利好不断，交易情绪高涨，市场对宽松货币政策和财政政策的期待不断提高，但本周国新办新闻发布会上国家发展改革委介绍系统落实一揽子增量政策，并未提及更多财政政策措施，市场情绪有所降温，黑色系商品价格冲高回落。图为钢铁企业盈利率（单位：%）近期在宏观情绪的带动下，钢材价格快速上涨，炼钢利润持续回升，钢厂复产节奏加快，节后日均铁水产量达到228.02万吨，环比增加3.16万吨，铁矿石需求提速对价格存在一定支撑作用。当前螺纹钢价格约3700元/吨，已经超过峰电成本（3550元/吨），短流程复产动能同样强劲，而近期终端需求将季节性逐步转弱，钢厂的高开工率或导致远月供需失衡，压制黑色系商品价格。图为钢厂日均铁水产量（单位：万吨）供应过剩预期延续根据季节性规律，10月全球铁矿石发运环比回落的概率较大。由于近期发运量处于近3年同期偏高水平，9月全球铁矿石发运量1.31亿吨，同比增加726万吨。根据前期发运量推算，预计10月份45港日均到港量环比增加16.4万吨，同比增加22.9万吨，供应格局较8月份宽松，供应增量将超过需求增量。9月份港口库存小幅去化，但仍维持在1.5亿吨以上较高水平。国庆节前钢厂并未出现明显补库行为，说明钢厂对铁矿石的采购依旧谨慎。随着钢厂补库结束，港口累库压力将再度回升。估值中性偏高近期随着铁矿石价格的快速上涨，普氏指数达到105美元/吨附近，处于近3年中位水平，远高于非主流发运成本90美元/吨。铁矿石期货2501合约最经济交割品基差25元/吨，低于往年同期水平，目前铁矿石估值中性偏高。从中长期看，钢材产量增加将逐渐给产业链带来压力，钢厂以当前利润水平进入冬储的可能性较小，黑色系商品估值将跟随市场情绪回落。近年来螺纹钢表观消费逐年递减，铁矿石发运量居高不下，在供大于求、库存高企背景下，普氏指数长期站稳110美元/吨存在一定压力。操作上，投资者可考虑左侧试空铁矿石，买入I2501-P-750看跌期权。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:45

黄金中长期稳步走强

美联储的长期降息方向。美联储官员在未来货币政策上的表态显得愈加谨慎且存在分歧。整体上，美联储未来降息周期趋势不变，但具体的路径和节奏存在很大争议。短期内，美联储的政策调整将缓解美元指数的压力，对金价上涨形成阶段性压制，但回调幅度或有限。地缘风险再次凸显近年来，黄金强势上涨背后的主线逻辑并不完全在美联储货币政策周期，尤其是2024年以来，黄金强势上涨明显超出了传统金融定价中国际金价与实际利率之间的稳定关联，更多表现为黄金面对地缘局势螺旋式恶化和欧美金融体系武器化下避险保值属性凸显。世界黄金协会10月报告显示，9月全球实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）连续第5个月实现资金流入，使总持仓量增至3200吨，而近5个月增长的主要推动力来自北美上市基金增加黄金多头持仓。数据显示，今年以来黄金价格上涨近30%，且未来美国降息前景看好，投机者在COMEX的总净多头仓位较8月增加6%至9月底的976吨，为2020年2月以来的最高水平。过去一年，以欧美为代表的海外市场处于持续高利率环境，使得欧美资金在黄金ETF上多头持仓热情不高，然而今年下半年以来，美国大选争议白热化趋势加强叠加中东地缘失控威胁加大，倒逼大量欧美金融市场资金在2024年下半年持续增配ETF及期货为代表的黄金多头持仓头寸对冲风险。四季度海外金融市场的不确定性进一步加剧，使得市场风险偏好大幅波动。在此背景下，黄金作为避险资产的角色愈发重要，成为投资者规避风险、保值增值的首选工具。尽管市场对美联储未来利率路径的预期出现反复，但相较于利率定价，黄金的风险溢价有增无减，并为金价提供了强劲的下方支撑。综上所述，美国经济在未来两个季度内可能持续降息，以避免经济“失速”，即便美联储在降息方面采取了更加谨慎的态度，然而黄金高位回调空间可能较为有限。展望未来，全球宏观政策的不确定性加剧，黄金的避险需求得到大幅推升。风险溢价对金价的支撑力度明显增强，地缘政治不确定性带来市场情绪波动，为黄金提供了更强的避险吸引力，超过了利率因素的短期影响。总体来看，黄金在当前复杂的国际环境中，仍然是投资者规避风险和保值的首选，中长期金价支撑力度将保持强劲，短期回调注意控制仓位。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:45

股债“跷跷板”效应再现

次正式会议，会议认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。同时，国新办将于10月12日上午10时举行新闻发布会，关注可能推出的增量财政政策。中美利差有所扩大近期，美债收益率有所上行，其中10年期美债收益率上行至4.06%，再次回到4%上方，中美利差有所扩大。一方面非农和ISM非制造业PMI等经济数据好于市场预期，9月季调后非农就业人口增加25.4万人，显著高于前值和市场预期，失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月ISM非制造业PMI录得54.9%，为2023年2月以来新高，表明当前美国经济韧性仍强。另一方面，美联储主席发表鹰派讲话，表示降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无须急于行动，同时再次强调整体经济仍然稳健，市场下调了美联储降息幅度的预期。图为沪深300指数和10年期国债收益率走势本周期债价格有所企稳，不过在稳增长政策发力的背景下，市场风险偏好提升，股债“跷跷板”效应延续，预计国债期货价格仍面临一定的调整压力，谨防债券基金赎回等负反馈因素影响。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:45

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