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偏空因素共振沪胶弱势运行

成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的预期，降息25个基点的概率由特朗普胜选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能刺激通胀并改变美联储的利率路径。美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓，此前偏乐观的宏观预期出现降温迹象。轮胎产销有所放缓受国庆长假因素影响，国内轮胎企业生产计划调整，产量有所减少。据了解，国庆节期间，山东地区多家全钢轮胎企业安排一周左右停工检修，而半钢胎企业也有小部分企业安排3至4天的检修。10月国内全钢轮胎、半钢轮胎开工率和产量出现不同程度下滑。进入11月，我国轮胎企业的生产计划保持平稳，但整体出货有所下滑，厂商看跌情绪升温。据了解，对于11月销量的预期，山东省全钢胎经销商看跌的占比高达66.67%，看涨的仅占5.56%，另有27.78%持看稳态度。考虑到国内市场库存充足且天气转冷，市场需求或进一步减弱，企业整体库存将进入累积阶段。终端车市销量回暖众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。2024年10月以来，随着国家以旧换新政策对汽车消费拉动效应显现，多地车展与促销活动如火如荼，企业新车型密集投放，推动车市热度持续走高，10月汽车销量环比、同比均实现增长。中汽协发布的数据显示，2024年10月，中国汽车产销量分别达299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%，凸显终端车市消费的回暖。与此同时，作为天胶需求的“晴雨表”，重卡销量在2024年10月迎来环比增长的态势。但累计来看，2024年1—10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。由于重卡汽车主要使用全钢胎，乘用车主要使用半钢胎，全钢胎用全乳胶的量是半钢胎的10倍，所以重卡同比销量疲弱，对沪胶期货（标的为全乳胶）的负面影响较大。综合来看，随着特朗普当选下一届美国总统，新政实施或改变美联储的利率路径，放缓降息节奏，削弱此前偏乐观的宏观预期。与此同时，国内重卡销量依然疲弱，全钢胎产量同、环比萎缩。在偏空因素叠加的背景下，预计后市国内沪胶期货2501合约或维持弱势运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 08:45

乐观看待股指年末行情

等机构互换便利和股票回购增持再贷款两项货币政策工具的快速推出为市场带来了托底资金。互换便利首批500亿元操作已经落地，超过120家上市公司披露回购增持再贷款安排，政策效应正逐步显现。此外，证监会不断督促上市公司牢固树立回报股东意识，提高透明度和经营治理水平，出台上市公司市值管理指引，支持通过分红、回购等方式持续回报投资者。截至10月末，A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元，新增披露回购方案1360单，数量和金额均创历史新高。上市公司分红的不断提高，使投资价值日益高涨，市场基石更加扎实，有利于吸引中长期资金持续入市。资本市场长期向好的底层逻辑更加稳固，有利于市场稳中向好。其二，资金充裕有利于市场保持活跃。今年9月，证监会会同中央金融办出台了推动中长期资金入市的指导意见，着力打通社保、保险、理财等资金入市的堵点痛点，建设培育鼓励长期投资的市场生态。在市场回暖的背景下，大力发展权益类基金特别是指数化投资，权益类ETF规模先后突破2万亿元和3万亿元大关，正成为市场的中流砥柱。股市的回暖促使融资余额大幅增长，9月下旬以来，A股融资余额增加近5000亿元，达到1.8万亿元，创近5年来的新高，成为市场较为活跃的资金。此外，宏观流动性也在国家各项政策的推动下不断改善。10月，M2同比增长7.5%，较前值上升0.7个百分点；M1同比下降 6.1%，降幅较前值收窄 1.3 个百分点，结束了连续负增长状态。同期，非银存款增加5732亿元，进一步表明市场活跃之下，居民存款转入股市。其三，经济回暖催生年末行情。随着一系列支持经济高质量发展的措施出台，经济延续恢复向好态势。10月，制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点，5月以来首次攀升至扩张区间。当月，70城二手房价上涨城市数量创1年来新高，房价回稳迹象初步显现。10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速较上月加快1.6个百分点，消费品以旧换新政策效应明显。数据的向好有利于投资者信心的增强，也有利于上市公司业绩的改善，从而成为市场向上的支撑。美国大选之后，市场对可能出现的政策变化进行推演，美元走强、港股走弱，黄金、大宗商品等全球资产都出现较大波动，但随着时间的推移，影响逐渐减弱。进入年末，投资者目光聚焦于中央经济工作会议和上市公司年报业绩预告。经济数据持续好转，有利于提振年末业绩，加之政策发力进一步增强投资者信心，股指整理过后，仍有稳步上行可能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0000567）来源：期货日报网

期货日报网11-21 08:45

债市做陡收益率曲线

存款、财政支出加速以及支持股市的结构性货币政策落地有关。资金面窄幅波动，再融资专项债开始发行大额MLF错期续作，叠加税期影响，近期资金面较本月上旬小幅收敛。截至11月20日，DR001、DR007分别位于1.5%、1.7%附近。与此同时，非银机构资金分层现象缓和，资金利差回落至10个基点。上周，置换存量隐性债务再融资专项债券开启发行工作，目前已有多个省市披露相关发行计划。从已披露的信息来看，规模虽未显著放量，但久期明显偏长，10年到30年期限的供给较为均匀。后续集中发行除了给资金面带来阶段性影响外，市场也担心发行久期偏长、机构承接能力有限，供给因素可能给长债、超长债带来一定冲击。近期有消息称，2万亿元再融资专项债年内实际发行规模将收缩，且发行期限方面降低长债比例，这使得债市情绪有所缓和。不过，相关消息暂未得到证实。综合来看，前期出台的稳增长政策效果显现，且年内增量地方债供给压力渐升，债市承压。不过，当前外部不确定性较高，国内市场风险偏好较此前有所回落，叠加部分机构岁末年初进行季节性配置，将对债市形成一定托底作用。与此同时，央行呵护市场流动性的态度不变，年内再度降准的概率不低，叠加国债买卖和买断式逆回购工具的使用，增量债券供给带来的冲击势必缓和。操作上，短期内单边建议观望为主。套利方面，考虑到基本面温和修复和增量地方债发行期限特征，做陡收益率曲线（3T—TL或4TF—TL）的逻辑依旧顺畅，但需保持对消息面的敏感度。另外，当前各期限期债合约IRR相对偏高，可留意潜在的期现正套机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 08:45

触底回升-2024年11月19日申银万国期货每日收盘评论

布多项楼市税收优惠新政，央行表示要加大货币政策逆周期调节力度。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长发力，地方置换债券供给增加影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周二天然橡胶期货走势止跌，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计偏弱震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货小幅反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4140万重箱，环比下降210万重箱。周二，纯碱1月收阳。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存155.4万吨，环比下降3.4万吨。【原油】原油：原油上涨2.13%。挪威国家石油公司Equinor表示，由于陆地停电，该公司已暂停西欧最大油田Johan Sverdrup的产量。自2019年开始生产以来，该油田一直是挪威石油产量的基石，今年9月份该油田原油日产量创下历史新高，日均超过75.6万桶，约占欧洲每日石油消费量的6-7%。美国总统拜登上周末决定允许乌克兰使用美国提供的远程导弹打击俄罗斯境内更深处之后，欧美原油期货急涨，俄罗斯是世界上最大的原油生产国之一。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.67%。截至11月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比下降0.32个百分点，较去年同期提升2.49个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.54%，环比上升0.79个百分点。进口船货陆续到港卸货，华东整体库存延续走高。截至11月14日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在124.3万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨3.4万吨，涨幅为2.81%，同比上涨18.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估73.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月15日至12月1日中国进口船货到港量在65.7万吨-66万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7420，成交下降。周二，聚烯烃反弹为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨至4848元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82%，加工费在301元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在401万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨至4574元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货出现反弹。现货方面，山东地区尿素暂稳僵持，小颗粒主流出厂成交1730-1780元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，海关总署11月18日公布的数据显示，中国10月尿素出口量为0万吨，同比减少99.4%。1-10月累计出口量为26万吨，同比减少92.4%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 034 金属【贵金属】贵金属：贵金属近日企稳反弹。一方面美元走强下的贵金属回落演绎告一段落，另一方面地缘冲突再度升温，拜登总统宣布向乌克兰提供远程导弹，以深入俄罗斯领土。而长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。近期，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温（被阶段证伪），再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号。近期经济数据并未给予额外刺激，最新公布的美国10月CPI同比 2.6%，整体符合预期。从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况，考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成具体影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但情绪面的平复和反馈将经历1、评估近期特朗普政府发布的更明确的相关政策基调，2、12月利率会议美联储在消化完新政府政策预期后货币框架的重新调整；3、交易依据重新回归数据指引。【铜】铜：日间铜价收高。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.17%。消息面，上周五有关部门宣布铝材出口补贴取消，或影响国内电解铝消费，从而利空国内铝价。基本面角度，氧化铝盘面有所回落，但现货表现依然强势，预计短期内氧化铝下方支撑较强。近期西北地区运输问题改善，国内电解铝去库趋势被打断。展望后市，宏观环境下有色板块或整体承压，但低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或小幅下调后持稳运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.2%，镍价整体处于震荡运行中。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。 045 农产品【白糖】白糖：白糖日盘维持反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价维持在6120元/吨，云南南华报价维持在6130元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，11月19日国内生猪均价16.07元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截止到2024年11月14日全国冷库库存比例约为63.37%，较上周增加1.07个百分点，较去年同期（20231116）低3.57个百分点。近段时间冷库货源有进有出，各冷库库存数仍旧存在变动，当期仍旧处于库存修正阶段。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花全天维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15287元/吨，较上一日-26元/吨。消息方面，美棉收割继续推进，热带风暴给得州到东南地区带来强降雨，造成田间采摘作业短时暂停，收割进度有所放缓，但仍快于正常水平，阿肯色州、路易斯安那州、密西西比州和密苏里州的收割工作已基本结束，持续关注主产区天气状况对收割工作的影响。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年11月17日当周，美国棉花收割率为77%，较之前一周提升6个百分点，快于去年同期及五年平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，菜油偏强运行。由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓，也缓解了对于棕榈油供应端的担忧。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡运行，虽然本月美农报告数据利多，但全球大豆丰产预期未改，近期南美大豆播种顺利，抑制美豆上方空间。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月10日巴西大豆播种率为66.1%，较前一周加快12.8%，去年同期为57.3%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货出现反弹。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，近年来，国产针叶原木消费相对稳定，原木进口依赖度呈下降趋势，从而会给投资者短期做空和上游企业较好的卖出套保的窗口。考虑到正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木上市后走势持续偏弱，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 056 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC延续震荡，02合约收于3287.3点，上涨0.85%。19日，OOCL和HMM开启提涨12月运价，大柜分别为6100美金和5906美金，同时马士基第48周线上大柜报价由二次调降后的3700美金已上涨至4020美金，一定程度上有增强市场对于12月提涨落地的信心。当前随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑。当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。

申银万国期货11-20 09:08

塑料看空氛围渐浓

成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此，美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月维持利率稳定。鉴于以上因素，预计2025年美联储降息节奏或放缓，宏观面乐观预期出现减弱迹象。消息面上，OPEC+决定将原定于12月开始的减产释放再推迟一个月。中长期来看，干预效果收效甚微，因为经历长期减产措施后，OPEC+内部分歧较大，未来OPEC+放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。与此同时，基于未来全球经济增速放缓压力，全球三大能源机构在10月月度报告中再度调降2024年和2025年全球原油需求预期。其中，OPEC在上周二发布的11月全球原油市场展望中将2024年全球原油需求增长预期削减10.7万桶/天，至182万桶/天，将2025年需求下修10.3万桶/天，至154万桶/天。供需面利多难觅在供应端偏紧支撑下，近期国内塑料市场现货价格表现较为强势。不过，本周天津石化、大庆石化和中天合创等检修装置将陆续重启，整体产能利用率和周度产量将有所提升，现货市场偏强态势恐难延续。截至上周末，国内聚乙烯企业平均产能利用率为80.49%，周度略微增长0.42个百分点；而聚乙烯总产量达54.49万吨，周度小幅增加1.49万吨。预计本周生产企业聚乙烯产量在54.55万吨，继续略微增长。从需求角度来看，今年“双11”电商节消费不及预期，包装膜开工率略微回落。据统计，截至2024年11月15日当周，PE包装膜样本企业开工率比上周略微下降0.26个百分点。聚乙烯下游各行业整体开工率在45.04%，周度回落0.17个百分点，预计本周再度下滑0.66个百分点。目前规模企业已接订单陆续交付，终端刚需尚存，中小企业需求支撑有限，企业开工率小幅下滑，市场维持弱势运行。综上所述，随着未来美联储降息节奏放缓，此前偏乐观的宏观预期出现修正。同时，原油供需结构转弱，成本支撑因素难以发挥作用。虽然目前塑料供需基本面尚可，但未来可能趋弱，市场看空氛围渐浓，预计后市塑料2501合约维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-20 09:03

短债支撑因素犹在

月同比走势结合2024年第三季度中国货币政策执行报告的表述考虑，稳物价的重要性提升，未来有待降息等政策出台，进一步呵护物价。化债推进节奏加快全国人大常委会会议审议批准重大化债举措，明确增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，同时连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计直接增加地方化债资源10万亿元。规模上，本次化债方案在预期之内，直接的政策增量来自6万亿元地方政府债务限额的提高，4万亿元新增专项债置换额度和2万亿元棚户区改造隐债按原合同偿还，均是现有政策空间上的优化调整，将显著缓释地方当期化债压力，解地方“燃眉之急”。化债推进节奏为当前债市的主要影响因素。不过，整体供给放量影响可控。募集资金用途明确，发行缴款到资金拨付期间，流动性可能受到短期扰动，而实际资金面影响取决于央行对冲情况。货币政策执行报告释放多重信号中国人民银行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告，报告采用新的表述，“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境”，并重提“保持流动性合理充裕”。9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，已出台较为全面且有力的支持性政策，包括降准50个基点、下调政策利率20个基点、一次性降低存量房贷利率和贷款首付比例、设立股票回购增持再贷款、创设证券基金保险公司互换便利（SFISF）等，货币政策支持性导向不变。图为2年期国债期货主力合约日线综上所述，后续财政政策仍有发力空间，需关注12月会议情况。货币政策的支持性导向不变，对债市尤其是短债的利多仍在。与此同时，一揽子政策的见效将缓解物价下行压力，预计长债维持震荡态势。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网11-20 09:01

商品走势分化-2024年11月18日申银万国期货每日收盘评论

税收优惠新政，央行行长表示下一步要加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长发力，地方置换债券供给增加影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周一天然橡胶期货走势下跌，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4140万重箱，环比下降210万重箱。周一，纯碱1月收阳。短期累库趋势未变，市场情绪受到玻璃盘面的提振。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存155.4万吨，环比下降3.4万吨。【原油】原油：SC下跌1.82%。上周美国炼油厂开工率继续上升，美国商业原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.17亿桶，比前一周增长265.6万桶；美国商业原油库存量4.29亿桶，比前一周增长208.9万桶；美国汽油库存总量2.06亿桶，比前一周下降440.6万桶；馏分油库存量为1.14亿桶，比前一周下降139.4万桶。国际能源署发布了11月份《石油市场月度报告》。报告预计全球世界石油日均需求1.028亿桶，同比增加92万桶，2025年日均1.038亿桶，同比增长接近100万桶。近年来全球石油需求增长放缓反映了大流行后被抑制的需求释放的结束、低于往年平均水平的全球潜在经济条件，以及清洁能源技术的应用。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1%。截至11月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比下降0.32个百分点，较去年同期提升2.49个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.54%，环比上升0.79个百分点。进口船货陆续到港卸货，华东整体库存延续走高。截至11月14日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在124.3万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨3.4万吨，涨幅为2.81%，同比上涨18.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估73.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月15日至12月1日中国进口船货到港量在65.7万吨-66万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7420，成交下降。周一，聚烯烃探底回升。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨至4812元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82%，加工费在301元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在401万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收跌至4554元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素弱势下行，小颗粒主流出厂成交1720-1780元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率82.11%，环比跌1.13%。周期内环比开工上涨明显的省份在山西，环比开工下降明显的省份在黑龙江、河南、新疆等。企业库存持续积累，但涨幅有所收窄。近期山东、河南、山西、河北等局部区域环保预警，部分尿素企业库存小涨。另外下游需求推进不温不火，虽储备需求逢低采购，但多数企业仅能维持产销弱平衡，去库尚等待刚需提升。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：上周贵金属连续走弱。美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，主席鲍威尔上周四表示，由于美国经济强劲，美联储不需要“急于”降低利率，美联储将“仔细观察”以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据和经济前景的变化。最新公布的美国10月CPI同比 2.6%，整体符合预期，但PPI表现要高于预期。随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径可能受阻，贵金属年内涨幅较高有调整需求，美元强势下黄金出现连续下跌。从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况，考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成具体影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但情绪面的平复和反馈需要1、评估近期特朗普政府发布的更明确的相关政策基调，2、12月利率会议美联储在消化完新政府政策预期后货币框架的重新调整；3、交易依据重新回归数据指引。【铜】铜：日间铜价小幅收低。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。由于市场预期美国降息力度可能减弱，以及美国可能降低清洁能用投资，铜价短期可能偏弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能偏弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：夜盘沪铝主力合约收跌1.37%。消息面，上周五有关部门宣布铝材出口补贴取消，或影响国内电解铝消费，从而利空国内铝价。基本面角度，氧化铝盘面有所回落，但现货表现依然强势，预计短期内氧化铝下方支撑较强。近期西北地区运输问题改善，国内电解铝去库趋势被打断。展望后市，宏观环境下有色板块或整体承压，但低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或小幅下调后持稳运行。【镍】镍：夜盘沪镍主力合约收涨1.03%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今天全天走弱。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调60元在6120元/吨，云南南华报价下调30元在6130元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格低开高走。根据涌益咨询的数据，11月18日国内生猪均价16.04元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货低开高走，全天维持震荡。根据我的农产品网统计，截止到2024年11月14日全国冷库库存比例约为63.37%，较上周增加1.07个百分点，较去年同期（20231116）低3.57个百分点。近段时间冷库货源有进有出，各冷库库存数仍旧存在变动，当期仍旧处于库存修正阶段。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉日盘先抑后扬。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15313元/吨，较上一日-55元/吨。消息方面，国内纺织品及服装需求进入淡季，织厂秋冬季订单已基本结束，仅有少量尾单及零散小单，大型纺企开机暂时维持平稳，部分小型纺企无单可开，开机率明显下调。据Mysteel农产品数据监测，截至11月14日，主流地区纺企开机负荷为70.2%，环比降2.09%，队降至逾两个月低点。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油震荡走弱，菜油震荡收涨。由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓，也缓解了对于棕榈油供应端的担忧。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕小幅收涨。USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续震荡为主。【原木】原木：上市首日，原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，近年来，国产针叶原木消费相对稳定，原木进口依赖度呈下降趋势，从而会给投资者短期做空和上游企业较好的卖出套保的窗口。考虑到正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木上市后走势持续偏弱，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC震荡，02合约收于3240点，上涨1.74%。盘后公布的SCFIS欧线为2771.70点，环比上涨9.7%，对应于第46周的离港结算价格。随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-19 09:08

期债 “多短空长”策略仍有效

率压力不减，债市同样受到压制。但在宽松货币政策的支撑下，债市收益率曲线继续呈现陡峭化趋势，对应做多短端国债期货做空长端国债期货的策略仍有效。金融信贷数据呈现向好迹象。最新公布的数据显示，10月新增人民币贷款5000亿元；新增社融1.4万亿元；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比增长7.5%；M1同比下降6.1%，前值为下降7.4%。新增信贷规模低于预期，也低于季节性，但结构有所好转，尤其是居民端。具体看，今年2月以来居民贷款同比首次转为多增。居民短期贷款同比转为多增指向在补贴政策等刺激下消费有所好转，中长期贷款同比转为多增，与地产销售好转表现一致；企业中长期贷款延续少增态势，企业投资意愿仍然偏低，后续伴随专项债落地可能会好转。从总量看，10月新增信贷5000亿元，同比少增2384亿元，低于预期，也低于季节性。其中，居民贷款增加1600亿元，同比多增1946亿元，此前已连续8个月同比少增；企业贷款增加1300亿元，同比少增3863亿元，连续6个月同比少增；非银贷款1100亿元，同比少增988亿元。整体看，近期受稳地产等增量政策带动，10月信贷社融数据出现改善，总体“喜大于忧”：喜在居民贷款同比再度转为多增，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增，?M1、M2增速双双改善，企业票据冲量情况缓解，财政投放加快等；忧在企业中长期贷款连续8个月同比少增，社融增速续创新低，需求不足的问题仍较为明显。总之，当前政策的底层逻辑已发生转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。且货币政策大概率延续宽松格局，年内央行很可能再度降准降息。消费、服务业表现超预期，同样释放积极信号。最新公布的数据显示，2024年10月工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%；1至10月固定资产投资同比增长3.4%，地产投资同比下滑10.3%，广义基建投资同比增长9.4%，制造业投资同比增长9.3%。10月份，在稳增长政策显效的背景下，服务业、社会消费品零售、投资、地产销售、出口表现均好于9月份。工业生产小幅下滑，房企投资延续收缩趋势。10月份国内经济指标持续向好，特别是在消费、基建和制造业投资等方面，进一步验证了政策措施的积极成效。后续随着地方政府化债工作的推进和更多稳增长政策的落地生效，预计完成年度经济增长目标的压力将有所减轻。近期公布的经济数据的改善进一步确认了基本面的企稳回升趋势。投资者需要密切关注经济修复的持续性和稳定性。首先，需要关注房地产市场的量价改善趋势是否能够持续。其次，需要关注居民消费倾向是否继续提升，这关系到消费市场的活力和经济增长的内生动力。最后，关注地方政府化债工作的成效，特别是在增强政府和企业资金流动性方面，以及资金链的改善如何进一步推动社团消费和基建投资的增长。年内利率债供给压力可能加大。11月8日，最大规模债务化解方案出炉。11月12日，河南发布首批置换存量隐性债务的再融资专项债发行计划，预计年内置换债发行2万亿元，主要发行期限为10年及以上。相关统计数据显示，11—12月，预计政府债发行约3.9万亿元，净融资约2.9万亿元。预计11—12月债券供给压力显著高于去年，尤其是12月份。期限结构方面，预计年底10年期债券发行10164亿元，同比增加6446亿元，占比31%，同比上升14个百分点；10年以上期限发行13017亿元，同比增加11432亿元，占比39%，同比上升32个百分点。整体看，岁末年初，债市供给压力较高，而且期限结构更偏向10年及以上，预计长端债市收益率受到的影响更大。单从供给角度观察，收益率曲线存在压力，尤其是7年以上期限收益率或进一步陡峭化。综上，短期在政策转向信号明确，财政及货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期背景下，短端债市仍有支撑。考虑到前期落地政策逐渐起效以及后续政策预期引导信号明确，叠加年末利率债供给压力有所加大，中长端债市调整压力仍在。投资者可继续关注收益率曲线陡峭化操作。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网11-19 09:00

利率波动幅度收窄

171亿元。9月下旬以来，央行刺激经济货币政策力度加大，5年期以上LPR下调至3.6%，引导国内银行集体下调存量房贷利率。利率传导方面，由于存量房贷利率集体下调，银行纷纷下调存款利率，维持一定的利差，同时也说明银行对未来利率维持低位的预期较强。另外，大规模化债政策出台，有利于缓解市场对地方财政的担忧。积极的财政政策提振货币市场需求，同时逆周期调节需要降低利率满足发债的低成本要求。短期看，利率市场进入传导期，波动幅度大幅下降。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网11-19 09:00

我国钢材出口创新高

随回落。虽然目前宏观环境处于宽财政和宽货币政策周期，但受限于地方政府化债压力，房地产和基建耗钢需求向上弹性预期不大，钢材产能过剩格局难改，除非有类似2017—2018年的供给端调节，钢价具备竞争优势，支撑钢材出口维持高位。反倾销政策影响出口节奏近几年，陆续有土耳其、泰国、巴西、越南等国家提高对中国钢材的进口税率。2023年10月，土耳其对涉华热轧板卷做出反倾销肯定性终裁，决定对中国相关产品以到岸价（CIF）征收15.42%~43.31%的反倾销税；2024年8月，泰国提高部分中国钢材征收税率，最高税率为30.91%。另外，2024年10月，巴西对华镀锡镀铬板卷征收不超过6个月的临时反倾销税，税额为251.97~341.28美元/吨；越南工贸部发布第2822/QD-BCT号决议，对原产于中国和韩国的彩涂钢板做出第一次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国的相关产品征收反倾销税，分别为0~34.27%。今年陆续有国家对我国钢材提出反倾销调查，如10月先后有危地马拉、韩国和马来西亚对我国钢材产品发起3起贸易救济调查。但市场最关注的是2024年7月越南启动的对中国热卷的反倾销调查，目前越南贸易商担心后期到货的中国进口钢材有追缴关税的风险，采购变得谨慎。总体来看，反倾销政策增加将影响我国钢材的出口节奏，但长期钢材出口趋势还取决于国内的供需变化。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网11-19 09:00

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