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二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：关税对于黑色商品影响有限。原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：假期关税影响中对钢材为豁免状态，影响不直接。不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：美国加征关税影响下、双焦期价跳空低开，日内盘面偏强震荡运行，焦煤收跌2.4%、焦炭2.1%。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格止跌回升，焦炭存在提涨预期、港口报价小幅上行。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：美国加征关税影响下、今日双硅期价跳空低开，全天盘面偏强震荡，锰硅收跌2.1%、硅铁1.5%。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，仍需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：特朗普所谓“对等关税”终于宣布，力度之大以及范围之广超出市场预期，但把金银等贵金属排除在关税之外，令此前由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧，而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，所谓“特朗普看跌期权”、“美联储看跌期权”短期内均已失效之下，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延，此背景下呈现资产的普跌，并造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温。【铜】铜：日间铜价跌停报收，美国向全球加征高关税引发市场担忧。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能偏弱，关注美国加征关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超2%，受美国向全球加征关税影响。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能偏弱，关注美国加征关税后进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂大幅下挫，棕榈油领跌，跌幅超5%。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下大幅走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，美国对其贸易伙伴加征关税，4月4日中国对美加征34%反制关税。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价下跌。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1885点，下跌10.55%。盘后公布的SCFIS欧线为1422.42点，较上期下跌51.14点，环比下降3.5%，对应于03.31-04.06期间的离港结算价，反映4月第一周多数船司基本延用3月底报价。市场主要的博弈点还是在于旺季的兑现程度，当前船司运价变动不大，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一，旺季预期分化。其实目前市场对于旺季预期仍在，但在特朗普超预期关税政策影响下或使得这一节点后移，中长期将再度增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，后续欧洲反制措施仍不确定，预计旺季运价空间也将受到压制，短期EC或震荡偏弱，关注旺季交易回归拐点。当日主要品种涨跌情况

色早评 | 2025年4月8日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运小幅回落，主要是澳洲发运有所减少，巴西及非主流发运变动不大。同期国内到港也有小幅回落，叠加疏港维持高位，周一铁矿港口库存略有下降。国内矿方面，随着矿山产能利用率小幅提升，近日国内铁精粉产量维持稳中略增格局。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.45万吨至238.73万吨，钢厂盈利率也小幅上升至55.41%的水平。同期钢厂铁矿库存有小幅增加，但进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交小幅增加，但远期美元货成交有所减少，PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿现货基本面供弱需稳，但随着主力合约移仓至远月，叠加海外关税贸易政策不确定加大，短期矿价延续弱势震荡。二、消息及数据 1.2025年03月31日-04月06日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减少254.8万吨。澳洲发运量1659.2万吨，环比减少327.2万吨，其中澳洲发往中国的量1453.1万吨，环比减少73.9万吨。巴西发运量733.9万吨，环比增加72.5万吨。本期全球铁矿石发运总量2921.9万吨，环比减少265.9万吨。 2.2025年03月31日-04月06日中国47港到港总量2359.1万吨，环比减少13.2万吨；中国45港到港总量2188.7万吨，环比减少54.9万吨；北方六港到港总量1085.4万吨，环比增加35.9万吨。 3.2025年4月1日，塔吉克斯坦（Tajikistan）在苏格特州（Sughd）博博詹-加富罗夫区正式启动首座铁矿石选矿厂建设工程。该项目由塔吉克冶金厂（CJSC Tajik Metallurgical Plant）主导实施，是该国自独立以来首个专注于铁矿资源深加工的工业设施。据官方信息，该项目将分为两个阶段推进：第一阶段计划于2027年完工，第二阶段预计于2031年完工。完成建设后，该工厂的原矿处理能力预计可达250万吨/年，其中可生产110万吨铁品位为62%至65%的高品位铁精矿，部分产品将供应出口市场。同时，该项目还具备回收其他黑色金属及有色金属的能力。 4.4月7日铁矿石远期市场整体活跃度偏弱，平台上仅有一笔5月初装期的金布巴粉以5月指数-6.1成交；矿山私下议标方面，有一笔5月上旬装期的纽曼块以5月固定块矿溢价0.1458结标，较前一笔成交略有走弱。二级市场上贸易商报盘积极性较好，报盘价格基本持稳；买家询盘活跃度一般，主要集中在PB粉及BHP折扣货物。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流品种价格下跌15-20元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转。供给端部分煤矿停产，焦煤产量有所下降，上游库存开始下降，部分煤种价格有所反弹，并且焦炭有一定提涨预期，双焦基本面有所好转。美国对等关税超预期，对全球市场影响较大，后市市场情绪或有大波动，风险增加，建议谨慎操作，关注国内对冲政策。今日焦炭开启第一轮提涨，焦煤下游补库，部分煤种价格上周。观点：震荡。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：邢台市场焦炭价格计划提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨。调整后准一干熄报价1475元/吨，出厂价现金含税，自4月9日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部4月7日重点关注：焦炭方面，产地部分焦企对焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨。不过目前钢厂对本轮提涨有一定抵触心理，一方面考虑多数钢厂原料库存仍在中高位水平，补库需求一般，一方面近期关税问题爆发影响参与者情绪走弱。总体来看，现阶段供应端持稳，需求端铁水稳步回升，刚需增强，并且焦炭社会库存已降至低位，叠加原料煤价格持续上涨加固成本支撑，焦炭基本面整体向好，短期市场或继续博弈为主，后续提涨能否落地还需关注成材价格走势以及钢厂原料库存消化情况。焦煤方面，产地煤矿基本维持正常生产，供应端相对稳定。需求端，近期随着焦炭基本面好转，下游焦企对原料煤适当补库，煤矿出货好转，库存快速去化，炼焦煤价格止跌反弹，部分区域炼焦煤价格上涨30-50元/吨。今日部分焦企对焦炭开启首轮提涨，后期关注焦炭涨价情况和宏观情绪影响。进口蒙煤方面，中蒙口岸清明节闭关一天，5日恢复正常通关，单日通关1341车，创年内新高。焦炭提涨第一轮，但下游仍以观望为主，口岸价格震荡运行，蒙5原煤840-860元/吨，蒙3精煤1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量继续小幅增长，但找钢及钢谷的钢材产量有所减少，富宝电炉日耗环比也下降3.1%，整体钢材供应增幅放缓。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，东南亚钢坯价格也有所下滑，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分扩大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，除镀锌板库存有增其他钢材库存仍有减量。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，但各品种表需有所分化。另据百年建筑最新调研，上周全国水泥出库量313.68万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升6.3%；混凝土发运量为127.61万方，环比增加14.22%；样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08个百分点，显示建筑下游需求继续恢复。随着特朗普对全球开征对等关税，叠加中国对美关税反制，海外贸易环境面临较大的不确定性，外盘商品需求预期下滑。国内当前现实需求尚可，但后期出口预期也面临恶化风险。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对国内钢材的反倾销日益增多，中后期国内钢材出口预期转弱。综合而言，当前钢材市场依然供需双增，但增幅有所下滑，且厂库、社库仍延续去化，短期基本面矛盾不大。不过，随着钢材主力合约均已换到远月，叠加海外贸易环境恶化，中长期钢材供需格局预期偏弱，受此影响预计短期钢价走势延续小幅偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.截至4月5日，今年地方债发行已逾2.84万亿元，创历史同期新高。其中，用于置换隐性债务的地方再融资专项债发行规模达到全年额度的近七成。专家表示，今年以来地方债发行呈现规模大、进度快、覆盖广等特点，发行和使用进度显著快于往年。后续新增地方债供给或逐渐放量，预计二季度有望达到年内供给高峰。 2.中钢协：3月下旬，重点钢企粗钢日产212.5万吨，环比下降1.9%；钢材库存量1523万吨，环比上一旬下降9.9%，比去年同旬下降17.4%。 3.4月3日，巴西发展、工业、贸易和服务部外贸秘书处公告，对原产于中国的镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销肯定性初裁。另据市场消息，近日越南宣布对中国冷轧钢卷征收24.83%-27.83%反倾销税，2024年越南进口中国钢材1273万吨（占中国出口总量12%），此次覆盖线材、型钢等主要出口品类。韩国紧随其后发布公告，对造船及建筑用厚钢板加征38%特别关税，2024年韩国进口中国厚钢板占该品类总量71%。 4.根据Mysteel螺纹钢、线材产线调研数据显示，建筑钢材钢厂仍处于复产进程中。上周有10个省份的钢厂涉及检修和复产，其中新增复产产线10条、下降5条，新增检修产线2条、下降6条。按照轧机产量测算，因检修&复产导致产量减少20.68万吨，预计本周检修&复产将导致产量减少14.27万吨，影响量继续下降。 5.中国工程机械工业协会：2025年3月，工程机械主要产品月开工率为60.8%，同比下降3.38个百分点，环比增加16.3个百分点。其中，挖掘机66.2%。 6.7日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，低价刚需部分拿货，期现和单边投机不多，全天整体成交量较上一工作日略有下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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