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【春节前风险提示】黑色：铁水回升，库存加速上升，注意节后供应压力

内外重大事件可能较多，建议轻仓过节。锰硅节前锰矿端传出供应扰动消息，部分长协客户反应加蓬康密劳锰矿2月发运预计较常量减半，且报价环比上升5%，South32四季报中表示格鲁特岛锰矿恢复发运时间或推迟至6月，国内港口锰矿价格持续回升，加蓬矿报价48元/吨度，1月涨幅达26%。锰硅供应端产能过剩问题延续，需求端螺纹产量位于相对低位，供需格局宽松，但矿端扰动或导致锰硅成本出现较大上升，价格波动风险加剧。建议投资者降低持仓规避风险，空仓也无妨，产业端严格套保，规避价格波动风险。硅铁硅铁产能相对过剩，开工率长期不足50%。需求端，钢材需求相对走弱，金属镁产量同比明显上升，非钢需求支撑硅铁需求。由于硅铁原料端并未受限，整体供需维持宽松格局，节前价格多为跟随黑色系整体氛围反弹。节后行业自律控产以及黑色系整体需求等因素不确定性较高，硅铁价格波动或加剧，建议投资者降低持仓规避风险，空仓也无妨，产业端严格套保，规避价格波动风险。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

郑州商品交易所2025年01月23日锰硅仓单日报

品种：锰硅SM 单位：张日期：2025-01-23 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 2386 0 -30 小计 2386 0 0 0516 张家港外服仓库 1183 0 0 小计 1183 0 800 0922 永安资本（厂库）厂库 780 0 - 小计 780 0 0 1502 天津全程仓库 4568 0 -190 小计 4568 0 300 1503 东之桦仓库 1112 0 -120 小计 1112 0 406 1504 玖隆物流仓库 6830 0 0 小计 6830 0 0 1505 江苏奔牛仓库 7583 0 0 小计 7583 0 2200 1507 中储天津仓库 4201 0 -190 小计 4201 0 400 1508 中储陆通仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 400 1509 安阳万庄仓库 2593 0 -100 小计 2593 0 0 1510 中储南京仓库 9685 0 0 小计 9685 0 0 1511 中储塘沽仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1512 江苏诚通仓库 10131 0 0 小计 10131 0 596 1516 钦州保税港仓库 0 0 -350 小计 0 0 39 1517 建发仓储仓库 6610 0 -190 小计 6610 0 0 1518 中物泰州仓库 5198 0 0 小计 5198 0 390 1561 中国矿产厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1562 内蒙普源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1563 内蒙瑞濠厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 1388 1388 - 小计 1388 1388 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 2100 -5000 - 小计 2100 -5000 0 1659 海天同创厂库 0 -1200 - 小计 0 -1200 0 1660 浙商中拓厂库 950 0 - 小计 950 0 0 1661 宝钢资源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1662 国贸矿产厂库 1300 0 - 小计 1300 0 0 2103 河北一三四处仓库 2012 0 -120 小计 2012 0 409 2112 湖北三三七处仓库 4149 0 -30 小计 4149 0 226 总计 77959 -4812 6166 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh01-23 16:00

锰硅上行驱动减弱

1月中旬锰硅开启触底回升走势，期现价格均快速上涨，主力合约期价自低位累计涨幅超12%，主流地区现货同期也录得200~630元/吨不等涨幅。目前来看，矿端影响叠加商品市场情绪回暖，锰硅价格强势上涨，但随着矿端利好兑现，加上供需格局改善有限，锰硅上行驱动趋弱，高位谨慎看多。矿端利好兑现本轮锰硅快速拉涨核心驱动源于矿端。受制于自身供需格局疲弱，锰硅价格一度跌破6000元/吨整数关口，期间全产区陷入亏损局面，成本支撑效应不断增强。目前市场主要担忧的是锰矿发运减量预期，当前国内锰矿库存已降至近年来同期低位，且部分品种货权相对集中。随着矿端影响的出现，锰矿价格快速上涨。截至1月20日，国内港口主流锰矿价格均自低位回升，尤以加蓬矿涨幅最大，其中天津港加蓬块报价为47元/吨度，累计涨幅为24.3%。不过，矿端利好已较好兑现，康密劳2月报价仅提涨4.88%，相应地天津港加蓬块自低位累计上涨8.2元/吨度，涨幅为21.69%，显著大于矿商涨幅。此外，即使锰硅生产全按加蓬矿计算，其成本理论涨幅为500~580元/吨，而目前主力合约期价自低位涨幅超12.58%，部分产区现货涨幅超600元/吨，均高于成本理论涨幅。此外，市场虽对锰矿供应存收缩预期，但最新锰矿发运量有所回升。截至1月20日当周，海外锰矿发运量最新值为63.31万吨，国内锰矿到货量为34.16万吨，环比分别增14.41万吨、10.47万吨，低于去年同期水平。同时，当前主流锰矿品种港口落地利润均转为盈利，部分品种更是升至绝对高位，其中加蓬块矿落地利润为13元/吨度，而高利润刺激下，锰矿发运能否收缩有待跟踪，关注后续锰矿发运情况。基本面改善有限锰硅自身供需格局变化不大，主产区锰硅供应维持高位。钢联统计的锰硅日均产量为28770吨，继续刷新阶段性高位，较上月末值增435吨。此外，部分地区电费调降或带来供应增量，其中广西桂林地区今年签订长协电费合同的工厂，电费降幅为1毛左右，部分工厂维持避峰生产。高供应下，锰硅库存有所增加，其中锰硅生产企业厂内库存有所下降，最新值为16.55万吨，高位累计减量5.15万吨，但钢厂厂内库存可用天数环比增加1.14天，且锰硅上涨后，套保参与量明显增加。与此同时，春节假期临近，钢厂生产趋弱，锰硅需求依然疲软。钢联调研的247家钢厂高炉开工率为77.18%，高炉炼铁产能利用率为84.28%，继续居于低位。同时，春节临近，建筑钢厂减产更加积极，建材产量持续下降。值得注意的是，近期锰硅价格大幅上涨后主流钢厂招标迟迟未出，市场静待招标价指引。图为郑商所锰硅仓单量情况（单位：万吨）综上所述，得益于矿端支撑，锰硅价格强势上涨。但利好兑现后，由于基本面改善有限，后市锰硅上行驱动减弱，高位谨慎看多，重点关注锰矿发运情况。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:15

郑州商品交易所2025年01月22日锰硅仓单日报

品种：锰硅SM 单位：张日期：2025-01-22 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 2386 0 -30 小计 2386 0 0 0516 张家港外服仓库 1183 0 0 小计 1183 0 800 0922 永安资本（厂库）厂库 780 0 - 小计 780 0 0 1502 天津全程仓库 4568 0 -190 小计 4568 0 300 1503 东之桦仓库 1112 0 -120 小计 1112 0 406 1504 玖隆物流仓库 6830 0 0 小计 6830 0 0 1505 江苏奔牛仓库 7583 201 0 小计 7583 201 2000 1507 中储天津仓库 4201 400 -190 小计 4201 400 400 1508 中储陆通仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1509 安阳万庄仓库 2593 0 -100 小计 2593 0 0 1510 中储南京仓库 9685 0 0 小计 9685 0 0 1511 中储塘沽仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1512 江苏诚通仓库 10131 400 0 小计 10131 400 596 1516 钦州保税港仓库 0 0 -350 小计 0 0 39 1517 建发仓储仓库 6610 0 -190 小计 6610 0 0 1518 中物泰州仓库 5198 0 0 小计 5198 0 390 1561 中国矿产厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1562 内蒙普源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1563 内蒙瑞濠厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 7100 0 - 小计 7100 0 0 1659 海天同创厂库 1200 0 - 小计 1200 0 0 1660 浙商中拓厂库 950 0 - 小计 950 0 0 1661 宝钢资源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1662 国贸矿产厂库 1300 0 - 小计 1300 0 0 2103 河北一三四处仓库 2012 0 -120 小计 2012 0 409 2112 湖北三三七处仓库 4149 0 -30 小计 4149 0 226 总计 82771 1001 5566 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh01-22 15:32

郑州商品交易所2025年01月21日锰硅仓单日报

品种：锰硅SM 单位：张日期：2025-01-21 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 2386 0 -30 小计 2386 0 0 0516 张家港外服仓库 1183 0 0 小计 1183 0 800 0922 永安资本（厂库）厂库 780 0 - 小计 780 0 0 1502 天津全程仓库 4568 0 -190 小计 4568 0 300 1503 东之桦仓库 1112 0 -120 小计 1112 0 206 1504 玖隆物流仓库 6830 0 0 小计 6830 0 0 1505 江苏奔牛仓库 7382 400 0 小计 7382 400 2201 1507 中储天津仓库 3801 0 -190 小计 3801 0 800 1508 中储陆通仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1509 安阳万庄仓库 2593 0 -100 小计 2593 0 0 1510 中储南京仓库 9685 0 0 小计 9685 0 0 1511 中储塘沽仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1512 江苏诚通仓库 9731 0 0 小计 9731 0 596 1516 钦州保税港仓库 0 0 -350 小计 0 0 39 1517 建发仓储仓库 6610 0 -190 小计 6610 0 0 1518 中物泰州仓库 5198 0 0 小计 5198 0 390 1561 中国矿产厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1562 内蒙普源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1563 内蒙瑞濠厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 7100 -1100 - 小计 7100 -1100 0 1659 海天同创厂库 1200 0 - 小计 1200 0 0 1660 浙商中拓厂库 950 0 - 小计 950 0 0 1661 宝钢资源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1662 国贸矿产厂库 1300 0 - 小计 1300 0 0 2103 河北一三四处仓库 2012 0 -120 小计 2012 0 351 2112 湖北三三七处仓库 4149 0 -30 小计 4149 0 226 总计 81770 -700 5909 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh01-21 15:32

通过锰硅正套操作建立贸易“蓄水池”

务 2024年9月以来，由于市场波动，锰硅期货SM410合约与主力合约SM501之间的价差持续扩大。东证润和（东证期货全资风险管理子公司）敏锐捕捉到这一市场机会，在二者价差接近-200元/吨时，果断建立正套头寸。与此同时，通过基差贸易的方式从市场买入大量锰硅仓单，并在SM410合约上建立相应的套保头寸，随后在价差有利时完成移仓，将仓单从流动性相对较弱的SM410合约转移至流动性较强的SM501合约。这种策略性操作不仅为市场建立了一个有效的贸易“蓄水池”，还显著缓解了可能因流动性不足引发的基差波动风险。通过这种正套操作，成功将锰硅仓单的基差定价从流动性相对薄弱的合约转移至流动性更强的主力合约，为上下游企业提供了更具参考价值的定价依据。锰硅期货的多重价值郑商所充分考虑铁合金行业的实际需求，对锰硅合约设计进行了科学规划，使其具备强大的市场适应性和流动性。锰硅期货不仅成为产业链上下游企业的定价依据，还为实体企业提供了高效的风险管理工具。通过锰硅期货合约，企业能够准确掌握市场供需情况，锁定未来价格风险。这种市场化的价格发现功能提升了行业透明度，为企业决策提供了科学依据。尤其在此次案例中，显著的月间价差覆盖了公司接货后的资金成本和仓储费用，使公司在保障成本控制的同时获得了稳健收益。可以说，锰硅期货合约真正实现了“服务实体经济”的目标，其市场功能得到了充分发挥。此次锰硅期货的成功应用不仅体现了期货公司风险管理公司在金融服务领域的专业能力，而且彰显了郑商所锰硅期货合约设计的科学性和实用性。这一案例生动诠释了期货市场在服务实体经济中的独特作用。（作者单位：东证润和）来源：期货日报网

期货日报网01-21 09:45

郑州商品交易所2025年01月20日锰硅仓单日报

品种：锰硅SM 单位：张日期：2025-01-20 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 2386 0 -30 小计 2386 0 0 0516 张家港外服仓库 1183 0 0 小计 1183 0 0 0922 永安资本（厂库）厂库 780 0 - 小计 780 0 0 1502 天津全程仓库 4568 0 -190 小计 4568 0 300 1503 东之桦仓库 1112 0 -120 小计 1112 0 206 1504 玖隆物流仓库 6830 0 0 小计 6830 0 0 1505 江苏奔牛仓库 6982 0 0 小计 6982 0 2601 1507 中储天津仓库 3801 400 -190 小计 3801 400 800 1508 中储陆通仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1509 安阳万庄仓库 2593 0 -100 小计 2593 0 0 1510 中储南京仓库 9685 0 0 小计 9685 0 0 1511 中储塘沽仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1512 江苏诚通仓库 9731 0 0 小计 9731 0 400 1516 钦州保税港仓库 0 0 -350 小计 0 0 39 1517 建发仓储仓库 6610 0 -190 小计 6610 0 0 1518 中物泰州仓库 5198 0 0 小计 5198 0 390 1561 中国矿产厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1562 内蒙普源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1563 内蒙瑞濠厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 8200 0 - 小计 8200 0 0 1659 海天同创厂库 1200 0 - 小计 1200 0 0 1660 浙商中拓厂库 950 0 - 小计 950 0 0 1661 宝钢资源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1662 国贸矿产厂库 1300 0 - 小计 1300 0 0 2103 河北一三四处仓库 2012 252 -120 小计 2012 252 351 2112 湖北三三七处仓库 4149 0 -30 小计 4149 0 226 总计 82470 652 5313 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh01-20 15:32

郑州商品交易所2025年01月17日锰硅仓单日报

品种：锰硅SM 单位：张日期：2025-01-17 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 2386 0 -30 小计 2386 0 0 0516 张家港外服仓库 1183 0 0 小计 1183 0 0 0922 永安资本（厂库）厂库 780 0 - 小计 780 0 0 1502 天津全程仓库 4568 0 -190 小计 4568 0 300 1503 东之桦仓库 1112 0 -120 小计 1112 0 206 1504 玖隆物流仓库 6830 0 0 小计 6830 0 0 1505 江苏奔牛仓库 6982 0 0 小计 6982 0 1601 1507 中储天津仓库 3401 0 -190 小计 3401 0 800 1508 中储陆通仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1509 安阳万庄仓库 2593 0 -100 小计 2593 0 0 1510 中储南京仓库 9685 0 0 小计 9685 0 0 1511 中储塘沽仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1512 江苏诚通仓库 9731 0 0 小计 9731 0 400 1516 钦州保税港仓库 0 0 -350 小计 0 0 39 1517 建发仓储仓库 6610 0 -190 小计 6610 0 0 1518 中物泰州仓库 5198 0 0 小计 5198 0 0 1561 中国矿产厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1562 内蒙普源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1563 内蒙瑞濠厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 8200 0 - 小计 8200 0 0 1659 海天同创厂库 1200 0 - 小计 1200 0 0 1660 浙商中拓厂库 950 0 - 小计 950 0 0 1661 宝钢资源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1662 国贸矿产厂库 1300 0 - 小计 1300 0 0 2103 河北一三四处仓库 1760 0 -120 小计 1760 0 603 2112 湖北三三七处仓库 4149 0 -30 小计 4149 0 226 总计 81818 0 4175 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh01-17 15:44

郑州商品交易所2025年01月16日锰硅仓单日报

品种：锰硅SM 单位：张日期：2025-01-16 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 2386 0 -30 小计 2386 0 0 0516 张家港外服仓库 1183 0 0 小计 1183 0 0 0922 永安资本（厂库）厂库 780 0 - 小计 780 0 0 1502 天津全程仓库 4568 0 -190 小计 4568 0 300 1503 东之桦仓库 1112 0 -120 小计 1112 0 0 1504 玖隆物流仓库 6830 0 0 小计 6830 0 0 1505 江苏奔牛仓库 6982 0 0 小计 6982 0 1601 1507 中储天津仓库 3401 -100 -190 小计 3401 -100 800 1508 中储陆通仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1509 安阳万庄仓库 2593 0 -100 小计 2593 0 0 1510 中储南京仓库 9685 0 0 小计 9685 0 0 1511 中储塘沽仓库 1600 0 -190 小计 1600 0 0 1512 江苏诚通仓库 9731 0 0 小计 9731 0 400 1516 钦州保税港仓库 0 0 -350 小计 0 0 39 1517 建发仓储仓库 6610 0 -190 小计 6610 0 0 1518 中物泰州仓库 5198 0 0 小计 5198 0 0 1561 中国矿产厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1562 内蒙普源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1563 内蒙瑞濠厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 8200 0 - 小计 8200 0 0 1659 海天同创厂库 1200 0 - 小计 1200 0 0 1660 浙商中拓厂库 950 0 - 小计 950 0 0 1661 宝钢资源厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1662 国贸矿产厂库 1300 0 - 小计 1300 0 0 2103 河北一三四处仓库 1760 0 -120 小计 1760 0 252 2112 湖北三三七处仓库 4149 0 -30 小计 4149 0 226 总计 81818 -100 3618 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh01-16 15:32

资金动态

和黑色板块微幅流入，重点关注流出较多的锰硅和棕榈油，同时关注逆势流入的豆油和螺纹钢；金融板块重点关注30年期国债期货和中证500股指期货。来源：期货日报网

期货日报网01-16 08:45

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