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分析人士：谨防高位调整

币政策预期与美国股市的疲软表现共同推动黄金价格上涨。本周一公布的美国零售销售数据大幅低于预期的0.6%，零售销售数据疲软反映了美国居民消费疲软，美国总体经济增长形势并不乐观，市场对美联储年内货币宽松政策的预期加强。在金瑞期货贵金属分析师吴梓杰看来，美国开启“关税战”加剧了全球经济的不确定性，由此引发的通胀担忧、企业盈利压力显著增加，进一步刺激了市场的避险需求。他还表示，现货市场的结构性短缺进一步推高了黄金价格。近期美国关税政策引发市场担忧，导致大量黄金实物从伦敦运至美国，伦敦现货黄金出现明显短缺，也成为本轮金价迅速走高的重要催化剂。 “可以看到，3月以来，美国实际利率与金价同步上行，但美股与美元指数却加速回落，看似矛盾的市场定价反映了美元资产被抛售的困境，加之避险配置资金与投机资金共振流入市场，共同促成了国际金价突破3000美元/盎司。”一德期货贵金属分析师张晨说道。美联储议息会议成为市场焦点本周四凌晨，美联储将召开年内第二次FOMC会议，并随会议公布最新利率决议、年内首次点阵图和经济展望预测。尽管目前市场预期此次会议美联储可能“按兵不动”，但其观望模式可能发生变化。吴梓杰认为，首先需要关注3月点阵图对今年美联储降息预期的指引。由于美国经济数据明显走弱，市场已经定价了美联储将于6月和9月各降息1次、12月大概率将额外降息1次。如果此次点阵图公布的降息预期低于3次，则意味着美联储较市场预期更加“鹰派”，可能带来美元和美债利率的反弹，对黄金和大类资产构成额外利空。 “目前美联储处于一个十分微妙的位置，向左可以继续抑制通胀，维持政策‘鹰’派；向右可以刺激经济，防止经济衰退。”吴梓杰表示，目前美联储仍是走一步看一步，避免提前做出政策判断。但如果美联储后续释放出更加明确的方向性信号，将对市场接下来的政策预期构成重大影响。张晨认为，此次会议需要着重关注以下两个方面：一是对后续降息路径的预测。如果此次点阵图增加降息次数预测并超出目前市场最高的3次降息预测，相对“鸽派”的表态将对金价起到阶段性提振作用。二是美联储官员对美国经济的看法。若美联储认可通胀已经稳步下行，则极有可能再度将货币政策重心转向就业，这也将相应放大经济数据对大类资产的影响。后续可能迎来一波较大的调整 “当前黄金价格已触及历史新高，美联储货币政策宽松预期是黄金上涨的重要原因之一。”钟俊轩表示，即使面临美股和就业市场的压力，美联储主席鲍威尔在议息会议“噤声期”前的最后一次表态仍偏谨慎，他表明在特朗普政策的影响进一步明确之前不急于降息。短期来看，吴梓杰认为，市场避险情绪和美联储政策预期将继续成为黄金价格的决定性因素。长期来看，投资者需密切关注年内美联储降息节奏和俄乌和谈的最新进展。如果俄乌双方达成实质性停火，在能源价格下行以及停火导致避险情绪回落的冲击下，金价可能迎来一波较大的调整。总体来看，张晨认为，短期市场仍聚焦于关税政策和地缘政治风险，预计美联储货币政策的预期差较为有限，难以产生较大影响。在关税政策层面，主要关注4月初美国对等关税落地的时间点及后续围绕该政策的多方博弈；此外，还需关注俄乌谈判进展以及中东局势变化。他预计，在美国新政府对内“排毒”并对外推行“逆全球化”政策的背景下，金价的中长期涨势难以结束。来源：期货日报网

期货日报网03-21 01:00

黄金价格易涨难跌

资计划或将得到实施。各国央行持续购买黄金 2025年，特朗普再次担任美国总统后挥舞关税“大棒”，引发对美国重拾“孤立主义”的担忧。与此同时，ChatGPT的闭源和DeepSeek的开源，可能预示着美国和中国在未来全球贸易格局中的角色转变。美国和俄罗斯的谈判结果决定欧洲和乌克兰的未来，这可能预示着二战后全球政治格局逐渐失序。当前，世界百年未有之大变局加速演进，各国央行积极购买黄金，企业积极购买各类战略资源，以对冲各种潜在的不确定性。因此，美国经济增长放缓的担忧使美联储降息预期升温，欧洲国防支出计划带来财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金和地缘政治风险上升，黄金价格易涨难跌。建议投资者逢低布局，以多单为主；伦敦金关注2700~2900美元/盎司附近的支撑位及3100~3300美元/盎司附近的压力位，沪金关注660~690元/克附近的支撑位及720~770元/克附近的压力位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 01:00

上海期货交易所2025年03月20日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 15675 0

99qh03-20 07:27

贵金属再创新高，股指继续看多-2025年3月19日申银万国期货每日收盘评论

期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。俄罗斯方面同意部分停火。美国2月零售销售额增幅低于预期，2月零售采购金额仅增长0.2%，1月数据被下调至下降1.2%。上周通胀数据低于预期，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。市场期待全年更多的降息次数，但3月会议预计美联储不会做出明显的政策变调，仍然维持一个“谨慎降息”的姿态。不过美国经济数据未出现全面性走弱，市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，关注度转移向未来景气类数据的表现。黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.62%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.71%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：海关进口数据偏低，今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6240元/吨，云南南华维持在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅走弱。根据涌益咨询的数据，3月19日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14874元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，海关总署3月18日公布的数据显示，中国1-2月棉花进口量为26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响，印尼提高出口专项税消息的提振，油脂收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货低开高走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后走弱，06合约收于2056点，下跌8.10%。马士基4月第一周报价调降，延用3月底报价，大柜降至1800美元，较此前4月涨价函大柜4000美元调降1200美元，是继地中海之后又一家在4月第一周延用的船司。从船司的角度来看，目前船司在4月第一周的运力投放是当月最低的，船司通过延用3月底的低运价以期搭建rolling pool，进一步支持后续提涨。在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-20 01:08

【宏观早评】美联储意外放缓缩表，美指持续低位驱动黄金创新高

成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-20 01:05

黄金长线仍维持多配思路

温，叠加关税政策反复以及地缘局势紧张，黄金避险需求强劲，不排除金价再创历史新高的可能。不过仍需要警惕美联储带来的干扰，重点关注3月议息会议及点阵图，这将成为美联储和市场预期的再次碰撞时点。随着美国对中加墨等国加征关税的逐步落地，未来通胀仍可能面临上行压力，从而对美联储降息构成制约，持续关注经济数据、风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。美国经济衰退风险上升自特朗普上任以来，全球贸易局势、地缘政治局势等发生较大变动，各国在政治、经济等领域博弈加剧。关税战再度兴起，包括美国对墨西哥、加拿大、中国、欧盟等商品加征关税，进而引发各国强硬的回击，贸易战持续发酵引发市场恐慌。受美国关税政策反复的影响，COMEX金价大幅上涨，并创历史新高，突破3000美元/盎司关口。此外，美国2月通胀数据全线走弱，通胀预期降温，重启降息预期对金价也有提振作用。尽管特朗普及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。2月底，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计美国第一季度GDP从前期的增长2.3%意外调整至萎缩1.5%，3月6日预测结果为萎缩2.4%。预测结果的公布给市场带来较大的影响，美元指数结束反弹并开始大幅回调。美国2月的PMI指数和非农就业等总体平稳未出现显著恶化，但市场的担忧难以消退。此外，受关税政策影响，美国消费者信心创两年新低，长期通胀预期创三十多年来的最高水平。密歇根大学的消费者信心调查显示，3月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，创2022年11月以来的最低水平。另一个消费者的信心调查也提示了美国经济可能衰退，2月大型企业联合会的消费信心指数中，消费者信心预期指数创三年半以来最大单月跌幅。长期通胀预期依然较高美国2月CPI通胀全线低于预期，缓解了市场的部分担忧。不过这种改善可能只是暂时的，因为美国政府肆意加征关税预计在未来几个月持续推高多数商品的价格。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月以来新低，低于市场预期的2.9%； 2月季调后CPI环比录得0.2%，为去年10月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%。核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低，预期值为3.2%，前值为3.3%；2月核心CPI环比录得0.2%，为去年12月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.4%。虽然2月通胀不及预期暂时缓解了市场忧虑，但市场备受关注的通胀预期大幅抬升。密歇根大学公布的调查结果显示，3月密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，较2月上行0.6个百分点，创2022年以来的最高水平，预期为4.3%。而5年通胀预期升至3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%，长期通胀预期抬升这对美联储来说非常不利。密歇根大学的消费者通胀预期指标是美联储重点关注的指标之一，如果密歇根大学的消费者通胀预期指标稳定在一定水平，美联储通常还可以观望更多的经济数据，但指标一旦开始走高，就意味着美联储需要警惕，很可能是加息的信号。最近几次的调查表明，美国消费者的通胀预期已突破近年来的波动区间。疫情后，长期通胀预期跳升且稳定在3%左右，在短期控通胀取得成果之际，长期通胀预期指标却再度抬头上行。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要由于消费者担心美国政策将推高通胀。美联储或按兵不动美国增长动能暂缓，美股出现较大幅度调整，但考虑到经济距离衰退仍有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计美联储对降息仍维持谨慎态度，全年降息次数或为1~2次。因此，尽管市场对经济前景存在担忧，但预计3月会议上美联储维持利率不变，官员们也倾向于保持观望，直到特朗普政府的政策和通胀轨迹更加明朗，恢复降息时点可能在今年6月。重点关注美联储3月公布的点阵图、经济指标预测以及鲍威尔的发言等，届时，市场预期或向美联储官方态度靠拢。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景可能变得更加不明朗。中长期来看，美国进入“滞胀”的可能性较高，届时美联储将陷入两难境地。若关税政策、地缘政治局势持续紧张，铜、原油等大宗商品价格上涨引发通胀二次抬头，或者美国时薪增速持续反弹，加之美国财政扩张超预期等背景，市场需要警惕美联储可能采取“更高更久”的货币政策，加息将成为政策选项。综合来看，由于特朗普关税政策不确定性较大、地缘冲突等仍在持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加央行购金持续，金价仍有较强支撑。但由于美联储短期内降息的可能性较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限，持续关注风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-20 00:45

技术解盘20250319

约1月中旬触底反弹，但始终未能有效突破黄金分割0.382对应的4000点的整数关口。近期，再次检验这一压力位。均线方面，呈现多头排列格局，给出看涨信号。指标方面，MACD指标钝化，KDJ指标和RSI指标均有高位黏合迹象，指标相对偏空。量仓方面，近期走势伴随着减仓缩量，说明行情系多头获利了结所致。综合分析，IF运行至4000点附近，后续将检验该位置的压制情况。 IC 指标有待修复 IC主力合约1月中旬以来呈现震荡上行态势，近期突破黄金分割0.809对应的5740点的压力位，开始检验前期高点的压制情况。均线方面，呈现多头排列格局，上涨趋势保持良好。指标方面，MACD指标呈顶背离，KDJ指标有高位黏合迹象。量仓方面，近两日的反弹伴随着减仓缩量，后续上涨动能减弱。综合分析，IC有回调以修复技术指标的需求。 T 均线空头排列 2月初，T主力合约创下109.59点的上市新高后转而回调，接连跌破60日均线等重要支撑。均线方面，呈现空头排列格局。指标方面，MACD指标、KDJ指标、RSI指标死叉后没有明显的金叉或者底背离迹象，说明弱势格局没有改变。量仓方面，近期的下跌伴随着小幅增仓放量。综合分析，短期内T将继续下行。（弘毅物产黄李强）来源：期货日报网

期货日报网03-20 00:30

上海期货交易所2025年03月19日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 15675 600

99qh03-19 07:31

贵金属表现强势，黑色延续弱势-2025年3月18日申银万国期货每日收盘评论

期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。美国2月零售销售额增幅低于预期，2月零售采购金额仅增长0.2%，1月数据被下调至下降1.2%。上周通胀数据低于预期，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。此前通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据，3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后或面临一定阻力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.93%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.87%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：巴西印度供应紧张担忧，今日郑糖跟随原糖走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调60元在6240元/吨，云南南华上调70元在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格尾盘走强。根据涌益咨询的数据，3月18日国内生猪均价14.66元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日跟随美棉走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14907元/吨，较上一日-7元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西3月前两周出口棉花132294.75吨，日均出口量为16536.84吨,较上年3月的日均出口量12639.29吨增加30.84%。上年3月，巴西棉花出口量为252785.77吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日棕榈油小幅收跌，豆油震荡收涨。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响印尼提高出口专项税的提振，棕榈油收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，但整体订单情况仍略弱于去年同期，加之近期海外原木集中到港明显增加，目前原木库存呈微幅增长走势。据木联数据统计，截至3月14日，全国7省针叶原木港口库存总量为348.895万方，环比上周增长0.13%。其中山东港口去库情况较好，库存较上周减少3.43%；江苏港口累库较为明显，库存环比增加5.08%至128.90万方。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2228点，下跌0.18%。近期红海地缘局势升温，3月15日美军对也门采取大规模军事行动，胡塞武装表示已准备好“以升级对抗升级"，3月18日以军对加沙地带发动大规模空袭船司，基本宣告停火协议的破裂。目前船司在3月中下旬运力调控有限，部分船司运价还在小幅向下调降，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC等先后跟随提涨，但联盟间表现分化，船司4月提涨一致性略显不足，后续存在调降空间，在4月货量进一步恢复的情况下，倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-19 01:08

【宏观早评】消费逻辑现分歧，股指冲高回落仍然收红

新高。芝商所（CME）公告称，将一公斤黄金期货（Gold Kilo）、伦敦现货黄金期货、伦敦现货白银期货和已清算的场外伦敦黄金远期（抵押保证金）合约下架，2025年3月17日生效，下架合约与LMBA和亚洲市场相关性高，这一举措可能源于对LBMA市场存在潜在的不稳定性的担忧，CME可能正在为贵金属市场的剧烈波动或不确定性做准备。美国2月工业产出月率 0.7%，预期0.2%，前值由0.50%修正为0.3%，产能利用率由76.3升至77。从分项数据看，工业生产的暴增原因来源于电脑电子，木制品和家电生产，木制品生产可能与重建相关，而家电可能受到关税政策的推动影响，而电脑电子趋势性保持强劲。即使数据显示出工业生产有所恢复，但美元指数仍处于低位震荡。德国通过了一项具有里程碑意义的支出方案，该法案将在很大程度上解除对国防开支的债务限制，从而创造出可能无限的资金供应，这一定程度上强化了欧元的走势，从而形成对美元指数的压制影响。关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手。美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。全球关税冲突仍未出现明显降温从而支撑贵金属偏强。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。美军15日开始对也门胡塞武装采取大规模军事行动，美国总统特朗普在社交媒体上表示，胡塞武装任何进一步攻击或报复都将遭到巨大的武力打击；胡塞武装表示将扩大在以色列的攻击目标；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在触及整数关口后行情会出现反复大幅波动，日内美联储议息会议前市场仍处于相对震荡区间，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-19 01:05

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