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Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡运行

一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢从供应的角度来看，高温、多雨天气对产废端的制约依旧存在，且有一定滞后性，短期供应恐难持续放量。从需求的角度来看，上周长短流程钢厂出现分化，电炉企业依然处于全面亏损状态，开工率及产能利用率继续回落，废钢废钢刚需下降；同时长流程钢厂利润有所修复，部分样本长流程钢厂因检修结束等原因废钢用量不降反增。本周来看，虽然长流程企业仍有复产预期，不过由于废钢缺乏性价比优势，高炉企业用废意愿不强，加之电炉刚需支撑有限，对废钢反弹拉升的动能和持续性不强，因此预计本周废钢价格或震荡运行为主，谨慎防范成材涨势受阻后的回落风险。（四）钢坯供应上，虽唐山钢坯利润回升，但因个别钢企高炉检修，螺纹、带钢利润好转，钢坯外卖小幅减量。需求上，调坯型钢利润修复，厂内坯料库存达年内新低，存在补库需求，钢坯持续降库，但型钢开工大幅降低，钢坯采购需求或有放缓，本周钢坯降库存放缓预期，后观型钢成交情况。当前南北价差仅20元/吨，北材南下条件不利。原料上，钢企利润回升，焦炭价格或弱稳；短期唐山钢坯或供需双增，但型钢开工骤降，主流仓储降库或有放缓。且唐山、华东市场表现分化

我的钢铁网2023-06-12

稳增长政策预期升温，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报20230611

上月扩大1.0个百分点。国内石油煤炭、黑色金属、有色金属等行业价格降幅有所扩大，国内外需求依然偏弱。本周，央行公开市场操作回归20亿元，DR007和SHIBOR:1周回到1.8%附近，资金面转松。近期，央行行长表示，中国经济韧性强、潜力大，政策空间充足，对中国经济持续稳定增长要有信心和耐心。下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。海外，加拿大央行意外加息25个基点至4.75%，市场普遍预期维持不变，此前连续4个月按兵不动。加拿大央行表示仍然坚定地致力于恢复加拿大的价格稳定，将继续评估核心通胀的动态和CPI通胀前景。受此影响，加拿大国债收益率大幅上行，带动美债收益率上行，市场预期美联储加息的可能性回升。经合组织在经济前景展望报告中预计美国联邦基金利率将于今年第二季度达到5.25%-5.5%的峰值，并于明年下半年出现2次适度降息。因此，市场预期即使美联储6月份不加息，7月份加息的概率也较大。从基差上看，随着期债价格再次上涨，市场做多情绪升温，IRR小幅回升，但仍处于正常范围，期限套利机会不明显。当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.12，连续第五周贬值。十年期中债收益率走弱至2.66%，十年期美债收益率反弹至3.75%。海外方面，美联储处于议息会议前的缄默期，无联储官员公开讲话。上周五劳工部数据显示5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，而5月失业率录得3.7%，创2022年10月以来新高。本周公布的5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，低于预期和前值，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。目前，市场对于下周美联储议息会议的大多数预期为6月暂停加息，随后7月可能仍会有1次加息，密切关注下周四凌晨即将公布的决议声明和鲍威尔的发布会。国内方面，5月进出口和通胀数据公布，按美元计价，5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%，其中，出口同比下跌7.5%，低于预期值-1.8%和前值8.55；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄，外需不确定性继续上升。5月CPI同比增速为0.2%，略不及预期的0.3%，高于前值0.1%；PPI同比增速为-4.6%，低于预期值-4.3%和前值-3.6%。商务部办公印发“关于组织开展汽车促消费活动的通知”，将于今年6月至12月统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，后续内需仍是拉动经济的主要助力。 4、比特币本周CME比特币期货由27320美元涨至26535美元，涨幅为-3.10%，延续阶段性的回调。美元指数连续第二周走弱，回调至103.5附近，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。挪威官方应评估是否要更快地进行，而不是等待国际监管解决方案。另外，挪威银行正在加紧研究中央银行数字货币（CBDC）的工作。6月10日消息，美国律师BrianFrye表示，SEC最近分别起诉币安、Coinbase，在他看来币安的情况并不乐观，币安基本上承认了SEC指控的一切，这是一场灾难。而Coinbase的情况要好得多。Coinbase一直在努力遵守SEC的规则、一直在询问SEC想要什么，而SEC一直拒绝回应。Frye认为，币安很可能在美国关闭，但Coinbase在美国关闭的可能性很小。Coinbase已经尽了最大努力遵守SEC的规则和期望，即使在SEC表现不当的情况下也是如此。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2306合约波动2450-2650，IF2306合约波动区间3750-4050。 IC、IM：当前，经济弱复苏下政策预期升温，市场底部特征逐渐明显。TMT板块成交额占比重回40%上方，短期交易拥挤度处于相对高位，预计向上空间较为有限，或将陷入震荡休整，操作上前期多IH空IM逐步止盈离场，可逢回调轻仓试多IM2306，IC2306预计波动区间5900-6250，IM2306预计波动区间6400-6750。 2、国债期货展望后市，经济恢复不及预期下，市场需求依然不足，存款利率下调等市场宽松预期事件对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过随着10年期国债收益率跌破2.7%，继续做多性价比降低，等待进一步的宏观、地产和货币等政策出台，关注跨品种套利机会。 3、人民币汇率当下人民币汇率已处于7.1上方，短期贬值空间相对有限。尽管国内5月PMI表现欠佳，反映国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储官员表示6月大概率将暂停加息，经济数据显示经济软着陆的不确定性增加，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。

申银万国期货2023-06-11

上游需求回落，海外加息延续-宏观周报20230611

3.4%，降幅有所扩大，从结构看能源和黑色金属降幅较大，石油与天然气开采、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业分别环比下降2.1%、5.2%和3.9%，有色与非金属采选业降幅相对温和。图2：5月出口延续下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所出口回落源于高基数扰动。2023年5月出口同比增速环比显著下滑，主因在于基数扰动，2022年4月疫情扰动国内供给受挫，拖累出口，进入5月国内积压订单开始集中出海，带动2022年5月至7月出口显著回升，美元计价同比分别达到16.4%、17%、18.1%，显著高于2022年4月的3.5%。换一个角度，2021年出口变化受外生冲击影响较小，从两年复合增速来看，2023年4月及5月分别为6%和3.8%，边际变化显著缩小。2022年5月至7月的高基数对2023年同期出口读数有一定扰动，从两年平均增速可以更准确的观察到出口部门的平稳增长。内需企稳下进口降幅收窄。2023年5月以人民币计价进口同比增长2.3%，前值-0.8%，进口稳步回升。经济仍处于弱修复阶段，随着内需的渐进回升和低基数的支撑，预计Q2起随着经济逐步回升，进口有望逐步回暖，5月环比回升符合预期。经济弱修复，进口渐回升。港交所将推出双柜台模式。2023年6月5日，香港联合交易所有限公司（香港交易所）正式宣布，将于2023年6月19日推出港币-人民币双柜台模式（双柜台模式）。据《中国基金报》记者了解，各项准备工作已完成，受访机构投资者表示双柜台模式交易便利，会密切关注，适时参与。截至目前，已有24只证券将由香港交易所指定为双柜台证券，自双柜台模式推出起生效。 02 国内高频数据观察生产方面，今年以来，随着疫情缓和前期积压的需求释放，带动了相应行业物价的上涨。二季度之后，积压需求基本释放，部分行业需求又有所回落。向前看，今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素，汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。汽车销售方面，根据乘联会的统计，今年5月乘用车销售继续改善，明显好于往年同期，显示内需保持稳定。近期国内也出台了多项促进消费的政策，未来消费有望持续回升，带动物价特别是CPI的逐渐企稳。汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。物价方面，5月食品价格环比下降0.7%。非食品中，假期后出行需求回落，飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%。从同比来看，教育文化娱乐、医疗保健、以及其他用品服务的价格同比增速都在1%以上，反映了相关需求尚可。大宗商品方面，5月份PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，同比降幅比上个月扩大1个百分点。5月份国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼690亿，但央行降准下DR00恢复至2.0%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下。近期城国有大行纷纷下调存款利率，海外央行约束即将完全消散，净息差有所反弹下LPR进一步下调空间打开。市场预期增量财政政策出台可能会吸收部分流动性。汇率方面，5月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，美国债务上限危机得到解除，5月非农强势下降息预期有所延缓，目前市场预期6月跳空一次加息，但前瞻指引短期维持鹰派。预计人民币将维持单边弱势。 03 海外热点观察海外央行继续加息。本周，加拿大央行和澳大利亚央行均加息25个基点。其中，加拿大央行是在今年3月暂停加息后再度进行加息的，其表示，“加拿大4月通胀率10个月来首次增长，上升到4.4%，各类商品和服务价格都高于预期，预计今年夏天通胀率将降至3%左右。然而，核心通胀指标在3.5%至4%的范围内持续了几个月，而过度需求持续存在，通胀率可能会在高于2%的目标上方胶着。”这被视为美联储政策路径的前瞻——即美联储可能在6月暂停加息后，7月再度加息，当前市场仍在等待美国5月的通胀数据给6月利率会议进行定价。图17 加拿大和澳大利亚央行基准利率（%）资料来源：CME、申万期货研究所图18 隐含加息概率矩阵（数据截至6月9日）资料来源：CME、申万期货研究所与此同时，日本央行行长植田和男表示，将耐心维持当前的货币宽松政策。知情人士透露，企业和家庭支出强劲缓冲了海外需求放缓的冲击，预计日本央行下周将维持超宽松的货币政策，并维持对经济温和复苏的预期。美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人，单周上涨2.8万人，涨幅为2021年7月以来最大。美国至5月27日当周续请失业金人数175.7万人，创下2月中旬以来最低。图19 美国进出口数据资料来源：CME、申万期货研究所美国4月贸易逆差大幅扩大。数据显示，美国4月贸易账逆差环比增加23%至746亿美元，为2022年10月以来最大逆差。图20 美国进出口数据资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.美联储超预期加息 4.经济复苏不及预期； 5.中美关系；

申银万国期货2023-06-11

Mysteel：政策预期升温后会有降息吗？

也不同，“只缘身在此山中”罢了。比如，黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。 3. 即使降息，政策效果不可期待过高。无论是金融机构贷款利率，还是房贷利率已然是较低水平。货币政策的刺激弹性已然较弱，降息只是释放边际利好。降低利率可能会加快居民去杠杆（比如提前还贷），不利于经济复苏。另外，过低的利率会使得金融资源向大型企业特别是国企倾斜。在此角度上，定向降息的效果会更好。在某种程度上，当前降低存款利率是补降，是降低银行付息成本的举措，并不一定指向短期内会降息。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-06-10

Mysteel黑色金属例会：本周钢市有望进一步震荡反弹

总结：回顾上周钢铁市场，钢价呈现下跌后企稳反弹的运行的态势，钢材综合价格指数上涨25个点，螺纹、线材分别上涨36和38个点，热轧和冷轧分别上涨47和18个点，只有中厚板下跌了28个点；原燃料方面，铁矿石美元指数上涨4个美金，废钢价格指数上涨28个点，焦炭综合价格指数下跌74个点。展望本周钢铁市场，有望进一步震荡反弹，主要理由：一是宏观预期得到一定的修复，国常会再次释放稳预期、提信心信号；二是钢材的基本面持续好转，在产量下降不明显的背景下，库存持续大幅下降，逐步增强了市场信心，5月钢铁行业生产经营活动预期指数也环比回升4个百分点；三是盘面原燃料止跌企稳反弹，在一定程度上形成正反馈。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢长短流程钢厂出现分化，电炉亏损严重，开工率及产能利用率大幅回落，废钢刚需下降；而长流程钢厂产量降幅不大，部分样本长流程钢厂因检修结束等原因废钢用量不降反增。目前废钢较铁水缺乏性价比，整体供需维持紧平衡状态，处于涨跌两难的局面，综合判断，预计本周废钢价格窄幅震荡运行。（四）钢坯供应上，本周计划个别高炉复产，唐山高炉产能利用率或有提高，钢坯供应随成材

我的钢铁网2023-06-05

生产压力延续，海外鹰派转弱-宏观周报20230604

，化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。物价方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于31.0%，行业上下游市场活跃度不高。非制造业方面，受消费需求加快恢复等因素带动，今年2—4月份服务业商务活动指数连续三个月位于较高景气区间，本月指数回调1.3个百分点，表明疫情缓和带动的需求可能已经较为充分释放。从行业来看，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间，行业景气水平下降。后续或有财政增量政策。向前看，未来政策是否会有调整可能是影响经济景气度的关键。4月政治局会议认为经济增长好于预期，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。不过同时也指出，内生动力还不强，需求仍然不足。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。图1：5月PMI显示生产再度下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 5月地方债发行开始放缓。5月份，新增地方债共发行3019亿元。其中，新增一般债、专项债分别发行264亿元和2755亿元，分别完成进度3.7%、7.2%，大幅低于去年同期的16.9%、15.2%。1-5月累计，新增地方债共发行22538亿元。其中，新增一般债发行3568亿元，进度为49.6%，较去年同期减慢7.4个百分点；新增专项债发行18970亿元，进度为49.9%，较去年同期加快0.9个百分点。若扣除中小银行专项债，1-5月共发行新增专项债17682亿元，进度为46.5%，较去年同期减慢2.2个百分点。较去年节奏明显放缓。1-5月累计，新增地方债共发行22538亿元。其中，新增一般债发行3568亿元，进度为49.6%，较去年同期减慢7.4个百分点；新增专项债发行18970亿元，进度为49.9%，较去年同期加快0.9个百分点。若扣除中小银行专项债，1-5月共发行新增专项债17682亿元，进度为46.5%，较去年同期减慢2.2个百分点。城投压力加剧下发行利率下行。5月份，地方债平均发行利率 2.85%，较上月下降15bp，较去年同期下降19bp。这一方面是因为5月资金面延续宽松，市场利率中枢整体下行，加之股市和大宗商品表现偏弱，债市做多热情持续。另一方面，也与广东、江苏、山东等地方债发行利率区间下限的进一步调降有关。图2：5月地方债节奏明显下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所国常会再次强调延续新能源税费减免。国务院总理李强6月2日主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措汇报，研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，讨论并原则通过《中华人民共和国学前教育法（草案）》。会议指出，今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，要把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。另外，新能源汽车是汽车产业转型升级的主要方向，发展空间十分广阔。会议强调要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。据业内人士测算，今年的新能源汽车免税金额将超过1000亿元；如果明年后年延续，则有希望在2025年免税金额达到近2000亿元。上交所宣布科创50ETF期权上市。6月2日晚，上交所宣布，经证监会批准，上交所科创50ETF期权将于6月5日上市交易。上交所相关负责人表示，上交所已做好科创50ETF期权上市交易的各项准备工作，并将在科创50ETF期权合约顺利上市后持续加强一线监管，保障上交所期权市场稳健运行和经济功能的持续发挥。此次上市两只科创50ETF期权合约品种，分别是华夏科创50ETF期权合约和易方达科创50ETF期权合约，且科创50ETF期权涨跌幅参数为20%。首批挂牌的期权合约到期月份为2023年6月、7月、9月和12月。中美防长正式会晤。第20届香格里拉对话（以下简称“香会”）6月2日晚在新加坡香格里拉酒店开幕，据新加坡《联合早报》报道，在出席欢迎晚宴的过程中，中美防长礼貌握手，通过翻译相互认识与打招呼。尽管并未开展实质性交流，但此举让外界对中美关系缓和有了一丝期待。 02 国内高频数据观察生产方面，生产指数回落0.6个百分点至49.6%，采购量指数下降0.1个百分点至49.0%，均跌至今年以来最低水平。疫情转段对生产的推动作用已释放殆尽，生产开始受到需求端的制约。5月新订单和新出口订单均连续两个月处于荣枯线之下。内外需继续收缩，需求不足成为制造业景气度不佳的主要抑制因素。汽车销售方面，5月1日-28日，乘用车市场零售139.2万辆，同比去年同期增长19%，较上月同期下降6%；今年以来累计零售728.7万辆，同比增长2%。全国乘用车厂商批发148.0万辆，同比去年同期增长13%，较上月同期下降6%；今年以来累计批发832.1万辆，同比增长8%。随着价格战热度逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年5月下旬与5月中旬相比，9种产品价格上涨，40种下降，1种持平。大宗商品方面，据生意社价格监测，2023年6月1日大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共34种，集中在化工板块(共9种)和有色板块(共8种)，涨幅在5%以上的商品主要集中在化工板块；环比下降的商品共55种，集中在化工(共25种)和橡塑(共9种)，跌幅在5%以上的商品主要集中在化工板块流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放610亿，但央行降准下DR00恢复至1.9%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下。近期城投债违约风险加剧，海外央行约束即将完全消散，稳经济背景下政策利率仍有下调必要性。市场预期增量财政政策出台可能会吸收部分流动性。汇率方面，5月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，本周美国债务上限危机得到解除，5月非农强势下降息预期有所延缓，6月是否最后一次加息仍在博弈，欧强美弱政策差在二季度逐步收敛，预计人民币将维持单边弱势。 03 海外热点观察美联储官员释放6月暂停加息信号，近期市场通胀预期有所抬升，美联储官员的表态显示内部观点有一定分歧，此前一些鹰派官员的发言令市场不安，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。上周高于预期的PCE核心通胀也加剧市场对6月美联储将再度加息的担忧。不过本周多位美联储官员的讲话给6月加息预期降温，包括副主席候任人在内的官员暗示6月将暂停加息，但表示这只是暂停，未来还将视经济数据行动。当前市场正在消化6月暂停加息，等到7月再加息的政策路径。图17 隐含加息概率矩阵（数据截至6月3日）资料来源：CME、申万期货研究所美国5月ISM制造业PMI为46.9，低于市场预期47，前值47.1，回落0.2个点，连续第七个月萎缩。图18 美国PMI 资料来源：CME、申万期货研究所新非农数据出炉，美国5月季调后非农就业人口 33.9万人，预期19.0万人，前值25.3万人。5月失业率 3.7%，预期3.50%，前值3.40%。劳动参与率62.6%，与前值和预期持平。薪资增速环比0.3%。此次非农数据喜忧参半，新增非农就业再度好于预期，但是失业率出现反弹（可能意味着更多兼职和零工的情况），与此同时薪资增速维持均值水平，整体上看数据较为中性。当下美国劳动力市场维持韧性，美国核心通胀表现粘性，银行业信贷收缩，经济边际呈现降温态势，但市场通胀预期有所抬升下，关于美国货币政策路径的交易进入僵持期。考虑本次数据并未全面超预期的强劲，6月大概率会暂停加息。未来，我们可能需要看到更多就业市场的降温信号（如新增非农就业低于15万人，薪资环比低于0.2%），并且核心通胀开始确实步入下行下，才会引发市场对政策实质性转向的预期，整体来看6月关于政策路径的炒作将延续僵持状态。图19 美国就业数据资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.中美关系；

申银万国期货2023-06-04

PMI继续下行，资产波动加大——资产配置周度报告0604

，化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。物价方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于31.0%，行业上下游市场活跃度不高。 5月财新制造业PMI数值有一定幅度回升，与官方制造业PMI走势明显不同。不过对比官方大型企业的制造业PMI，可以发现两者走势的一致性较高。一般的理解，财新调查的样本范围民营企业比例更高，但是对比官方调查的大型、中型和小型企业，大部分时间里官方调查的大型企业PMI与财新PMI走势更接近。5月官方PMI的大型企业有一定好转，再次回到荣枯线水平，反映了在整体经济下行的趋势下，大企业经营生产相对更为稳健。非制造业方面，受消费需求加快恢复等因素带动，今年2—4月份服务业商务活动指数连续三个月位于较高景气区间，5月指数回调1.3个百分点，表明疫情缓和带动的需求可能已经较为充分释放。从行业来看，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间，行业景气水平下降。建筑业景气度在一季度有明显上行，前期积压需求的释放是关键。二季度之房地产销售再度走弱，建筑业景气度也从高位回落。制造业和建筑业景气度的走弱，反映在订单的减少，对原材料的价格形成利空。 02 制造业景气度回落，利空股票和商品，利多国债制造业PMI反映了国内经济景气度的变化，也体现了国内经济周期的波动。PMI是经过季节性调整的环比数据，反映了景气度最新的变化，与资产价格环比的变动有较高的的一致性。历史上，当国内经济景气度上行的时候，股票上涨的概率较高，反之亦然。股票受到业绩增长和估值的双重影响，大宗商品则更加反映基本面的供需。制造业景气度高，一般新订单上升，对原材料的需求增加，商品价格上涨的概率高。反之当制造业景气度回落，新订单减少对原材料的需求走弱，商品价格下跌的概率高。对于国债来说，国债利率反映经济的景气度，也反映了市场对于未来央行货币政策调整的预期。当经济景气度上行，市场对于未来货币政策宽松预期减少，当经济景气度下行市场对于未来宽松货币政策预期增加。从二季度以来，以制造业PMI反映国内经济景气度持续回落，对股市形成利空，对大宗商品(特别是房地产需求占比较高的大宗商品)形成利空，对国债形成利多。 03 房地产销售继续低迷年初至今，房地产销售是影响经济景气度走势的关键。一季度随着疫情缓和，前期积压的需求释放带来了房地产销售阶段性的回升，二手房挂牌价和挂牌量也出现了一定程度的上涨。但是从二季度之后，前期积压需求基本释放，房地产销售再次回落，二手房挂牌价和挂牌量也再度下行。在土地成交方面，今年年初至今则持续保持低迷，房地产企业融资好转程度有限，销售再次回落之后制约房企拿地的意愿和能力。未来是否出台更多促进房地产销售和改善房企融资环境的政策，是影响房地产以及相关行业景气度的关键。 04 资产波动加大，关注政策调整近期宏观经济景气度明显走弱，市场对于出台新的政策预期较高，特别是与房地产有关的政策。本周五青岛出台房地产新政，对于首付、限购、限售等政策均做出一定的调整。市场对其他城市是否跟进类似的措施充满期待，市场波动明显上升。二季度以来经济景气度的走弱，很大程度是房地产链条的走弱。因此如果房地产销售和房企融资政策能够做出一定调整，对于经济景气度的改善可能会起到一定的作用。因此，未来政策何时调整，以及调整的力度将成为影响资产价格走势的关键。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从6月份开始，股票权重下调至零，债券权重上调至80%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。未来在政策有明确的调整信号之后，再考虑增加股票和黄金之外大宗商品的配置比例。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-06-04

期债进入高位震荡，等待宏观政策指引——6月份国债期货投资策略报告

点，国内石油煤炭、化学原料和化学制品、黑色金属等行业价格继续下降，国内外需求依然偏弱。物价处于低位，为央行实施货币政策提供了较大的空间。房地产恢复不及预期。1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%，降幅有所扩大。商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，整体上，商品房销量降幅收窄，销售额转增。今年政府债券发行继续保持前置。1-4月份，政府债券新增18300亿元，同比新增3107亿元。预计地方政府专项债融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将逐步恢复，带动债券融资处于高位。债券对投资撬动作用比较明显，继续推动基建投资增速保持高位。 4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，增速比3月份加快7.8个百分点。受消费场景受限和防御性储蓄意愿影响，居民储蓄存款余额同比增速回升至十年来的高点。随着居民消费信心逐步恢复，相关促消费政策持续发力，消费市场有望延续恢复态势。 4-5月份，多家银行下调了存款利率，央行多次均表示此次部分银行存款利率下调是补充下调，是存款利率市场化环境下的正常现象。5月中旬以来国有大行为对公存款利率下调也应属于央行提出的补充下调范畴。由于是补充下调，本轮存款利率下调的趋势短期或告一段落。近期人民币汇率双向波动态势明显，央行、外汇局表示将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。受去年同期基数较低影响，尽管二季度经济增速不及预期，但仍将保持相对高位，央行降息降准的迫切性并不高，在阶段性稳汇率的背景下，央行降准降息概率较低。受经济恢复不及预期影响，股市和大宗商品市场同步走弱，单月跌幅均超过4%，避险情绪升温，一定程度推升了债券市场做多情绪。随着股市逐步企稳，避险情绪或逐步减弱。 3、债市供需分析（1）融资情况：政府债发力，信用债减少截至5月末，我国债券市场存量规模已经超过145万亿元。5月份债券净融资额5614亿元，环比上月减少7943亿元，同比减少4428亿元。当月利率债净融资7900亿元，环比增加225亿元，同比减少5457亿元；当月金融债净融资727亿元，资金面宽松背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求不高；当月非金信用债净融资减少3183亿元，企业债券融资显著减少。（2）供给分析：利率债融资将继续发力预计6月份，地方政府债券融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复，带动利率债券融资处于高位，但当前信用债融资恢复不及预期，工业企业利润降幅仍大，市场需求偏弱，宽信用政策仍需加码。 4、热点问题：经济预期改善需要提振居民信心近三年，实体经济部门杠杆率增加20.9%至281.8%，其中政府部门增加10.9%至51.5%，非金融企业部门增加4.9%至167%，居民部门增加5.3%至63.3%。从全球来看，居民部门杠杆率处于全球中游水平，一般经济越发达的经济体，居民部门杠杆率也越高。2021年-2022年2年，居民部门杠杆率甚至出现了下降，此前只有在2004、2008和2012年才短暂出现过类似现象，主要是因为疫情、地产信用风险和收入预期回落的影响。今年一季度，居民部门杠杆率已经开始回升。按照第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，2035年人均国内生产总值（人均GDP）达到中等发达国家水，即需要2035年GDP总量相比2020年需翻番，按此测算，2020-2035年年均GDP增速需在4.72%。近期数据显示，4-5月份经济尤其是房地产恢复不及预期。而非金融企业部门杠杆率处于高位，加杠杆空间有限；政府部门杠杆率增幅较快，但仅仅依靠政府部门加杠杆难以维持经济增速保持在相对较高位置。因此，居民部门在杠杆率处于中游水平，且已经2年未提升杠杆的背景下，具备一定的加杠杆能力。自2022年初以来，央行及各地放松限购，大幅降低贷款利率，当前个人住房贷款利率跌至4.14%，处于有数据以来的历史低位。4月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，其中，北京、广州和深圳环比分别上涨0.1%、0.3%和0.5%，上海由上月上涨0.7%转为下降0.2%；二三线城市二手住宅销售价格环比均由上月上涨转为持平。二手住宅环比涨幅回落更为明显，各线城市商品住宅销售价格同比上涨或降势趋缓。当前居民部门杠杆率仍有提升空间，随着疫情影响消退，居民信心恢复及相关政策配套支持，预计房地产市场价格和销售将逐步改善，后续有望继续回暖，关注一线城市政策变化和回升情况。 03 交易逻辑 1、期债进入高位震荡从目前数据来看，4月份工业、投资增速均不及预期，且环比转为负增长，消费显著回升，但与市场预期仍有差距，整体经济恢复不及预期，加上地缘政治问题，市场避险情绪升温，权益、大宗商品、汇率均走弱，国债期货价格走强，10年期国债收益率快速回落至2.7%的位置，也低于1年期MLF利率2.75%。当前经济面临的主要问题是内生动力不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。经济能否持续恢复需要关注以下情况：一是关键的变量还是在房地产市场，关注进一步落地的相关政策及高频数据情况，居民信贷的回升情况；二是海外环境的变化；三是消费恢复的情况；四是政府部门的相关政策。 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，临近年中，资金面也存在收敛的可能，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。短期受经济恢复不及预期及权益、大宗商品市场走弱，避险情绪升温影响，当前债券市场做多情绪仍高，但随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和处于相对低位后，继续做多性价比降低，部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。在宏观政策没有变化的情况下，预计国债期货价格将维持高位震荡，10年期国债收益率维持在2.7%附近，后续破局需要经济基本面和宏观政策上的进一步指引。 2、套期保值交易逻辑 6月份预计国债期货价格高位震荡，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨品种套利交易逻辑 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 04 风险提示针对交易策略，地缘政治风险加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，支撑国债期货价格上行，导致策略失败或者交易效果不及预期。

申银万国期货2023-06-03

【工业品早评】云南降雨预报增多，铝投复产预期增强

、煤炭及其他燃料加工业下降87.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降99.4%。 2.5月29日，生态环境部今日召开例行新闻发布会，生态环境部生态环境监测司副司长蒋火华表示，2021年9月，生态环境部印发《碳监测评估试点工作方案》以来，试点工作总体进展比较顺利，全面完成了第一阶段试点任务。下一步将加强统筹协调，抓紧启动第二阶段试点，扩大行业试点范围。稳步扩大火电、钢铁等行业试点，逐步增加参试企业，提升试点工作代表性。 3.在土耳其钢厂MMK Metalurji的热卷产线（230万吨/年）于4月初复产后，由于订单销售冷清，该轧材厂于5月初再度停产。自2月份土耳其东南部地震开始，本土钢铁生产及热卷需求均受到了很大影响。据Mysteel了解，尽管土耳其灾后重建正在进行中，但增加的仅仅是对建筑钢材的需求，部分工厂的厂房在震中受到了影响，制造业正常复工难度较大，相比建筑钢材，板材需求相对清淡。据Mysteel调研，不仅仅是MMK Metalurji，土耳其许多调坯轧材厂都不同程度的减产。为了保障本土钢厂的顺利复产，土耳其相关部门自5月1日起加征了板材进口关税，但效果有限。 4.国际船舶网：5月22日至28日，全球船厂共接获28艘新船订单。其中，中国船厂获得21艘新船订单；韩国船厂获得7艘新船订单。 5.根据上海航交所5月26日发布的最新数据，SCFI指数上周小涨11.01点至983.46点，涨幅1.13%，在连续四周走跌后翻涨，除欧洲线之外主要航线运价均有不同程度的上涨。 6.29日全国建材成交尚可，市场情绪一般，低价资源成交较好，终端按需采购，部分投机低价拿货，全天成交量较上一工作日微降。铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运继续小幅增加，其中澳洲发运有所减少，但巴西及非主流发运均有回升。上周国内到港量延续小幅增加，但因部分区域港口作业效率下降叠加疏港增多，周一港口铁矿库存有所下降。此外，因国内部分矿山检修影响，近期国内矿产量有小幅回落。需求端，上周钢厂高炉开工率持平，但铁水产量有所回升，日均铁水增2.16万吨至241.52万吨，仍处同期高位，而钢厂盈利率也略微回升，短期钢厂减产动能依然不强，但钢厂进口矿库存仍在持续创新低，进口矿库销比仍处历史低位，预计铁水产量不降的情况下，近期钢厂对铁矿仍有一定的采购需求。昨日铁矿港口现货成交及远期美元货成交均有所回落，目前PB粉及超特粉落地利润再度转负，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，尽管近期到港有增，但因钢厂铁水仍处高位且厂内库存持续下降，对铁矿仍有一定需求支撑，周一港口库存再度表现回落，短期矿价走势震荡偏强运行。二、消息及数据 1.5月22日-5月28日Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2477.5万吨，环比减少24.5万吨。澳洲发运量1694.9万吨，环比减少143.2万吨，其中澳洲发往中国的量1356.1万吨，环比减少212.4万吨。巴西发运量782.6万吨，环比增加118.7万吨。全球铁矿石发运总量2948.4万吨，环比增加61.2万吨。 2.5月22日-5月28日中国47港到港总量2408.9万吨，环比增加117.0万吨；中国45港到港总量2244.1万吨，环比增加74.1万吨；北方六港到港总量为1102.9万吨，环比减少19.0万吨。 3.自今年1月以来，美国钢铁公司（U.S. Steel）旗下斯洛伐克钢厂US Steel Kosice（USSK）三座高炉同时运转。但由于目前欧洲板材需求疲弱，该公司正在考虑关闭一座高炉。USSK主要生产热卷、冷卷和热镀锌卷，生铁总年产能为500万吨。 4.乌克兰主导钢厂Metinvest的合资企业扎波罗热钢铁公司（Zaporizhstal）宣布，该公司开始对3号高炉进行升级改造；项目为期17天，完工后生产效率将大幅提高，生产过程将更清洁环保。该高炉生铁年产能约为100万吨。 5.5月29日今日远期现货市场活跃度尚可。公开平台上6月底7月初装期的62%计价麦克粉以100.7成交，同样装期的金布巴粉以7月AM指数-3.3成交，较晚时间7月上旬装期PB全粉以61%计价101.9成交。另外据悉矿山私下议标了IOC6与NPSP拼船资源。二级市场中主流资源的报盘价格基本持稳，整体的询盘积极性相对一般，主要询盘集中在PB粉、PB粉块及部分BHP资源上。双焦双焦一、市场点评供应端，近期蒙煤通关量有小幅回升，国内焦煤企业也有复产，整体焦煤供应趋增。焦炭方面，受益于焦煤价格下跌，近期独立焦企利润尚可，产量保持平稳，而钢厂焦化产量有小幅回升，整体焦炭供应略有增加。不过，上周独立焦企及钢厂焦炭库存均有减少，尽管港口焦炭库存有小幅增加，整体各环节焦炭库存仍表现回落。需求端，上周钢厂高炉开工率持平，但铁水产量有所回升，日均铁水增2.16万吨至241.52万吨，仍处同期高位，而钢厂盈利率也略微上升，短期钢厂减产动能依然不强，尽管钢厂焦炭可用天数略有下降，但钢厂对焦炭企业的第9轮提降很快落地，显示钢厂对焦炭的采购补库意愿依然不强。焦煤方面，近日洗煤厂开工率有所下滑，焦煤库存也有减少，独立焦企产能利用率变动不大但焦煤库存上升，钢厂焦化产能利用率小幅回升焦煤库存下降，整体各环节对焦煤的采购动力依然不大。综合而言，尽管双焦供应回升，但下游需求预期依然疲弱，叠加近期动力煤价格承压，整体双焦价格延续弱势。二、消息与数据 1.据近期网传，吕梁市4.3米焦炉原则上要在今年9月份底前全部关停退出。据目前了解，2023年吕梁4.3焦炉年产能一共742万吨，截止今日已经淘汰332万吨，剩余在产410万吨，关于9月关停消息多数企业暂未获悉，但淘汰新增进展陆续有推进，部分已经关停企业已经在关停验收中；新增产能方面，目前有待新增产能一共1131万吨，具备投产条件的目前有505万吨，其中190万吨已经投产出焦。 2.Mysteel:动力煤港口库存继续新高，除华东港口周边用户少量补库、部分减量外其余地区均环比增量。自上周三开始市场下行趋势明显，贸易商低价抛货意愿增强；目前价格已到年内低位，部分用户开始招标询货，但实际需求有限，市场短期内将延续弱势运行。 3.山西省统计局消息，今年以来山西省稳步推进煤层气增储上产，4月份抽采煤层气8.7亿立方米，约占全国同期煤层气产量的82.1%；1至4月份山西累计抽采煤层气34.8亿立方米，创历史同期煤层气产量新高。 4.据哈萨克斯坦国家经济部统计委员会（Committee of Statistics，Ministry of National Economy of the Republic of Kazakhstan）发布的统计数据， 2023年1-4月，哈萨克斯坦煤炭产量累计为3968.38万吨，比上年同期下降0.9%。其中，4月份煤炭产量为919.43万吨，同比增长1.2%，环比下降8.6%。 5.据商业海港协会（the association of commercial sea ports）新闻中心发布的数据显示，2023年1-4月，俄罗斯海港煤炭吞吐量累计为7000万吨，同比增长18.3%。铜铜 2023.05.30 一、市场观点供给端，矿端供给环境逐渐宽松，进口精矿TC持续回升，冶炼利润尚可，精铜供给有望进一步释放。需求端，海外债务上限问题解决了，情绪上会有好转，接下来还有FOMC，在此之前估计都是一阵缓和期，如果FOMC顺利暂停加息的话，那海外情绪的缓和短期会继续，但往后看，加息暂停到降息之间是最容易出黑天鹅的时候，尤其是当前加息这么急这么高全球协同这么强，海外需求端很难再有更好的预期；国内方面，政策层面是有不发生系统性风险的底线的，所以跌到一定程度，悲观到一定程度，会出来政策托底的预期的，上周五以来的整体反弹就是源自于此，我倾向于现在不至于出现较大的显著拖底政策，首先没有爆发比较显著的危机，比如停贷，或者永煤事件或者去年10月那种社会层面的负面举动，今年的GDP预期本来就不高，现在起码还么看到明显低于5%的GDP预测出来吧；其次我们的托底政策可能是会等到海外降息的时候去做的，现在海外危机还没发酵，政策层面可能还会有定力；总结来看，供给逐渐宽松，需求端国内外短期内有宏观层面的好转预期共振驱动了反弹，反弹后还是应该找机会空，结合技术图形来看的话，沪铜的压力位在66000附近；二、消息与数据 1、【伦铜库存增至近七个月新高沪铜库存刷新逾四个月最低位】伦敦金属交易所(LME) 公布数据显示，自4月19日铜库存降至近十八年新低后，库存步入上行通道，上周伦铜库存继续累积，最新库存水平为97，725吨，刷新近七个月新高。上海期货交易所最新公布数据显示，上周沪铜继续下滑，目前已连降十三周，5月26日当周，周度库存减少15.93%至86,177吨，降至逾四个月新低位上周国际铜库存持稳于80.991吨。上周前四日纽铜库存水平仍保持不变，5月26日库存增加62吨至近四个月新高27,709短吨。（文华财经） 2、【国内市场电解铜库存统计（20230529）】5月29日国内市场电解铜现货库存11.93万吨，较22日降1.35万吨，较25日降0.40万吨；上海库存6.79万吨，较22日降1.35万吨，较25日降0.65万吨；广东库存3.94万吨，较22日增0.25万吨，较25日增0.37万吨；江苏库存0.69万吨，较22日降0.11万吨，较25日降0.10万吨。周尾现货维持紧张，加之消费未有明显走弱，市场到货也有限，库存继续下降。 3、【前4月有色金属冶炼和压延加工业利润同比下降55.1%】2023年1-4月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入23599.8亿元，同比增长0.6%；营业成本22451.0亿元，同比增长3.9%；利润总额493.0亿元，同比下降55.1%。1-4月，有色金属矿采选业实现营业收入1079.7亿元，同比增长1.0%；营业成本703.8亿元，同比下降1.0%；利润总额248.3亿元，同比增长6.7%。（国家统计局）铝铝 2023.05.30 一、市场观点原料端氧化铝价格继续下跌，电解铝的成本进一步下探，同时铝价有所上升，目前理论利润上行至2600，随着云南丰水期的到来，电解铝复产动力加强，市场的博弈点在于云南丰水期电力供应表现。全球方面，据lAl数据，4月氧化铝产量为1,123.5万吨，3月氧化铝产量修正为1,162.0万吨，环比下行3.3%。需求端，市场预期悲观，地产、基建预期转弱，光伏、新能源汽车表现良好，现货库存今天继续下滑至57.3万吨，现货维持升水，现货月与次月月差回落后继续上行。海外需求表现偏弱，欧美制造业持续萎缩，地产表现偏弱。观点维持前期判断，云南丰水期水电改善是大概率事件，本周云南降雨预报好转，投复产预期增加，策略空头思路为主，但注意需要避开近月合约，跨期正套的机会仍可关注。二、消息与数据 1.【IAI：全球4月氧化铝产量降至1,123.5万吨】外电5月29日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球4月氧化铝产量为1,123.5万吨，日均产量为37.47万吨。3月全球氧化铝产量修正为1,162.0万吨。IAI表示，中国3月氧化铝预估产量为658万吨。（文华财经） 2.【Hydro从5月26日起开始收购Alumetal股份】外媒5月26日消息，全球铝和能源集团海德鲁（Hydro）宣布，Alumetal的现有股东现在可以提交出售报价，以便海德鲁重新发起收购股份协议，提交报价开放至2023年6月30日。海德鲁执行副总裁、铝金属主管Eivind Kalevik表示：“将根据波兰法规向Alummetal的所有股东提出了一个透明的报价，认购其100%的股份。所有股东，包括散户和机构投资者，都将获得相同的条款和条件。另外值得注意的是，海德鲁在5月初就收购Alumetal的提议获得了欧盟委员会的无条件批准，因此完成交易没有悬而未决的监管条件。”（上海金属网） 3.【印尼华青项目前25万吨电解铝全部投产】据SMM获悉，2023年5月25日，经七冶印尼华青项目部精心组织及实施，印尼华青电解铝电解车间系列母线和补偿母线短路口顺利切换完成，第二个12.5万吨电解铝车间成功通电。至此，印尼华青电解铝项目前25万吨电解铝项目全部投产。2020年12月22日，贵阳铝镁设计研究院有限公司（以下简称“贵阳院”）与华峰集团签订的印尼华青铝业有限公司铝电一体化项目一期100万吨/年电解铝(500kA)配套及50万吨/年预焙阳极设计项目正式开工启动。（SMM） 4.【非洲原铝产量在2023年4月下降2%】外媒5月26日消息，国际铝业协会（International Aluminium Institute）的最新数据显示，2023年4月非洲原铝产量录得128，000吨，环比下降3，000吨或2. 29%。2023年3月，非洲产量为13.1万吨，较12.3万吨增加8,000吨，增幅为6.50%。非洲原铝产量于2023年4月亦录得3，000吨的同比跌幅，而去年4月的产量亦为231，000吨。（上海金属网） 5.【日本铝升水收窄成交清淡】外电5月29日消息，上周日本主要港口铝升水收窄，市场参与者报告成交清淡。在需求低迷的情况下，现货流动性依然不强，预计铝需求将逐渐增长，受汽车行业复苏带动。日本贸易商丸红(Marubeni)的数据显示，尽管日本主要港口的原铝库存连续第三月下降，但仍保持高位，4月底为35.84万吨，而1月底为39.25万吨。（文华财经） 6.【5月29日中国主要市场电解铝社会库存统计】据统计，截止5月29日中国主要市场电解铝社会库存为57.3万吨，较5月25日的59.9万吨减2.6万吨。其中：无锡14.3万吨，减0.9万吨；佛山13.6万吨，减1.6万吨；巩义12.2万吨，减0.1万吨；上海4万吨，持平。（Mysteel）锌锌 2023.05.30 一、市场观点美国白宫称债务上限将在2025年1月1日之前暂停，债务问题得以缓解，市场情绪有所升温。但美联储加息预期仍存，高利率对于需求的压制仍将维持，海外的需求环境仍难言乐观。供给端，当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，产量预计继续释放。需求端，锌下游开工环比有所回落，国内需求逐步转淡。海外方面，高利率背景下欧美制造业持续萎缩。矿端渐宽，冶炼利润尚存，供给端预计继续释放，国内地产预期转弱，虽美债务问题缓解，锌价短期反弹，观点仍维持空头思路，由于库存水平偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【美国白宫：债务上限将在2025年1月1日之前暂停】美国白宫：债务上限将在2025年1月1日之前暂停。美国国税局的资金将在债务协议中减少200亿美元/10年。债务协议不影响拜登的气候议程。债务协议既不会削减医疗保险，也不会增加贫困。美国2024财年非国防自由可支配支出将仅比前一年减少10亿美元。(金十数据) 2.【快讯】据Punchbowl消息，美国众议院规则委员会将于当地时间周二下午3点（北京时间周三凌晨3点）发布债务上限听证会的通知。（华尔街见闻） 3.【前4月有色金属冶炼和压延加工业利润同比下降55.1%】2023年1-4月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入23599.8亿元，同比增长0.6%；营业成本22451.0亿元，同比增长3.9%；利润总额493.0亿元，同比下降55.1%。1-4月，有色金属矿采选业实现营业收入1079.7亿元，同比增长1.0%；营业成本703.8亿元，同比下降1.0%；利润总额248.3亿元，同比增长6.7%。（国家统计局）镍镍 2023.5.30 一、市场点评基本面方面，上周进口窗口短暂开启，电镍现货升水下调；二级镍生产电积镍利润持续存在，纯镍产能释放逐步落地，产量预期增加。印尼中间品产量5月预期环比上涨，三元前驱体产量预期环比下滑，硫酸镍新产能投产，价格难涨，六月不锈钢300系排产预期环比上涨。总体来看，镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，短期现货偏紧库存低位对镍价仍有支撑，中长期一级镍逐步转向过剩，镍价偏弱运行。二、消息与数据 1、印尼南苏省对日本的镍出口额达4.86亿美元南苏省财政部代表负责人Supendi表示，截止2023年4月份，南苏省对日本的镍出口已达到出口总额为8.15亿美元的4.86亿美元。他在锡江解释有关我们国家收支预算状况时说：“镍一直是南苏省的支柱商品，其贡献总是大于所有出口商品。”他解释说，南苏省从2023年1月至4月份的总出口额达到8.1585亿美元，镍商品的贡献总是占总交易量的一半以上。镍是制造锂电池的原材料之一，镍的最大出口目的地国家是日本。其次是出口交易额最高的海产品，贸易额为2.294亿美元。（中国镍业网）不锈钢不锈钢 2023.5.30 一、市场点评镍生铁价格环比上涨，铬铁、废不锈钢价格环比持平，不锈钢生产仍有利润。据Mysteel调查统计6月41家不锈钢300系排产预期较5月环比增加5.73万吨至157.24万吨。现货市场到货较少，300系不锈钢库存环比下降2.61%，主要为冷轧去库。4月不锈钢净出口量约25.42万吨，环比增加12.4%，同比增加78.1%。不锈钢供给预期增加，成本支撑下预期短期震荡运行。二、消息与数据 1、德龙304不锈钢冷热轧盘价(20230529) 5月29日，本周江苏无锡市场德龙钢厂304不锈钢冷轧四尺开盘14900，五尺开盘15000；304热轧五尺开盘14800，冷热轧较上周均跌200，返利待定。其中热轧八折分货。（单位：元/吨）（Mysteel） 2、奥托昆普Outokumpu6月调降不锈钢扁平材合金附加费欧洲不锈钢生产商奥托昆普Outokumpu2023年6月不锈钢扁平材合金附加费300系继续下调，但降幅收窄，400系年内首降。其中304调整为2506欧元/吨，316L调整为4052欧元/吨，430调整为1044欧元/吨。（Mysteel） 3、柳钢中金年产不锈钢120万吨装备将升级改造广西柳钢中金不锈钢有限公司拟建设中金公司老区安全节能降碳环保技术改造工程之炼钢系统项目。据悉，柳钢中金将对冶炼车间装备进行填平补齐和配套设施升级改造：拆除现有600t混铁炉，新建1套50t合金熔化炉（两电三炉）；对现有3套AOD精炼炉设备升级改造、新建1台60tLF精炼炉、新建1台两机两流板坯连铸机、改造现有60tLF精炼炉，配套预留2套单工位VOD精炼炉及配套的钢包冷修热修、配套公辅设施，项目建成后，可以实现年产不锈钢120万吨。（广东省不锈钢材料与制品协会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-30

Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡运行

一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢上周废钢价格窄幅震荡走跌，螺废差与板废差大幅收缩10%以上，钢厂利润快速下滑。电炉厂方面，上周由于前期长期检修停产的部分厂家复产，使得开工率及产能利用率微增，但实际电炉厂亏损加剧，部分电炉厂有意再度停产，预计本周电炉开工率及产能利用率数据会向下修正。钢厂数据来看，61家钢厂废钢到货及消耗量微增，但整体到货不及日耗，钢厂废钢库存继续温和下降，逼近200万吨的低位水平。综合来看，钢厂亏损加剧，停产电炉复产会带来整体需求小增，短期部分钢厂缺废钢，或有补库需求效应，因此预计本周废钢价格震荡运行。（四）钢坯短期钢坯供需双减，基本面矛盾尚不凸显，但长流程钢企铁水未减，成材产量或有回升，下游采购需求骤减，矛盾或现；短期钢坯基本面供需双弱，型钢周末成交放量，同时库存低位，后期存少量补库空间；焦炭九轮提将落地，钢企减产仍有放缓，预计本周钢坯价格或震荡运行。二、钢材各品种情况（一）建筑钢材随着复产预期兑现，供需基本面再度走弱，建筑钢材基本面继续承压。从产量来看，近期复产仍然是相对谨慎的，整体产量或将温和回升，给市场压力不会陡然增加；从需

我的钢铁网2023-05-29

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