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OPEC+供应干扰再起原油价格迎来短期反弹

桶反弹至72.54美元/桶，反弹幅度与NYMEX原油期货相近。笔者认为这一轮原油价格的上涨驱动力量来源于供应端的扰动，尤其是地缘政治危机和美国制裁措施导致市场下调2025年原油产量预期，叠加OPEC+近期实施补偿性的减产，进一步缓和了市场对于原油过剩的担忧。然而，在中国，由于新能源汽车对传统燃油车的替代作用，原油消费增长将持续放缓；在美国，加征关税、削减财政支出等因素也使其原油需求出现放缓态势。在这种情况下，全球原油市场很难改变过剩的格局，油价大概率会在短暂反弹之后再次回落。 OPEC+产油国供给仍存变数首先，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产，主要是针对那些此前持续超出原油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从3月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。图为OPEC原油产量及同比增速市场担忧OPEC+自愿性减产结束会带来全球原油产量报复性增长。由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的OPEC+将于4月增加每日13.8万桶的产量，这是为期数月的逐步增产计划中的第一步，旨在逐步恢复原油产量，目标是到2026年，分批增加总计220万桶/日的原油产量。OPEC+任何形式的供应恢复，即使是渐进式和微小的，都会被看作是对油价产生不利影响的因素。此前IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。其次，地缘政治冲突没有如预期那样很快结束。俄乌冲突方面，3月25日，俄罗斯官方表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明。巴以冲突方面，当地时间3月22日，也门胡塞武装宣称对以色列本·古里安机场以及美国航母的多艘护航军舰发动了袭击。就在当天晚间，美军针对也门发动了多次空袭，其中荷台达国际机场也被列入空袭目标。与此同时，美国对也门胡塞武装的空袭仍在持续进行，以色列也在加沙地带再次挑起战火，这一系列事件使得原油的海上运输继续面临考验。最后，美国政府加大对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁力度，这可能导致全球原油出口难度加大。俄罗斯原油出口方面，1月10日，美国政府宣布对俄罗斯展开新一轮的制裁，目标主要包括2家大型能源生产企业、183艘运油船及其他船只、30家俄本土油田服务提供商等。依据IEA发布的最新月度原油报告，在183艘油轮被列入制裁名单之后，油轮运力出现下降的情况，进而推高了租船成本。为确保出口顺畅，租船费率随着船舶可用性的降低而做出相应调整，这一情况使俄罗斯原油与成品石油产品的基准价格被迫下调。伊朗原油出口方面，3月20日，美国财政部发布了与伊朗有关的新制裁措施，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。自2025年2月重启对伊朗“极限施压”政策以来，这已是第四轮针对伊朗原油的制裁，特朗普政府计划将伊朗原油出口降至零。根据IEA发布的数据，1月，伊朗原油出口降幅持续扩大，从8万桶/日到331万桶/日，为6个月以来的最低水平。非OPEC+产油国产出增长加快在OPEC+产油国补偿性减产、伊朗和委内瑞拉受到美国制裁的同时，其他非OPEC+产油国产出加快，弥补这部分缺口。IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。其中，非OPEC+产量方面，美国将是最大的供给增量来源国。一方面，在特朗普第二任期内，提高国内原油产量可能成为其推进美国能源自给自足的一项关键优先事项。另一方面，页岩油三分之二的产量已掌握在6家主要石油公司手中，根据测算，美国页岩油平均边际成本是46~58美元/桶，低于当前油价，美国石油公司依旧有增产的动力。因此，美国原油保持很高的产出。截至3月14日，美国原油产量处于1357.3万桶/日的高位，去年同期为1310万桶/日。需求减速甚至萎缩的格局未改在全球贸易紧张局势加剧和宏观经济不确定性增强的背景下，IEA在其最新月度报告中下调了2025年全球原油需求增长预期，同时警示贸易冲突可能进一步恶化市场前景。IEA将2025年全球原油需求增长预测调低至103万桶/日，较上次预测减少7万桶/日。作为全球第一大原油消费国，美国的原油需求正处于减速状态。数据显示，美国经济增长在一季度明显放缓，尤其体现在制造业和居民消费方面。标普全球公布的数据显示，美国3月制造业PMI重新陷入萎缩区间；2月核心零售环比增速为0.3%，低于预期的0.4%。考虑到关税的冲击尚未完全反映，未来消费很大可能会出现负增长。高盛集团的测算显示，如果美国对原油进口征收关税，将给美国消费者带来220亿美元的额外支出，这将进一步削弱其消费能力。国内方面，据IEA测算，考虑到新能源车替代效应加速显现，中国道路燃料用途的原油需求或已达峰，2024年中国汽油、柴油和航空煤油消费量均呈现同比下降趋势，2025年继续保持下降趋势，原油进口大概率还将维持同步负增长的态势。综上所述，由于OPEC+产油国存在补偿性减产、遭受美国制裁等情况，使得复产规模下调，市场对年内原油过剩压力的担忧有所减轻，国际原油价格在短期内出现反弹。然而，非OPEC+产油国，如美国和巴西等产出加快，将弥补OPEC+产油国复产和出口下降带来的缺口，且全球原油需求继续疲软，原油市场供应过剩格局未变，油价很可能短期反弹后再度下跌。在此背景下，境外投资者可以运用芝商所旗下的 WTI原油每周期权合约对冲国际原油长、短期价格波动不一致的风险，境内投资者可以使用上海国际能源交易中心的原油期货及期权对冲油价波动的风险。数据显示，为了应对贸易的不确定性，越来越多的能源交易员使用WTI原油期货及期权对冲风险，WTI原油期货的每日持仓量和日均成交量分别较2024年增长6%和23%。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

CFTC：截止1月7日当周NYMEX原油期货和期权持仓报告

会(CFTC)最新公布截止1月7日当周NYMEX原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:2,368,138 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 400,966 102,736 1,015,716 871,225 1,174,597 2,287,907 2,293,049 80,231 75,089 较12月31日当周总持仓量变化(117,990) 32,666 7,767 62,763 14,367 42,671 109,797 113,201 8,193 4,789 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17 4 43 37 50 97 97 3 3 (交易商总数：336) 143 78 162 91 102 309 275

Elaine01-14 09:25

CFTC：截止1月7日当周NYMEX原油期货持仓报告

会(CFTC)最新公布截止1月7日当周NYMEX原油期货分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:1,958,411 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 411,623 132,056 741,920 734,563 1,020,693 1,888,106 1,894,669 70,305 63,742 较12月31日当周总持仓量变化(85,441) 31,218 5,975 41,132 5,803 35,262 78,153 82,369 7,288 3,072 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 21 7 38 38 52 96 97 4 3 (交易商总数：303) 124 67 132 83 99 270 243

Elaine01-14 09:22

CFTC：截止12月31日当周NYMEX原油期货和期权持仓报告

CFTC)最新公布截止12月31日当周NYMEX原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:2,250,148 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 368,299 94,969 952,953 856,858 1,131,926 2,178,110 2,179,848 72,038 70,300 较12月24日当周总持仓量变化(43,280) 3,323 -3,689 29,786 8,012 11,328 41,120 37,425 2,159 5,855 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 16 4 42 38 50 97 97 3 3 (交易商总数：324) 137 74 167 88 97 302 272

Elaine01-07 09:34

CFTC：截止12月31日当周NYMEX原油期货持仓报告

CFTC)最新公布截止12月31日当周NYMEX原油期货分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:1,872,970 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 380,405 126,081 700,788 728,760 985,431 1,809,953 1,812,300 63,017 60,670 较12月24日当周总持仓量变化(43,718) 6,355 -942 25,983 8,215 13,500 40,553 38,541 3,165 5,177 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 20 7 37 39 53 97 97 3 3 (交易商总数：295) 117 67 139 81 94 269 241

Elaine01-07 09:34

CFTC：截止12月24日当周NYMEX原油期货和期权持仓报告

CFTC)最新公布截止12月24日当周NYMEX原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:2,206,868 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 364,976 98,658 923,167 848,847 1,120,598 2,136,989 2,142,423 69,879 64,445 较12月17日当周总持仓量变化(18,138) 13,262 -4,823 12,038 -3,152 12,193 22,149 19,409 -4,011 -1,271 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17 5 42 39 51 97 97 3 3 (交易商总数：318) 128 74 160 90 97 296 266

Elaine2024-12-31

CFTC：截止12月24日当周NYMEX原油期货持仓报告

CFTC)最新公布截止12月24日当周NYMEX原油期货分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:1,829,252 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 374,050 127,023 674,805 720,545 971,931 1,769,400 1,773,759 59,852 55,493 较12月17日当周总持仓量变化(1,347) 15,183 -1,854 -3,174 -6,569 7,814 5,440 2,786 -4,093 -1,439 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 20 7 37 39 53 97 97 3 3 (交易商总数：293) 112 68 136 82 94 265 240

Elaine2024-12-31

CFTC：截止12月17日当周NYMEX原油期货持仓报告

CFTC)最新公布截止12月17日当周NYMEX原油期货分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:1,827,905 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 358,867 128,877 677,979 727,114 964,117 1,763,960 1,770,973 63,945 56,932 较12月10日当周总持仓量变化(19,678) 42,651 2,773 -19,995 1,144 36,637 23,800 19,415 -4,122 263 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 20 7 37 40 53 97 97 4 3 (交易商总数：290) 105 70 130 90 99 268 237

Elaine2024-12-23

CFTC：截止12月17日当周NYMEX原油期货和期权持仓报告

CFTC)最新公布截止12月17日当周NYMEX原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:2,188,731 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 351,714 103,481 911,128 851,999 1,108,405 2,114,841 2,123,015 73,890 65,716 较12月10日当周总持仓量变化(-6,996) 38,759 5,437 -40,458 -586 28,582 -2,286 -6,439 -4,710 -557 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 16 5 42 39 51 97 97 3 3 (交易商总数：313) 127 69 155 97 102 297 264

Elaine2024-12-23

CFTC：截止12月10日当周NYMEX原油期货和期权持仓报告

CFTC)最新公布截止12月10日当周NYMEX原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:2,195,727 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 312,955 98,044 951,586 852,585 1,079,824 2,117,127 2,129,454 78,600 66,273 较12月3日当周总持仓量变化(9,492) -8,955 3,983 11,744 3,616 -6,697 6,405 9,029 3,087 463 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14 5 43 39 49 96 97 4 3 (交易商总数：338) 138 76 161 104 107 316 282

Elaine2024-12-16

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