利多提振 欧美天然气强势上行lg...

近期，美国开启“关税战”。本月初，美国宣布对加拿大征收25%的关税，但能源相关商品的关税暂定为10%，对墨西哥征收25%的关税，对中国加征10%的关税；随后，美方推迟对墨西哥、加拿大征收关税，我国宣布反制措施：对原产于美国的液化天然气加征15%的关税。

“关税战”不会导致全球LNG价格大幅波动

“关税战”将拖累全球经济增长预期，从需求侧对能源价格形成利空。美国天然气进口基本来自加拿大，2024年日均进口量为8.4BCF，约占美国天然气总供给量的7%，进口天然气主要供给中西部地区。若按原计划对加拿大征收10%的关税，理论上将导致美国天然气进口量下降、进口成本上升，但考虑到美元升值、加拿大天然气库存偏高、加拿大气价偏低等因素，美加“关税战”对美国天然气市场的实际影响非常有限。墨西哥对美国天然气依赖度较高，2023年美国天然气占墨西哥天然气总消费量的63%，因此墨西哥对美国天然气征收高额关税的概率偏低。随着美国推迟对加拿大和墨西哥征收关税，“关税战”暂时对北美天然气市场没有任何影响。

近年来，我国和美国的LNG贸易规模并不稳定。回顾上一轮贸易摩擦，2017年美产LNG约占我国进口总量的4%，主要以现货方式进口；2018—2019年，我国对美产LNG加征关税，从10%增加至25%，使其进口量快速下滑，有近一年时间进口量归零；2020年初，中美双方在美国华盛顿签署《中美第一阶段经贸协议》后，双方进口贸易流逐步恢复；近年来，我国进口美产LNG多通过关税豁免的方式达成零关税的效果。

短期来看，本轮“关税战”或导致我国进口LNG价格上涨。2024年我国进口美产LNG占比提升至5%，且长协占比明显增长，长协比例的增长使中美LNG贸易链条快速瓦解的可能性明显降低，但上述购销合同多以FOB形式结算，目的地灵活性较高，或促使企业寻求转售、换售的机会，为LNG运输和贸易业务带来更多变化。当前，美产LNG到岸价为8~10美元/百万英热；加征15%、40%、60%的关税或增加1.35、3.6、5.4美元/百万英热的进口成本；而现在美产LNG到岸价与亚洲现货价的价差约5美元/百万英热，即最极端情况导致成本上涨60%或更多，具体成本涨幅取决于中美关税博弈情况和国内天然气市场基本面情况。

对全球LNG贸易而言，中美LNG贸易流占比极低（不足0.5%）。相比亚太市场，欧洲市场基本面更为紧张，欧亚天然气价差也在俄乌冲突缓和后回归正值，美国关税政策若短期内落地，在我国以及亚洲市场基本面相对宽松的情况下，相关货物或优先转售至欧洲，后续需关注“关税战”进展以及美国对俄罗斯的态度。我国用于补充美产LNG的气源将主要来自中东以及俄罗斯，即使美国关税政策落地且提高征税幅度，也不会导致全球LNG价格大幅波动，但会在小范围内重塑贸易格局，使欧美LNG贸易深度捆绑。

图为中美LNG贸易现状

图为中国进口美产LNG成本

多重因素导致欧美天然气价格上涨

春节假期期间，荷兰TTF天然气期货（下称TTF）价格突破前高，累计涨幅超15%。本周，TTF价格一度达到每兆瓦时58欧元，为2023年2月以来新高。

1月底，欧洲迎来新一轮降温，大幅提振取暖用气需求；挪威、英国受生产场地检修影响，对欧洲大陆供气量有所下滑；德国、荷兰等地风力偏低影响风电出力，气煤等调峰发电用能增加；GIE欧洲天然气库容率跌破60%，今年以来欧洲加强库容率考核标准，2月底需保持库容率在50%以上，这敦促欧洲保持较高的LNG采购量以降低去库速度、达成库容率指标。供弱需强导致欧洲天然气市场基本面偏紧，多头情绪被提振，短期气价高位震荡。本轮低温天气预计持续时间较长，本周三之后气温才会明显回升，后续TTF价格可能有所回落，需持续关注可再生能源发电出力、气温以及供给端情况。全年来看，欧洲较强的补库需求支撑全年TTF价格中枢回升，且对俄罗斯的LNG制裁措施还未完全落地，TTF价格可能进一步冲高。

美国方面，美国HH天然气价格筑底反弹，但未破前高。HH价格上涨的主要原因是美国天然气市场基本面好转。美国或在本周迎来新一轮寒潮，冷空气主要经过西北部，边缘过境得克萨斯州但最低气温高于0℃，预计将显著提升美国天然气需求；寒潮持续时间约为一周，且近期美国天然气出口增量有限，短期对HH价格支撑力度较弱。（作者单位：中信期货）