• 印度榨季临近尾声，当前市场预估减产加剧，驱动原糖市场进一步走强。

• 临近收榨，国内目前同样面临减产的威胁。同时配额外进口亏损将始终对国内糖进口形成掣肘。

• 防疫政策放松后，国内食糖消费不断改善，白糖供需矛盾加剧。

进入3月，印度食糖生产进入尾声。印度糖厂协会（ISMA）3月3日发布的公告显示，2022/23榨季截至2月28日印度食糖产量为2576万吨，较上榨季同期的2530万吨提高46万吨。印度当前已有61家糖厂收榨，高于去年同期的32家；尚在压榨的糖厂有467家，低于去年同期的484家。

值得注意的是，当前市场对印度糖产量的预估不断下调。比如在去年7月22日印度糖协（ISMA）的首份产量预估中，印度食糖预计为3550万吨，略低于去年的3580万吨。其中用于转化为生产乙醇的糖为450万吨。而在10月17日的糖产量则一度上调到了3650万吨。然而，由于不利天气导致马哈拉施特拉邦和北方邦产量不及预期，1月31日ISMA的将食糖大幅下调250万吨至3400万吨。

而据印度媒体3月5日报道，印度糖厂联合会主席Jaiprakash Dandegaonkar在一份新闻声明中表示，预计2022/23榨季印度食糖总产量为3340万吨，较上榨季的3590万吨减少250万吨。

虽然印度产量连年新高，但考虑到印度已经连续多年大量出口国内食糖， 2022/23榨季的印度国内食糖期初库存仅剩550万吨。而印度经济复苏带来的食糖消费旺盛（今年的预估为2750万吨，平均每月220万吨）也将限制本榨季可供出口的食糖量。因此即使3月6日印度食品部副部长Subhod Kumar表示印度今年可以额外出口100万吨糖，国际糖市场对此反应十分平淡。

回归历史，由于印度糖产销量巨大，因此印度的产销变化对全球糖市场供需影响极大。历史上无论是2010年还是2016年的国际糖大行情中都有印度减产的影子在其中。对于今年动荡的全球糖供应市场，后期需要我们持续关注印度糖最终定产情况以及印度政府相对应的贸易政策变化。

相对海外市场，2022/23年榨季的国内食糖供需矛盾加剧。受到干旱天气的困扰，今年广西糖产量有望较上榨季的611万吨出现明显下滑。目前市场对广西糖产量的预估在540-580万吨上下波动，考虑到其他省份如北方甜菜糖产量有所恢复，今年全国糖产量有望较去年的956万吨持平。

从进口供应的角度，可以看到，自从去年2季度后，50%关税的配额外进口利润一直处于亏损的状态，特别是近期原糖市场进一步上涨，也将抑制国内食糖的正规进口数量。因此本榨季的食糖进口有望比上榨季的533万吨（同比下降100万吨）的基础上进一步减少。

需要注意到的是，由于当前防疫政策放松，中国对外边贸通道逐渐畅通，这会提高打击走私糖重要性。从历史经验来看，需要配额外进口持续亏损，这样对于使用东南亚白糖作为原料的走私才能构成利润层面的压力。

从消费的角度而言，随着防疫政策的放松，国内食糖的消费出现了明显好转。根据中国糖业协会的数据，2月全国工业糖单月销量达到99万吨，为过去八年来的单月最高。去年由于防疫使得国内糖表观消费出现大约100万吨的下降，从目前看，本榨季最终消费有望出现恢复甚至高于2020/21榨季的水平。

综合目前的供需，我们可以看到在产量相对偏低的背景下，国内糖消费又出现明显好转，本榨季的供需矛盾有望加剧，未来不排除国家通过抛储糖等方式缓解国内糖的供需矛盾。

总体而言，目前印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。

策略上，短期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，投资者可以适时逢高止盈。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。