IC&IM - 政策提振信心，底部信号显现-9月份股指期货投资策略报告

2023-09-04 17:54:27

申银万国期货

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摘要

2023年8月，中证500和中证1000指数均出现明显回调，1000相对弱于500。截至8月30日，中证500指数、中证1000指数分别下跌5.14%、下跌5.77%，其中申万一级行业仅传媒、环保收涨，煤炭、房地产、非银金融小幅下跌，建筑装饰行业领跌。
7月24日政治局会议确定政策底，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，市场情绪得到明显提振，上证指数在7月31日、8月1日和8月4日先后盘中突破3300点，试图站稳3300点未果，随后市场在8月出现单边走弱的行情。8月27日，证监局、财政部以及三大交易所出台“活跃资本市场”政策组合拳，从多个方面提振市场信心，指数出现明显反弹，市场阶段性底部逐渐明朗。
展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况。

正文

9月份操作策略

1、波段操作

2023年8月，中证500和中证1000指数均出现明显回调，1000相对弱于500。截至8月30日，中证500指数、中证1000指数分别下跌5.14%、下跌5.77%，其中申万一级行业仅传媒、环保收涨，煤炭、房地产、非银金融小幅下跌，建筑装饰行业领跌。

7月24日政治局会议确定政策底，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，市场情绪得到明显提振，上证指数在7月31日、8月1日和8月4日先后盘中突破3300点，试图站稳3300点未果，随后市场在8月出现单边走弱的行情。8月27日，证监局、财政部以及三大交易所出台“活跃资本市场”政策组合拳，从多个方面提振市场信心，指数出现明显反弹，市场阶段性底部逐渐明朗。

综合判断，我们认为9月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计9月份中证500核心区间维持在5600-6100点，中证1000核心区间维持在5900-6250点。

操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和多IM空IH的跨品种套利机会。具体操作见下表。总仓位控制在60%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。

2、套期保值操作建议

中证500指数5600点以下逐步加大买入套保仓位，5800点附近完全套保。

中证1000指数5900点以下逐步加大买入套保仓位，6300点附近完全套保。

行情分析

1、关键数据表

2、行情图解

8月份，IC当月合约由升水逐渐接近平水，IM当月合约由升水逐渐转为轻度贴水。截至8月29日收盘，IC2309微升水0.88点，IM2309贴水9.56点。

从期货市场结构来看，8月份受现指市场结构性行情影响，市场空头力量加强，IC和IM各期限合约多转为贴水，IM远月贴水进一步加深。

8 月份，制造业 PMI 录得49.3%，高于预期值 49.2%，比上月回升 0.3%，连续两个月平稳回升；8 月份，非制造业 PMI 录得51.5%，低于预期值 53%和前值 52.3%，仍处于扩张区间。从制造业 PMI 的细分项来看，新订单连续两月回升，企业对于未来的生产经营活动预期也显著反弹。

8月份，融资余额小幅下降。截至8月29日，融资余额降至14786.85亿元，较上月底减少75.91亿元。

8月份，新成立偏股型基金份额小幅下降。截至8月29日，新成立偏股型基金总计份额为186亿元，较上月底减少29亿元。

8月份，全A成交额波动较大，接近“V”型走势。8月27日政策组合拳出台后，成交额从7674.22亿元增至11278.24亿元。

8月份，创业板换手率出现明显下降，8月23日降至0.96%，为历史相对低位。8月29日，创业板换手率已触底回升，增至1.99%。

3、热点回顾

（1）市场回顾：8月回调为主，中小盘相对偏弱

2023年8月，中证500和中证1000指数回调为主，8月28日后，出现明显反弹。截至8月30日，中证500指数、中证1000指数分别下跌5.14%、下跌5.77%，其中申万一级行业仅传媒、环保收涨，煤炭、房地产、非银金融小幅下跌，建筑装饰行业领跌。资金方面，8月北向资金流入829.23亿元，杠杆资金流出75.91亿，新成立偏股型基金流入186亿元。

从8月的市场节奏来看，我们认为基本可分为两个阶段：

第一阶段：8月初至8月27日。7月24日政治局会议确定政策底，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，市场情绪得到明显提振，上证指数在7月31日、8月1日和8月4日先后盘中突破3300点，试图站稳3300点未果，随后市场在8月出现单边走弱的行情。一方面是因为8月中上旬落地的政策不及市场预期，市场情绪转为悲观；另一方面，7月经济数据未能有亮眼表现，市场进一步调低对于年内经济复苏力度的预期。

第二阶段：8月28日至月底。在8月27日盘后，财政部、证监会、三大交易所出台政策组合拳，市场期待已久的印花税降半落地，同时伴随着融资保证金比例调降、阶段性放缓IPO节奏以及控制减持后，市场信心提振，资金做多热情升温，成交额放大，股指出现反弹，底部特征逐渐明显。

从行业表现来看，由于政策主要围绕资本市场和地产行业展开，8月地产、金融等大盘价值板块相对抗跌，上证50指数明显强于中证1000指数。上周数字经济政策以及海外上市公司超预期的业绩表现均未能提振中小盘，短期中小盘尚未看到更强的反弹驱动。随着“活跃资本市场，提振投资者信心”的多项措施落地，资金买预期卖现实，前期超跌的中小盘强势反弹，使得大小盘的相对强弱出现短期转换。

（2）时隔15年，再度调降印花税

8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。港交所公告称，财政部、税务总局两部门关于减半征收证券交易印花税的调整亦适用于沪股通及深股通。这是时隔15年后再度调降印花税。

1）为何调降印花税：继7月24日政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，各大部委在交易端、投资端、融资端研究出台了一系列措施，但我们看到市场信心并未得到明显提振。在8月27日政策落地之前，上证综指从盘中3322.13点回调至3053.04点，跌幅达8%，市场对于“活跃资本市场”相关措施预期悲观，亟需更有力的政策出台提振信心。

2）市场环境的改变：15年前调降印花税，上证综指在3300点附近。8月27日调降印花税，上证综指在3050点附近。在这15年间，A股上市公司由1500多只股票增加到5200多只，总市值由25万亿增到87万亿，股票市场规模得到明显扩充，但上证综指价格中枢却未有明显上移。

3）影响：对于市场来说，短期印花税减半非常有力地响应了政治局会议中提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”，可以说是最为重磅的提振市场信心的措施，市场情绪会得到明显改善。对于投资者来说，印花税减半直接降低投资者交易成本，投资者信心和风险偏好提升，有利于市场成交规模的提高。中期此次印花税的下调将“真金白银”地让利投资者。2022年，我国证券交易印花税2759亿元，按此计算，此次印花税减半全年将让利投资者超千亿。中期，每个投资者都将获得实实在在的让利，体现了国家对于“活跃资本市场，提振投资者信心”的支持，对于中期市场活跃度的提升有着积极作用。

（3）多个指标传递底部信号

近期多个前瞻指标也显示出部分见底信号，短期股指有望阶段性筑底。

1）沪深300指数的股权风险溢价接近+2倍标准差。从历史统计来看，沪深300指数的股权风险溢价的+2倍标准差对于判断市场底部具有较为前瞻性的作用。沪深300指数的股权风险溢价已升至2.39，+2倍标准差为2.61，基本表明市场进一步下行的空间已不多，接近阶段性底部。

2）北上资金滚动20日均值接近历史区间底部。北上资金的日度流入金额不具有明显的统计规律，但其滚动20日均值基本处于一个宽幅的震荡区间当中，区间的上界在45亿元左右，下界在-30亿元左右。目前，北上资金滚动20日均值已达到-42.6亿元，已突破2018年以来的区间下界，接近2020年3月底的历史极值-44亿元，基本表明外资对于市场已接近超卖状态。

3）融资买入额占比滚动5日均值接近2022年以来的底部。中期2-3年，市场的融资买入额占比滚动5日均值基本维持在一个区间震荡之中。此轮区间是从2022年初开始，上界为7%左右，下界为6%左右。当下，融资买入额占比滚动5日均值为6.75%，已处于此轮震荡区间下界附近，杠杆资金已传递阶段性底部信号。