政策暖意托底，市场底部渐明_申银万国期货股指期货（IC&IM）投资策略报告

2023-11-03 17:27:00

申银万国期货

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摘要

2023年10月，中证500和中证1000指数加速下跌后反弹，呈现探底回升的态势。截至10月27日，中证500指数、中证1000指数分别下跌3.49%、下跌2.67%，其中申万一级行业仅汽车和电子板块收涨，医药生物、公用事业小幅下跌，美容护理、通信跌幅居前。
10月，国庆长假旅游消费数据同比2019年转正，前三季度GDP同比增长5.2%，国内多个经济数据传递温和回升信号，但受到海外巴以冲突以及高达5%的十年期美债收益率的扰动，国内市场信心未有明显提振，上证指数跌至3000点下方。10月24日，中央财政表示将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，投资者信心提振，市场反弹，上证指数重回3000点上方。
展望11月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外地缘冲突及美债收益率的扰动。

正文

11月份操作策略

1、波段操作

2023年10月，中证500和中证1000指数加速下跌后反弹，呈现探底回升的态势。截至10月27日，中证500指数、中证1000指数分别下跌3.49%、下跌2.67%，其中申万一级行业仅汽车和电子板块收涨，医药生物、公用事业小幅下跌，美容护理、通信跌幅居前。

10月，国庆长假旅游消费数据同比2019年转正，前三季度GDP同比增长5.2%，国内多个经济数据传递温和回升信号，但受到海外巴以冲突以及高达5%的十年期美债收益率的扰动，国内市场信心未有明显提振，上证指数跌至3000点下方。10月24日，中央财政表示将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，投资者信心提振，市场反弹，上证指数重回3000点上方。

综合判断，我们认为11月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计11月份中证500核心区间维持在5400-5900点，中证1000核心区间维持在5800-6400点。

操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会，具体操作见下表。总仓位控制在60%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。

2、套期保值操作建议

中证500指数5550点以下逐步加大买入套保仓位，5400点附近完全套保。

中证1000指数6000点以下逐步加大买入套保仓位，5850点附近完全套保。

行情分析

1、关键数据表

2、行情图解

10月份，主力换月后IC当月合约由升水逐渐转为贴水，IM当月合约贴水加深，近期两大期指的贴水均处于回归之中。截至10月27日收盘，IC2311贴水5.03点，IM2311贴水9.68点。

从期货市场结构来看，10月份受现指市场结构性行情影响，市场空头力量加强，IC和IM各期限合约多转为贴水，IM远月贴水进一步加深。

10月制造业PMI录得49.5，重回荣枯线下方，低于预期值50.4和前值50.2；10月非制造业PMI录得50.6，低于预期值52和前值51.7。

10月份，融资余额小幅回升。截至10月27日，融资余额增至15370.49亿元，较上月底增加273.54亿元。

10月份，新成立偏股型基金份额下降明显。截至10月27日，新成立偏股型基金总计份额为58.28亿元，较上月底减少214.5亿元。

10月份，全A成交额逐渐回升，从7000多亿元升至9000多亿元，资金交投情绪逐渐回暖。

10月份，创业板换手率反弹，9月26日降至0.99%，为历史相对低位。截至10月27日，创业板换手率已触底回升，增至1.98%。

3、热点问题

（1）市场回顾：10月下跌为主，月末反弹

2023年10月，中证500和中证1000指数下跌为主，10月24日后出现明显反弹。截至10月27日，中证500指数、中证1000指数分别下跌3.49%、下跌2.67%，其中申万一级行业仅汽车和电子板块收涨，医药生物、公用事业小幅下跌，美容护理、通信跌幅居前。资金方面，10月北向资金流出376.36亿元，杠杆资金流入273.54亿元，新成立偏股型基金流入58.28亿元。

从10月的市场节奏来看，我们认为基本可分为两个阶段：

第一阶段：10月初至10月23日。市场积极信号逐渐积累，但信心未能有明显转暖。9月制造业PMI录得50.2，经过连续三个月的反弹重回扩张区间；国庆长假期间的全国旅游收入较2019年同期同比转正为1.5%；9月出口增速降幅进一步放缓，社融增量超预期增加。数据显示经济温和回升，但市场受到巴以冲突和接近5%的十年期美债收益率的影响，跌破前低，上证指数跌至3000点下方。

第二阶段：10月24日至今。10月24日，我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。增发1万亿特别国债的利好刺激市场反弹，指数连续多个交易日收涨，上证指数重回3000点。

从行业表现来看，10月前期市场行业轮动较快，成长与价值、大盘与小盘之间并未有明显的强弱分化。10月24日，市场开启反弹后，中小成长受益于产业周期以及前期的超跌后性价比提升，汽车、电子板块收涨。

（2）时隔8年汇金再度下场增持

10月11日，中央汇金公司增持中农工建股票，按当日收盘价计算合计约4.77亿元，拟在未来6个月内继续在二级市场增持四大行。这是继2015年8月19日时隔8年后汇金再度增持。

统计2010年以来汇金增持后的市场表现，上证指数均不同程度上涨。2011年10月10日汇金增持后，到11月15日上证指数累计上涨7%；2012年10月10日增持后，到2013年2月7日上证指数累计上涨14%；2013年6月13日汇金增持后，到9月12日上证指数累计上涨15%；2015年8月19日汇金增持后，市场短暂下探后，8月26日至11月11日上证指数累计上涨23%。

10月23日，中央汇金公司买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。参考日央行购买股指ETF的历史，2010年10月全面宽松货币政策后，日央行开始买入日股ETF；2013年QQE政策下，日央行加大对ETF的购买，逐渐成为日股最主要的净买入方；2021年起，由于股市向好，日央行对于日股ETF的购买明显放缓。统计2010年10月至今，日央行下场购买日股ETF期间的日经225涨幅达两倍。因此，此次汇金下场购买ETF对于市场信心的提振具有正面影响，若长期购入，或将对市场产生长远的积极影响。

（3）市场投融资端出现正向信号

1）管理层回购增持金额增加。近期，随着中央汇金增持四大行股票，多家央企回购增持，A股上市公司管理层通过回购增持提振投资者信心的数量明显增加。首先，从管理层增减持的情况来看，今年下半年6至8月期间，管理层月度净减持基本维持在20亿元左右。9月后，随着一系列活跃资本市场政策的出台，管理层减持金额明显放缓，10月23日当周，上市公司管理层月度净增持金额达990亿元。另一方面，从管理层回购情况来看，9月之后回购金额明显增加，由之前的月度回购均值160多亿元增至400多亿元。

2）市场IPO和再融资节奏放缓。8月底“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策中提出要优化IPO、再融资的监管安排。政策出台至今两个月，IPO家数由40家降至10家，再融资家数由75家降至32家，降幅分别达75%和57%。从募资金额来看，IPO募集资金由560亿元降至80亿元，再融资募集资金由870亿元降至255亿元，降幅分别达86%和71%。市场IPO和再融资节奏明显放缓，融资端现正向信号，有助于市场流动性的改善。

（4）三季报业绩披露，归母净利润降幅放缓

根据数据统计，截至10月31日，A股市场5296家上市公司中已有5279家披露完2023年前三季度财务数据。报告期内，万得全A上市公司营收总和为53.12万亿元，同比增长2.24%，较半年报增速小幅回落0.36%；归母净利润总和为4.38万亿元，同比下降-1.96%，降幅较半年报增速回升2.14%。从主要指数的ROE表现来看，万得全A、中证500和中证1000指数的三季报ROE继续下探。万得全A的ROE由7.73降至7.17，中证500指数的ROE由6.49降至6.12，中证1000指数的ROE由6.96降至4.95，降幅相对较大，这也传递出小盘在经济增速下降期间的业绩压力。

整体来看，三季报显示上市公司业绩仍在探底之中，对于市场利好较为有限。随着稳增长政策的落地显效，目前经济数据显示温和回升态势，业绩有望逐步为市场下方提供支撑。