直播【有色早评】微观掣肘，铜突破后回调
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有色早评 | 2024年3月26日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2024.0326
一、市场观点
铜价有一个长期需求增长供应短缺的远景故事，但很多资金担忧短期风险，无论是国内的地产还是海外的高利率，导致没有建够仓位，继而在敏感的价位稍有驱动即产生了大量回补仓位的行为，引发了铜价的上涨，这是我们认为铜能在这波降息交易中抢跑的这么猛烈的原因。
在降息之前大幅启动再通胀交易逻辑上存在瑕疵的，毕竟加剧了二次通胀的结果是降息的推迟，那跟再通胀交易的初心又违背了，叠加微观不是那么支持，所以行情走势不够流畅也是情理之中。
但降息这个方向只要没发生风险事件，往上做是没问题的，国内旺季即将来临，只要旺季去库别太拉跨，当下的宏观环境仍然较为利好铜。
二、消息与数据
1、【基金多头势力大幅扩张 COMEX铜净多仓明显扩大】美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至3月19日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓大幅扩张至31925手。在国内现货铜精矿加工费处于绝对低位背景下，此前国内冶炼厂开会讨论，市场担心供应可能收紧，叠加美联储6月降息预期较强，在宏观面利好和供需面利好共振下，期铜强势突破并继续上探，表现极为强势，基金多头势力大幅扩张。3月19日当周，基金多头仓位大幅增加至124316手，空头仓位也出现连续增加，不过增幅相对有限，目前为92391手，总持仓三连增至269690手。（文华财经）
2、【紫金矿业2023年成头部矿企连年增长生力军】22日晚间，紫金矿业发布2023年业绩报告显示，公司十年发展规划持续有力推进：主营矿产品持续放量增长，特别是矿产铜达101万吨，成为亚洲唯一矿产铜突破百万大关的企业。在全球经济增速放缓、矿业行业利润萎缩的背景下，紫金矿业全年实现营收2934亿元，归母净利润211亿元，经营性净现金流369亿元，分别同比增长9%、5%、29%。高成长性和战略目标有力执行落地，让市场对紫金矿业价值有了新定义。公司去年年末A股、H股股价较上年同期末分别上涨27%和23%。今年来公司总市值进一步上扬超过4000亿元，位列A股上市公司第22位、全球矿业企业第6位。（文华财经）
3、【ICSG：2024年1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨】据外电3月22日消息，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。（文华财经）
铝
铝 2024.3.26
一、市场观点
国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，需求维持向好预期。美国PMI数据超过预期，经济韧性强，点阵图未改，海外降息预期回落暂告段落。
供给端，云南电解铝因枯水期水电供应不足减产112.5万吨，据SMM调研，云南电解铝厂开始逐步复产，涉及产能50万吨，约占总供给的1%。内蒙古包头某铝厂发生动力闪爆，导致全厂短暂停电减产，涉及产能约80万吨。
需求端，下游开工率节后环比上行。铝锭+铝棒社库和厂库总库存环比-8.5至161.7万吨，节后周度表需环比+6.7万吨，总库存继续去库。国内政策加码，需求向好预期不变。光伏2024年1-2月新增装机36.72GW，同比增80.3%，支撑国内用铝需求。
原料端，氧化铝现货价格阴跌。经测算，铝土矿因山西生产事故和河南复垦，23年下半年以来铝土矿供给持续短缺，随着几内亚出口至中国的铝土矿恢复正常发运，铝土矿总库存环比回升，氧化铝复产增多，供需缺口消失，叠加氧化铝进口流入大增，现货紧张局面缓解。
整体来看，海外降息预期回落告一段落。国内下游需求回归，周度表需上行，光伏新增装机同比大增80%支撑用铝需求，沪铝价格偏强震荡。
二、消息面
1.【IAI：2月海湾合作委员会原铝产量产量同比增长2.91%】外媒3月22日消息，国际铝业协会(IAI)数据显示，2024年2月（29天）海湾合作委员会的原铝产量为49.5万吨，环比减少6.95%，同比上期的48.4万吨增加2.91%。2月份该地区原铝日均产量基本稳定在17100吨，而1月份为17200吨。因此，可以说，对月产量的影响主要是由于日历天数减少。1-2月该地区原铝合计产量10万吨，同比增长2.39%。总体而言，2024年初，海湾合作委员会的原铝产量呈增长趋势。展望未来，考虑到对更先进技术的投资以优化产能，海湾合作委员会国家的原铝产量可能会增长。（上海金属网编译）
2.【韦丹塔公布了60亿美元的投资计划】外媒3月24日消息，矿业集团韦丹塔有限公司（Vedanta Ltd）高管在一次投资者会议上公布了一项雄心勃勃的投资战略，在不同的商业领域拨款60亿美元，目标是为其年度息税折旧摊销前利润增加至少25亿美元。该公司高管概述了50多个活跃项目和扩张项目，涵盖铝、锌、铁矿石、钢铁、石油和天然气等各个行业。预计这些努力将产生超过60亿美元的额外收入，使公司的息税折旧摊销前利润从本财年的50亿美元提高到27财年的75亿美元。（上海金属网编译）
3.【美联储博斯蒂克重申预计今年只会有一次降息】美联储博斯蒂克：我们仍处于疫情经济中。预计经济和通胀将逐渐放缓。如果经济表现符合预期，美联储可以保持耐心。重申预计今年只会有一次降息。希望可以避免由资产负债表缩减引起的波动。美联储意识到商业地产的风险，但并未视其为是广泛的。过早降息可能更具破坏性。（金十数据）
锌
锌 2024.3.26
一、市场观点
国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，需求维持向好预期。美国PMI数据超过预期，经济韧性强，点阵图未改，海外降息预期回落暂告段落。
供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，Adriatic正式启动Vares银锌铅矿项目，设计产能9万吨，秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题暂停三座矿山，合计年产能约20万吨，停产30天最大减少产量约2万吨，嘉能可因天气暂停澳洲McArthur River锌矿的生产，锌精矿产能约28万吨，锌矿供给偏紧延续。韩国Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，涉及产能8万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。下游镀锌开工环比下行，库存+0.9至19.4万吨，库存持续上行。海外交仓行为虽然告一段落，LME锌库存仍然高累，海外需求弱势。
总体来看，国产矿TC环比持平，冶炼厂仍亏损，国内炼厂检修增多，同时海外韩国锌冶炼厂减产，全球供给减少确定性增强。海外矿端减产频发，成本支撑走强.。但下游需求恢复缓慢，社库持续累库，制约锌价上涨，沪锌走势仍看震荡。
二、消息面
1.【潘功胜：房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础】3月25日，中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛。潘功胜指出，中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。中国已经构建了行之有效的金融安全网，包括完善金融机构公司治理、加强金融监管、强化处置资源保障、发挥好最后贷款人职能、强化法治保障等。（中国人民银行）
2.【韦丹塔公布了60亿美元的投资计划】外媒3月24日消息，矿业集团韦丹塔有限公司（Vedanta Ltd）高管在一次投资者会议上公布了一项雄心勃勃的投资战略，在不同的商业领域拨款60亿美元，目标是为其年度息税折旧摊销前利润增加至少25亿美元。该公司高管概述了50多个活跃项目和扩张项目，涵盖铝、锌、铁矿石、钢铁、石油和天然气等各个行业。预计这些努力将产生超过60亿美元的额外收入，使公司的息税折旧摊销前利润从本财年的50亿美元提高到27财年的75亿美元。（上海金属网编译）
镍
镍 2023.03.26
一、市场观点
基本面上，供给端，印尼供给扰动减弱，需求端下游需求整体较弱，过剩格局下，镍库存处于相对高位。宏观方面，美联储降息预期情绪回落。因此，近期镍价出现明显回调。现阶段，偏弱的供需格局与现实的高库存令镍价明显承压，考虑市场已经充分交易前期过剩的格局，因此镍价下方空间也有限，预计运行区间125000-145000之间，后续关注有色需求端整体复苏的情况及印尼新总统关于矿业的相关政策变动。
基本供需表现方面：
供应端，印尼RKAB审核批复今年可销售镍矿配额总量已达1.5262亿吨，进展速度足以在月底之前完成所有的配额审批工作。1-2月我国镍矿砂及镍精矿进口量共计224.9万吨，同比下降22.48%。国内精炼镍供应依然显著过剩，1-2月开工率高达93.18%，产量同比增加46.22%，3月产量预计同比提升56.36%，国内精炼镍产能释放并未放缓。
需求端，不锈钢3月排产312.0万吨，环比上升21.4%，同比上升11.5%，对镍的直接需求环比改善。硫酸镍下游对三月底四月初原料备采相对积极，因此，供应偏紧节点，成本端对镍盐价格上行驱动力仍存。
库存端，上周中国精炼镍27库社会库存减少163吨至34925吨，降幅0.84%，库存略有降低，但幅度有限。LME库存77454吨，较上一日-3904吨。当下全球镍库存处于相对较高水平，对镍价形成较大压力。
价格方面，上周印尼1.2%品味镍矿内贸价格+1.5美元/湿吨至23.30美元/湿吨，1.,6%品味镍矿内贸价格+2.5美元/湿吨至39.80美元/湿吨，前期RKAB审批延误，镍产品利润有所修复，印尼镍矿价格有所回升，后续在供应恢复，且下游利润收缩的情况下，预计矿端仍会承压。镍铁价格-2.7元/镍点至942.7元/镍点，当下镍铁供应充足，下游不锈钢需求不见好转，价格继续回落。港口MHP的价格高位震荡，昨日-167美元/镍吨至13904美元/镍吨。
二、消息与数据
1、【力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统顺利投料】3月23日，力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统顺利投料，这标志着该项目取得阶段性成果，项目由建设阶段逐步转为试生产阶段。ONC项目作为力勤HPAL项目的第三期，规划3条生产线，年设计产能6.5万金属吨镍钴化合物，全部投产后，力勤HPAL项目（一至三期）预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物，不断夯实力勤资源行业领先的竞争优势。（中国有色金属协会钴业分会）
2、【艾芬豪电气获科特迪瓦镍铜项目60%权益】艾芬豪电气 在满足三年前协议中概述的支出要求后，已完成收购科特迪瓦Samapleu-Grata镍铜项目60%权益的收益。艾芬豪在2024年3月之前需要花费2,500万加元进行勘探，此前，艾芬豪在多金属项目的合资伙伴Sama Resources 上周发布了最新的初步经济评估（PEA），要求艾芬豪在2024年3月之前完成盈利。初步经济评估显示，该项目是潜在持续时间为期16年的露天矿，每年最高可生产38,627吨铜精矿和55,119吨镍精矿，以及相关的副产品（即铂和钯）。当前其年均镍精矿产量约为7,165吨，铜精矿产量约为10,043吨。（MINING.COM）
3、【精炼镍社会库存累库放缓】据Mysteel调研，精炼镍社会库存累库放缓，但仍然维持在近几年高位。3月22日，中国精炼镍27库社会库存减少163吨至34025吨，降幅0.48%；仓单库存减少29吨至15318吨；现货库存增加366吨至14207吨，其中镍板增加366吨，镍豆持平；保税区库存减少500吨至4500吨。全球镍显性库存增加3.38%至111869吨。（文华财经）
不锈钢
不锈钢 2023.03.26
一、市场观点
当下不锈钢现实需求疲软，库存去化困难，仓单数量高企，向上驱动明显不足。虽然当下不锈钢成本端原料价格稳定，且生产已经严重亏损，但市场对未来的需求非常悲观，盘面与现货价格共振下行。在当下不锈钢供需明显弱势的情况下，预计不锈钢价格偏弱震荡。后续关注亏损状态下不锈钢厂是否会有减产动作以及下游需求的能否回暖。
基本供需方面：
供应端，国内不锈钢3月排产明显上升，2024年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量254.67万吨，月环比减少19.41万吨，月环比减少7.08%，同比减少9.28%。3月 排产319.35万吨，月环比增加25.4%，同比增加14.15%。印尼产量持续释放，2月印尼粗钢产量44.9万吨，月环比减少0.1%，同比增加70.6%；3月排产44.3万吨，月环比减少1.4%。
原料端，印尼RKAB审批明显加速，目前审批通过的配额达1.5262亿湿吨，预计月底能够完成余下审批。1-2月我国镍铁进口总量为162.6万吨，同比增长15.86%，镍铁进口量并未因印尼供给端扰动明显减少。但目前镍铁现货供应仍较为充裕，价格延续回调趋势，昨日高镍生铁指数-2.7至942.7元/镍。
现货方面，市场成交依旧较差，库存去化困难，300系库存仍在累库。同时3月排产增加，下游需求较弱，现货压力大，昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润-81元/吨至-474元/吨，当前不锈钢生产亏损程度加重。
二、消息与数据
1、【内蒙古王远实业6台全密闭高碳铬铁电炉及配套设施建设项目】内蒙古王远实业有限公司拟建设“内蒙古王远实业有限公司6×45000KVA全密闭高碳铬铁电炉及配套设施建设项目”，年生产高碳铬铁55.2万吨。建设6×45000KVA全密闭高碳铬铁交流电炉，配套建设3×14m2矩形竖炉、38×1000KW内燃机发电机组（5台备用）及辅助附属设施。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）
2、【印度金达莱不锈钢将为JBM汽车提供新型不锈钢JT管】印度金达莱不锈钢（JSL）与领先的电动汽车制造商JBM Auto合作，制造500多辆节能轻质不锈钢电动公共汽车。据悉，金达莱不锈钢将为JBM汽车提供由低碳铬锰奥氏体不锈钢制成的JT管。这种材料在印度标准局6911规范中也被称为N7，其强度是目前用于制造公共汽车的碳钢的三倍。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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