展望后市，我们认为目前烧碱9月合约运行逻辑依然以远期供需驱动为主。5月内需求端下游需求整体尚可，部分细分领域有转弱。供给端目前烧碱企业的开工率处于高位并逐步对接夏季检修。因此，供需修复的过程中，液碱现货进一步走强的空间暂时有限，对应的9月液碱合约或难以有效突破今年以来的2600-2950的大区间。短期主力合约反弹趋势尚未结束，但是静态空间或亦有限。

5月国内烧碱期货整体以多头反弹表现为主。基本面角度，4月烧碱期货5月合约交割，当时负基差，5月和9月烧碱期货回落消化并且最终在4月最后一个交易日下探至最低2635元。进入5月商品市场情绪有所回暖。一方面宏观环境下美元降息的靴子一直被推迟，通过国内市场对刺激需求的政策鼓励方向为主，推动了众多化工品的表现出多头反弹趋势。另一方面，对于烧碱自身的基本面来看，目前生产利润整体维持，氯碱装置开工率维持供给稳定略降。现货方面，山东32度碱的现货价格保持平稳，均价维持在750元湿吨水平。另一方面9月合约为代表的中期定价依然乐观，表现为目前9月升水状态。实际上，目前下游的消费相对比较平稳，一方面去年开始需求相对较好的氧化铝行业的开工率持续回升。但是其他传统下游，比如纸浆的开工率目前见顶回落，粘胶行业也是近今年没有太大的增长。因此，供需实际并无太大矛盾下，目前烧碱盘面的估值也仅仅是反弹修复的状态。而山东地区氯碱行业整体的ECU利润来看，3月至今整体维持了正现金流，整体情况较去年4季度也有明显修复。

1、烧碱供给

2024年4月烧碱产量352万吨，较2023年同期增加15.6万吨。从同比数据来看，1-4月同比均呈现产量增长的态势。目前烧碱生产企业检修相对平稳，因此导致的产量损失产量环比持平。从历史角度来看5-9月的主要的检修时点，后续这方面的生产减量需要重点关注。

2、烧碱需求

烧碱主要下游氧化铝的表现良好。其中周度开工率继续上升至75.7%，整个4-5月持续处于复苏态势。高开工的同时，加工利润继续处于高水平，且供需推动的库存消化仍处于低位。因此，来自氧化铝对于烧碱的需求支撑依然较高。

其他的烧碱下游的需求则表现环比略有走弱。纸浆方面，目前上游化机浆生产企业开工率略有下滑。同时今年纸浆价格重心上移，下游造纸企业需要时间消化成本。粘胶方面，今年至今表现平淡，暂无亮点。

3、烧碱出口

2024年3月中国出口液碱17.04万吨，同比下降了1.687万吨。3月出口片碱4.923万吨，环比下降1.532万吨。月度出口数据来看，出口数据逐步止跌，消化了2022年供需结构短期变化带来的同比效应。后市关注即将公布的4月出口数据。

4、国内烧碱库存

2024年5月至今烧碱库逐步消化。截止上周液碱厂内库存为40.8万吨，环比前周下降2.8万吨。较今年3月高点49.07万吨下降约8.2万吨。同比角度，目前场内库存仍处于同期高位，未来仍有一定的消化需求。基本面角度，液碱下游氧化铝表现较好，供需推动了上游液碱企业的库存消化。

5、国内氯碱企业加工利润

2024年至今，国内氯碱企业加工毛利止跌企稳，且较2023年下半年有明显改善。细分角度来看，山东地区自备电厂氯碱综合毛利在250-300元。后市角度而言，目前下游氧化铝对于液碱的需求依然明显但其他终端表现一般，同时，烧碱的供给也才刚开始下降。因此，供需结构性调整的过程中，加工利润或逐步企稳。

展望后市，我们认为目前烧碱9月合约运行逻辑依然以远期供需驱动为主。5月内需求端下游需求整体尚可，部分细分领域有转弱。供给端目前烧碱企业的开工率处于高位并逐步对接夏季检修。因此，供需修复的过程中，液碱现货进一步走强的空间暂时有限，对应的9月液碱合约或难以有效突破今年以来的2600-2950的大区间。短期主力合约反弹趋势尚未结束，但是静态空间或亦有限。

风险提示

终端消费不及预期、上游装置意外检修