玻璃跌出价值，或领先纯碱修复 _申万期货_商品专题_能源化工

2024-08-10 09:08:07

申银万国期货

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摘要

展望后市，本周的玻璃库存数据环比出现了近期首次下降，伴随着消费季节性的临近，玻璃的需求或开始逐步恢复。另一方面，受制于利润水平供给端或平稳略降。因此，某种程度上，目前9月合约的盘面处于长期预期差、短期供需回升的阶段。也因此，前期盘面估值由于长期悲观预期打压之后，估值底部或已出现。

纯碱方面，伴随着总产能的增加同时夏季装置检修的程度不及预期。供给高水平格局未变，下游玻璃产业需求总体平稳，因此纯碱自身供需总体偏弱。不过现货估值端仍有一定盈利。现货与盘面互相影响。总体而言，供需基本面仍处于修复当中，盘面或能暂时止跌。

正文

纯碱供给增加，利润下降

7月至今国内纯碱期货盘面持续下行，目前已至1700元附近。基本面角度，纯碱供需持续处于疲弱的格局。其中，供给端今年，纯碱总体产能增加，前期伴随着开工率的持续处于高位，开工与产能双增的背景下，上半年供需不利。随后，市场一度寄希望于传统的夏季装置检修，期望通过检修的方式改善消费淡季时期的供给压力。不过，7-8月实际上虽然有不少的装置确实有检修，但是7月的装置多短期检修，因此供给端实际收缩的程度相对比较有限，进入8月才有部分装置存在相对较长时间的检修计划。因此，供给端的改善实际不及预期。另一方面，需求端。下游浮法玻璃的日融量从前期的17.6万吨下降至17.1万吨之后，暂时平稳。光伏玻璃的需求也仅仅小幅增加。但是由于玻璃自身的利润情况不佳，因此，后期仍存在日融量下降的可能，仅仅依靠光伏玻璃的需求来支撑。如此供需格局之下，今年纯碱的进口却增量较为明显。全年至今已经进口了74.9万吨，同比增加了54.5万吨，给疲弱的供需结构徒增压力。在如此的格局下，氨碱法利润处于持续收缩。不过，相交玻璃已经亏现金流的状态而言，纯碱尚有一定的利润，因此供给端的收缩缓慢，现货和盘面相对承压。

纯碱开工率环比下降

目前纯碱生产企业整体开工率90.9%，其中氨碱厂家平均开工93.2%，联碱厂家平均开工86.5%，天然碱厂平均开工97.4%。目前，昆仑碱业、远兴、青海碱业、徐州丰成、淮南德邦、湖北双环开工不满。目前8月份处于检修状态的装置有3套，8月份仍有检修计划的装置有5套，目前公布的信息来看多以相对时间偏长的检修为主。

纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润小幅回落。其中，联碱法装置利润为150元，氨碱法装置利润为160元。

纯碱库存环比增加

最新全国库存为117.1万吨，环比增加7.1万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存51万吨（环比增加4.9万吨）。华北地区纯碱库存16.4万吨（环比下降0.6），华东库存8.1万吨（环比增加0.6万吨），华中库存9.6万吨（环比增加0.3万吨）。

玻璃价格承压，9月似有过度悲观之嫌？

7月至今国内玻璃期货持续下跌，盘面跌破1300元，同时跌破了主流工艺的生产成本。基本面角度，上半年国内玻璃产量持续增加，17.6万吨的日融量见顶之后，下游房地产玻璃实际需求反馈下，需求不及预期，价格逐步下跌。同期，基本面的弱势格局下，玻璃产业供给的收缩缓慢展开，从17.6万吨的日融量最低下降至6月最低16.9万吨并在7月又缓慢回升至17.1万吨。由于供给收缩的持续的时间并不长，导致未能推进玻璃上游工厂库存的消化，同时，6-7月主要消费地处于消费淡季，也因此，玻璃的库存进一步回升至6000万重箱之上的水平。盘面价格的持续走低，较沙河地区最低现货基差处于贴水的状态。盘面看齐湖北地区的现货价格。这样极端的悲观情绪之下，以盘面来计算玻璃的生产利润出现了亏现金流的情况。实际上，由于目前远期1月合约升水9月，但是9月合约的处于消费旺季合约覆盖终端采购备货的周期，在现有的地产链需求支持的政策之下，9月的消费程度仍有充足的观察余地。因此，在长周期玻璃供需偏弱的情绪主导下，短周期玻璃似有过度悲观之嫌？幸运的是，本周最新的玻璃库存数据近期首次下降，近端周期的供需边际改善的曙光将至。