直播【能化早评】贸易战风险担忧继续，原油重新下跌
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能化早评 | 2025年4月11日
品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃
原油
供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，并加速了5月增产到41.1万桶。美俄继续接触谈判，特朗普与伊朗或达成临时协议。特朗普可能于5月访问中东。
需求：美国仍未与任何国家达成协议，但特朗普宣布暂缓不报复的国家90天额外关税，市场极度悲观情绪出现修复，但中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除。
库存端：截至2025年4月4日，EIA数据显示商业原油累库255万桶，汽油去库160万桶，馏分油去库354万桶。
观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期市场因为贸易战导致经济衰退的极度悲观预期出现修复快速反弹，但中美贸易战短期难缓和背景下，风险仍远未解除，原油仍然未拜托下跌趋势。
PTA/MEG
PX-PTA：
供应端:截止4.10日，PX开工持稳至73.3%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至76.7%，新增一套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。
需求端：卓创数据截止4.10，聚酯开工持稳至89.35%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工继续下降至64.26%，订单开工再次转降；关税（对东南亚，对小额免税）基本封锁中国所有出口路径。终端部分直接外贸订单近期毁单较多，但关税缓和后，预计会间接抢出口会增加。
观点：PX预计开始去库，Q2去库格局暂不变；PTA检修小幅增多，有加工费修复逻辑，但定价核心还看PX；节后受原油和终端需求崩塌影响，PX、PTA大跌，且估值继续下降。目前关税暂缓，但原油未稳，仅可考虑与原油对冲做估值修复，单边风险仍大。
MEG：
供应端：卓创数据，截止4.9日，开工已下降至58.45%，4月检修计划大幅增加。Q2海外预计也将进入检修期，传中东发货已大幅下降，进口有下降预期。
需求端：卓创数据截止4.10，聚酯开工持稳至89.35%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工继续下降至64.26%，订单开工再次转降；关税（对东南亚，对小额免税）基本封锁中国所有出口路径。终端部分直接外贸订单近期毁单较多，但关税缓和后，预计会间接抢出口会增加。
库存端：截至4月7日，卓创数据华东主港库存升至67.7万吨，库存略偏低。
观点：乙二醇正在兑现国内外供应下降，Q2去库格局明确，因MEG进口美国占表需也有3.4%，低库存下维持低多观点；原油反弹关税缓和后，乙二醇为板块最强，预计将继续修复估值。
橡胶
一.市场观点
原料方面，昨日原料报价环比未变。现货方面，泰标STR20报价1760美元/吨，环比+70美元/吨；泰混STR20MIX报价14550元/吨，环比+550元/吨。
供给端，国内外开割上量预期仍然强，目前物候条件良好，关注3月进口数据以作验证。
需求端，轮胎开工环同比显著下降，成品库存继续走高，不过胶价大幅下探后有胎厂出现抄底采购的意愿。据隆众讯，隆众资讯4月10日报道：本周期（20250404-0410）山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到4月10日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.27，环比+0.99天，同比+15.28天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在41.96天，环比+0.98天，同比+2.38天。
宏观层面，美国对中国外的国家关税政策暂缓，全球贸易流恢复预期加强，转出口型的品种出现重大边际利空削弱，全球经济面临衰退的预期降温。
总的来说，我们认为短期提振胶价的逻辑在于利空削弱而非出现主动性重大利好，短期胶价受政策扰动可能超跌反弹，中期乃至长期仍运行供宽需弱的逻辑为主。关税政策对橡胶需求而言，影响最大的部分是东南亚轮胎对美国的出口。由于轮胎受232条款规定下并非对等关税，所以虽然对等关税的减免或暂缓是胶价的利多因素，但直接影响有限，从目前的关税谈判进度来看全球总需求衰退的风险仍存。
二.消息与数据
1.机构消息：天然胶乳手套：听闻华北地区手套厂开工维持在7成左右水平，为保障前期订单交付，多数企业维持正常开工生产，但新增订单量持续不佳，工厂实单采购积极性有限，新一轮开割季背景下企业对后市需求预期谨慎，周内浓乳价格跌后回升，部分工厂存在“买涨”情绪，成交刚需。持续关注需求情况。（隆众资讯）
2.机构消息：隆众资讯4月10日报道：本周期（20250404-0410）中国半钢胎样本企业产能利用率为74.39%，环比-1.42个百分点，同比-6.46个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为67.21%，环比-1.07个百分点，同比-3.97个百分点。（隆众资讯）
3.机构消息：科特迪瓦一季度橡胶出口量同比增1.6%。QinRex最新数据显示，2025年一季度，科特迪瓦橡胶出口量共计402,868吨，较2024年同期的396,711吨增加1.6%。单看3月数据，出口量同比下降11.3%，环比下降0.5%。（QinRex）
4.宏观新闻：4月10日15时，商务部召开例行新闻发布会。商务部新闻发言人何咏前：中方的立场是明确的、一贯的。谈，大门敞开，但对话必须在相互尊重的基础上以平等方式进行；打，中方也将奉陪到底。施压、威胁和讹诈不是同中方打交道的正确方式。希望美方与中方相向而行，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，通过对话协商妥善解决分歧。（金十数据）
纯碱玻璃
1、市场情况
玻璃：截至20250410全国浮法玻璃均价1271，较3日价格上涨2.86；本周全国周均价1269，较上周增加1.63。本周国内浮法玻璃现货市场价格微幅上调。就各区域来讲，除少数企业库存高企，为促进出货价格松动外，多数企业维稳操作，当然亦有少数企业价格低位，叠加外发量增加下，企业日度产销较高，库存下降。
纯碱：本周，国内纯碱市场维持弱势，现货价格重心下行。供应端，个别企业停车检修，其余装置相对稳定，综合产量微幅调整，波动幅度不大，预计下周产量接近74万吨，产能利用率88+%。业内心态不佳，现货价格偏弱，企业灵活接单。需求端，纯碱需求表现弱稳，整体消费量波动不大。但下游企业对原材料的储备意向不高，基本随用随采，维持安全库存。周内期货价格较低，部分企业适量低价补库。周内，浮法日熔量15.85万吨，环比持平，光伏日熔量9.61万吨，环比增加2500吨。下周，浮法日熔量稳定，光伏预期点火一条，冷修一条，产能持平。综上，短期纯碱市场悲观情绪占据主导，供需格局预期不佳，价格或延续弱势。
2、市场日评
玻璃：
中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。
当前矛盾：美国暂缓对等关税，宏观市场情绪有所好转。玻璃近期供需变动不大，需求仍偏弱，基本面偏空，盘面多空博弈，后市国内可能有利空政策对冲关税影响，建议观望，等待政策。
观点：震荡。
纯碱：
中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。
当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。
观点：偏空。
甲醇
甲醇：
供应端：截至4.10日，甲醇整体装置开工负荷88.2%，环比升2%，春检因利润高不及预期。海外开工升至74%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。
需求端：截止4.10日，下游加权开工升0.2至78.6%。其中MTO开工持稳87.3%，一体化装置检修中，渤化、盛虹4月有检修预期但暂未兑现。传统下游开工降0.4至56.2%，醋酸、甲醛、MTBE等开工转降。
库存：截止4.9日，港口库存降4.6万至56.9万吨；工厂累库0.3至31.4万吨，待发订单上升。
观点：当前伊朗装置已重启，预计4月下旬进口开始回升，才会由去库转累库。目前处于利空等待期，MTO检修利空05，但也尚未兑现，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。假期后主要受能源、宏观间接影响，供需层面尚有支撑，且聚烯烃也有支撑，05不过分看空，09合约仍维持反弹空。
PP
PP日评：
供应端：截至4.9日，PP开工率小升至85.5%，较去年偏高，同期正常水平。海内外价格仍持稳，出口关闭。
需求端：截至4.10日，节后多数行业外贸订单放缓，行业平均开工持稳50.4%，略高于去年同期。
库存：截止4.9日，本周去库6万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。
预测：PP集中投产也已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；中国进口美国丙烷体量大，且PDH装置占比较高，预计有成本抬升或供应下降支撑。目前震荡区间仍维持7100-7400。
PE
LLDPE日评
供应端：截至4.9日PE开工率小升至88.7%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。
需求端：截至4.10日下游制品平均开工率升0.12至41%，较去年同期仍略偏低。农膜开工下降，其他管材、包装膜等开工小幅上升。
库存：截止4.9日，本周去库6万吨至79万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。
预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。目前受原油、关税及宏观影响，短期风险释放未结束。中国进口美国PE占18%，约总供应的6.5%；同时轻烃进口美国体量大，存在开工下降风险，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，仍偏空。
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第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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