【油脂周报】马来洪水对棕榈油的影响lg...

本周，棕榈油震荡上涨。本轮棕榈油上涨的主要驱动之一来自印尼将于2025年实施B40生物柴油掺混计划的预期。这一计划将增加100-150万吨棕榈油消费。但是进入11月，伴随着市场过度炒作预期和国际原油价格下跌影响，棕榈油和柴油价差扩大到自2021年历史极值水平，这对于印尼政府的财政补贴将是一个巨大的负担。市场转而担忧B40能否顺利执行，对棕榈油预期的一致性发生松动，随着获利盘减仓出局，棕榈油高位经历了了一轮调整。棕榈油供不应求的基本面还未改变，调整结束后资金选择移仓05合约布局头寸，带动棕榈油价格高位走强。

在供给方面，印尼的棕榈油产量未能达到预期，导致产地库存水平偏低。印尼棕榈油协会指出，由于厄尔尼诺现象的持续影响，印尼今年的棕榈油产量可能仅能达到5100万吨，这一数字低于2023年的5480万吨。考虑到印尼在全球棕榈油产量中占比超过60%，其减产将进一步加剧全球棕榈油供应的紧张状况。全球棕榈油市场持续呈现去库存趋势，美国农业部预计在2024-25年度，库存消费比将下降至12.5%

需求方面：印尼计划自2025年1月起将生物柴油的掺混比例将从35%提升至40%。当前，棕榈油与柴油之间的价格差额已达到创纪录的800美元/吨，市场对印尼生柴补贴基金是否能提供充足资金以弥补生物柴油与柴油价格差额的讨论日益增多。在棕榈油价格飙升至高位的背景下，这进一步加剧了价格波动的幅度。

观点：印尼产量的同比下降为棕榈油价格提供了支撑。从长远来看，马来西亚的产量正步入季节性的减产周期，而印尼的库存水平保持在相对低位。印尼计划从2025年起实施B40生物燃料政策，预计将额外增加棕榈油需求，消费增量潜在地对价格构成支撑。综合来看，棕榈油市场偏强的局面尚未发生根本性转变，预计价格将在高位震荡。

风险点：印尼生物柴油政策变化，印尼产量恢复

本周菜油延续震荡走弱，自身基本面供大于求驱动下菜油连续3周下跌。

供给端：供应充裕，菜油库存保持在较高水平。截至10月，中国累计进口菜籽507万吨，较去年同期的420万吨有所增加。累计进口菜油150万吨，去年同期为180万吨。将菜籽折算成油量并加上直接进口的菜油，合计进口量达到370万吨，同比去年同期持平。今年菜油进口量的增加导致国内四季度菜油供应充足。目前，国内菜籽库存量已增至超过60万吨，而菜油库存量也有所上升，超过30万吨，这已是近五年来的最高水平。

需求端：菜油-豆油豆油价差在1000元/吨附近，菜油对豆油的替代效应不明显。菜油1-5价差在-40到-20之间偏弱震荡，广西菜油基差下跌至-100元/吨，现货弱于期货反映出当前近端菜油过剩的局面。

观点：在国内市场，菜籽和菜油的库存已经攀升至历史同期的最高水平，短期内供应显得充足。然而，由于面临菜籽反倾销政策的不确定性，市场对于2025年之后的菜籽进口采购节奏感到担忧，这种不确定性为远期价格提供了预期支撑。预计价格宽幅震荡，等待政策进一步明朗。

供给端：今年美国的大豆产量增加，导致全球大豆供应出现了过剩的情况。与此同时，国内的大豆库存也处于高位，使得豆油的供给显得相对宽松。巴西的降雨情况已经恢复正常，大豆播种进度超过80%。市场普遍预期巴西的大豆产量将达到创纪录的1.7亿吨。与此同时，阿根廷也进入了大豆的播种季节，未来两周天气晴朗，有利于播种展开。市场担心中美贸易摩可能增加了大豆进口成本进而抬高豆油价格水平。

需求端：截止10月中国进口大豆8900万吨，去年同期为8400万吨，同比增加7%。豆油累计表需同比去年持平，较5年均值减少5%。豆油现货基差和月差处于正常水平。

观点：大豆基本面供大于求，豆油价格受到大豆过剩压制，另一方面又受到地缘政治不确定影响以及棕榈油带动下，价格呈现宽幅波动。