混沌天成期货

有色早评 | 2024年9月24日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 1、欧元区9月制造业和服务业PMI均回落，服务业PMI的大幅回落和奥运会结束有关，制造业低于预期的回落则显示欧洲经济在降息初期依然疲软，这点从欧线现货也能验证，船运尤其是集装箱需求在下降。另外，标普全球PMI低于预期回落至47，进一步强化全球衰退的叙事。 2、基本面方面，中国的铜需求还是较强，去库流畅；终端需求方面家电整体相对乐观，8月各类白电内销、出口均同比改善，一方面3000亿的两新政策对家电的销量有提振，另一方面中国出口商品的价格优势在贸易制裁没有进一步加重的情况下依然可以维持不错的增量。 3、行情上，需求的超预期主要体现在终端占比相对较少的家电消费中，主要还是在于近期用特别国债来刺激消费以旧换新的政策有所推进，不改中长期中美共振衰退的叙事。在海外pmi数据超预期走弱的情况下，上周50bp预防性降息所引导的软着陆交易对铜价的支撑或边际松动。市场转向交易全球共振衰退的话，以铜当前的估值向下仍有十个点以上的空间。 二、市场消息 【印尼Amman Mineral旗下14亿美元铜冶炼厂开工】外媒9

【有色早评】美国9月标普全球制造业不及预期，有色震荡运行

宏观&金工早评 | 2024年9月24日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股震荡走强，沪深指数分别收涨+0.44%和+0.1%；全A成交金额5500亿，持续缩量。 1、市场关注度比较大的14日逆回购利率调降10bp，意义不大。一般不会用14天逆回购这个货币工具，当前面临3季度银行考核，再加上即将到来的国庆长假，央行投放14天逆回购来平稳季末流动性；今年7月7天逆回购利率下调了10bp，14天没动，这次重启14天逆回购相当于补降利率，整体而言没太大意义，周三的MLF大概率维持当前利率续作。 2、早盘国家发展改革委新闻发布会介绍两新政策，没有超预期，只是在陈述过去一段时间的效果。明天上午国新办新闻发布会，市场关注度较高，有一定期待。 3、行情上，美联储降息后，虽然A股表现略差于港股，但上证走出一波四连阳；背后一是因为人民币汇率回升的背景下资金净流出的压力减小，另外在2700点GJD托底的力量有所转强。当前在政策出现转向前（万亿级别的增量财政/50bp以上的降息/社会保障福利、再城镇化等政策新框架的落地），对指数见底后的反弹相对保守，底部博弈反弹的性价比不高。 贵金属 美国9月标普

【宏观早评】美国降息预期叠加偏弱PMI，黄金再创新高，金银出现分化

Elaine

CFTC：截止9月17日当周COMEX黄金期货和期权持仓报告

CFTC：截止9月17日当周COMEX黄金期货持仓报告

正文共5546字，阅读时间约8分钟 观点概述： 黄金年内一直维持较为顺畅的上行，市场一直交易的主要分歧就是美联储的货币政策，现阶段已经达到接近30%的涨幅。在美联储以首次50BP开启降息周期后，金价却出现了冲高回落，市场开始担忧金价已经过度交易，现阶段黄金兑现了多少预期，此后的空间还有多少是市场交易的主要问题。需要肯定的是黄金是大周期的产物，这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置；全球政治地缘重构形式下最好的避险配置；贵金属市场的长期供需关系。那我们从这三个角度来观察一下黄金的未来涨势。 1. 全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置 自1970年以来，全球已然进入了一个债务的时代，并经历了4轮债务浪潮。第一轮是1970-1980的拉美债务激增；第二轮是1990-2000的亚洲国家债务膨胀，第三轮是2000-2010的互联网泡沫，次贷危机和欧债危机等债务危机，而第四轮债务浪潮始于2010年，主要原因源于各国都出现通过赤字拉动经济增长的迹象并叠加上疫情的催化。 1.1 纸币相对价值的减弱 货币的超发形成了现阶段的纸币信用缺失的现象，纸币作为一个整体相对于黄

【专题报告】黄金去向何方

期货日报网

9月24日 9月中旬流通领域重要生产资料市场价格公布 点评：9月24日9:30，国家统计局将公布9月中旬流通领域重要生产资料市场价格，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品的价格。 美国公布9月谘商会消费者信心指数 点评：9月24日22:00，美国谘商会将公布9月谘商会消费者信心指数。预期美国9月谘商会消费者信心指数为102.9，前值为103.3。如果美国9月谘商会消费者信心指数小幅低于前值，将轻度抑制有色金属、原油及相关期货上涨。 澳洲联储公布利率决议 点评：9月24日12:30，澳洲联储将公布利率决议。当日13:30，澳洲联储主席布洛克将召开货币政策新闻发布会。预期澳大利亚9月现金利率为4.15%，前值为4.35%。 9月25日 美国公布8月新屋销售数据 点评：9月25日22:00，美国商务部将公布8月新屋销售数据。预期8月季调后新屋销售年化总数为70万户，前值为73.9万户。如果美国8月季调后新屋销售年化总数低于前值，将抑制有色金属期货上涨，但是将有助于黄金和白银期货上涨。 美国公布截至9月2

本周热点前瞻

2024年9月21日 宏观-贵金属 全球降息周期打开，贵金属伺机而动 观点概述： 本周美联储开启了降息周期，将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息，这符合市场的预期，但与华尔街机构预期的25bp有所偏离。这一次美联储选取的是“鸽派降息+鸽派点阵图+鹰派讲话”的组合，为的是完成其软着陆的目标。根据点阵图显示，美联储调低了PCE和核心PCE的预期，并对失业率的预期有所提高。这种情况下降息50bp的主要原因当然是为了避免陷入经济和就业困境，并押上美元信用和资金来完成其软着陆的使命。首次降息50bp历史上来说都会造成比较大的影响，但这一次美联储依旧选择了大幅度降息，主要是当下全球经济环境的背景下，需要避免自己陷入困境，加深软着陆预期，通过后续的经济数据慢慢实现软着陆。在预设的软着陆预期下，贵金属持续冲高，但出现几轮伴随美股下行而出现的短线走低，主要原因是降息后对于二次通胀是否发生和美股美债中的资金是否出现短线抽离的市场分歧，控制住波动率是金融市场的首要任务，美股的走势是流动性的体现。从金融市场的流动性来看，Libor-OIS利差存在走高的迹象，SOFR

【贵金属周报】全球降息周期打开，贵金属伺机而动

有色早评 | 2024年9月20日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 宏观方面，对于本次美联储降息，目前市场的交易方向有两个重点：1）市场维持软着陆不衰退的交易，2）后续降息节奏偏缓。本次50bp的大幅降息只是预防性的，并不是经济出现衰退迹象而导致的紧急性降息；且本周的首申也在强化软着陆的预期。此外，鲍威尔表示本次50bp的降息并不代表之后降息路径的步长，偏鹰的点阵图给出的是较缓的降息节奏。 这种宏观预期对铜价的支撑比较中性，短期维持震荡。1）软着陆的预期不会对铜价形成新的利空；2）但同时利多的逻辑不顺畅：慢节奏的降息路径意味着对于企业而言融资成本回落的速度也会相对较慢，短期降息对需求扩张的支持也相对有限。 长期还是偏向于中美共振衰退，国内需要大力度的政策出台才能扭转当前的现状，政策从酝酿到出台到形成实物工作量是个季度到年度级别尺度的事情，看不到实质性的数万亿级别的财政或者100bp级别降息的货币政策，是很难扭转当前的局面的。后面如果美国就业数据或者基本面数据有走弱再往衰退交易的话铜价可能会重回下跌。 基本面对铜价有所支撑。8月中国精炼铜的产量回落，供给端偏紧。8

【有色早评】海外降息打开国内货币政策空间，有色延续反弹

宏观&金工早评 | 2024年9月20日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股低开高走，沪深指数分别收涨+0.69%和+1.19%，全A成交量6300亿。 在“鸽派降息偏鹰点阵图和鹰派表述”下，虽然美联储首次降息就降50bp，但并没有引发进一步的衰退担忧，市场已经全面转向软着陆交易。对A股的影响分两方面来看，1）没有硬着陆风险的话，基本面上并不会对A股形成利空，相当于外需会带动出口维持刚性。2）美国降息对A股的传导，从增量资金的角度来讲偏悲观，美联储降息只是代表资金成本降低，且这个资金成本降低的节奏会偏慢（鲍威尔也表示本次50bp的降息只是预防性的，不代表远期的降息步长），这种情况下只有国内资产的预期回报有显著改善才会吸引全球资金流入，但国内当前核心矛盾没有解决的情况下，风险资产的预期回报率也很难有起色。从政策的角度来讲相对乐观，美国降息落地后，人民币汇率升值，国内财政和货币政策空间打开，盘中也有消息传周五降息20bp，存量房贷利率加速落地的消息，具体落地情况可以进一步观察。 行情上，今天走的比昨天强很多，债被带下来了，成交放量了，如果明天有降息跟上的话偏向于认为指数确定阶段性

【宏观早评】美联储降息带动国内政策预期，股债转向

农产品早评 | 2024年9月20日 品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣 生 猪 2024-09-20 一.市场观点 现货仍未企稳，现货价格昨日跌幅-0.37%，至18.77元/kg。主力合约低开高走，收涨1.14%，达到17780元/吨。 生猪的主要矛盾仍在供给端，9月生猪出栏显著增加同时宰后体重同比提升，使得供给压力凸显。昨日养殖端出栏有所增量，整体交投一般，前期的大猪消化速度较快，部分地区存在节前降重出栏，导致整体出栏均重下移。 需求端，节前宰量的激增和节后的骤减都在预期内，也相对吻合历年的变化规律。需注意，国庆的节前备货将带来9月底的屠宰量再次激增。 总的来说，短期，9月供给压力尚村存，需等待国庆节前集中释放，现货仍未企稳，本周现货将继续偏弱运行。操作上，主力合约处于短期震荡的区间，17700附近存在强支撑，而向上突破暂时还没有充分的理由。目前贴水仍较大，若想低位抄底博弈基差修复，需等待现货企稳，重点观察月末国庆节前的备货需求。 二.消息与数据 1.机构观点：短期行情僵持难有明显利好刺激，生猪价格走势本周偏弱震荡盘整。本周全国生猪出栏均价在 18.99 元/公斤，较上周下跌

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