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恒力期货能化日报20240924
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降至84.9%附近(+5.2pct);
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PX装置负荷上升至78.2%附近(+3.5pct),浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修,9月18日附近重启;九江石化90万吨PX装置周内负荷下降至6-7成;越南NSRP 60万吨PX装置9月17日附近重启,此前于9月6日停车; 4、需求:PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%,海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停,18日恢复中;汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车,目前重启中;逸盛大连375万吨PTA装置9月18日降负至5成,持续时间一周左右;四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右; 5、下游:TA现货加工费359(+33),TA01盘面加工费336.3(+1.6),长丝平均产销4成略偏上,短纤平均产销54%。 策略:可适量套利多PX空原油。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 苯乙烯 方向:回调可多但不追多 基本面: 高进口、高产量预期下纯苯10月基本面偏弱。(1)预计10月中国石油苯产量增加4万吨。(2)
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10月石油苯基本面趋于宽松。
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石油苯10月产量相较9月变化不大,但由于下游装置停车较多,因此中国外围国家石油苯基本面在10月均会趋于宽松。(3)10月预计将有45万吨纯苯出口至中国。①此前8、9月套利窗口持续打开②韩国可供出口量略有增加:韩国境内苯酚装置10月计划检修,下游苯乙烯暂无重启计划,叠加纯苯产量无大幅减量的情况下,整体潜在的外卖量基数有所增加。10月台湾有三台苯乙烯装置将开始计划检修,此外台湾化学纤维股份有限公司苯酚装置已降负至6成运行,预计台湾10月纯苯进口量将大幅减少。北美方面纯苯过剩局面还将延续,预计情况要到11月才会有所好转,预估10月美国依旧会选择从韩国进口常规的合约量,但是考虑到套利窗口打不开,大概率在合约量的基础上无其他增量。(4)中国纯苯下游需求在10月依旧保持韧性。不考虑盛虹投产的话10月苯乙烯对纯苯的消费减量应当在6.5万吨左右;若考虑盛虹的投产则对纯苯的消费减量应当在4万吨左右。10月苯酚将带来2.5-3万吨的纯苯消费增量。其他产品在10月也有明显产量增量。大体上中国纯苯下游需求在10月份趋于稳定。苯乙烯供给减量明显、终端有一定超预期因素、关注进口补充。(1)苯乙烯最大的利多依旧是华东某大厂。预计10月苯乙烯的产量将较9月少9万吨左右。(2)此外大厂下游配套的ABS第二期二线已于9月底投产,加上前期已投产的量在10月无检修计划,因此10月上旬前预计大厂需要建立足够的原料库存满足下游ABS的生产,这将进一步减少装置停车前大厂对市场的苯乙烯外卖量。(3)10月终端有一定超预期因素。10月空调外销排产上修120万台,冰箱内外销排产总计上修70万台。三大家电当前库存均有一定程度去化,渠道库存压力有所减轻。(4)10月苯乙烯东北亚检修量偏多,关注进口商谈量。美联储降息带动人民币兑美元汇率升值,利好进口市场。东北亚苯乙烯装置10月检修依旧处于高位,东南亚苯乙烯10月预计产量较高。 策略:回调可多,不追多。价差策略做扩11下SM-BZ 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向:跟随成本端波动 理由:成本端支撑坍塌、近期检修增多。 逻辑: 今日01合约以4806点收盘,较昨日结算价下跌56点,跌幅1.15%,日内减仓13772手至131.68万手,TA1-5价差为-54(-2)。现货方面,今日主流现货基差在01-66,9月底主港在01-65~70附近商谈;PTA现货加工费在359元/吨附近(环比+10%)。供应方面,PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%,海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停,18日恢复中;汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车,目前重启中;逸盛大连375万吨PTA装置9月18日计划降负至5成,持续时间一周左右;恒力惠州250万吨PTA装置计划10月13日-10月24日进行检修;四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右。下游聚酯负荷为87.9%(+0.2pct);江浙终端开机率局部短停,加弹开机率有所回落,织造及印染开机率稳定,分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上,今日轻纺城市场总销量765万米,较昨日减少185万米。 策略:关注产业利润TA/SC低位修复。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 乙二醇 方向:偏多 理由:港口去库格局不变。 逻辑: 今日EG2501合约收盘价4365(-53,-1.20%),日内减仓513手至29.97万手,EG1-5价差为-33(+15)。现货方面,现货主流围绕01合约+34左右商谈,10月下期货基差在01合约升水42-43元/吨附近,商谈4409-4410元/吨,下午几单01合约升水42元/吨附近成交。截至9月19日,华东主港地区MEG港口库存总量51.26万吨(隆众资讯),较上一统计周期降低2.25万吨;供给方面,乙二醇整体开工负荷上升至68.41%(+4.45pct),其中煤制乙二醇开工负荷64.44%(+6.29pct);需求方面,下游聚酯负荷为87.9%(+0.2pct);江浙终端开机率局部短停,加弹开机率有所回落,织造及印染开机率稳定,分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上;轻纺城市场总销量765万米(-185)。 策略:无。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 煤化工 尿素 方向:震荡偏弱,注意反弹风险 逻辑:1.主流地区工厂低端报价1750-1780,少量待发支撑,新单成交一般,下游仍偏谨慎,因临近国庆,价格或继续下探累计订单。 2.供应方面,新投逐步兑现,加上装置复产,日产回升到19万吨以上。需求方面,高温和环保等因素下工业依旧按需采购,农需扫尾阶段,复合肥成品库存较高,目前对尿素消耗量一般,整体实际需求仍较为分散,九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量85.28万吨,较上周增加10.29万吨,环比增加13.72%。市场悲观下累库明显。出口方面,市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言,当前供应和政策压力仍存,需求较清淡,短时利好驱动暂不明显,不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理,谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹,空间相对有限,需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。现货报价下调到1800以下,盘面也如之前所料迎来阶段性反弹,但当前利好驱动不足,高度有限,建议反弹空,谨慎追空,持有的空单注意盈利保护,出口若持续受限中长期上方压力较大 向上驱动:下游刚需 向下驱动:淡储,保供稳价,累库 风险提示:出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化 甲醇 方向:反弹空。 理由:估值修复可有,但驱动不足。 逻辑:港口方面,绝对价格略有弱势下滑,基差仍在01+30附近波动。预计得有较持续的去库才能让基差继续走高,但高进口量仍会干扰去库进程。内地方面,本周初内蒙古南线小幅提涨,但北线、陕西、山东等地仍有阴跌。金九预期恐怕落空,主要观察银十前的低价反弹动力。观点上,短线估值修复后,基本面驱动不足,反弹空;若发现港口无法去库至100万吨以下,则视为无效去库,不仅单边中线偏空对待,月差上择机寻MA1-5反套机会。 风险提示:油价异动、宏观风险。 建材化工 纯碱 方向:震荡偏空 行情跟踪: 1. 目前碱厂最低报价在1400元/吨,期现商价格在1340元/吨,供需端来看,近期由于亏损压力,部分华东地区高成本碱厂存在降负减产,目前半数企业亏损,但联碱及天然碱企业仍有利润,企业联合减产动力不足,供给端下降空间较为有限,库存压力仍大,而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进,纯碱刚需减量持续,下游负反馈路径依旧成立。 2. 往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径,需求端想依靠下游补库比较难,而出口签单周期在10月之后,月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微,在上游库存高位的情况下,下游话语权较强,压价心态明显,即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升,仍需要长周期产能出清才能逐步实现供需平衡。 向上驱动:下游阶段性补库、碱厂降负荷 向下驱动:光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损 策略建议:01反弹至1400上方做空,低位不追空 风险提示:远兴投产进度变化,下游玻璃厂补库驱动 玻璃 方向:震荡偏弱 行情跟踪: 1. 当前沙河玻璃价格在1030元/吨左右,湖北低价在960元/吨,玻璃目前处于企业全线亏损,库存历史高位,供需双弱的阶段,虽然供给端持续冷修,需求端部分厂家促销政策以及节前下游小幅补库带动产销好转,但整体基本面较前期改善不明显,按照现在的需求平推,10月累库边际会有所放缓,但库存高位仍难去化。 2. 10月后由于库存及亏损压力,玻璃厂日熔量仍会进一步降至16万吨附近,但需求端也会步入淡季行情,往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时,能给到贸易商囤货驱动,缓解玻璃厂累库压力,今年在对明年需求普遍没有预期的情况下,基本难有冬储需求托底,只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度,行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况师是否能对冲需求走弱程度。 向上驱动:地产政策提振、宏观情绪推动 向下驱动:地产资金问题未解决、下游订单改善不明显,下游资金情况不佳 策略建议:01反弹至1100上方偏空,下边际暂看至900 风险提示:地产政策变化,宏观情绪变化
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恒力期货
昨天14:56
恒力期货能化日报20240923
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),PX价格下跌,成交活跃,四单11月
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现货分别在839、839、839、838成交,一单12月
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现货在843成交; 2、估值与利润:MOPJ价格为652.5美元/吨(-6.75),PXN $188(+4); 3、供给:供应增加,国内PX负荷下降至84.9%附近(+5.2pct);
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PX装置负荷上升至78.2%附近(+3.5pct),浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修,9月18日附近重启;九江石化90万吨PX装置周内负荷下降至6-7成;越南NSRP 60万吨PX装置9月17日附近重启,此前于9月6日停车; 4、需求:PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%,海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停,18日恢复中;汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车,目前重启中;逸盛大连375万吨PTA装置9月18日降负至5成,持续时间一周左右;四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右; 5、下游:TA现货加工费321(+115),TA01盘面加工费335(-13),长丝平均产销在4成偏上,短纤平均产销54%。 策略:可适量套利多PX空原油。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 苯乙烯 方向:回调可多但不追多 基本面: 高进口、高产量预期下纯苯10月基本面偏弱。(1)预计10月中国石油苯产量增加4万吨。(2)
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10月石油苯基本面趋于宽松。
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石油苯10月产量相较9月变化不大,但由于下游装置停车较多,因此中国外围国家石油苯基本面在10月均会趋于宽松。(3)10月预计将有45万吨纯苯出口至中国。①此前8、9月套利窗口持续打开②韩国可供出口量略有增加:韩国境内苯酚装置10月计划检修,下游苯乙烯暂无重启计划,叠加纯苯产量无大幅减量的情况下,整体潜在的外卖量基数有所增加。10月台湾有三台苯乙烯装置将开始计划检修,此外台湾化学纤维股份有限公司苯酚装置已降负至6成运行,预计台湾10月纯苯进口量将大幅减少。北美方面纯苯过剩局面还将延续,预计情况要到11月才会有所好转,预估10月美国依旧会选择从韩国进口常规的合约量,但是考虑到套利窗口打不开,大概率在合约量的基础上无其他增量。(4)中国纯苯下游需求在10月依旧保持韧性。不考虑盛虹投产的话10月苯乙烯对纯苯的消费减量应当在6.5万吨左右;若考虑盛虹的投产则对纯苯的消费减量应当在4万吨左右。10月苯酚将带来2.5-3万吨的纯苯消费增量。其他产品在10月也有明显产量增量。大体上中国纯苯下游需求在10月份趋于稳定。苯乙烯供给减量明显、终端有一定超预期因素、关注进口补充。(1)苯乙烯最大的利多依旧是华东某大厂。预计10月苯乙烯的产量将较9月少9万吨左右。(2)此外大厂下游配套的ABS第二期二线已于9月底投产,加上前期已投产的量在10月无检修计划,因此10月上旬前预计大厂需要建立足够的原料库存满足下游ABS的生产,这将进一步减少装置停车前大厂对市场的苯乙烯外卖量。(3)10月终端有一定超预期因素。10月空调外销排产上修120万台,冰箱内外销排产总计上修70万台。三大家电当前库存均有一定程度去化,渠道库存压力有所减轻。(4)10月苯乙烯东北亚检修量偏多,关注进口商谈量。美联储降息带动人民币兑美元汇率升值,利好进口市场。东北亚苯乙烯装置10月检修依旧处于高位,东南亚苯乙烯10月预计产量较高。 策略:回调可多,不追多。价差策略做扩11下SM-BZ 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向:跟随成本端波动 理由:成本端支撑坍塌、近期检修增多。 逻辑: 今日01合约以4866点收盘,较昨日结算价上涨84点,涨幅1.76%,日内减仓4780手至133.05万手,TA1-5价差为-52(-2)。现货方面,今日主流现货基差在01-66,9月主港在01-65~70附近商谈。供应方面,PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%,海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停,18日恢复中;汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车,目前重启中;逸盛大连375万吨PTA装置9月18日计划降负至5成,持续时间一周左右;恒力惠州250万吨PTA装置计划10月13日-10月24日进行检修;四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右。下游聚酯负荷为87.9%(+0.2pct);江浙终端开机率局部短停,加弹开机率有所回落,织造及印染开机率稳定,分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点45分附近平均产销估算在4成略偏上,今日轻纺城市场总销量1032万米,较昨日增加284万米。 策略:关注产业利润TA/SC低位修复。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 乙二醇 方向:偏多 理由:港口持续去库。 逻辑: 今日EG2501合约收盘价4396(-4,-0.09%),日内增仓2033手至30.01万手,EG1-5价差为-48(-2)。现货方面,现货主流围绕01合约+29左右商谈,目前现货基差在01合约升水28-31元/吨附近,商谈4434-4437元/吨,下午几单01合约升水30元/吨附近成交。10月下期货基差在01合约升水37-39元/吨附近,商谈4443-4445元/吨附近。截至9月19日,华东主港地区MEG港口库存总量53.51万吨(隆众资讯),较上一统计周期降低1.31万吨;供给方面,乙二醇整体开工负荷上升至68.41%(+4.45pct),其中煤制乙二醇开工负荷64.44%(+6.29pct);需求方面,下游聚酯负荷为87.9%(+0.2pct);江浙终端开机率局部短停,加弹开机率有所回落,织造及印染开机率稳定,分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点45分附近平均产销估算在4成略偏上;轻纺城市场总销量1032万米(+284)。 策略:无。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 煤化工 尿素 方向:震荡偏弱,注意反弹风险 逻辑:1.工厂报价下调至1800以下,主流地区工厂低端报价1750-1780,工厂收单稍有好转,贸易商成交一般,下游仍偏谨慎,因临近国庆,价格或继续下探累计订单。 2.供应方面,新投逐步兑现,加上装置复产,日产回升到19万吨以上。需求方面,高温和环保等因素下工业依旧按需采购,农需扫尾阶段,复合肥成品库存较高,目前对尿素消耗量一般,整体实际需求仍较为分散,九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量85.28万吨,较上周增加10.29万吨,环比增加13.72%。市场悲观下累库明显。出口方面,市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言,当前供应和政策压力仍存,需求较清淡,短时利好驱动暂不明显,不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理,谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹,空间相对有限,需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。现货报价下调到1800以下,盘面也如之前所料迎来阶段性反弹,但当前利好驱动不足,高度有限,建议反弹空,谨慎追空,持有的空单注意盈利保护,出口若持续受限中长期上方压力较大 向上驱动:下游刚需 向下驱动:淡储,保供稳价,累库 风险提示:出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化 甲醇 方向:反弹空间不大。 理由:待宏观情绪干扰消退,期现货估值预计小幅修复。 逻辑:港口方面,期现货低估值情况下,节后将首重港口库存变化。累库高度已与低估值匹配,短期继续在高库存上做文章的下跌空间有限。但即便烯烃侧负荷已经在节前给足,高进口量仍会干扰去库进程。主要关注港口基差近端是否继续回暖,目前月01+25/30。内地方面,金九预期恐怕落空,主要观察银十前的低价反弹动力。观点上,短线在宏观情绪影响出清后,估值修复程度看减仓情况;中期若发现港口无法去库至100万吨以下,则视为无效去库,单边偏空对待,月差上择机寻MA1-5反套机会。 风险提示:油价异动、宏观风险。 建材化工 纯碱 方向:震荡偏空 行情跟踪: 目前纯碱总库存继续累库至140万吨历史同期最高位,碱厂最低报价在1400元/吨,期现商价格在1350元/吨,供需端来看,近期前期检修企业陆续开工,企业计划内检修偏少,而考虑目前部分氨碱企业亏损,大部分联碱及天然碱厂家仍有利润,虽有企业减产,但企业联合减产动力不足,供给端下降空间较为有限,库存压力仍大,而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进,纯碱刚需减量持续,下游负反馈路径依旧成立。 往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径,需求端想依靠下游补库比较难,而出口签单周期在10月之后,月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微,目前碱厂亏损并不算多,减产依旧以降负荷为主,但在上游库存高位的情况下,下游话语权较强,压价心态明显,即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升。 向上驱动:下游阶段性补库、碱厂降负荷 向下驱动:光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损 策略建议:01反弹至1400上方做空,低位不追空 风险提示:远兴投产进度变化,下游玻璃厂补库驱动 玻璃 方向:震荡偏弱 行情跟踪: 当前沙河玻璃价格在1060元/吨左右,湖北低价在960元/吨,玻璃目前虽然供给端陆续减量,部分厂家促销政策以及下游小幅补库,但整体基本面较前期改善不明显,库存仍在高位累库至7479万重箱。供需端看,尽管近期冷修计划不断推出,但实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程,若冷修如期兑现,按照现在的需求平推,累库边际会有所放缓,但库存高位仍难去化 而10月过后,玻璃厂无论是现金流还是暴库压力都会加大,日熔量可能会降至16万吨附近,但需求端也会步入淡季行情,往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时,能给到贸易商囤货驱动,缓解玻璃厂累库压力,今年在对明年需求普遍没有预期的情况下,基本难有冬储需求托底,只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度,行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。 向上驱动:地产政策提振、宏观情绪推动 向下驱动:地产资金问题未解决、下游订单改善不明显,下游资金情况不佳 策略建议:01反弹至1100上方偏空,下边际暂看至900 风险提示:地产政策变化,宏观情绪变化
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恒力期货
09-23 11:27
【专题报告】黄金去向何方
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债务激增;第二轮是1990-2000的
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国家债务膨胀,第三轮是2000-2010的互联网泡沫,次贷危机和欧债危机等债务危机,而第四轮债务浪潮始于2010年,主要原因源于各国都出现通过赤字拉动经济增长的迹象并叠加上疫情的催化。 1.1 纸币相对价值的减弱 货币的超发形成了现阶段的纸币信用缺失的现象,纸币作为一个整体相对于黄金出现了贬值从而推动了以美元计价的黄金出现了上涨,金价的上行也开始逐步脱离传统货币政策的分析框架,在利率高位的阶段出现了明显涨势。 纸币整体的走弱不代表美元不强势,而是代表其相对于实物黄金作为货币功能出现了弱化,而这种纸币的走弱来源于量和价的同时变动。第一,全球在不断发展的经济周期中,习惯性的使用货币乘数去催化预期的经济增长,这导致了纸币的量级急速上升。第二,全球在全球化红利发展期过后,逆全球化带来的信用危机开始产生,这导致货币的价出现了下行。量价的同步下行趋势推动黄金成为了对冲纸币信用缺失的最佳配置。 不可否认的是在整个纸币货币体系里,美元作为超霸权货币一直维持相对强势(得益于此前的高息拉动和美国经济基本面支撑),但美国降息周期的打开和内部经济的分化注定一定程度上限制美元的上行,叠加上文阐述的纸币的弱化催化了黄金的强势周期打开。如果需要对纸币信用走弱这个定性的问题进行定量处理的话,我们可以将黄金与最强货币(美元)的发行和美国的债务进行一定的估算。此前的文章我们也分析过(通胀和信用危机下的美元危机)美元货币体系的建立和上一轮(1980年)美元信用走弱的原因,并将现阶段与上一轮美元大规模走弱进行了一定的比较。我们假设将现阶段黄金相对美元纸币的价值与1980年时期进行对比测算,无论是对比美国M2还是美国债务,黄金的上方空间还很大。 这里需要说明的是美国M2的数据在体现纸币价值的实际应用中误差较大的主要原因是,美国M2不包括保证金和公积金,货币基金仅统计零售,不包括机构法人持有的部分;美国以直接融资为主,信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段,不产生M2,居民金融资产的主要形式也是证券,比如股票和债券,都不在M2里;这也导致美国M2的货币量级与美债及美股产生了较大偏差。 1.2美元走弱的必然性 1.2.1财政赤字的延续性 美国财政的支出端主要以社会福利为主的强制性支出为主,占到整体支出的60%以上,而国会可支配支出仅为强制性支出的一半,最值得关注的是净利息支出的占比正在逐步上行。根据CBO的预算,强制性支出在20可支配支出以国防支出为主,但现阶段的支出规模处于2战以来的最低水平,面对当前全球地缘形势的情况,这一支出很难出现缓解,强制性支出伴随着社会人口结构的老龄化上行趋势也较为明朗。 美国财政的收入端这主要以个人所得税为主,而个人税负的压力已经进入历史高位,而反观企业所得税却一直处于下行区间,大型企业通过合理避税方式留存企业利润。收入和支出长期不平衡状态决定了美国财政赤字的延续性,财政赤字的提升也意味着债务水平的抬升成为了必然。 根据现阶段的美国财政情况和后续的美国债务进入到期偿还期,宽财政的延续性是必然情况,财政赤字也将进入常态化,从而对美元产生反向推动。 1.2.2 经济制造业和服务业分化和空心化 今年美国经济数据展现出韧性,但底层却是制造业和服务业的不断分化,经济的空心化局面并未在制造业回流的带动下明显改善,金融脆弱性对其影响再一次加大。美国2005-2010年制造业产值同比值大约在1.54%,而总产值的平均同比在2.57%,制造业稍显弱势。自奥巴马政府以来,美国极力推动其制造业回流的政策方向,但即便如此2011-2019年制造业产值同比大约在2%,而总产值同比在4%,服务业和制造业的分化进一步分化。 进入疫情后的拜登政府一系列的制造业支持政策也未能将制造业产值完全拉动,从产值的同比数据来看,进入2023年后制造业的同比产值开始出现疲软,前期的财政支撑政策并未能完全改变制造业偏弱的局面。制造业占比总产值由2007年危机前高于20%下滑至2024年一季度的不足15%,并未出现明显改善。金融房地产和医疗保健行业总体由2007年的23%上升至26%,在高利率的环境下制造业发展情况出现一定程度疲软,整体增长再次倒向服务业。 美国制造业PMI再一次持续延续疲软态势,ISM制造业PMI自2022年10月以来一直处于枯荣线以下。在高息期间,美国经济对于美股和美债的依赖程度上行,制造业回流并不舒畅,即便在降息周期开启后,实体经济的复苏速率慢于资本的流动。 1.2.3 居民消费的支撑力减弱 居民资产负债表仍较为相对健康是常常用来判断美国经济韧性的主要因素,但实际来看美国居民资产负债表随着服务性支出的高位保持出现下行趋势。居民资产端对于美股的比重上升业使得负债表在高利率的环境下较为脆弱。相对较为乐观的原因来源于薪资和资产收入的同比上行,居民薪资和可支配收入分别保持4.12%和3.41%的同比增长,且前期政府发钱带来的超额储蓄提供了足够的安全垫从而支撑其经济消费韧性保持。 居民收入的另一主要来源是美股收益,根据Fed的数据,截至2024年一季度,美国居民在金融资产的投资占比不断上升,而金融资产中,美股的占比再一次达到了历史高值,而美股的上行动力与否将进一步影响居民的资产负债表,这也是说明美股支撑着美国经济的原因所在。 不过,居民的资产负债表正在走向疲软的主要原因源于支出端,在通胀数据不断下行美国个人支出的同比正在缓慢下滑,但下滑速率明显偏慢,消费支出依旧保持4.56%的同比增速,更为关键的是消费结构相差很大,商品支出在通胀和经济走弱的带动下逐渐走低,耐用品已经进入了负增长区间,而服务支出却高于6%的同比增速,其中以保健和金融的服务性支出最为明显。通过近期的美国PCE和CPI数据也能看出,高利率对于服务通胀的压制作用非常疲软,核心服务甚至维持4.7%的同比增速,环比增长依旧明显。从资产负债表中看到,美国居民服务支出占到个人支出的65.1%,而这一部分服务通胀使得居民的服务支出依旧维持增长态势,从而进一步冲击居民的可消费能力。更重要的是在高利率的促使下,居民的历史支出正在进一步上行,进一步加重居民的负担。 最终,居民总支出占可支配收入的占比越来越高,从而降低居民储蓄,同时冲击消费潜力。回顾美国1980年至今的数据来看,该比值连续超过95%的时间段仅仅出现过两次,2000年互联网泡沫和2005-2008年的次贷危机,而这一轮疫情后,该比例一直持续在高位震荡,并维持上行态势,截至7月份,个人支出/可支配收入的比重达到96.65%。介于这是全国的平均数据统计,由此可以证明更多的消费者已经进入消费动力疲软的阶段。如若美元的走弱伴随全球降息周期的打开,此前单靠商品端拉低的通胀数据将具备反弹的条件,从而再次形成对于经济的冲击。 政府端财政赤字的上行,经济上制造业服务业的严重分化,居民端实际消费实力与美股的强挂钩都体现出美元趋势性下移的概率在提升。纸币信用和美元信用的双重推动使得黄金成为全球债务周期下的最佳对冲配置从而推动上行。 2. 全球政治地缘重构形式下最好的避险配置 截止目前,大选之年的风险尚未释放,全球地缘形势还在朝着更为激进的方向发展,全球开始进入到较为动乱的周期,逆全球化的趋势以无法逆转。由此来说,各国央行储备和各投资需求黄金依旧保持在强势的局面。 2.1央行储备购金需求 按照世界黄金协会的数据,全球的黄金储备价值从2022年的2.07万亿上升至2.4万亿的水平,占比总储备15.73万亿美元的15.3%,接近于2000年的水平。截至2024年9月,全球黄金储备总量由2024年年初的35809吨上升至36089吨,其中全球黄金储备占比最大的央行分别是美国,德国,法国,俄罗斯和中国,占到全球黄金储备超50%。今年央行购金的主要力量主要以中国和印度为主,但自3月和4月的金价急涨之后,中国央行出现了连续4个月的0增持状况。但根据相关数据可观察到有部分非货币黄金进入中国市场后存在转化成货币黄金实物的可能性。正常来说,上海黄金交易所出库量=进口+产量+回收金,出库量一般高于市场产量+进口量,剩余部分为回收金。但2022和2023年,提货量低于总供给量,一部分可能直接通过代理银行将非货币黄金流入央行。 根据世界黄金协会的统计,自2016年以来外汇储备未出现明显增长,在此情形下,中国黄金储备比重也就上升至大约5%的位置,远低于世界平均水平。在可观测数据上,俄罗斯央行的购金是最为激进的,从2015年黄金占比8%不到提高到28%,量级由1400吨提高到2300吨,大约600吨的量级。截至2023年四季度,俄罗斯外汇储备大约在4400亿美元,而中国现阶段的外汇规模大约在3万亿。中国央行总储备大约在3.5万亿,如若保持其不变,将黄金储备占比提高至25%,按照2600美元/盎司的价值计算,央行黄金储备需要保持在9500吨的规模,所以中国央行存在足够的动力和空间增加黄金储备。 2.2 实物投资需求替代消费需求 随着黄金价格的不断抬升,市场的黄金珠宝消费的确处于下行趋势,从中国近五年的消费数据能看到,进入2季度黄金消费呈现下滑明显的情况,但值得注意的是全球的金条消费却出现了明显上行,实物投资需求替代消费需求成为了趋势从而冲抵了部分黄金消费下滑带来的不利影响。 3. 贵金属市场的长期供需关系 全球黄金供需表显示黄金需求在央行购金的带动下处于上升趋势,而产量的上升幅度却相对有限。 在全球通胀的背景之下,黄金的AISC’开采成本不断上行对矿产量造成负面影响,而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨,可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模,长期的供给端压力是对长期走势的有利因素。 4. 大周期下的行情风险 黄金的大周期面临的大反转风险仅仅存在于纸币信用重建,全球红利期保持,供求压力削弱,但现在看大概率这些条件并不能在短期满足,那大周期推动金价向上的逻辑就保持。历史上黄金的三轮大周期分别出现在1970-1990年代;2000-2010年代何2016年至今。而每一轮周期下都出现过大幅回调的情况,主要的原因就是市场的流动性风险性。 市场对于黄金的情绪已逐步走高,Comex黄金的持仓屡创高点,多头仓位拥挤程度较高,而空头仓位已下滑至低点,这是市场需要警惕的点。伴随着美国可能出现的流动性风险,黄金投机持仓的转变和抛售将有可能形成大周期下的短期波动,随后蓄力下一次的上行。 5. 总结 黄金是大周期的产物,这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置;全球政治地缘重构形式下最好的避险配置;贵金属市场的长期供需关系紧张;导致了黄金的行情还未进入顶点,但在实际的投资过程中,对于大周期的品种要时刻寻找较为合适的进场位置。 宏观组: 周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
09-23 09:05
【铝周报】美联储开启降息周期,铝价偏强震荡
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产量预计同比减少1.3%至369万吨。
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其他地区产量增加3%至40.8万吨。(文华财经编译) 工业品组: 黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率: 要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局: 利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神: 以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。 混沌天成研究院
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混沌天成期货
09-22 09:05
恒力期货能化日报20240920
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降至79.7%附近(-1.4pct);
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PX装置负荷下降至74.7%附近(-1.0pct),东营威联9月6日附近停车检修一套100万吨PX装置,持续时间20天左右;浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修,9月18日附近重启;韩国Lotte75万吨PX装置计划9月中上检修,持续时间两个月左右; 4、需求:PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%,海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停,18日恢复中;汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车,目前重启中;逸盛大连375万吨PTA装置9月18日降负至5成,持续时间一周左右;四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右; 5、下游:TA现货加工费219(-122),TA01盘面加工费348(+11),长丝平均产销在5-6成,短纤平均产销57%。 策略:可适量套利多PX空原油。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 苯乙烯 方向:短多长空 基本面: 华东某大厂苯乙烯装置计划10月中旬停车检修,传闻取消10、11月贸易商苯乙烯合约180万吨,工厂合约待定。该工厂重整及歧化装置目前已经重启。截至2024年9月18日,江苏苯乙烯港口样本库存总量:3.27万吨,较上周期增0.2万吨,幅度增6.51%。未来苯乙烯到港量依旧不多,仍有台风普拉桑影响华东或影响到船计划预计苯乙烯低库存格局仍将延续。需求端ps和abs下周产量预计略有增加,10月三大白电排产计划合计有所上修。成本端,高进口预期下10月纯苯现货重心预计将下探至7400-7700。 策略:回调可多,不追多。价差策略做扩11下SM-BZ 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向:跟随成本端波动 理由:成本端支撑坍塌、近期检修增多。 逻辑: 今日01合约以4882点收盘,较昨日结算价上涨76点,涨幅1.58%,日内减仓9402手至133.53万手,TA1-5价差为-50(+6)。现货方面,今日主流现货基差在01-72,9月主港在01-70~75附近商谈。供应方面,PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%,海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停,18日恢复中;汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车,目前重启中;逸盛大连375万吨PTA装置9月18日计划降负至5成,持续时间一周左右;恒力惠州250万吨PTA装置计划10月13日-10月24日进行检修;四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右。下游聚酯负荷为87.9%(+0.2pct);江浙终端开机率局部短停,加弹开机率有所回落,织造及印染开机率稳定,分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量,整体一般,至下午3点半附近平均产销估算在5-6成,今日轻纺城市场总销量748万米,较昨日增加221万米。 策略:关注产业利润TA/SC低位修复。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 乙二醇 方向:偏多 理由:港口持续去库。 逻辑: 今日EG2501合约收盘价4435(+32,+0.73%),日内减仓3206手至29.81万手,EG1-5价差为-46(-4)。现货方面,现货主流围绕01合约+28左右商谈,下午MEG内盘重心震荡整理,交投一般,10月下期货基差在01合约升水36-39元/吨附近,商谈4466-4469元/吨,下午几单01合约升水36元/吨附近成交。截至9月19日,华东主港地区MEG港口库存总量53.51万吨(隆众资讯),较上一统计周期降低1.31万吨;供给方面,乙二醇整体开工负荷上升至68.41%(+4.45pct),其中煤制乙二醇开工负荷64.44%(+6.29pct);需求方面,下游聚酯负荷为87.9%(+0.2pct);江浙终端开机率局部短停,加弹开机率有所回落,织造及印染开机率稳定,分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量,整体一般,至下午3点半附近平均产销估算在5-6成;轻纺城市场总销量748万米(+221)。 策略:无。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 煤化工 尿素 方向:震荡偏弱,注意反弹风险 逻辑:1.工厂报价下调至1800以下,今日主流地区工厂低端报价1750-1780,工厂收单稍有好转,贸易商成交一般,下游仍偏谨慎,因临近国庆,价格或继续下探累计订单。 2.供应方面,新投逐步兑现,加上装置复产,日产回升到19万吨以上。需求方面,高温和环保等因素下工业依旧按需采购,农需扫尾阶段,复合肥成品库存较高,目前对尿素消耗量一般,整体实际需求仍较为分散,九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量85.28万吨,较上周增加10.29万吨,环比增加13.72%。市场悲观下累库明显。出口方面,市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言,当前供应和政策压力仍存,需求较清淡,短时利好驱动暂不明显,不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理,谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹,空间相对有限,需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。现货报价下调到1800以下,盘面也如之前所料迎来阶段性反弹,但当前利好驱动不足,高度有限,建议反弹空,谨慎追空,持有的空单注意盈利保护,出口若持续受限中长期上方压力较大 向上驱动:下游刚需 向下驱动:淡储,保供稳价,累库 风险提示:出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化 甲醇 方向:反弹空间不大。 理由:待宏观情绪干扰消退,期现货估值预计小幅修复。 逻辑:港口方面,期现货低估值情况下,节后将首重港口库存变化。累库高度已与低估值匹配,短期继续在高库存上做文章的下跌空间有限。但即便烯烃侧负荷已经在节前给足,高进口量仍会干扰去库进程。主要关注港口基差近端是否继续回暖,目前月01+25/30。内地方面,金九预期恐怕落空,主要观察银十前的低价反弹动力,目前西北、山东、华中局部仍有阴跌情况。观点上,短线待宏观情绪影响出清后,仅博弈估值修复,关注减仓情况;中期预计去库不顺,偏空对待。月差上,择机寻MA1-5反套机会。 风险提示:油价异动、宏观风险。 建材化工 纯碱 方向:震荡偏空 行情跟踪: 截止周四,纯碱总库存继续累库至140万吨历史同期最高位,碱厂最低报价在1400元/吨,期现商价格在1350元/吨,供需端来看,近期前期检修企业陆续开工,企业计划内检修偏少,而考虑目前部分氨碱企业亏损,大部分联碱及天然碱厂家仍有利润,虽有企业减产,但企业联合减产动力不足,供给端下降空间较为有限,库存压力仍大,而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进,纯碱刚需减量持续,下游负反馈路径依旧成立。 往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径,需求端想依靠下游补库比较难,而出口签单周期在10月之后,月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微,目前碱厂亏损并不算多,减产依旧以降负荷为主,但在上游库存高位的情况下,下游话语权较强,压价心态明显,即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升。 向上驱动:下游阶段性补库、碱厂降负荷 向下驱动:光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损 策略建议:01反弹至1400上方做空,低位不追空 风险提示:远兴投产进度变化,下游玻璃厂补库驱动 玻璃 方向:震荡偏弱 行情跟踪: 当前沙河玻璃价格在1100元/吨左右,湖北低价在960元/吨,玻璃目前虽然供给端陆续减量,部分厂家促销政策以及下游小幅补库,但整体基本面较前期改善不明显,库存仍在高位累库至7479万重箱。供需端看,尽管近期冷修计划不断推出,但实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程,若冷修如期兑现,按照现在的需求平推,累库边际会有所放缓,但库存高位仍难去化 而10月过后,玻璃厂无论是现金流还是暴库压力都会加大,日熔量可能会降至16万吨附近,但需求端也会步入淡季行情,往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时,能给到贸易商囤货驱动,缓解玻璃厂累库压力,今年在对明年需求普遍没有预期的情况下,基本难有冬储需求托底,只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度,行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。 向上驱动:地产政策提振、宏观情绪推动 向下驱动:地产资金问题未解决、下游订单改善不明显,下游资金情况不佳 策略建议:01反弹至1100上方偏空,下边际暂看至900 风险提示:地产政策变化,宏观情绪变化
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恒力期货
09-20 18:09
基本面:库存下降 需求平稳
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替代品天然橡胶的走强。 成本方面,今年
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及欧洲的丁二烯总体呈上涨趋势,这主要是由于丁二烯供应不足。具体来看,由于欧洲炼化装置投放较早,设备落后问题突出,因财务亏损和缺乏竞争力,欧洲今年已有两套乙烯裂解装置永久性关停;而今年
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乙烯裂解价差偏低,乙烯装置检修增加,导致
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丁二烯供应紧张。海外丁二烯供应紧张,对中国丁二烯的影响较大,1—7月中国丁二烯进口同比下降19%,出口同比增加95%,净进口下降49%,从而导致港口库存维持低位。与此同时,自8月以来,因国内多套丁二烯装置检修,供应收紧,对丁二烯价格形成了有力支撑。 供应方面,因成本端上涨,导致目前顺丁橡胶生产仍处于亏损状态。自今年2月起顺丁橡胶行业持续亏损,企业生产意愿不高,且8月多套顺丁橡胶装置临时停车与降负荷运行,使得厂内库存不高,长时间处于窄幅波动状态,未有大幅累库。 需求方面,轮胎运行情况总体平稳。细分来看,今年半钢胎维持较好景气度,全钢胎由于库存压力较大,开工率不高。根据隆众资讯调研情况,9月轮胎企业新订单表现趋稳,出口受国际贸易摩擦、海运费等因素影响,机遇与挑战并存,整体仍对企业排产形成支撑。半钢胎雪地胎产销旺季,对企业排产的成一定支撑,叠加国际贸易摩擦影响,部分出口订单存提前释放可能,带动整体订单量提升。全钢胎季节性销售旺季影响,整体亦存一定向好预期,但目前运输、基建等行业偏弱,替换需求增量受限,叠加高库存及利润下滑影响,全钢胎企业仍存控产可能。预计半钢胎企业产能利用率维持在八成附近,全钢胎企业产能利用率在六成附近。 替代品方面,今年以来,天然橡胶的主要矛盾在于供应端,即天然橡胶供应周期的转换,市场存天然橡胶主产国减产预期,而近期由于降雨偏多,东南亚产区天然橡胶原料旺季上量不及预期,原料价格持续拉涨,同时青岛地区天然橡胶库存维持去库趋势,累库拐点未现,使得天然橡胶价格持续偏强。从顺丁橡胶与泰国混合胶的价差来看,7月该价差平均值为1095元/吨,而8月至今(截至9月18日)的平均值收窄为283元/吨,这表明橡胶板块这一轮的上涨中,天然橡胶的涨幅明显高于合成橡胶,天然橡胶对合成橡胶的上涨起到了带动作用。 总体来看,顺丁橡胶与天然橡胶的基本面均存在原料供应偏紧、自身库存不高且需求平稳的情况,因此,橡胶板块基本面较好,整体走势偏强。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0015304) 来源:期货日报网
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期货日报网
09-20 09:00
恒力期货能化日报20240918
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降至79.7%附近(-1.4pct);
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PX装置负荷下降至74.7%附近(-1.0pct),东营威联9月6日附近停车检修一套100万吨PX装置,持续时间20天左右;浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修,预计时间两周;韩国Lotte75万吨PX装置计划9月中上检修,持续时间两个月左右;4、需求:PTA负荷下降3.2个百分点至79.4%,恒力大连250万吨装置8月17日检修,目前已经恢复;英力士110万吨PTA装置24年9月7日意外停车1周左右;桐昆150万吨PTA装置9月10日起计划检修10天左右;嘉兴石化150万吨PTA装置9月10日起检修2周;5、下游:TA现货加工费308(+74),TA01盘面加工费336(+6),长丝产销放量,平均在300%左右,短纤平均产销84%。策略:可适量套利多PX空原油。风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。苯乙烯 方向:做多 基本面:1、据闻,浙石化180万吨苯乙烯装置10月中停车,预计检修40-50天,维修蒸汽管道,60万吨装置11月初停车,预计检修30天。(具体有待核实)2、苯乙烯库存持续低位格局仍将延续3、三大家电10月排产相比预期有所上修4、韩国苯酚装置检修且韩美套利窗口关闭,预计10月至中国量纯苯大幅增加。策略:8800以下短线可多,盘面EB10-11正套,做扩苯乙烯-纯苯价差。风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向:看涨 理由:装置检修增多,下游需求转好。逻辑:?今日01合约以4882点收盘,较昨日结算价上涨70点,涨幅1.45%,日内减仓55130手至127.77万手,TA1-5价差为-54(-4)。现货方面,今日主流现货基差在01-86,9月主港在01-85附近商谈,10月中主港在01-60~65附近商谈;PTA现货加工费在308元/吨附近(环比+31.7%);供应方面,PTA负荷下降3.2个百分点至79.4%,恒力石化220万吨生产线计划9月进行检修,250万吨装置8月17日检修,目前已经恢复;英力士110万吨PTA装置24年9月7日意外停车1周左右;桐昆150万吨PTA装置9月10日起计划检修10天左右;嘉兴石化150万吨PTA装置9月10日起检修2周。下游聚酯负荷为87.7%(-);加弹开机率维持增长,织造及印染开机率稳定,分别达到92%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量,至下午3点半附近平均产销估算在300%左右,今日轻纺城市场总销量1037万米,较昨日增加96万米。策略:无。风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇 方向:看涨 理由:负荷下降、港口持续去库。逻辑:今日EG2501合约收盘价4428(+20,+0.45%),日内减仓3320手至29.49万手,EG1-5价差为-23(-)。现货方面,现货主流围绕01合约+18左右商谈,下午MEG内盘重心窄幅调整,目前下周现货基差在01合约升水23-24元/吨附近,商谈4460-4461元/吨附近;9月下期货成交在01合约升水26元/吨附近。10月下期货基差在01合约升水30-32元/吨附近,商谈4466-4468元/吨水平。华东主港地区MEG港口库存约54.82万吨(隆众资讯),相较上期去库3.61万吨;供给方面,乙二醇整体开工负荷上升至63.56%(-0.77pct),其中煤制乙二醇开工负荷58.15%(-5.21pct);需求方面,下游聚酯负荷为87.7%(-0.2pct);加弹开机率维持增长,织造及印染开机率稳定,分别达到92%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量,至下午3点半附近平均产销估算在300%左右;轻纺城市场总销量1037万米(+96)。策略:无。风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 煤化工 尿素 方向:震荡偏弱,注意反弹风险 逻辑:1.节日期间,工厂报价稳中小有下调,贸易商出货一般。2.供应方面,新投逐步兑现,加上装置复产,日产回升到18万吨以上。需求方面,高温和环保等因素下工业依旧按需采购,农需扫尾阶段,复合肥成品库存较高,目前对尿素消耗量一般,整体实际需求仍较为分散,九月后期可能才会有小幅好转。上周企业库存量74.99万吨,较前期增加11.37万吨,环比增加17.87%。市场悲观下累库明显。出口方面,市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言,当前供应和政策压力仍存,需求较清淡,短时利好驱动暂不明显,不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理,谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹,空间相对有限,需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。周四01盘面如预期般向上反弹,短期建议反弹空谨慎追空,出口若持续受限中长期上方压力较大。向上驱动:下游刚需向下驱动:淡储,保供稳价,累库风险提示:出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇 方向:关注减仓,博弈反弹。 理由:节后期现货都有估值修复的需求,且减仓行为亦会配合。逻辑:港口方面,期现货低估值情况下,节后将首重港口库存变化。?累库高度已与低估值匹配,短期继续在高库存上做文章的下跌空间有限。但即便烯烃侧负荷已经在节前给足,高进口量仍会干扰去库进程。主要关注港口基差近端是否继续回暖。内地方面,金九预期恐怕落空,主要观察银十前的低价反弹动力。若能顺利衔接国庆节前补货需求,内地在原料低廉和控制好库存的情况下,或有一定转机,关注开市后厂家是否调涨。观点上,2400点整数位有一定修复概率,待看减仓情况。节前仍持有空头头寸而未离场者,宜止盈;短线可博弈反弹,但不追多。月差上,短期港口库存不一定继续累库,但去库也未必顺利。择机寻MA1-5反套机会。风险提示:油价异动、宏观风险。 建材化工 纯碱 方向:震荡偏空 行情跟踪:当前碱厂沙河送到价格在1500元/吨,期现商价格在1330元/吨,近期碱厂供给端开工不高,但刚需端持续走弱以及节前部分下游从中游交割库补库,使得碱厂库存持续积累至135万吨的历史同期最高位,供需端来看,近期前期检修企业陆续开工,企业计划内检修偏少,而考虑目前部分氨碱企业亏损,大部分联碱及天然碱厂家仍有利润,企业减产动力不足,供给端下降空间较为有限,库存压力仍大,而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进,纯碱刚需减量较大,下游负反馈路径依旧成立。往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径,需求端想依靠下游补库比较难,而出口签单周期在10月之后,月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微,目前碱厂亏损并不算多,减产依旧以降负荷为主,但在上游库存高位的情况下,下游话语权较强,压价心态明显,即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升。?向上驱动:下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动:光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议:低位不追空, 01合约反弹至1450上方偏空风险提示:远兴投产进度变化,下游玻璃厂补库驱动玻璃 方向:震荡偏弱 行情跟踪:当前现货市场仍是小幅降价中,沙河玻璃价格在1100元/吨左右,湖北低价在1000元/吨,玻璃目前虽然供给端陆续减量,部分厂家促销政策以及节前下游小幅补库,但整体基本面较前期改善不明显,本周库存在7240万重箱,累库1.31%,库存仍在高位。供需端看,尽管近期冷修计划不断推出,但实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程,若冷修如期兑现,按照现在的需求平推,累库边际会有所放缓,但库存高位仍难去化而10月过后,玻璃厂无论是现金流还是暴库压力都会加大,日熔量可能会降至16万吨附近,但需求端也会步入淡季行情,往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时,能给到贸易商囤货驱动,缓解玻璃厂累库压力,今年在对明年需求普遍没有预期的情况下,基本难有冬储需求托底,只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度,行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。向上驱动:地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动:地产资金问题未解决、下游订单改善不明显,下游资金情况不佳策略建议:低位不追空,01下方暂看至900风险提示:地产政策变化,宏观情绪变化
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恒力期货
09-18 09:10
聚焦供应端 PTA延续寻底进程_申万期货_商品专题_能源化工
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方面,国内有一部分装置维持高负荷,整个
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负荷也维持高位,芳烃调油方面,韩国芳烃去美国的物流量开始下滑,需要持续跟踪观察,后续芳烃物流可能会有较大变化,国内进口或变多。从卓创数据来看,负荷已达历史高位,85%附近,PX供应充足,使得PX月度产量创历史新高。 03 PX、PTA双累库 国内PX工厂通常分为三类装置,一种是一体化项目,从炼油-石脑油-PX,一种是普遍外采石脑油,同时产出纯苯、甲苯、二甲苯,再通过甲苯歧化和二甲苯异构化工艺产出PX。另一种为单独的一套MX-PX装置,国内仅有两套该工艺装置,国外尤其韩国此类装置较多。 从库存来看,PX库存从二季度以来呈现逐步累库,虽然库存从440万吨降至402万吨,但是依然处于五年均值上方,PTA库存则呈现明显的累库格局,一方面,PTA利润抬升促使得开工攀升,另一方面,PTA的开工攀升形成了PX的有效需求,使得PX库存维持中性水平,但PX利润压缩不明显,PX产量仍有扩张能力。 04 下游需求平淡 旺季可能不旺 涤纶长丝作为聚酯下游主要产品,占比下游需求60%以上,二季度开始,长丝的主要焦点在于,长丝工厂开始施行自己的价格模式,以追求利润的改善。到了7月,长丝的利润有较大幅度提升,长丝POY8、FDY、DTY低弹生产毛利有了明显提升,分别在200-250元/吨附近,加工差已达1000元/吨以上。从销售来看,内销弱于外销,内销因气候、终端需求等因素影响,销售情况持续走弱。外销方面,在海运费回落的情况下,涤纶长丝订单依旧不足。总体表现在涤丝工厂库存增加,目前,长丝POY、FDY、DTY厂内库存天数在25.2、23.6、26.7天附近。未来,涤纶长丝的库存去化还需关注外销对于库存的消化,若是数据没有好转迹象,库存去化的速度则会相对较缓。 涤纶短纤方面,主要焦点还是在加工费,据卓创数据,目前周度产量为14.20万吨,环比减少0.06万吨,环比跌幅为0.42%;产能利用率平均值为69.71%,环比下滑0.31%。工厂权益库存13.43天,较上期下降0.13天;物理库存22.56天,聚酯系产品价格走低,短纤加工差却逆势而上,主要由于短纤整体库存压力不高,现货价格较为强势。并且,短纤上游原料成本下滑,短纤生产毛利和成本呈现明显的负相关性,生产成本下降,是短纤生产利润走扩的主要原因,但需要关注的是,利润的走扩并不是销售转好,而是一种被动的成本走弱驱动。目前,短纤加工差目前已经达到1633元/吨,已达五年同期较为高位的水平,生产毛利也由负转正。 瓶片方面,最主要焦点还是集中在装置的停复产,二季度聚酯瓶片工厂陆续开始执行检修计划,涉及产能大概在540万吨左右水平,聚酯瓶片负荷最低下滑至75.6%附近,环比6月底下滑了近11%,较6月初的高点86.4%下滑了近13个百分点。减产的主要原因是第一,聚酯瓶片亏损加剧,二季度最低压缩至400元/吨附近,使得大部分瓶片工厂处于持续亏损中,虽然7月份有所修复,但仍处偏低水平。第二,海运费持续上涨,使得聚酯瓶片出口受阻,内销不畅,使得库存快速累库,6月底附近厂内库存天数在25天以上,7月中下旬在22天附近,虽然对于聚酯工厂来说,合同都是长约合同已提前订好,但出口发货受阻以及长期的内销不振是引发此轮集中减停产的主要原因。 05 行情展望 总体而言,聚酯产业链从加工费以及库存角度来看存在一定的改善预期。首先是整个聚酯产业加工费存在提升空间,加工费普遍处于低位,开工负荷存在下降预期;第二聚酯下游至终端进入金九银十旺季,虽然旺季可能不旺,但是在刚需支撑下,下游需求将会回暖。 同时我们需要看到,行业库存正处于五年的高位,下游需求的改善幅度有限,在成本端支撑较为孱弱的基础上,PTA反弹高度相对有限,后续走势需要进一步关注上游原油价格波动所造成的PX价格波动。 06 风险提示 1、原油减产协议达成,行情止跌反弹。 2、下游反倾销重塑出口格局。
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申银万国期货
09-14 09:08
恒力期货能化日报20240913
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升至86.7%附近(+0.5pct);
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PX装置负荷上升至79.0%附近(+1.3pct),威联化学初步计划9月7日附近停车检修一套100万吨PX装置,持续时间20天左右;浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修,预计时间两周; 4、需求:PTA负荷下降3.2个百分点至79.4%,恒力大连250万吨装置8月17日检修,目前已经恢复;英力士110万吨PTA装置24年9月7日意外停车1周左右;桐昆150万吨PTA装置9月10日起计划检修10天左右;嘉兴石化150万吨PTA装置9月10日起检修2周; 5、下游:TA现货加工费229(+32),TA01盘面加工费330(+5),长丝产销6-7成左右,短纤销售放量,平均产销156%。 策略:可适量套利多PX空原油。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向:看涨 理由:装置检修增多,下游需求转好。 逻辑: 今日01合约以4876点收盘,较昨日结算价上涨148点,涨幅3.13%,日内减仓36885手至133.28万手,TA1-5价差为-50(-2)。现货方面,今日主流现货基差在01-88,下周主港在01-85~90附近商谈,10月中主港在01-60附近商谈;PTA现货加工费在229元/吨附近(环比+16.4%);供应方面,PTA负荷下降3.2个百分点至79.4%,恒力石化220万吨生产线计划9月进行检修,250万吨装置8月17日检修,目前已经恢复;英力士110万吨PTA装置24年9月7日意外停车1周左右;桐昆150万吨PTA装置9月10日起计划检修10天左右;嘉兴石化150万吨PTA装置9月10日起检修2周。下游聚酯负荷为87.7%(-);加弹开机率维持增长,织造及印染开机率稳定,分别达到92%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量,至下午3点45分附近平均产销估算在6-7成,今日轻纺城市场总销量941万米,较昨日增加89万米。 策略:无。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 乙二醇 方向:看涨 理由:负荷下降、港口持续去库。 逻辑: 今日EG2501合约收盘价4425(+73,+1.68%),日内增仓2639手至29.82万手,EG1-5价差为-23(+4)。现货方面,现货主流围绕01合约+21左右商谈,下午MEG内盘重心小幅上行,市场商谈一般,目前现货基差在01合约升水17-22元/吨附近,商谈4450-4455元/吨,下午几单01合约升水19元/吨附近成交。10月下期货基差在01合约升水29-31元/吨附近,商谈4462-4464元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约54.82万吨(隆众资讯),相较上期去库3.61万吨;供给方面,乙二醇整体开工负荷上升至63.56%(-0.77pct),其中煤制乙二醇开工负荷58.15%(-5.21pct);需求方面,下游聚酯负荷为87.7%(-0.2pct);加弹开机率维持增长,织造及印染开机率稳定,分别达到92%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量,至下午3点45分附近平均产销估算在6-7成;轻纺城市场总销量941万米(+89)。 策略:无。 风险提示:油价异动、终端淡季快速兑现。 煤化工 尿素 方向:震荡偏弱,注意反弹风险 逻辑:1为了节前收单工厂现货报价一路新低,低端价格成交好转,价格是否企稳仍需继续跟踪后续复合肥产销。 2.供应方面,新投逐步兑现,加上装置复产,日产回升到18万吨以上。需求方面,高温和环保等因素下工业依旧按需采购,农需扫尾阶段,复合肥成品库存较高,目前对尿素消耗量一般,整体实际需求仍较为分散,九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量74.99万吨,较上周增加11.37万吨,环比增加17.87%。市场悲观下累库明显。出口方面,市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言,当前供应和政策压力仍存,需求较清淡,短时利好驱动暂不明显,不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理,谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹,空间相对有限,需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。周四01盘面如预期般向上反弹,短期建议反弹空谨慎追空,出口若持续受限中长期上方压力较大。 向上驱动:下游刚需 向下驱动:淡储,保供稳价,累库 风险提示:出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化 建材化工 纯碱 方向:震荡偏空 行情跟踪: 当前碱厂沙河送到价格在1500元/吨,期现商价格在1340元/吨,近期碱厂供给端开工不高,但刚需端持续走弱以及节前部分下游从中游交割库补库,使得碱厂库存持续积累至135万吨的历史同期最高位,供需端来看,近期前期检修企业陆续开工,企业计划内检修偏少,而考虑目前部分氨碱企业亏损,大部分联碱及天然碱厂家仍有利润,企业减产动力不足,供给端下降空间较为有限,库存压力仍大,而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进,纯碱刚需减量较大,下游负反馈路径依旧成立。 往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径,需求端想依靠下游补库比较难,而出口签单周期在10月之后,月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微,目前碱厂亏损并不算多,减产依旧以降负荷为主,但在上游库存高位的情况下,下游话语权较强,压价心态明显,即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升。 向上驱动:下游阶段性补库、碱厂降负荷 向下驱动:光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损 策略建议:低位不追空, 01合约反弹至1450上方偏空 风险提示:远兴投产进度变化,下游玻璃厂补库驱动 玻璃 方向:震荡偏弱 行情跟踪: 当前沙河玻璃价格在1100元/吨左右,湖北低价在1000元/吨,玻璃目前虽然供给端陆续减量,部分厂家促销政策以及节前下游小幅补库,但整体基本面较前期改善不明显,本周库存在7240万重箱,累库1.31%,库存仍在高位。供需端看,尽管近期冷修计划不断推出,但实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程,若冷修如期兑现,按照现在的需求平推,累库边际会有所放缓,但库存高位仍难去化 而10月过后,玻璃厂无论是现金流还是暴库压力都会加大,日熔量可能会降至16万吨附近,但需求端也会步入淡季行情,往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时,能给到贸易商囤货驱动,缓解玻璃厂累库压力,今年在对明年需求普遍没有预期的情况下,基本难有冬储需求托底,只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度,行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。 向上驱动:地产政策提振、宏观情绪推动 向下驱动:地产资金问题未解决、下游订单改善不明显,下游资金情况不佳 策略建议:01下方暂看至900 风险提示:地产政策变化,宏观情绪变化
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恒力期货
09-13 12:24
分析人士:高低硫价差仍有一定上行驱动力
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表示,在欧佩克+增产预期下,沙特下调至
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重质含硫原油贴水预期较强,全球重油供应由之前紧张向宽松过渡,施压布伦特—迪拜原油价差,施压高硫燃料油裂解价差。 与此同时,燃油基本面近期出现供需端利好不再的情况。据介绍,亚太地区燃料油主要来自俄罗斯和中东,今年以来,受地缘因素升级影响,俄罗斯炼厂在遇袭后产量一度出现下行,中东地区则在船舶绕行的情况下,需求出现增量。然而,近期,随着地缘因素降温,不仅船舶绕行下降,俄罗斯炼厂也逐步恢复开工,8月中东燃油发电旺季高峰后,需求大概率高位回落。 至于国内市场,据国泰君安期货高级分析师梁可方介绍,目前同样面临供需双弱的情况。供应方面,国内主营、地方炼厂的开工率从7月开始缓慢爬升,目前处于历史均值位置,国内燃料油产量总体变化不大。需求端,由于年内炼油利润同比大幅下滑,地方炼厂开工持续偏低导致燃料油作为二次原料的需求短期难有起色,而保税区燃料油去库乏力也对燃料油现货市场造成了一定拖累。 在这样的背景下,杨家明认为,短期内燃油价格的走势大概率跟随原油先跌后涨。 在杨家明看来,燃料油作为原油下游的产出品,其价格波动的80%都可以由原油来解释。未来一段时间,原油价格将持续受到美国经济状况、美国大选、欧佩克产量水平、美国收储的扰动。且从历史上看,若降息是对美国经济走弱的确认,那么油价或随着降息而出现继续回落。另外,美国大选不同执政党对油价、油气政策诉求不同,理论上看两党对油价的上限相对确定,大致在WTI价格为80美元/桶的水平,但是下限有较大差别。欧佩克当前对油价下跌暂无表态,如果持续下调OSP贴水,证明增产的意愿较足,需要持续关注欧佩克表态。 此外,考虑到美国会在WTI价格为72美元/桶左右时持续收储,因此油价跌破后是否会增大收储量也需要持续观察。“因此高硫燃料油或跟随原油价格下跌为主。”杨家明道。 不过,随着美联储降息达到固定水平,市场恐慌消退,油价企稳,杨家明表示,高硫燃料油或随着原油企稳反弹而逐步企稳。毕竟,高硫燃料油裂解价差与原油绝对价格负相关,但是高硫燃料油供增需减背景下裂解价差或承压。 若从燃料油市场来看,杜冰沁预计,短期高低硫价差(LU—FU)仍有一定上行驱动。 据杜冰沁介绍,供应端方面,几批抵达新加坡的货物未达产品标准,导致7月底到8月初供应紧张,近几周新加坡低硫下游市场因此得到一定支撑。尽管套利窗口处于开启状态,但贸易商表示9月没有大批来自西方的套利货物流入,更多将在10月抵达。 需求方面,随着夏季发电旺季结束,中东和南亚国家对高硫的发电需求逐步走弱,同时国内地炼的炼化进料需求大幅下滑,但是船燃需求稳中向好。在这样的情况下,近几个月以来高低硫相对强弱格局出现逆转。 据梁可方介绍,对于燃料油市场而言,9—10月是一个重要的市场环境转换节点,一方面夏季的发电需求和成品油炼化需求环比可能季节性走弱,这意味着如果供应量不出现变化,那么燃料油市场会出现一定程度上的供应过剩,将对现货和期货市场产生明显的利空影响;另一方面,俄罗斯预计在四季度初期开始秋季大检修,作为亚太区域主要的燃料油供应方,大规模的检修将有效缓解需求走弱带来的供应过剩,从而提供给燃料油尤其是高硫价格坚实的支撑。 来源:期货日报网
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期货日报网
09-13 09:00
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