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油价中期重心仍有回落空间

素、经济预期交替打压油价进入下半年，国际油价自高位回落，综合动能趋弱。近一个月以来，市场呈现区间反复振荡的格局，价格波动范围在90—100美元/桶之间。 “自6月美联储开始连续大幅加息以来，货币政策收紧，欧美主要经济体经济数据表现仍然不及预期，叠加新兴市场经济体的债务困扰以及国内疫情的反复，原油市场需求前景依然存较大不确定性。”光大期货能源化工分析师杜冰沁向期货日报记者介绍，就EIA、IEA和OPEC三大机构公布的月报来看，除IEA外，EIA和OPEC分别下调今年全球（主要是美国）的原油需求增速15万桶/日和26万桶/日。中信期货原油分析师桂晨曦表示，原油市场中，地缘影响供应，金融影响需求。下半年以来，原油市场前期利多情绪已经向利空事件转移，这包括俄罗斯产量高于预期、OPEC出口快速增加、拜登多措施打压油价等。同时，经济放缓与货币紧缩压力增大。美欧进入低增长和高通胀的滞胀状态；海外央行加速紧缩抑制通胀，经济衰退概率上行。桂晨曦表示，这从实货需求和投机需求角度均不利于油价。 “下半年原油市场供需压力增大。原油库存已经进入从去库到累库的过渡期。”桂晨曦认为，如果下半年供应高于预期，或需求低于预期，均可能导致累库预期上调，供需估值下移。此外，当前海内外成品油供需面也在持续恶化，不容乐观。国泰君安期货高级研究员黄柳楠补充提到，一方面，亚太地区保持了此前的供应过剩格局，大部分时间里国内汽柴油利润偏低；另一方面，海内外成品油裂解价差持续走弱，继续印证需求旺季提前结束。从全球油品库存来看，除欧洲ARA地区柴油库存依旧维持在低位外，欧洲汽油库存、北美汽柴油以及亚太汽柴油库存7月以来处于快速累库的过程当中。在黄柳楠看来，库存拐点的提前来临正迫使炼厂综合毛利快速收缩。“一旦炼厂综合毛利持续收缩，未来或带动北半球炼厂提前降负，并直接带动原油一次加工需求的收缩，持续对油价形成利空。” B供需变量驱动原油市场悄然转变在分析人士看来，进入7月后，驱动全球原油市场走势的矛盾开始有所转变。据黄柳楠介绍，一方面，随着海外成品油裂解价差持续走弱，炼厂综合毛利继续下跌，外盘两油的月差持续收窄。另一方面，俄罗斯原油对外出口继续恢复，前期能源最为紧缺的欧洲地区基差迅速走弱。“油价核心也随之从前期宏观悲观预期切换至对自身供需面转弱的不断印证。” 具体看需求方面，近期汽柴油需求逐渐放缓，炼厂开工意愿也不高。桂晨曦表示，7月美欧道路出行大幅下降，汽柴油需求均降至同比负增长。同期，炼厂利润缩减抑制了开工意愿。待9月美欧炼厂进入秋季检修，这也或将对原油加工需求产生不利影响。近期需求面也有一些积极变量。“受到夏季高温天气和天然气价格居高不下的影响，发电用石油需求有望出现一定程度的增加。”杜冰沁补充说，据此，IEA也上修了今年全球原油需求增速51万桶/日。原油供应在近期快速增加。数据显示，7月全球原油产量环比增加约140万桶/日，来自利比亚油田恢复生产，OPEC按计划增产，北海/巴西/里海油田也检修结束。而且，上周日，沙特阿美CEO表示，如果需要，沙特阿美能够以最大产能生产石油，可以在沙特政府要求的任何时间将产量提高到1200万桶/日，并将继续努力在2027年前将其原油最大可持续产能从1200万桶/日提高到1300万桶/日。市场对于OPEC+增产能力的预期有所提升。同时，库存也继续积累。据了解，OECD商业油品库存从2月最低26.1亿桶，增至8月最新27.6亿桶。预计下半年库存将继续积累，供需估值支撑随之下移。下半年金融情绪则有所回暖。桂晨曦介绍，自从6月中旬油价见顶回落，通胀压力略缓，美股低位回升。7月，美国CPI高位回落，美联储激进加息概率下降，美股上行、美元回落，从金融属性角度对短期油价形成一定提振。“但短期对美联储加息放缓预期推升的金融情绪不能改变中期经济继续走弱预期。”在她看来，下一轮复苏周期来临前，油价很难摆脱承压状态。值得注意的是，近期伊核协议谈判再度出现进展。8月以来，市场对于伊朗问题关注度提升，伊核协议的达成或再度引发市场对于伊朗原油回归的担忧，油价依旧保持着较高的地缘政治属性。分析人士普遍建议短期重点关注伊核协议进展。据了解，伊朗官媒于8月15日报道称，目前已就伊核协议向欧盟提交意见。但其暂未透露具体内容，市场预计未来两日将得到欧盟回复。伊朗外交部长表示，已经告知美国准备好宣布协议流程。在最后的要求满足后，两国外交部长将会在维也纳举行最终会议。如果美国灵活应对，可能在未来几日达成协议。据了解，2018年4月特朗普退出伊核协议，2021年4月拜登重启伊核谈判。伊朗目前产量250万桶/日，伊朗石油部长表示产能约为400万桶/日，可在短时间内恢复生产。桂晨曦表示，若伊核协议达成可能带来130万—150万桶/日供应增量，将进一步对于全球原油供应造成压力。 C国际油价三季度下行风险犹存对于后市，桂晨曦认为，国际油价短期存在一定的下行风险。在她看来，虽然俄罗斯和OPEC对供应端不确定影响已逐渐落地，但短期若伊核协议达成，从地缘情绪角度将对油价造成下行压力。在她看来，原油价格中期重心仍有回落空间。“目前供应增加和需求放缓对现货市场压力已经开始体现。”她介绍，油品累库使供需估值逐渐下移，下半年经济衰退风险从周期角度将进一步对油价形成实质拖累。除非地缘冲突扩大导致供应中断，可能推升油价继续上行。 “从平衡表来看，预计三、四季度全球原油市场整体维持供应小幅超过需求的状态。”杜冰沁表示，预计未来几个月欧美主要经济体仍处于加息周期中，对于大宗商品需求而言依然是抑制作用。叠加随着9月欧美夏季出行旺季结束，汽油需求高峰也将告一段落。“但如果今年冬季再度出现极端天气，且天然气高价持续，油气替代的效应或将给原油整体需求带来一定程度的提振。”杜冰沁提醒。黄柳楠对三季度原油价格走势也维持偏空判断，预期外盘两油或触及90美元/桶以下，SC或触及600元/桶以下。“下半年，海外紧缩周期加速推进，对于大宗商品存在趋势见顶回落风险的判断不应有太多质疑，原油受到的板块轮动下行压力较大。”黄柳楠告诉记者，考虑到俄罗斯原油流向亚太的路径已经完全打通，市场在计价完欧盟年底前停止90%的俄罗斯原油进口利好后，未来或将长期受到俄油南下的边际利空的抑制。如果伊朗原油在三季度回归，将加速油价在三季度的下行压力。 “长期而言，除了北半球四季度潜在极寒天气可能促成对油品需求的扩充，鉴于当前库存水平依旧较低，如果三季度下跌幅度较大，四季度或是修复性反弹的过程，外盘两油仍有机会回升至100美元/桶附近。”黄柳楠说。国内市场方面，桂晨曦表示，中国原油期货与国际原油期货价差节奏与国内外经济差异高度相关。从历史数据来看，2020年二季度，国内疫情好转国外疫情暴发，国内经济强于国外，内外盘升水创下上市以来最高值。2020年下半年至2021年，美欧超常规经济刺激计划下，海外经济快速扩张，国内维持相对平稳，内盘持续贴水外盘。2022年二季度国内疫情暴发，内盘贴水再度走低。2022年三季度，国内经济修复海外经济放缓，国内贴水修复并转为升水外盘。预期下半年或将维持内强外弱格局，后期内外盘价差存在继续走强的可能。来源：期货日报

Jupiter2022-08-18

对全球经济放缓的担忧继续打压国际油价，欧美原油期货下跌3%左右

对全球经济放缓的担忧继续打压国际油价，欧美原油期货下跌3%左右。8月15日，美国8月纽约联储制造业指数降至-31.3，为2020年5月以来新低，预期为5.5，前值为11.1，该指数暴跌了大约42个点，是这一经济活动指标有记录以来的第二大月度跌幅。伊朗正式回应欧盟提出的核协议文本，伊核协议或将达成。在暗示距离与美国达成核协议更进一步，并恢复伊朗面向全球市场的石油出口后，伊朗在北京时间今日凌晨表示已就欧盟方面提出的核协议草案文本发出正式回应。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-08-16

PTA供需存在转弱预期

7月中下旬，PTA跟随国际油价止跌反弹，引发下游短暂补库。在聚酯现金流改善的背景下，聚酯负荷逐步提升。然而，由于加工费偏低，8月PTA检修计划增加，供需边际出现改善。加之主流供应商发货减少，导致现货流通货源阶段性偏紧，PTA表现坚挺。国际油价跌势放缓美国7月未季调CPI年率录得8.5%，预期8.7%，前值9.1%。美国通胀数据意外低于预期，使得市场对美联储将在9月议息会议上连续第三次加息75个基点的预期减弱，而加息50个基点的概率上升。美元指数应声走弱，风险资产价格向上修复。此外，美国EIA汽油库存超预期下降，为市场带来些许安慰。截至8月5日当周，美国EIA原油库存增加545.8万桶，预期增加7.3万桶；汽油库存减少497.8万桶，预期减少63.3万桶，录得2021年10月15日当周以来最大降幅；精炼油库存增加216.6万桶，库欣原油库存增加72.3万桶。虽然原油和精炼油库存大幅增加，但备受市场关注的汽油库存大降，缓解了市场对旺季消费不及预期的担忧。加之战略石油储备（SPR）库存继续大幅下滑，全球油品库存维持偏低水平，为短期国际油价提供支撑。从中期来看，第三、第四季度美联储持续加息的概率仍较大。从供需层面来看，俄罗斯原油流向亚太的路径已经打通，地缘和制裁因素使得高溢价有所回落。在9月美国劳工节之后，季节性消费逐步转淡，炼厂开工和汽油消费拐点将显现，国际油价将受到抑制。不过，冬季天然气供需矛盾可能激化，或引发油气替代，影响原油市场供需。面临装置投产压力由于7月聚酯大幅减产，PTA累库23万吨，现货加工差一度被压缩至300元/吨以下。8月PTA检修装置增加，目前PTA负荷降至67.6%，较7月初下降10.9个百分点。而聚酯现金流恢复之后，聚酯工厂开工率提升至82.3%。随着PTA供需阶段性边际改善，预估8月PTA可能去库10万吨左右。不过，第四季度PX和PTA行业将面临新装置集中投产的压力。山东威联化学二期100万吨/年、广东石化260万吨/年、盛虹石化400万吨/年PX装置计划10月开始陆续投产。今年PX新增产能共计865万吨，产能增速达到27%。与PX行业新装置投产时间较为一致，山东威联化学250万吨/年、桐昆250万吨/年、恒力250万吨/年PTA新装置计划第四季度投产。今年PTA新增产能共计1110万吨，产能增速达到16.8%。聚酯原料端产能增速远高于聚酯行业预估8%左右的增速，届时PTA供需格局将再遇挑战。终端订单增长有限在海外消费增速下降、订单回流东南亚以及国内疫情仍在的影响下，终端订单整体表现不佳，主要织造基地新增订单指数低于近几年同期水平。秋冬订单下单窗口已过，“双11”和元旦之前或有部分订单下达，但整体订单量预计难以出现较大幅度的增长。终端加弹织造开工将低于几年平均水平，聚酯产品高库存难以去化，限制聚酯负荷提升空间，进而拖累整体下游需求。整体来看，短期PTA成本端和基本面仍存在支撑。从中长期来看，第四季度PX和PTA行业新产能集中释放。而需求恢复力度相对有限，PTA供需可能再度转弱。笔者认为，后市需关注第四季度海外天然气供需矛盾激化，可能引发能源价格大幅波动，进而对整个能化板块产生扰动。来源：期货日报

Jupiter2022-08-15

市场推测美国墨西哥湾供应中断将是短期，但经济衰退担忧给需求前景蒙上阴影，国际油价涨后下跌

的，而经济衰退担忧给需求前景蒙上阴影，国际油价涨后下跌。国际能源署认为，欧佩克及其减产同盟国在8月初同意将其9月份的原油每日供应目标提高10万桶，远低于7月和8月计划的64.8万桶增幅。欧佩克认为，“严重受限”的闲置产能应该“非常谨慎地使用，以应对严重的供应中断”，这表明未来几个月欧佩克+产量不太可能大幅进一步增加。但是便如此，预计今年剩余时间全球库存的增长量约为每日90万桶，2023年上半年为每日50万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止8月12日的一周，美国在线钻探油井数量601座，比前周增加3座；比去年同期增加203座。基本面也不支持油价转势。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-08-15

开工率偏低 PTA短期反弹持续

势中的振荡中枢形成过程中。综上，当前国际油价进入下跌趋势，长期看PTA成本将继续下移，近期受检修影响产能下降，库存处于三年低位，短期反弹将持续。技术上看，7月PTA期价跌幅较大，中期将进入振荡中枢，当前处于中期反弹区间，8月将延续振荡偏强走势。

Jupiter2022-08-10

国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读2022年7月份CPI和PPI数据

I下降约0.07个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%；受暑期出行增多影响，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。从同比看，CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。食品中，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.9%和12.9%；粮食、禽肉、鸡蛋和食用植物油价格涨幅在3.4%—7.4%之间。非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.7%和22.4%，涨幅均有回落。据测算，在7月份2.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。二、PPI环比下降，同比涨幅继续回落 7月份，受国际国内等多因素影响，工业品价格整体下行，全国PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落。从环比看，PPI由上月持平转为下降1.3%。其中，生产资料价格下降1.7%，降幅扩大1.6个百分点；生活资料价格上涨0.2%，涨幅回落0.1个百分点。原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，其中化学原料和化学制品制造业价格下降2.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.0%，石油和天然气开采业价格下降1.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降6.2%，非金属矿物制品业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降1.1%，降幅均有所扩大。煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降2.1%。从同比看，PPI上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点。其中，生产资料价格上涨5.0%，涨幅回落2.5个百分点；生活资料价格上涨1.7%，涨幅与上月相同。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有35个，比上月减少2个。主要行业中，价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨20.7%，回落10.7个百分点；石油和天然气开采业上涨43.9%，回落10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨1.9%，回落6.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨28.6%，回落6.1个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨10.6%，回落3.2个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5%，降幅扩大5.8个百分点。农副食品加工业价格上涨6.8%，涨幅扩大1.2个百分点。据测算，在7月份4.2%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。

Elaine2022-08-10

国际油价震荡盘整

巴管道暂停部分石油出口的消息相持不下，国际油价震荡盘整。备受关注的伊朗核协议谈判也影响石油市场气氛。欧盟提出了恢复2015年协议的“最终”文本。一名欧盟高级人员表示，该提议需要美国和中东某国的批准，预计将在“几周内”做出最终决定。美国石油学会数据显示，美国原油库存继续增加，汽油库存下降。截止至8月5日当周，美国商业原油库存4.158亿桶，比前周增加220万桶，汽油库存减少62.7万桶。原油看空为主。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-08-10

国内成品油价格年内首次“四连跌”

呈现供应小幅超过需求的格局，预计短期内国际油价仍将承压运行。 “短期而言，主要经济体7月CPI数据即将公布，或影响市场对各国央行的紧缩预期，进而影响原油价格。“黄柳楠补充说，长期来看，考虑到欧美主要经济体衰退以及经济波动的节奏较难把握，需密切关注国外通胀数据、服务业PMI、失业率等宏观指标变化，警惕油品市场在“通缩”和“再通胀”之间反复交易，对内盘成品油价格成本端产生扰动。需求端，近期国内部分地区房地产市场成交边际改善，固定资产投资季节性旺季即将到来，关注内需对柴油价格的提振。来源：期货日报

Jupiter2022-08-10

中国和美国经济数据增强提振了对需求的希望，国际油价继续上涨

和美国经济数据增强提振了对需求的希望，国际油价继续上涨。中国以高于预期的出口增长令国际石油市场感到意外。中国海关数据显示，8月7日，海关总署发布的数据显示，今年1-7月份中国进出口总值3.643万亿美元，同比增长10.4%。纽约商品交易商原油期货数据显示，9月WTI结算价每桶比10月结算价高0.83美元，10/11月溢价为0.77美元。10/11月布伦特原油期货溢价为1.53美元，11/12月溢价为1.22美元。10月布伦特原油期货/WTI溢价为5.85美元。欧美原油期货月间溢价和布伦特原油期货溢价远低于7月底时水平。原油看空为主。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-08-09

LPG远月旺季合约有望走强

LPG价格的影响不言而喻。今年以来，在国际油价强势上涨的带动下，国内MTBE价格维持上行趋势。1—7月，MTBE供应量虽较去年同期增加明显，但在出口套利端口打开、外需增加的背景下，其货源供应依旧偏紧，装置高开工带动原料端需求。不过，外需拉动能否持续受制于海外需求、国际汇率波动等诸多因素的影响，对国内MTBE市场走势存在较大的不确定性。因此，内需表现将对下半年LPG走势起到更为重要的影响。由于当前恰逢暑期出行旺季，加之国内疫情防控压力高峰出现回落，各地动态清零政策得以有效执行，在保证交通运输总体畅通的前提下，成品油需求持续回升。而三伏高温时节，车用空调也使得油耗明显增多。考虑到暑期过后又有“金九银十”旺季接棒，受中秋和国庆等假期探亲出游需求的拉动，居民驾车出行频率增加，终端加油站用户采购频率加快，带动汽油及相关添加剂需求。因此，在第三季度至第四季度前期，MTBE调油市场热度仍有望维持平稳，有效支撑LPG添加剂端的需求。整体来看，当前LPG基本面呈现供需双弱态势，国产气供给小幅回落，而进口到岸整体维持增量。需求端以稳为主，深加工环比虽有所走弱，但后续若进口量同步缩减，在国内弱平衡格局下，现货价格处于历史同期高位情况则有望延续。另外，结合美国丙烷偏低库存以及国内醚后碳四偏高溢价表现强势等内外因素，笔者对远月旺季合约走强存在信心，所以暂时不建议盲目沽空。来源：期货日报

Jupiter2022-08-03

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