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欧洲央行鹰派官委辟谣 9月升息“非板上钉钉” 让经济数据说话
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欧洲央行管理委员会成员克拉斯·诺特表示:“对于7月份,我认为这是必要的,对于7月份之后的任何事情,这最多只是一种可能性,但绝不是确定的。” “从七月份开始,我认为必须仔细观察数据告诉我们的关于基线周围风险分布的信息。” 在诺特讲话后,交易员削减了加息押注,政府债券扩大涨幅,欧元兑美元汇率从近一年半以来的最高水平回落。彭博社欧洲首席经济学家 Jamie Rush 表示:“诺特希望看到潜在通胀正在下降的决定性证据。我们看到一些措施取得进展的迹象,但这不太可能反映在 9 月份政策会议之前的核心数据中。结合对工资增长强度的担忧,4% 的最终利率看起来仍然是最有可能的。”
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芷莹
2023-07-18
欧洲央行“鹰”姿不改?通胀前景恶化 经济学家料9月利率升至4%峰值
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彭博社调查的分析师此前预测存款利率最高将达到3.75%,不过随着通胀前景恶化而改变。这样的结果将意味,两次分别升息 25 个基点的变动,并正如欧洲央行传达的那样,从 7 月 27 日开始一次。尽管欧元区 20 国的物价涨幅将在未来几个月放缓,但不会像之前预期的那么快。更重要的是,2025 年的通货膨胀率目前预计为 2.1%,高于之前的 2%。
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marsh
2023-07-17
美联储7月会议内部共识基本确定!6月通胀“超预期降温” 秋季加息成讨论焦点
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尽管周三(7月12日)迎来通胀降温的好消息,但官员们本月仍有动力进一步升息,部分原因是自 5 月份以来的整体招聘和经济活动强于预期。此外,一些官员希望看到通胀在结束上涨之前继续放缓。加息会降低资产价格并提高借贷成本,从而通过金融市场减缓经济发展。官员们担心,投资者普遍预期七月份加息时保持利率稳定,将引发市场反弹,从而缓解金融状况,并加大降低通胀的难度。
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marsh
2023-07-14
每日财经大小事:美国货币市场基金恐迎来“巨震” 摒息等待最大规模监管!
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据美国彭博社当地时间周二(7月11日)最新报道,货币市场行业正准备进行多年来最大规模的改革。美国证券交易委员会(SEC)将于当地时间周三公布对相关法规的投票结果,新规定可能重塑整个行业格局。这将是这一价值5.5万亿美元行业自2008年以来的第三次重大改革。
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芷莹
2023-07-12
债券之王”格罗斯:当心年底美国人把储蓄耗尽!经济引擎失去动力 衰退就不远了
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消费者支出是美国经济的引擎,意味着若格罗斯的判断正确,今年冬天消费者支出确实减弱,将可能对美国经济产生重大影响。格罗斯认为美联储过于专注于升息来抑制通胀,然而物价上涨的部分原因是新冠大流行期间政府的大量现金仍在影响经济。不过,他预计这种顺风将在几个月内消散。
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marsh
2023-07-11
内需恢复延续,海外鹰派再起-宏观周报20230625
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空间,近期央行重启逆周期货币政策,欧美
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差再度扩大,中美利差高峰将过,人民币汇率预计在7.1左右震荡。 03 海外热点观察 美联储官员本周密集发表鹰派发言。周三美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会作证时表示,对抗通胀的斗争并未结束,官员们一致认为借贷成本可能需要继续走高。周四在参议院银行委员会作证时进一步表示,决策者认为如果经济表现一如预期,即使利率已经升至限制性区域,今年再次加息仍是合适之举,可能需要再加息两次。此外,多位联储官员也释放鹰派发言:美联储理事鲍曼表示需要“进一步的政策加息”,以达到足够的限制水平并控制通胀;里奇蒙德联储主席巴尔金周四表示,尽管通胀率从峰值有所下降,但美国的通胀率仍然过高。如果通胀不朝着目标前进,将对进一步加息的做法感到满意;旧金山联储主席戴利周四表示,美国今年再加息两次是一个“非常合理”的预测;亚特兰大联储主席博斯蒂克周五表示,目前未看到经济中出现风险因素。通胀率仍然过高,降低通胀是首要任务。 表2:市场隐含加息预期概率 资料来源:CME,申万期货研究所 本周多个海外央行加息。英国央行周四加息50个基点至5%。此前市场普遍预期该央行将加息25个基点。当前英国通胀形势较为严峻,英国5月CPI同比上升8.7%,涨幅保持历史高位,核心通胀到达7.1%。此外,瑞士央行周四加息25个基点至1.75%;土耳其央行周四加息650个基点至15%,这是土耳其自2021年3月以来首次提高基准利率;挪威央行周四加息50个基点至3.75%。 全球景气指数走弱。其中,美国6月Markit制造业PMI跌至46.3,为2022年12月以来最低,低于预期的48.6和上月的48.4;服务业PMI为54.1,略好于预期的54,但低于5月份的54.9。欧元区6月服务业PMI为52.4,较上月55.1进一步走低。制造业PMI初值进一步萎缩至43.6,较5月44.8进一步下滑,创37个月新低。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现 表3 近期资产表现 资料来源:Wind,申万期货研究所 表4 下周重要事件及数据 资料来源:Wind,申万期货研究所 06 风险提示: 1.俄乌冲突再度升级; 2.欧元区加息引发衰退升级; 3.经济政策落地不及预期; 4.中美关系缓和不及预期;
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申银万国期货
2023-06-25
逆周期调节重启,中美政策差收敛-宏观周报20230618
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空间,近期央行重启逆周期货币政策,欧美
央
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差再度扩大,预计人民币贬值高峰期即将过去。 03 海外热点观察 北京时间6月15日凌晨2时,美联储宣布,将联邦基金利率维持在5%-5.25%区间不变,在连续10次加息后,本轮加息周期按下暂停键。 加息路径预期方面,点阵图显示官员们对2023年底的政策利率预期中值为5.6%,即还有两次(25bp的)加息,同时,预计明年会有4-5次(25bp)的降息。 会后发言方面,鲍威尔在记者招待会上表示“几乎所有美联储官员都认为,在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”,“没有任何人提出今年降息的建议。”同时表示“7月会议将会根据形势再做决策”,为未来留下政策空间。 GDP预期方面,上调美国2023年GDP增长预期至1%(3月份时为0.3%,去年12月为0.5%),相较3月份,不再有官员认为今年将出现衰退,小幅下调未来两年的GDP增速,维持长期经济增速预期为1.8%。 图17:2023年3月点阵图(%) 图18:2023年6月点阵图(%) 资料来源:Fed,申万期货研究所 资料来源:Fed,申万期货研究所 6月利率会议整体基调偏向鹰派 因为此前美联储官员已经充分表达6月暂停加息的倾向,5月CPI数据也超预期回落,因此此次暂停加息并未传达出更多的鸽派信号。此前市场已经普遍预期为了中和此次暂停加息的影响,本次会议的姿态将较为鹰派,结果上也确实如此,首先点阵图显示的终端利率再度提升,中性预期为还将加息50bp;上调对2023年的经济预期,GDP增速预期由0.4%上调至1%,将失业率预期由4.5%下调至4.1%;在会后发言上,鲍威尔表示“几乎所有美联储官员都认为,在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”,“没有任何人提出今年降息的建议。”,并进一步打压市场的降息预期。 政策路径交易进入僵持期 尽管点阵图对终端利率的预期进一步上调,我们已经看到美国经济、就业市场边际降温的迹象,未来2次加息的预期不一定能够达成,政策利率进一步上行的空间有限。另一方面,随着银行业危机的缓解,美联储对风险的担忧有所下降,政策重心重新转向控制通胀,当下就业需求维持韧性、核心通胀呈现粘性的情况下,短期内降息预期也难以兑现,政策路径炒作步入僵持期。 当前,CME联邦利率期货显示的市场预期7月加息的概率为70%。我们倾向认为在7月或9月加息一次后美联储今年将维持政策利率不变。 表2:市场隐含加息预期概率 资料来源:CME,申万期货研究所 警惕市场负面冲击 对于市场影响而言,6月暂停加息落地后,短期内重心将转向7月再度加息可能,主题或由宽松转向紧缩,同时随着美国暂停债务上限后财政部扩大发债,流动性收紧的影响尚未在市场中体现,或导致风险资产承压并支持美元反弹,而贵金属整体承压但下行风险可控。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现 表3 近期资产表现 资料来源:Wind,申万期货研究所 表4 下周重要事件及数据 资料来源:Wind,申万期货研究所 06 风险提示: 1.俄乌冲突再度升级; 2.欧元区加息引发衰退升级; 3.经济政策落地不及预期; 4.中美关系缓和不及预期;
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申银万国期货
2023-06-18
进入倒计时!欧洲央行加息25基几无悬念 全力抗通胀“鹰到底”
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法接受,尤其是服务业价格,尚未出现欧洲
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制定者表示,在松开货币刹车之前需要看到的决定性下跌。 然而,更高的借贷成本抑制了家庭和企业的信贷需求以及银行的放贷意愿,但名义消费仍保持良好。这些相悖的现象或进一步会为欧洲央行管理委员会的双方提供弹药,即鹰派人士主张进一步加息,而少数鸽派人士主张暂停加息。 (来源:欧洲央行、路透社) 路透社调查的经济学家预计,欧洲央行 7 月将再次采取同样幅度的举措。荷兰银行 ING 全球宏观主管 Carsten Brzeski 表示:“他们根本无法承受再次把事情搞砸的后果。” 尽管 7 月之后的行动不太确定,但此前欧洲央行行长拉加德预计将在 9 月进一步加息,并推翻投资者对欧洲央行将在明年初降息的押注。过去美联储暂停加息预期会降低欧洲央行加息预期,但投资者实际上在隔夜已推高了他们的利率预期,现在看到存款利率达到 3.85% 的峰值,这表明 7 月之后再次加息的可能性越来越大。 (来源:路透社) 此外,欧洲央行将更新其经济预测,在 2025 年达到目标之前,明年的通胀率可能会接近但仍高于 2%。虽然这通常预示着将暂停紧缩政策,但欧洲央行在多年未达到预期目标后一直对自己的预测持保留态度。 相反,欧元区利率制定者更关注的是实际经济数据,这些数据一直在描绘喜忧参半的景象。 由于德国经济已连续两个季度的陷入收缩,拖累欧元区也进入轻微的衰退,预计今年经济可能仅实现温和增长。不过,失业率仍处于历史低位,且工资增长正在回升。
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marsh
2023-06-15
期债进入高位震荡,等待宏观政策指引——6月份国债期货投资策略报告
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2.7%附近,后续破局需要经济基本面和
央
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政
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上的进一步指引。如有较大力度的宽信用政策出台,国债期货价格可以择机做空,总仓位控制在5%左右,策略止损后,如果满足开仓条件,可重新进入,总止损次数不超过3次。 2、套期保值 6月份预计国债期货价格高位震荡,建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化,结合自身需求,参照套期保值策略采取相关套期保值操作,以锁定相应价位。 3、跨品种套利 30年期国债期货上市后,将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略,当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位,近期有所回升,可以关注做陡30年期与10年期利差策略,即多10年期国债期货,空30年期国债期货的策略。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 5月份以来,债券市场收益率快速回落,一是部分银行存款利率继续补充下调,引发市场宽松预期;二是房地产、居民信贷等金融、经济数据不及预期;三是地缘政治风险加剧,市场避险情绪升温,权益和大宗商品价格普遍下跌。10年期国债收益率跌至2.7%附近。 5月份,国债期货日均成交量为18.84万手,环比增加近30%,日均持仓量40.13万手,环比增加2.19%。随着债券市场波动加大,国债期货投机和套保需求旺盛,后续成交持仓量有望进一步增加。 5月15日,央行开展1250亿元1年期MLF操作,对冲到期的MLF后,净投放250亿元,操作利率维持在2.75%,连续保持不变,市场降息预期落空。不过市场资金面维持宽松,5月份以来,DR007和SHIBOR:1周利率均值降至在1.8%的低位,低于同期逆回购利率20bp。 5月份,美联储如期加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%,为连续第10次加息,本轮已累计加息500个基点。美联储会议纪要显示,美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期,但对6月是否暂停加息存在意见分歧,强调行动取决于数据,且不太可能降息。 5月美国Markit制造业PMI初值为48.5%,低于市场预期,再次跌至荣枯线下方,但服务业PMI初值为55.1%,高于市场预期,在服务业的强劲需求下,劳动力市场仍保持火热,通胀或难降温。 经过长时间拉锯战之后,美国两党就联邦政府债务上限和预算达成初步一致。本次债务上限提高后,新发债务导致的流动性将趋于紧张,加上美联储加息预期有所升温,美元和美债收益率均有所上行。 4月份,经济数据普遍不及预期,全国规模以上工业增加值同比增长5.6%,社会消费品零售总额同比增长18.4%,但均不及市场预期。1-4月全国固定资产投资(不含农户)同比增长4.7%,比1-3月份回落0.4个百分点,基建和制造业投资增速均有所回落,房地产投资降幅扩大。 4月份,企业信贷和债券融资继续保持高位,表外融资规模保持稳定。受居民提前还贷金额超过新发放的房贷金额影响,居民信贷和存款均有所减少。4月末,社融存量增速稳定在10%,与上月持平。当前经济恢复出现分化,制造业景气度回落,物价处于低位,国内外需求偏弱,宽信用政策仍需加码。 4月份,CPI同比上涨0.1%,,主要是上年同期对比基数较高,同时CPI环比也下降0.1%。PPI同比下降3.6%,降幅比上月扩大1.1个百分点,国内石油煤炭、化学原料和化学制品、黑色金属等行业价格继续下降,国内外需求依然偏弱。物价处于低位,为央行实施货币政策提供了较大的空间。 房地产恢复不及预期。1-4月份,全国房地产开发投资35514亿元,同比下降6.2%,降幅有所扩大。商品房销售面积37636万平方米,同比下降0.4%。商品房销售额39750亿元,增长8.8%,整体上,商品房销量降幅收窄,销售额转增。 今年政府债券发行继续保持前置。1-4月份,政府债券新增18300亿元,同比新增3107亿元。预计地方政府专项债融资将继续发力,同时国债和政策性银行债券融资也将逐步恢复,带动债券融资处于高位。债券对投资撬动作用比较明显,继续推动基建投资增速保持高位。 4月份,社会消费品零售总额34910亿元,同比增长18.4%,增速比3月份加快7.8个百分点。受消费场景受限和防御性储蓄意愿影响,居民储蓄存款余额同比增速回升至十年来的高点。随着居民消费信心逐步恢复,相关促消费政策持续发力,消费市场有望延续恢复态势。 4-5月份,多家银行下调了存款利率,央行多次均表示此次部分银行存款利率下调是补充下调,是存款利率市场化环境下的正常现象。5月中旬以来国有大行为对公存款利率下调也应属于央行提出的补充下调范畴。由于是补充下调,本轮存款利率下调的趋势短期或告一段落。 近期人民币汇率双向波动态势明显,央行、外汇局表示将加强监督管理和监测分析,强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作。受去年同期基数较低影响,尽管二季度经济增速不及预期,但仍将保持相对高位,央行降息降准的迫切性并不高,在阶段性稳汇率的背景下,央行降准降息概率较低。 受经济恢复不及预期影响,股市和大宗商品市场同步走弱,单月跌幅均超过4%,避险情绪升温,一定程度推升了债券市场做多情绪。随着股市逐步企稳,避险情绪或逐步减弱。 3、债市供需分析 (1)融资情况:政府债发力,信用债减少 截至5月末,我国债券市场存量规模已经超过145万亿元。5月份债券净融资额5614亿元,环比上月减少7943亿元,同比减少4428亿元。当月利率债净融资7900亿元,环比增加225亿元,同比减少5457亿元;当月金融债净融资727亿元,资金面宽松背景下,金融机构通过同业存单等方式融资需求不高;当月非金信用债净融资减少3183亿元,企业债券融资显著减少。 (2)供给分析:利率债融资将继续发力 预计6月份,地方政府债券融资将继续发力,同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复,带动利率债券融资处于高位,但当前信用债融资恢复不及预期,工业企业利润降幅仍大,市场需求偏弱,宽信用政策仍需加码。 4、热点问题:经济预期改善需要提振居民信心 近三年,实体经济部门杠杆率增加20.9%至281.8%,其中政府部门增加10.9%至51.5%,非金融企业部门增加4.9%至167%,居民部门增加5.3%至63.3%。从全球来看,居民部门杠杆率处于全球中游水平,一般经济越发达的经济体,居民部门杠杆率也越高。2021年-2022年2年,居民部门杠杆率甚至出现了下降,此前只有在2004、2008和2012年才短暂出现过类似现象,主要是因为疫情、地产信用风险和收入预期回落的影响。今年一季度,居民部门杠杆率已经开始回升。 按照第十四个五年规划和2035年远景目标纲要,2035年人均国内生产总值(人均GDP)达到中等发达国家水,即需要2035年GDP总量相比2020年需翻番,按此测算,2020-2035年年均GDP增速需在4.72%。 近期数据显示,4-5月份经济尤其是房地产恢复不及预期。而非金融企业部门杠杆率处于高位,加杠杆空间有限;政府部门杠杆率增幅较快,但仅仅依靠政府部门加杠杆难以维持经济增速保持在相对较高位置。因此,居民部门在杠杆率处于中游水平,且已经2年未提升杠杆的背景下,具备一定的加杠杆能力。 自2022年初以来,央行及各地放松限购,大幅降低贷款利率,当前个人住房贷款利率跌至4.14%,处于有数据以来的历史低位。4月份,一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.3个百分点,其中,北京、广州和深圳环比分别上涨0.1%、0.3%和0.5%,上海由上月上涨0.7%转为下降0.2%;二三线城市二手住宅销售价格环比均由上月上涨转为持平。二手住宅环比涨幅回落更为明显,各线城市商品住宅销售价格同比上涨或降势趋缓。 当前居民部门杠杆率仍有提升空间,随着疫情影响消退,居民信心恢复及相关政策配套支持,预计房地产市场价格和销售将逐步改善,后续有望继续回暖,关注一线城市政策变化和回升情况。 03 交易逻辑 1、期债进入高位震荡 从目前数据来看,4月份工业、投资增速均不及预期,且环比转为负增长,消费显著回升,但与市场预期仍有差距,整体经济恢复不及预期,加上地缘政治问题,市场避险情绪升温,权益、大宗商品、汇率均走弱,国债期货价格走强,10年期国债收益率快速回落至2.7%的位置,也低于1年期MLF利率2.75%。 当前经济面临的主要问题是内生动力不足,恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。经济能否持续恢复需要关注以下情况:一是关键的变量还是在房地产市场,关注进一步落地的相关政策及高频数据情况,居民信贷的回升情况;二是海外环境的变化;三是消费恢复的情况;四是政府部门的相关政策。 2016年以来,10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动,最新5月份MLF利率保持不变,短期来看,6月份MLF利率下调的概率也较低,临近年中,资金面也存在收敛的可能,因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后,往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看,2.7%低于10%的分位数,处于历史较低位置。 短期受经济恢复不及预期及权益、大宗商品市场走弱,避险情绪升温影响,当前债券市场做多情绪仍高,但随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和处于相对低位后,继续做多性价比降低,部分多头已经止盈,市场出现一定分歧。在宏观政策没有变化的情况下,预计国债期货价格将维持高位震荡,10年期国债收益率维持在2.7%附近,后续破局需要经济基本面和宏观政策上的进一步指引。 2、套期保值交易逻辑 6月份预计国债期货价格高位震荡,建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化,结合自身需求,参照套期保值策略采取相关套期保值操作,以锁定相应价位。 3、跨品种套利交易逻辑 30年期国债期货上市后,将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略,当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位,继续下行空间有限,可以关注做陡30年期与10年期利差策略,即多10年期国债期货,空30年期国债期货的策略。 04 风险提示 针对交易策略,地缘政治风险加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落,支撑国债期货价格上行,导致策略失败或者交易效果不及预期。
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申银万国期货
2023-06-03
工业企业利润降幅仍大,股债重回跷跷板行情-金融衍生品周报20230528
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期限利差策略,后续破局需要经济基本面和
央
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上的进一步指引。 3、人民币汇率 从目近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号,年内降息预期进一步降温,而近期就业和PMI显示需求依旧存有较大韧性,经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和,内需弹力不足,政策也尚未看到进一步的发力,经济预期转弱,人民币汇率贬值预期增强,但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币 自5月以来,比特币价格已在窄幅区间内盘整,在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看,美元指数走强对比特币价格形成一定压制,中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限,比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。
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申银万国期货
2023-05-28
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