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中长期油价下行压力较大

消退，全球经济数据持续低迷，国内原油和布伦特原油价格已跌破年内低点，WTI原油价格距年内低点仅一步之遥。当前原油市场处于强现实弱预期格局，全球各市场原油期货月间价差隐含的供需情况依然偏紧，且API和EIA公布的美国原油和主要成品油库存持续下滑，当前原油市场的强现实主要受OPEC+仍在延续减产协议的支撑。但原油市场预期偏弱，国内需求迟迟未见明显改善，全球裂解价差走低，美国驾驶出行高峰季即将结束，OPEC+可能最早于四季度开始退出减产，美国经济仍然存在一定的不确定性。在OPEC+四季度延续减产似乎无望的背景下，当前的油价已经开始提前反映预期。国内需求未见明显改善。根据海关总署公布的最新数据，中国7月原油进口量为4233.656万吨，折合996.96万桶/日，持续低于去年同期水平，也是2022年10月以来进口量首次跌破1000万桶/日大关。根据国家统计局公布的最新数据，中国7月原油加工量为5906万吨，折合1390.77万桶/日，环比下降2.0%，同比下降6.5%，今年累计加工量41915.1万吨，同比下降1.8%。图为国内原油加工量（单位：万桶/日）隆众资讯高频数据显示，最新国内主营炼厂产能利用率为78.6%，处于过去5年中间位置，但山东地炼产能利用率仅为51.96%，处于过去5年绝对低位。历史数据显示，山东地炼2019年至2023年同期平均产能利用率高达65.53%，其中最低的2023年同期也达到60.59%。由此可见，国内前7个月原油进口和加工量数据偏低，且该局面很可能延续至8月。而国内需求原本是全球最期待的需求增长点，IEA、OPEC和EIA都在平衡表中赋予了很大的增量。如今看，或许不仅没有增量，反而可能负增，这部分修正数据计入平衡表后，会对供需平衡预测产生很大影响，使得OPEC+坚持减产带来的库存下降幅度远不及预期。图为山东地炼开工率（单位：%）实际上，国内的出行需求已经完全恢复，这可以从高德、百度出行数据中证实。原油需求的下滑主要源于电动汽车比例的增加，以及部分柴油车需求向LNG转变，这属于不可逆的结构性需求缺失。另外一部分需求的下滑，比如工业需求，可以通过时间逐步修复。美国驾驶高峰季即将结束。全球裂解价差在8月继续走低，甚至在上游原油价格因为非基本面因素短期速跌的时间段，也没有出现被动修复，这是终端需求偏弱的重要信号。图为美湾裂解WTI原油价差（单位：美元/桶）不断下跌的裂解价差意味着不断下滑的炼油利润，这会在未来某个时间点促使炼厂调降开工负荷，对原油需求形成负反馈。不过，结合当前各市场的月间价差看，原油自身的供需依然偏紧，形成了强现实弱预期的局面。一般情况下，美国驾驶高峰季始于美国阵亡将士纪念日（5月最后一个周一），在美国国庆节（7月4日）前后达到高峰，并于美国劳动节（9月第一个周一）后结束。今年美国汽油消费数据和往年基本一致，在7月5日当周达到峰值929万桶/日，之后逐渐下降，8月23日为913万桶/日。今年美国汽油消费好于预期，因为美国汽油价格低于市场预期刺激了出行消费，也使得裂解价差持续疲软。目前美国驾驶高峰季即将终结，后续驾驶用油需求将逐渐下降，美国炼厂将进行检修并转产冬季汽油。消息称OPEC+将于四季度开始退出减产。OPEC+在8月会议上确认10月开始解除最近的220万桶/日减产协议，但同时警告该过程可能会暂停或逆转。根据IMF给出的油价财政盈亏平衡线，当前油价显然不符合中东主产国尤其是沙特的经济利益。四季度除10月份有部分秋检外，总体为检修淡季，全球炼油需求处于全年次旺季。因此OPEC+把开始退出减产的时间推迟到明年也不是不可能。图为美国汽油表观需求（四周平滑，单位：千桶/日）不过，上周五晚间，6名OPEC+消息人士表示，由于利比亚的供应中断，叠加大部分成员国为弥补过剩产量而承诺的减产抵消了需求低迷的影响，OPEC+将从10月起按计划提高石油产量。按计划，10月OPEC+的8个自愿减产国产量将提升18万桶/日。尽管亚洲大国需求增长放缓，部分市场人士对OPEC+10月按计划增产有所怀疑，但利比亚的产量损失令市场供应收紧，且美联储降息预期增强，增产计划是否实施仍待观察。无论如何，OPEC+不会进一步减产。美国经济仍存在一定的不确定性。8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上声称“通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加。政策调整的时候到了，前进的方向是明确的”。此前FOMC货币政策会议纪要显示，绝大多数成员认为9月降息是适当的。美国7月失业率升至4.3%以及美国劳工部公布的一季度就业和工资季度普查（QCEW）数据下调了81.8万个就业岗位，曾在市场引发两波衰退担忧情绪。因此，从时间线看，鲍威尔的鸽派讲话是有迹可循的，相当于提前1个月宣布降息，不确定的只是降息幅度，以及尚未公布的9月点阵图。从当前美国经济情况看，只有失业率数据出现了明显恶化，美联储9月开启降息增加了其经济“软着陆”的可能性，降息对美元的影响为利空，将从美元计价角度，提振商品价格。不过历史经验告诉我们，美国劳动力市场的失速往往是螺旋式的，且从未在第一时间被逆转。考虑到当前美国失业率已经出现了上行，因此目前还远未达到可以放心的地步。整体看，未来几个月美国失业率、非农就业数据十分重要，一旦数据爆冷，市场可能重回衰退逻辑。近代美联储抑制通胀过程中避免“硬着陆”的胜率接近于零，仅1967年免于“硬着陆”，且美国失业率已有抬头迹象，尽管其他经济数据较历史周期更好，但相关风险仍需重点关注，笔者认为市场逻辑切换只是时间问题。市场对美国劳动力市场的看法过于乐观。美国劳工部最近公布的一季度QCEW数据将截至今年一季度的一年内就业增长下修81.8万人，平均每月减少约6.8万人，为2009年以来的最大下修幅度。考虑到数据统计方法和来源的连续性，高估和低估也存在惯性，如果将今年二季度以来的美国非农就业人数下调3.4万人，可以发现美国调整后的非农就业人数远不及20万人左右的中性就业增长人数，说明美国劳动力市场正经历明显放缓。同时，美国初请失业金人数和失业率之间也存在劈叉现象，初请失业金人数的稳定缓解了市场对失业率上行的忧虑。笔者认为，由于失业人群中包含大量新移民，新移民由于工资较低、工龄较短，最容易被辞退，但因为工作年限等原因他们无法申请失业金，所以新移民贡献的失业率上行无法体现在初请失业金人数上。因此，未来仍有可能看到美国失业率的不断上行。笔者认为，市场对美国劳动力市场有一定高估，后续美国失业率数据表现值得关注。综上，不管是从微观还是从宏观角度看，当前原油市场均存在大量下行因素。不过随着油价的持续下行，OPEC+会承受越来越大的压力，坚持减产的概率有所提升，这是为数不多的利多因素。此外，美联储政策转向带来的“软着陆”前景可能令油价出现反弹，不过“软着陆”前景需经受美国就业市场的检验，本周五公布的美国非农就业和失业率数据一旦表现不佳，很可能成为行情的新引爆点。中长期看，原油价格下行风险较大，关注OPEC+是否采取行动，以及美国宏观经济走向。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-05

金属外强内弱工业硅涨超2% 双焦、沪镍、沪铜等跌幅居前【SMM午评】

桶/日。高盛日前在在一份报告中称，将布伦特原油价格区间下调至每桶70-85美元，并将2025年布伦特原油均价预估从每桶82美元下调至每桶77美元。（文华财经）现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

金属近全线下挫工业硅、铁矿跌超4% 欧线集运跌11.5%【SMM日评】

0结束。美国洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间3日01:30结束。原油方面：截至15:02分，两市油价一同下跌，美油跌0.46%，布油跌0.57%。油价延续跌势主要是受累于OPEC+在10月开始增加产量的预期。来自OPEC+的多位人士称，该组织将按计划从10月份开始提高石油产量。OPEC+八个成员国计划在10月份将产量提高18万桶/日，作为开始解除最近减产220万桶/日计划的一部分，同时在2025年底之前继续执行其他减产措施。IG市场分析师Tony Sycamore表示，有人担心OPEC将从10月开始增产。不过其认为结果将取决于价格，如果WTI价格相比70美元更接近80美元，他们就会增产。此外，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业减少石油和天然气钻机数量连续第三周下降，为6月末以来首见。数据显示，截至8月30日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少2座，至583座，为自6月以来最低水平。油气钻机数较去年同期减少48座，或8%。贝克休斯表示，本周石油活跃钻机数持平于483座；天然气钻机数减少2座至95座，为自2021年4月以来最低水平。本月美国活跃石油和天然气钻机数量则下降6座，而上个月为增加8座。本月石油活跃钻机数增加1座；天然气钻机数减少6座。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

金属近全线下跌沪银跌3.58% 铁矿、双焦、沪镍、沪锡等跌幅居前【SMM午评】

0结束。美国洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间3日01:30结束。原油方面：原油期货小幅上涨，截至11:46分，美油跌0.79%，布油跌0.84%。市场在OPEC 10月增产前景与利比亚产量大幅下降之间进行权衡，此外全球石油消费的需求低迷。来自OPEC 的多位人士称，该组织将按计划从10月份开始提高石油产量。OPEC 八个成员国计划在10月份将产量提高18万桶/日，作为开始解除最近减产220万桶/日计划的一部分，同时在2025年底之前继续执行其他减产措施。在利比亚，Arabian Gulf Oil Company已经恢复了高达12万桶/日的产量，以满足国内需求，但出口仍然停止，此前该国大部分油田因派别间的对峙而关闭。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

基本金属近全线下跌伦铜铅锌锡跌超1% 工业硅涨1.55%【SMM日评】

正后的预测降至77美元，摩根士丹利预计布伦特原油期货将在75-78美元之间波动。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

美元下跌金属涨跌互现碳酸锂、工业硅涨2% 黑色系偏强运行【SMM日评】

比亚117万桶/日的全部产量。高盛将布伦特原油2025年的价格平均预期和区间下调5美元/桶。该投行在一份报告中称，将布伦特原油价格区间下调至70-85美元，并将2025年布伦特原油均价预估从每桶82美元下调至77美元。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

美元创逾一年新低金属普涨钮银、伦铅涨近3% 伦铝伦锌等均涨超2%【隔夜行情】

下调至110万桶/日。该行还小幅下调了布伦特原油价格预测，预计2024年第四季度的平均价格为每桶80美元，而此前预估为每桶85美元。摩根士丹利分析师团队在报告中表示，向液化天然气卡车的转变使中国的石油需求增幅减少了10-15万桶/日，而电动汽车的推广使需求减少了约10万桶/日。报告中称，石油库存减少在一定程度上支撑了油价。贝克休斯周五在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业减少石油和天然气钻机数量连续第二周下降，为6月末以来首次。数据显示，截至8月23日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少1座，至585座。贝克休斯表示，油气钻机数较去年同期减少47座，或7%。本周石油活跃钻机数持平于483座；天然气钻机数减少1座至97座。但以色列和哈马斯重新推动加沙停火也有助于缓解供应忧虑并对油价构成压力。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

宏观因素定行情级别中微观因素定价格走势

二者相关性不高，但走势趋同。甲醇期货与布伦特原油期货相关性为0.69，除了走势保持一致外，价格拐点出现时间也基本同步。因此，相比煤炭和天然气，原油更适合作为甲醇成本监测的高频指标。图为布伦特原油期价与甲醇期价走势相比成本起起伏伏，下游利润逐年下滑。甲醛企业常年利润微薄，平均在30元/吨；MTBE企业利润与成品油价格挂钩，平均在52元/吨。甲醛和MTBE企业利润变化对甲醇价格的影响较小。冰醋酸下游需求良好，企业利润较为丰厚，平均在978元/吨，其对甲醇价格上涨的接受度最高。例如，2021年，甲醇价格创出彼时新高，冰醋酸利润反而扩大。烯烃企业利润波动较大，当前较低的利润导致其对甲醇价格上涨的容忍度下降。历次甲醇价格大幅下跌之前，烯烃生产都处于严重亏损状态。 [微观因素分析] 持仓量增长预示波动加剧，期权成为情绪风向标我们统计了期货成交量和持仓量与期价涨跌幅的关系，发现持仓量变化与价格波动的规律更加明显，即当周均持仓量环比增加40%以上时，期价涨跌幅超过3%的可能性显著提升，最高达到80%。 2020年12月，甲醇期权上市。之后，市场规模稳步扩张，仅用两年时间，日均成交量就跻身商品期权市场前五。众所周知，期货能够通过交割转换为现货，期权能够通过行权转换为期货。因此，期权市场的变化往往与期货市场保持一致。当看跌期权的成交量或持仓量远高于看涨期权时，期权市场看空情绪较浓，期货价格下跌的可能性更大。例如，2024年8月初，期权市场看空情绪升至历史高点，甲醇期价如期下跌。整体而言，期货持仓大幅放量预示市场波动加大，期权市场情绪变化可以看作期货市场的风向标之一。图为期权多空情绪与甲醇期价变化来源：期货日报网

期货日报网2024-09-03

PTA 长期表现疲弱

—石脑油价差跌至284美元/吨，PX—布伦特原油价差压缩至373美元/吨，PX利润压缩至近两年低位。我们认为，PX利润明显压缩的主要原因是，需求负反馈逐步向上传导，而此前PX环节在产业链中利润最好，存在挤压空间。成本端原油和PX双双走弱，PTA成本明显松动。库存累积 PTA供应维持在高位，而需求端聚酯负荷连续两个月徘徊在低位，PTA处在累库期。从需求端来看，6月长丝工厂的保价限产措施实施，聚酯负荷开始边际下滑，截至上周，聚酯负荷仍然徘徊在86%。聚酯工厂的挺价政策从长丝企业传导至短纤企业，最后传导至瓶片企业。此前由于长丝和短纤企业利润情况较好，而工厂挺价以后产销并未完全走弱，因此长丝和短纤实际降负程度并不高，市场对PTA需求端走弱的担忧并不大。不过自7月开始，瓶片的减产超出市场此前的预期，由于瓶片企业自去年下半年开始就处在亏损的状态，此次减产也更加坚决。从8月聚酯运行情况来看，由于上游原料的下跌让利，聚酯各环节的利润都有所修复，瓶片负荷企稳回升，不过短纤企业库存迟迟未能去化，短纤进一步追加减产，而长丝负荷也维持在低位。因此，综合来看，聚酯负荷在8月中下旬也未见提负，负荷恢复速度慢于市场预期，造成PTA刚性需求持续低迷。聚酯开工低迷的主要原因是终端弱势。6—8月是纺织品服装的淡季，终端企业普遍反馈订单不佳。淡季叠加高温影响，织造负荷从6月底起明显下滑，从74%下滑至59%，加弹负荷从91%下滑至71%。从终端企业的库存水平来看，织造厂原料备货水平极低，而产成品库存近期呈现不断累积的态势。这些微观指标进一步佐证了当前终端订单不佳，企业的原料采购意愿非常低。不过从上周起，局部地区订单已有好转，加上上游原料让利，织造厂适度开启备货，负荷也触底回升，截至上周，织造负荷回升至67%，加弹负荷回升至82%。从季节性上看，终端即将进入9月的需求旺季，预计需求环比会有改善，不过基于弱消费的大背景，预计需求同比仍弱。在高供应和弱需求的格局下，PTA自7月起进入累库期，加工费低迷，基差也不断走弱。综合以上分析，成本端原油和PX表现弱势，加上PTA自身累库，PTA价格表现持续弱势。后市来看，终端需求环比有改善预期，加上近期PX和PTA环节相对原油估值明显压缩，因此在原油不进一步下跌的情况下，PTA继续下跌空间有限。不过在消费整体低迷的背景下，如若供给端无超预期减产，PTA长期难改弱势格局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-20

需求承压指引油价下行

展望，下调了对2024年、2025年的布伦特原油价格预期，相比上个月的预测分别下降了2美元/桶至84美元/桶、86美元/桶，做出调整的主要原因是石油消费减少。石油消费方面，EIA维持对2024年全球液体燃料消费量增加110万桶/日的判断，将2025年消费量增长由上个月预测的180万桶/日调降到160万桶/日。下调的大部分石油消费量发生在中国，经济增长放缓将继续减少柴油消费。总体来说，短期内美国经济彰显出的韧性正在减弱，同时全球经济缺乏弹性，短期宏观拖拽过于强劲，扭转了地缘风险走强加之供需改善带来的支撑，关注降息发生前宏观翻转机地缘发酵可能。中期来看，基于经济压力和潜在供应的恢复担忧，供需预期边际走弱，油价弱势。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-14

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