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【专题报告】债市走向极端后
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张转而买各类理财的不争事实。从上市公司投资理财的结构来看，自18年资管新规出台打破理财刚兑后，银行理财占比持续收缩，但从23年下半年开始回暖，伴随的还有企业中长期贷余额增速回落，意味着大量企业开始去杠杆减少投资扩张，转而把多余的现金流投向理财，而在4月禁止贴息后，这一现象进一步加剧。活期存款的负增和企业中长期信贷的走弱都反映了企业扩张的意愿较差，而这背后源自于低迷的投资回报率。考虑价格因素后，过去12个月全A非金融两桶油和沪深300的名义ROIC分别为1.136%和2.653%，相比之下，10年期国债收益率为2.2%；代表对于大部分企业而言，高负债高资本投入带来的风险性投资收益甚至不如买入10年期国债的无风险收益。四、估值：相对估值较为极端但绝对估值仍有空间用万得全A股息率和10年期国债收益率来构建股债收益差衡量股债的相对估值。滚动计算3年均值±标准差后，发现大部分时间两者的相对估值在±2倍标准差之间波动，但自2023年下半年以来，股债收益差持续下行并带动-2倍标准差的中枢不断下移。用实际数据来看当前股债估值有多么偏离：中证红利指数和沪深300当前股息率分别为5.05%，3.17%，相比之下10年期国债收益率是2.2%，意味着如果接下来一年指数没有进一步下跌且维持去年分红金额的情况下，沪深300等指数的持有年化收益率已经超过10年期国债。融资产作为比较，持有房产的收益约等于持有30年国债的到期收益率，因此房产的收益（租售比）应该对应30年国债的收益率，同时考虑房产流通性较差、房屋折旧等问题，国债收益率应该低于房产租售比；事实上美国和日本的经验也如此，美国在08年次贷危机后，房屋租售比和10年期美债利率的差值在1.5%-3%之间，日本90年房屋租售比和10年期日债利率的差值大概在2%-4.5%之间。当前百城租售比在2.3%左右，即便中国地产泡沫仍未完全破裂，后续房价下跌带动租售比上升，远期的国债利率或依然有下行空间。绝对估值（二）：中美经济处在不同周期下，疫情期间的大放水导致美国在过去两年需要拉高实际利率水平来抑制通胀，相比之下，中国经济增长在疫情后所面临的挑战迫使其需要拉低实际利率来刺激企业的扩张来拉动内需。我们实际看到的是22年以来美国通过暴力加息把实际利率从-1%急速拉升到2.5%成功抑制住了通胀；反观中国，受制于通缩的影响，过去两年实际利率水平不降反升，到今年上半年基本在3.3%左右的水平，远高于美国且处于历史极高的位置。后续随着汇率的压力逐渐缓解，全年保5的稳增长需求较强，在通胀短期无法快速回暖的情况下，名义利率依然有较大的下行空间。五、总结展望从债市的供求结构来看，本轮债牛的主要驱动来自于居民、企业、银行端对债券的增配需求，居民端背后的矛盾是房价下跌带来的资产负债表衰退和低迷的收入预期；企业端背后的矛盾是PPI负增的通缩环境下，名义资产回报率压低实体投资扩张的意愿；银行端背后的矛盾是全社会去杠杆下，资产荒的问题日益加剧。从一些主要指标来看，短期三方面的矛盾都没有缓解的迹象，驱动还在。从绝对估值的角度来看，债市还具备远期的想象空间。但从相对估值的角度来看，债市短期的定价过于极端。总体来讲，长期债市的行情还没有走完，利率依然具备下行的空间，但短期由于相对估值过于极端，且在央行强调利率风险的背景下，很多投机性资金从债市的流出会导致行情走的没有那么流畅。
混沌天成期货08-30 09:05
一年内翻数倍！华尔街大鳄彼得·希夫：这一幕将推动黄金飞速上涨
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彼得·希夫预见，一旦市场认识到通货膨胀是长期现象，黄金价格将迅速上扬。他甚至乐观地认为，不久的将来黄金价格一年时间就会增加数倍。
Sissi2023-12-29
看准全球“加息潮”拐点将至投资者瞄准利差回报 “这国”资产购买创新高！
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新加坡马来亚银行证券私人有限公司固定收益研究主管 Winson Phoon 表示，由于美元对冲收益率仍然具有吸引力，且套利环境有利，债券流动可能集中在短期票据。这些资金流入已经帮助扭转了局势，马币现在是过去一个月表现最佳的货币，与此同时，股市在同一时期上涨了超过5%。预计马来西亚国家银行今年将维持利率不变，这可能有助于推动更多资金流入，因为人们预计该国债务回报将得到维持。
marsh2023-08-10

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