材料的使用或受到一定限制，另一方面由于新能源汽车行业处于降本增效过程中，原料抬升若导致三元电池成本上涨，市场份额或被磷酸铁锂电池进一步侵蚀。 1.6扰动影响总结 近期印尼供应扰动的影响中，实际发生的园区示威与个别企业经营风险爆发事件揭示了中长期镍供应的隐患；后续较大概率会落地的特别使用权费率提升措施提升镍产业成本；而在当前环境下削减RKAB配额的政策落地较为困难。刚果（金）钴出口禁令导致MHP价格上升，推动镍中间环节成本上涨，同时有通过提升三元正极材料含镍量的方式提升镍的需求的可能，但由于三元自身份额的减少，影响或不及预期。综合来看，当前镍基本面中的供需扰动程度较小，主要是对镍的成本端有显著提升。 2.一级镍仍面临供需过剩压力 由于近期供应扰动对镍元素供需并未造成较显著的影响，因此在此轮镍价反弹突破的阶段，一级镍供需面临的过剩压力并未有效缓解。印尼中间品—国内精炼镍产线产量持续释放，1-2月总产量达6.67万吨，同比增长41%。国内并不能消化新增的精炼镍供应，大量过剩的镍通过LME向海外出口，LME镍库存突破20万吨，同时全球显性库存呈现持续上升趋势,总库存超28万吨。近期发生的扰动未改变镍过剩的格局，镍价反转的条件尚不充分。 3.资源民族主义与全球矿产资源竞争影响镍价格环境 近期矿产资源端扰动频发，既有矿产国自身环境因素，更应注意其中体现的矿产资源竞争与资源民族主义的发展。 印尼近期扰动的直接原因是自身经济环境面临压力的情况下，印尼政府希望提高政府的资源端收益将环境面临的财政支出与货币贬值压力。 印尼新一届政府正式就职之初面临着相对严峻的经济形势：裁员人数大幅上升，印尼人力部数据显示2024年印尼裁员人数多达77,965名，较2023年的64,855人增长了20.21%；通货紧缩风险上升，2024年全年印尼通货膨胀率仅为1.57%，创历史新低，5-9月更是出现连续5个月通货紧缩的局面；制造业面临萎缩风险，2024年7至11月连续5个月S&P印尼制造业PMI低于50。 财政预算方面，由于矿产资源价格的下降，印尼政府非税收入中的自然资源收入近两年持续下滑。另一方面，印尼新政府又面临着迁都、免费午餐计划以及建立主权基金丹纳塔拉的巨大财政支出压力，仅免费午餐计划的预算已达171万亿印尼盾。收支压力下，印尼2025年前两个月的预算缺口达31.2万亿卢比，赤字率达0.13%。去年同期预算盈余率为0.11%。印尼自2021年疫情期间后首次在年初出现预算赤字。印尼财政预算自印尼经济面临的压力令印尼货币在2024年9月至2025年3月期间贬值约10%。 为了缓解政府财政压力，稳定汇率，印尼政府在大力发展经济的同时，不得不在财政侧采取开源节流的举措。节流端，印尼政府削减各部门预算用以支持免费午餐计划的行动颇具争议，尤其是削减教育部门经费的行为引发了高校学生的不满，以此为导火索，2月17日起，印尼各地爆发了持续一周的“黑暗印尼”运动。这次事件直接导致了印尼社会不稳定因素上升。而新增加支出项目多涉及新政府竞选时的政策承诺，因此节流的力度相对受限。 因此印尼政府缓解财政压力的重点还是在开源端，而开源端当前的重点之一则是资源民族主义的方式——提升自然资源相关收入。不过由于印尼在镍产业中坚持的下游化政策，印尼政府希望做到引入外资与技术开发本国资源的战略目标与尽可能将资源收益留在本国的资源民族主义间的平衡。因此我们可以看到，印尼已落地的相关政策中，无论是计划提高费率提升财政收入，还是利用资源出口商留存收益补充外汇储备对行业的冲击相对温和，而对采取削减RKAB配额这种影响较大政策的态度则慎之又慎。 刚果（金）政府组织力相对薄弱，对国内资源的开发完全依赖于国外资本开采矿产，并通过税收等方式获取收益，没有产业链下游发展的顾虑，因此资源民族主义在刚果体现的更为直接，当面临价格持续偏弱导致收入减少后，刚果会直接采用出口禁令等限制供应的方式提高矿产金属的价格。 同时刚果（金）供应扰动背后，大国矿产资源争夺博弈的因素也不可忽略，刚果（金）矿产资源多由中资企业进行开发，以钴矿为例，刚果（金）供应全球70%的钴矿，中资企业占据该国钴开采量的80%。在刚果（金）出口禁令下达后不足一个月，美国总统特朗普便拟任命其女婿的父亲为特使，前去刚果进行矿产协议谈判，美国入局后，刚果（金）或成为大国矿产资源争夺焦点之一。结合特朗普上任后，对格陵兰岛与乌克兰矿产资源丝毫不加掩饰的觊觎，后续大国间矿产资源争夺的激烈程度预计会不断提升，矿产资源供应端发生扰动的风险也随之增强。 对有色金属标的而言，无论是资源民族主义影响的加深，还是全球矿产资源争夺的加剧，都会创造一个供应扰动风险不断上升的偏利多环境。而对于镍这样一种供应集中，又因长期过剩而价格始终在低位震荡的品种，其扰动的风险与发生扰动后的冲击会更为突出。 4.结论 （1）当前镍行业扰动主要影响在成本端，印尼矿产资源特许使用权费率的调整或令吨镍成本上涨2500元/吨，出口商收益留存修改对成本影响较小，刚果（金）限制钴出口令MHP价格上涨。供给端的冲击虽有潜在长远影响，但当前冲击有限，削减RKAB配额发生的可能性降低。钴短缺或导致三元材料中高镍8系占比上升，但会受到电池安全性与经济性限制。整体来看目前镍供需影响有限。 （2）印尼中间品—国内精炼镍产线产量持续释放，在镍价反弹突破阶段，一级镍过剩的压力持续在库存端体现。当前已发生的扰动未改变镍过剩的格局，镍价反转的条件尚不充分。 （3）近期镍等矿产资源端发生的扰动反映出资源民族主义的盛行与全球矿产资源竞争加剧，长期来看会创造一个供应扰动风险不断上升的对矿产资源偏利多的环境，镍作为一个因供需过剩而价格长期在底部震荡的标的，之后或面临更大的扰动风险，扰动对其价格的冲击预计也会更显著。 持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。 有色组： 吴仲楠 F03131472 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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