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Kitco黄金调查:分歧不断！地缘政治与通胀数据共塑金价动向
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下周的金价持看涨态度。他表示：“我认为比特币ETF涨势可能开始消退，因为ETFs已经开始交易，通胀正在下降。如果说有什么不同的话，那就是这对黄金来说并不是什么推动因素。目前，石油正在回升。黄金作为政治动荡的对冲，正在中东地区再次升温，而作为对金融市场或银行业务压力的对冲，黄金的作用并不像过去那样大。银行盈利即将公布，因此金价可能会在此期间波动。我们会拭目以待，但前提是银行陷入困境。否则，除非发生什么事情，否则这对黄金来说就不是一个因素。” 他表示：“我仍然普遍看涨金价，因为美元总体上一直较软，金价已经稳定在大约1960到2140美元的交易区间，我认为它可能会在这个区间内保持一段时间，以消化它所经历的波动，除非发生什么事。” 西辛斯基还认为，金价对利率预期非常敏感，尽管今天的PPI数字低于预期，但它们并不能弥补周四CPI报告带来的影响。 “事实是PPI更加波动，它可能是一个领先指标，但它的波动性也更大，甚至更依赖于在调查进行的那个星期大宗商品价格的走向。就连央行自己也从来不谈论PPI，对央行来说核心CPI、核心PCE和工资增长远比PPI重要。” 他指出，美国和英国对也门胡塞武装发动空袭后，油价大幅上涨，而黄金走势则缓慢、稳定，但也更持久。“黄金不像原油那样波动，推动黄金上涨的因素更多，这不仅仅是大宗商品价格和通货膨胀的故事。还有政治和金融体系方面的防御性故事，以及美元走势。” 他表示，在当前环境下，预计黄金不会受到油价的太大影响。“你可能会在短期内，几个小时或一天内看到一些东西，但这通常是不可持续的，因为金价有很多因素在起作用。” 切辛斯基表示，考虑到周五的价格走势，交易员和投资者可能会做好准备，以防中东冲突在长周末升温。“上次达到历史高点时是在一个周日晚上，没有成交量的情况下，出现了大幅上涨，而到了周一早上大多数人醒来时，一切都结束了。” 他说：“理论上，有人可能会在长周末尝试做点什么，但谁知道呢？现实是，直到周二你都无法真正了解金价交易的任何情况。” Forex.com的高级市场策略师詹姆斯·斯坦利(James Stanley)是本周唯一一个预计金价下跌的人：“我认为2075到2081美元/盎司的阻力仍将是一个障碍，直到我们再次测试2000美元以下，并看到持有期望继续上涨的多头的止损被清洗掉。” Barchart.com高级市场分析师达林·纽瑟姆(Darin Newsom)表示：“本周再次面临艰难抉择。虽然我仍然认为中期趋势下跌，但红海(和其他地方)紧张局势加剧可能会促使买家下周再次转向黄金。我认为这不是技术或基本面的玩法，而是避险市场持续的涨跌。” 纽瑟姆补充道：“进入下周，阻力位在之前4周的高点2098.20美元/盎司，而支撑位在本周的低点2017.30美元/盎司。” VR Metals/Resource Letter的出版人马克·莱博维特(Mark Leibovit)表示，他看好下周黄金的前景。“对战争的同情情绪蔓延，但不确定这是否是大事件！” 而Kitco的高级分析师吉姆·怀科夫(Jim Wyckoff)预计下周金价将走高。“本周晚些时候，多头获得了上涨动力，暗示着下周黄金价格将继续强劲。” 目前现货黄金日内上涨近1%，但本周仅上涨0.13%，截至发稿时最新交易价格为2049.04美元/盎司。（现货黄金北京时间一天走势图，来源：FX168）
Sissi01-13 07:53
【专题报告】从企业微观视角看美国高利率下的经济韧性
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，公司调整其战略模式融进其他资产投资（比特币），创始人认为其能带来优于现金的价值存储功能。在2020年8月6号，MicrosStrategy宣布了对于财政储备做出调整，计划加大另类资产投资投资，并在8月11日购买了价值2.5亿美元的比特币，此后也一直增持其它资产投资（币投资）。截至2023 年7月份，该公司总共持有152800个Bitcoin，购买成本45.3亿美元。而为了满足购币的资金需求，在2020至2021年期间，MicroStrategy发行了两笔可转债和一笔长期债总面值大约为22亿美元的资金。自公司开始投资比特币开始，公司其它长期资产（比特币）逐渐升高，资产负债表显示其它长期资产/总资产的占比从2020年3季度的0%已经攀升到了91.13%（2023年2季度）。伴随而来的是长期债务的上升，占比已经达到了66.66%，MicroStrategy的主营业务也开始被稀释，逐渐演变成了一家发债买币的企业。这从其股价也可以看出来，自2020年开始该公司股价与比特币价格基本同步。2023的高利息环境压制了比特币价格导致企业账面出现浮亏，且币投资的占比逐渐升高也在压缩其现金流收入（比特币的投资并不能为其带来现金流）。对于这样一家靠发发债买币且失去现金流的公司，美联储如此激进的加息却未将其打垮，背后的原因是什么呢？ 2023年MicroStrategy的2季度季报显示，之前公司为了买币而发行的三笔债务平均年利率大概在1.61%，年利息支出大约为3500万美元，且到期日分别在2025，2027和2028年。看完这个，也就能解释为什么MicroStrategy还未沦落至变卖资产还债的情况了。因为公司融资时期2020年正是美国“放水”时期，融资利率低，到期时间晚，所以2023年并未对其产生冲击性的偿债压力，而只是压缩了其现有现金水平。 2020年8月公司购币后，营业利润明显走低，而现金也随着利息支出的出现而出现大幅下滑，但现金资产下滑的速率却远低于美联储的加息速度，因为利率的上行并未同步到企业端。不过试想如果这三笔债务如果在22年进行到期再融资，按照现阶段5%的利率，每年的利息支出将超过1亿美元，是此前的接近3倍，在现金资产已经接近底部时，这才会对公司的偿债压力产生猛烈影响。三、美国非金融企业的偿债压力存在滞后其实Microhedge这家公司的状况也是美国现阶段很多企业的缩影。美国现阶段企业债未偿还余额达到了10万亿美元，而2020年宽松时期的发行额增长明显，且多以可赎回固定利率为主，偿债周期也基本集中于2025-2028年，这与MicroStrategy的情况一致。穆迪数据显示美国非金融企业债在2020年的平均融资利率基本在3%以下（截至2023年10月10号已经上升到了6%左右），且非金融企业债期权调整利差也一度处于底部位置，直到近期9月份高收益级才出现上扬趋势，企业端在放水时期融得的大量资金并未同步利率上升，在债务到期前企业的偿债能力也基本能够维持稳定。美国非金融企业债利息支出/企业利润自2020年起持续下行，并未同比美联储的加息路径， Debt/EBITDA也显示非金融企业的债务水平并未出现明显上行，所以2023年非金融企业的情况并未向市场预期的受到高利率的压制出现显著滑坡。不过试想一下美国企业端以现有的利率水平（5%）进行再融资，非金融企业债的年利息支出将被推高至5000亿美元/年，是现阶段利息支出的一倍水平，企业的偿债压力也会逐渐展现。再提几个美国大型的非金融企业包括福特，苹果，甲骨文和通用等，按照企业债的发行统计，2023年的利息支出较比此后3年，偿债压力明显较弱。而进入2024年，利息支出呈现大规模抬升的情况。举个例子：按照波音公司现在的企业债情况，到2026年将面临将近5亿美元的利息支出，而平均利率将达到6.5%，相较于过去三年的平均水平2.88%，这将是对波音公司利润端的重大压缩，甚至引发流动性问题。所以，2023年的美国企业依旧处于表面“高利率”实际“低利率”的情况下，而只有当真实的加息体现到企业端债务本身的时候，才是风险出现的时候，这也就是加息的滞后性影响。四、美国居民端和政府端同样具有经济韧性与企业端相似，美国政府和居民端的需求目前也没被高利率压制，美国政府今年赤字率高企，截至9月底，美国债务水平已经达到33.2万亿的水平，债务上限通过的这几个月时间里，发行的债券再次上升了1.7万亿，平均付息债务平均利率也上升到2.97%的水平，财政赤字率也正在迅速攀升来支撑政府的宽财政政策。居民端也是相同情况，美国薪资同比9月份依旧达到4.2%，高于3.7%的通胀同比水平，薪资增速足够高覆盖通胀的上涨；且前期在宽松政策下居民端累计了大量超额储蓄，在自身杠杆率低的情况，更加无视利率的上行，消费贷款也随着信用卡利率一度高涨。五、总结所以不管是从企业端，居民端还是政府端在今年利率越加越高，越加越久的环境下，仍然看不到需求端产生明显坍塌，主要的原因就是因为加息的滞后性影响，前期的低利率融资还在支撑经济，且债务也未同步加息速度。9月最新的美国ISM数据显示（新订单-自有库存）差的12月移动平均已经出现连续3个月上行，该指标对于库存来说具有一定的领先性，所以后续潜在需求存在上升可能性。短期来看，只要财政能继续发力，企业债务到期压力不大，劳动力市场的景气继续维持，美国的需求大概率会在短时间内持续表现出相对韧性，在不出现“黑天鹅”事件的情况下，美国市场可能在四季度出现一定的补库需求。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-10-15
政策持续落地，提升资本市场信心—金融衍生品周度报告
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至4.2%，接近去年10月底的高位。比特币：本周CME比特币期货由29590美元降至29330美元，涨幅为-0.69%，价格重心逐渐下移。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，宏观政策组合拳有望出台，股指预期向好，操作上建议做多为主。股指IC、IM：市场整体依旧是结构性轮动行情，主线偏顺周期板块，但资金交易热情已相对偏高，当下可适当关注多IM空IH的入场机会。整体来看，政策底显现后，近期市场情绪有所降温，重点关注后续政策落地情况，指数下方支撑仍较强，操作上建议逢回调做多期指。国债期货：尽管降准预期和资金面宽松支撑债市利率下行，但在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率逐步面临上行压力，关注后续落地的相关政策。人民币汇率：近期美国就业等数据彰显经济韧性，，国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动比特币：近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，6月中下旬的反弹主要是由于贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但随着申请被交易所驳回，对行情的驱动逐渐减弱。本周又有关于之前美国证监会起诉币安的利空出现，短期比特币或逐渐向下震荡。 4、风险提示：海外衰退风险超预期；宽信用效果不及市场预期。正文 01 市场综述本周股指期货多数收涨，国债期货全线上涨，人民币兑美元汇率小幅贬值。就本周面临的宏观情况而言，海外惠誉“意外”下调美国信用评级至“AA+”。惠誉表示，决定下调美国评级前，与美国财政部举行会议。导致降级决定关键因素是财政和债务方面恶化以及治理问题，摆脱债务上限困扰将有利于改善美国处境。美国财长耶伦抨击惠誉的降级与“强劲”的美国经济不符，称惠誉对美国的降级是“令人困惑的”。美国7月大非农数据公布，7月季调后非农就业人口增18.7万人，预期增20万人，前值自增20.9万人修正至增18.5万人；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%。虽然7月就业增长有所放缓，但是整体保持稳健，失业率处于低位。国内方面，7月PMI数据公布，制造业PMI为49.3%，连续两个月平稳回升，非制造业PMI为51.5%，低于预期值53%和前值52.3%，但仍处于扩张区间，盈利端再现企稳信号。本周政策端的利好不断，7月31日，发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条针对性举措。8月1日，国家发改委等八部门出台促进民营经济发展28条举措。8月2日，央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，表示要继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会。8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。总体来看，本周政策接连出台，股债全线收涨，海外美国经济凸显韧性，美元兑人民币汇率小幅贬值。 02 板块表现股指期货多数收涨，IH2308收跌0.21%，IF2308收涨0.51%，IC2308收涨1.22%，IM2308收涨0.91%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.04%，TF2309收涨0.15%，T2309收涨0.18%，TL2309收涨0.37%。美元兑人民币汇率小幅升值。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指震荡整理，券商和房地产行业领涨，医药生物和国防军工领跌，资金方面北向资金流入97.25亿元，杠杆资金流入135.38亿元。支持民营企业发展。8月3日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开金融支持民营企业发展座谈会，表示要加强金融、财政、产业等政策协调配合，引导金融资源更多流向民营经济；制定出台金融支持民营企业的指导性文件；推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量；精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求。券商迎来“降准”。为配合货银对付改革落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，中国证券登记结算有限责任公司（下称中国结算）拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。（2）IM、IC 本周市场冲高后震荡为主，IC2308和IM2308均收涨。大小盘之间的强弱对比减弱，中证1000和上证50的比值陷入震荡。申万一级行业中，房地产涨幅居前，TMT板块反弹，石油石化和医药板块跌幅明显。市场量能萎缩，创业板换手率从2%上方降至1.4%附近，资金情绪逐渐回归理性。 7月政治局会议后，市场政策底显现，预期由之前的过度悲观转向乐观。本周，促消费20条措施、促民营经济28条举措先后发布，央行下半年工作会议、金融支持民营企业发展座谈会、四部门联合会议也接连向市场吹风，市场预期逐渐回归理性。一方面，在稳增长各类政策的接连落地下，市场无系统性下行风险，底部支撑较为明显。另一方面，从政策落地到经济好转之间存在时滞，同时目前市场对于政策落地后的实施效果仍在博弈，短期上行驱动或有所减弱。从本周一公布的7月PMI数据来看，制造业需求端虽仍处于衰退区间之中，但有企稳迹象，企业对于未来的经营活动预期显著反弹，市场信心有望进一步回暖。从市场风格来看，由于政治局会议和之后的政策中，更加偏向消费、地产、金融等顺周期行业，尽管本周有消息表示美国芯片巨头英特尔与深圳合作，建立新的芯片创新中心以加深关系，美国半导体公司AMD透露，正认真考虑调整相关AI芯片产品规格，以在符合美国政府限制要求情况下出口中国。TMT板块反弹，但未能彻底扭转大小盘指数间的相对强弱，使得IM/IH陷入震荡之中。从目前的市场情况来看，主线仍在顺周期板块，但申万一级金融行业的成交额已从7月初的200多亿元增至1700多亿元，翻了8倍多，短期顺周期板块的交易热情或已处于相对偏高。中长期，我们仍看好数字经济主题，随着此轮行情中相关板块交易拥挤度的下降，在市场存量资金博弈下的结构性行情中，可适当加大对于多IM空IH的跨品种套利的关注。 2、国债期货本周国债期货价格普遍上涨。TL2309合约上涨0.37%，T2309合约上涨0.19%，TF2309合约上涨0.14%，TS2309合约上涨0.04%，对应的30年期国债收益率上行0.65bp、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行0.36bp、1.05bp、3.03bp,短端利率上行幅度超过长端，主要是官方和财新制造业PMI出现分化，经济修复动能减弱，市场存在降准预期，资金面转松，带动短端利率下行。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大6.12bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大2.92bp。 7月份官方制造业PMI为49.3%，较上月回升0.3%，非制造业PMI为51.5%，较上月回落1.7%，不过连续7个月位于扩张区间，我国经济延续恢复发展态势。从市场预期看，制造业生产经营活动预期指数和非制造业业务活动预期指数分别为55.1%和59.0%，均位于较高景气区间，企业信心总体稳定。但是7月财新中国制造业PMI为49.2%，低于6月1.3个百分点，结束此前两个月的扩张，再度落入收缩区间。由于财新PMI涵盖的企业大多位于东部沿海地区，与出口的相关性较高，表面这些地方的经济修复动能有所减弱。宏观政策方面，国务院办公厅转发了国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》，从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条针对性举措。国家发改委等八部门联合印发《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》。国家发改委副秘书长表示，下一步将持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。月初，央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼2880亿元，但各期限资金供给充裕，主要回购利率明显下行， DR007和SHIBOR:1周回落至1.6%，较上周大幅回落20bp，带动短端国债收益率继续下行。央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，会议要求继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。支持房地产市场平稳健康发展，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。央行货币政策司司长表示降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。预计央行将继续实施各类货币政策工具保持银行体系流动性的合理充裕。海外，美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，2020年12月以来最小增幅，失业率为3.5%，均低于预期和前值。当前失业率接近历史最低水平，处于工作年龄美国人工作比例创20年来新高。英格兰银行宣布，将基准利率从5%上调至5.25%，这是2021年12月以来英国央行连续第14次加息，当前英国通胀仍然面临较大风险，仍可能继续加息。惠誉将美国的长期评级从“AAA”下调至“AA+”，展望稳定。评级下调反映了未来三年预计的财政恶化情况，以及不断增长的政府债务负担。惠誉预计美联储将在9月再次加息，美国政府总体赤字将大幅提升，实际GDP年增长率下降。受此影响，发达国家债券收益率变化普遍上行，10年期美债收益率大幅回升至4%上方，境内外利差小幅扩大。从基差上看，随着期债价格继续上涨，市场做多情绪升温，IRR同步回升，尤其是长端国债期货品种，期货涨幅大于现货，存在一定的升水情况。同时，本周跨期价差收窄，进入8月份后，2309合约持仓将逐步移仓至2312合约。受近月合约基差回归等因素的影响，预计跨期价差仍有扩大的可能，操作上可以适当做多跨期价差走势，即做多近月合约，做空远月合约。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅贬值，十年期中债收益率升至2.65%附近，十年期美债收益率升至4.2%，接近去年10月底的高位。海外方面，惠誉“意外”下调美国信用评级至“AA+”。惠誉表示，决定下调美国评级前，与美国财政部举行会议。导致降级决定关键因素是财政和债务方面恶化以及治理问题，摆脱债务上限困扰将有利于改善美国处境。美国财长耶伦抨击惠誉的降级与“强劲”的美国经济不符，称惠誉对美国的降级是“令人困惑的”。美国7月大非农数据公布，7月季调后非农就业人口增18.7万人，预期增20万人，前值自增20.9万人修正至增18.5万人；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%。虽然7月就业增长有所放缓，但是整体保持稳健，失业率处于低位。国内方面，7月PMI数据公布，制造业PMI为49.3%，连续两个月平稳回升，非制造业PMI为51.5%，低于预期值53%和前值52.3%，但仍处于扩张区间，盈利端再现企稳信号。本周政策端的利好不断，7月31日，发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条针对性举措。8月1日，国家发改委等八部门出台促进民营经济发展28条举措。8月2日，央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，表示要继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会。8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。 4、外汇现货本周CME比特币期货由29590美元降至29330美元，涨幅为-0.69%，价格重心逐渐下移。美元指数震荡反弹，重回102上方，对比特币压制有限。资讯方面，据星岛日报消息，美国加密货币交易所Coinbase行政总裁Brian Armstrong接受访问时称，美国证监会在起诉Coinbase前，要求该集团停止比特币（Bitcoin）以外所有加密货币的交易。美国证监会今年6月控告Coinbase违反《证券法》，原因就是认为集团没有依程序申请证券交易许可，就为投资者提供买卖服务交易。Coinbase曾反驳指，有关资产交易并非投资合约，因此不受美国证监会监管。Armstrong在接受访问时引述美国证监会官员的话称，比特币之外的所有资产都属于证券。Armstrong说，即使不同意美国证监会理解方式，但美国证监会亦要求集团下架比特币以外的加密货币。他形容，美国证监会的做法如同终结美国加密货币行业。美国证监会回应时表示，执法部门并没有正式要求该公司将加密资产除牌。调查过程中，执法人员并未就可能触犯《证券法》的行为发表看法。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，宏观政策组合拳有望出台，要引导金融资源更多流向民营经济，满足民营房地产企业合理融资需求，推动经济高质量发展。短期政策端不断发力，股指预期向好，操作上建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。 IC、IM：市场整体依旧是结构性轮动行情，主线偏顺周期板块，但资金交易热情已相对偏高，数字经济主题有待进一步催化，大小期指的相对强弱或陷入震荡，当下可适当关注多IM空IH的入场机会。整体来看，政策底显现后，近期市场情绪有所降温，重点关注后续政策落地情况，指数下方支撑仍较强，操作上建议逢回调做多期指。 2、国债期货尽管降准预期和资金面宽松支撑债市利率下行，但是随着中央政治局会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，住建部和各地住建委表示要大力支持刚性和改善性住房需求，预计近期一二线城市将陆续出台相关配套支持政策，带动房地产市场销售和投资企稳回升。此外，目前宽信用政策也在不断落地，宽信用效果在不断显现，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率逐步面临上行压力，关注后续落地的相关政策。 3、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国就业等数据彰显经济韧性，市场对于美联储经济“软着陆”预期有所加强。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，6月中下旬的反弹主要是由于贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但随着申请被交易所驳回，对行情的驱动逐渐减弱。本周又有关于之前美国证监会起诉币安的利空出现，短期比特币或逐渐向下震荡。 05 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、宽信用效果不及市场预期。
申银万国期货2023-08-06
活跃资本市场，股指拐点已现
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十年期美债收益率重回3.95%上方。比特币：本周CME比特币期货由29880美元降至29590美元，涨幅为-0.99%，价格重心逐渐下移。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升。各项因素综合来看利于股指后续走强。股指IC、IM：7月政治局会议定调积极，短期市场风险偏好提振，后市可偏积极一些。政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，中证500及1000期指预计将相对弱于上证50期指。操作上建议做多期指，同时前期提示的多IH空IM跨品种套利继续持有。国债期货：随着一二线相关配套支持政策将陆续出台，预计将带动房地产市场销售和投资企稳回升，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率以上行为主。人民币汇率：在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。比特币：近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币或逐渐向下震荡。 4、风险提示：宽信用效果不及市场预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，期指全线收涨，国债期货全线收跌，人民币汇率小幅升值。就本周面临的宏观情况而言，海外美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，高于预期值46.4，服务业PMI初值为52.4，低于预期和前值。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。国内方面，市场迎来7月政治局会议，会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要活跃资本市场，提振投资者信心。随后周四住建部明确楼市调控方向，表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。总体来看，本周政治局会议落地，市场风险偏好显著提振，股涨债跌，美元兑人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2308收涨5.54%，IF2308收涨4.65%，IC2308收涨2.07%，IM2308收涨1.02%。国债期货全线收跌，TS2309收跌0.06%，TF2309收跌0.21%，T2309收跌0.30%，TL2309收跌0.14%。美元兑人民币汇率小幅升值。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指明显拉升，房地产和食品饮料行业领涨，传媒和电子领跌，资金方面北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。激发资本市场活力，股指提振大幅上涨。本次政治局会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响A股持续走弱，两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情震荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。本次政治局会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。业绩证伪资金理性，中特估突显价值。7月中旬以来，A股逐渐进入到了中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显。一季度业绩驱动，4月底券商板块大幅上涨。4月27日到5月9日期间，券商板块大幅上涨，累计涨幅达到9%，期间多家证券公司股价涨停，带动上证50指数累计涨超3%。数据显示，43家上市券商2023年一季度全部实现盈利，其中8家扭亏为盈，17家净利润同比实现翻倍或以上增长。券商一季度业绩普遍报喜主要源自自营业务的改善。券商板块估值水平较低，2023年以来行业内利好政策频出，全面注册制落地，下调最低备付金缴纳比例提高券商资金使用效率，下调转融通成本提高市场活跃度，利于券商业绩恢复以及板块估值修复。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周市场分化明显，中小盘明显偏弱，IC和IM相对弱于IH和IF，市场情绪有所提振，但还未转向全面乐观。市场量能重新回到9000多亿元，换手率低位反弹，申万一级行业中非银金融和地产板块涨幅居前，传媒、电子显著下跌。 7月美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。我们统计了历史三轮加息周期尾声，上证综指的涨跌表现。倒数第二次加息至最后一次加息期间，上证综指涨跌分化，没有明显的利好；加息结束后一个月和加息结束后两个月期间，上证综指多以收涨为主，且涨幅出现明显扩大；倒数第二次加息至加息结束后两个月期间，时间处于一个季度到半年，上证综指均为收涨。故单从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期A股的表现尚可。从基本面角度来看，美联储接近加息尾声会一定程度上缓解我国货币政策的压力，对于今年弱复苏的经济，货币政策或会有更大的实施空间。另一方面，人民币汇率的贬值压力也会缓解，对外资的利空影响有所减弱，趋势上对A股利好偏多。截至7月28日，公募基金半年报已全部披露完毕。与2023Q1相比，公募基金A股持仓仍以“喝酒吃药”为主，食品饮料、电力设备、医药生物这前三大重仓板块均未发生变化。其中，食品饮料仓位下降明显，二季度减仓超3%，电力设备和医药生物板块未有明显变化。加仓行业方面，TMT相关行业继续获得公募基金明显加仓，但也出现部分分化。其中，通信加仓幅度最为明显，二季度环比仓位增加2.09%，其次是电子、传媒和计算机，环比分别增加1.54%、0.16%和-0.51%，通信和电子的增配比例分别位于二季度增配比例的第一和第二。减持行业方面，食品饮料明显减仓，环比减少3.05%；其次是交通运输、有色金属和化工行业，分别环比减少0.71%、0.56%、0.54%。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：Q2主动偏股型基金持仓行业占比图13：主动偏股型基金持仓TMT环比变化资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格普遍下跌。TL2309合约下跌0.17%，T2309合约下跌0.29%，TF2309合约下跌0.20%，TS2309合约下跌0.05%，对应的30年期国债收益率下行0.23bp、10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行3.91bp、4.45bp、1.75bp,中间利率上行幅度超过两端，主要是中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，住建部表示大力支持刚性和改善性住房需求，市场风险偏好提升。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.94bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大0.67bp。图14:主要国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点。上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。 7月24日，中央政治局指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。 7月27日，住建部部长表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。从“房住不炒”到“房地产市场的供需格局，发生了本质性的变化”，在新的形势下，要用新的政策来对待。目前只有北上广深执行认房认贷政策，随着相关配套支持政策陆续出台，预计将带动一线房地产价格回升，带动房地产市场销售和投资企稳。图16：工业企业收入和利润同比走势（%）图17：30大中城市商品房成交面积（万）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所本周临近月末，央行逐步加大公开市场操作力度，当周合计净投放1170亿元，DR007和SHIBOR:1周维持在1.82%，较上周小幅回落，月末整体资金面保持相对平稳。中央政治局会议表示要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。预计在稳汇率的背景下，货币政策将趋于稳健。图18：央行公开市场操作（亿元）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所海外，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储主席表示未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，今年不会降息。欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平。美国第二季度实际GDP年化环比初值升2.4%，高于市场预期，同时美国至7月22日当周初请失业金人数22.1万人，为5个月新低，表明当前海外尤其是美国经济韧性仍强。此前IMF也调升今年全球经济增长预期。受此影响，发达国家债券收益率变化普遍上行，10年期美债收益率大幅回升在4%附近，境内外利差小幅扩大。图20：美联储和欧元区利率（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，随着期债价格高位回落，市场做多情绪降温，IRR同步回落，长端现货品种跌幅低于同期期货，存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差收窄，30年期国债收益率与各期限利差均有所收窄。不过在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有继续扩大的可能，关注做陡曲线交易。图22：国债期货IRR走势（%）图23：主要期限国债利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，十年期中债收益率升至2.64%附近，十年期美债收益率重回3.95%上方。海外方面，美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，高于预期值46.4，服务业PMI初值为52.4，低于预期和前值。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。国内方面，市场迎来7月政治局会议，会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要活跃资本市场，提振投资者信心。随后周四住建部明确楼市调控方向，表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由29880美元降至29590美元，涨幅为-0.99%，价格重心逐渐下移。美元指数震荡反弹，重回101上方，对比特币压制有限。资讯方面，7月26日消息，日本区块链众筹平台Financie宣布完成15亿日元（约合1080万美元）新一轮融资，TIS Inc.参投，截至目前Financie融资总额已达到28亿日元（约合2020万美元）。Financie, Inc.是一家为基于代币的社区和生态系统服务公司，旗下拥有基于区块链的代币发行众筹服务FiNANCiE、NFT业务和IEO支持业务。著名资产管理公司Grayscale已敦促美国证券交易委员会(SEC)同时批准任何符合条件的比特币现货交易所交易基金(ETF)申请。该公司强调，SEC应避免偏袒，不要在申请人中“挑选赢家和输家”。然而，Grayscale还认为，主要的加密货币交易所Coinbase不应被视为推出比特币现货 ETF 的合适监控合作伙伴，理由是SEC此前对来自不受监管的比特币交易场所的定价数据持怀疑态度。该公司目前正在与SEC打官司，要求将其比特币基金转换为ETF。如果SEC确实决定批准与Coinbase合作的ETF，Grayscale已要求其在批准过程中优先考虑投资者，尤其是其GBTC基金的投资者。图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升。各项因素综合来看利于股指后续走强，操作上短期建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。 IC、IM：7月政治局会议定调积极，短期市场风险偏好提振，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，中证500及1000期指预计将相对弱于上证50期指，因此操作上建议做多期指，同时前期提示的多IH空IM跨品种套利继续持有，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。 2、国债期货近期相关宽信用政策在不断落地，中央政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，住建部表示要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，预计一二线相关配套支持政策将陆续出台，将带动房地产市场销售和投资企稳回升。6月份规模以上工业企业利润同比降幅收窄，逐月改善，金融数据也显著超预期，宽信用效果在不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市企稳回升，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率将继续上行，关注后续落地的相关政策。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币或逐渐向下震荡。 05 风险提示 1、宽信用效果不及市场预期。
申银万国期货2023-07-30
市场信心有待恢复，国债全线收涨-金融衍生品周报20230723
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十年期美债收益率在3.8%附近震荡。比特币：本周CME比特币期货由30330美元降至29945美元，涨幅为-0.96%，处于窄幅震荡之中。 3、总结展望与策略机会：股指IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。股指IC、IM：近期市场的关注重点在于稳增长政策的落地情况，本周也有部分政策定调，但整体对于市场风险偏好提振有限，短期指数预计波动仍旧偏大，操作上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。国债期货：短期来看，受经济数据回落和降准预期等因素影响，仍将支撑债市。不过，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。人民币汇率：在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。比特币：近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币关注此轮窄幅区间震荡下沿支撑。 4、风险提示：（1）稳增长政策出台不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，期指全线收跌，国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美国6月零售销售环比上升0.2%，为连续第三个月增长，但低于预期的0.5%，前值从0.3%上修至0.5%。零售销售数据低于预期，市场对于下周为美联储此轮最后一次加息的预期加强。美国财长耶伦表示，美国经济增长放缓，但劳动力市场相当强劲，不认为会出现经济衰退，美国在降低通胀方面取得进展。国内方面，6月及二季度经济数据公布，二季度GDP同比增长6.3%，上半年GDP同比增长5.5%，6月社零同比增长3.1%，规模以上工业增加值同比增长4.4%，1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，经济复苏力度偏为温和。本周政策相关会议及定调较为频繁，7月17日，国家发改委召开民营企业座谈会，国家发改委15天内已三次与民营企业展开座谈。7月18日，商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。7月21日，国家发展改革委等13部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施》，促进汽车消费。总体来看，本周数据传递经济温和复苏信号，结构性稳增长政策接连出台，市场信心有待进一步恢复，股债延续跷跷板行情，海外就业市场仍存韧性，美元兑人民币汇率小幅贬值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2308收跌0.97%，IF2308收跌1.64%，IC2308收跌1.61%，IM2308收跌1.96%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.07%，TF2309收涨0.26%，T2309收涨0.39%，TL2309收涨0.95%。美元兑人民币汇率小幅贬值。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指下跌，食品饮料和房地产领涨，机械设备和汽车领跌，资金方面北向资金流入133.50亿元，杠杆资金流出25.65亿元。当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。持续优化民营经济发展环境。中共中央、国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见。意见提出，引导全社会客观正确全面认识民营经济和民营经济人士。强化竞争政策基础地位，健全公平竞争制度框架和政策实施机制，坚持对各类所有制企业一视同仁、平等对待。两市波动率维持低位。由于行情偏震荡，两市成交额有所减少并下降到8000万以下。从沪深300股指期权的隐含波动率来看目前只有13%左右，处于历史较低水平。（2）IM、IC 本周IC2308和IM2308偏弱运行，市场情绪偏为悲观，消费相关板块表现相对强于AI等成长板块，带动两大指数整体弱于上证50和沪深300。资金情绪转向谨慎，市场量能回到7000多亿元，换手率降至历史低位。本周关于家电消费、汽车、民营经济、旧改以及汇率方面的结构性政策接连出台，但市场情绪依旧偏为谨慎。一方面是量能的萎缩，两市成交额接连降档，本周三开始连续3个交易日处于7000多亿元。即使周中市场出现过反弹，但增量资金也未见明显入市，这在一定程度上表明在二季度经济数据公布后，市场对于下半年经济增速的不确定性预期加大，在没看到政策真正落地的情况下，资金表现较为谨慎。另一方面是换手率的下降，创业板的换手率在周四降至0.8%，处于历史的5%分位数之下，资金较为谨慎下，市场风险偏好也出现明显下降。今年上半年市场在很大程度上是主题交易在引导行情，目前的话，年内两大主题也缺乏明显的行情催化。数字经济主题方面，目前处于中报披露期，从前期已公布的部分公司业绩来看，中报对于主题仍是较大的考验，同时chatgpt的月活用户下降、海外AI监管等也对行情有一定的压制，短期较难看到较为明显的反弹。中特估方面，在6月之后基本就处于窄幅震荡之中，中报季对其有利好预期，但目前还未看到利好信号，加上市场对于国内目前经济盈利预期偏为悲观，所以整体也尚处于待催化阶段。缺乏明显的主线主题，使得短期市场下跌。我们认为，随着本周多项稳增长调结构政策的出台，市场预期和信心有望逐渐转向中性，短期可以稍微乐观一些。风格方面，可能还是更加偏向大盘的消费、地产方面，短期IH还是会相对强于IM，建议关注多IH空IM的跨品种套利。 2、国债期货本周国债期货价格普遍上涨。TL2309合约上涨0.91%，T2309合约上涨0.38%，TF2309合约上涨0.27%，TS2309合约上涨0.08%，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行1.73bp、3.55bp、6.38bp、1.1bp,中间利率下行幅度超过两端，主要是消费和地产投资增速回落，央行提到综合运用存款准备金率的说法，引发市场降准预期。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄2.2bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄0.68bp。上半年，经济运行整体回升向好。总量上，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。结构上看，工业生产整体好于预期，6月工业增加值同比增速达到4.4%，远超wind一致预期2.5%，行业方面，采矿业和制造业6月环比增速都有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%，预计三季度工业生产对GDP拉动逐步抬升。不过房地产投资降幅仍在扩大，6月汽车零售额同比下滑1.1%，社会消费品零售同比增速放缓至3.1%，不及市场预期。目前来看，二季度以来的消费复苏出现分化显现仍在持续，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费，而投资中房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费，当前经济恢复的基础还不牢固，对债市仍有支撑。本周，央行超额平价续作到期的MLF ，加上公开市场操作，合计净投放840亿元。DR007和SHIBOR:1周回升至1.85%，较上周继续收敛，整体资金面保持相对平稳，7月LPR报价持稳。在2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行表示将根据经济和物价形势的需要，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。央行提到综合运用存款准备金率的说法，引发市场降准预期，推动债市利率下行。央行政策司司长邹澜表示，延续实施保交楼贷款支持计划，继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效，促进房地产市场平稳健康发展。针对央行有关负责人对于“提前还贷”回应，也引发市场高度关注，不过存量房贷利率调整会有一个过程，银行需要根据存量房贷利率分阶梯差异化下调，因城施策实施差异化调降规则。海外，美国上周初请失业金人数为22.8万人，创近2个月来新低。美联储将于下周开启7月议息会议，这可能是本轮周期最后一次加息，市场预计加息概率高达96.7%，随后利率将维持至2024年一季度，二季度后有望降息。美国财政部公布的数据显示，日本5月所持美国国债减少304亿美元，至1.0968万亿美元。中国5月所持美债减少222亿美元，至8467亿美元。本周，发达国家债券收益率变化不大，10年期美债收益率回落维持在3.8%附近，境内外利差小幅扩大。从基差上看，随着期债价格继续上涨，市场做多情绪升温，长端IRR明显回升，长端期货品种涨幅高于同期现券，存在一定的升水情况。同时，本周期限利差涨跌不一，30年期与2年期利差小幅收窄，但与5年、10年期国债利差扩大，在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有继续扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅贬值，结束连续两周的升值。十年期中债收益率降至2.61%附近，十年期美债收益率在3.8%附近震荡。海外方面，美国6月零售销售环比上升0.2%，为连续第三个月增长，但低于预期的0.5%，前值从0.3%上修至0.5%。零售销售数据低于预期，市场对于下周为美联储此轮最后一次加息的预期加强。美国财长耶伦表示，美国经济增长放缓，但劳动力市场相当强劲，不认为会出现经济衰退，美国在降低通胀方面取得进展。国内方面，6月及二季度经济数据公布，二季度GDP同比增长6.3%，上半年GDP同比增长5.5%，6月社零同比增长3.1%，规模以上工业增加值同比增长4.4%，1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，经济复苏力度偏为温和。本周政策相关会议及定调较为频繁，7月17日，国家发改委召开民营企业座谈会，国家发改委15天内已三次与民营企业展开座谈。7月18日，商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。7月21日，国家发展改革委等13部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施》，促进汽车消费。 4、比特币本周CME比特币期货由30330美元降至29945美元，涨幅为-0.96%，处于窄幅震荡之中。美元指数震荡反弹，重回100上方，对比特币压制有限。资讯方面，7月17日，Cinneamhain Ventures合伙人Adam Cochran援引媒体Protos文件发推称，币安在发送给内部员工的公告中表示，由于当前市场环境与监管环境导致利润降低，我们不得不削减开支。因此，以下福利将于6月19日立即停止：Covid护理补贴、手机补贴、健身补贴、WFH（one-off）开支补贴、新婚津贴、8岁子女补助、与员工相关的其他福利（优惠券、书籍报销等）、团建预算调整为35美元/月。原新加坡金融管理局银行机构监管署长、原新加坡金融管理局学院院长白士泮接受《华夏时报》专访时表示，香港、新加坡可协同发展Web3.0，而不一定是个零和游戏。两地对加密货币、Web3.0的政策态度基本上都是比较开放和积极，差别在于新加坡有先发优势，香港对加密货币的态度自去年起开始转变，港府官员也纷纷为加密货币行业站台，明显的加速赶路以收复失地的感觉，政策态度非常积极。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。 IC、IM：二季度经济数据的披露后，市场的关注重点在于稳增长政策的落地情况，本周也有部分政策定调，但整体对于市场风险偏好提振有限，短期指数预计波动仍旧偏大。主题方面，数字经济受中报业绩披露影响，预计较难成为主线行情，因此操作上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。 2、国债期货短期来看，受经济数据回落和央行宽松预期等因素影响，仍将支撑债市。不过，随着宽信用政策出台逐步落地，效果将不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市有望逐步企稳。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，中长期预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币关注此轮窄幅区间震荡下沿支撑。 05 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。
申银万国期货2023-07-23
宽信用到汇率反弹——风险偏好回归之路-金融衍生品周报20230716
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，十年期美债收益率降至3.8%左右。比特币：本周CME比特币期货由30665美元升至31585美元，涨幅为3%，价格处于偏强震荡之中。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，与此同时市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，期指短期有所走强，操作上建议轻仓试多。股指IC、IM：随着市场进入中报披露期，业绩仍是较大的考验，前期多IH空IM的跨品种套利暂逐步止盈，预计指数仍延续震荡格局。国债期货：市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，后续或存在调整压力。人民币汇率：近期人民币汇率回升的主要原因或来自外部，而随着国内二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期将有所加强，我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。比特币：从目前来看，6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF事件对行情仍有驱动，加上本周资产代币化事件，短期比特币或有望偏强震荡。 4、风险提示（1）宽信用效果不及市场预期。正文 01 市场综述本周股指期货全线收涨，国债期货涨跌各半。就本周面临的宏观情况而言，海外方面，美联储褐皮书显示，自5月下旬以来，整体经济活动略有增长，未来几个月价格预期总体稳定或下降。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%。通胀超预期降温下，市场倾向于预期下半年美联储或只剩7月最后一次的加息。国内方面，周一盘后央行公布6月金融数据，M1同比增长3.1%，低于预期值4.4%和前值4.7%；M2同比增长11.3%，高于预期值11.2%，不及前值11.6%；新增人民币贷款3.05万亿元，新增社融4.22万亿元，社融同比增速由9.5%降至9%。居民信贷显著恢复，企业信贷保持高位，政府债券融资显著少增，导致社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。周四6月外贸数据公布，以美元计价，中国6月份出口同比下降12.4%，前值为降7.5%，环比增长0.5%；6月份进口同比下降6.8%，前值为降4.5%，环比下降1.3%；6月贸易顺差706.2亿美元。从环比来看，6月出口环比稳步回升。今年4月以来出口环比增速分别为-6.4%、-4%、0.5%，经过连续三个月的稳步回升，6月出口环比已转正，外贸整体发展是较为平稳的。总体来看，本周经济数据显示国内盈利端现企稳信号，政策端房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，海外最新就业和通胀数据均出现降温，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续多个交易日升值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2307收涨2.84%，IF2307收涨2.23%，IC2307收涨1.26%，IM2307收涨0.47%。国债期货涨跌各半，TS2309收跌0.03%，TF2309收跌0.08%，T2309收涨0.01%，TL2309收涨0.25%。美元兑人民币汇率连续第二周升值，本周升值超1%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指反弹回升，传媒和电子领涨，房地产和煤炭领跌，资金方面北向资金流入187.99亿元，杠杆资金流出35.38亿元。 A股进入2023年半年报披露期。自2023年7月13日至8月31日，5200多家上市公司将陆续披露中报，其中大部分将在8月份披露。2023年上市公司分红进度放缓。2022年我国上市公司整体上净利润仍保持7%的增长，其中沪深300指数实现了10%的较高增速。而从目前已经确定具体分红金额和除权除息日的数据来看，2023年上市公司分红的进度明显有所放缓。截至2023年7月14日，已经确定的总分红金额是12,269亿元，而去年同期为15，167亿元，同比下滑了19.11%，而上证50、沪深300和中证500对应分分红金额分别下滑了5.97%、6.07%、2.59%，中证1000指数对应分红金额逆市增加了12.96%。从数据对比发现，由于四个期指分红金额下降幅度要低于整体下降幅度，说明除了这四个指数外的其他上市公司的分红金额下降幅度更高。（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307延续震荡态势，受中报业绩披露影响，整体相对弱于上证50和沪深300，IC2307收涨1.26%，IM2307收涨0.47%。申万一级行业中石油石化、电子以及传媒板块涨幅居前，房地产、家用电器板块跌幅居前，IM/IH比值回调走弱。本周市场主要受中报业绩披露影响偏大，TMT业绩表现相对弱于金融和消费板块，带动中证1000指数相对弱于上证50。从市场情绪来看，本周人民币汇率连续多个交易日升值，外资周四大幅净买入136亿元，自5月初以来再次实现连续5个交易日的净买入，一定程度上带动了资金交投情绪的回暖。自本周三以来，两市成交额连续3个交易日保持在9000亿元之上，后续关注量能能否延续平稳态势。宏观层面，本周先后公布6月金融和外贸数据，市场主要仍是在经济复苏力度和稳增长政策的发力间进行博弈。从数据来看，尽管受政府债券的拖累，6月社融存量增速由9.5%降至9%，但居民和企业端的同比贷款增量均不同程度增长，同时6月出口环比增速在连续三个月反弹后转正，出口有望延续平稳态势，整体盈利端现企稳信号。政策方面，本周房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，从周五国新办新闻发布会的回应来看，市场或将继续调低对稳增长政策的力度预期，指数延续震荡磨底概率偏大。 2、国债期货本周国债期货价格涨跌不一，长短端利差收窄。TL2309合约上涨0.27%，T2309合约上涨0.03%，TF2309合约下跌0.07%，TS2309合约下跌0.03%，对应的30年期国债收益率分别下行0.25bp、10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行0.99bp、2.89bp、2.76bp，长端利率下行，短端利率上行，主要是经济数据分化，物价低于预期，金融数据超预期，宽信用政策不断出台。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.58bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄5.52bp。 6月份，全国居民消费价格同比持平，全国居民消费价格环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降5.4%，环比下降0.8%；工业生产者购进价格同比下降6.5%，环比下降1.1%。从环比看，CPI下降0.2%，降幅与上月相同，CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，保持基本平稳。本月PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。市场需求依然不足，加上去年同期基数影响，本月PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。预计在宏观政策不断落地和高基数影响减弱的背景下，下半年物价将保持稳定，PPI降幅将逐步收窄。 6月，社会融资规模增量为4.22万亿元，分项看，企业信贷维持高位，居民信贷显著恢复，企业债券融资也有所恢复，但受去年同期政府债券发行高位影响，政府债券融资显著少增，导致6月末社融存量比上年同期少增9726亿元，社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。当前，国内外市场需求依然偏弱，经济恢复的基础还不牢固，经济增长尚未达到经济潜在增长率的区间。国务院总理主持召开经济形势专家座谈会，要求注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。预计在宏观政策不断落地和高基数影响减弱的背景下，宽信用效果将继续显现，7月份之后社融存量增速将逐步回升。本周，央行公开市场操作回归小额操作，合计净回笼130亿元，DR007和SHIBOR:1周回升至1.8%，较上周有所收敛，整体资金面保持相对平稳。在2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行表示将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。海外，美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期和前值，连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。剔除波动性较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低，核心PPI同比上涨2.4%，创2021年2月以来最低。市场认为，随着物价涨幅回，市场和决策者担忧缓解，美联储在7月货币政策会议上加息后将结束加息。在美欧通胀缓解的情况下，发达国家债券收益率普遍回落，10年期美债收益率回落23bp至3.83%，境内外利差收窄。从基差上看，随着期债价格高位波动加大，市场做多情绪降温，IRR涨跌不一，长端现券涨幅高于期货涨幅，存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅收窄，不过在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率连续多个交易日升值，重回升值通道。十年期中债收益率在2.63%附近震荡，十年期美债收益率降至3.7%左右。海外方面，美联储褐皮书显示，自5月下旬以来，整体经济活动略有增长，未来几个月价格预期总体稳定或下降。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%。通胀超预期降温下，市场倾向于预期下半年美联储或只剩7月最后一次的加息。国内方面，周一盘后央行公布6月金融数据，M1同比增长3.1%，低于预期值4.4%和前值4.7%；M2同比增长11.3%，高于预期值11.2%，不及前值11.6%；新增人民币贷款3.05万亿元，新增社融4.22万亿元，社融同比增速由9.5%降至9%。居民信贷显著恢复，企业信贷保持高位，政府债券融资显著少增，导致社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。周四6月外贸数据公布，以美元计价，中国6月份出口同比下降12.4%，前值为降7.5%，环比增长0.5%；6月份进口同比下降6.8%，前值为降4.5%，环比下降1.3%；6月贸易顺差706.2亿美元。从环比来看，6月出口环比稳步回升。今年4月以来出口环比增速分别为-6.4%、-4%、0.5%，经过连续三个月的稳步回升，6月出口环比已转正，外贸整体发展是较为平稳的。 4、比特币本周CME比特币期货由30665美元升至31585美元，涨幅为3%，价格处于偏强震荡之中。7月13日，美元指数跌破100整数关口，为2022年4月21日以来首次对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，新加坡金管局(MAS)在上个月发布《数字货币白皮书》，并推出名为Project Gaurdian试验项目，震撼整个加密市场。当局招募汇丰、渣打、花旗等11家传统银行巨头加入，参与跨金融资产类别的资产代币化测试。各家机构也将分别在各自选择的领域中对部分业务作出代币化尝试。7月12日消息，数据显示加密投资者通过不同代币化国债产品投资美债共6.14亿美元，这些产品将美国国债、债券和货币基金打包成代币。由于被广泛认为是无风险利率的美国国债收益率超过了DeFi收益率，投资者对代币化美国国债的需求日益上升。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，与此同时市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，期指短期有所走强，操作上建议轻仓试多，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。 IC、IM：周五TMT板块发力，持续度有待进一步验证，我们倾向于认为随着市场进入中报披露期，业绩仍是较大的考验，前期多IH空IM的跨品种套利暂逐步止盈。当下，市场情绪回暖，预计指数仍延续震荡格局，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。 2、国债期货展望后市，资金面宽松和数据不及预期仍将支撑债市。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，金融数据也显著超预期，央行、国家金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，缓解房地产开发企业的资金压力，减少金融机构对房企贷款的风险担忧，6月份居民信贷显著恢复。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，后续或存在调整压力，策略上建议关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。近期人民币汇率回升的主要原因或来自外部，在就业和通胀均降温的情况下，市场对于美联储紧缩预期缓解，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币最近一轮比特币的行情源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但美国证监会已驳回相关请求，之后CBOE随即在7月1日重新提交富达、景顺、VanEck、WisdomTree、21Shares和ARK合作推出的比特币现货ETF申请书，同时将Coinbase指定为监督共享协议(SSA)的合作伙伴，希望能通过审查。从目前来看，该事件对比特币仍有驱动，加上本周资产代币化事件，短期比特币或有望偏强震荡。 05 风险提示 1、宽信用效果不及市场预期。
申银万国期货2023-07-16
博弈稳增长政策落地，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报-20230709
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期美债收益率时隔4个月重回4%上方。比特币：本周CME比特币期货由30665美元降至30315美元，涨幅为-1.19%，日线级别四连阴。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。股指IC、IM：TMT相关板块短期交易拥挤度有所缓解，但随着市场逐步进入中报披露期，业绩仍是较大的考验。当下，指数底部存有支撑，仍在震荡蓄力当中，建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。国债期货：展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，后续或存在调整压力，策略上建议关注做陡曲线交易。人民币汇率：后续人民币汇率进一步贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但随着政策预期升温，对人民币汇率支撑逐渐增强。同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望逐渐重回升值通道。比特币：最近一轮比特币的行情源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但美国证监会已驳回相关请求。从目前来看，该事件对比特币的驱动有限，随着十年期美债收益率再度重回4%上方，比特币仍继续承压。 4、风险提示（1）稳增长政策出台不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，期指全线收跌，国债期货多数收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美联储6月议息会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调，官员们维持对2023年“温和”衰退的预测，所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6月会议后发布的预测显示，18位美联储官员中仅有2位认为不再需要加息。最新6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，预期22.5万人，前值由33.9万人修正为30.6万人，美国就业市场放缓迹象渐显。国内方面，经中美双方商定，美国财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作意见建议。李强指出，当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。通过增强工作互动性来增强决策科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业常态化沟通交流机制。总体来看，本周市场继续期待稳增长政策的落地，股债均处于震荡之中，延续跷跷板行情，海外就业市场仍存韧性，美元兑人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2307收跌0.17%，IF2307收跌0.59%，IC2307收跌1.49%，IM2307收跌2.01%。国债期货多数收涨，TS2309收涨0.10%，TF2309收涨0.29%，T2309收涨0.56%，TL2309收涨0.81%。美元兑人民币汇率小幅升值%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指继续回落，汽车和石油石化领涨，传媒和电力设备领跌，资金方面北向资金流出46.43亿元，杠杆资金流入70.39亿元。当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策。美联储7月加息概率增加。6月份美国劳动力市场没有显示出放缓的迹象，企业创造的就业岗位远远超过预期，这样的数据或暗示，美联储将在本月继续加息，和美联储利率较为敏感的2年收益率上涨8bp至4.016%。受此影响，7月6日美股出现下跌。多地发布文件支持民营经济。四川、浙江等多地接连发布文件，支持民营经济，发改委也召开民营企业家座谈会，认真听取民营企业意见建议。浙江提出支持和引导符合条件的平台企业在境内外上市，推动算力基础设施建设，优化人工智能算力平台布局，加强算法创新与应用，构建算法转化与应用生态。（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307冲高回落，收三连阴，延续筑底态势，IC2307收跌0.66%，IM2307收跌0.94%。数字经济主题连续第三周回调，申万一级行业中传媒、计算机、电力设备板块跌幅居前，汽车和大宗资源板块出现一定反弹，IM/IH比值窄幅震荡。本周市场值得注意的一点是市场量能的重新回落。周一，两市成交额增量重回万亿上方，之后连续四个交易日缩量，本周五降至8014亿元。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能出现连续萎缩，很大程度代表着市场资金转向谨慎，市场风险偏好下降。与此同时，增量资金确实出现了较为明显的流出。本周二、周三、周四、周五连续四个交易日，北上资金分别净卖出19.5亿元、40.4亿元、13.4亿元、45.2亿元，杠杆资金流入额也出现显著回落，从单日净买入700多亿元降至500多亿元。在经济弱复苏下，市场仍在博弈稳增长政策的出台。本周，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，指出当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。这在一定程度上说明市场期待的稳增长政策有望逐渐落地，但在全面性和刺激力度方面或不会如市场所愿，对当下市场提振有限。在主题方面，本周数字经济连续第三周回调，细分行业中，传媒和计算机已回调至5月下旬的位置附近，技术上存一定支撑。从短期交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续7个交易日处于40%之下，短期交易拥挤度有所降温，但随着市场逐步迈入中报业绩披露，相关板块或仍面临调整，继续消化交易拥挤度。而本周五，大金融盘中发力，中特估主题午后也出现拉升，在业绩披露期，传统价值板块居多的中特估主题或相对占优，预计将表现强于数字经济主题，使得上证50要稍强于中证1000. 2、国债期货本周国债期货价格高位震荡。TL2309合约上涨0.01%至98.11元，T2309合约下跌0.05%至101.935元，TF2309合约下跌0.01%至102.17元，TS2309合约下跌0.01%至101.355元，对应的30年期、10年期、5年期国债收益率分别上行0.81bp、0.25bp、0.10bp；2年期国债收益率则下行3.49bp；长短端利率涨跌不一，资金面继续保持宽松，宽信用政策不断出台，长短端信用利差扩大。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.96bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄2.3bp。 6月份全球制造业PMI为47.8%，较上月下降0.5个百分点，连续4个月环比下降，连续9个月低于50%，再次创出自2020年6月以来的阶段新低。6月份，除中国官方制造业PMI环比回升外，其余欧美日等主要国家制造业PMI均环比下行，制造业回落态势有所加剧，复苏之路仍面临较大挑战。 6月财新中国制造业PMI录得50.5%，低于上月0.4个百分点，连续两月处于扩张区间。6月财新中国制造业PMI经营活动指数录得53.9%，低于上月3.5个百分点。6月中国制造业扩张步伐放缓，企业信心有所回落。总体上，虽然官方制造业采购经理指数仍处于临界点下方，但是环比上月已经有所改善，且非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数，继续位于扩张区间，经济保持恢复发展态势。月初，央行回归小额公开市场操作力度，合计净回笼11690亿元，DR007和SHIBOR:1周降至1.8%下方，较此前有所回落，、整体市场资金面转松。6月30日，央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。央行货币政策委员会二季度例会表示要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。海外，6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，低于市场预期。6月失业率环比下降0.1个百分点至3.6%，符合预期，美国就业市场出现放缓迹象。但市场预期美联储仍将加息。在美欧加息预期继续上行的情况下，发达国家债券收益率普遍上行，10年期美债收益率再次回到4%上方。从基差上看，随着期债价格高位震荡，市场分歧加大，IRR小幅回落，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，结束连续两周的贬值。十年期中债收益率在2.64%附近震荡，十年期美债收益率时隔4个月重回4%上方。海外方面，海外美联储6月议息会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调，官员们维持对2023年“温和”衰退的预测，所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6月会议后发布的预测显示，18位美联储官员中仅有2位认为不再需要加息。最新6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，预期22.5万人，前值由33.9万人修正为30.6万人，6月失业率环比下降0.1个百分点至3.6%，符合预期，美国就业市场放缓迹象渐显。国内方面，经中美双方商定，美国财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作意见建议。李强指出，当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。通过增强工作互动性来增强决策科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业常态化沟通交流机制。 4、比特币本周CME比特币期货由30665美元降至30315美元，涨幅为-1.19%，日线级别四连阴。美元指数震荡反弹，重回103上方，对比特币阶段性的压制有所增强。资讯方面，7月5日，2023全球数字经济大会（GDEC）“数据要素高峰论坛”在京举办。本次高峰论坛发布了多项数字经济成果，其中一项是公布北数所数字资产登记平台的首批入驻单位。北京国际大数据交易所是数字资产交易平台的重要试点单位。经过严格的评审和筛选，天下秀数字科技集团、北京国际设计周、文创品牌联盟链、中国集邮有限公司、上海自贸区自贸数艺平台等成为首批合作伙伴，而（天下秀）虹宇宙与（新华社）数元，（人民网）灵境成为该平台的首批发行平台。根据周三的公告，新加坡星展银行的客户现在可以用中国央行的数字货币（CBDC）e-CNY收取客户的付款。新推出的商户收款平台允许企业将e-CNY自动结算到其银行存款账户。星展银行补充说，至少有一个客户已经使用这个平台进行了交易。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。 IC、IM：TMT相关板块短期交易拥挤度有所缓解，但随着市场逐步进入中报披露期，业绩仍是较大的考验。当下，指数底部存有支撑，仍在震荡蓄力当中，建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。 2、国债期货展望后市，资金面宽松和数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，国务院总理主持召开经济形势专家座谈会，表示当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。近期人民币汇率波动明显，央行二季度例会中表示搞好跨周期调节，在维护币值稳定的要求下，短期央行继续降准降息的可能性较低，更多的是出台结构性的政策。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，后续或存在调整压力，策略上建议关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率后续人民币汇率进一步贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但随着政策预期升温，对人民币汇率支撑逐渐增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币最近一轮比特币的行情源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但美国证监会已驳回相关请求。芝加哥选择权交易所(CBOE) 随即在7月1日重新提交富达(Fidelity)、景顺(Invesco)、VanEck、WisdomTree、21Shares和ARK合作推出的比特币现货ETF申请书，同时将Coinbase指定为监督共享协议(SSA)的合作伙伴，希望能通过审查。从目前来看，该事件对比特币的驱动有限，随着十年期美债收益率再度重回4%上方，比特币仍继续承压。 05 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期
申银万国期货2023-07-09
内需动力不足,国债继续上涨-金融衍生品周报-20230702
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，十年期美债收益率反弹至3.87%。比特币：本周CME比特币期货由31200美元降至30665美元，涨幅为-0.46%，价格在拉升后短期处于窄幅震荡之中。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。股指IC、IM：临近中报披露期，部分公司提示业绩风险加上大股东减持，同时数字经济主题交易拥挤度也处于相对高位，短期或将继续消化估值和交易拥挤度。当下，指数或存波折，暂时观望为主，重点关注稳增长政策的情况，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。国债期货：展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，策略上建议关注做陡曲线交易。人民币汇率：后续人民币汇率进一步贬值空间有限。国内经济内生需求动力不足，随着政策预期升温，对人民币汇率支撑增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。比特币：最近一轮比特币的行情就源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但现在SEC已经将这些申请退回给交易所，短期对比特币的驱动有所减弱。 4、风险提示（1）地缘政治风险升级。（2）政策出台强度不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，股指期货多数收跌，国债期货小幅收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧，在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。由于消费者支出大幅放缓，美国5月通胀压力略有缓解。5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。国内方面，5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。总体来看，本周经济数据显示国内经济内需动力仍旧不足，稳增长政策仍需发力，海外美联储鲍威尔继续鹰派发声，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率贬值至7.2上方。 02 板块表现股指期货多数收跌，IH2307收跌0.92%，IF2307收跌0.53%，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.12%，TF2309收涨0.28%，T2309收涨0.30%，TL2309收涨0.62%。美元兑人民币汇率贬值0.79%。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指小幅回落，公用事业领涨，科技股跌幅靠前，资金方面北向资金流出121.57亿元，杠杆资金流出71.56亿元。本周人民币兑美元继续贬值0.67%，最高贬值至7.2568，北向资金有一定流出，股指走势整体偏弱。 2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。其中5月当月规模以上工业企业营业收入同比下降1.5%、企业利润同比下降12.6%。虽然工业企业利润增速依然为负，但是下降的速度有所放缓，利润率有所回升。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307震荡为主，周五强势拉升，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。申万一级行业中煤炭、国防军工以及电力设备涨幅居前，传媒、计算机板块跌幅居前，IM/IH比值处于震荡之中。本周市场值得注意的一点是市场量能的回落，两市成交额重回至万亿下方，周二、周三、周四连续三个交易日处于8000多亿元，周五有所反弹，重回至9000亿元上方。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能出现连续萎缩，很大程度代表着市场资金转向谨慎，市场风险偏好下降。与此同时，增量资金确实出现了较为明显的流出。本周二、周三、周四连续三个交易日，北上资金分别净卖出26亿元、41亿元、76亿元，杠杆资金流入额也出现显著回落，从单日净买入800多亿元降至500多亿元。在细分主题上，本周数字经济连续第二周回调。由于部分上市公司预警业绩风险，表示上半年业绩或较上年同期存在下降风险，加上中报业绩预告逐渐来临，数字经济主题出现明显回调。从市场交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，同时数字经济相关主题业绩存在较高不确定性，整体在业绩披露期间，或面临调整，消化较高的交易拥挤度。后续来看，数字经济交易拥挤度处于相对高位，市场逐渐迎来中报预告，或将使得中小板块表现相对偏弱，带动IM/IH比值走低。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比MA5 资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格继续上涨。TL2309合约上涨0.62%至98.1元，T2309合约上涨0.31%至101.99元，TF2309合约上涨0.27%至102.18元，TS2309合约上涨0.10%至101.36元，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行3.93bp、3.15bp、4.16bp、4.51bp，长短端利率同步下行，主要是经济数据不及预期，央行增加支农额度2000亿元。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大3.84bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大8.18bp。图14:主要国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。1-5月份全国规模以上工业企业利润下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点。总体上，工业企业利润呈现稳步恢复态势，但降幅仍比较大，市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，推动经济高质量发展仍需要加力。 6月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点，其中，生产指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间，制造业企业生产活动有所加快；新订单指数为48.6%，比上月上升0.3个百分点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，比上月下降1.3和0.6个百分点。总体上，虽然制造业采购经理指数仍处于临界点下方，但是环比上月已经有所改善，且非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数，继续位于扩张区间，经济保持恢复发展态势。图16：工业企业营收和利润同比走势（%）图17：PMI及分项走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所本周，央行加大公开市场操作力度，合计净投放5570亿元，由于临近半年末，DR007和SHIBOR:1周回到2%上方，与历史同期相比，整体资金面保持相对平稳，预计节后资金面将转松。 6月30日，央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。图18：央行公开市场操作（亿元）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所央行货币政策委员会二季度例会表示要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。海外，美国商务部当地时间29日公布的最终数据显示，2023年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2%，较此前修正值上调0.7个百分点。受经济韧性较强影响，美联储预计货币政策将进一步收紧，相信还会有更多的加息措施，点阵图显示大多数官员支持再加息两次，不排除在连续的会议上采取行动的可能性，美国的劳动力市场确实在拉动经济。欧洲央行行长表示在通胀方面仍有工作要做，如果基准情景保持不变，很可能在7月加息，将在9月获得更多信息；没有看到足够的实质性证据表明基础通胀正在下降，没有足够证据表明核心通胀正在下降，目前不考虑暂停加息。在美欧加息预期继续上行的情况下，发达国家债券收益率普遍上行，10年期美债收益率上行3.81%，美元指数同步走强。图20：美国和欧元区目标利率走势（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，随着期债价格企稳回升，市场做多情绪升温，IRR普遍回升，不过周五显著回落，现券涨幅高于期货涨幅，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。图22：国债期货IRR走势（%）图23：主要期限国债价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.25，贬值幅度较上周有所缩小。十年期中债收益率小幅回落至2.63%，十年期美债收益率反弹至3.87%。海外方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧，在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。由于消费者支出大幅放缓，美国5月通胀压力略有缓解。5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。国内方面，5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由31200美元降至30665美元，涨幅为-0.46%，价格在拉升后短期处于窄幅震荡之中。美元指数小幅反弹，仍处于102上方，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，据美国当地媒体援引知情人士报道称，美国证券交易委员会已经通知纳斯达克和Cboe全球市场，由他们代表贝莱德、富达投资等资管机构提交的比特币现货ETF文件不够清晰和全面。。据《金融时报》援引知情人士报道，香港金融管理局就英国和中国银行为何不接受加密货币交易所作为客户提出质疑，包括正在向汇丰银行、渣打银行和中国银行施加压力，要求它们将加密货币交易所作为客户。香港金管局在 4 月 27 日致银行的信中表示，“对潜在客户的尽职调查不应‘造成不应有的负担’，尤其是‘对于那些在香港设立办事处以在这里寻找机会的人来说’。” 图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。 IC、IM：临近中报披露期，部分公司提示业绩风险加上大股东减持，同时数字经济主题交易拥挤度也处于相对高位，短期或将继续消化估值和交易拥挤度。当下，指数或存波折，暂时观望为主，重点关注稳增长政策的情况，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。 2、国债期货展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，推动居民消费增长和经济恢复。住建部领导表示要着力防范化解房地产风险，推动建筑业转型升级，本周广州、扬州等地继续优化房地产政策，市场期待进一步的政策出台。近期人民币汇率波动明显，央行二季度例会中表示搞好跨周期调节，在维护币值稳定的要求下，短期央行继续降准降息的可能性较低，更多的是出台结构性的政策。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，策略上建议关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率后续人民币汇率进一步贬值空间有限。国内经济内生需求动力不足，随着政策预期升温，对人民币汇率支撑增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币最近一轮比特币的行情就源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF。如果这项产品能够获得美国监管点头，将有机会成为整个加密货币历史的重要里程碑，这意味着美股的投资者都能在自己的经纪账户中买卖比特币，就像买卖股票一样方便。与此同时，这也会给比特币市场带来持续不断的增量资金。现在SEC已经将这些申请退回给交易所，短期对比特币的驱动有所减弱。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、政策出台强度不及预期
申银万国期货2023-07-02
LPR下调落地，股汇走弱债券企稳-金融衍生品周报20230624
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继续贬值至7.17，连续第七周贬值。比特币：本周CME比特币期货价格大幅反弹。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：从当前点位看中长期建仓的性价比较高，持续拉升后有回调压力，操作上短期建议先观望，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。股指IC、IM：目前，数字经济主题短期交易拥挤度处于相对高位，同时假期后市场也将逐渐迎来中报预告的披露，主题相关行业或将面临一定调整，节后或可关注多IH空IM的套利。操作上，短期暂时观望为主，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。国债期货：展望下周，一方面，近期受政府债缴款、跨季资金需求增加等因素影响，资金面有所收敛，另一方面，国常会、发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心，宽信用预期下，预计国债期货价格短期仍有调整压力，关注做陡曲线交易。人民币汇率：预计后续贬值空间有限。尽管美联储主席鲍威尔近期表示可能下半年仍会有两次加息，但无法改变此轮加息已接近尾声的这一事实，同时国内稳增长政策预期升温，我们倾向于认为下半年人民币有望重回升值通道。比特币：美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币上行空间或较为有限。 5、风险提示（1）地缘政治风险升级。（2）政策出台强度不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，四大期指全线收跌，国债均小幅收涨。就本周面临的宏观情况而言，美国6月Markit制造业PMI初值46.3，预期48.5，前值48.4；服务业PMI初值54.1，预期54，前值54.9，服务业和制造业表现继续劈叉。美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示如果经济表现符合预期，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的，预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降；美联储不认为降息会很快发生，如果要降息，美联储需要对通胀前景有信心，美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况，现在数据证明通胀比预期更持久，使得市场对于年内美联储加息终点预期再度升温。国内方面，本周LPR如期调降，央行将1年期和5年期的LPR均调降10个基点，货币政策在促进经济稳增长方面继续发力。另外，我国将从推动新能源汽车全面市场化、加快充电基础设施建设、延续和优化新能源汽车购置税减免等方面，促进新能源汽车产业高质量发展。总体来看，本周国内LPR调降落地，稳增长政策进一步发力，海外鲍威尔释放“鹰派”信号，美联储年内或仍有两次加息，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续第七周贬值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2307收跌2.98%，IF2307收跌2.61%，IC2307收跌2.49%，IM2307收跌1.70%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.04%，TF2309收涨0.12%，T2309收涨0.14%，TL2309收涨0.27%。美元兑人民币汇率贬值0.80%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 二季度股指期货震荡后自5月中旬后明显走弱，在全球主要指数都取得上涨的时候，上证50指数今年以来仍然是下跌的，而沪深300指数一度转负，6月中旬随着政策开始发力才重新转为上涨。这方面和全球股市形成了非常明显的差异。四个期指中今年表现较好的是中证500和中证1000指数，主要是因为有人工智能和数字经济的利好，特别是大家都很熟悉的Chatgpt，上证50和沪深300走势相对较弱，我们觉得这两个指数跟经济相关性会更大，受经济影响比较多，另外创业板指数是今年主要几个指数中表现最差的，主要是因为新能源板块的大幅调整。 2023年指数隐含波动率始终处于低位。2023年以来指数隐含波动率始终处于低位，大概在15%-20%这个区间，明显低于平均水平，即使5月下跌也没有出现大变化。对于卖出股指期权是不划算的，而对于买入股指期权的投资者，虽然看上去比较划算，但行情波动小，获利的可能性也小。市场上一些雪球产品的票息越来越低，行情波动小也是一个原因。（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307回调为主，IM2307结束日线级别八连阳，IC2307收跌2.49%，IM2307收跌1.70%。申万一级行业多数收跌，国防军工、汽车板块表现较为抗跌，传媒板块出现明显回调，IM/IH比值处于震荡之中。本周尽管市场出现一定回调，但资金交投情绪未出现明显降温，市场量能已连续六个交易日处于万亿之上。两市成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能能够企稳回升，表示资金的交投情绪回暖，市场风险偏好有所回升，有助于增量资金的入市。上周四、周五北上资金连续两个交易日分别净买入92亿元、105、5亿元，全周合计净买入143.91亿元，创近3个月以来新高，本周尽管流入放缓，但未见明显流出，同时融资买入额也出现一定程度的增加，在很大程度上有利于市场风险偏好的提升。在细分主题上，本周由于部分上市公司预警业绩风险，表示上半年业绩或较上年同期存在下降风险，加上中报业绩预告逐渐来临，数字经济主题出现明显回调。从市场交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，同时数字经济相关主题业绩存在较高不确定性，整体在业绩披露期间，或面临调整，消化较高的交易拥挤度。后续来看，数字经济交易拥挤度处于相对高位，市场逐渐迎来中报预告，或将使得中小板块表现相对偏弱，带动IM/IH比值走低。 2、国债期货本周国债期货价格企稳回升。TL2309合约上涨0.12%至97.5元，T2309合约上涨0.08%至101.67元，TF2309合约上涨0.09%至101.90元，TS2309合约上涨0.02%至101.255元，对应的5年期国债收益率上行0.4bp，30年期、10年期、2年期国债收益率分别下行1.34bp、0.35bp、0.27bp；短端和长端下行，中期利率上行，中短期利差走阔，中长期利差收窄，主要是宽信用政策出台不及预期，市场避险情绪升温。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄8.66bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄9.1bp，宽信用政策落地不及预期下，公司债信用利差扩大。端午假期，出游人数和收入均大幅增长，消费市场继续恢复。据文旅部，2023年端午节假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场总体安全平稳有序。经文化和旅游部数据中心综合测算，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。从交通运输部了解到，6月22日至24日（端午节假期），全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客14047万人次，比2019年同期下降22.8%，比2022年同期增长89.1%。其中民航和铁路发送旅客均比2019年同期有所增加。本周，6月LPR出炉：1年期LPR报3.55%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.2%，上次为4.3%。此前，央行陆续下调7天逆回购利率、常备借贷便利利率和中期借贷便利利率等工具中标利率10bp，按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，市场普遍预计将引导LPR等市场利率同步下调，本次1年期和5年期以上品种LPR均下调10bp，符合市场预期。LPR下调后，将降低实体经济融资成本，稳定市场信心，为经济增长营造有利条件。临近半年末，央行加大公开市场操作力度，当周合计净投放3600亿元，但DR007和SHIBOR:1周回到2%附近，市场资金面仍有所收敛。海外，英国央行宣布将指标利率从4.50%上调至5.00%，市场预估为4.75%，为连续第13次加息，是2008年9月以来最高水平。美联储主席鲍威尔在国会众议院作证时强调，6月只是“暂缓” 加息，通胀压力仍然很高，未来可能会有更多的加息。如果经济表现符合预期，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的；预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降；美联储不认为降息会很快发生；如果要降息，美联储需要对通胀前景有信心；美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况；现在数据证明通胀比预期更持久。欧美6月份制造业PMI普遍低于预期。美国6月Markit制造业PMI初值46.3%，预期48.5%，前值48.4%；欧元区公布6月制造业PMI初值为43.6%，预期44.8%，前值44.8%；德国6月制造业PMI初值为41%，创37个月新低，预期43.5%，前值43.2%。法国6月制造业PMI初值45.5%，为37个月新低，预期45.4%，前值45.7%；欧美6月份制造业PMI初值普遍低于预期和前值，工业生产景气指数继续放缓。欧美国债收益率普遍回落，美国10年期国债收益率回落至3.74%。从基差上看，随着期债价格企稳回升，市场做多情绪升温，IRR普遍回升，不过仍低于同期市场利率水平，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.17，连续第七周贬值。十年期中债收益率在2.67%附近震荡，十年期美债收益率在3.7附近震荡。海外方面，美国6月Markit制造业PMI初值46.3，预期48.5，前值48.4；服务业PMI初值54.1，预期54，前值54.9，服务业和制造业表现继续劈叉。美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示如果经济表现符合预期，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的，预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降；美联储不认为降息会很快发生，如果要降息，美联储需要对通胀前景有信心，美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况，现在数据证明通胀比预期更持久，使得市场对于年内美联储加息终点预期再度升温。国内方面，本周LPR如期调降，央行将1年期和5年期的LPR均调降10个基点，货币政策在促进经济稳增长方面继续发力。另外，我国将从推动新能源汽车全面市场化、加快充电基础设施建设、延续和优化新能源汽车购置税减免等方面，促进新能源汽车产业高质量发展。 4、比特币本周CME比特币期货由26445美元升至31200美元，涨幅为17.98%，价格大幅反弹。美元指数震荡反弹，小幅收涨，对比特币阶段性的压制有所增强。资讯方面，亚洲正迅速成为加密货币市场的新重心。因美国监管机构今年以来接连起诉了三家主要的加密货币交易所，数十亿美元的交易量已转移到亚洲。随着做市商和交易所将资源转移到该地区，这种转变可能会加速。在该地区，几个司法管辖区已经推出了监管框架，并在争夺数字资产交易员。加密货币投资者和交易场所都正在涌向新加坡、日本和韩国，最近还涌向中国香港，香港本月推出了一项新的加密货币监管制度。CryptoQuant编制的数据显示，今年主要在亚洲时段的比特币交易活动有所增加，但美国和欧洲时段的比特币交易活动大幅下滑。代币几乎占加密货币总市值的一半。外媒采访的几位市场参与者表示，亚洲加密货币交易量的弹性是由机构投资者支撑的，他们认为那里的监管环境风险较低。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：今年的行情很明显是中证500和中证1000更为强势，但我们发现从业绩上来看并不是那么一回事，就是说业绩和走势是分化的。今年一季度沪深300指数成分股同比取得了近6%的正增长，但是中证500和中证1000成分股都是负增长的，其中中证1000同比下滑了20%多，但涨幅是最高的。所以短期资金看的是预期、是成长性，但我们认为长期还是要看业绩的。从当前点位看中长期建仓的性价比较高，持续拉升后有回调压力，操作上短期建议先观望，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。 IC、IM：目前，数字经济主题短期交易拥挤度处于相对高位，同时假期后市场也将逐渐迎来中报预告的披露，主题相关行业或将面临一定调整，节后或可关注多IH空IM的套利。操作上，短期暂时观望为主，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。 2、国债期货本周，国债期货价格在快速回落之后有所企稳。不过，随着降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。近期，国常会、发改委不断落地相关政策，端午假期，出游人数和收入均大幅增长，消费市场继续恢复。展望下周，一方面，近期受政府债缴款、跨季资金需求增加等因素影响，资金面有所收敛，另一方面，国常会、发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心。宽信用预期下，预计国债期货价格短期仍有调整压力。 3、人民币汇率人民币兑美元汇率在经过连续多周的贬值后，预计后续贬值空间有限。尽管美联储主席鲍威尔近期表示可能下半年仍会有两次加息，但无法改变此轮加息已接近尾声的这一事实，同时国内稳增长政策预期升温，我们倾向于认为下半年人民币有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，窄幅震荡中价格重心逐渐下移。从目前来看，美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币上行空间或较为有限。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、政策出台强度不及预期。
申银万国期货2023-06-24
宽松政策开启，股指强劲反弹-金融衍生品周报20230618
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值，但日线级别技术上已出现升值信号。比特币：本周CME比特币期货由26535美元降至26445美元，涨幅为-0.11%，价格重心逐渐下移。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：为了刺激经济，政策端开始发力，6月13日央行降息10bp，且市场预期后续仍会有进一步的措施，股指开始回暖。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。股指IC、IM：最新5月经济数据显示内需同比较4月继续回落，但部分行业的环比增速反弹，加之本周央行降息10BP，政策预期进一步升温，市场趋势性上行特征逐渐明显。TMT板块短期交易拥挤度处于相对高位，政策升温下预计大小期指间强弱分化或不会非常明显。操作上，前期多单继续持有，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。国债期货：展望后市，随着MLF利率同步下调，降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台，国常会强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，市场风险偏好提升，预计在期债价格在快速上涨之后，存在调整压力，关注做陡曲线交易。人民币汇率：人民币兑美元汇率技术上现调整信号，短期人民币汇率贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储6月议息会议声明暂停加息，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。比特币：美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币或将进一步回调。 4、风险提示（1）国内经济恢复不及预期。（2）地缘政治风险升级。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，四大期指全线收涨，国债均小幅收跌。就本周面临的宏观情况而言，美国5月未季调CPI年率录得4%，低于预期4.1%和前值4.9%，为连续第11次下降，创2021年3月以来新低。核心CPI年率录得5.3%，与预期一致。美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。国内方面，5月金融数据和经济数据先后公布。5月M1、M2和社融增速均出现不同程度的下降，M1同比降至4.7%，M2同比降至11.6%，社融增速降至9.5%。5月经济数据同比仍低于市场预期下降，但部分环比数据出现回暖信号。5月工业增加值环比由-0.47%增至0.63%，固定资产环比由-0.63%增至0.11%。央行超预期降息，先后将7天期逆回购利率、SLF、MLF均调降10个基点，在调降MLF利率的同时超额续作到期的2000亿元MLF，国内对于稳增长政策预期进一步升温。总体来看，本周国内多个数据出台，央行降息10BP，稳增长政策预期进一步升温，市场风险偏好提升，海外美联储暂停加息，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续第六周贬值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2307收涨2.33%，IF2307收涨3.38%，IC2307收涨2.40%，IM2307收涨2.66%。国债期货全线收跌，TS2309收跌0.07%，TF2309收跌0.23%，T2309收跌0.30%，TL2309收跌0.20%。美元兑人民币汇率小幅贬值0.03%。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指延续反弹，食品饮料领涨，银行跌幅靠前，资金方面北向资金流入38.45亿元，杠杆资金流入10.36亿元。 6月13日早间，央行下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点，为去年8月以来首次下调。6月13日晚上，央行继续降息，将隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点。6月15日，中国央行今日进行2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，此前为2.75%。北京时间6月15日周四凌晨2点美联储公布6月利率决议，暂停加息，维持联邦基金利率目标区间在5%-5.25%不变，符合预期。但联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定暂缓加息的同时，预计今年年底前还会再加息两次。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307强势反弹，IM2307日线级别六连阳，两大期指均涨幅明显，IC2307收涨2.40%，IM2307收涨2.66%。稳增长政策预期升温带动市场风格走向均衡，申万一级行业中食品饮料、电力设备、汽车板块涨幅居前，银行、石化、房地产跌幅居前，IM/IH比值处于震荡之中。本周市场值得注意的一点是市场量能的回升，自周三以来，两市成交额重回万亿之上，且已连续3个交易日都维持在万亿元上方，这是近期市场较为积极的信号。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能能够企稳回升，表示资金的交投情绪回暖，市场风险偏好有所回升，有助于增量资金的入市。与此同时，外资确实出现了较为明显的流入。本周四、周五连续两个交易日，北上资金分别净买入92亿元、105、5亿元，全周合计净买入143.91亿元，创近3个月以来新高，也在很大程度上促进了市场风险偏好的提升。在细分主题上，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，但是数字经济主题在本周表现依旧强势，大幅收涨8.20%。从目前的情况来看，稳增长政策预期升温下，增量资金入市使得市场风格偏向平衡，部分资金买入新能源、食品饮料、汽车等大消费板块，但并未使得资金大幅流出数字经济。我们认为可能的原因是数字经济和中特估作为全年两大主线主题，两者之间存在较为明显的资金分流现象，而大消费和数字经济主题之间不存在较为明显的资金分流，但目前中特估主题仍处于震荡之中，尚未对数字经济主题形成较强的资金分流，因此尽管数字经济短期交易拥挤度较高，但资金仍旧较为青睐。后续来看，在数字经济交易拥挤度处于相对高位的情况下，市场风格或趋于均衡，较难带动IM和IH之间较为明显的相对强弱。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比MA5 资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格冲高回落。TL2309合约下跌0.14%至97.38元，T2309合约下跌0.30%至101.585元，TF2309合约下跌0.22%至101.81元，TS2309合约下跌0.06%至101.23元，对应的30年期国债收益率下行1.15bp，10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行0.48bp、3.66bp、5.83bp；短端上行长端下行，长短端利差收窄，主要是经济数据和降息靴子落地后，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。公司债信用利差显著，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄7.86bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄6.4bp，市场风险偏好提升下，公司债信用利差有所收窄。图14:主要国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 5月份，企业信贷同比少增，企业债券融资萎缩，表外融资规模保持稳定，居民信贷有所恢复，但仍处于低位，总体社融增量比上年同期少增1.31万亿元。5月末，社融存量增速降至9.5%，较上月回落0.5%，宽信用阶段性受阻。货币供应量增速也同步回落，市场对流动性强的资金需求减弱。当前经济恢复出现分化，制造业景气度回落，物价处于低位，国内外需求偏弱，宽信用政策仍需加码。 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%，比1-4月份回落0.7个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，拖累投资增速。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比上月回落2.1个百分点；环比增长0.63%。扣除上年同期基数升高的影响，两年平均的增速比上月有所加快。总体上市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，推动经济高质量发展仍需要加力。图16：社融存量与M2同比走势（%）图17：投资、消费和出口同比走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 6月13日，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%。15日，央行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.65%，下调10bp，与逆回购下调幅度一致。政策利率下调10bp一定程度上符合市场预期，主要是因为经济复苏过程中存在内生动力还不强，需求仍然不足，此次逆回购和MLF利率下调，有助于引导LPR等市场利率同步下调，降低市场融资成本，保持市场流动性合理充裕，稳定市场信心，为经济增长营造有利条件。图18：LPR、MLF、逆回购利率走势（%）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所海外，本周美国5月CPI同比连续第11个月回落，创2021年3月以来最低，美联储如期暂停加息，符合市场预期，但点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，释放鹰派信号。而欧洲央行如期宣布加息25个基点，将利率提高至2001年来最高水平，并表示没有考虑暂停加息。在欧洲央行强势和美联储停止加息的情况下，美债收益率维持在3.75%附近震荡，而欧洲国家国债收益率则普遍上行，美元指数也同步走弱。图20：美国和欧元区目标利率走势（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，随着期债价格高位回落，市场做多情绪降温，IRR普遍回落，低于同期市场利率水平，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差有所手收窄，但对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。图22：国债期货IRR走势（%）图23：主要期限国债价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.12，连续第六周贬值，但日线级别技术上已出现升值信号。十年期中债收益率小幅反弹至2.67%，十年期美债收益率在3.7附近震荡。海外方面，美国5月未季调CPI年率录得4%，低于预期4.1%和前值4.9%，为连续第11次下降，创2021年3月以来新低。核心CPI年率录得5.3%，与预期一致。美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。国内方面，5月金融数据和经济数据先后公布。5月M1、M2和社融增速均出现不同程度的下降，M1同比降至4.7%，M2同比降至11.6%，社融增速降至9.5%。5月经济数据同比仍低于市场预期下降，但部分环比数据出现回暖信号。5月工业增加值环比由-0.47%增至0.63%，固定资产环比由-0.63%增至0.11%。央行超预期降息，先后将7天期逆回购利率、SLF、MLF均调降10个基点，在调降MLF利率的同时超额续作到期的2000亿元MLF，国内对于稳增长政策预期进一步升温。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由26535美元降至26445美元，涨幅为-0.11%，价格重心逐渐下移。美元指数周线三连阴，回调至102附近，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，6月10日消息，香港立法会议员、全国政协委员吴杰庄发推称，欢迎全球虚拟资产交易所，包括Coinbase来香港申请合规交易所以及洽谈上市计划，并表示其愿意提供协助。6 月 15 日，据《金融时报》援引知情人士报道，香港金融管理局就英国和中国银行为何不接受加密货币交易所作为客户提出质疑，包括正在向汇丰银行、渣打银行和中国银行施加压力，要求它们将加密货币交易所作为客户。香港金管局在 4 月 27 日致银行的信中表示，“对潜在客户的尽职调查不应‘造成不应有的负担’，尤其是‘对于那些在香港设立办事处以在这里寻找机会的人来说’。” 图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：为了刺激经济，政策端开始发力，6月13日央行降息10bp，且市场预期后续仍会有进一步的措施，股指开始回暖。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。 IC、IM：最新5月经济数据显示内需同比较4月继续回落，但部分行业的环比增速反弹，加之本周央行降息10BP，政策预期进一步升温，市场趋势性上行特征逐渐明显。TMT板块短期交易拥挤度处于相对高位，政策升温下预计大小期指间强弱分化或不会非常明显。操作上，前期多单继续持有，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。 2、国债期货展望后市，随着MLF利率同步下调，降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落。5月份经济金融数据普遍不及市场预期，市场需求依然不足，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台，近几日国家发改委等四部门出台相关政策，发改委表示要抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。国常会强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。股市企稳上涨，市场风险偏好提升。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，预计在期债价格在快速上涨之后，存在调整压力，关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率人民币兑美元汇率技术上现调整信号，短期人民币汇率贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储6月议息会议声明暂停加息，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，窄幅震荡中价格重心逐渐下移。从目前来看，美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币或将进一步回调。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、政策出台强度不及预期。
申银万国期货2023-06-18

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