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黑色延续低迷，国债探底回升-2025年2月25日申银万国期货每日收盘评论
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要动力，策略角度多头保值持有为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货回落为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5819万重箱，环比增加292万重箱。周二，纯碱期货回落为主。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比下降约1万吨。【尿素】尿素：尿素期货小幅上涨。现货方面，山东地区尿素市场行情上涨，小颗粒主流出厂成交1770-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1840-1850元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1820元/吨附近。消息方面，近期尿素存量装置的短时故障使得供给压力出现小幅缓解。本周尿素开工率环比下滑。企业库存去化，尿素价格大幅调涨，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，库存呈现大幅去库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5048元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4624元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周二天然橡胶走势回落，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天然橡胶整体走势预计维持重心上移，但行情较为曲折，RU05关注17500一带支撑。 03 黑色【贵金属】贵金属：黄金高位震荡，白银回落。特朗普关税政策不断加码，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示不急于降息，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低。短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注伦敦黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收跌超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.99%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但淡季消费好于预期，短期内铝价或高位震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格继续小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6140元/吨，云南南华下调20元在5960元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月25日国内生猪均价14.67元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花价格小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14981元/吨，较上一日-12元/吨。消息方面，行业组织澳洲棉花协会(Cotton Australia)周一表示，预计当前2024/25年澳大利亚棉花产量超过480万包。度，澳洲棉花协会表示，480万包的预估要低于2021/22年度录得的560万包的纪录高位，但远高于过去十年的平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价偏弱震荡。2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开高走，04合约收于1862点，下跌0.51%。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金。周一盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，盘后MSK三降wk10运价至大柜2800美金，同时将wk11大柜运价降至3000美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-26 09:08
【能化早评】美国经济放缓担忧加剧，原油向下突破
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品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需高于去年。库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。在经济放缓担忧之下，WTI向下跌破了70美元/桶支撑。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.25日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.25，聚酯开工昨日升0.4%至84.3%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7100附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.25，盛虹、远东联昨日小降负荷，开工至62.3%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.25，聚酯开工昨日升0.4%至84.3%，终端织造持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70.3泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为63.9泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2140美元/吨，环比-15美元/吨；泰混STR20MIX报价17100元/吨，环比-100元/吨；上海市场SCRWF报价17425元/吨，环比未变。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17650元/吨，环比-1.2%；20号胶nr主力期货收盘价15185元/吨，环比-0.69%；合成橡胶br主力期货收盘价13765元/吨，环比+0.69%。供给端，1月泰国出口量与国内进口量均同比显著增长，标胶现货承压走跌。据QinRex讯，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。需求端，轮胎市场交投清淡，全钢开工仍同比偏弱，整体需求复苏不及预期。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，2月底到4月前的采购需求可能会停滞，需求端表现将维持偏弱现实。总的来说，天胶市场处于供需偏停滞后的存量验证环节，供给端目前的存量绝对值难“定量”，需求端将进入季节性的弱势期，我们对天胶板块暂时震荡偏弱看待。前期，市场交易累库不及预期到来的利多；而后期交易的节奏将落在去库幅度、一二月进口环同比情况、轮胎厂基于自身成本库存指数而诞生的采购需求等要素。中长期来看，两会带来的政策预期、EUDR备货预期、海外轮胎厂补库预期、国储收储预期等利好仍支撑天胶需求端存在向上复苏的空间。二.消息与数据 1.机构消息：2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。 1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增125%。 1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合来看，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。（QinRex） 2.机构消息：昨日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心基本持稳，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17400-17450元/吨。合成橡胶市场价格走低，华北地区丁苯橡胶1502主流意向价14200-14400元/吨，BR9000主流意向价格为13600-13800元/吨。山东市场炭黑N330主流成交价8000-8400元/吨。（卓创资讯） 3.机构消息：库存预期：近期部分胶种货源流动性仍偏紧，港口部分仓库仍出库大于入库，累库节奏不及预期，胶价受较强支撑；关注下旬仓库出库情况。需求预期：下游轮胎企业基本已恢复至年前常规水平；但制品企业来看，由于订单薄弱，导致部分企业开工负荷尚未恢复正常水平，叠加合成胶偏弱拖累，从而导致实际买盘需求偏淡且压价，因此需求端来看对价格缺乏有效支撑。成本预期：当前越南产区全面停割；泰国产区来看预计2月底东北部全面停割，南部产区目前因黄叶、落叶等导致出胶量亦下滑，产出减少。原料恐维持高位，成本驱动犹存。（卓创资讯） 4.财经新闻：1月欧盟乘用车销量下降2.6% 纯电占市场份额的15%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年1月欧盟乘用车市场销量下降2.6%至831,201辆。值得注意的是，欧盟主要市场均出现下滑，法国（-6.2%）、意大利（-5.8%）和德国（-2.8%）。相反，西班牙的销量增长了5.3%。（欧洲汽车制造商协会）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1334元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场成交灵活，期现货源流通增多，部分规格价格重心仍有下移。华东市场操作淡稳，虽原片企业多稳价为主，但需求释放较缓慢，加工厂接盘多刚需补货为主。华中市场波动不大，价格暂稳为主，整体出货一般。华南区域市场价格暂时稳定，多数企业出货一般，下游观望为主。东北市场价格维持稳定，除个别企业货源紧俏外，多数企业出货一般。西南区域浮法玻璃市场主流价格继续维稳，四川成都区域主流商谈1420元/吨附近，云贵区域价格略低，当前交投气氛依旧平淡。西北地区今日成交重心稳定，部分深加工多以刚需拿货为主，厂家出货尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格坚挺。据了解，三月企业有检修计划，后续产量有望下降。下游需求一般，按需采购为主，维持正常库存。月底，企业订单接收，待发预期有所增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修10天即将成功起，中安一体化检修，兴兴暂无重启计划。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：国内MTO重启暂被证伪；卡塔尔110万吨装置突发停车，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.25日，本周已去库7万吨至85万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.25日，本周已去库7万吨至85万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7900。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-26 09:05
玻璃短线继续承压
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春节前，玻璃市场供应处于近4年最低位，下游需求表现良好，光伏玻璃和浮法玻璃持续去库，基本面得到阶段性改善。而春节后，在库存压力下，上周湖北玻璃出厂价开始下调，短期内上游与盘面基差再度走弱，中游出货难度增加。终端需求景气度较低 2024年浮法玻璃总产量达6139.5万吨，同比增长2.19%；光伏玻璃总产量为3722.75万吨，同比增长14.33%。受房地产周期下行拖累，2024年浮法玻璃需求降幅较大，行业景气度明显下滑。在需求疲软、库存不断攀升、厂家利润转负的共同作用下，玻璃生产厂家自2024年二季度起陆续进行放水冷修。浮法玻璃、光伏玻璃日熔量从高位回落，目前浮法玻璃日熔水平已降至近5年历史同期最低位，光伏玻璃日熔水平也已接近2022年年底水平。钢联数据显示，截至2025年2月21日，浮法玻璃日熔量为15.49万吨，环比增长2.3%，同比下降10.1%；光伏玻璃日熔量为8.21万吨，环比持平，同比下降17.04%，整体供应延续低位运行态势。据国家统计局数据，2024年房地产开发企业房屋施工面积为733247万平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面积为513330万平方米，下降13.1%；房屋新开工面积为73893万平方米，下降23.0%；住宅新开工面积为53660万平方米，下降23.0%；房屋竣工面积为73743万平方米，下降27.7%；住宅竣工面积为53741万平方米，下降27.4%。受房地产周期下行拖累，2024年浮法玻璃需求降幅较大，行业景气度明显下行。从实际情况来看，下游向上游传导，玻璃需求主要聚焦房地产领域。虽然房地产利好政策不断出台，但对于玻璃行业而言，竣工阶段性影响更为关键。通过此前开工数据推算，浮法玻璃行业景气度难以明显改善，供需双弱或是主基调。从产销情况来看，沙河物流恢复后产销率较高，主要原因是节前订单发货，其余地区产销情况较差。湖北中游库存压力部分源于去年的持续升水，目前中游环节仍有大量老货、旧货滞销，影响整体中游库存的流转。钢联数据显示，截至2025年2月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存为6555.9万重箱，环比增长3.89%，同比增长26%，处于近4年高位水平，后续重点在于如何消化中游库存。生产利润待修复 2024年年初，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为357元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为296元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为635元/吨。钢联数据显示，截至2025年2月21日，煤制玻璃利润为109.39元/吨，成本1119元/吨；石油焦制玻璃利润为142.62元/吨，成本为1147元/吨；天然气制玻璃利润为-82.31元/吨，成本为1527元/吨。玻璃生产成本整体呈下降趋势，主要得益于纯碱价格的大幅下跌。然而，受天然气、煤制气和石油焦等燃料价格波动，以及环保政策和人力成本影响，玻璃生产成本下降幅度有限。另外，由于玻璃价格持续下跌，玻璃生产企业的利润空间被进一步压缩，后市随着行业利润的持续修复，关注产线点火情况。综合来看，目前玻璃处于供需双弱态势，春节期间库存大幅累积，对价格形成较大冲击。短期来看，玻璃将在1250~1300元/吨区间运行，后续方向还要看工程单恢复情况。待下游需求带动整个现货市场情绪，中游完成出货，再布局多单。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 09:00
下游需求乏力，玻璃延续弱势
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。策略于2月12日收盘首次推荐。 3、玻璃主力合约：震荡下跌截至前一个交易日收盘，玻璃震荡下行，收中阴线。日k线高位回落，跌破前期低点附近支撑。策略建议：玻璃向下突破关键位置支撑，短期内建议偏空思路为主。策略于2月13日收盘首次推荐。 4、IC主力合约：延续强势截至前一个交易日收盘，IC跳空低开，收小阳线。日k线整体呈涨势，沿着10日均线震荡上行。策略建议：IC延续涨势，短期内建议偏多思路为主。策略于2月21日收盘首次推荐。 5、焦煤主力合约：弱势震荡截至前一个交易日收盘，焦煤震荡下行，收小阴线。日k线弱势下行，反弹高点逐步下降。策略建议：焦煤反弹乏力，短期内建议偏空思路为主。策略于2月25日收盘首次推荐。 6、跨品种套利:多纯碱空玻璃05 据同花顺消息，春节过后，下游需求疲弱，多数深加工企业仍放假，浮法玻璃库存持续增加。截止到2月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存6310.4万重箱，创去年10月以来新高。纯碱需求端表现一般，但现货交易量有所提升，交易较为稳定。操作策略：多纯碱空玻璃05，为跨品种套利交易策略，首推日2月14日，目前差价走势与当初预测方向一致，可适当关注。若二者差价下破174则取消关注。 7、跨期套利：空05多09氧化铝据同花顺消息，供应端，国际市场氧化铝复产及新产能继续投放。我国是氧化铝生产大国，目前产量仍居高位。需求端，国内现货市场交易总体清淡，虽然电解铝产能有部分增量计划，预计短期难改目前供大于求的状况。操作策略：空05多09氧化铝，为跨期套利策略，可适当关注。若差价上破50取消关注。 8、跨品种套利：多沪铜空沪锌04 据同花顺称，智利铜产量已连续五年下降，目前产量处于二十年来最低水平。智利铜产量占全球铜产量比例已从2004年的34%下跌到近年来的26%。国内宏观面偏暖、需求有改善预期，预计沪铜以震荡偏强为主。沪锌方面，全球精炼锌产量有增产预期，锌供需由平衡向过剩移动，锌价重心有较大的下行压力。操作策略：多沪铜空沪锌04，为跨品种套利策略，可适当关注。若差价下破52300取消关注。 9、跨品种套利：多螺纹空焦炭05 最新数据显示，螺纹钢周度供给减少，库存总体回落。加之最新制造业PMI指标超预期扩张，经济数据好转，市场情绪回暖。中央经济工作会议推出积极政策，对钢材市场价格起到一定支撑。焦炭方面，上游焦煤供应充足，现货价格报价走低。焦炭产地焦企开工率保持高位，焦炭长期基本面供应宽松，终端需求表现一般，远期合约价格压力偏大。操作策略：多螺纹空焦炭05为跨品种套利策略，首推日12月4日，关注时差价为1470余点附近。目前差价走势与当初预测方向一致，最新差价为1601余点附近，浮盈127余元，可适当关注。若差价下破1520取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD 作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）报告制作日期：2025-02-25 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-26 08:00
郑州商品交易所2025年02月25日纯碱仓单日报
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0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 7562 -138 3978
99qh02-25 16:05
郑州商品交易所2025年02月25日玻璃仓单日报
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品种：玻璃FG 单位：张日期：2025-02-25 每张仓单=1手合约*20吨/手=20吨仓库编号仓库简称产地仓单数量当日增减升贴水 0901 沙河安全 0 0 0 小计 0 0 0904 山东金晶 0 0 0 小计 0 0 0914 河北德金 0 0 0 小计 0 0 0915 滕州金晶 0 0 0 小计 0 0 0917 河北正大（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0918 中玻新材料 0 0 0 小计 0 0 0919 河北长城 0 0 0 小计 0 0 0922 永安资本（厂库）永安当阳库 500 0 0 小计 500 0 0923 武汉创景（厂库）洪湖长利 216 -2 0 三峡新材 218 0 小计 434 -2 0924 三峡新材 0 0 0 小计 0 0 0925 弘润建材弘润建材 293 -100 0 小计 293 -100 0926 杭实善成（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0927 河北金宏阳 0 0 0 小计 0 0 0928 石家庄玉晶 0 0 0 小计 0 0 0929 冠盛蓝玻 0 0 0 小计 0 0 0930 东台中玻 0 0 100 小计 0 0 0931 江苏苏华达 0 0 0 小计 0 0 0934 江苏佳成 0 0 100 小计 0 0 0935 洪湖长利 0 0 0 小计 0 0 1657 中信寰球 0 0 0 小计 0 0 1658 银河德睿（厂库） 0 0 100 小计 0 0 总计 1227 -102
99qh02-25 16:05
恒力期货能化日报20250225
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阶段性平衡。而除了下游补库外，近期光伏玻璃基本面好转，目前在复产过程中，侧面对纯碱也形成利好。 2. 长周期看，纯碱仍会回归供需过剩，虽然光伏玻璃产能存持续恢复预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：逢低买 1.目前现货价格相对偏弱震荡，价格在1230元/吨左右，现实改善不明显，目前玻璃现货市场处于上游和中游争抢市场的阶段，下游参与度不高，年后下游无论是订单情况还是资金压力都比往年更差，但由于下游原片库存处于低位，补库空间具备，且现货价格低，潜在的向上驱动是存在的，后续持续关注主销地的产销变化。 2.大方向看，供需双弱下主要关注结构性机会，玻璃的低供应以及纯碱价格的坚挺，会使得价格底部存有韧性，阶段性的下游补库会在价格低位带动向上弹性，但由于是大方向需求偏弱下的需求好转，能给到的向上弹性也相对有限。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：向上驱动不明朗，1250附近逢低买风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货02-25 15:12
能化今日表现低迷-2025年2月24日申银万国期货每日收盘评论
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要动力，策略角度多头保值持有为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货延续整理，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5819万重箱，环比增加292万重箱。周一，纯碱期货未能延续反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比下降约1万吨。【尿素】尿素：尿素期货冲高略回落。现货方面，山东地区尿素市场行情上涨，小颗粒主流出厂成交1770-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1840-1850元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1820元/吨附近。消息方面，近期尿素存量装置的短时故障使得供给压力出现小幅缓解。本周尿素开工率环比下滑。企业库存去化，尿素价格大幅调涨，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，库存呈现大幅去库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5058元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4666元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周一天然橡胶窄幅波动，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，短期胶价在供应淡季支撑较强。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位震荡。上周特朗普表示可能会对汽车、半导体和药品进口征收关税，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示不急于降息，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现获利了结状态，不过短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注英国地区黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.89%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但淡季消费好于预期，短期内铝价或高位震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.34%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6160元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续先抑后扬。根据涌益咨询的数据，2月24日国内生猪均价14.70元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价依然维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14993元/吨，较上一日+28元/吨。消息方面，中国棉花协会对公布2025年第二期植棉意向调查结果，2025年全国植棉意向面积为4436.6万亩，同比增长0.8%，较首次调查结果略有扩大。全国被调査的棉农中，持平户占比为74%徘徊户占比为16.6%，减少户数和增加户占比分别为5.9%和3.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕菜震荡收跌，豆油震荡收涨，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价震荡走弱。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。此外，阿根廷天气扰动仍存，南美大豆产量担忧以及新季美国大豆种植面积预期继续推升美豆期价。在国内进口大豆供应偏紧的背景下，预计短期豆粕或高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，04合约收于1823.7点，下跌9.79%。盘后公布的SCFIS欧线为1684.40点，环比下跌11.25%，对应于02.17-02.23期间的离港结算价，低于市场预期。EC2502合约交割，交割结算价为1978.4点。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金，盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-25 09:08
【能化早评】美国再次加强对伊朗制裁，原油反弹
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品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需高于去年。库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.24日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.24，聚酯开工本周微升0.3%至83.9%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行，但订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7100附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.24，富德、古雷检修后，近一周开工持稳至63%，近年偏高位，但3-5月国内季节性检修。短期进口集中到港，海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.24，聚酯开工本周微升0.3%至83.9%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行，但订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为62.75泰铢/kg，环比+1.15泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2155美元/吨，环比+10美元/吨；泰混STR20MIX报价17200元/吨，环比+50元/吨；上海市场SCRWF报价17425元/吨，环比-150元/吨。盘面上截止昨日晚上23:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17960元/吨，环比+0.53%；20号胶nr主力期货收盘价15545元/吨，环比+1.67%；合成橡胶br主力期货收盘价13665元/吨，环比-0.04%。供给端，周末原料报价偏稳，NR整体货源仍偏紧，本周累库幅度不大，胶价下方存在强支撑。需求端，加工厂全面复工下全钢胎仍偏弱，采购淡季将来临。历年来胎厂存在3月份消化年末库存，4月份补库的规律，故而下月预期的采购需求偏弱。总的来说，天胶当前处于存量博弈环节，供需均即将进入偏停滞的阶段，宏观预期对胶价影响强。短期，我们需要关注现货商意愿及资金动态。中长期，我们需要关注轮胎厂成本库存指数，以及干胶去库周期开启的节点。交易建议上，NR主力持仓量有一定下滑但是仍然偏高，虚实比昨日继续反弹，逼仓行情仍未结束且存在高不确定性，不建议追高或追空。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量57.56万吨，环比上期增加0.7万吨，增幅1.23%。保税区库存6.74万吨，增幅0.44%；一般贸易库存50.82万吨，增幅1.34%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.23个百分点，出库率增加0.84个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.88个百分点，出库率减少0.52个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格上涨。STR20#混合船货美金价格2105-2130美元/吨，较前一交易日涨12.5美元/吨；STR20#现货美金价格2150-2160美元/吨，较上一交易日涨25美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为17200元/吨，较上一交易日上涨75元/吨附近。期货高位震荡，收盘价格上涨，市场高价成交气氛一般。期货日内高位震荡，进口天然橡胶市场价格重心上涨。原料价格延续涨势，成本支撑明显；此外青岛地区累库幅度较小，亦对胶价存有支撑。市场交投以套利盘轮仓换月为主，下游对高价抵触买盘情绪一般。（卓创资讯） 3.机构消息：QinRex最新数据显示，2025年1月，越南出口天然橡胶5.9万吨，同比降21%。从各品种来看，标胶出口2万吨，同比降43%；烟片胶同比降33%；乳胶同比持平。天胶出口中国2.6万吨，同比降21%。以上较2024年12月相比也均有不同幅度的下降。（QinRex） 4.财经新闻：纳斯达克中国金龙指数跌近6%。钛媒体App 2月24日消息，热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌近6%，乐信跌超15%，万国数据跌超14%，富途控股、第九城市跌超13%，世纪互联、知乎跌超12%，哔哩哔哩、金山云跌超10%，网易有道、阿里巴巴、亿航智能、斗鱼跌超9%，拼多多、迅雷、腾讯音乐、雾芯科技跌超8%。（钛媒体）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1334元/吨，环比上一交易日-6元/吨。沙河部分厂家小板执行优惠政策，市场价格灵活，部分成交重心下移，大板稳定为主，整体交投一般。华东市场成交一般，需求恢复缓慢，企业出货有差异，目前产业出货尚可，建筑仍弱。华中市场中下游拿货积极性偏弱，上周六部分企业选择让利出货，今日价格暂稳。华南市场个别企业为刺激出货优惠力度增加，另亦有企业试探性提涨，整体呈涨跌互现的现象，下游整体观望情绪较浓。东北市场价格暂时稳定，下游启动缓慢，企业出货整体有限，仍外发为主。西南区域浮法玻璃交投气氛一般，云南局部据量优惠空间适度拉大，本地主流商谈59-60元/重箱，略高62元/重箱，川贵暂且稳定。今日西北地区浮法玻璃市场价格稳定，需求释放不及预期，下游阶段性补货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅上调，重心上移。据了解，河南骏化、徐州丰成设备恢复，供应呈现增加趋势。近期，碱厂订单有所提升，产销尚可，库存呈现下降趋势。下游需求维持，月底补库及设备恢复消费量提升。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修，中安一体化检修，诚志暂无检修消息。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场再传MTO（富德、兴兴）重启消息，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-25 09:05
玻璃供需皆弱
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目前，玻璃日熔量处于较低水平，且赶工需求与下游补库均已结束。在此背景下，产业链库存预计波动不大，但下游企业和中游期现商可能会减少部分库存。当前，成本较高的玻璃加工厂仍处于亏损状态，2501合约价格下行空间有限，预计短期内将维持低位震荡态势。自2023年第二季度起，玻璃价格逐步上升，利润维持在较为可观的水平，大量冷修产线纷纷复产。到2024年3月中旬，浮法玻璃日熔量增加至17.6万吨。然而，在当年4—6月，浮法玻璃生产利润有所下降，加上部分产线运行时间较长，已达到可冷修的阶段，冷修产线逐渐增多，日熔量也随之逐步下滑。自2024年7月开始，浮法玻璃价格大幅下跌，众多产线开启冷修，日熔量迅速下降。截至2024年10月底，全国浮法玻璃日熔量降至15.8万吨，较高点的17.6万吨减少了1.8万吨，降幅达10%。2024年11月以来，浮法玻璃价格出现反弹，亏损幅度缩小，产线冷修意愿降低，部分产线重新点火复产。当前，浮法玻璃日熔量处于近年来的较低水平。以煤和石油焦为燃料的玻璃产线生产尚有盈利，而使用天然气作为原料的产线则处于亏损状态。部分原本计划检修的产线推迟了检修计划，若后续利润水平保持稳定，预计日熔量将在15.8万吨至16.1万吨区间波动。玻璃需求与房地产竣工面积密切相关。真实竣工面积可分为新开工面积顺延部分和“保交楼”部分。2022年新开工面积较2021年进一步减少，因此预计2024年新开工面积顺延的竣工面积同比将大幅下降。在“保交楼”方面，由于房地产企业资金状况不佳，且大部分容易推进的项目可能已在2023年完成，预计2024年“保交楼”规模不会超过2023年。综合来看，2024年真实竣工量预计低于2023年。但值得注意的是，2024年1—11月玻璃需求同比并未大幅下降。主要有以下两方面的原因：一是双层玻璃升级为三层玻璃的渗透率提高，单位竣工面积的浮法玻璃需求量增加。二是湖北地区玻璃贸易商和期现商库存增加，同时部分原片库存转化为成品库存。这些库存未被纳入浮法玻璃库存统计样本，实际上导致这部分库存“隐性化”，使得计算出的表观需求存在“虚高”现象。短期内，玻璃日熔量处于较低水平，赶工需求和下游补库均已结束，玻璃市场呈现供需双弱局面。产业链库存预计波动不大，但下游和中游期现商可能会减少部分库存。从估值角度看，当前高成本工厂仍处于亏损状态，不过价格结构仍呈contango，湖北期现货物较FG2501合约贴水60~80元/吨，2501和2505合约月差约为-150元/吨。预计玻璃价格短期内将维持低位震荡，后续需重点关注“保交楼”进展。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网02-25 09:01

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