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股指将延续底部震荡走势
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为美国CPI和核心CPI同比走势海外经济衰退担忧缓解。8月份以来，海外市场波动加剧，主因是美国衰退预期升温和日本央行加息带动日元升值，触发套息交易平仓，导致美股、日股大跌。随着日本央行态度缓和以及美国经济数据的披露，市场恐慌情绪缓解，美国衰退预期降温。8月7日，日本央行副行长内田真一表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。 7月美国非制造业PMI为51.4%，预期51%，前值48.8%；零售销售环比增长1%，预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。美国初请失业金人数连续两周低于预期，劳动力市场并未超预期走弱。就业数据下滑部分受飓风扰动，暂时性失业人数明显增加，同时大量移民流入导致劳动力供给增加，解雇裁员率并未走高。虽然美国经济确实边际放缓，但当前看，“软着陆”可能性较大。 7月美国CPI增速继续放缓，已经连续4个月回落。7月CPI同比增长2.9%，预期3%，前值3%，环比增长0.2%，持平预期，前值0.1%；核心CPI同比增长3.2%，持平预期，前值3.3%，环比增长0.2%，持平预期，前值0.1%。核心商品价格回落，但核心服务通胀韧性较强，房租价格环比增速回升，同时能源价格结束下降趋势，也不利于CPI环比回落。7月美国能源价格环比持平，前值-2%，下降趋势结束。二手车价格降幅扩大对CPI降温有一定贡献。7月美国房租价格环比增长0.4%，前值0.2%。超级核心通胀环比增速小幅回升，主要是机动车保险价格回升，但同比增速继续回落。7月美国超级核心通胀环比增长0.21%，其中机动车保险环比增长1.2%，前值0.9%。根据最新通胀数据判断，9月美联储降息确定性提升，但降息幅度和降息路径不确定性仍较大。此前市场对美联储年内降息空间已经充分预期，随着衰退担忧缓和，降息空间有所下修，9月降息25个基点的概率提升。综上，国内经济修复偏慢，需要更多政策加码来扭转预期。随着美国经济衰退预期的降温，美联储降息空间下修，关注8月非农数据。当前市场情绪不高，预计股指将延续底部震荡走势，IF和IH或相对稳健。如果成交量能有所反弹，风险偏好修复，指数有望企稳回升。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-19
期债高位波动加大
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业率触发了“萨姆规则”，引发市场对美国经济衰退和“硬着陆”的担忧，叠加日元大涨导致套利交易的平仓，使得全球金融市场大幅波动。但最新美国初请失业人数意外低于预期，以及美联储官员的中性发言，缓解了非农报告带来的市场焦虑，短期的衰退交易情绪有所缓解，美股企稳小幅反弹，市场恐慌指数VIX自8月5日高点开始回落。本周相继公布的美国通胀数据超预期回落，7月PPI数据录得2.2%，低于市场预期2.3%和前值2.7%，核心PPI也下降至2.4%，7月CPI同比2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2”字头，均表明美国物价正在加速降温，引发市场对美国经济衰退预期的情绪波动，美债利率和美元指数重新走弱，黄金在避险溢价支撑下较为抗跌，白银则因工业需求拖累继续承压。与此同时，海外衰退式降息预期再起，市场情绪有所修复，由于市场尚未形成一致性主线，因此美国大选和就业通胀数据仍可能反复影响风险偏好。未来全球流动性风险是否再度来袭主要取决于美国经济走向和降息落地情况。国内方面，债券收益率再度下行。7月经济数据除消费有所改善之外，基本面的驱动略显不足，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或继续维持，国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。 8月15日，央行改变续作MLF时间，当日到期的MLF将于8月26日续作。按照以往惯例，1年期MLF多数在每月15日操作，而今年7月央行在15日缩量续作1000亿元MLF后，7月25日多做了一期2000亿元MLF，且利率下调20个基点至2.3%，将MLF操作时点安排在LPR操作后，加强OMO和LPR的定价基准作用。考虑到期高峰以及政府债发行缴款压力，央行开展5777亿元7天期逆回购操作，净投放1696亿元，宽幅逆回购投放整体符合市场需要。在央行逆回购持续大额净投放的助力下，市场情绪稳定，亦未对债市形成拖累。《2024年第二季度中国货币政策执行报告》提出，在内外部均衡考量下，我国货币政策空间打开，为实体经济回升向好提供有力支撑。同时，央行较为关注当前债市火热及部分产品高收益背后的利率风险，并提醒投资者和市场关注利率变动，倡导理性投资和加强风险管理。近期，中国银行间市场交易商协会接连出手，剑指国债交易违规行为。7月底协会对6家货币经纪公司及相关交易即时通讯工具运营商启动自律调查，8月初协会一度通报了6起涉及“自融” “返费”等非市场化方式参与债券发行的典型违规案例，8月7—8日交易商协会连续两日通报违规交易行为。与此同时，央行对于债市的指导力度也在加大，对几家农商行开出了罚单，并且通过大行卖债的方式调控收益率曲线，国债收益率明显上行。此外，《金融时报》8月14日发文称，近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为。后续债市走向的关键还是看监管态度及大行动作，同时亦要防范市场再度走弱情况下的负反馈。中长期来看，央行降准、降息仍有空间，在基本面未发生明显反转情况下，债券中长期整体上涨趋势未根本动摇。短期来看，央行不断提示长债利率过低隐含利率风险，这意味着长债利率持续单边下行很难实现，债市高位宽幅震荡的概率较大。后期关注财政加码和理财赎回，前者短期落地的不确定性较大，后者需要更多留意行情本身以及相关监管措施的跟进。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-16
股指蓄势整理为主
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近期人民币升值驱动主要来自外部，即美国经济衰退和降息的交易预期。边际上，美国衰退风险上升，高盛和摩根大通分别上调美国衰退概率至41%和31%，但实际兑现衰退风险仍需更多现实数据验证。近日公布的美国非制造业PMI重回50%上方，上周美国首申失业救济人数创一年来最大降幅，这些数据对衰退交易有降温效应。此外，8月14日晚公布的美国7月CPI增速自2021年3月来首次低于3%，至2.9%，再次强化了9月美联储降息预期，目前市场交易的博弈点已从9月是否降息转向会否降息50BP，而降息幅度与美国衰退风险的强弱直接相关。总体上，国内市场情绪谨慎，后市向上驱动需要基本面边际持续性改善来触发，在此之前，股指或仍以弱势震荡蓄势为主，同时需关注外部市场的影响。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-16
偏空因素占优甲醇易跌难涨
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，令投资者担心美联储货币紧缩周期或导致经济衰退程度加剧，美债利率和美元指数双双回落。在“衰退交易”逻辑显露的情况下，商品需求预期被调降，金融属性和商品属性双双走弱，风险偏好进一步降低，从而扩大了大宗商品期货价格的跌幅。国内产量小幅回落，供应增速明显放缓图为2018—2024年我国甲醇周度产量（单位：万吨）步入8月以后，煤制甲醇利润延续7月的亏损状态。数据显示，截至8月9日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2587元/吨，而同期国内甲醇期货2409合约价格维持在2505元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，成本利润率在-3.17%左右。由于煤制甲醇利润持续一个多月处于亏损局面，从而导致国内甲醇装置开工率和周度产量出现小幅回落。据统计，截至8月9日当周，国内甲醇企业生产装置平均开工率维持在70.46%，环比小幅下降1.11个百分点，较去年同期小幅下降2.78%。受此影响，我国甲醇周度产量均值达161.82万吨，环比小幅回落5.06万吨，较去年同期的161.62万吨略微增加0.20万吨。国内甲醇企业产量出现下滑对内陆甲醇企业厂库和社库的压力有所缓解。据统计，截至8月15日当周，我国内陆甲醇库存合计达43.84万吨，环比小幅增加3.61万吨，较年初略微增加0.61万吨，较去年同期小幅增加7.07万吨。从新增产能角度来看，2024年中国新增甲醇产能同比增长约2%，新增产能以小型焦炉气和产能置换装置为主，国内甲醇供应增速明显放缓。图为2018—2024年国内甲醇开工率（单位：%）外部进口稳步增加，国内累库周期到来如果中东地缘局势保持稳定，能源市场交易逻辑回归商品属性，那么外部甲醇供应则将维持产能持续释放的状态。从新增角度来看，2024年下半年海外投产的甲醇装置较多，预计达到525万吨/年，其中包括美国165万吨/年的Methanex Geismar3#、马来西亚180万吨/年的Pertonas3#、伊朗165万吨/年的Dena Petrochemical。预计2024年全球甲醇产能将达到1.78亿吨，同比增长约4%。从甲醇存量装置角度来看，步入二季度以后，随着装置重启，外盘甲醇开工率稳步回升，我国进口压力有增无减。据统计，得益于伊朗一带的整体供应充裕以及国内主港整体卸货顺畅等因素对进口提升形成的支撑，二季度，国内甲醇进口总量达到321.61万吨，较一季度增加12.96万吨。7月国内甲醇进口延续增量态势。根据往年季节性特征来看，三、四季度国内甲醇月均进口量达到130万吨。预计2024年三、四季度，我国从伊朗月均进口甲醇80万吨，非伊地区月均进口量40万~50万吨，总体月均进口量在125万~135万吨。目前伊朗甲醇生产装置基本重启完毕，关注后续非伊甲醇产量是否有明显的增量。预计我国2024年全年甲醇进口量在1450万吨左右。下半年伊朗165万吨/年甲醇装置可能于年底投产，2025年国内港口地区大概率再度面临进口货源的冲击。图为2013—2024年国内甲醇进口量（单位：万吨）随着海外甲醇装置复产持续释放产能，国内进口船货到港稳步增加，甲醇进口压力也显著增强，港口累库周期开启。据统计，截至8月9日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在77.7万吨，周环比小幅减少3.13万吨，月环比大幅增加18.23万吨，较去年同期略微0.22万吨。其中华东港口甲醇库存达52.03万吨，环比大幅增加7.25万吨；华南港口甲醇库存达25.67万吨，环比大幅增加10.98万吨。从季节性角度来看，每年6月底至8月底，国内港口甲醇处在累库周期，预计未来一个月内，港口高库存压力仍将抑制甲醇期价反弹。图为2017—2024年国内华东+华南港口甲醇库存走势（单位：万吨）传统需求改善不足，短期难有较强表现图为2016—2024年国内MTO/MTP开工率（单位：%）今年以来，我国甲醇表观消费量呈现平稳态势。上半年旺季背景下，下游传统需求改善不足，而甲醇制烯烃（MTO）也是多数时间处于亏损状态。据了解，今年二季度以后，华东地区不少MTO装置停车。例如，浙江兴兴MTO在5月12日停车；阳煤恒通烯烃5月15日进行停车检修；南京诚志一期也在降低负荷。甲醇制烯烃行业的低利润甚至持续亏损的局面在三季度未见改善迹象，由此导致7月中旬以后，国内烯烃行业整体开工率出现显著下滑。据统计，7月19日当周，国内烯烃开工率最低下滑至55.16%，创2018年以来新低。虽然近半个月，烯烃开工率企稳反弹，不过上行空间有限。截至8月9日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为184元/吨，虽然周环比小幅回升40元/吨，但同比大幅下降158元/吨；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.35%，虽较三周前低点回升19.19个百分点，不过依然较去年同期大幅回落了4.82个百分点。除了烯烃行业外，其他甲醇传统需求领域也表现乏力。据统计，截至8月9日当周，国内甲醛开工率维持在27.62%，环比小幅减少1.59个百分点；二甲醚方面，开工率维持在15.55%，环比小幅增加2.77个百分点；醋酸开工率维持在87.70%，环比小幅回落4.64个百分点；MTBE开工率维持在46.72%，环比小幅回落5.42个百分点。当前甲醇下游需求依然处于淡季，后市难有太多表现机会，弱需特征仍是主旋律。综上来看，国际金融环境不确定性增强，偏空氛围趋浓，宏观因子转弱。同时甲醇产业因子改善不足。虽然国内甲醇产量小幅回落，不过海外进口压力凸显，港口甲醇社库仍处在累积周期。随着下游甲醇制烯烃盘面利润表现低迷，传统需求处在季节性淡季阶段，需求乏力隐患仍在。预计后市国内甲醇期货主力合约期价或维持易跌难涨的走势。图为2016—2024年国内盘面烯烃装置生产毛利（单位：元/吨）（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-16
黄金中长线看涨
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济、政策以及美国大选之间不断切换。当前经济衰退交易有所降温，政策预期乐观，但仍需关注后续经济数据可能引发的市场交易逻辑的转变。美国通胀或持续放缓通胀和就业是美联储重点关注的指标，在美联储进入本轮加息周期以来，美国通胀延续下行态势，虽然较美联储设定的2%的目标依然较远，但回落的趋势或延续。美国7月PPI同比上涨2.2%，低于预期2.3%和前值2.6%。7月PPI全面超预期放缓，服务成本年内首次下滑，或进一步打开美联储9月降息的大门。9月降息或板上钉钉，但对降息的幅度可能存在较大分歧，当前市场预计美联储9月降息50BP的概率上升，同时年内或降息3次。当前在美联储依赖数据、避免前瞻指引的决策方式下，市场定价速度远快于美联储的政策调整节奏。如果未来宏观经济、通胀和就业市场等数据表现超预期，那么降息幅度和次数或有所修正。但从中长期来看，随着实际利率下行，叠加全球地缘政治局势风险不断、美国大选的不确定性，避险需求或长期支撑黄金价格。短期流动性风险解除 8月以来，受美国宏观经济走弱、日本央行意外加息，全球资产大幅下挫，欧美、日韩等多国股市触及熔断机制。另外，作为避险资产的黄金，在流动性偏紧张的情况下，避险属性并未有所体现，即黄金传统的避险吸引力与普遍抛售的压力相抗衡，在巨大获利盘抛压之下，黄金价格也出现了暴跌。在市场出现巨震后，上周三日本央行行长态度转鸽，日元承压下跌，安抚市场情绪，套息交易冲击暂告一段落。叠加美国初请失业金人数好于市场预期，经济衰退预期有所降温，恐慌情绪降温。由于美股市场大幅波动，市场对美国经济硬着陆的担忧与日俱增，但发生流动性危机的可能性仍较小。从TED利差走势来看，8月2日TED利差为0.19%，创2024年1月初以来新高，确实出现过流动性收紧的情况，但随后几个交易日流动性紧张情况逐渐减缓。因此，当前市场流动性的恐慌已经告一段落，但不排除经济衰退预期升温可能继续引发流动性危机。地缘因素不确定性仍存距离美国总统选举投票还剩下80多天，美国两党候选人的选情趋势正发生明显变化。根据《纽约时报》和Siena学院在8月10日发布的美国总统选举民调，哈里斯在选举人票数最多、最关键的3个摇摆州——宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星州，均已反超共和党提名人特朗普。如果民主党能够完全拿下这三个州，那么哈里斯几乎确定能跨过270张选举人票的当选门槛。但由于离正式投票时间仍较长，胜负仍有很大悬念。随着大选时间的临近，行情波动或加剧。另外，中东地缘政治局势仍有较大不确定性，避险情绪对黄金价格有长期支撑。短期市场静待新的经济数据为行情提供指引，短期宏观依然具有较大不确定性，贵金属价格在经历近期的调整后，或高位宽幅震荡运行。长期来看，随着美国通胀、劳动力市场以及经济逐步放缓，美联储降息预期偏乐观，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升，避险需求或长期支撑贵金属价格，长线仍逢低做多为主。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-15
分析人士：原油市场不确定性增加
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期增产，供需缺口会进一步收窄，叠加海外经济衰退预期的不确定性，油价重心或有所下移。短期看，宏观风险扰动解除之后，预计油价将维持高位震荡态势，后期需要关注OPEC+产量政策的变化和9月美联储降息是否如期开启，以及中东地缘政治局势的变化。黄柳楠补充说，地缘政治对原油市场的边际影响仍然存在。虽然伊朗暂时未有明确军事回应，黎巴嫩方面也只是袭击了以色列的军事设施，但毫无疑问，地缘政治仍是市场不可忽视的不确定性因素。综合看，短期市场情绪延续修复态势，配合OPEC+的减产措施，9月油价仍可能出现月度级别的上涨。内外盘价差方面，“SC-Brent”价差不断接近历史低位，上海原油估值偏低，未来有可能出现补涨行情。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-15
反弹空间有限
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市场表现低迷叠加制造业持续疲软，令美国经济衰退预期显著增强，同时美联储年内降息预期逐步升温，当前预计美联储年内降息2至3次，累计降息幅度可能达到100个基点。供需基本面偏紧对油价仍有支撑，但海外经济衰退担忧增强给油市带来了明显压力，此外，地缘政治局势的变化令油价走势面临不确定性。 [OPEC+供给预期回升] 今年全球原油供给将保持增长，根据EIA及IEA的预估，2024年全球原油供给分别达到1.02亿桶和1.03亿桶，为纪录新高，EIA、IEA预计2024年全球原油供给同比增幅分别为64万桶/日、70万桶/日，增长主要来自非减产联盟国家，尤其是美国、加拿大等国贡献较大，欧亚大陆部分国家原油产量下降较为明显。今年下半年，全球原油供给较上半年将有所增长，三季度OPEC+仍延续此前的减产政策，预计整体供给水平维持低位，但OPEC+此前释放了四季度逐步退出减产的信号，这意味着今年四季度全球原油供给水平可能出现回升。今年以来，OPEC+持续减产令全球原油供给维持低位水平。今年1至6月，OPEC原油总产量同比下降5.7%，OPEC+原油总产量较去年年底也出现明显回落，均值水平下降约30万桶/日，同时OPEC+海运原油出口量较去年四季度也有所下降，尤其是6月份出口回落较为明显，主要原因是沙特发电需求旺盛，减少了原油出口，同时俄罗斯因炼厂开工率维持高位也降低了出口。今年6月初，OPEC+会议宣布延续此前所有的减产计划，但220万桶/日的“自愿减产”措施延长一个季度至2024年9月底，这部分减产将在2024年10月至2025年9月视情况逐步取消。此外，此次会议上OPEC+同意将阿联酋2025年的产量配额提高30万桶/日，至351.9万桶/日。近两年，在全球石油需求表现低迷的背景下，OPEC+通过持续减产维持原油市场供需的相对平衡，并令油价维持中高位水平，但若原油需求依旧低迷，OPEC+逐步退出减产将对原油供需平衡表形成负面影响。今年上半年，俄罗斯炼厂频繁遭遇无人机袭击，导致该国炼厂炼油产能损失一度在20%左右，这间接促进了俄罗斯的原油出口，3月份俄罗斯海运原油出口达到523万桶/日，创过去1年来新高，此后随着炼厂逐步恢复产能，叠加季节性因素推升炼厂开工率，俄罗斯原油出口逐步回落，但依然处于500桶/日上方。从出口流向看，俄乌冲突后，俄罗斯逐步减少了对欧洲的原油出口，同时增加了对亚洲的原油出口，这一趋势在2023年下半年逐渐趋于稳定，当前俄罗斯原油出口大部分流向了亚洲市场。目前西方国家对俄罗斯的制裁趋于常态化，但俄罗斯仍然通过非常规手段保持原油出口的稳定性。下半年若无新的地缘因素扰动，俄罗斯原油出口量有望保持在500万桶/日左右。今年美国原油产出显著放缓，截至8月初，原油产量达到1340万桶/日，较年初增长10万桶/日。而2023年美国原油产量增幅达到100万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，活跃石油钻机数量仍在减少，同时七大页岩油产区钻井及完井数据仍然呈现下降趋势，但近1年页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长。受制于上游活动，预计今年美国原油产量增幅将显著低于去年。根据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年美国原油产量增幅分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日，其中页岩油产量仍将保持增长态势，增量主要将来自Permian，传统原油产量有可能出现下降。图为OPEC+海运原油出口量图为俄罗斯海运原油出口量图为美国原油产量 [全球石油需求增速下降] 今年全球经济呈现弱复苏态势，石油消费表现并不乐观。目前机构普遍认为今年全球石油需求增速会低于2023年。根据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年全球石油消费增幅分别达到110万桶/日、97万桶/日、211万桶/日，EIA和IEA对石油需求增幅的预测不及去年一半的水平。其中非OECD国家仍然是石油需求增长的主力，包括中国、印度等，同时，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求会出现回落。今年上半年，美国经济有所改善但整体表现依旧偏弱，对石油消费形成一定压制，油品消费量仍低于2023年以及疫情前水平。从炼厂端看，6月份以来，美国炼厂开工负荷整体处于高位水平，截至8月2日当周，美国炼厂开工负荷达到90.5%。从季节性角度看，夏季为保证汽油供给，炼厂将维持高开工率，预计在9月份之前，美国炼厂原油加工需求将维持高位。从终端市场看，美国成品油需求季节性改善，当前为汽油消费旺季，近期汽油裂解及柴油裂解均出现小幅回升，同时成品油库存也出现去化态势，9月份以前美国汽油库存将延续去化态势。今年以来，欧洲经济维持疲弱态势，制造业PMI持续处于萎缩区间，对欧洲柴油消费形成明显打压。同时，燃料油车销量下降以及电动汽车销量增长一定程度上制约了欧洲汽柴油消费，但欧洲市场长途出行需求增加提升了航空煤油消费，对冲了部分汽柴油消费的下降。另外，今年1至6月，欧洲16国炼厂开工率仍低于疫情前水平。目前，大部分机构对2024年欧洲石油消费给出了下降预期，EIA、IEA、OPEC预计2024年欧洲石油消费分别为下降3万桶/日、下降10万桶/日以及持平。今年上半年，国内经济整体延续温和复苏态势，石油消费增长受限。上半年中国原油进口量累计达到2.29亿吨，同比下降2.41%，原油加工量累计达到3.6亿吨，同比下降0.35%。今年上半年，低利润、低需求持续抑制国内炼厂开工率，国内主营炼厂开工率在75%~80%之间，而地炼开工负荷持续走低且低于历史同期水平，6月底开工率降至50%左右。7月国内主营炼厂开工率逐步回升，但地炼开工率进一步走低。8月份仍处于暑假期间，高温及出行人次增多继续提振汽油需求，而柴油需求在高温及降雨天气影响下难有实质好转。图为美国炼厂开工率图为中国原油进口量综上，在全球宏观经济维持弱复苏态势，海外经济衰退预期有所增强，但三季度在OPEC+维持低产出以及石油消费季节性改善的背景下，原油供需平衡表依旧偏紧。此外，地缘政治局势频繁变化也给油市带来了不稳定性。整体看，当前油价反弹空间有限，后市存在进一步震荡下行的压力。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-15
需求承压指引油价下行
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。其二，近期美国经济数据走弱强化美国经济衰退担忧，从而取代降息成为宏观交易的主导因素。三个加重悲观情绪的关键数据分别为，7月美国制造业PMI从48.5回落至46.8；7月27日当周首申失业由23.5万升至24.9万；7月失业率意外上升至4.3%，季调后非农就业人口11.4万人。美国经济数据大幅弱于预期及前值，加之日元套息交易逆转，恐慌指数VIX急剧上升，达到2020年疫情及2008年金融危机水平。市场恐慌情绪在8月第一个周一发酵为“黑色星期一”，全球股市暴跌、原油等风险资产大幅回调。历史上看，美联储货币政策与经济发展及原油价格存在紧密关系。加息期间通常对应经济上行阶段，商品需求旺盛而油价表现强势。降息期间通常对应经济下行阶段，货币宽松政策能在一定程度缓解经济下行压力，从而支撑油价，但如果全球经济冲击较大，油价依然面临下行压力。我国作为最大的原油进口国，今年以来受到加工利润低迷和成品油需求疲软影响，上半年原油加工量同比负增长，进而1-7月原油进口量累计同比-2.4%。成品油生产端来看，上半年柴油产量累计同比-3.9%，汽油产量累计同比+2.8%，尽管汽油端生产虽然同比增长，但增速也显著低于2023年。在经历疫后修复期高增长后，需求透露出增长下滑的信号，当前国内经济仍受地产拖累，居民收入及消费能力受限。为保持经济持续复苏势头，应对国内有效需求不足的问题，仍在等待积极财政政策的出台。机构同样对后市需求有所担忧。根据EIA在8月公布的短期能源展望，下调了对2024年、2025年的布伦特原油价格预期，相比上个月的预测分别下降了2美元/桶至84美元/桶、86美元/桶，做出调整的主要原因是石油消费减少。石油消费方面，EIA维持对2024年全球液体燃料消费量增加110万桶/日的判断，将2025年消费量增长由上个月预测的180万桶/日调降到160万桶/日。下调的大部分石油消费量发生在中国，经济增长放缓将继续减少柴油消费。总体来说，短期内美国经济彰显出的韧性正在减弱，同时全球经济缺乏弹性，短期宏观拖拽过于强劲，扭转了地缘风险走强加之供需改善带来的支撑，关注降息发生前宏观翻转机地缘发酵可能。中期来看，基于经济压力和潜在供应的恢复担忧，供需预期边际走弱，油价弱势。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-14
旺产季全球橡胶价格弱势震荡
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车出口将产生一定的抑制效果，同时在世界经济衰退的大背景下，未来几年中国汽车出口增速或将放缓。重卡需求据中汽协最新发布的数据，6月，我国重卡市场销量为7.4万辆，同比减少14.45%；1—6月，累计销售量50.18万辆，同比增加 2.76%。重卡销售数据近年波动较大，主要是因为2021年7月起实行的“国六”标准催生了大量换车需求，导致2020年及2021年重卡销售量明显增加，同时造成2022年重卡销售量大幅下滑。根据《2023年交通运输行业发展统计公报》，2023年全国公路运营载货汽车合计1170.97万辆，同比增加0.4%。重卡数量已经连续两年没有出现明显增长，目前看来需求整体偏弱。 D基本面总结从国际供需格局来看，东南亚地区橡胶产量或迎来拐点，常年供给过剩格局将逐步转为平衡。今年开割以来，泰国产区先后经历干旱、过度降雨导致开割推迟，国内产区开割期间也遭受高温干旱和过度降雨扰动。气候的异常两度推升全球橡胶价格，但又在正常开割后迅速回落。而下半年橡胶市场的关注重点依旧是天气因素对产量的扰动，若出现台风影响割胶进度，橡胶价格有可能再度抬升。国内供需整体相对稳定。从产量来看，今年割胶并未受到太多影响，且产量同比略微有所上升。橡胶进口数量虽明显低于去年，但与之前几年基本持平。年底落地的EUDR或分流下半年出口至中国的份额。橡胶库存也较为稳定，目前在季节性去库阶段，数量略低于近几年整体水平。国内需求方面，得益于全球经济环境整体出现回暖，中国轮胎需求市场持续向好，轮胎产量同比明显增长。具体来看，半钢胎出口表现亮眼带动开工率维持高位。但目前海运价格上调、货柜偏紧，一定程度上影响短期出口量。而全钢胎受到内需疲弱及出口订单缩减影响，开工率相比前几年高位明显回落，但基本与去年持平，未来在基建刺激下可能会出现一定好转。综上所述，在东南亚橡胶近几年产出处于拐点的情况下，长期来看，橡胶价格可能出现中枢抬升的情况，但具体价格走势仍需考虑实际产量。而短期来看，东南亚已进入新一轮割胶季，在供应压力持续增加的情况下，橡胶价格也出现了明显回落。在产量未出现明显减少的情况下，预计今年整体供应将延续宽松局面。后市重点关注割胶季各主产国的产出数量，同时也需要警惕EUDR落地可能产生的局部供需失衡。 E期权策略分析根据基本面分析，橡胶价格未来2至3个月内可能维持弱势震荡局面。针对目前的情况，可以考虑卖出虚值看跌期权短期持有以获得权利金。对卖出看跌期权来说，卖出的行权价格决定了策略的收益及面对的风险，针对短期橡胶价格偏弱的情况，建议卖出的行权价格至少低于期货价格1000点。合约月份选择方面，建议选择2409合约进行卖出。相比于2501合约，2409合约的存续时间更短，因此持有至到期所面临的价格变动风险更小。而当2409合约到期之后，也可继续选择卖出2501合约。当然，考虑到合约的流动性，也可以直接选择2501合约进行操作。目前虽然橡胶价格可能已经接近近期底部，但仍有一定下跌空间，因此可以考虑继续观望，用更低的行权价格留出空间。除整体的供需强弱对比外，EUDR的落地和台风对割胶的影响也可能对价格产生一定的扰动。若因此出现橡胶价格大幅上涨，则可择机在高处卖出虚值看涨期权组成宽跨式组合。卖出看涨期权与卖出看跌期权的风险类似，因此若选择卖出也建议卖出行权价至少高于当时期货价格至少1000点，并选择合适的行权价或留出足够的空间。对卖出看跌期权来说，最大的风险来源于标的价格下跌。在小幅下跌情况下，由于卖出期权行权价格较低，不一定会出现亏损。而一旦标的价格下跌幅度较大，甚至接近行权价格附近时，持仓就可能出现浮亏。不过如果价格不再下跌直至到期，仍然可以获得全部权利金收入。此外，价格下跌超过行权价时，即使持有至到期，也会出现收入减少甚至出现亏损的风险。因此如果出现短期价格下跌至行权价附近，需要结合行情考虑是否需要提前平仓进行止损。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-14
铜价中长线趋涨
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目前来看，短期局部流动性冲击叠加美国经济衰退担忧情绪渐浓，宏观预期难言清晰。但由于上周美国就业、经济数据超预期，从VIX、纳斯达克指数等指标来看，此前极度恐慌情绪出现边际缓和。国内宏观因素不具备进一步偏空驱动，若国内有超预期政策出台，将给铜价带来利好支撑。真正令市场担忧的是流动性转紧迹象初现。SOFR-EFFR利差，SOFR-IOER利差近1个月以来有上移迹象，这些指标常被用于观察美国银行间流动性情况，相关利差扩大，均表明回购市场流动性压力有所显现，即证明市场流动性短期有转紧压力。去库基本符合预期，支撑相对稳定。供应方面，检修影响预计扩大，但产量中枢大幅下移仍需等到9月。从高频调研来看，主要冶炼厂冷料方面大概率可维持至本月底。进口货源方面，7月中国出口预计逐步回归正常，但6月、7月智利出口中国较正常水平减少2万~3万吨，俄铜非洲7月进口未听闻有明显增量，以此看7月净进口预计环比6月持平。消费方面，终端消费因铜价重心下移好转。分板块来看，电网订单明显改善，光伏和风电类订单边际好转，空调8月排产超预期。此外，再生铜杆开工仍未止跌，精铜表观消费好于终端消费。综合来看，铜价应以企稳小幅反弹对待，等待宏观面进一步明朗。海外衰退担忧和套息反转冲击缓和坐实，但流动性转紧迹象初现，低价叠加再生铜偏紧，现货去库幅度基本符合预期。预计铜价筑底企稳，有望小幅反弹，伦铜核心运行区间为8700~9100美元/吨，沪铜运行区间为70500~73500元/吨。趋势性反转则需等待宏观面进一步明朗或现货市场表现持续超预期。但中长期来看，铜价并不悲观,有望重回85000元/吨上方。宏观方面呈现利多格局，一是流动性方面有支撑，本轮美联储降息周期预计9月开始，预计2025年美国仍处于降息周期中。二是经济增长方面有弱合力。海外降息周期初期，斜率放缓，国内政策力度有弹性，无需过度担忧。基本面方面，供应过剩格局明显收窄。供应端，高铜价令未来铜矿增量上修。冶炼环节虽有项目延期，但待投放项目产能仍然较多，增速可至7%。因此，原料缺口在明年仍然存在，在铜矿库存已经经历一轮去库后，明年精铜供应增长将明显放缓。节奏上，由于明年铜精矿基准增速并不高，重要矿山预计在下半年复产，明年上半年低冶炼利润环境大概率仍将延续，因原料短缺和低利润情况存在，冶炼排产将明显放缓。消费端，明年新旧动能驱动大致相抵，增速偏稳。因此，明年全年精铜平衡过剩将明显收窄，上半年现货市场有望去库。综合来看，供需面有望好转，铜价中长线偏强走势仍可期。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-14

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