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金银期货报告——美联储预计关税政策对经济不利给黄金支撑

中衍期货03-25 08:00

上海期货交易所2025年03月24日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 0 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 11608 -176 上港保税 0 0 亨睿保上海 2379 -225 上海国储 829 0 合计 14816 -401

99qh03-24 15:32

上海期货交易所2025年03月24日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 10410 -99 上海裕强 0 0 裕强闵行 21828 -272 中储大场 27565 399 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 15577 -326 上港云仓宜东 0 0 上港云仓龙吴 2011 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 3483 -605 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 80899 -903 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 15188 -576 八三O增城 3475 -100 广东炬申 10148 -547 合计 28811 -1223 江苏中储无锡 3306 -101 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 10762 -1321 常州融达 17954 0 五矿无锡 1306 -201 炬申无锡 2973 -300 合计 36301 -1923 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 146011 -4049 总计 146011 -4049

99qh03-24 15:32

终端需求拖累，焦煤延续弱势

中衍期货03-24 08:00

CFTC：截止3月18日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:278581 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 93222 73538 84874 81417 103236 259513 261649 19067 16932 较3月11日当周总持仓量变化(19618) 3222 -1755 13343 2338 6121 18903 17709 715 1909 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 33.5 26.4 30.5 29.2 37.1 93.2 93.9 6.8 6.1 (交易商总数：314) 135 91 114 57 65 247 225

Elaine03-24 00:00

CFTC：截止3月18日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:237882 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 101076 75884 50551 68409 95961 220036 222396 17846 15486 较3月11日当周总持仓量变化(10523) 6147 -447 4321 -509 4987 9959 8861 564 1662 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 42.5 31.9 21.3 28.8 40.3 92.5 93.5 7.5 6.5 (交易商总数：303) 133 80 90 56 63 234 200

Elaine03-24 00:00

油价有所表现，但长期仍不乐观-2025年3月21日申银万国期货每日收盘评论

调整风险，白银受情绪带动先行下跌。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产降幅缩窄，需要持续关注。铜价可能偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.65%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.86%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6230元/吨，云南南华维持在6010元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，3月21日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货远月补跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14905元/吨，较上一日+14元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，3月13日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增10.11万包，新销售13.48万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油震荡收跌。产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕继续弱势震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，并且市场传闻澳洲菜籽对国内两个工厂开放试点进口，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力06合约收于2078.9点，上涨2.46%。盘后公布的SCFI欧线为1306美元/TEU，环比下跌2.68%，基本对应03.24-03.30期间的订舱价，跌幅有所收窄，反映3月提涨失败后进入中下旬运价的缓慢调降。目前已有MSK、MSC、ONE等多家船司在4月初延用3月底报价，由于当前船司在4月运力投放仍相对过剩，市场对于4月运价能否稳住存疑。目前在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-22 09:08

上海期货交易所2025年03月21日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 0 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 11784 -1086 上港保税 0 0 亨睿保上海 2604 0 上海国储 829 -227 合计 15217 -1313

99qh03-21 15:31

上海期货交易所2025年03月21日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 10509 -1054 上海裕强 0 0 裕强闵行 22100 0 中储大场 27166 -200 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 15903 -200 上港云仓宜东 0 0 上港云仓龙吴 2011 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 4088 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 81802 -1454 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 15764 -922 八三O增城 3575 -700 广东炬申 10695 -298 合计 30034 -1920 江苏中储无锡 3407 -299 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 12083 0 常州融达 17954 -203 五矿无锡 1507 0 炬申无锡 3273 -200 合计 38224 -702 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 150060 -4076 总计 150060 -4076

99qh03-21 15:31

铜价上半年维持强势

春节过后，铜价从年前的7.5万/吨一线攀升至7.7万/吨一线。3月上旬，在关税预期上升、美元走弱，以及国内宏观预期回升背景下，铜价在有色板块中表现突出，一方面源于宏观利好因素，另一方面则是因为电解铜供应收缩预期。美国于2月10日宣布钢铝关税加征政策，2月13日又宣布“对等关税”政策。2月25 日，特朗普依据《1962 年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，涵盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。3月4日，特朗普在国会表示，将于4月2日开始征收对等关税。贸易摩擦逐步兑现，使市场处于全球再通胀交易之中。目前，钢铝关税已落地，尽管美国尚未对铜正式加征关税，但市场普遍预期2025年铜关税可能达到25%。这一预期已引发全球铜供应链震荡，COMEX铜价较LME溢价超1000美元/吨，在跨市套利作用下，美国铜进口激增，LME铜库存加速去化。美国3月议息会议结果已落地，整体符合市场预期，降息预期小幅上升，不过依旧预计 6月降息，年内降息幅度为50~75个基点。会后，美元弱势运行，铜价维持强势。短期内，宏观与产业强预期共同推动铜价向上突破，产业可参考 5 日均线作为强弱切换分界线进行套保。然而，期价短期内大幅上涨可能影响产业下游积极性。据上海有色网消息，随着铜价站上八万大关，铜杆企业下游消费走弱，当前提货多为之前78000元/吨下方的低价订单，新增消费环比减少。中短期来看，铜价可能围绕8万元/吨一线偏强整理，等待产业跟进，需关注基差、月差以及电解铜库存去化状况。宏观层面，受美元指数下行以及通胀预期升温影响，铜和黄金走势相关性较强。中长期来看，近年来全球铜矿产能增速不及冶炼产能增速，致使目前冶炼厂产能过剩，产能利用率明显下降。2025年以来，现货TC加工费持续下降，年后更是跌至负数。1月21 日，工信部等11部门联合发布的《铜产业高质量发展方案（2025—2027）》旨在提升国内铜矿自给率，优化国内冶炼产能。现阶段，供应端产量维持高位，3月已有炼厂开始检修，预计二季度检修规模进一步扩大，电解铜产量有收缩预期。需求端预期良好，国内家电、新能源汽车等在以旧换新政策支持下预计表现较好。2025年国家电网投资预计增速 8%，但地产依旧疲软。海外方面，美国需求可能受关税影响而表现较弱，欧洲经济复苏预期较强。库存方面，全球库存处于高位，国内季节性库存累积结束，进入“金三银四”旺季，需持续关注季节性去库速度。宏观上，内外政策宽松为铜价提供良好的金融环境；产业端，供应预期收缩，需求向好，基本面偏强。在宏观与产业利好共振之下，预计上半年铜价维持强势运行，参考区间为 78000~85000元/吨。海外需注意美国经济衰退预期，国内则需注意需求可能不及预期，从而导致强预期向弱现实切换，可参考2024年二季度行情。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019840）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:30

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