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适度把握豆棕价差修复机会
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导致印尼棕榈油库存降至历史低位，并推动马来西亚棕榈油出口量大幅增加。从9月份开始，马来西亚棕榈油出现反季节性减产。从消费端看，印尼宣布2024年将实施B40生物柴油计划，B40政策将带动印尼国内棕榈油年消费量增加200万吨。从贸易端看，印尼把11月份的毛棕榈油参考价格上调至961.97美元/吨。其11月份毛棕榈油出口税将升至124美元/吨。而世界第三大棕榈油生产国——泰国暂时禁止棕榈油出口。因此，9月份以来，强现实强预期格局推动棕榈油期价重心不断攀升。豆油方面，从全球来看，豆油价格波动性较弱，季节性不明显。大豆主产区分布在南美和北美地区，收获季分别在上半年和下半年，全年供应量相对平稳。豆油全球消费市场规模较大，这也是其价格季节性波动不明显的原因之一。美国农业部11月供需报告显示，美国2024/2025年度大豆单产预估为51.7蒲式耳/英亩，2024/2025年度大豆产量预估为44.61亿蒲式耳，预计产量数据将创第二纪录高位。此外，美国农业部预计，2024/2025年度美国大豆结转库存为4.7亿蒲式耳，季末库存将达到近五年高位，供应依然充裕。而且，南美大豆作物目前呈现丰产前景，截至上周五，巴西马托格罗索州大豆种植率已经达到93.72%。由于美豆供应充足，且南美产区大豆有丰产预期，美豆价格持续疲弱。今年8月以来，CBOT大豆价格下探1000美分/蒲式耳关口，目前仍在1000美分/蒲式耳附近徘徊。两者相比，棕榈油基本面明显偏强，而豆油基本面偏弱，且上游供应充足仍压制期价。历史极端行情回顾。过去十年中，2016年8月、2017年4月、2021年11月至2022年7月，均出现过豆棕价差深度倒挂的情况，且豆棕价差倒挂的情况都出现在油脂市场的牛市波动过程中，其间棕榈油价格的涨幅高于豆油价格涨幅。而按照历史数据分析，在豆棕价差的修复过程中，油脂价格均处于下跌趋势，其间棕榈油价格的跌幅超过豆油价格跌幅。 2022年3月11日，豆油期货和棕榈油期货5月合约价差最低触及-1828元/吨。2022年棕榈油期货价格最高触及11728元/吨。主要原因是棕榈油主产国印尼实施DMO产地政策，限制棕榈油出口，叠加极端天气厄尔尼诺现象导致东南亚降雨量减少，影响棕榈油产量，以及俄乌冲突引发油脂供应危机担忧。多重因素共振，推动棕榈油期价涨至历史高点。但随后印尼的出口限制政策导致其国内棕榈油胀库，不得不在2022年6月9日取消了出口限制，棕榈油期价随之快速回落。展望2025年，南美大豆丰产压力可能要到明年5月份以后才会逐渐降低。且特朗普上台后，我国大豆进口到港节奏变化可能影响豆油的供需平衡表，未来豆系商品进口担忧或导致豆油价格走高。二季度为传统油脂消费淡季，随着气温的升高，油脂摄取量减少，预计棕榈油价格将出现回调。从盘面上看，油脂市场“近强远弱”的强BACK结构也印证了笔者的判断。目前1月合约的豆棕价差在-1400元/吨左右，5月合约的豆棕价差在-1000元/吨左右，投资者可择机做多5月合约的豆棕价差，等待其回归。不过，交易时应设定合理的止损点，注意市场风险。综上，当前豆棕价差处于历史低位，但棕榈油基本面仍然较强，投资者可关注远月合约的豆棕价差修复机会，通过做空棕榈油、做多豆油构建套利组合。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网11-15 09:45
有色集体回调，金银连续走弱-2024年11月14日申银万国期货每日收盘评论
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179万吨，环比减少1.35%；10月马来西亚棕榈油出口量为173.24万吨，环比增长11.07%，高于此前市场预期；10月马棕库存为188.46万吨，环比减少6.32%，低于市场预期。从报告数据来看马棕库存下降幅度略大于市场预估，报告对市场影响中性偏多。但由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，一是市场传闻印尼将推迟明年初实施B40掺混计划，二是特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强震荡。USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC偏弱震荡，02合约收于3095点，下跌1.82%，盘后马士基调降第48周的报价，大柜由4000美金调降至3700美金，11月中下旬船司提涨实际落地进一步打折。随着达飞、HPL和ONE线上运价的相继提涨，已逐渐迎来船司12月的涨价窗口，也是对目前12合约和02合约估值合理性的验证，周一盘后马士基发布12月涨价函，大柜提涨至6000美金，基本在预期之内，周四赫伯罗特将12月大柜报价由5500美金进一步提涨至6100美金。随着11月运价的逐步落地，MSC、HPL和HMM均已调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，基于弱现实对盘面的影响和当下仍处于12月涨价函公布期间，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-15 09:08
【农产品早评】红枣：产区大量下树，成交价格松动
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2. SPPOMA公布11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比减少3.49%。 3. ITS公布马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量为43万吨，环比减少15.8%。 4. AmSpec：马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为419,094吨，较上月同期出口的490,582吨减少14.6%。 5. SEA周三表示，印度10月植物油进口量142万吨，1-10月累计进口1350万吨。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，USDA报告下调库存，宽松压力边际改善。巴西未来两周降雨正常，巴西播种进度超过60%。市场预计巴西下一年度的大豆产量将达到1.7亿吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：本周豆粕库存70万吨，环比减少15万吨。豆粕现货基差10-30元/吨，偏弱运行。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库70万吨，环比上周减少1万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。从供应源头分析，预计欧盟在2025年的菜籽产量将缩减15%至20%。与此同时，加拿大方产量同比减少100万吨，全球菜籽产量同比减少为菜系价格提供支撑因素。观点：短期受到全球地缘政治影响较大，建议回避该品种。二、市场消息 1. CONAB公布截止11月10日，巴西大豆播种进度66%，上周为53%，去年同期为57%。 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。 5. 据外媒报道，生产商自周四开始加拿大由于受到罢工影响，西海岸出口的菜籽油和林产品停止。苹果苹果：截至2024年11月13日，全国主产区苹果库存量为854.78万吨，环比上周增加41.34万吨，同比去年减少10.68%；山东产区冷库存储量仍旧处于增加阶段，当前冷库货量增加主要集中栖霞西部乡镇，果农后期货陆续入库中，奶油富士等货源也陆续进入冷库存储，后期库存继续增加的可能性比较大；陕西产区入库完成之后，库内提价采购的情况比较多，成交之后继续存储为主，未能有效发往市场销售，刺激果农惜售情绪加强；本周入库量继续增加，销区边际上有走弱迹象，交割博弈激烈，短期震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：阿克苏、阿拉尔地区下树进展在6-7成左右，喀什地区下树在3-4成左右，枣商及企业挑选拿货，成交区间5.00-6.80元/公斤，部分质量一般货源价格较低，且末地区成交价格在5.50-7.00元/公斤，若羌地区成交价格在7.00-9.00元/公斤，成交价格略有松动；本周 36 家样本点物理库存 5700 吨，较上周增加 580 吨，环比增加 11.33%，同比减少 43.73%，本周样本点库存小幅增加；目前产区下树增多，枣农抗价情绪减弱，收购价有下滑趋势，震荡偏弱，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨（银星6300元/吨），阔叶浆现货稳定（金鱼4550元/吨），针阔叶浆价差1750元/吨，市场交投情绪一般；本周纸浆主流港口样本库存量为173.9万吨，环比下降0.6%；下游开工：白卡纸环比-1.7%，双胶纸环比+1.9%，铜版纸环比+0.6%，生活纸环比+0.2%；上游浆厂小幅去库，欧洲港口环比继续累库，国内库存偏低，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-15 09:06
油脂下挫，再接再“锂”-2024年11月13日申银万国期货每日收盘评论
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179万吨，环比减少1.35%；10月马来西亚棕榈油出口量为173.24万吨，环比增长11.07%，高于此前市场预期；10月马棕库存为188.46万吨，环比减少6.32%，低于市场预期。从报告数据来看马棕库存下降幅度略大于市场预估，报告对市场影响中性偏多。但由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，一是市场传闻印尼将推迟明年初实施B40掺混计划，二是特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC震荡，02合约收于3180点，上涨2.26%。随着达飞、HPL和ONE线上运价的相继提涨，已逐渐迎来船司12月的涨价窗口，也是对目前12合约和02合约估值合理性的验证，周一盘后马士基发布12月涨价函，大柜提涨至6000美金，基本在预期之内。随着11月运价的逐步落地，MSC、HPL和HMM均调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，基于弱现实对盘面的影响和当下仍处于12月涨价函公布期间，短期盘面可能偏向震荡。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-14 09:08
【农产品早评】油脂大跌
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2. SPPOMA公布11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比减少3.49%。 3. ITS公布马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量为43万吨，环比减少15.8%。 4. AmSpec：马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为419,094吨，较上月同期出口的490,582吨减少14.6%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，USDA报告下调库存，宽松压力边际改善。巴西未来两周降雨正常，巴西播种进度超过60%。市场预计巴西下一年度的大豆产量将达到1.7亿吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：本周豆粕库存70万吨，环比减少15万吨。豆粕现货基差10-30元/吨，偏弱运行。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。美豆库存边际改善支撑价格短期反弹，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库70万吨，环比上周减少1万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。从供应源头分析，预计欧盟在2025年的菜籽产量将缩减15%至20%。与此同时，加拿大方产量同比减少100万吨，全球菜籽产量同比减少为菜系价格提供支撑因素。观点：短期受到全球地缘政治影响较大，建议回避该品种。二、市场消息 1. CONAB公布截止11月10日，巴西大豆播种进度66%，上周为53%，去年同期为57%。 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。 5. 据外媒报道，生产商自周四开始加拿大由于受到罢工影响，西海岸出口的菜籽油和林产品停止。苹果苹果：山东产区冷库外仍有货源交易，以低质量货源为主，部分货源持续入库，果农带有一定惜售情绪。中小果成交良好，有一定存储利润；陕西晚熟富士冷库苹果主流成交价格基本维持稳定，果农仍旧惜售情绪比较高，报价偏高，客商采购积极性下降；市场出货速度比之前放缓，主流价格稳定；第三方资讯机构入库数据均在800万吨以上，产地客商交易火热，销区边际上有走弱迹象，交割博弈激烈，盘面仍在增仓，短期震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：阿克苏、阿拉尔地区下树进展在6成左右，喀什地区下树在3成左右，枣商及企业挑选拿货，成交区间5.00-7.00元/公斤，且末地区成交价格在5.50-7.00元/公斤，若羌地区成交价格在7.00-9.00元/公斤，成交价格略有松动；河北崔尔庄红枣市场到货十余车，受天气影响出摊受限，市场交投氛围清淡；广东如意坊市场到货4车，以新疆来货为主，特级12.20-12.50元/公斤，一级11.00元/公斤，部分新货特级11.70元/公斤，客商挑选拿货陈货较受青睐，市场整体成交在2车左右；目前产区下树增多，枣农抗价情绪减弱，收购价有下滑趋势，震荡偏弱，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨（银星6220元/吨），阔叶浆现货稳定（金鱼4550元/吨），针阔叶浆价差1670元/吨，针叶浆市场维稳基差报盘，价格随盘面上涨，成交重心上移；生活用纸市场维稳运行，北方区域阴跌气氛较浓；白卡纸供应收紧，加之其他产品价格上涨，市场看涨心态有所增强；文化用纸出版订单部分开始供货；上游浆厂小幅去库，欧洲港口环比继续累库，国内库存偏低，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-14 09:06
印度反倾销政策对我国PVC出口的影响
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是直接驱动因素。我国出口主要面向印度、马来西亚、越南、哈萨克斯坦、俄罗斯、孟加拉国等。在中美贸易战、针对我国PVC原产地认证等制约下，越南PVC制品出口相对具有一定贸易优势，但2021—2023年我国出口越南PVC量在20万吨水平，体量较小、影响有限。最大的PVC出口贸易国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。2020年我国PVC出口印度4.57万吨，而后3年出口量分别在30.4万吨、58.2万吨及109.3万吨。从印度视角看，截至2023年末，印度国内PVC产能为159.2万吨，产量145万吨，而需求量占在450万吨附近，年进口数量超300万吨，进口依存度近七成。由于印度自身乙烯供应紧缺、电力供应不足及氯碱平衡问题难以有效解决，印度产能增速缓慢，2019年至2023年5年间产能仅增长10万吨。未来新增产能方面，至2025年，预计印度将维持160万吨/年产能水平。2026年若审批顺利，阿达尼集团计划投资的200万吨电石法PVC或落地。印度PVC需求以农业需求为主，占总需求的六成以上。此外，另一部分需求来源于建筑行业，包括型材、薄膜和电线电缆。据阿格斯评估，2025年前印度PVC需求增速在8%~10%，预计未来印度在维持高经济增速下需求仍有进一步释放空间。2023年印度GDP达到3.49万亿美元，经济增速高达8.2%。据最新数据，2024年二季度，印度经济同比增长6.65%，在全球主要经济体中位居前列。IMF预估，后疫情时代，在人口红利及印度政府加杠杆投资带动下，印度建筑、金融、地产占GDP比重提升明显，2022—2023年均在9%以上，高于同年GDP总量增速。建筑和基础设施项目的需求激增，直接带动了PVC的消费。此外，印度推行的“印度制造”计划也将促进工业领域对PVC的需求。图为PVC净出口量（单位：万吨）不难看出，由于印度PVC投产进度缓慢，而需求端在政府加大投资刺激制造业、建筑基建、农业等领域下将维持增长，印度自身PVC缺口有扩大势头，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好。但印度政府为保护地方企业，对本国PVC进口采取一系列限制政策。回顾历史，印度在2006年首次发布对中国、日本、韩国、美国等国家的反倾销调查公告，且于2010年落地了对华PVC临时反倾销税，税率为110.96美元/吨。此后该反倾销政策不断延长，直至2022年2月正式到期。反倾销税到期后我国PVC出口优势再度凸显。当前印度出台的PVC进口相关的限制政策，主要有反倾销税以及BIS认证。据印度工商部2024年10月底公布的PVC粉反倾销调查初审结果，对中国、美国等主要PVC粉生产国的生产商和出口商征收反倾销税。尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定出口优势,但纵向看,我国PVC出口印度体量与印度反倾销税执行与否有较大相关性。反倾销税导致的价格竞争将对我国出口利润带来压力。 BIS政策方面，早在2023年三季度印度就提出对PVC的质量进行严格监管，并将其纳入BIS强制认证清单。该政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，该政策对我国PVC出口印度影响较为明显。当前BIS认证将在2024年12月底再度到期，但从印度官方公布的资料来看，其目前没有处理中国生产商的BIS许可证申请。BIS政策将使得印度商更倾向于选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险，我国出口将再度受限。综合来看，我国PVC出口受印度反倾销政策影响较大，由于印度PVC需求缺口仍需进口弥补，2025年我国PVC出口理论上仍将维持偏高水平，但同比或有缩量可能，后续建议跟踪政策变化以及落地后的执行情况。（作者期货投资咨询证书编号Z0019144）来源：期货日报网
期货日报网11-14 09:00
分析人士：棕榈油偏强逻辑未变
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情强势的根本原因来自产地，印度尼西亚和马来西亚的库存仍然处在偏低水平，今年进入季节性的增产周期以后，产地的库存没有看到显著的累积。史恒昱称，从目前的情况看，二季度末以后，印度尼西亚和马来西亚产量下滑可能跟2023年三季度东南亚的厄尔尼诺天气影响有关，持续时间并不确定，目前产量还没有显著恢复的迹象。事实上，随着MPOB10月报告公布，马来西亚棕榈油提前结束增产周期且季节性卖压并未体现被进一步佐证。报告显示，继9月减产3.8%后，10月马来西亚棕榈油产量再降1.32%，而9—10月季节性产量增幅分别为2.9%%和3.1%，常规产出高峰并未兑现，本年度马来西亚棕榈油提前结束增产周期。正信期货油脂油料分析师张翠萍分析称，与之相对的是，10月马来西亚棕榈油出口环比大增11%，固然有11月马来西亚棕榈油出口关税上调前主销国提前采购，但7—10月马来西亚棕榈油出口维持强势，10月马来西亚对印度、欧盟、中国出口均有所增加。马来西亚棕榈油超预期降库，累库进程中断，本年度马来西亚棕榈油将提前进入降库周期。 “随着2025年印尼B40的实施，产地棕榈油出口与内销强势并存，中期供应压力边际递减是主基调。”张翠萍说。此外，今年印度排灯节是从10月底到11月初，在节日来临之前，印度采购较多的棕榈油。聂波表示，印度是全球棕榈油进口量最大的国家，该国的消费趋势会引起国际棕榈油价格的变动。展望后市，史恒昱认为，目前棕榈油不具备做空的基础，主要原因是产地库存仍然处在较低水平，未来几个月产地会出现季节性减产，更不利于库存累积。聂波分析称，后市最大的变数仍是印尼生物柴油政策能否如期执行以及美国生物柴油政策的变动，棕榈油价格涨至高位后风险也在不断累积。张翠萍提示，整体而言，中期棕榈油偏强逻辑未变，棕榈油强于豆油、菜油的格局延续，豆棕、菜棕价差趋势短期难改。需要注意的是，受豆油、菜油影响，棕榈油或出现阶段性回调。来源：期货日报网
期货日报网11-13 09:15
棕榈油产地供应紧缺是主要驱动
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的相关动态可以看出，主产地印度尼西亚和马来西亚面对急剧上涨的棕榈油价格，实施了不同的调价措施。印度尼西亚方面，农业部长重申该国计划执行40%的生物柴油强制掺混计划，从2025年1月开始启动，并称未来该国将努力实施B50计划。马来西亚方面，财政部公布的预算文件显示，当毛棕榈油市场价格突破每吨4050马币时，出口税率将上调至10%，并于11月1日起实施。从产地官方的态度可以看到，基本面呈现出供给紧缺、需求强劲的态势。马来西亚棕榈油局10月份供需报告也反映出马来西亚棕榈油供应偏紧。2024年10月马来西亚棕榈油产量为179.73万吨，较9月的182.19万吨下降1.35%，出口量为173.24万吨，较9月的155.98万吨增加11.07%。10月月末库存为188.46万吨，较9月的201.18万吨下降6.32%。往后看，产地即将进入降雨偏少的季节性减产周期，随着产量下滑，若出口保持环比增长的走势，库存预计较难累积，马来西亚和印度尼西亚两地棕榈油紧缺的局面难以改变。此外，值得关注的是，受天气和病虫害的影响，为保护其国内农民和消费者不受价格上涨的影响，泰国贸易部已禁止棕榈油出口。棕榈油产地供应紧缺的现实成为推动棕榈油价格上涨的主要因素，伴随着食用油价格的上涨，棕榈油价格高企或已成为今年的主旋律。地缘因素导致的紧张局势，尤其以中东地区为代表的紧张局势，加剧了原油价格的波动。每当该地区紧张局势升级，原油市场的风险溢价必会上升，间接提振了以棕榈油等植物油为生物燃料原料的需求。天气方面，随着厄尔尼诺现象逐步消退，天气条件趋于正常，对印尼地区棕榈油产量的影响将会逐步消退。目前从NOAA的天气预测模型来看，年内出现拉尼娜的概率已下降至60%，但主产地即将步入季节性减产阶段，尽管极端天气对产量的影响逐步减弱，但库存难以累积，去化的库存对盘面仍具有一定的支撑。图为马来西亚棕榈油库存季节性走势利空因素同样值得关注，随着11月前10日高频出口数据出炉，三大船运与检验机构ITS、SGS与AmSpec分别给出环比走弱15.8%、17.1%及14.6%的降幅，出口需求存在部分走弱预期。2024年10月至2025年9月全球棕榈油产量将增加230万吨，在2023/2024年度减少120万吨之后出现反弹，给棕榈油市场带来了潜在利空。整体而言，基本面利空因素虽然不容忽视，但整体影响偏向季节性，原材料果串价格偏高，具有一定的安全边际，随着生物柴油掺混不断增长的预期升温，中长线建议保持偏多对待。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网11-13 09:15
锂价连涨，金银回落-2024年11月12日申银万国期货每日收盘评论
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179万吨，环比减少1.35%；10月马来西亚棕榈油出口量为173.24万吨，环比增长11.07%，高于此前市场预期；10月马棕库存为188.46万吨，环比减少6.32%，低于市场预期。从报告数据来看马棕库存下降幅度略大于市场预估，报告对市场影响中性偏多，此外本月美农报告也利多。今日油脂盘面由于资金获利了解出现明显回调，但棕榈油供需延续仍偏紧格局，在产地即将步入减产季的背景下棕榈油基本面较强预计将继续支撑油脂价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡调整。USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC震荡，02合约收于3159.9点，小幅上涨0.03%。随着达飞、HPL和ONE线上运价的相继提涨，已逐渐迎来船司12月的涨价窗口，也是对目前12合约和02合约估值合理性的验证，周一盘后马士基发布12月涨价函，大柜提涨至6000美金，基本在预期之内。随着11月运价的逐步落地，MSC、HPL和HMM均调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，短期基于弱现实对盘面的影响和当下仍处于12月涨价函公布期间，盘面可能偏向震荡，前期提示正套止盈离场。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-13 09:08
【农产品早评】生猪：期现分歧延续，供强需弱格局暂无反转
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2. SPPOMA公布11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比减少3.49%。 3. ITS公布马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量为43万吨，环比减少15.8%。 4. AmSpec：马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为419,094吨，较上月同期出口的490,582吨减少14.6%。 5. 印尼棕榈油行业协会（GAPKI）周二公布的数据显示，8月份毛棕榈油产量为399万吨，8月底库存为245万吨。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕： USDA在11月供需报告中把美豆单产从53.1下调至51.7，美豆库存从5.5亿蒲式耳下调至4.7亿蒲式耳。单产和库存的下调幅度超出市场预期，美豆库存压力边际改善，美豆和国内豆粕走强。供给端：美豆收获完成，USDA报告下调库存，宽松压力边际改善。巴西未来两周降雨正常，巴西播种进度超过50%。市场预计巴西下一年度的大豆产量将达到1.7亿吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：豆粕现货跟随期货上涨50-70元/吨。豆粕基差稳定运行。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。美豆库存边际改善支撑价格短期反弹，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库70万吨，环比上周减少1万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。从供应源头分析，预计欧盟在2025年的菜籽产量将缩减15%至20%。与此同时，加拿大方产量同比减少100万吨，全球菜籽产量同比减少为菜系价格提供支撑因素。观点：短期受到全球地缘政治影响较大，建议回避该品种。二、市场消息 1. CONAB公布截止11月10日，巴西大豆播种进度66%，上周为53%，去年同期为57%。 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。 5. 据外媒报道，生产商自周四开始加拿大由于受到罢工影响，西海岸出口的菜籽油和林产品停止。苹果苹果：山东产区库外交易已经很少，近期冷库成交部分小果，一二级大果尚未大量交易，客商采购积极性良好，外贸商采购比较积极，果农略带惜售情绪；陕西冷库苹果价格稳定，70#以上半商品主流成交价格3.4-3.6元/斤，以质论价，个别好货价格更高，果农惜售，近几日客商采购积极性下降；市场整体到货较多，受柑橘上市影响，出货速度一般，主流价格稳定；第三方资讯机构入库数据均在800万吨以上，产地客商交易火热，销区边际上有走弱迹象，交割博弈激烈，盘面增仓上行，短期震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：阿克苏、阿拉尔地区下树进展加快约5成左右，喀什地区下树在2成左右，主流成交区间5.50-7.30元/公斤，价格小幅松动0.20-0.30元/公斤，若羌地区成交价格下调明显，目前主流成交在6.50-8.50元/公斤，区间价格下移0.50-1.00元/公斤；河北崔尔庄市场到货24车，特级10.80-11.50元/公斤，一级10.00-10.50元/公斤，二级8.80-9.50元/公斤，三级7.80-8.80元/公斤，现货价格偏乱，成交一般；广东如意坊市场到货6车，多为新疆及河北来货，超特14.70元/公斤，特级12.00元/公斤，一级11.00元/公斤，客商按需采购合适货源大级别出货较好；目前产区下树增多，枣农抗价情绪减弱，收购价有下滑趋势，震荡偏弱，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定（银星6200元/吨），阔叶浆现货稳定（金鱼4550元/吨），针阔叶浆价差1650元/吨，市场交投情绪一般；生活用纸主力纸企保持出货态度，北方区域阴跌气氛较浓；白卡纸市场平稳，中旬有其他纸厂计划停机检修，预计整体供应偏紧，支撑白卡纸行情走势；文化用纸平稳运行，成交不温不火；根据PPPC数据，软木浆出货量9月同比-9.0%，1-9月累计同比-3.8%，其中，发运至中国的出货量同比-17.1%，累计同比-18.2%，上游浆厂小幅去库，欧洲港口环比继续累库，国内库存偏低，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-13 09:06

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