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【有色早评】政策情绪扰动，有色高开回落

矿，每年可生产约90万吨阴极铜、50吨黄金和210吨白银。该冶炼厂的总投入能力为170万吨铜精矿，产出能力将达到约65万吨阴极铜和50至60吨黄金，预计将于8月份生产出第一批阴极铜，届时其产能将达到50%，并将于12月份达到满负荷生产。（上海金属网编译）铝铝 2024.9.26 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。马来西亚齐力铝业发生火灾导致电解铝出现减产，涉及产能约10万吨，总减少产量约4万吨，影响较小。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比+0.3至85.4万吨。光伏2024年8月新增装机同比增速下滑至3%。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，海外氧化铝流通偏紧，我国8月氧化铝进口锐减到0.6万吨，三季度氧化铝供需缺口仍存，氧化铝现货价格高位上行。澳洲氧化铝FOB价格持续上行，全球氧化铝供需偏紧。整体来看，美联储降息周期开启，国内货币端降准降息，国内外宏观共振向上，铝价偏强。氧化铝现货价格高位上行，带动期价走强。二、消息面 1.【花旗银行预计伦铜今年均价为9050美元/吨】外媒9月24日消息，花旗银行（Citi）周二公布的报告显示，该行预计，2024年第三季度伦铜均价9000美元/吨，第四季度持平于9000美元/吨，明年第一季度料升至9500美元/吨。2023年全年均价预计在9050美元/吨，明年年均价预计为10250美元/吨。铝方面，改行预计伦铝今年第三季度料为2350美元/吨，第四季度为2400美元/吨，明年第一季度升至2600美元/吨。2023年全年均价预计在2370美元/吨，明年升至2750美元/吨。（上海金属网编译）锌锌 2024.9.26 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能60万吨，约占全球锌矿总供给4.5%，锌元素环比大幅增加。据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。库存环比+0.2至9.3万吨，库存小幅累库。总体来看，美联储降息周期开启，国内货币端降准降息，国内外宏观共振向上，锌价偏强，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，锌矿远期增量可观，国内库存同期低位，结构上可以考虑正套。二、消息面 1.【South32旗下Hermosa锰锌项目获得美国政府资助】外媒9月24日消息，South32公司位于亚利桑那州的Hermosa项目已获得美国政府高达1.66亿美元的资助。Hermosa目标是分别从Taylor硫化物和Clark氧化物矿床中生产两种联邦指定的关键矿物——锌和锰。Taylor矿床是该项目的第一阶段，目标是在2027财年首次投产。其可行性研究报告显示，该矿床有潜力成为全球最大、成本最低的锌生产商之一，其铭牌年产能为430万吨，处理矿石的单位成本为86美元/吨。该矿最初的矿山寿命估计为28年。（上海金属网编译）镍镍 2024.09.26 一、市场观点昨日市场情绪午后转向，无基本面支撑，镍价回落。基本面方面，原料端，印尼镍矿紧张的问题稍微缓解，矿石价格出现回落。供应方面，2024年8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。国内精炼镍8月有检修动作，产量环比降低，但整体产能释放的趋势未发生改变。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，8月的新能源汽车销量同比增速较高，或因以旧换新补贴政策，整体来看需求增速中长期预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存延续累库。综合来看，美联储降息后打开的我国货币政策空间开始逐步兑现，市场对下游需求有所期待。之后还是要关注政策传导至实体经济的效果，在供需过剩的格局下，镍下游需求能否明显回暖是决定镍价走势的关键因素之一。供应端，8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。目前国内精炼镍企业设备产能34034吨，运行产能30134吨，开工率88.54%，产能利用率83.18%。8月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降0.84%，同比减2.75%。需求端，2024年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升225吨，保税区库存持平，国内期货库存上升1859吨，国内显性库存共计上升3.59%。LME库存下降774吨。本周全球显性库存上升1.58%，国内库存有所回升，现货压力增大。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.1美元/湿吨，1.6%品位镍矿-0.5至51.25美元/湿吨，中高品镍矿价有松动迹象。昨日高镍生铁指数-0.16元/镍点至977.04元/镍点，下游钢厂补库意愿不强，镍铁价格继续下跌。昨日港口MHP价格+65至13308.5美元/镍吨，LME折价系数维持81，MHP比价持续偏强。二、消息与数据 1、【LME取消芬兰镍交割禁令】2024年9月24日伦敦金属交易所（LME）发布24/253、24/254通告，取消7月3日发布的第24/209号通告中将于10月3日执行的对芬兰诺里尔斯克工厂的NORILSK NICKEL HARJAVALTA牌阴极镍板及镍豆的交割禁令，该品牌在LME担保中是可接受的，该通告立即生效。（伦敦金属交易所） 2、【INSG：2025年全球镍产量料增至365万吨】据外电9月24日消息，国际镍业研究组织（INSG）周二在一份报告中称，预计2025年全球镍产量料为365万吨，高于2024年的352万吨。报告还称，预计2025年，全球镍需求量料为351万吨，而2024年预计为335万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2024.09.26 一、市场观点市场情绪走弱后，过剩现实让不锈钢迅速回落。原料端，镍铁价格延续回落，市场观望情绪较浓。供应端，国内不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且我国与印尼陆续皆有不锈钢产能投放，预计供给压力较难缓和。需求端，受传统需求回落影响，当前下游需求增速相对偏弱，目前需求好转的预期也更多着眼于中长期，因此现货市场仍未回暖。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，现货市场采购需求平淡，维持低价出货的局面。目前不锈钢现货市场过剩特征明显，虽然市场有政策预期，能否出现反转还是要看现货需求能否跟进回暖，后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及国内政策出台后下游需求走向。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降幅0.84%，同比减少2.75%。中高镍生铁产量14.04万吨，环比减少1.18%，同比减少2.1%。2024年1-8月中国&印尼镍生铁总产量116.77万吨，同比减少1.68%，其中中高镍生铁镍金属产量111.69万吨，同比减少1.12%。昨日高镍生铁指数-0.16元/镍点至977.04元/镍点，钢厂观望情绪较浓，成交并未回暖，镍铁价格继续回落。库存方面，2024年9月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.13万吨，周环比上升0.68%。其中冷轧不锈钢库存总量67.3万吨，周环比上升0.88%，热轧不锈钢库存总量35.83万吨，周环比上升0.29%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现增量，主要以300系、400系资源增加为主。下游采购备货行为减缓，整体买卖氛围平静，成交略少，因此本周全国不锈钢社会库存呈现增库态势。现货方面，下游需求仍寡淡，现货市场维持冷清，价格还未出现显著提升，利润情况依旧较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润+58至-789元/吨。二、消息与数据 1、【原料短缺，佛山诚德将停产15天】因热轧原料供应问题，佛山诚德即将于9月28日开始停机，预计将持续至10月12-13日，此次停产时间将维持15天左右，影响产量超2万吨，主要为201冷轧。（51快讯） 2、【贵州独山县：年产不锈钢、轴承钢等各类微型、特微型深沟球轴承8亿套】据独山组工报道，贵州独山县目前有轴承及配套生产企业21家，集中在独山轴承产业园，建设轴承设备及附属配件近万台，建成各类轴承生产线1500条，年产不锈钢、轴承钢、碳钢等各类微型、特微型深沟球轴承8亿套。生产的不锈钢轴承主要供应苏泊尔、美的、飞利浦、小米等国内大型企业。（独山组工）碳酸锂碳酸锂 2024.09.26 一、市场观点宏观环境反复，碳酸锂价格也随之冲高后回落。基本面方面，供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。从周度产量数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局，市场传闻十月会有进一步减产动作，但即便有减产动作，临近旺季窗口结束，而库存位于高位，减产影响程度可能不及预期。需求端，8月新能源汽车产线同比增速分别达30%与40%，动力电池产量同比增长29%，对碳酸锂需求有所提振。综合来看，短期供给扰动的幅度未能扭转碳酸锂整体过剩的局面，且临近电池生产淡季，需求端会逐渐走弱。整体氛围提振下，价格或有反弹，但反弹空间有限。长期来看，海外与我国低成本的碳酸锂项目逐渐投产，而新能源电车的海外需求前景不明，增速或不及预期，整体供需的平衡还须更多的产能出清才能实现。原料端，8月国内样本云母矿山总产量1.09万吨LEC，同比增长94.64%。国内样本锂辉石产量0.43万吨LEC，同比增长48.27%。7月锂精矿进口量54.96万吨，同比增长47.76%，1-7月累计进口量336.05万吨，同比增长46.58%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价低位运行，昨日6%锂辉石精矿远期报价为775美元/吨。供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.60万吨，环比-0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.30万吨，环比-0.04万吨，盐湖产碳酸锂0.30万吨，回收产量0.10万吨，环比持平。上周江西盐厂减产显现，从本周数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局。需求端，8月新能源乘用车生产达到105.1万辆，同比增长32.6%。1-8月生产657.2万辆，同比增长28.5%。新能源乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%。1-8月批发662.2万辆，同比增长30.2%。新能源乘用车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%。1-8月零售601.6万辆，同比增长35.3%。新能源乘用车出口9.9万辆，同比增长23.7%。1-8月出口78.7万辆，同比增长20.1%。动力电池方面，8月动力电池月度产量117.6GWh，环比增长9.70%，同比增长29.22%。其中磷酸铁锂电池产量78.98GWH，环比+15.37%，同比+37.09%；三元电池产量33.02GWH，环比+3.84%,同比+23.21%。储能方面，8月总中标总容量达13.4GWH，环比+28.48%,同比+129.45%。其中EPC中标总容量达4.74GWH，环比+59.06%，同比+20.3%；储能系统中标总容量达8.2GWH，环比+15.49%，同比+331.58%。1-8月，储能系统中标总容量83.43GWH，同比+133.57%。库存端，9月19日，碳酸锂样本库存126690吨，环比-1.26%。其中冶炼厂库存54777吨，环比-5.87%；下游库存33161吨，环比+6.22%；其他环节库存38753吨，环比-0.36%。本周碳酸锂整体库存小幅降低，主要是因盐厂减产引起的厂库下降，下游补库结束后，去库持续性存疑。价格方面。碳酸锂现货市场价格近期震荡运行，昨日电池级碳酸锂市场价+2000至75000元/吨，工业级碳酸锂市场价+2000至75000元/吨。二、消息与数据 1、【西南阿肯色州锂矿项目进入最后谈判阶段】外媒9月23日消息，总部位于美国的SWA Lithium公司已被美国能源部(DoE)选中进行高达2.25亿美元的奖励谈判。临时拨款取决于与能源部成功完成的最终谈判。美国能源部提供的2.25亿美元资金将用于支持西南阿肯色州 (SWA)项目第一阶段的中央处理设施 (CPF) 的建设。第一阶段的CPF设计采用直接锂提取 (DLE)技术，年产22500吨电池级碳酸锂。该项目的设计正在根据原来的预可行性研究进行更新，目前的目标是碳酸锂总产量达到45000吨/年，分两个阶段开发，每个阶段的产量为22500吨/年。（上海金属网） 2、【9月碳酸锂期货完成交割1.36万吨】近日，碳酸锂期货lc2409合约完成交易，共完成交割13626手（吨），交割金额达10.08亿元，交割平均单价7.4万元/吨。交割品以电池级碳酸锂为基准交割品，工业级碳酸锂为替代交割品，交割方式为厂库+仓库。碳酸锂2409合约，最后交易日为是2024年9月20日；交割日为9月23日~25日。（数字锂电） 3、【齐塞克迪会见美国副国务卿讨论关键矿产投资】在第79届联合国大会期间，费利克斯·齐塞克迪总统于9月24日会见了美国负责经济增长、能源与环境事务的副国务卿何塞·W·费尔南德斯。在会谈中，费尔南德斯副国务卿重申了美国投资刚果（金）、开发当地的战略矿物加工产业的兴趣，特别是开发钽、钴、锂和铜等关键矿物。费尔南德斯向齐塞克迪总统保证，美国承诺支持当地矿产加工的倡议，以回应西方国家对刚果（金）资源日益增长的兴趣。今年6月，美国政府宣布投资200万美元用于扩大利卡西（Likasi）的铜钴加工厂，这表明美国希望增强刚果（金）矿业的韧性和可持续性。（刚果通） 4、【多氟多：计划建设年产1万吨六氟磷酸锂生产线】9月25日，多氟多公告称，公司与香河昆仑新能源材料股份有限公司签订合资经营协议，设立河南多氟多昆仑新材料有限公司，注册资本为1亿元。多氟多出资9000万元，占比90%；香河昆仑出资1000万元，占比10%。合资公司计划建设年产1万吨六氟磷酸锂生产线，项目周期为12-15个月。此次投资资金来源为自有资金，对公司经营现金状况和当期损益无重大影响。（多氟多）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-26 09:05

【宏观早评】政策博弈出现分歧，股市冲高回落

亚盘冲高后受到美元指数的影响出现回调，黄金重回高位震荡，白银更为疲软。美联储理事库格勒表示强烈支持美联储此前降息50个基点，应将目光更多转向就业。美联储官员继续加强市场的宽松预期。美国国会通过了为期三个月的短期支出法案，以避免月底政府停摆。市场有望重回财政货币双宽松的局面，但美债的供应带来的利率上行压力和美指回升对市场的影响不容忽视。地缘上，中东局势依旧未见降温，美媒称黎巴嫩真主党要求伊朗袭击以色列，以色列军方对真主党发动新一轮空袭，黎巴嫩当局恳求美国出手阻止以色列黎巴嫩爆炸后局势再度紧张，以色列全国进入紧急状态，预计将持续至9月30日，美国将向中东增派部队；俄乌战线和谈的可能性再次减弱；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，特朗普险遭二次袭击，临近大选风险还在进一步积累；此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。随着美联储降息周期的确定，二次通胀的风险开始显现，黄金经过短期回调后，是后续通胀发展下的最佳配置，作为货币对冲和风险对冲依旧具备上行空间，且本次美联储的50bp降息对其信用产生负面影响，黄金相对美元信用具备升值空间。日内可关注更多的经济数据美国2季度GDP终值和当周失业金的就业数据来验证衰退预期。贵金属中黄金依旧维持震荡上行逻辑，但白银仍需要警惕经济下滑带来的行情影响。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 IH, L, SC, BU, FG, TA, IF, PP, NI, EG, FU, CS, PB,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, RM, OI等品种处于2倍标准差的上涨行情中。 M, P, Y, 等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度6，热卷纠缠度8，玻璃纠缠度6。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度44，菜籽油纠缠度41，沪锡纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-26 09:05

【有色早评】国内货币政策刺激出台，有色整体走强

10.3亿磅铜、19亿磅锌、51万盎司黄金和1,800万盎司银。推断部分含有1.05亿磅铜、2.84亿磅锌、4万盎司黄金和260万盎司银。（上海金属网编译）【由于金属价格下跌，Aurubis预计明年盈利将下降】外媒9月23日消息，欧洲最大的铜生产商Aurubis周一预计下一财年的收益将下降，预计2024-2025年税前利润 (EBT) 在 3-4亿欧元之间，低于上个财年预期的3.8-4.8亿欧元。这归因于该公司预计金属价格将下跌且铜产量增加的障碍影响了其第四季度的收益。另外，战略项目启动成本过高，尤其是美国里士满的新回收工厂，也对明年的前景造成压力。（上海金属网编译）【加拿大将投资4200万美元建设育空地区和不列颠哥伦比亚省北部的采矿基础设施】外媒9月23日消息，为了在能源转型期间将自己定位为关键矿产的一流生产商，加拿大正在向北部的两个优先地区（育空地区和不列颠哥伦比亚省金三角）进一步投资高达6000万加元（4200万美元）。上周，能源和自然资源部长、不列颠哥伦比亚省能源、矿业和低碳创新部长以及育空地区州长共同宣布了这项投资。这笔6000万加元的资金将由加拿大自然资源部 (NRCan) 进行最终尽职调查后，分配给两个地区的关键矿产开采关键基础设施项目。如果获得批准，这些资金将通过关键矿产基础设施基金（CMIF）提供。（上海金属网编译）铝铝 2024.9.25 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。马来西亚齐力铝业发生火灾导致电解铝出现减产，涉及产能约10万吨，总减少产量约4万吨，影响较小。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比+0.3至85.4万吨。光伏2024年8月新增装机同比增速下滑至3%。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，海外氧化铝流通偏紧，我国8月氧化铝进口锐减到0.6万吨，三季度氧化铝供需缺口仍存，氧化铝现货价格高位上行。澳洲氧化铝FOB价格持续上行，全球氧化铝供需偏紧。整体来看，美联储降息周期开启，国内货币端降准降息，国内外宏观共振向上，铝价大涨。氧化铝现货价格高位上行，带动期价走强。二、消息面 1.【印尼启动一家冶炼级氧化铝厂】据外电9月24日消息，周二，印度尼西亚总统佐科:维多多在该国西加里曼丹省启动了一项总投资9.41亿美元的治炼级氧化铝厂，由国有矿商AnekaTambang和国有铝生产商Inalum经营。该厂氧化铝年产能为100万吨。（文华财经编译） 2.【佐科维确保普拉博沃政府继续印尼矿产下游发展】总统佐科维(Jokowi)周一表示，10月底开始的Prabowo Subianto领导的下一届政府将继续推进印尼矿产资源下游发展议程。到目前为止，佐科已开展了多种下游商品业务。从镍、铜到铝土矿。这些商品禁止以原料出口。相反，企业参与者需要建造加工冶炼厂并为镍提供附加值，以便出口新的铝土矿。因此，据他介绍，其他矿产资源也必须向下游发展。例如，锡和煤也必须有冶炼厂。未来，下一届政府应提高印尼各种有价值矿物的衍生产品生产。选矿工业化将成为印尼经济新的基础。迄今为止仅依赖国内消费部门的印度尼西亚已成为工业国家。（要钢网） 3.【上期所同意河南国储物流股份有限公司增加铝期货核定库容】近日，我所收到河南国储物流股份有限公司的相关申请材料。根据《上海期货交易所指定交割仓库管理办法》等有关规定，经研究决定：同意河南国储物流股份有限公司位于河南省巩义市孝义路2号仓库的铝期货核定库容由1.5万吨增加至2.5万吨。各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务的正常有序进行。（上海期货交易所） 4.【印度尼西亚曼帕瓦（Mempawah）氧化铝厂正式投产】2024年9月24日，印度尼西亚总统佐科·维多多（Joko Widodo）在西加里曼丹省曼帕瓦地区隆重宣布，印度尼西亚曼帕瓦（Mempawah）氧化铝厂正式投产。这座由国有矿业公司Aneka Tambang（Antam）与国有铝生产商Inalum联合运营的氧化铝厂，标志着印尼在推进国内矿物加工产业链上迈出了重要一步。总统佐科·维多多在启动仪式上表示，该氧化铝厂设计年产能为100万吨氧化铝，能够吸纳330万吨铝土矿作为原料输入，极大地促进了当地铝土矿资源的开发利用。（阿拉丁铝产业链服务平台）锌锌 2024.9.25 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能60万吨，约占全球锌矿总供给4.5%，锌元素环比大幅增加。据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。库存环比+0.2至9.3万吨，库存小幅累库。总体来看，美联储降息周期开启，国内货币端降准降息，国内外宏观共振向上，锌价大涨，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，锌矿远期增量可观，国内库存同期低位，结构上可以考虑正套。二、消息面 1.【Foran Mining旗下McIlvenna Bay铜锌矿建设取得进展】外媒9月22日消息，Foran Mining位于萨斯喀彻温省的McIlvenna Bay铜锌项目建设正在取得进展，磨机和半自磨机(SAG)的地基已完工，混凝土基础也即将完工。加工厂设备和结构钢将于下个月开始运抵。饮用水厂和污水处理厂已完工，正在等待运营许可证。该矿床是该地区最大的未开发火山型块状硫化物矿床。2022年的可行性研究显示，矿山寿命为18年。指示部分含有10.3亿磅铜、19亿磅锌、51万盎司黄金和1,800万盎司银。推断部分含有1.05亿磅铜、2.84亿磅锌、4万盎司黄金和260万盎司银。（上海金属网编译）镍镍 2024.09.25 一、市场观点昨天国内货币政策端开始发力，降准降息等刺激政策确认，受此提振，商品市场多数品种呈上涨趋势。基本面方面，原料端，印尼镍矿紧张的问题稍微缓解，矿石价格出现回落。供应方面，2024年8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。国内精炼镍8月有检修动作，产量环比降低，但整体产能释放的趋势未发生改变。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，8月的新能源汽车销量同比增速较高，或因以旧换新补贴政策，整体来看需求增速中长期预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存延续累库。综合来看，美联储降息后打开的我国货币政策空间开始逐步兑现，对市场情绪有所刺激。之后还是要关注政策传导至实体经济的效果，在供需过剩的格局下，镍下游需求能否明显回暖是决定镍价走势的关键因素之一。供应端，8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。目前国内精炼镍企业设备产能34034吨，运行产能30134吨，开工率88.54%，产能利用率83.18%。8月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降0.84%，同比减2.75%。需求端，2024年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升225吨，保税区库存持平，国内期货库存上升1859吨，国内显性库存共计上升3.59%。LME库存下降774吨。本周全球显性库存上升1.58%，国内库存有所回升，现货压力增大。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.1美元/湿吨，1.6%品位镍矿-0.5至51.25美元/湿吨，中高品镍矿价有松动迹象。昨日高镍生铁指数-1.48元/镍点至977.20元/镍点，下游钢厂补库意愿不强，镍铁价格继续下跌。昨日港口MHP价格+141.5至13243.5美元/镍吨，LME折价系数维持81，MHP比价持续偏强。二、消息与数据 1、【佐科维确保普拉博沃政府继续印尼矿产下游发展】总统佐科维周一表示，10月底开始的Prabowo Subianto领导的下一届政府将继续推进印尼矿产资源下游发展议程。到目前为止，佐科已开展了多种下游商品业务。从镍、铜到铝土矿。这些商品禁止以原料出口。相反，企业参与者需要建造加工冶炼厂并为镍提供附加值，以便出口新的铝土矿。因此，据他介绍，其他矿产资源也必须向下游发展。例如，锡和煤也必须有冶炼厂。未来，下一届政府应提高印尼各种有价值矿物的衍生产品生产。选矿工业化将成为印尼经济新的基础。迄今为止仅依赖国内消费部门的印度尼西亚已成为工业国家。（要钢网） 2、【五矿新能新获高球形度高镍三元前驱体发明专利授权】天眼查APP数据显示五矿新能（688779）新获得一项发明专利授权，专利名为“高球形度高镍三元前驱体及其制备方法、高镍三元正极材料、锂离子电池”，专利申请号为CN202410850765.8，授权日为2024年9月13日。专利摘要：本发明提供一种高球形度高镍三元前驱体的制备方法，通过分阶段进行共沉淀反应，并合理控制两阶段共沉淀反应过程的pH，以及晶核尺寸D50及搅拌转速调整的搭配设计，能使高镍前驱体始终维持较高的球形度生长，且能制备表面无裂纹、粒径尺寸较大的高镍前驱体。（天眼查） 3、【加拿大将投资4200万美元建设育空地区和不列颠哥伦比亚省北部的采矿基础设施】外媒9月23日消息，为了在能源转型期间将自己定位为关键矿产的一流生产商，加拿大正在向北部的两个优先地区（育空地区和不列颠哥伦比亚省金三角）进一步投资高达6000万加元（4200万美元）。上周，能源和自然资源部长、不列颠哥伦比亚省能源、矿业和低碳创新部长以及育空地区州长共同宣布了这项投资。这笔6000万加元的资金将由加拿大自然资源部 (NRCan) 进行最终尽职调查后，分配给两个地区的关键矿产开采关键基础设施项目。如果获得批准，这些资金将通过关键矿产基础设施基金（CMIF）提供。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2024.09.25 一、市场观点国内货币政策突然转向，降准降息等刺激政策即将出台基本面上，原料端，镍铁价格逐渐回落，市场观望情绪较浓。供应端，国内不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且我国与印尼陆续皆有不锈钢产能投放，预计供给压力较难缓和。需求端，受传统需求回落影响，当前下游需求增速相对偏弱，目前需求好转的预期也更多着眼于中长期，因此现货市场仍未回暖。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，现货市场采购需求平淡，维持低价出货的局面。在宏观预期好转刺激下，盘面先行反弹，能否出现反转还是要看现货能否跟进回暖，后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及国内政策出台后下游需求走向。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降幅0.84%，同比减少2.75%。中高镍生铁产量14.04万吨，环比减少1.18%，同比减少2.1%。2024年1-8月中国&印尼镍生铁总产量116.77万吨，同比减少1.68%，其中中高镍生铁镍金属产量111.69万吨，同比减少1.12%。昨日高镍生铁指数-1.7元/镍点至978.68元/镍点，钢厂观望情绪较浓，成交并未回暖，镍铁价格继续回落。库存方面，2024年9月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.13万吨，周环比上升0.68%。其中冷轧不锈钢库存总量67.3万吨，周环比上升0.88%，热轧不锈钢库存总量35.83万吨，周环比上升0.29%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现增量，主要以300系、400系资源增加为主。下游采购备货行为减缓，整体买卖氛围平静，成交略少，因此本周全国不锈钢社会库存呈现增库态势。现货方面，下游需求仍寡淡，现货市场维持冷清，价格还未出现显著提升，利润情况依旧较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润+20至-847元/吨。二、消息与数据 1、【印尼公布《关于强制执行金属烹饪器具及不锈钢餐具和烹饪器具国家标准的法规草案》】印度尼西亚近日通报了《关于强制执行金属烹饪器具及不锈钢餐具和烹饪器具国家标准的法规草案》。该草案规定，在印度尼西亚境内生产、进口、分销和销售的相关产品必须符合SNI要求。所有生产此类产品的企业应遵循规定，并持有SNI标志产品证书（SPPT-SNI），该证书由经印尼认可委员会KAN认证的产品认证机构颁发。在国内市场销售的产品，无论是国产还是进口，都需满足以下标准： - SNI 8752:2020《金属厨具及餐具标准》 - SNI 8753:2020《不锈钢厨具及餐具标准》对于在法规生效之前生产的国产或进口金属和不锈钢厨具及餐具产品，法规生效后12个月内仍可进行分销。该草案的评议期截至2024年11月11日。（上海有色网）碳酸锂碳酸锂 2024.09.25 一、市场观点昨日在降准降息以及其他政策利好的刺激下，市场情绪整体回暖，受此影响，碳酸锂价格显著反弹。从基本面来看，碳酸锂还未达成反转条件。供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。从周度产量数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局，市场传闻十月会有进一步减产动作，但即便有减产动作，临近旺季窗口结束，而库存位于高位，减产影响程度可能不及预期。需求端，8月新能源汽车产线同比增速分别达30%与40%，动力电池产量同比增长29%，对碳酸锂需求有所提振。综合来看，短期供给扰动的幅度未能扭转碳酸锂整体过剩的局面，且临近电池生产淡季，需求端会逐渐走弱。整体氛围提振下，价格或有反弹，但反弹空间有限。长期来看，海外与我国低成本的碳酸锂项目逐渐投产，而新能源电车的海外需求前景不明，增速或不及预期，整体供需的平衡还须更多的产能出清才能实现。原料端，8月国内样本云母矿山总产量1.09万吨LEC，同比增长94.64%。国内样本锂辉石产量0.43万吨LEC，同比增长48.27%。7月锂精矿进口量54.96万吨，同比增长47.76%，1-7月累计进口量336.05万吨，同比增长46.58%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价低位运行，昨日6%锂辉石精矿远期报价为775美元/吨。供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.60万吨，环比-0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.30万吨，环比-0.04万吨，盐湖产碳酸锂0.30万吨，回收产量0.10万吨，环比持平。上周江西盐厂减产显现，从本周数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局。需求端，8月新能源乘用车生产达到105.1万辆，同比增长32.6%。1-8月生产657.2万辆，同比增长28.5%。新能源乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%。1-8月批发662.2万辆，同比增长30.2%。新能源乘用车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%。1-8月零售601.6万辆，同比增长35.3%。新能源乘用车出口9.9万辆，同比增长23.7%。1-8月出口78.7万辆，同比增长20.1%。动力电池方面，8月动力电池月度产量117.6GWh，环比增长9.70%，同比增长29.22%。其中磷酸铁锂电池产量78.98GWH，环比+15.37%，同比+37.09%；三元电池产量33.02GWH，环比+3.84%,同比+23.21%。储能方面，8月总中标总容量达13.4GWH，环比+28.48%,同比+129.45%。其中EPC中标总容量达4.74GWH，环比+59.06%，同比+20.3%；储能系统中标总容量达8.2GWH，环比+15.49%，同比+331.58%。1-8月，储能系统中标总容量83.43GWH，同比+133.57%。库存端，9月19日，碳酸锂样本库存126690吨，环比-1.26%。其中冶炼厂库存54777吨，环比-5.87%；下游库存33161吨，环比+6.22%；其他环节库存38753吨，环比-0.36%。本周碳酸锂整体库存小幅降低，主要是因盐厂减产引起的厂库下降，下游补库结束后，去库持续性存疑。价格方面。碳酸锂现货市场价格近期震荡运行，昨日电池级碳酸锂市场价维持75000元/吨，工业级碳酸锂市场价维持73000元/吨。二、消息与数据 1、【亿纬锂能发布股票激励计划，将电池出货量纳入考核】亿纬锂能发布《第六期限制性股票激励计划（草案）》，计划向激励对象授予不超过7065万股限制性股票，约占9月19日公司股本总额的3.45%。本激励计划授予价格为22.76元/股，即满足归属条件后，激励对象可以每股为22.76元的价格购买公司授予的公司从二级市场回购的公司A股普通股股票和/或向激励对象定向发行本公司A股普通股股票。本次亿纬锂能的激励对象为619人。此次激励计划考核年度为2024年和2025年，其中，2024年动力电池与储能电池合计出货量不低于71GWh，2025年动力电池与储能电池合计出货量不低于101GWh。（亿纬锂能） 2、【提升锂电池回收产能，迪生力又一项目开工】近日，广东迪生力新材料科技有限公司锂离子电池回收综合利用项目在江门市新会区珠西新材料集聚区开工启动。该项目由广东迪生力汽配股份有限公司投资建设，项目首期投资6亿元，用地42.67亩，总建筑面积约30000平方米，首期规划年处理5万吨退役动力电池，年产动力电池梯次利用产品2万吨，碳酸锂5000吨。新建项目投产后，广东迪生力将拥有韶关和江门两大锂电池回收生产基地，回收处理产能也将大大提升。（数字锂电） 3、【广期所调整2024年国庆节假期相关期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准】自2024年9月27日（星期五）结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为9%，投机交易保证金标准调整为11%，套期保值交易保证金标准调整为10%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为12%，投机交易保证金标准调整为14%，套期保值交易保证金标准调整为13%。2024年10月8日（星期二）恢复交易后，在各品种期货持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，上述品种期货合约涨跌停板幅度、投机交易保证金标准和套期保值交易保证金标准恢复至调整前水平。（广州期货交易所） 4、【力拓加大力度为塞尔维亚锂矿项目争取公众支持】力拓加大了在塞尔维亚争取公众舆论的力度，以便能够开采欧洲最大锂矿。这家全球市值第二大的英澳矿业公司正在为争取公众支持而进行长期斗争，其开采计划因环境担忧遭到了广泛反对。（新浪财经） 5、【华盛锂电：拟3999.9999万元投资入股浦士达持股比例为14.68%】华盛锂电公告，公司拟通过自有资金向江苏浦士达环保科技股份有限公司投资入股，投资金额拟为人民币3,999.9999万元，按照6.50元/股的价格认购浦士达定向发行的股份。本次投资后，公司将直接持有浦士达615.38万股，持股比例为14.68%。本次投资旨在抓住新能源汽车对高容量负极材料的需求及储能市场快速发展的机遇，进一步完善公司在锂电池新型负极材料领域的产业布局。（华盛锂电）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:05

【宏观早评】924新政宽松超预期，股市迎来史诗级大涨

进入了宽松的节奏，全体股市和商品上行，黄金作为通胀对冲受益上行。美国政府关门风险再次来临，国会计划本周对一项为期三个月的临时拨款法案进行投票，以避免联邦政府在10月1日面临关闭的风险，该法案将政府资金维持在当前水平直至12月20日。随着财政支出的不断加大（国防和利息支出为主要增长项目），而财政收入较为疲软，美国进入常态化赤字阶段，8月赤字率再次加大，美债规模还在以极快的速度增长，从而对美元产生不利影响。地缘上，中东局势依旧未见降温，美媒称黎巴嫩真主党要求伊朗袭击以色列，以色列军方对真主党发动新一轮空袭，黎巴嫩当局恳求美国出手阻止以色列黎巴嫩爆炸后局势再度紧张，以色列全国进入紧急状态，预计将持续至9月30日，美国将向中东增派部队；俄乌战线和谈的可能性再次减弱；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，特朗普险遭二次袭击，临近大选风险还在进一步积累；此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。随着美联储降息周期的确定，二次通胀的风险开始显现，黄金经过短期回调后，是后续通胀发展下的最佳配置，作为货币对冲和风险对冲依旧具备上行空间，且本次美联储的50bp降息对其信用产生负面影响，黄金相对美元信用具备升值空间。贵金属中黄金依旧维持震荡上行逻辑，但白银仍需要警惕经济下滑带来的行情影响。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 IH, L, SC, BU, FG, TA, IF, PP, NI, EG, FU, CS, PB,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, RM, OI等品种处于2倍标准差的上涨行情中。 M, P, Y, 等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度6，热卷纠缠度8，玻璃纠缠度6。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度44，菜籽油纠缠度41，沪锡纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【专题报告】924新政：股、债、大宗机会在哪里?

标的是白银，贵金属+工业金属的属性，在黄金创新高之际，工业属性的压力减弱，预计能带一定的修复反弹。有色金属方面，供给偏紧，供需良性的品种是：铜、铝、锌、锡、氧化铝。农产品方面，供给趋紧的品种是橡胶值得关注，另外油脂板块里，中加贸易摩擦干扰，巴西大豆种植区存在干旱影响，油脂板块存在潜在利多的驱动，菜油可以关注。至于黑色，作为今年最弱的一个板块，我们依然偏谨慎的态度。需要注意的是，当前仅是看反弹的策略，不是开启一波大牛市的定位，毕竟全球的制造业仍在萎缩，且国庆长假临近，操作上建议谨慎为主。

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【有色早评】美国9月标普全球制造业不及预期，有色震荡运行

铜冶炼厂能每年产阴极铜22万吨、18吨黄金、55吨银和85万吨硫酸，但没有给出时间表。Amman Mineral公司于7月获得了出口铜精矿的许可证，配额为53.4万吨，有效期至今年12月31日。（上海金属网编译）【刚果发运一度受阻中国8月精炼铜进口有所下滑】海关总署在线查询数据显示，中国8月精炼铜进口量为27.64万吨，环比下降7.84%，同比减少19.13%。进入8月，精炼铜进口比价持续好转，但是据Mysteel消息，8月中上旬赞比亚短暂封锁与刚果金的共同边境，这一举措导致刚果的重要铜出口路线受阻，8月刚果民主共和国对华输送精炼铜9.94万吨，环比下降15.92%。（文华财经）【力拓董事长警告矿业交易无法解决供应危机】外媒9月22日消息，力拓集团董事长Dominic Barton表示，世界需要更多的矿山来应对对铜等关键能源过渡金属日益增长的需求，因为并购无法填补迫在眉睫的供应缺口。近几个月来，全球矿业并购活动不断升温，因为健康的现金流和主要绿色能源金属的前景鼓励了额外产量的快速增加。必和必拓集团有限公司是其中最活跃的并购公司之一。然而，力拓在交易领域一直保持沉默，而是投入数亿美元进行勘探，重点是铜和锂。不过，Barton示，该公司“正在寻找机会”。“我们只需要建造更多，”他说。“未来30年，我们需要开采、发现和开采更多的铜。”（上海金属网编译）铝铝 2024.9.24 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，符合CME预期，但超出华尔街预测，降息周期开启。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。马来西亚齐力铝业发生火灾导致电解铝出现减产，涉及产能约10万吨，总减少产量约4万吨，影响较小。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比+0.3至85.4万吨。光伏2024年7月新增装机21.1GW，同比增速下滑至12%。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，海外氧化铝流通偏紧，我国8月氧化铝进口锐减到0.6万吨，三季度氧化铝供需缺口仍存，氧化铝现货价格高位上行。澳洲氧化铝FOB价格持续上行，全球氧化铝供需偏紧。整体来看，美联储降息周期开启，50BP略超预期，铝价偏强震荡。氧化铝现货价格高位上行，对期货近月价格仍有支撑。二、消息面 1.【Press Metal将建立合资氧化铝厂】马来西亚Press Metal公司9月18日表示，计划在印度尼西亚西加里曼丹建立一座氧化铝工厂。该厂的初始生产能力为100万至120万吨/年，耗资约7.5亿美元，后期有可能将产量翻一番。Press Metal与PT Alakasa Alumina Refineri、PT Dinamika Sejahtera Mandiri和PT Kalimantan Alumina Nusantara(KAN)就合资工厂签订了股东和股份认购协议。根据协议，KAN将在西加里曼丹的Sanggau地区建立和运营综合氧化铝精炼厂、发电厂、码头和配套基础设施。（中国金属网） 2.【IAI：8月俄罗斯和东欧原铝产量同比增加4.73%】外媒9月23日消息，国际铝业协会（IAI）数据显示，2024年8月俄罗斯和东欧原铝产量为354000吨，比7月份的353000吨增加了1000吨，同比去年同期的33.8万吨增加4.73%。1月至8月，俄罗斯和东欧的原铝产量为274.8万吨，比去年同期的266.8万吨增长了3%。（上海金属网编译） 3.【Canyon获得喀麦隆Minim-Martap铝土矿项目的采矿许可证】外媒9月17日消息，Canyon Resources Limited在喀麦隆签署了Minim Martap铝土矿项目的采矿许可证，这是一个重要的里程碑。这一进展是在2024年7月《采矿公约》获得批准后不久发生的，突显了喀麦隆当局的大力支持。随着采矿公约和许可证的获得，Canyon Resources及其子公司Camalco SA现在被授权从Minim Martap开采和出口铝土矿和氧化铝。该公司已做好充分准备，在未来12个月内开展全面的活动，包括发展港口和铁路基础设施，以确保平稳高效的运营。（上海金属网编译）锌锌 2024.9.24 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，符合CME预期，但超出华尔街预测，降息周期开启。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能60万吨，约占全球锌矿总供给4.5%，锌元素环比大幅增加。据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产行业持续迎来利好政策，需求有托底。库存环比+0.2至9.3万吨，库存小幅累库。总体来看，美联储降息周期开启，50BP略超预期，锌价偏强运行，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，锌矿远期增量可观，国内库存同期低位，结构上可以考虑正套，单边短期锌价偏强。二、消息面 1.【上期所：同意新疆紫金有色金属有限公司“ZiJin”牌锌锭注册】上期所公告称，经研究决定：同意新疆紫金有色金属有限公司生产的“ZiJin”牌锌锭（ZN99.995）在我所注册，注册产能10万吨，执行标准价。自公告之日起，上述产品可用于我所相关期货合约的履约交割。（上期所）镍镍 2024.09.24 一、市场观点在美联储开启降息周期后，市场走向仍较为纠结，在就业数据放出前，预计市场仍会对衰退与软着陆有不同看法。基本面方面，原料端，当前印尼镍矿供应仍偏紧张，镍矿进口数量持续增长，镍矿价格高位持稳，镍矿紧张问题缓解的进度略不及预期，不过印尼协调部副部长表示政府将召集镍业讨论矿石供应问题，之后紧张问题或有所缓解。供应方面，2024年8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。国内精炼镍8月有检修动作，产量环比降低，但整体产能释放的趋势未发生改变。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，8月的新能源汽车销量同比增速较高，或因以旧换新补贴政策，整体来看需求增速中长期预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存延续累库。综合来看，随着美联储降息的落地，市场进入下游需求能否伴随降息回暖的验证期，在降息短期预期影响交易完后，宏观走向仍待后续具体数据确定。在供需过剩的格局下，镍下游需求能否伴随降息出现明显回暖是决定镍价走势的关键因素之一。短期来看，外盘镍价小幅反弹，内盘在跟随外盘之外，还有些在观望国内政策走向的倾向。供应端，8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。目前国内精炼镍企业设备产能34034吨，运行产能30134吨，开工率88.54%，产能利用率83.18%。8月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降0.84%，同比减2.75%。需求端，2024年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升225吨，保税区库存持平，国内期货库存上升1859吨，国内显性库存共计上升3.59%。LME库存下降774吨。本周全球显性库存上升1.58%，国内库存有所回升，现货压力增大。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.1美元/湿吨，1.6%品位镍矿-0.5至51.25美元/湿吨，中高品镍矿价有松动迹象。昨日高镍生铁指数-1.7元/镍点至978.68元/镍点，不锈钢价格的偏弱，下游钢厂补库意愿不强，镍铁价格继续下跌。昨日港口MHP价格+53至13102美元/镍吨，LME折价系数维持81，MHP比价持续偏强。二、消息与数据 1、【诺镍公司成立电动汽车电池研发中心】9月23日（周一），俄罗斯诺里尔斯克镍业股份公司在圣彼得堡成立电动汽车电池研发中心，专注于含镍正极活性材料研究，标志着该公司涉足电池生产。此举旨在为未来建立电池材料生产设施项目奠定基础，并应对镍价疲软等问题。诺镍创新部门副总裁表示，此举符合俄罗斯电动交通全周期电池生产目标，公司将在一年内决定是否开设阴极活性材料生产设施。此外，诺镍计划发展电动汽车电池领域镍供应链，寻求与中国电池生产商及俄罗斯核能企业Rosatom合作，同时探索融入全球电池生产的方法以减轻制裁影响。（MINING.COM） 2、【2024年9月份印尼镍矿内贸基准价格】据印尼能矿部最新信息，2024年9月份印尼镍矿内贸基准价格(HPM)如下：品位1.7%基准价34.08美元/吨，品位1.8%基准价38.08美元/吨，品位1.75%基准价36.05美元/吨，品位1.85%基准价40.17美元/吨。（老杜在印尼） 3、【欧洲“电池一哥”Northvolt表示需要在全球裁员约20%】瑞典电池制造商Northvolt表示需要在全球裁员约20%。Northvolt是一家瑞典电池制造商，成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。今年7月，Northvolt公布了2023财年的业绩，数据显示，Northvolt营收增加至1.28亿美元，亏损金额却从2.84亿美元扩大至11.67亿美元（约合人民币84亿元）。（财联社）不锈钢不锈钢 2024.09.24 一、市场观点上周末国内政策端表现出超出市场预期的定力，市场对不锈钢下游回暖预期降温。基本面上，原料端，镍铁价格逐渐回落，市场观望情绪较浓。供应端，国内不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且我国与印尼陆续皆有不锈钢产能投放，预计供给压力较难缓和。需求端，受传统需求回落影响，当前下游需求增速相对偏弱，目前需求好转的预期也更多着眼于中长期，因此现货市场仍未回暖。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，现货市场采购需求平淡，维持低价出货的局面。现货压制下，盘面反弹力度非常有限。后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及降息周期开启后下游需求走向。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降幅0.84%，同比减少2.75%。中高镍生铁产量14.04万吨，环比减少1.18%，同比减少2.1%。2024年1-8月中国&印尼镍生铁总产量116.77万吨，同比减少1.68%，其中中高镍生铁镍金属产量111.69万吨，同比减少1.12%。昨日高镍生铁指数-1.7元/镍点至978.68元/镍点，钢厂观望情绪较浓，成交并未回暖，镍铁价格继续回落。库存方面，2024年9月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.13万吨，周环比上升0.68%。其中冷轧不锈钢库存总量67.3万吨，周环比上升0.88%，热轧不锈钢库存总量35.83万吨，周环比上升0.29%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现增量，主要以300系、400系资源增加为主。下游采购备货行为减缓，整体买卖氛围平静，成交略少，因此本周全国不锈钢社会库存呈现增库态势。现货方面，下游需求仍寡淡，加之无锡市场台风影响仍未修复，现货市场维持冷清，价格走势偏弱，利润情况依旧较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润-67至-867元/吨。二、消息与数据 1、【华南大型钢厂计划减产22万吨】据市场消息，基于现在市场情况，华南某大型国企钢厂计划调整今年9月至明年初200系产量，并计划停一座高炉大修，大修时间预计2个月，初步估算较前期整体产量减少22万吨。（51快讯） 2、【广西贺州鹏达新材料年产100万吨不锈钢卷板项目土方平整施工已基本完成】广西贺州鹏达新材料有限公司年产100万吨不锈钢卷板生产性配套设施综合技术改造项目2024年计划投资15000万元，上半年累计完成投资10897万元，土方平整施工已基本完成，正在开展热轧、酸洗生产线厂房土建桩基础施工及设备桩基础施工，以及建设旋流井、加热炉、沉淀池。（人民网广西频道） 3、【浙江新航特材有限公司年产400万米（超）高洁净度不锈钢管二期项目顺利开工】9月22日，浙江新航特材有限公司年产400万米（超）高洁净度不锈钢管二期项目顺利开工。据悉，项目总建筑面积35万㎡。（浙江新航特材有限公司）碳酸锂碳酸锂 2024.09.24 一、市场观点供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.60万吨，环比-0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.30万吨，环比-0.04万吨，盐湖产碳酸锂0.30万吨，回收产量0.10万吨，环比持平。从周度产量数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局，市场传闻十月会有进一步减产动作，但即便有减产动作，临近旺季窗口结束，而库存位于高位，减产影响程度可能不及预期。需求端，8月新能源汽车产线同比增速分别达30%与40%，动力电池产量同比增长29%，对碳酸锂需求有所提振。综合来看，短期供给扰动的幅度未能扭转碳酸锂整体过剩的局面，且临近电池生产淡季，需求端会逐渐走弱。长期来看，海外与我国低成本的碳酸锂项目逐渐投产，而新能源电车的海外需求前景不明，增速或不及预期，整体供需的平衡还须更多的产能出清才能实现。原料端，8月国内样本云母矿山总产量1.09万吨LEC，同比增长94.64%。国内样本锂辉石产量0.43万吨LEC，同比增长48.27%。7月锂精矿进口量54.96万吨，同比增长47.76%，1-7月累计进口量336.05万吨，同比增长46.58%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价低位运行，昨日6%锂辉石精矿远期报价为775美元/吨。供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.60万吨，环比-0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.30万吨，环比-0.04万吨，盐湖产碳酸锂0.30万吨，回收产量0.10万吨，环比持平。上周江西盐厂减产显现，从本周数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局。需求端，8月新能源乘用车生产达到105.1万辆，同比增长32.6%。1-8月生产657.2万辆，同比增长28.5%。新能源乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%。1-8月批发662.2万辆，同比增长30.2%。新能源乘用车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%。1-8月零售601.6万辆，同比增长35.3%。新能源乘用车出口9.9万辆，同比增长23.7%。1-8月出口78.7万辆，同比增长20.1%。动力电池方面，8月动力电池月度产量117.6GWh，环比增长9.70%，同比增长29.22%。其中磷酸铁锂电池产量78.98GWH，环比+15.37%，同比+37.09%；三元电池产量33.02GWH，环比+3.84%,同比+23.21%。储能方面，7月储能项目中标总量10.43GWH，其中EPC中标量2.98GWH。1-7月储能项目中标总量达70.03GWH，同比增长103.52%。其中EPC中标量40.26GWH，同比增长141.80%。库存端，9月19日，碳酸锂样本库存126690吨，环比-1.26%。其中冶炼厂库存54777吨，环比-5.87%；下游库存33161吨，环比+6.22%；其他环节库存38753吨，环比-0.36%。本周碳酸锂整体库存小幅降低，主要是因盐厂减产引起的厂库下降，下游补库结束后，去库持续性存疑。价格方面。碳酸锂现货市场价格近期震荡运行，昨日电池级碳酸锂市场价-500至75000元/吨，工业级碳酸锂市场价维持73000元/吨。二、消息与数据 1、【宜宾天程锂电年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目加速推进】天程锂电年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目，计划总投资19.289亿元，占地249.86亩。拟建设三个生产车间，规划6条量产线和1条中试线，产线兼容生产磷酸锰铁锂和聚阴离子钠电正极材料。计划在2024年12月具备5万吨生产调试条件，2025年12月达到10万吨产能规模，预计创造年产值50亿元，就业岗位390余个。此项目是天原集团着力构建“氯-钛-锂电”循环经济产业发展模式、实现绿色、低碳、高质跃升发展的关键布局，是南溪区盘活工业用地、“腾笼换鸟”的重点试点项目。（中国有色金属协会钴业分会） 2、【国城矿业：未来金鑫矿业锂精矿生产成本预计在5万元/吨LCE以内国城矿业披露接待调研公告。金鑫矿业位于马尔康市，主要从事锂辉石矿的勘探和开采，拥有丰富的锂矿石资源，截至2023年底，保有锂矿石资源量达5,075.9万吨，Li2O资源量67.54万吨，平均品位1.33%。公司目前拥有100万吨/年的采矿许可证，并正在办理500万吨/年的采矿许可证批复手续。金鑫矿业采用地下开采方式，现有100万吨/年的采矿生产能力，同时5000t/d选矿厂技改扩建项目正在建设中，预计2024年底完工。目前，公司将锂辉石原矿粉委托第三方加工成锂精粉后出售，待选矿厂建设完成后，将开展自主选矿工作。金鑫矿业的锂精矿成本包括采矿成本、选矿成本、运输费和管理费用等，预计未来自有选矿厂建设完成后，运输成本将大幅降低，同时通过提升实际产能，采选成本也将有效降低，预计锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内。金鑫矿业的发展规划是立足锂矿资源优势，加快推进500万吨/年的采矿许可证申请工作，基建工程同步推进。5000t/d选厂技改建设项目预计2024年底完工，尾矿库及500万吨选厂新建项目已纳入规划。（国城矿业） 3、【欧洲“电池一哥”Northvolt表示需要在全球裁员约20%】瑞典电池制造商Northvolt表示需要在全球裁员约20%。Northvolt是一家瑞典电池制造商，成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。今年7月，Northvolt公布了2023财年的业绩，数据显示，Northvolt营收增加至1.28亿美元，亏损金额却从2.84亿美元扩大至11.67亿美元（约合人民币84亿元）。（财联社） 4、【万润新能：拟投资1.68亿美元建设万润新能美国新能源正极材料及其产业化研发中心项目】万润新能9月23日晚间公告，公司下属全资子公司万润新材通过其全资孙公司在美国特拉华州设立的Wanrun New Energy Technology（USA） Limited，并通过其最终在美国南卡罗来纳州设立Wrestore Technology LLC（瑞世达科技有限责任公司）（简称“项目公司”），开展“万润新能美国新能源正极材料及其产业化研发中心项目”，项目总规划建设年产5万吨磷酸铁锂，分期开展建设，一期计划建设0.9万吨/年磷酸铁锂产能；项目总投资金额为1.68亿美元。（万润新能） 5、【南都电源签署海外储能系统采购合同，合同金额约1.6亿元】9月23日消息，日前，南都电源与澳洲某储能项目公司签署《采购合同》，供货内容主要为锂电池储能系统，合同金额约为1.6亿元。该项目位于澳大利亚昆士兰州，将采用南都Center L Plus液冷储能系统。（南都电源官微）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-24 09:05

【宏观早评】美国降息预期叠加偏弱PMI，黄金再创新高，金银出现分化

储整体放鸽的表态和走弱的PMI数据带动黄金继续走高，金银继续出现分化。美国政府关门风险再次来临，国会计划本周对一项为期三个月的临时拨款法案进行投票，以避免联邦政府在10月1日面临关闭的风险，该法案将政府资金维持在当前水平直至12月20日。随着财政支出的不断加大（国防和利息支出为主要增长项目），而财政收入较为疲软，美国进入常态化赤字阶段，8月赤字率再次加大，美债规模还在以极快的速度增长，从而对美元产生不利影响。地缘上，中东局势依旧未见降温，黎巴嫩爆炸后局势再度紧张，以色列全国进入紧急状态，预计将持续至9月30日；美国将向中东增派部队；俄乌战线和谈的可能性再次减弱；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，特朗普险遭二次袭击，临近大选风险还在进一步积累；此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。随着美联储降息周期的确定，二次通胀的风险开始显现，黄金经过短期回调后，是后续通胀发展下的最佳配置，作为货币对冲和风险对冲依旧具备上行空间，且本次美联储的50bp降息对其信用产生负面影响，黄金相对美元信用具备升值空间。贵金属中黄金依旧维持震荡上行逻辑，而白银需要警惕经济下滑带来的衰退行情影响。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 IH, L, SC, BU, FG, TA, IF, PP, NI, EG, FU, CS, PB,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, RM, OI等品种处于2倍标准差的上涨行情中。 M, P, Y, 等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度6，热卷纠缠度8，玻璃纠缠度6。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度44，菜籽油纠缠度41，沪锡纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-24 09:05

CFTC：截止9月17日当周COMEX黄金期货和期权持仓报告

)最新公布截止9月17日当周COMEX黄金期货和期权分类持仓报告：合约单位:100金衡盎司总持仓量:902,570 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 374,820 67,056 295,714 171,623 504,537 842,156 867,307 60,413 35,263 较9月10日当周总持仓量变化(75,555) 32,431 5,295 30,221 9,453 37,508 72,105 73,024 3,450 2,531 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 42 7 33 19 56 93 96 7 4 (交易商总数：359) 202 86 138 48 63 298 241

Elaine09-23 09:37

CFTC：截止9月17日当周COMEX黄金期货持仓报告

)最新公布截止9月17日当周COMEX黄金期货分类持仓报告：合约单位:100金衡盎司总持仓量:537,627 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 369,734 59,668 40,270 74,647 409,774 484,651 509,712 52,976 27,915 较9月10日当周总持仓量变化(26,126) 29,728 2,163 -2,056 -3,585 24,643 24,087 24,750 2,039 1,376 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 69 11 8 14 76 90 95 10 5 (交易商总数：326) 191 67 76 37 54 258 169

Elaine09-23 09:37

【专题报告】黄金去向何方

46字，阅读时间约8分钟观点概述：黄金年内一直维持较为顺畅的上行，市场一直交易的主要分歧就是美联储的货币政策，现阶段已经达到接近30%的涨幅。在美联储以首次50BP开启降息周期后，金价却出现了冲高回落，市场开始担忧金价已经过度交易，现阶段黄金兑现了多少预期，此后的空间还有多少是市场交易的主要问题。需要肯定的是黄金是大周期的产物，这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置；全球政治地缘重构形式下最好的避险配置；贵金属市场的长期供需关系。那我们从这三个角度来观察一下黄金的未来涨势。 1. 全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置自1970年以来，全球已然进入了一个债务的时代，并经历了4轮债务浪潮。第一轮是1970-1980的拉美债务激增；第二轮是1990-2000的亚洲国家债务膨胀，第三轮是2000-2010的互联网泡沫，次贷危机和欧债危机等债务危机，而第四轮债务浪潮始于2010年，主要原因源于各国都出现通过赤字拉动经济增长的迹象并叠加上疫情的催化。 1.1 纸币相对价值的减弱货币的超发形成了现阶段的纸币信用缺失的现象，纸币作为一个整体相对于黄金出现了贬值从而推动了以美元计价的黄金出现了上涨，金价的上行也开始逐步脱离传统货币政策的分析框架，在利率高位的阶段出现了明显涨势。纸币整体的走弱不代表美元不强势，而是代表其相对于实物黄金作为货币功能出现了弱化，而这种纸币的走弱来源于量和价的同时变动。第一，全球在不断发展的经济周期中，习惯性的使用货币乘数去催化预期的经济增长，这导致了纸币的量级急速上升。第二，全球在全球化红利发展期过后，逆全球化带来的信用危机开始产生，这导致货币的价出现了下行。量价的同步下行趋势推动黄金成为了对冲纸币信用缺失的最佳配置。不可否认的是在整个纸币货币体系里，美元作为超霸权货币一直维持相对强势（得益于此前的高息拉动和美国经济基本面支撑），但美国降息周期的打开和内部经济的分化注定一定程度上限制美元的上行，叠加上文阐述的纸币的弱化催化了黄金的强势周期打开。如果需要对纸币信用走弱这个定性的问题进行定量处理的话，我们可以将黄金与最强货币（美元）的发行和美国的债务进行一定的估算。此前的文章我们也分析过（通胀和信用危机下的美元危机）美元货币体系的建立和上一轮（1980年）美元信用走弱的原因，并将现阶段与上一轮美元大规模走弱进行了一定的比较。我们假设将现阶段黄金相对美元纸币的价值与1980年时期进行对比测算，无论是对比美国M2还是美国债务，黄金的上方空间还很大。这里需要说明的是美国M2的数据在体现纸币价值的实际应用中误差较大的主要原因是，美国M2不包括保证金和公积金，货币基金仅统计零售，不包括机构法人持有的部分；美国以直接融资为主，信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段，不产生M2，居民金融资产的主要形式也是证券，比如股票和债券，都不在M2里；这也导致美国M2的货币量级与美债及美股产生了较大偏差。 1.2美元走弱的必然性 1.2.1财政赤字的延续性美国财政的支出端主要以社会福利为主的强制性支出为主，占到整体支出的60%以上，而国会可支配支出仅为强制性支出的一半，最值得关注的是净利息支出的占比正在逐步上行。根据CBO的预算，强制性支出在20可支配支出以国防支出为主，但现阶段的支出规模处于2战以来的最低水平，面对当前全球地缘形势的情况，这一支出很难出现缓解，强制性支出伴随着社会人口结构的老龄化上行趋势也较为明朗。美国财政的收入端这主要以个人所得税为主，而个人税负的压力已经进入历史高位，而反观企业所得税却一直处于下行区间，大型企业通过合理避税方式留存企业利润。收入和支出长期不平衡状态决定了美国财政赤字的延续性，财政赤字的提升也意味着债务水平的抬升成为了必然。根据现阶段的美国财政情况和后续的美国债务进入到期偿还期，宽财政的延续性是必然情况，财政赤字也将进入常态化，从而对美元产生反向推动。 1.2.2 经济制造业和服务业分化和空心化今年美国经济数据展现出韧性，但底层却是制造业和服务业的不断分化，经济的空心化局面并未在制造业回流的带动下明显改善，金融脆弱性对其影响再一次加大。美国2005-2010年制造业产值同比值大约在1.54%，而总产值的平均同比在2.57%，制造业稍显弱势。自奥巴马政府以来，美国极力推动其制造业回流的政策方向，但即便如此2011-2019年制造业产值同比大约在2%，而总产值同比在4%，服务业和制造业的分化进一步分化。进入疫情后的拜登政府一系列的制造业支持政策也未能将制造业产值完全拉动，从产值的同比数据来看，进入2023年后制造业的同比产值开始出现疲软，前期的财政支撑政策并未能完全改变制造业偏弱的局面。制造业占比总产值由2007年危机前高于20%下滑至2024年一季度的不足15%，并未出现明显改善。金融房地产和医疗保健行业总体由2007年的23%上升至26%，在高利率的环境下制造业发展情况出现一定程度疲软，整体增长再次倒向服务业。美国制造业PMI再一次持续延续疲软态势，ISM制造业PMI自2022年10月以来一直处于枯荣线以下。在高息期间，美国经济对于美股和美债的依赖程度上行，制造业回流并不舒畅，即便在降息周期开启后，实体经济的复苏速率慢于资本的流动。 1.2.3 居民消费的支撑力减弱居民资产负债表仍较为相对健康是常常用来判断美国经济韧性的主要因素，但实际来看美国居民资产负债表随着服务性支出的高位保持出现下行趋势。居民资产端对于美股的比重上升业使得负债表在高利率的环境下较为脆弱。相对较为乐观的原因来源于薪资和资产收入的同比上行，居民薪资和可支配收入分别保持4.12%和3.41%的同比增长，且前期政府发钱带来的超额储蓄提供了足够的安全垫从而支撑其经济消费韧性保持。居民收入的另一主要来源是美股收益，根据Fed的数据，截至2024年一季度，美国居民在金融资产的投资占比不断上升，而金融资产中，美股的占比再一次达到了历史高值，而美股的上行动力与否将进一步影响居民的资产负债表，这也是说明美股支撑着美国经济的原因所在。不过，居民的资产负债表正在走向疲软的主要原因源于支出端，在通胀数据不断下行美国个人支出的同比正在缓慢下滑，但下滑速率明显偏慢，消费支出依旧保持4.56%的同比增速，更为关键的是消费结构相差很大，商品支出在通胀和经济走弱的带动下逐渐走低，耐用品已经进入了负增长区间，而服务支出却高于6%的同比增速，其中以保健和金融的服务性支出最为明显。通过近期的美国PCE和CPI数据也能看出，高利率对于服务通胀的压制作用非常疲软，核心服务甚至维持4.7%的同比增速，环比增长依旧明显。从资产负债表中看到，美国居民服务支出占到个人支出的65.1%，而这一部分服务通胀使得居民的服务支出依旧维持增长态势，从而进一步冲击居民的可消费能力。更重要的是在高利率的促使下，居民的历史支出正在进一步上行，进一步加重居民的负担。最终，居民总支出占可支配收入的占比越来越高，从而降低居民储蓄，同时冲击消费潜力。回顾美国1980年至今的数据来看，该比值连续超过95%的时间段仅仅出现过两次，2000年互联网泡沫和2005-2008年的次贷危机，而这一轮疫情后，该比例一直持续在高位震荡，并维持上行态势，截至7月份，个人支出/可支配收入的比重达到96.65%。介于这是全国的平均数据统计，由此可以证明更多的消费者已经进入消费动力疲软的阶段。如若美元的走弱伴随全球降息周期的打开，此前单靠商品端拉低的通胀数据将具备反弹的条件，从而再次形成对于经济的冲击。政府端财政赤字的上行，经济上制造业服务业的严重分化，居民端实际消费实力与美股的强挂钩都体现出美元趋势性下移的概率在提升。纸币信用和美元信用的双重推动使得黄金成为全球债务周期下的最佳对冲配置从而推动上行。 2. 全球政治地缘重构形式下最好的避险配置截止目前，大选之年的风险尚未释放，全球地缘形势还在朝着更为激进的方向发展，全球开始进入到较为动乱的周期，逆全球化的趋势以无法逆转。由此来说，各国央行储备和各投资需求黄金依旧保持在强势的局面。 2.1央行储备购金需求按照世界黄金协会的数据，全球的黄金储备价值从2022年的2.07万亿上升至2.4万亿的水平，占比总储备15.73万亿美元的15.3%，接近于2000年的水平。截至2024年9月，全球黄金储备总量由2024年年初的35809吨上升至36089吨，其中全球黄金储备占比最大的央行分别是美国，德国，法国，俄罗斯和中国，占到全球黄金储备超50%。今年央行购金的主要力量主要以中国和印度为主，但自3月和4月的金价急涨之后，中国央行出现了连续4个月的0增持状况。但根据相关数据可观察到有部分非货币黄金进入中国市场后存在转化成货币黄金实物的可能性。正常来说，上海黄金交易所出库量=进口+产量+回收金，出库量一般高于市场产量+进口量，剩余部分为回收金。但2022和2023年，提货量低于总供给量，一部分可能直接通过代理银行将非货币黄金流入央行。根据世界黄金协会的统计，自2016年以来外汇储备未出现明显增长，在此情形下，中国黄金储备比重也就上升至大约5%的位置，远低于世界平均水平。在可观测数据上，俄罗斯央行的购金是最为激进的，从2015年黄金占比8%不到提高到28%，量级由1400吨提高到2300吨，大约600吨的量级。截至2023年四季度，俄罗斯外汇储备大约在4400亿美元，而中国现阶段的外汇规模大约在3万亿。中国央行总储备大约在3.5万亿，如若保持其不变，将黄金储备占比提高至25%，按照2600美元/盎司的价值计算，央行黄金储备需要保持在9500吨的规模，所以中国央行存在足够的动力和空间增加黄金储备。 2.2 实物投资需求替代消费需求随着黄金价格的不断抬升，市场的黄金珠宝消费的确处于下行趋势，从中国近五年的消费数据能看到，进入2季度黄金消费呈现下滑明显的情况，但值得注意的是全球的金条消费却出现了明显上行，实物投资需求替代消费需求成为了趋势从而冲抵了部分黄金消费下滑带来的不利影响。 3. 贵金属市场的长期供需关系全球黄金供需表显示黄金需求在央行购金的带动下处于上升趋势，而产量的上升幅度却相对有限。在全球通胀的背景之下，黄金的AISC’开采成本不断上行对矿产量造成负面影响，而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨，可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模，长期的供给端压力是对长期走势的有利因素。 4. 大周期下的行情风险黄金的大周期面临的大反转风险仅仅存在于纸币信用重建，全球红利期保持，供求压力削弱，但现在看大概率这些条件并不能在短期满足，那大周期推动金价向上的逻辑就保持。历史上黄金的三轮大周期分别出现在1970-1990年代；2000-2010年代何2016年至今。而每一轮周期下都出现过大幅回调的情况，主要的原因就是市场的流动性风险性。市场对于黄金的情绪已逐步走高，Comex黄金的持仓屡创高点，多头仓位拥挤程度较高，而空头仓位已下滑至低点，这是市场需要警惕的点。伴随着美国可能出现的流动性风险，黄金投机持仓的转变和抛售将有可能形成大周期下的短期波动，随后蓄力下一次的上行。 5. 总结黄金是大周期的产物，这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置；全球政治地缘重构形式下最好的避险配置；贵金属市场的长期供需关系紧张；导致了黄金的行情还未进入顶点，但在实际的投资过程中，对于大周期的品种要时刻寻找较为合适的进场位置。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-23 09:05

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