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把握多IH空IM跨品种套利机会
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仍偏低。需要注意的是，从3月初开始，上证50和沪深300指数的盈利预期增速持续上调，而中证500、中证1000和国证2000指数的盈利预期增速却持续下调，说明当前政策对盈利预期的改善主要体现在大盘价值股上。货币政策仍有空间。从自上而下的角度看，今年1—2月社融存量同比增长8.2%，增速较1月提升0.2个百分点。2月社融规模增量为2.23万亿元，低于市场预期，较上年同期多增7374亿元，连续3个月同比多增。1—2月对实体经济发放的人民币贷款增加58700亿元，同比小幅多增526亿元，2月人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元。2月，社融结构上仍延续去年以来的分化特征，政府融资是主要支撑，而人民币信贷仍偏弱运行，1月份企业信贷的回暖趋势未能持续。2025年政府工作报告中对货币政策的定调依然是“适度宽松”，由于信贷等数据表现一般，一定程度上增加了市场对降准降息落地的预期，央行对外汇市场的顺周期纠偏及防范利率单边波动风险或是近期政策重点。企业信贷结构待改善，居民储蓄意愿高企，内需刺激政策仍需发力。1—2月，企业单位贷款增加5.82万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献，银行票据冲量明显。2025年财政扩张力度增强，有望带动企业预期好转。1—2月居民贷款增加547亿元，同比少增3347亿元，其中短期贷款减少3238亿元，同比多减1898亿元，中长期贷款增加3785亿元，但同比少增1449亿元，虽然春节消费、商品房成交等数据显示居民消费、购房量上升，但居民加杠杆态度仍较谨慎，通过贷款消费或加杠杆购房意愿仍然不强烈。笔者认为，信贷社融同比增幅将进一步扩大。一是货币和金融政策定调均偏宽松，政府工作报告要求“适时降准降息”“落实无还本续贷政策”，3月初央行等五部委召开金融民营企业高质量发展座谈会，指出要“增加对民营和小微企业信贷投放”；二是基数较小；三是化债影响最大的阶段逐渐过去，政策指出“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。由于社融信贷数据结构上的问题以及经济增长压力，我国货币政策仍有放松的可能。笔者认为，3—4月或是“保胜率”而非“搏收益”阶段。 3—4月为去年年报和今年一季报密集披露期，从目前盈利端预期看，压力仍然存在，相对而言大盘价值股盈利预期更稳健，且边际上持续上调。所以，结合A股市场情绪持续回落、流动性处于相对温和的增量环境分析，A股市场或存在结构性趋势多头机会，一旦市场交易的重点转向盈利端，投资者布局交易拥挤度相对较低的大盘价值补涨行情，胜率可能更高。此前，中小盘指数以及TMT行业交易拥挤度处于偏高水平，显示流动性推动的科技板块有过热迹象，另外考虑到双创类指数层面的止盈压力，短期流动性不支持以TMT为代表的小盘成长股进一步集体走强，投资者应该考虑在相关标的上阶段性止盈减配。近期，指数整体交易拥挤度已有所回落，但中小盘指数以及TMT行业的交易拥挤度仍较高，预计相关标的的调整仍未结束。另外，从更长的维度看，如果将2025年A股市场走势定义为居民层面流动性注入的多头趋势行情，那么开启新一轮趋势性上攻是需要大盘价值股的支撑。所以，笔者认为，未来3个月以上证50指数为代表的大盘价值指数有望上行至去年10月的高点。股指期货方面，建议关注IH的单边多头机会以及多IH空IM的跨品种套利机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网04-01 08:50
股指调整空间不大
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上周市场偏弱震荡，主要指数多数收跌，上证50和沪深300微涨，科创50、创业板指领跌。近期成交持续缩量，上周日均成交额下滑至1.23万亿元。行业方面，板块轮动速度较快，上周医药生物、农林牧渔、食品饮料、家用电器领涨，计算机、国防军工、通信、机械设备领跌。企业利润延续修复态势 1—2月工业企业利润延续修复态势，但修复速度偏慢，1—2月规模以上工业企业利润累计同比下降0.3%，降幅较去年全年收窄3个百分点，但是较去年12月下滑超过10个百分点。营收增速上行，1—2月规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较去年全年加快0.7个百分点，较去年12月下滑1.4个百分点。根据量、价、利润率拆分，此次盈利增速较去年12月回落主要是因为量的贡献下滑，同时利润率同比走弱。首先，1—2月工业增加值同比增长5.9%，较去年12月下降0.3个百分点，量的贡献小幅减弱。其次，1—2月PPI同比下降2.2%，较去年12月收窄0.1个百分点，PPI持续低迷但拖累略有减轻。最后，1—2月营收利润率为4.53%，较去年12月的5.34%出现回落，较去年同期也有所下降。从行业来看，利润结构出现分化，原材料制造、中游制造利润占比下滑，下游消费和水电燃利润占比回升。受大规模设备更新政策带动，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长6.0%、5.9%，消费品以旧换新政策加力扩围，汽车制造业、家电相关行业利润同比大幅增长。库存有所回升，但持续性有待观察，1—2月产成品存货同比增长4.2%，较去年年末提高0.9个百分点，实际库存同比增长6.4%，较去年年末回升0.8个百分点。受益于积极政策提振，1—2月经济实现开门红。1—2月固定资产投资小幅回升，基建、房地产投资均较2024年有所改善，财政积极发力带动基建投资回暖，制造业投资增速略有下滑但保持高位，后续大规模设备更新政策将继续对制造业投资形成支撑。地产周期出现企稳迹象，春节以来地产销售持续回暖，尤其是二手房表现亮眼。房价虽然有待修复，但降幅出现收窄，一线城市新房价格已经止跌，2月一线城市新房价格环比上涨0.1%。消费端继续改善，以旧换新效果持续显现，1—2月通讯器材、家具零售额同比增速较去年全年大幅提高，家电零售额同比增长10.9%，从去年9月以来始终保持两位数增长。关税影响持续近期美股表现偏弱，主要受到未来通胀和关税政策不确定性的扰动。美国2月PCE物价指数同比上涨2.5%，预期2.5%，环比上涨0.3%，预期0.3%。2月核心PCE物价指数同比增长2.8%，高于预期的2.7%，环比增长0.4%，为2024年2月以来新高，高于预期的0.3%，核心PCE同比和环比均高于市场预期。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值为57，低于预期的57.9，创2022年12月以来新低，已经连续3个月下滑。未来1年通胀预期从2月的4.3%上升至5%，创 2022 年11月以来新高，长期通胀预期从2月的3.5%上升至4.1%，创1992年9月以来新高。疲软的消费者信心指数和上升的通胀预期反映出消费者对未来经济前景和通胀压力的担忧。美联储暂时仍是采取观望态度，对于未来降息节奏的判断，一方面需要观察更多的经济数据是否走弱，另一方面需要观察关税政策对经济的实际冲击。 4月2日对等关税即将落地。一季度经济延续向好态势，考虑到二季度“抢出口”结束，关税因素可能导致出口增速下滑，经济增长面临一定外部压力，后续主要关注政策对内需的提振效果以及政策是否进一步加码。综合来看，近期市场表现偏弱，高位股持续调整，一方面是因为临近4月，业绩披露、经济数据验证压力加剧，另一方面是关税因素拖累市场情绪。从指数层面来看，调整空间不大，国内稳增长政策将继续托底经济。风格方面，在当前风险偏好不高的阶段，大盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。科技板块受到政策和产业趋势的共同支持，充分调整后仍是中期主线。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网03-31 08:55
【宏观早评】关税政策升温再次带动黄金价格创新高
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炒作，因此短期或继续震荡。沪深300和上证50则需要接下来的宽松和供给侧改革推进，在当前美元走强宽松预期推后的背景下或也需要时间调整。贵金属日内受到特朗普关税政策的影响，美元指数走低带动贵金属强势反弹。宏观方面，美国第四季度实际GDP年化季率上修至2.4%，第四季度核心PCE物价指数年化季率下修至2.6%。虽然四季度经济数据稍显超预期，但关税政策带来的不确定性仍旧成为关键，美元指数小幅回落，支撑贵金属价格上涨。关税政策方面，全球仍存在不确定性，特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，4月2日关税没有太多例外；知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施；继特朗普宣布对汽车征收关税后，全球各国均作出一定反应。欧盟表示其正在为美国宣布的新进口关税准备回应；欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司。加拿大，巴西，墨西哥均对关税政策表示出严厉的反制。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-28 09:05
IC与IM表现值得期待
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中证500和中证1000的走势明显强于上证50和沪深300。进入3月份之后，国内经济数据出现好转，消费板块低位反弹，科技板块热度回落，IC和IH的比值也出现回落。图为中证500、上证50年初以来变化 3月13日，中国人民银行党委召开的扩大会议明确，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。关于择机降准降息的表述使得市场对后续货币政策宽松与否产生分歧，部分观点认为近期的经济数据基本稳定，经济出现好转迹象，后续全面降准降息可能会暂停，使得利率长期维持在当前水平甚至更高。对此，笔者认为，货币政策宽松的大方向并没有变。政府关注的是实施的范围、节奏及力度，在稳增长、稳息差及稳汇率三者之间权衡，每一个时间段选取一个主要问题当作主要叙事背景。从2月国内各项经济数据来看，目前经济处于弱复苏阶段，部分行业出现回暖迹象，稳增长暂不作为主要矛盾。与此同时，美联储最新一次的议息会议中鲍威尔表示维持当前基准利率不变，并提出将从4月起放缓缩表节奏。这一表态使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。美联储降息节奏延后，稳汇率或成为当前主要矛盾，前期降息预期需要修正，叠加长端利率下行过快，近期利率的反弹属于“修正”行情，目前已经基本修复完毕。后续国内货币政策预计将在稳定汇率及提振内需之间进行权衡，但整体仍以宽松为主。近日，财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告。报告提到，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。财政政策发力会伴随着货币政策的配合，预计后续流动性环境会出现较为显著的改善。综合微观表现和政策来看，近期央行选择了结构性降息而非全面降准降息，当前市场的主线是消费和科技两个方向。春节后，TMT指数从软件应用切换至硬件半导体板块，科创 50、半导体指数均出现大幅上涨，并突破 2024 年 9 月的高点。当前 TMT 交易已经进入较为拥挤的阶段，这意味着部分高位细分行业的收益率已经与低位行业拉开差距，存在“高切低”和补涨的需求。配合政策影响，资金可能从此前涨幅较大的机器人、AI 应用等领域向硬件半导体及低位顺周期和消费领域扩散，但缺乏持续性。目前宏观基本面和政策面边际变化较小，短期来看，当前并非是布局股指期货跨品种套利策略的好时机。长期来看，在风险偏好转向基本面定价之前，预计中证500和中证1000的表现会偏强。图为TMT/红利指数 VS TMT/沪深300 后续来看，基本面在底部起到支撑作用，若政策面出现预期改善，将一定程度上提振市场。结构方面来看，全国两会给出的主线信号使得科技板块全年都有较强支撑，但需要关注拥挤度的问题。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网03-28 08:45
【宏观早评】量能继续萎缩，股指仍需时间调整
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银行股息不及预期引发红利板块下跌，最终上证50、沪深300收跌，中证500、中证1000小幅收涨，整体上盘面缺乏热点，两市成交量缩量到只有1.15万亿。随着美国衰退预期降温，通胀预期回升，汇率压力再次显现因此国内宽松预期下降。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.2万亿以下，不利于题材炒作，因此短期或继续调整。沪深300和上证50则需要接下来的宽松和供给侧改革推进，在当前美元走强宽松预期推后的背景下也需要时间调整。贵金属日内美元指数再次反弹，主要受到关税政策和美联储谨慎发言的驱动影响，贵金属也处于震荡走势。宏观方面，美联储穆萨莱姆表示鉴于关税或导致持续通胀，当下的经济增长使得不必急于降息；古尔斯比表示通胀水平更高是一个“重大危险信号”；卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动：美联储密集地谨慎发言再次拉升美元指数和美债利率从而形成对市场的压制。关税政策方面，全球仍存在不确定性，特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，4月2日关税没有太多例外；知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施；随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-27 09:05
【宏观早评】量能萎缩，股指或继续调整
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日股指震荡调整，延续前日的大小盘分化，上证50、沪深300收红，中证500、中证1000收阴，两市成交量缩量到不足1.3万亿。周期、红利板块领涨，TMT板块继续回调。随着美国衰退预期降温，通胀预期回升，汇率压力再次显现因此国内宽松预期下降。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.3万亿以下，不利于题材炒作，因此短期或继续调整。沪深300和上证50则受益于红利和新一轮供给侧改革行情，或相对偏强。但行情仍然需要更宽松的货币政策和更有力的结构性改革来推动。贵金属日内美元指数反弹有所放缓，贵金属也再次呈现高位震荡态势。宏观方面，美元指数在经历了几日的上行后涨势放缓，美国3月谘商会消费者信心指数 92.9，预期94，为2021年1月以来新低。消费信心仍预示着经济消费出现放缓迹象；美国2月新屋销售总数年化 67.6万户，预期67.9万户，季节性显示处于往年以来的低位水平；较弱的经济数据特别是消费信心疲软压制了美元指数的涨势。贵金属受美元指数上行放缓的驱动维持高位震荡，而在美元指数放缓但避险需求未明显升温的情况下，金银比短期出现了一定修复。关税政策方面，全球仍存在不确定性，据英国金融时报：特朗普正考虑对其新的关税政策采取“两步走”的策略。消息释放出关税政策有所缓和的可能性。但随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-26 09:05
多数品种成交量PCR下降
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于资金分流，成交活跃度回落。整体上，以上证50指数为代表的大盘蓝筹股构筑价值防御性支撑；科创50与深证100指数聚焦科技创新与成长赛道，呈现结构性震荡态势；创业板与中证500指数则因中小盘题材股回调压力加大，进入阶段性风险释放周期。资金在价值重估、成长博弈与风险消化间轮动，市场出现结构性行情。 3月24日，央行公告称，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。3月25日，央行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。其实，从去年9月开始，央行已经在每月MLF公告中公布投标利率范围，逐步引导MLF政策利率退出，此次招标规则的修改淡化了MLF的政策利率属性。调整后，中标利率市场化定价，有利于降低银行端成本，提升流动性释放空间，并提升长短端利率传导效率，具有积极信号意义。大盘蓝筹备兑策略性价比提升，对权益市场起到支撑作用。期权市场上，A股结构性行情主导下期权交投表现分化。多数期权品种成交量PCR下降，看涨期权交易占比提升，市场情绪偏积极，但科创板块成交量PCR抬升，市场情绪偏谨慎。大盘蓝筹ETF期权成交量在3月中旬升至近1年的高位，3月下旬小幅回落；中小盘及科创成长类ETF期权成交量处于收缩态势，但幅度小于大盘蓝筹，科创50ETF持仓量PCR降至0.63。从期权各行权价下的持仓表现来看，上证50ETF关键支撑位在2.75，压力位在2.8；沪深300ETF关键支撑位在4，压力位在4.1；深证100ETF关键支撑位在2.75，压力位在2.85；科创50ETF关键支撑位在1.05，压力位在1.15；创业板ETF关键支撑位在2.1，压力位在2.15。成交量PCR表明3月下旬市场情绪谨慎，持仓量PCR表明多空分歧仍存，科创板块已相对充分地计价了利空因素，只是反弹暂时缺乏“催化剂”。此外，期权隐含波动率表现出“大盘稳、成长落”的特征。前期上证50ETF及沪深300ETF期权隐含波动率同步回落，但3月下旬小幅回升，反映低波环境下买方力量边际增强；科创50ETF期权隐含波动率降幅较大，持仓量锐减，显示成长股风险溢价快速出清。市场未对政策真空期定价过高波动，资金转向保守策略，ETF期权隐含波动率的期限结构呈现“近低远高”形态，隐含对二季度波动回升的预期。鉴于A股市场结构性行情，期权交易上，短线大盘股相关期权可以采用备兑策略，中小盘股相关期权可以采用日历价差策略，其中科创成长板块相关期权需要严控仓位，等待超跌反弹机会。中线股市预计震荡上行，可择机在期权市场做多。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021592）来源：期货日报网
期货日报网03-26 08:45
【宏观早评】避险情绪升温，股指或继续调整
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指昨日股指震荡调整，但尾盘拉升，最终上证50、沪深300收红，中证500、中证1000收阴，两市成交量继续不足1.5万亿。资源、红利板块领涨，TMT板块继续回调。随着美国衰退预期降温，通胀预期回升，汇率压力再次显现因此国内宽松预期下降。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.5万亿以下，不利于题材炒作，因此短期继续向上动能不足。沪深300后续关键是私人杠杆能否起来，在总量宽松未落地的情况下目前向上动能不足。股指行情仍然需要更宽松的货币政策和更有力的结构性改革来推动，而在美元重新走强背景下短期或陷入震荡。贵金属受美元指数回升的压制，贵金属呈现出相对疲软的走势。美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低。美国3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高。服务业回暖的原因可能是季节性因素导致，一月和二月受到恶劣天气影响企业受到抑制，三月出现了明显回升。美股的跌势在此支撑位也出现了均值回归的反弹趋势，从而使得经济循环逻辑再次回归。美联储博斯蒂克认为今年只会降息一次，因通胀进展将放缓。继美联储鲍威尔表态不急于降息后，美联储整体发言相对谨慎。美元指数在与非美相比相对韧性和美联储的谨慎发言下出现反弹，从而压制贵金属。关税政策方面，全球仍存在不确定性，有媒体报道称，特朗普原计划于4月2日开始征收广泛的关税，但现在可能会排除某些特定行业的关税，特朗普提到可能给予许多国家关税豁免或减免。但随着4月2日对等关税逐渐临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。自美军15日开始对也门胡塞武装采取大规模军事行动后中东局势再次升温；胡塞武装表示将扩大在以色列的攻击目标；市场消息显示以色列国防军已在加沙地区开始针对性的地面行动。非洲方面近期的动乱局面出现，据福克斯新闻最新报道，刚果金总统齐塞克迪表示，拟用矿产换美国军援以对抗M23。全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-25 09:05
警惕阶段性回调风险
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上周股指期货全线回调，沪深300、上证50、中证500指数跌幅超过2%，机器人、消费电子、半导体等前期领涨的科技板块集体“退潮”，在上市公司年报密集发布前，部分资金选择获利了结，或切换到周期和防御板块避险。从基本面看，股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自宏观政策预期推动下风险偏好的回升。预计进入二季度后，随着季节性因素的消退以及全国两会政策利好的反复消化，生产和需求逐渐回归常态，市场预期将接受更多经济数据的检验。在企业盈利尚未显著改善的情况下，股指春季行情将面临考验，投资者需警惕阶段性回调风险。 1—2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年全年加快0.9个百分点。其中房地产投资同比下降9.8%，降幅较上年同期扩大0.8个百分点；基础设施投资同比增长5.6%，增速高于去年全年1.2个百分点；制造业投资同比增长9%，较去年全年回落0.2个百分点。1—2月规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值5.8%），低于上年同期1.1个百分点。1—2月社会消费品零售总额同比增长4%（前值3.5%），较上年同期下行1.5个百分点。数据显示，随着一揽子增量政策逐渐发挥效能，今年前两个月投资、消费和工业增速全线回升，但仍低于上年同期水平。房地产投资延续下行趋势，制造业投资增速放缓，基建投资有企稳迹象。随着企业陆续复工复产，工业生产明显加快。在春节假期需求旺季以及消费品以旧换新政策的带动下，汽车、家电、移动通信等耐用品消费增长加快，但消费改善属于慢变量，主要取决于居民收入增长和家庭资产负债表修复情况。金融数据方面，2月新增人民币贷款10100亿元，较上年同期少增3400亿元；社会融资规模增量为22375亿元，同比多增7416亿元；广义货币供应量M2同比增长7%，与上月持平，M1同比增长0.1%，较上月回落0.3个百分点。从总量和结构上看，企业部门贷款增加10400亿元，存款减少8940亿元；居民部门贷款减少3891亿元，存款增加6100亿元。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未更多形成消费进而转化为企业收入，而是以储蓄的方式回到银行体系，资金淤积和空转现象依然存在。非银行金融机构存款大幅增加，反映股票市场回暖的情况下，部分居民存款流向理财产品。居民部门贷款减少主要受春节假期因素的影响，反映前期楼市刺激政策的效用边际减弱，房地产销售短暂回暖后增速再次放缓，成交主要集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售仍待改善。社会融资规模增速回升，主要受政府债券发行放量的带动，体现为政府存款大幅增加。M1同比增速回落，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，企业对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资和增加资本支出的意愿不强，信用扩张渠道有待进一步疏通。央行2025年第一季度例会指出，当前外部环境更趋复杂严峻，我国经济仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战，建议加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，推动社会综合融资成本下降。由此看，美国关税政策存在较大的不确定性，贸易摩擦升级的风险加大。各国之前互相加征关税，在推高通胀预期的同时，亦打压国际贸易活动和抑制大宗商品需求，威胁全球经济增长前景。为应对中美贸易摩擦的负面影响，完成全年发展的预期目标，货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用价格和数量型政策工具，创设新的结构性政策工具，促进经济平稳发展，维护资本市场稳定，促进房地产市场止跌回稳。预计今年存款利率有望继续下调，OMO、MLF、SLF等政策利率将跟随下调，引导贷款市场报价利率下行，进一步降低企业融资成本。此外，为配合超长期特别国债和地方专项债发行，维护银行体系流动性稳定，央行可能再次降准。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网03-24 09:00
隐含波动率处于低位
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交活跃度多数提升，持仓量整体继续增加。上证50ETF期权成交量为1009694张，持仓量为1695020张，成交额为3.51亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为957836张，持仓量为1438581张，成交额为4.54亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1233597张，持仓量为1228032张，成交额为9.56亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1330096张，持仓量为2101470张，成交额为3.73亿元；易方达科创50ETF期权成交量为999495张，持仓量为669731张，成交额为1.98亿元；创业板ETF期权成交量为965222张，持仓量为1604293张，成交额为3.43亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为125322张，持仓量为321288张，成交额为0.55亿元；深交所中证500ETF期权成交量为147318张，持仓量为363444张，成交额为0.57亿元；深证100ETF期权成交量为53668张，持仓量为142435张，成交额为0.16亿元；沪深300股指期权成交量为105785张，持仓量为233662张，成交额为4.16亿元；中证1000股指期权成交量为277023张，持仓量为266912张，成交额为18.5亿元；上证50股指期权成交量为48709张，持仓量为89071张，成交额为1.34亿元。期权标的走势分化，近月合约购沽期权隐含波动率自低位小幅反弹，远月合约则持续走弱，整体处于历史低位。数据显示，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、上交所中证500ETF期权、华夏科创50ETF期权、易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0。此外，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.254，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1803，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1919，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.2166，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1866，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2292，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1979。近期两市缩量窄幅震荡，隐含波动率处于历史低位，重点关注Gamma策略。中长期看，两市有望继续走高，可逢回调积极做多，或构建远月合成多头组合，也可滚动卖出看跌期权。持有现货的投资者可滚动卖出虚值看涨期权，构建备兑策略，以增厚利润。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网03-21 09:15

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