摘要 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为8月股指做多为主，预计上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。 展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外风险。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 积极政策推进金融改革 增加 ★★ 估值合理 增加 ★★ 宏观政策 中性 ★★★ 中国经济复苏 增加 ★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 美联储加息 减少 ★★ 海外地缘政治风险 中性 ★★ 综评：8月份市场环境偏多。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 正文 01 8月份操作策略 1、波段操作 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。 综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。 操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和反弹至震荡区间上沿附近后的做空机会。具体操作见下表，总仓位控制在60%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议 沪深300指数3700点以下逐步加大买入套保仓位，3600点附近完全套保。 中证500指数5800点以下逐步加大买入套保仓位，5700点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表 资料来源：Wind，申万期货研究所 备注：数据截至7月27日，其中持仓单位是手，市盈率单位是倍。 2、行情图解 7月24日前受分红影响，IH和IF以贴水为主，7月24日起由于上市公司分红计划减少且行情走强，IH和IF转为升水。截止7月27日收盘，IH2308升水6.43点，IF2308升水8.05点。 从期货市场结构来看，7月份股指行情先抑后扬以及分红逐步减少，IH和IF当月合约、下月合约和季月合约逐步由贴水转为升水，下季月合约保持小幅升水。 6月份，制造业PMI为49.00 %，环比回升0.2%，维持在荣枯线之下。 6月份，非制造业商务活动指数为53.2%，环比下跌1.3%，维持在荣枯线之上。 截至7月27日，本月陆股通资金流入212.62亿元人民币。 3、热点问题 市场回顾：企稳反弹 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。资金方面本月北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。 7月行情主要有以下特征： 1）2023年上市公司分红进度放缓 2022年我国上市公司整体净利润仍保持7%的增长，其中沪深300指数实现了10%的较高增速。而从目前已经确定具体分红金额和除权除息日的数据来看，2023年上市公司分红的进度明显有所放缓。截至2023年7月31日，已经确定的总分红金额是17,754亿元，而去年同期为20,266亿元，同比下滑了12.40%，但上证50、沪深300对应分红金额分别上涨了3.93%、13.50%。从数据对比发现，由于四个期指分红金额下降幅度要低于整体下降幅度，说明除了这四个指数外的其他上市公司的分红金额下降幅度更高。 2）两市波动率维持低位 由于行情偏震荡，两市成交额有所减少并下降到7000亿以下。从沪深300股指期权的隐含波动率来看目前只有13%左右，处于历史较低水平。 3）股指期货套保成本和展期成本为负 随着行情企稳反弹和2022年分红主体阶段过去，上证50和沪深300两个品种的期货合约逐步转为升水，年化升水率达到1.5-3.5%左右。 IH和IF套保成本和展期成本已经转负 7月24日以来，上证50股指期货和沪深300股指期货各个合约均表现为升水，年化升水率在1.5%-3.5%之间，相较于6月下旬以来，贴水明显减少并逐步转换为升水，符合理论定价。 基差的变化主要受以下几个方面的影响： 首先，2023年上市公司分红主体阶段已经过去，6月和7月一般是上市公司分红密集期，上证50和沪深300两个指数股息率大概在2%-3%左右，对股指期货基差影响较大，短期造成各个合约呈现较大的贴水。随着7月接近尾声，已披露的分红计划明显减少，因此当前基差主要反映买卖供需、行情预期和利率大小。 其次，市场情绪明显好转，带动期货价格回升，做多热情增加使得买卖供需更为平衡。7月24日政治局会议召开，表示要活跃资本市场，提振投资者信心，券商股大幅拉升，成交量明显放大，IH和IF涨幅好于IC和IM，预计会有部分资金通过股指期货进行多头替代带来升水进一步扩大。 总的来说，升水扩大利于机构投资者卖出套保和展期操作，目前，IH和IF两个品种的套保成本和展期成本已经转负，即在操作过程中能带来正收益。 激发资本市场活力，股指提振大幅上涨 7月24日政治局会议召开，期间分析研究了当前的经济形势，并且从宏观、地产和资本市场等多个方面都释放了积极信号。 会议指出疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国国民经济总体回升向好，主要的问题是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。政策上要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。 本次政治局会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响A股持续走弱，两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情震荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。本次政治局会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。从历次会议内容来看，2023年4月28日、2022年12月7日和2022年7月28日政治局会议都未曾提及资本市场，而2022年4月29日出现了资本市场相关内容，表示“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者”。表述的重点从“满足国家直接融资需要”转变至“重视投资者信心”的角度，是一次很大的改变。当日上证50和沪深300指数分别大幅上涨3.13%和2.89%。 会议还指出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。本次内容没有提及“房住不炒”，预计相关地产政策有望进一步放松。7月21日国务院常务会议正式审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持。我们预计政治局会议中提及的城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设也能改善地产投资下滑，提振市场对房地产领域的信心。自政治局会议召开后，房地产板块连续3个交易日上涨，累计涨幅超7%，对上证50和沪深300指数的拉动作用尤为明显。 业绩证伪资金理性 中特估凸显价值 7月中旬以来，A股逐渐进入到了中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。根据已公布的财报披露日，有77家上市公司会在7月披露中期业绩，5153家上市公司会在8月披露中期业绩。根据二季度已披露的经济数据，我们认为上市公司中期业绩相对应地仍会处于一个缓慢恢复的过程，且上证50和沪深300指数所代表的大企业的业绩增速预计仍会好于中证500和中证1000指数所代表的中小企业，这一情况和一季度业绩披露的时候大概率类似，不过我们也要看到私营和中小企业经营情况在逐步改善。7月27日公布的6月工业企业利润数据，从结构上来看，私营企业利润同比由降转增，股份制企业降幅收窄6.4%。 由于在一季度业绩披露期间，权重股业绩表现较好刺激了上证50和沪深300指数相对走强，预计在二季度业绩披露期间，这两个指数也会较多受到资金关注。从四个股指行业分布来看，上证50指数包含的中特估概念有12只，所包含的市值达71325亿，而沪深300指数包含的中特估概念有48只，所包含的市值达171250亿。沪深300指数包含了90%以上的中特估指数成分，但是因为该中特估成分在沪深300指数中所占比重为34.42%，低于上证50指数的39.24%，因此，即使上证50指数仅包含了37.83%的中特估指数成分，它依然是最接近中特估指数。 今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显，而中特估指数表现和其他两个指数拉开距离主要是在3月初到5月初，而这段时间正值一季度业绩披露期。我们认为进入二季度业绩披露后，中特估指数仍会有相对超额的表现。 海外风险缓解，人民币汇率企稳反弹 7月27日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间由5%-5.25%上调25个基点至5.25%-5.5%，达到22年来最高，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来的第11次加息。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达525个基点。本次声明继续重申，在评估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响，并继续重申“坚决承诺将让通胀率回落至2%这一目标。” 对于美联储加息周期，市场普遍认为已经接近尾声，7月有可能是美联储本轮加息周期中的最后一次，且明年美联储有可能会开启降息。在过去中美利率持续倒挂和人民币相对美元贬值的情况下，人民币资产吸引力有所下降，对全球投资者来说，放弃美元资产而购买人民币资产的机会成本较高。随着美联储加息进入尾声，人民币汇率自7月以来相对美元出现企稳反弹，利率倒挂现象有望改善，我国权益资产的配置价值也逐步提升。 03 波段交易逻辑 展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外风险。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。从市场风格上来看，权重股有望继续强于中小盘股。 综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。 04 风险提示 针对8月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济复苏步伐仍然偏弱 虽然6月份数据显示经济已经出现边际转好，但不排除复苏进程仍然较为曲折。 2、政策出台不及预期 市场目前对后续政策预期较强，若未来政策落地不及预期，可能对股市也会造成不利影响。lg...
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