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2024年1月16日申银万国期货每日收盘评论

政策的不确定性。世界银行表示，“最近的中东冲突，再加上俄乌冲突，令地缘政治风险加剧。冲突升级可能导致能源价格飙升，对全球经济活动和通胀产生更广泛的影响。”sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周二PTA2405价格收涨于价格5826/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2405合约价格收涨于4645元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价探底回升。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地，且存在第三轮提降预期。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403、SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6240元/吨左右，厂家利润情况不佳；兰炭价格小幅松动，硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周中公布的美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标令避险情绪升温，同时美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，昨日延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜小幅收涨，智利铜业委员会上调今年铜价，由3.75提升至3.85美分/磅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.69%，铝价受宏观情绪影响较重。宏观角度，美联储降息预期转弱，对铝价产生利空。基本面角度，电解铝库存小幅去化，铝锭现货小幅跌价。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着市场开始关注北方地区部分氧化铝厂焙烧产线复产，且企业复产后日均产量有提升趋势，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，但近期节前补库需求释放较多，铝锭有小幅去库表现。展望后市，随着有限的补库需求释放完毕，电解铝去库或将停止，铝价或承压运行，但考虑到整体库存位于历史同期较低位置，预计短期内铝价震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌0.68%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价弱势下行后低位震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至15250元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪走强，国内糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6450元/吨，云南南华报价维持在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，1月16日国内生猪均价13.83元/公斤，比上一日上涨0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货重新上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势偏强。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕有所反弹，菜粕偏弱运行。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看由于前期价格下跌过快可能会出现反弹，但全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周二EC2404高开低走，早盘快速走弱后基本处于震荡之中，收于2039.6点，下跌6.82%。04合约成交量为6.25万手，环比减少7.52万手，持仓量3.2万手，环比减少1391手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但今日早盘市场高开后迅速走弱，从持仓情况来看，04合约主要是空头在加仓。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-17 09:08

班轮绕航持续增加，最新SCFIS环比涨近50%-航运周报

，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月信贷增量略不及市场预期，居民消费对CPI的拉动虽已初步体现，但货币进一步宽松呼吁声音较去年升高。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期，预计2024年二季度航运市场开始反弹。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU，环比增加232美元/TEU（+8%），反映1月中旬订舱价格，基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。 3、油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 06 风险提示 1、地缘政治风险。

申银万国期货01-16 09:08

Kitco黄金调查:分歧不断！地缘政治与通胀数据共塑金价动向

势，交易员和投资者可能会做好准备，以防中东冲突在长周末升温。“上次达到历史高点时是在一个周日晚上，没有成交量的情况下，出现了大幅上涨，而到了周一早上大多数人醒来时，一切都结束了。” 他说：“理论上，有人可能会在长周末尝试做点什么，但谁知道呢？现实是，直到周二你都无法真正了解金价交易的任何情况。” Forex.com的高级市场策略师詹姆斯·斯坦利(James Stanley)是本周唯一一个预计金价下跌的人：“我认为2075到2081美元/盎司的阻力仍将是一个障碍，直到我们再次测试2000美元以下，并看到持有期望继续上涨的多头的止损被清洗掉。” Barchart.com高级市场分析师达林·纽瑟姆(Darin Newsom)表示：“本周再次面临艰难抉择。虽然我仍然认为中期趋势下跌，但红海(和其他地方)紧张局势加剧可能会促使买家下周再次转向黄金。我认为这不是技术或基本面的玩法，而是避险市场持续的涨跌。” 纽瑟姆补充道：“进入下周，阻力位在之前4周的高点2098.20美元/盎司，而支撑位在本周的低点2017.30美元/盎司。” VR Metals/Resource Letter的出版人马克·莱博维特(Mark Leibovit)表示，他看好下周黄金的前景。“对战争的同情情绪蔓延，但不确定这是否是大事件！” 而Kitco的高级分析师吉姆·怀科夫(Jim Wyckoff)预计下周金价将走高。“本周晚些时候，多头获得了上涨动力，暗示着下周黄金价格将继续强劲。” 目前现货黄金日内上涨近1%，但本周仅上涨0.13%，截至发稿时最新交易价格为2049.04美元/盎司。（现货黄金北京时间一天走势图，来源：FX168）

Sissi01-13 07:53

航运又起波澜，胡塞武装允许通行？-航运周报

，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月PMI连续3月在荣枯线以下，说明此前生产复苏斜率已经放缓。中央经济工作会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.38万亿特殊再融资债形成合力，新增8000亿国债资金已经下达到位。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前市场是预期先行，即期欧线运价尚未出现明显变化，马士基、赫伯罗特等全球班轮巨头仍主要在通过绕行好望角运输。船视宝数据显示，最新只有新加坡太平洋船务的两艘小型船声明与以色列无关。红海局势对于集装箱运输影响的不确定性增加，市场预期如果主要班轮公司恢复红海航行，那运价将再度回归到12月中旬前的水平，或者进入淡季后，甚至更低的运价预期。从目前来看，基于红海地缘政治的复杂性，EC盘面波动将较大，建议投资者做好风险控制，短期观望为主，重点关注主要班轮公司表态、绕航情况、以及港口拥堵和缺箱情况。 3、油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 06 风险提示 1、地缘政治风险。

申银万国期货01-10 09:08

马士基暂停红海运输48小时，EC合约全数涨停-航运周报

，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月PMI连续3月在荣枯线以下，说明此前生产复苏斜率已经放缓。中央经济工作会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.38万亿特殊再融资债形成合力，新增8000亿国债资金已经下达到位。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：红海局势又起波澜，马士基宣布暂停红海运输48小时，伊朗向红海派遣一艘军舰，地缘情绪升温，目前已有部分班轮公司1月初的订舱价突破3000美元/TEU，周二开盘EC多个合约涨停。数据显示，通过亚丁湾的集装箱船继续维持低位，12月30日苏伊士运河北向通行船只数量较中旬下降78.6%。由于绕行好望角后船期变化，目前鹿特丹等北欧港口的在泊船只已出现一定增长，后续港口拥堵也将对运价形成一定支撑。地缘局势不确定性仍强，市场波动较大，建议投资者注意风险控制。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货01-03 09:08

2024贵金属投资“冰火两重天”：黄金有望创新高，钯金或跌至冰点

格的4%增长。通胀风险分析师预测，中东冲突、主要经济体选举的不确定性，以及以中国为主导的央行购买行为，也将在明年提振黄金作为避险资产的吸引力。但是，Exinity的首席市场分析师韩坦（Han Tan）表示：“如果通胀复苏迫使美联储放弃 2024 年政策转向的计划，金价可能会被迫回吐今年的部分涨幅。” 通胀降温速度快于美联储降息速度也可能导致经济放缓并削弱零售购买。贺利氏金属（Heraeus Metals）预计，作为最大消费国的中国今年的黄金珠宝需求将增加，2024年可能会由于刺激措施而获得更多支持。相比之下，白银在2023年预计将下跌1%，交易价格略低于24美元/盎司。根据道明证券 (TD Securities)的预测，受益于工业需求的改善，明年白银价格将趋于26美元/盎司。贺利氏金属预计，铂金价格将在 2023 年下跌 6%，而到 2024 年将维持在800 美元/盎司至 1,100 美元/盎司的区间。另外，能源转型的影响得到了体现，依赖汽车催化剂的钯金今年下跌了三分之一以上，这是自 2008 年以来市场表现最差的一次。钯金在11月份跌破了1,000美元/盎司（五年来首次），随后有所回升，但随着电动汽车的普及导致钯金出现过剩。美国银行预计，如果供应大幅减少，2024 年钯金均价将达到 750 美元/盎司。

Sissi2023-12-30

马士基准备恢复红海航运，关注其他班轮复航情况-航运周报

，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。11月物价再度超预期回落，显示内需依旧低迷，中央经济工作会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。先前1万亿新增国债中8000亿已经落实到具体项目，整体进度较预期提前，目前美联储掉期工具显示最早明年3月开始降息，全年降息超过100基点。红海危机持续升级且有扩大趋势，预计12月航运市场开始反弹资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：后市来看，短期市场在马士基准备恢复红海航行的影响下，在连续多个交易日涨停后，加上交易所的限仓和提高保证金及手续费等措施，多头情绪将出现明显降温。目前马士基作为率先恢复红海航行的班轮公司，能否成功使得集运班轮均恢复红海-苏伊士运河这一航行路线仍较为不确定，市场风险较大，后续重点关注其他班轮公司停止饶航、恢复苏伊士航线的情况。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵和红海地缘局势可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2023-12-26

四大班轮公司暂停红海航行，集运多头情绪再次点燃-航运周报

现出美联储无意过度收缩货币以抑制经济，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息。11月物价再度超预期回落，显示内需依旧低迷，中央政治局会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.37万亿特殊再融资债形成合力，目前美联储掉期工具显示最早明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计12月航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：后市来看，短期受班轮公司暂停红海航行、绕行好望角影响，同时上周又有HMM、地中海跟涨明年1月1日的运价提涨，再度推涨市场多头情绪。在上周市场陷入阶段性高位震荡后，此次跳空上涨受突发事件影响较大，后续重点关注事件进展。若冲突延续，或将在很大程度改变目前市场对于集运供需失衡格局的判断，多头趋势或将延续。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2023-12-19

复苏以进促稳，政策注重协同 -中国宏观经济周报20231217

批下达不及预期；中美关系缓和不及预期；中东冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。习近平在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。召开时间早于市场预期。从召开时间来看，本次会议早于市场普遍预期。中央经济会议多数于12月中下旬召开，但近年来多数在12月15日以后（2021年除外）。且一般而言与之前召开的政治局会议间隔一周左右时间，故本次会议早于市场普遍预期，体现高层对明年政策复杂性的提前预判。“三重压力”转为“四种挑战”。2021年的中央经济工作会议结合疫情期间经济政策的实际，提出了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并于2022年延续。本次会议强调目前经济回升整体向好，但存在“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多”四大挑战，体现出高层认为目前需求有所好转但依旧不足、供给冲击已经消散但存在结构性失衡、预期转弱已经扭转但依旧低迷同时地方债和房地产风险仍旧交织，对经济形势的判断更加精准。强调明年要“三稳”。2020年新冠疫情冲击下，当时中央曾提出“六稳六保”的底线政策。目前后疫情时代经济复苏向好，但本次会议又重提了“稳就业、稳预期”，并新增了“稳增长”。要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，和政治局会议的表述一致。这说明部分疫情期间采取的兜底措施可能重新加入明年政策工具箱，同时也会创设一批新政策并更加强调不同政策之间的协调。财政预计“宽严并济”。政治局会议提出的“积极的财政政策要适度加力、提质增效。”本次会议得到进一步细化，指出要扩大专项债资金目前“9+2”领域的适用范围。同时强调“增强财政可持续性”，严肃财经纪律。整体来看明年财政宽于今年，但执行方面会更强调纪律，部分政府支出会反而压缩。货币政策新增价格目标。除了政治局会议提出的“灵活适度、精准有效”以外，本次会议一改“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的提法，新增价格水平预期目标，值得关注。说明下半年以来物价持续下行的压力引发了高层关注，虽然我国不存在通缩基础，但预计央行将设定中国版“泰勒规则”以稳定通胀预期。区别在于我国是将经济增速和通胀目标与货币供应量挂钩，并非真实利率水平。就业依旧是民生首位。在民生工作方面，会议强调要更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定。今年以来青年人就业始终压力较大，据统计2024届全国普通高校毕业生规模预计达1179万，同比增加21万。在新的经济增长点被挖掘之前，明年青年人就业问题依旧较大。同时面对人口老龄化和生育率降低的社会现象，本次会议再次提出“银发经济”和完善生育支持政策，预计会在税收、购房等生育主要阻力点上继续出台政策，另外酝酿已久的延迟退休政策也可能加速落地。低基数下工业生产反弹超预期。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，比上月加快2个百分点；环比增长0.87%，11月反弹主要受去年同期低基数影响较大。此前发布的11月PMI中生产指数较上月小幅回落至50.7%，勉强维持在景气区间。11月生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6.7%回落至6.3%。中央经济工作会议强调此前预判的“三重压力”已经转换为“有效需求不足、产能过剩、社会预期偏弱及风险隐患仍多”四大挑战，从利润数据来看，前10月累计同比降幅持续收窄，预计12月基数效应下工业增加值仍将破新高。餐饮汽车引领居民消费。11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。比上月加快2.5个百分点；但环比反而回落0.06%。细分来看，11月餐饮零售同比增长25.8%，主要受去年同期疫情封控下低基数影响。商品零售中服装鞋帽、通讯器材和汽车上涨最多，分别为22%、16.8%以及14.7%。中央经济工作会议强调“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。”“要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车等大宗消费”。随着产业升级的进一步推进，高端消费占比越来越大，预计智能电动汽车、高科技电子产品支持政策会陆续推出，引领明年居民消费潮流。图1：11月工业生产超预期反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所高技术行业投资企稳。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%。其中，制造业投资增长6.3%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。分产业看，第一产业投资同比下降0.2%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.3%。高技术产业投资同比增长10.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.5%。此前发布的金融数据显示，1-11月，新增贷款累计增加21.58万亿元，增量已与去年全年相当（21.31万亿元），信贷支持实体经济的力度保持稳固。10月末，“专精特新”中小企业、科技中小企业、高新技术企业贷款分别同比增长17.7%、22.1%、15.7%，均明显高于同期各项贷款增速。央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，在此方向下，部分明年初的项目储备或平滑至今年底前投放，年底信贷或呈现“淡季不淡”的趋势。地产仍处于磨底期。地产方面仍然目前处于深度调整尾部，虽然政策在持续发力，但房企信用风险仍在出清。1—11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%。值得注意的是，本月新开工、施工面积当月同比都双双转正，竣工面积也维持两位数增速。从融资来源来看，11月信贷融资降幅明显收窄。11月中旬以来，人民银行、住建部、金融监管总局、证监会明确要支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。多家国有银行也分别召开房企座谈会，提供额外信贷支持。中央经济工作会议要求积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。需求端方面，12月14日北京上海同日发布房贷新政，下调了首套及二套房首付比例和房贷利率，预计12月地产销售将迎来尾部行情。图2：地产新开工竣工降幅收窄（%）资料来源：Wind，申万期货研究所中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。12月14日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议认为，这次中央经济工作会议是在深入贯彻落实党的二十大精神、全面推进中国式现代化开局之年召开的一次重要会议。习近平总书记的重要讲话高屋建瓴、视野宏阔、思想深邃，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，具有很强的政治性、思想性和指导性，为做好明年和今后一个时期的经济工作提供了根本遵循和行动指南。李强总理对深入贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、扎实做好明年经济工作提出要求。证监会系统要认真领会会议精神，切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和对经济工作的决策部署上来。巴以停火方案联大通过。当地时间12月12日，联合国大会第十届紧急特别会议召开，并以压倒性票数通过决议，要求巴以冲突双方立即停火。第78届联大主席弗朗西斯在投票前致辞时表示，当前加沙地带的人道局势在迅速恶化，当前各方看到的是对人民的攻击、人道的崩溃和对国际法及国际人道主义法的严重蔑视。他呼吁屠杀必须停止，只要暴力存在，政治解决就会继续拖延。巴勒斯坦卫生部门发布的消息显示，10月7日至今，以色列对加沙地带发动的军事行动已造成18608人死亡，另有50594人受伤。以色列方面此前的数据显示，以方在本轮冲突中的死亡人数约为1200人。截至目前，本轮冲突已导致巴以双方超2万人死亡。 02 国内高频数据观察生产方面，工业生产的同比加速，很大程度上是由于去年同期基数的下挫，如果折算成两年平均增速，则整体工业增加值增速由4.8%回落至4.4%，其中采矿业由3.4%回升至4.9%，电气水由2.7%回升至4.0%，有所加快，但制造业由5.1%回落至4.3%。制造业增速回落，受到内外需偏弱的拖累。11月制造业PMI新订单指数下降0.1个百分点至49.4%，新出口订单下降0.5个百分点至46.3%，均连续两个月回落。汽车销售方面，据乘联会网，2023年11月，国内乘用车市场零售量达到208万辆，同比增长26.0%，环比增长2.4%。今年乘用车累计销售1934.5万辆，同比增长5.3%。其中，新能源乘用车零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%；今年以来累计零售680.9万辆，同比增长35.2%。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月上旬与11月下旬相比，21种产品价格上涨，26种下降，3种持平。大宗商品方面，布伦特原油现货均价周环比下降1.32%，铁矿石价格周环比下降0.65%，阴极铜价格周环比略升0.1%；螺纹钢价格周环比回升0.59%，水泥价格指数周环比回落0.65%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回升1.60%；商品房成交面积周环比上升11.34%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放9990亿元，但央行降息下DR007恢复至21%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，创下年内新高，熨平年底流动性缺口。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，近期人民币对美元持续回升。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。近期人民币对美元汇率回升动能强劲，主要受以下三方面影响：1.美国通胀回落超预期。引发市场对美联储明年降息押注，中美利差持续收窄，利好人民币表现；2.国内经济基本面支撑。自9月初以来，随着越来越多指标超过预期，显示出国内经济修复动能在增强，人民币汇率预期已经发生变化；3.国际收支变化。11月银行远期净结汇达到168.87亿元，创下下半年新高，说明美元指数持续下跌下人民币境内需求扩大。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。“精准有效”，一方面预示着包括PSL在内的结构性工具有望发挥更大作用，着力加强对“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持；另一方面，也将强化货币政策和财政、产业、区域、科技政策等之间的协调配合，积极盘活被低效、无效占用的金融资源，实现信贷结构“有增有减”、融资结构“有升有降”，提高资金使用效率。汇率方面继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.37万亿元，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁披露的规模皆超1000亿元。从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。近日发改委发布新增5000亿国债项目库，优先支持北京、天津、河北等省（市）开展灾后恢复重建，同步提升区域防灾减灾救灾能力。从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。预计明年赤字率或在3.0-3.5%之间。此外，为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。中央经济工作会议强调“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”。11月社零增速达到10.1%，主要受餐饮和汽车消费拉动，但猪肉价格超季节性回落，说明餐饮增速主要受去年低基数。汽车方面上海市延长了新能源汽车送牌政策，符合中央经济工作会议“要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车等大宗消费”的精神。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速11月再度回落至2.2%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-12-17

现货指数反映运价提涨，SCFIS突破900点-航运周报

现出美联储无意过度收缩货币以抑制经济，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息。11月物价再度超预期回落，显示内需依旧低迷，中央政治局会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。财政部宣布2024年专项债提前批2.7万亿即将下达，再加上1.37万亿特殊再融资债形成合力，目前美联储掉期工具显示最早明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计12月航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前SCFI已连续三周上涨，班轮公司调涨运价也已在本周公布的现货指数SCFIS中体现，预计短期在现货指数反弹的影响下，市场情绪仍相对偏强，但在供需失衡的基本面下，预计进一步上行的空间有限，本周延续高位震荡的可能性偏高，前期多单建议逢高逐步止盈。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2023-12-11

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