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股债“跷跷板”效应再现

同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。同时，国新办将于10月12日上午10时举行新闻发布会，关注可能推出的增量财政政策。中美利差有所扩大近期，美债收益率有所上行，其中10年期美债收益率上行至4.06%，再次回到4%上方，中美利差有所扩大。一方面非农和ISM非制造业PMI等经济数据好于市场预期，9月季调后非农就业人口增加25.4万人，显著高于前值和市场预期，失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月ISM非制造业PMI录得54.9%，为2023年2月以来新高，表明当前美国经济韧性仍强。另一方面，美联储主席发表鹰派讲话，表示降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无须急于行动，同时再次强调整体经济仍然稳健，市场下调了美联储降息幅度的预期。图为沪深300指数和10年期国债收益率走势本周期债价格有所企稳，不过在稳增长政策发力的背景下，市场风险偏好提升，股债“跷跷板”效应延续，预计国债期货价格仍面临一定的调整压力，谨防债券基金赎回等负反馈因素影响。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-11 08:45

收益率曲线陡峭化格局延续

升压制长债利率；另一方面，央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在，收益率曲线陡峭化格局将延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:15

【专题报告】黄金去向何方

以直接融资为主，信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段，不产生M2，居民金融资产的主要形式也是证券，比如股票和债券，都不在M2里；这也导致美国M2的货币量级与美债及美股产生了较大偏差。 1.2美元走弱的必然性 1.2.1财政赤字的延续性美国财政的支出端主要以社会福利为主的强制性支出为主，占到整体支出的60%以上，而国会可支配支出仅为强制性支出的一半，最值得关注的是净利息支出的占比正在逐步上行。根据CBO的预算，强制性支出在20可支配支出以国防支出为主，但现阶段的支出规模处于2战以来的最低水平，面对当前全球地缘形势的情况，这一支出很难出现缓解，强制性支出伴随着社会人口结构的老龄化上行趋势也较为明朗。美国财政的收入端这主要以个人所得税为主，而个人税负的压力已经进入历史高位，而反观企业所得税却一直处于下行区间，大型企业通过合理避税方式留存企业利润。收入和支出长期不平衡状态决定了美国财政赤字的延续性，财政赤字的提升也意味着债务水平的抬升成为了必然。根据现阶段的美国财政情况和后续的美国债务进入到期偿还期，宽财政的延续性是必然情况，财政赤字也将进入常态化，从而对美元产生反向推动。 1.2.2 经济制造业和服务业分化和空心化今年美国经济数据展现出韧性，但底层却是制造业和服务业的不断分化，经济的空心化局面并未在制造业回流的带动下明显改善，金融脆弱性对其影响再一次加大。美国2005-2010年制造业产值同比值大约在1.54%，而总产值的平均同比在2.57%，制造业稍显弱势。自奥巴马政府以来，美国极力推动其制造业回流的政策方向，但即便如此2011-2019年制造业产值同比大约在2%，而总产值同比在4%，服务业和制造业的分化进一步分化。进入疫情后的拜登政府一系列的制造业支持政策也未能将制造业产值完全拉动，从产值的同比数据来看，进入2023年后制造业的同比产值开始出现疲软，前期的财政支撑政策并未能完全改变制造业偏弱的局面。制造业占比总产值由2007年危机前高于20%下滑至2024年一季度的不足15%，并未出现明显改善。金融房地产和医疗保健行业总体由2007年的23%上升至26%，在高利率的环境下制造业发展情况出现一定程度疲软，整体增长再次倒向服务业。美国制造业PMI再一次持续延续疲软态势，ISM制造业PMI自2022年10月以来一直处于枯荣线以下。在高息期间，美国经济对于美股和美债的依赖程度上行，制造业回流并不舒畅，即便在降息周期开启后，实体经济的复苏速率慢于资本的流动。 1.2.3 居民消费的支撑力减弱居民资产负债表仍较为相对健康是常常用来判断美国经济韧性的主要因素，但实际来看美国居民资产负债表随着服务性支出的高位保持出现下行趋势。居民资产端对于美股的比重上升业使得负债表在高利率的环境下较为脆弱。相对较为乐观的原因来源于薪资和资产收入的同比上行，居民薪资和可支配收入分别保持4.12%和3.41%的同比增长，且前期政府发钱带来的超额储蓄提供了足够的安全垫从而支撑其经济消费韧性保持。居民收入的另一主要来源是美股收益，根据Fed的数据，截至2024年一季度，美国居民在金融资产的投资占比不断上升，而金融资产中，美股的占比再一次达到了历史高值，而美股的上行动力与否将进一步影响居民的资产负债表，这也是说明美股支撑着美国经济的原因所在。不过，居民的资产负债表正在走向疲软的主要原因源于支出端，在通胀数据不断下行美国个人支出的同比正在缓慢下滑，但下滑速率明显偏慢，消费支出依旧保持4.56%的同比增速，更为关键的是消费结构相差很大，商品支出在通胀和经济走弱的带动下逐渐走低，耐用品已经进入了负增长区间，而服务支出却高于6%的同比增速，其中以保健和金融的服务性支出最为明显。通过近期的美国PCE和CPI数据也能看出，高利率对于服务通胀的压制作用非常疲软，核心服务甚至维持4.7%的同比增速，环比增长依旧明显。从资产负债表中看到，美国居民服务支出占到个人支出的65.1%，而这一部分服务通胀使得居民的服务支出依旧维持增长态势，从而进一步冲击居民的可消费能力。更重要的是在高利率的促使下，居民的历史支出正在进一步上行，进一步加重居民的负担。最终，居民总支出占可支配收入的占比越来越高，从而降低居民储蓄，同时冲击消费潜力。回顾美国1980年至今的数据来看，该比值连续超过95%的时间段仅仅出现过两次，2000年互联网泡沫和2005-2008年的次贷危机，而这一轮疫情后，该比例一直持续在高位震荡，并维持上行态势，截至7月份，个人支出/可支配收入的比重达到96.65%。介于这是全国的平均数据统计，由此可以证明更多的消费者已经进入消费动力疲软的阶段。如若美元的走弱伴随全球降息周期的打开，此前单靠商品端拉低的通胀数据将具备反弹的条件，从而再次形成对于经济的冲击。政府端财政赤字的上行，经济上制造业服务业的严重分化，居民端实际消费实力与美股的强挂钩都体现出美元趋势性下移的概率在提升。纸币信用和美元信用的双重推动使得黄金成为全球债务周期下的最佳对冲配置从而推动上行。 2. 全球政治地缘重构形式下最好的避险配置截止目前，大选之年的风险尚未释放，全球地缘形势还在朝着更为激进的方向发展，全球开始进入到较为动乱的周期，逆全球化的趋势以无法逆转。由此来说，各国央行储备和各投资需求黄金依旧保持在强势的局面。 2.1央行储备购金需求按照世界黄金协会的数据，全球的黄金储备价值从2022年的2.07万亿上升至2.4万亿的水平，占比总储备15.73万亿美元的15.3%，接近于2000年的水平。截至2024年9月，全球黄金储备总量由2024年年初的35809吨上升至36089吨，其中全球黄金储备占比最大的央行分别是美国，德国，法国，俄罗斯和中国，占到全球黄金储备超50%。今年央行购金的主要力量主要以中国和印度为主，但自3月和4月的金价急涨之后，中国央行出现了连续4个月的0增持状况。但根据相关数据可观察到有部分非货币黄金进入中国市场后存在转化成货币黄金实物的可能性。正常来说，上海黄金交易所出库量=进口+产量+回收金，出库量一般高于市场产量+进口量，剩余部分为回收金。但2022和2023年，提货量低于总供给量，一部分可能直接通过代理银行将非货币黄金流入央行。根据世界黄金协会的统计，自2016年以来外汇储备未出现明显增长，在此情形下，中国黄金储备比重也就上升至大约5%的位置，远低于世界平均水平。在可观测数据上，俄罗斯央行的购金是最为激进的，从2015年黄金占比8%不到提高到28%，量级由1400吨提高到2300吨，大约600吨的量级。截至2023年四季度，俄罗斯外汇储备大约在4400亿美元，而中国现阶段的外汇规模大约在3万亿。中国央行总储备大约在3.5万亿，如若保持其不变，将黄金储备占比提高至25%，按照2600美元/盎司的价值计算，央行黄金储备需要保持在9500吨的规模，所以中国央行存在足够的动力和空间增加黄金储备。 2.2 实物投资需求替代消费需求随着黄金价格的不断抬升，市场的黄金珠宝消费的确处于下行趋势，从中国近五年的消费数据能看到，进入2季度黄金消费呈现下滑明显的情况，但值得注意的是全球的金条消费却出现了明显上行，实物投资需求替代消费需求成为了趋势从而冲抵了部分黄金消费下滑带来的不利影响。 3. 贵金属市场的长期供需关系全球黄金供需表显示黄金需求在央行购金的带动下处于上升趋势，而产量的上升幅度却相对有限。在全球通胀的背景之下，黄金的AISC’开采成本不断上行对矿产量造成负面影响，而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨，可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模，长期的供给端压力是对长期走势的有利因素。 4. 大周期下的行情风险黄金的大周期面临的大反转风险仅仅存在于纸币信用重建，全球红利期保持，供求压力削弱，但现在看大概率这些条件并不能在短期满足，那大周期推动金价向上的逻辑就保持。历史上黄金的三轮大周期分别出现在1970-1990年代；2000-2010年代何2016年至今。而每一轮周期下都出现过大幅回调的情况，主要的原因就是市场的流动性风险性。市场对于黄金的情绪已逐步走高，Comex黄金的持仓屡创高点，多头仓位拥挤程度较高，而空头仓位已下滑至低点，这是市场需要警惕的点。伴随着美国可能出现的流动性风险，黄金投机持仓的转变和抛售将有可能形成大周期下的短期波动，随后蓄力下一次的上行。 5. 总结黄金是大周期的产物，这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置；全球政治地缘重构形式下最好的避险配置；贵金属市场的长期供需关系紧张；导致了黄金的行情还未进入顶点，但在实际的投资过程中，对于大周期的品种要时刻寻找较为合适的进场位置。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-23 09:05

分析人士：短期债市大概率保持牛市

然抱有较高期待，因此在此次降息落空之后债券市场并未出现明显回调。短期看，基本面延续温和修复格局，稳增长压力仍存，资产欠配逻辑未改，债市偏强格局仍将延续。此外，能够看到2400101.IB债券每日均有成交，表明央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在。中信建投期货国债首席分析师孙玉龙认为，美联储开启降息周期使得中美利差进一步缩小确实大大减轻了人民币汇率压力，但对国内央行的货币政策基调影响较为有限，中美经济周期不同步意味着政策步调也不必一致，国内政策仍坚持以我为主。目前症结在于宽货币向宽信用传导受阻，进一步降准降息的效果欠佳，使得央行9月选择观望。预计后续央行会在国债上采取“买短卖长”操作，通过促使利率曲线陡峭化逐步改善经济预期，短端国债仍大概率维持牛市格局。 “当前国内基本面并不支持债市走势反转。”银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱说，金融数据公布后，央行进行解读时提及“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，叠加上周人大常委会并未释放财政政策增量信息，潜在利空并未兑现，进一步提振了债市情绪。 “不过，从估值上看，目前国债收益率绝对值与市场资金价格有所背离，一定程度上已提前计价未来货币政策转松。另外，从中期维度看，与货币政策相比，稳增长、扩内需更需要财政政策加码，投资者需留意潜在增量财政政策落地的节奏和力度对债市的影响。”沈忱说。朱金涛提醒投资者，随着10年期国债收益率接近2.0%，后续市场对潜在利空或更加敏感，短期债市波动将加大。投资者一方面需要注意政府债发行放量、逆回购到期压力较大、MLF延后续作等影响下资金面或面临阶段性压力，另一方面，需要关注增量财政政策出台的预期变化。来源：期货日报网

期货日报网09-23 09:00

9月中长端品种宽幅徘徊

别为1.96%、1.83%。展望后续债券市场，重点关注物价走向以及货币政策的影响。物价方面，8月，CPI同比涨幅为0.6%（前值为0.5%）。具体看，食品分项同比涨幅为2.8%（前值为0），其中猪肉价格同比涨幅为16.1%（前值为20.4%）；非食品分项同比涨幅为0.2%（前值为0.7%）。当月，CPI环比涨幅为0.4%。其中，受高温多雨天气等因素影响，鲜菜价格环比上涨18.1%，生猪产能去化及市场乐观预期带动猪肉价格环比上涨7.3%，国内汽油价格下降3%，由于暑期接近尾声，飞机票和旅游价格出现季节性下滑。8月，PPI同比涨幅为-1.8%（前值为-0.8%），环比涨幅为-0.7%（前值为-0.2%），原油、有色金属等金融属性较强品种的价格出现回调，钢铁、煤炭等工业属性较强品种的价格同步回落。物价水平可反映实体经济需求强弱，同时对名义GDP增速产生影响，进而影响实体企业盈利前景和金融资产定价。8月，物价指标反映当前物价水平偏弱。结合领先指标看，实体需求有待进一步恢复。8月，官方PMI为49.1%（前值为49.4%），连续4个月低于50分水岭。其中，新订单指数、生产指数环比分别下滑0.4个百分点、0.3个百分点；出口订单指数环比上行0.2个百分点；高技术行业、装备制造行业环比上行，传统的原材料类行业景气度偏低。货币政策方面，三季度以来，央行不断完善货币政策框架，并使用新的货币政策工具，增加调控流动性的手段，为实体经济发展提供支持。其一，把公开市场7天期逆回购利率作为主要政策利率。自7月下旬开始，7天期逆回购操作方式调整为“固定利率、数量招标”，同时将中期借贷便利（MLF）操作时间推迟至贷款市场报价利率（LPR）发布之后，从而淡化MLF的政策利率色彩。其二，央行在公开市场买卖国债的业务落地，进一步丰富货币政策工具箱。央行8月30日公告称，向部分公开市场一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，8月净买入债券面值1000亿元。“买短卖长”的操作有助于推动国债收益率曲线陡峭化，进而促进金融市场稳定运行。其三，根据央行多次公开发言，货币政策逐步淡化对数量目标的关注，货币政策框架处于“由量转价”的过渡期。具体包括，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用；优化货币政策调控的中间变量，完善货币供应量的统计口径；进一步健全市场化的利率调控机制，适当将利率走廊宽度收窄，以引导市场利率围绕政策利率平稳运行等。综合分析，9月物价水平及领先指标显示，实体需求有待进一步恢复。央行持续优化货币政策框架，完善利率调控机制，进一步丰富货币政策工具箱，同时美联储降息预期升温，有助于扩大国内货币政策操作空间。当前整体利率水平偏低，国债市场波动加大，预计9月中长端国债收益率宽幅徘徊。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010934）来源：期货日报网

期货日报网09-10 23:01

中长期逻辑未变

三季度以来，债券市场波动加大。近期10年期国债收益率逼近2%整数关口，展望后市，哪些核心因素主导国债走势？国债收益率是否会进一步下探？ 2023年二季度以来，制造业出现了三轮显著的收缩周期，分别为2023年4—8月、2023年11月—2024年3月、2024年5—8月，每一个收缩周期均伴随着制造业降价去库存现象。制造业PMI作为经济景气度的前瞻指标，表征着实体经济的冷暖，当位于收缩区间时（50以下），经济降温，融资需求下降，央行增加货币供给，资金供过于求驱动利率下行；反之，当位于扩张区间时（50以上），经济趋暖，融资需求回升，央行收紧货币供应，资金供不应求或供需过剩矛盾趋于平衡驱动利率反弹。最近一次制造业收缩周期自2024年5月开始， 8月PMI数据表现为内外需订单均持续收缩，库存去化速度放缓，驱使10年期国债利率跌破2.1%关口，本轮下行周期持续时间近一年半，利率累计下降近80个基点。图为制造业PMI和10年期国债收益率受新冠肺炎疫情和中美防疫政策迥异影响，中美金融周期自2022年以来显著错位，美国从疫情中走出来后进入加息周期，而中国因内外需共振下行而步入降息周期，中美债券利差因此走向倒挂（中债收益率低于美债收益率）。我们发现，中美国债收益率价差与国内长短端收益率曲线价差保持高度的同步性，背后隐含的逻辑是中美利差倒挂加深，汇率回落压力较大，保汇率的目标占优，长短端价差缩小。反之，当美国经济边际走弱时，中美利差倒挂程度收窄，美元指数下跌使得汇率压力减弱，短端利率补跌，长短端价差陡峭化。自今年5月份开始，美国经济在为期3~4个月补库周期结束后再度掉头向下，美债利率和美元指数双双下跌，中美利差倒挂缩窄，人民币汇率得以回升，央行于8月领先美联储开启降息，长短端扁平的收益率曲线走陡，随着美联储降息周期开启，央行未来降息的空间也被打开。自2021年3月开始，中国房地产行业结束了2016年以来的上升周期，地产开发投资增速见顶回落，2022年5月增速转负。同时，为限制地方政府债务融资无序扩张，政策层面从2017年开始就着手规范地方政府举债融资行为，2020年12月中央经济工作会议对化解地方隐性债务的政策定调，明确2025—2030年期间化解完毕地方隐性债务已成为一项政治任务，从此，地方政府债务融资增速见顶回落，而居民存款却维持高达两位数以上的增速，货币供过于求矛盾凸显，过剩的资金寻求紧缺的安全资产。因此，大量资金流入国债、金融债等利率债市场，长期国债备受青睐。图为特别国债和地方专项债发行速度 2024年3月全国两会召开，政府工作报告提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。自今年7月开始，特别国债发行提速，同时地方政府专项债发行也同步加速，或将给四季度经济改善提供增量财政资金。海外方面，美国经济大概率步入衰退周期，美联储货币政策也由平息周期进入降息周期，国内央行政策目标将会侧重在宽货币方面，政策利率和市场利率短期仍有加速下行的可能性。但是，历史来看，当政策利率迅速下行导致实际利率（一年期AAA同业存单利率-CPI）下降后，居民部门的融资需求均会迎来一轮增长期，实体经济在宽货币和宽财政的双重增量加码下有望迎来一轮短周期复苏，需谨防过度拥挤的国债市场高位剧烈调整的风险。图为居民部门真实融资需求增速和实际利率走势比较综合来看，2024年四季度宏观仍然是关键变量，美联储进入降息周期，美国经济软着陆或令外需短周期回升，国内宏观政策将聚焦于完成年内经济增长目标，内外需有望形成共振向上的合力。当前国债市场估值偏高，随着四季度实体经济改善，谨防短周期调整风险，但中长期来看，国债上涨逻辑仍在演绎，回调就是买入的机会。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网

期货日报网09-06 08:15

政策重心可能转向稳增长

几个月内，央行对利率风险的提示与防控对债券市场造成了比较重要的影响。比如4月下旬央行在接受金融时报采访时表示“通过加大杠杆、拉长久期，在短期价格大幅上行中可以获得更多收益，但也容易加剧市场波动，需要承担价格大幅下行出现的损失”，随后几个交易日内10年期活跃券利率上行约13BP。7月初央行正式宣布将公开市场买卖国债纳入货币政策工具箱以及视情况开启临时正逆回购，同样使得市场利率出现阶段性调整。8月初海外风险资产异动导致国内风险偏好整体下行，尽管10年期国债收益率与海外套息交易标的的直接关联度并不高，但避险情绪升温仍使其快速下行至年内低点2.08%附近，也引发了新一轮利率风险监管。 8月下旬，中国银行间市场交易商协会接受相关媒体采访时表示当前债市存在三个认识误区之后，笔者认为央行对利率风险的防控算是暂时告一段落了。采访中提到的 “一刀切地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”等内容基本上可以视作防范利率风险阶段性结束的信号。当然，并不是说央行认定利率风险已经解除或者放弃了对风险的管控，而是在当前市场环境下，政策的重心可能会向基本面进行一定程度的倾斜。8月30日，央行发布国债买卖业务公告，算是“靴子”正式落地，意味着后续货币政策重心将向稳增长回归。笔者认为，央行国债买卖业务公告释放了以下信息：第一，该公告是央行对市场猜测作出的答复，能够很好地消除不确定性。7月初二级市场买卖国债被正式纳入货币政策工具箱后，市场对此就有了预期，但具体怎么操作，卖债后会对市场利率造成多大的影响，都具有不确定性，这也增加了交易中的不确定性。第二，公告内容也值得思考，“买短卖长”体现了央行对利率曲线陡峭化的追求，也侧面验证了央行并未降低对利率风险的关注。而净买入1000亿元国债可能一定程度上超出市场预期，这意味着央行对市场进行了1000亿元的流动性投放，而市场之前一直在交易“卖出”的影响。对稳增长加码的期待始于7月底的中央政治局会议，会上指出“下半年改革发展稳定任务很重”，但要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，为后续的政策重心定了方向。随着7月、8月份宏观经济数据的陆续公布，市场对稳增长政策的期待也逐渐提高。后续进一步降准降息仍可期待，对债市投资者来说，低位顺势布局即可。 8月31日，国家统计局公布了8月PMI数据，其中制造业PMI进一步下行，49.1%为年内低点（与2月持平），考虑到2月受春节效应的影响，环比走低是季节性特征，因此8月制造业PMI数据显示稳增长加码的必要性提升，投资者可关注近期财政政策加码的可能性。财政政策加码的前提是流动性稳健充裕，因此，货币政策进一步宽松值得期待。海外方面，近期货币政策的外部环境持续改善，鲍威尔近期发言基本确认9月降息。从货币政策的视角看，中美政策周期即将从此前的反向回归共振，周期的逆转也使得人民币兑美元汇率大幅回升。一方面，美元指数走弱，另一方面，周期方向确认后，过去几年外贸企业累积的外汇可能集中兑换成人民币，结汇行为会阶段性助推人民币走强。中美国债利差有望得到修复，国内货币政策空间将进一步打开。综上，随着不确定性的消除以及行情向基本面回归，短期债市或延续偏强走势，但需要关注财政政策发力、债券供给冲击等可能引起预期转变的潜在利空因素。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-03 07:30

股指大小盘分化商品总体弱势-2024年8月29日申银万国期货每日收盘评论

担利率风险的机构进行风险提示，同时打击债券市场违法违规行为。美联储主席表示政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡，释放明确降息信号，美债收益率回落为主。在基本面偏弱，货币政策宽松预期下，央行降准降息仍有空间，对债市支撑仍强，不过央行多次提示长期债券利率风险，近期信用债收益率有所上行，随着长端国债收益率回落至低位后，预计国债期货价格将以区间震荡为主，建议关注跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油：SC下跌2.13%。据报道，利比亚东部政府周一表示，已停止该国东部和南部原油出口和该国油田的生产。上周美国炼油厂开工率继续上升，商业原油库存在过去的九周第八次减少，同时美国汽油减少而馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年8月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03091亿桶，比前一周下降10.1万桶；美国商业原油库存量4.25183亿桶，比前一周下降84.7万桶；美国汽油库存总量2.18394亿桶，比前一周下降220.3万桶；馏分油库存量为1.23086亿桶，比前一周增长27.5万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.2%。截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.67%，较上周下降1.37个百分点，较去年同期下降1.55个百分点。本周四，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80%，较上周上升0.1个百分点。沿海本周公共仓储和下游工厂到港增多，本周整体沿海甲醇库存上涨。截至8月22日，沿海地区甲醇库存在97.32万吨，环比上周上涨3.42万吨，涨幅为3.64%，同比下跌9.09%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月23日至9月8日中国进口船货到港量81.74万吨-82万吨。【橡胶】橡胶：周四天然橡胶期货走势小幅回落，国内外产区开割推进，气候不利仍导致部分割胶受到影响，原料价格偏强带动胶价抬升，预计随着时间推荐，新胶产量会持续释放，原料端价格后期仍有压力，考虑EUDR分流影响，预计原料价格今年仍好于去年，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格形成一定支撑，金九银十旺季预期临近，轮胎开工增长，短期走势预计持续偏强。【PP&PE】 PP&PE：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7600，成交较好。周四聚烯烃窄幅整理。短期聚烯烃供需边际或见底，目前下游农膜行业开机率有回升，后续关注终端需求的恢复进度。总体而言，供需边际压力有限，市场情绪仍有波动但逐步趋稳，迎接消费季，逢低偏多为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，预计PP01合约波动区间7400—7900。【玻璃纯碱】周四玻璃1月合约收小阳。基本面角度，现货价格弱势，部分地区产销情况转弱，虽然成本刚性支撑。上周库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6229万重箱，环比上升142万重箱。纯碱周四1月合约小幅反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存125.9万吨，环比增加1.7万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于5406元/吨，市场开工率在80.1%，加工费在255元。目前涤纶长丝库存维持去库格局,主要下游涤纶长丝降价促销利润尚可，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，基差09合约升水60-90元。目前，成本端支撑下移，表现在px累库后的价格下跌，下游需求端微利对价格支撑较为不足，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501收跌于4769元，现货价格在4687元/吨，石脑油制开工率在62.88%附近，市场目前依然关注港口库存，目前库存在61万吨附近波动，略有回升，进口也有增加预期，但实际到港预报不及预期，近期终端秋冬订单改善有限，市场整体需求弱势难改，行业库存压力继续增加，乙二醇上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，短期依旧偏多看待，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量继续减产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，短期仍然偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位转入震荡，关注pce通胀数据。美国联储最新公布的调查结果释放了危险信号，部分区域经济前景的相关指数下行，甚至跌入萎缩区间。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话时表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，发出了近期最为明确的降息信号。考虑市场对9月降息已经酝酿许久，可以视作对降息预期的正式落地。不过对降息路径的影响不大，黄金短期进一步上行乏力，9月降息是25 还是 50 还要通过8月的就业数据确认。当前市场逻辑重回经济软着陆+美联储预防式降息，而在美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确。短期节奏上继续买入的性价比较低，10月前继续看好黄金表现，但后面如果重新走软着陆预期的话可能面临回调，如果进一步有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。【铜】铜：日间铜价小幅收低。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.28％，铝价出现回调。宏观角度，当前降息预期较强，宏观环境对铝价较为友好。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.26%，镍价处于宽幅震荡运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，底部成本支撑有所体现，政策有所发力带动旺季需求预期拉升，盘面目前仍以反弹看待。 05 农产品【白糖】白糖：原糖强势带动郑糖强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6370元/吨，云南南华报价维持在6110元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货维持震荡。根据涌益咨询的数据，8月29日国内生猪均价19.30元/公斤，比上一日上涨0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续弱势震荡。截至2024年8月28日，全国主产区苹果冷库库存量为51.29万吨，库存量较上周减少9.26万吨。走货较上周环比继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：国内棉花维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14988元/吨，较上一日+13元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至8月20日当周，约30%的美国棉花产区受到干旱影响，远高于前一周的22%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据高频数据显示产地产量情况不明朗，SPPOMA数据显示2024年8月1-25日马来西亚棕榈油产量减少0.88%；AmSpec和SGS分别预计马棕8月1-25日出口量环比减少14.05%和10.3%，产地产量数据环比下降使得棕榈油价格得到支撑。同时受到近期消息面地影响，印尼新总统普拉博沃希望在明年初实施B50，他表示实施B50生物柴油强制令将每年减少200亿美元的燃料进口。若B50计划落地将带来相较B35下近700万吨的棕榈油消耗量，将进一步使得棕榈油供需趋紧。不过豆系、菜系供应仍充裕，油脂供需格局宽松再叠加近期油价回落，油脂上方空间或受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕有所回落，近期根据天气预报显示，美国中西部地区将出现热浪和降雨不足天气，或对美豆单产水平产生影响，美豆期价小幅反弹。不过上周pro farmer作物调查报告显示美豆生长状况良好，产量或存在较上月USDA报告预估的继续上调的可能，因此产量前景仍需后期继续关注产区天气变化。根据USDA最新生长报告，截止到8月25日当周美国大豆优良率为67%，市场预期为67%，前一周为68%，上年同期为58%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：低开震荡，全天缓慢上行，12合约收于2433.1点，收跌2.16%，运价悲观预期继续发酵。一方面，运价指数跌幅扩大，最新SCFI欧线跌幅扩大至4.6%，最新现货指数SCFIS欧线跌幅扩大至7%以上。另一方面，马士基二次调降37周至欧基港订舱价，大柜报价由5900美金调降至5600美金，共舱压力下，MSC将36周起的大柜运价由6540美金调降至6040美金，2M大柜均价已降至5800-5900美金。OCEAN联盟中，达飞也再度调降36周起的运价，大柜由6560美金降至6260美金，OOCL也将36周起的大柜运价由6400美金调降至6200美金。THE联盟中，赫伯罗特最新36周起大柜运价二次调降至6100美金，9月各船司运价中枢进一步接近6000美金。当日主要品种涨跌情况数据来源：Wind申万期货研究所

申银万国期货08-30 09:08

工业品上涨暂歇，农产品持续反弹-2024年8月28日申银万国期货每日收盘评论

担利率风险的机构进行风险提示，同时打击债券市场违法违规行为。美联储主席表示政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡，释放明确降息信号，美债收益率回落为主。在基本面偏弱，货币政策宽松预期下，央行降准降息仍有空间，对债市支撑仍强，不过央行多次提示长期债券利率风险，随着长端国债收益率回落至低位后，预计近期国债期货价格将以区间震荡为主，建议关注跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油：原油下跌1.72%。在与利比亚哪一方的政府就谁应该领导中央银行发生争执之际，利比亚东部政府周一宣布石油停产和出口。利比亚每天生产约120万桶原油，其中绝大多数出口到全球市场，欧洲国家是主要买家。但由于市场预计利比亚的石油生产会逐渐中断，而不是突然全部停产，周二美国基准原油价格回跌。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存也减少。截至2024年8月23日当周，美国商业原油库存减少340万桶；汽油库存减少186万桶；馏分油库存减少140万桶。库欣地区原油库存减少48.6万桶。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.16%。截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.67%，较上周下降1.37个百分点，较去年同期下降1.55个百分点。本周四，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80%，较上周上升0.1个百分点。沿海本周公共仓储和下游工厂到港增多，本周整体沿海甲醇库存上涨。截至8月22日，沿海地区甲醇库存在97.32万吨，环比上周上涨3.42万吨，涨幅为3.64%，同比下跌9.09%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月23日至9月8日中国进口船货到港量81.74万吨-82万吨。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势持续上涨，国内外产区开割推进，气候不利仍导致部分割胶受到影响，原料价格偏强带动胶价抬升，预计随着时间推进，新胶产量会持续释放，原料端价格后期仍有压力，考虑EUDR分流影响，预计原料价格今年仍好于去年，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格形成一定支撑，金九银十旺季预期临近，轮胎开工增长，短期走势预计持续偏强。【PP&PE】 PP&PE：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7600，成交较好。周三聚烯烃回落。短期聚烯烃供需边际或见底，目前下游农膜行业开机率有回升，后续关注终端需求的恢复进度。总体而言，供需边际压力有限，市场情绪仍有波动但逐步趋稳，迎接消费季，逢低偏多为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，预计PP01合约波动区间7400—7900。【玻璃纯碱】 PTA：周三玻璃1月合约延续弱势。基本面角度，现货价格弱势，部分地区产销情况转弱，虽然成本刚性支撑。上周库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6087万重箱，环比上升77万重箱。纯碱周三1月合约弱势。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存124.2万吨，环比增加5.6万吨。【PTA】 PTA：PTA2409价格收跌于5310元/吨，市场开工率在80.1%，加工费在255元。目前涤纶长丝库存维持去库格局,主要下游涤纶长丝降价促销利润尚可，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，基差09合约升水60-90元。目前，成本端支撑下移，表现在px累库后的价格下跌，下游需求端微利对价格支撑较为不足，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501收涨于4759元，现货价格在4687元/吨，石脑油制开工率在62.88%附近，市场目前依然关注港口库存，目前库存在61万吨附近波动，略有回升，进口也有增加预期，但实际到港预报不及预期，近期终端秋冬订单改善有限，市场整体需求弱势难改，行业库存压力继续增加，乙二醇上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，新旧国标切换带来阶段性抛盘压力，预计盘面下方空间不大，低位震荡运行。钢厂利润压缩情况下带来一定程度的减产，短期的供需错配可能带来盘面阶段性的反弹行情，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，后期逐渐偏多看待。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，发运旺季逐渐到来，铁矿基本面压力仍较大，铁水产量仍有继续减产空间，铁矿反弹驱动不足，低位偏弱震荡运行，短期跟随成材有反弹行情出现，目前认为反弹空间有限，等待回调后成材需求兑现情况布局2501合约。 04 金属【贵金属】贵金属：金银回落，关注pce通胀数据。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话时表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，发出了近期最为明确的降息信号。考虑市场对9月降息已经酝酿许久，可以视作对降息预期的正式落地。不过对降息路径的影响不大，黄金进一步上行乏力，9月降息是25 还是 50 还要通过8月的就业数据确认。当前市场逻辑重回经济软着陆+美联储预防式降息，而在美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确。短期节奏上继续买入的性价比较低，10月前继续看好黄金表现，但后面如果重新走软着陆预期的话可能面临回调，如果进一步有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。此外随着日央行重回鹰派叙事，日元重新开始上涨，注意日元套息交易再度解除下对市场的影响。【铜】铜：日间铜价收低，回吐夜盘涨幅。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收平，回吐大部分夜盘涨幅。此前锌价受国内计划缩减产量而连续走高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.03％。宏观角度，当前降息预期较强，宏观环境对铝价较为友好。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%，镍价处于宽幅震荡运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：郑州糖价冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6370元/吨，云南南华报价上调20元在6110元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货重新反弹。根据涌益咨询的数据，8月28日国内生猪均价19.28元/公斤，比上一日下跌0.33元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续弱势震荡。截至2024年8月21日，全国主产区苹果冷库库存量为60.55万吨，库存量较上周减少7.56万吨。走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花期货继续震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14975元/吨，较上一日+44元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至8月20日当周，约30%的美国棉花产区受到干旱影响，远高于前一周的22%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日棕榈油小幅回落，豆菜油震荡收涨。根据高频数据显示产地产量情况不明朗，SPPOMA数据显示2024年8月1-25日马来西亚棕榈油产量减少0.88%；AmSpec和SGS分别预计马棕8月1-25日出口量环比减少14.05%和10.3%，产地产量数据环比下降使得棕榈油价格得到支撑。同时受到近期消息面地影响，印尼新总统普拉博沃希望在明年初实施B50，他表示实施B50生物柴油强制令将每年减少200亿美元的燃料进口。若B50计划落地将带来相较B35下近700万吨的棕榈油消耗量，将进一步使得棕榈油供需趋紧。虽然从现实层面看明年初实施B50难度较大，但近期国际原油走强给油脂带来提振，再叠加B50消息影响预计短期油脂将继续偏强震荡。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。近期根据天气预报显示，美国中西部地区将出现热浪和降雨不足天气，或对美豆单产水平产生影响，美豆期价小幅反弹。不过上周pro farmer作物调查报告显示美豆生长状况良好，产量或存在较上月USDA报告预估的继续上调的可能，因此产量前景仍需后期继续关注产区天气变化。根据USDA最新生长报告，截止到8月25日当周美国大豆优良率为67%，市场预期为67%，前一周为68%，上年同期为58%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：低开低走，全天偏弱运行，12合约收于2420点，收跌6.51%，运价悲观预期继续发酵。一方面，运价指数跌幅扩大，最新SCFI欧线跌幅扩大至4.6%，最新现货指数SCFIS欧线跌幅扩大至7%以上。另一方面，马士基wk37欧线开舱，至鹿特丹大柜开舱价降至5900美金，较wk36周调降100美金，降幅有所放缓，但其他船司降价幅度加大。MSC将36周和37周大柜运价在此前6540美金基础上再次调降至6040美金，2M联盟9月大柜均价已降至6000美金。OCEAN联盟中，长荣36周起大柜运价降至6420美金，东方海外大柜降至6400美金，除中远海运外，OCEAN联盟9月大柜均价基本已降至6400-6500美金。THE联盟中，赫伯罗特最新36周起大柜运价也已降至6400美金，关注9月船司大柜报价在6000美金左右的挺价意愿。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-29 09:08

分析人士：央行旨在防范债券市场风险

在二级市场卖出债券，一系列行为旨在防范债券市场风险，而非控制国债收益率。不过，值得注意的是，在债市调整背景下，8月21日，中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠厘清了市场的三大误读，其中提到，一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对政策意图的误读，这推动了债市情绪的回暖。“以10年期国债活跃券为例，8月最高单日成交450笔，8月21日下滑至194笔，8月22日以来回升至250笔左右。”朱金涛说。 8月中旬以来，国债期货震荡上行，收益率再度下行至2.2%以下。朱金涛解释，8月中旬公布的7月金融、经济数据边际走弱，反映出国内需求不足的问题仍然存在，经济波动式修复的特征延续，使得债市再度走强。从当前来看，朱金涛认为，债券市场仍然处于资金面大体平稳、经济温和修复、机构配置“资产荒”的大环境下，大幅回调的动力不足。其中，在资金面平稳预期下，短端国债收益率相对稳定。长端收益率则仍面临一定回调压力，一是央行在二级市场卖出债券操作尚未落地，监管层面出于防范风险的目的，维持正常的收益率曲线的诉求仍在；二是2024年三季度政府债供给明显放量，超长期特别国债以及专项债期限均较长，边际增加长债供给；三是财政支出力度加大，1—7 月一般财政支出累计同比增长2.5%，较1—6月抬升0.5个百分点，同时专项债发行节奏加快，8月预计新增专项债7200亿元，有利于推动经济进一步恢复向好。方正中期期货首席宏观经济研究员李彦森认为，2024年以来债市总体处于牛市格局，其间的回落多为短期调整。 “从政策角度来看，国内流动性持续宽松，年内已有降息、降准动作。但资金增量主要聚集在银行系统，金融机构配置利率债的动力较强，这推升了债券价格。财政政策提升债券供给，上半年影响相对有限，但三季度开始强化，这也是市场短期调整的原因之一。”李彦森认为，“资产荒”问题有待进一步缓解，这是央行调控长端利率、提振风险偏好的初衷之一，未来需要继续关注央行政策影响。从海外政策变化对国内宏观政策的影响来看，李彦森表示，美联储9月降息成为共识，美债收益率和美元指数将进入下行通道，人民币汇率压力减轻，有助于央行维持或强化宽松状态。年内央行有跟随美联储降息的可能，这是债市潜在利多。 “总体而言，国内经济温和修复，并未出现预期差，未来地产端的发展情况是基本面的焦点。此外，‘资产荒’问题尚未完全缓解，国债收益率可能再度震荡下移。”李彦森说。来源：期货日报网

期货日报网08-29 08:46

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