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三重压力缓解，债务谈判僵持-宏观周报20230521
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中亚命运共同体》的主旨讲话。美国围绕债务上限谈判的问题仍在发酵。本周三，在美国众议院议长麦卡锡与拜登就债务上限问题进行会面后均发表乐观表态，表示尽管两党在仍有较大分歧，在本周末前有可能达成协议。本周多位美联储官员发表讲话，近期官员们表态出现分化，一些美联储官员（利夫兰联储主席梅斯特、达拉斯联储主席洛根）表示支持继续加息，但绝大部分还是表达暂时观望的倾向，并打压市场降息的预期。风险提示：俄乌冲突再度升级；欧元区加息引发衰退升级经济复苏不及预期；美国科技制裁升级；台海关系恶化。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件： 4月工业消费环比回落。受基数效应影响，4月工业、服务业、消费等指标同比增速均有加快，但环比增速大都出现回落，且大幅弱于疫情之前的历史均值，显示经济恢复基础尚不牢固，内生动力仍显不足。目前来看，经济复苏的主要掣肘仍然是市场主体信心不足，这种情况下宽松政策的提振效果并不显著，反而会加剧资金空转等现象。因此，保持政策的稳定性、连续性、友好性，以切实提振市场主体信心应成为下一阶段的工作重点。服务和商品消费分化明显。4月社会消费品零售同比增长18.4%，较3月反弹7.8个百分点。但环比来看，4月社零增速为0.49%，低于2月的1.64%和3月的0.78%，也弱于疫情前历史同期增速0.9%，显示出消费动能仍待稳固。 4月基建制造业投资回落。1-4月固定资产投资同比增长4.7%，低于一季度的5.1%，也低于市场预期。4月固定资产投资环比-0.6%，较上月的-0.8%略有好转，但仍大幅低于历史同期均值1%，显示投资需求也有待提振。下降1.0%，而上月为1.3%。1-4月基建投资同比增长8.5%，略低于一季度的8.8%，我们测算的4月当月同比增速为7.9%，略低于上月的8.7%。4月建筑业商务活动指数由65.6%回落至63.9%，显示基建行业景气度略有回落。4月专项债净融资2719亿元，比去年同期多1536亿元，在政策性开发性金融工具以及地方专项债的合力作用下，基建投资增速仍保持在相当水平。地产消费回暖不及预期。1-4月房地产开发投资同比下降6.2%，降幅较1-3月扩大0.4个百分点，弱于市场预期。考虑今年3月以来统计局对房地产相关数据的可比数据修正因素，4月当月房地产开发投资同比下降7.3%，降幅较3月扩大1.4个百分点。从销售端来看，1-4月商品房销售面积同比-0.4%，较一季度的-1.8%继续收窄；1-4月商品房销售额同比8.8%，较一季度的4.1%有所加快。去年同期基数下降对销售增速形成抬升，且销售额增速继续快于销售面积，显示新房成交同比涨幅更大。不过需要指出的是， 4月当月销售面积为10.8%，低于4月30个大中城市的成交面积增速31%，这意味着低线城市的商品房销售仍然偏弱。图1：4月经济数据喜忧参半（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币政策稳中有变。5月15日，央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》，报告部分延续了去年底中央经济工作会议、4月底政治局会议以及一季度货币政策例会的表述，也根据新形势、新情况作出一些新的表态和部署，成为下一阶段引导金融支持实体和影响市场走势的风向标。总体来看，一是央行对国内外形势的整体研判与前期基本一致，对国外担忧加剧、对国内总体乐观，但进一步关注海外银行业风险外溢和内需不足的掣肘。二是对物价走势的研判明显改观，自去年以来首次删除“警惕未来通胀反弹压力”表述，认为国内物价总体保持温和，且不存在长期通缩或通胀基础，货币政策基调总体也转为平稳。三是对政策总量加强引导，注重“总量适度，节奏平稳”，避免大开大合、稳定市场预期，后续信贷投放有望保持基本平稳并适度平滑月度波动。四是结构性政策坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，更加强调推动实施期内的阶段性工具落地生效，以政府投资有效带动民间投资。五是首提“保持利率水平合理适度”，将利率保持在合理适度水平上的内在动力增强，贷款利率下行空间收窄，存款利率预计延续下行。六是房地产政策定力仍强，坚持“稳地产”和“促转型”双线并进。图2：财政收入仍未恢复至疫情前资料来源：Wind，申万期货研究所财政收入依旧较为紧张。5月18日财政部公布数据显示，4月全国一般公共预算收入同比增长70.0%，大幅高于3月的5.5%，主要是因为去年同期基数明显偏低；剔除基数效应后，两年平均增速从上月的4.4%降至-0.2%。土地出让收入降幅收窄。4月份，全国政府性基金预算收入同比增长1.4%，土地使用权出让收入同比下降0.7％，降幅较上月收窄22.5个百分点；两年平均增速为-21.5%，较上月回升1.6个百分点，反映当前土地市场改善有限，地产投资意愿依然偏低。考虑到4月经济数据中地产销售数据再次边际放缓，土地市场短期内难以修复。首届中亚峰会顺利举办。2023年5月18日至19日，中国—中亚峰会在陕西省西安市举行。国家主席习近平将主持峰会，同中亚五国领导人共商合作大计。5月19日上午，国家主席习近平在陕西省西安市主持首届中国—中亚峰会并发表题为《携手建设守望相助、共同发展、普遍安全、世代友好的中国—中亚命运共同体》的主旨讲话。哈萨克斯坦总统托卡耶夫、吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、土库曼斯坦总统别尔德穆哈梅多夫、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫出席。习近平同中亚五国元首签署了《中国—中亚峰会西安宣言》，并通过《中国—中亚峰会成果清单》。 02 国内高频数据观察生产方面，4月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，较3月份加快1.7个百分点，但弱于市场预期。4月环比下降0.47%，这是历史同期首次出现环比下降。汽车销售方面，乘联会公布的最新统计数据显示，5月第一、第二周乘用车市场零售70.6万辆，同比去年同期增长55%，较上月同期增长24%；。新能源车市场方面，5月1日-14日累计零售21.7万辆，同比去年同期增长101%，较上月同期增长17%。乘联会表示，随着价格战热度逐渐消退，经销商心态逐步稳定，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑的需求有所释放。物价方面，今年5-7 月CPI 还将阶段性保持低位，主要受去年同期 CPI 涨幅基本在 2.5%左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，但是当前我国经济没有出现通缩。大宗商品方面，截至5月19日，WTI油价（周均价）较上周五回落至71.6美元/桶，截至5月12日，美国原油产量回落至1220万桶/日。截至5月19日，黄金价格回落至1962美元/盎司，美元指数上升至103.20，10Y美债利率回升至3.70%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放230亿，但央行降准下DR007回落至1.8%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下，虽然5月MLF超量平价续作，但近日多数银行通知下调通知和协定存款利率，存款利率下调下银行净息差压力收窄，LPR有进一步下调空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作坚决抑制汇率大起大落。积极落实自律规范，研究加强美元存款业务等自律管理。 03 海外热点观察美国围绕债务上限谈判的问题仍在发酵。本周三，在美国众议院议长麦卡锡与拜登就债务上限问题进行会面后均发表乐观表态，表示尽管两党在仍有较大分歧，在本周末前有可能达成协议。但周五时白宫和国会关于债务上限问题的谈判再度暂停，媒体报道双方存在重大分歧。目前来看，两党仍会就债务上限和财政支出削减争斗到最后一刻，即耶伦所警告的6月1号违约日期。而在经历了历史上多次的债务上限谈判，市场普遍认为最终将达成协议，并未将实质性违约真正纳入考虑。图17 美国零售销售资料来源：CME、申万期货研究所美国零售销售环比增长但不及预期，4月美国零售和食品服务销售金额环比增长0.4%，预期为0.8%，同比增加0.5%，整体增速呈现边际放缓趋势。考虑当前借贷利率处于高点，未来零售数据将继续承压。本周多位美联储官员发表讲话，近期官员们表态出现分化，一些美联储官员（利夫兰联储主席梅斯特、达拉斯联储主席洛根）表示支持继续加息，但绝大部分还是表达暂时观望的倾向，并打压市场降息的预期。周五美联储主席鲍威尔在一次讲话中表示，“目前美联储仍未明确政策利率是否需要进一步上升。美联储官员仍在借贷成本上涨、近期银行信贷收紧带来的不确定性与抗通胀困难之间取得平衡控制。”，“有能力在决定需要进一步加息多少之前先观察数据”。整体表态倾向6月暂停加息，除非会议前的经济数据大幅超出预期。图18 隐含加息概率矩阵（数据截至5月20日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。
申银万国期货2023-05-21
【贵金属周报】债务上限谈判暂停引发贵金属反弹
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2023年5月21日宏观-贵金属债务上限谈判暂停引发贵金属反弹观点概述：本周前期美国核心通胀依旧高位横盘；核心零售销售数据也未出现降温；失业金人数低于预期展现劳动力市场韧性；房产市场降温缓慢，美元指数上升压制贵金属。但是周五的债务上限暂停谈判和美联储主席鲍威尔的偏鸽派发言带动黄金贵金属避险反弹，现在市场关注点停留在债务上限和美联储官员的发言（下周一3名联储官员发言）上。在债务上限未出现再一次转机的情况下，叠加上市场预期加息概率下行，黄金可能暂时停止回调，小幅震荡上行。债务上限问题：谈判暂停，距离xday临近，不确定性影响市场走向，政府TGA账户继续下行美国4月零售销售：环比上涨0.4%（预期0.8%），核心零售销售环比上涨0.4%（预期0.4%）美国劳动力市场：当周初请失业金24.2万人（预期25.4万人）美国房产市场：5月NAHB房产市场指数50（预期45），新屋开工总数140.1万户（预期140），4月成屋销售428万户（预期430）美国工业生产：美国4月工业产出环比上涨0.5%（预期0%）欧洲经济预期：欧元区ZEW经济景气指数（-9.4）；德国ZEW经济景气指数（-10.7）风险提示：短期观点：黄金短期震荡小幅上行长期观点：黄金长期看涨，去美元化趋势和美国经济衰退的避险需求风险：信贷紧缩和银行流动性问题，债务上限谈判进程宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2023-05-21
市场周评：金融市场瞬间巨震美元和美股急跌现货黄金大幅攀升！
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03.63 的四个月高位。目前市场预期债务上限最终将提高，加之美联储官员发言以及市场的避险情绪升温，都为美元带来支撑。金价周五（5月19日）企稳，因美元走软，但仍有可能录得 2 月初以来最差一周表现，本周累计跌幅约 2.3%。美国股市周五（5月19日）尾盘维持下跌局面，周一至周四的四个交易日内，标普 500 指数上涨 1.8%，纳指上涨 3.3%，二者均有可能录得 3 月份以来的最大单周涨幅。道指上涨 0.7%。周五（5月19日）金融市场突然传来三则重量级消息：美国债务上限谈判暂停，美国财长耶伦警告将有更多银行合并，美联储主席鲍威尔发表了偏鸽言论。消息传来之后，金融市场瞬间巨震，美元和美股急跌，现货黄金大幅攀升。尽管拜登政府和共和党籍众议院议长麦卡锡（Kevin McCarthy）周三（5月17日）强调，他们决心尽快达成协议，提高联邦政府 31.4 万亿美元的举债上限，避免出现对经济造成灾难性影响的债务违约。然而，共和党谈判代表周五（5月19日）退出与白宫的债务上限谈判，令人质疑国会议员能否在即将到来的 6 月 1 日最后期限前达成协议并避免违约。#美国债务危机# 来自路易斯安那州的共和党国会议员格雷夫斯已成为共和党众议院议长麦卡锡的关键人物。周五（5月19日）上午，格雷夫斯离开了正在进行谈判的国会山会议室，他告诉记者们，谈判代表将“按下暂停键”。债务危机正笼罩美国，美国财政部已屡次发出警告，并指出国会若不能就有助于解决债务上限问题的多个问题达成协议，美国将出现“灾难性”违约。尽管如此，美国总统拜登在前往日本访问时表示，他有信心达到债务上限。桥水基金创始人瑞·达里奥发表文章称，尽管他预计美国政府就提高债务上限的争论不会导致违约；即使发生违约也会很快得到解决，但任何协议都不会真正承诺在未来几年削减赤字，这反而会导致更大的麻烦。 BMO 财富管理公司分析师表示，政府资金何时耗尽、何时违约，存在一些不确定性。但从长期来看，最终的结果不会对市场造成太大的损害。另一方面，美国有线电视新闻网（CNN）周五（5月19日）援引两名知情人士的话报道，美国财政部长耶伦周四（5月18日）对银行首席执行官表示，在一系列银行倒闭后，可能有必要进行更多合并。#银行业危机# 美国财政部周四（5月18日）在一份声明中指出，耶伦在与银行首席执行官的会议上重申了美国银行体系的实力和稳健。美国银行政策研究所（Bank Policy Institute）召集20多名高管召开此次会议之际，银行业正努力摆脱由硅谷银行突然破产引发的持续数周的动荡。随后，两年期国债收益率周四下跌约11个基点，指标10年期国债收益率下跌约5个基点。市场继续关注美联储货币政策前景。美联储主席鲍威尔周五（5月19日）表示，银行业面临的压力可能意味着，为了控制通货膨胀，利率不必那么高。CME的Fed watch工具显示，市场目前预计美联储 6 月将加息 25 个基点的可能性为 36%，而一周前的可能性为 10%。#美联储政策转向# 汇市：美元遇多重利好本周美元指数震荡攀升，周四（5月18日）曾触及 103.63 的四个月高位。目前市场预期债务上限最终将提高，加之美联储官员发言以及市场的避险情绪升温，都为美元带来支撑。在美国地区银行信贷紧缩的情况下，对经济衰退的担忧日益加剧，且由于经济前景黯淡，劳动力市场状况已经开始缓解。美国经济衰退预计将于今年第四季度开始，德意志银行表示，激进的加息将使美债收益率倒挂，导致美国经济陷入具有一定滞后性的衰退，而非软着陆。本周美国经济数据整体表现乐观支持美元尽管物价上涨，但美国零售销售仍保持弹性，但消费者对支出持谨慎态度。美国人口普查局周二（5月16日）公布的数据显示，美国 4 月零售额增长 0.4％，低于市场预期的增长 0.7％，3 月份数据由 -0.6％下修为 -0.7％。扣除汽车和汽油因素的核心零售销售如预增长 0.4％，优于上个月的下降 0.5％。令人意外的是，零售销售对照组，它从上个月 0.4％的下降中录得了稳固的反弹，在 4 月增长了 0.7％，超过了市场预期的持平。虽然整体零售销售数据不及预期，不过出现增长表明消费者支出稳定，加剧人们对美联储长期维持限制性货币政策的担忧。同时，美国4月份工业生产增长 0.5％，而预期为 0.0％。密歇根大学调查显示，消费者认为未来五年的物价将以 3.2％的年增长率攀升，这是自 2011 年以来的最高值。在其调查报告中指出，在对经济轨迹的重新担忧中，消费者信心暴跌 9％，抹去了去年 6 月历史最低点之后的一半上涨。虽然目前传来的宏观经济数据没有显示出衰退的迹象，但在 5 月份，随着关于经济的负面消息的扩散，包括债务危机的僵局，消费者对经济的担忧也在升级。其他非美方面，欧元兑美元本周震荡回落，主要受累于美元走高，欧洲央行意见分歧施压欧元下行。本月初，欧洲央行上调欧元区三大关键利率，上调幅度均为 25 个基点。自去年 7 月启动加息步伐以来，欧洲央行已连续 7 次加息，而此次加息是幅度最小的一次。不少分析人士猜测，这意味着欧洲央行货币紧缩周期进入最后阶段，然而短期内或许不会停止加息。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行理事会一致认为，需要提高利率以抑制过高的通胀水平，部分理事会成员支持继续加息 50 个基点。她表示，欧洲央行今后仍可能继续加息，并将从 7 月开始加快缩减资产负债表的速度。分析认为，欧元区通胀率仍在高位运行，这排除了欧洲央行在下次货币政策会议上暂停加息甚至结束加息周期的可能性。另有分析表示，由于工资成本压力增加，服务业价格预计会大幅上涨，欧洲央行或在6月进一步加息。再来，受持续加息影响，欧元区信贷明显收紧。欧洲央行数据显示，目前欧元区收紧贷款条件的银行比例已达 2011 年以来最高水平。这意味着欧洲央行货币政策的传导可能比预期更快、更显著，将推动决策者思考是否继续当下的货币紧缩政策。荷兰国际集团宏观研究主管认为，欧洲央行已进入当前货币紧缩周期的最后阶段。他表示，在当前复杂的宏观环境中，欧洲央行将更加审慎，利率峰值可能比欧洲央行目前预期的更早出现。德国商业银行首席经济学家预测，欧元区加息将在夏季结束，但通胀率将无法降至欧洲央行2%的目标。 Pantheon Macroeconomics首席经济学家说，欧元区核心通胀率放缓的时间将比整体通胀率要长，这种状况将推动欧洲央行在今年夏季进一步收紧货币政策。整个夏季，核心通胀率将保持在 5.5% 左右，到今年年底将降至3.5%。尽管核心商品通胀明显放缓，但服务业通胀仍在上升，这应该足以让欧洲央行在下个月和 7 月分别再加息 25 个基点。他补充，任何与美国债务上限有关的动荡都可能促使欧洲央行放松紧缩政策，而核心通胀居高不下可能令欧洲央行在 9 月份第三次加息。黄金金价周五（5月19日）企稳，因美元走软，但仍有可能录得 2 月初以来最差一周表现，本周累计跌幅约 2.3%。 OANDA资深市场分析师Edward Moya表示，本周金价真正受到打压，因为市场对债务上限的乐观情绪持续存在，此外美联储也采取了一些鹰派的抵制措施。 “你看到的是，这里的市场开始变得更加自信，人们对经济硬着陆和衰退的担忧有所缓解。” 美国一位官员在日本举行的七国集团（G7）峰会前表示，七国集团将针对俄乌冲突公布新的制裁和出口管制措施，旨在破坏俄罗斯获得战场所需物资的能力，封闭用于逃避制裁的漏洞，进一步降低各国对俄罗斯能源的依赖，并缩小俄罗斯进入国际金融体系的机会。尽管目前市场焦点集中在美国债务上限谈判，但如果七国集团迫使俄罗斯陷入更深的困境，俄罗斯对西方压力的反制可能会令市场情绪进一步恶化，这可能限制黄金下行空间。瑞银分析师 Giovanni Staunovo 表示：“一些市场参与者似乎仍预计美联储将再次加息，这给黄金带来了压力。但我们依然期待金价在未来 12 个月内上涨，预计将达到 2200 美元/盎司。”
IreneLim2023-05-20
2023年5月19日申银万国期货每日收盘评论
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召开的高管会议上强调，国会必须紧急解决债务上限问题。耶伦强调，若不能提高或暂停债务上限，冲击“对金融体系将是灾难性的”。但她也表示，美国的银行体系资本充足、流动性强劲。耶伦称，财政部继续密切关注整个银行业的状况。 2）国内新闻在长达半年的持续下探后，碳酸锂价格近期迎来强势反弹。自5月以来，电池级碳酸锂价格涨幅达66%，且多个交易日均保持每吨超过万元的上涨。 3）行业新闻市场消息：印度尼西亚计划在6月发布新规定，要求棕榈油在本地交易所交易，以此规范当地棕榈油交易。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股小幅回落，传媒、银行和非银金融领跌，上证50指数跌0.41%，沪深300指数跌0.29%，两市成交额0.85万亿元，资金方面北向交易净流出22.26亿元，5月18日融资余额增加35.01亿元至15266.69亿元。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。从技术面看，持续震荡后要警惕指数选择方向，后续波动有可能会加大，操作上短期建议试空为主，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。股指(IC和IM)：A股市场震荡分化，IC2306收涨0.26%，IM2306收涨0.673%。全A成交额缩量324.04亿元至8498.62亿元，资金交投情绪一般，北上资金净卖出22.26亿元。4月部分经济数据表现不及预期，国内经济内生需求不足，复苏斜率偏为平缓，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至中性位置，近期主题表现相对偏强，短期可关注多IM空IH的套利，但整体风格趋于平衡下，尽量逢价差低位入场，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.45bp至2.713%。本周央行开展1250亿元1年期MLF操作，超额对冲本月到期的MLF，操作利率保持不变，Shibor短端品种多数下行，资金面保持平稳。4月份工业生产、消费、投资等经济数据均不及预期，房地产投资和开发建设仍在下降，房价上涨城市减少，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。央行表示经济延续复苏有多个有力条件，但也存在内生动力不强和需求仍然不足的问题，后续稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。海外方面市场担忧美债可能面临违约风险，美国当周初请失业金人数下降，美债收益率回升为主。随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，国债期货价格突破上涨后，部分多头止盈，短期面临调整压力，T2306合约波动区间101.3-102元，建议逐步移仓至2309合约。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.93%。数据显示美国初请失业金人数低于预期，且美国可能就债务上限达成协议引发了乐观情绪，美元兑一篮子货币升至3月17日以来最高，纽约尾盘为103.56，比周三上升0.7%。美国能源信息署数据显示，4月份欧佩克原油日均总产量2865万桶，比2023年3月份原油日均总产量增加5万桶。油轮跟踪公司Petrologistics数据显示，沙特阿拉伯4月份原油日均出口量比3月份增加了47万桶。SC2307区间500-570，建议多单持有。【甲醇】【橡胶】【纸浆】【聚烯烃】【PTA】【乙二醇】【玻璃纯碱】国内纯碱市场走势疲软，厂家出货情况一般。湘渝盐化开工基本恢复，丰成盐化开车运行，当前纯碱厂家整体开工8-9成。国内浮法玻璃市场价格弱势整理，部分区域价格趋于灵活。华北今玻璃偏弱整理，少数厂价格下调；华东今日市场延续偏弱走势，整体交投无明显起色，部分厂成交存灵活可谈空间。盘面角度，昨日纯碱价格大幅下挫，盘中减仓。玻璃期货夜盘延续弱势。基本面角度而言，玻璃淡季将近，期货贴水现货，预期一般，做多意愿不强。 03 黑色【钢材】钢材：由于炉料的让利，叠加前期减产后部分钢厂库存压力的缓解，本周钢厂减产的进程被打断，铁水环比企稳的同时，独立电炉的产能利用流程也有小幅抬升。而在铁水产量企稳的同时，长流程螺纹和热卷的产量小幅下滑，或体现了钢厂在库存压力尚可，以及部分品种有利润的情况下铁水的分流，铁水的企稳也对炉料的价格构和成本构成了短期的支撑。但在疲弱的终端需求下，仍有必要用利润倒逼钢厂控产，从这个角度出发，成材盘面价格暂时也难以拖累成本线的牵引，若淡季没有出现需求端超预期的情况，盘面或难有明确的上涨驱动。【铁矿】铁矿：随着焦炭8轮提降落地，碳元素端让利后铁水下降幅度的放缓对铁矿价格构成了较强的支撑，矿价也再度回升至110美金以上。就铁矿本身来说，港口库存虽然随着本周到港量的回升有小幅累积，但绝对值并不高，且终端钢厂的铁矿储备也在历史低位水平，在目前的铁水水平下，铁矿自身的矛盾并不大，在黑色中也处于偏强的配置。后期来看，如果淡季需求没有超预期的表现，卷板偏高的库存下仍有必要做一定的减产，但减产的幅度或相对有限，价格下跌斜率最快的阶段也已经过去。铁矿以震荡略偏强思路对待。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡盘整。市场情绪好转，焦煤价格止跌，焦炭第八轮提降落地、降幅收窄至50元/吨；但在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤上游库存持续积累，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤估值仍存下调空间。焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落、但仍处同期高位。成材需求逐渐进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅主力合约低开低走，硅铁主力合约偏强震荡。锰矿价格走势偏弱，锰硅北方成本降至6340元/吨、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，终端需求逐渐进入淡季，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6500-7000，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属走弱，主要由于美联储官员相对鹰派的发言，中国经济数据较差下金属的整体走弱、美国政府关于债务上限谈判的乐观发言、近期美国经济数据相对良好的表现。拜登和众议院共和党人近期举行会议就债务上限进行谈判，会后双方的表态均较为乐观，认为最快周末能达成协议。美联储方面，部分官员表示6月应再度加息令6月加息预期概率提升，大部分官员表示应视未来经济数据而定，并表示在一段时间内保持较高的利率。近期较差的国内经济数据和对美国衰退的预期令工业品整体承压，利空白银表现。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5800。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调但幅度可控，波动中枢整体抬升。【铜】铜：日间铜价收盘上涨近2%，受美国债务上限谈判取得进展和美股上涨带动。此前铜价因美国债务上限谈判艰难和国内经济数据低于预期而大幅回落。国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能宽幅区间波动，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。昨日低于预期的宏观数据给锌价带来负面影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约总体可能20000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价承压运行。宏观方面美联储或再生变数，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月18日，国内电解铝社会库存约64.6万吨，去库3.8万吨。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区水电或逐步缓解，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2306运行区间17900—18900为主。【镍】镍：镍价略有企稳。宏观方面美联储或再生变数，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，海外市场的纯镍未来或有集中到港，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难。整体上，镍供需结构再转弱，预计NI2306运行区间160000—180000为主。【锡】锡：锡价下探回升。宏观方面美联储或再生变数，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间195000—209000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价低位震荡。现货市场成交气氛清淡，华东553通氧硅价下调至14150元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应仍显充足，市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，谨防过度杀跌风险。预计SI2308波动区间13000-15000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强运行。5月USDA大幅上调新年度全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。下游步入淡季后需求预期转弱，短期利空棉价，气温回升后减产炒作降温，短期郑棉或震荡整理。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：宏观情绪影响下郑糖白天上下震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在7110元/吨，云南南华维持下调10元在6920元/吨。海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。2023年1-4月累计进口食糖101.63万吨，同比减少34.52万吨，降幅25.32%。2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续走弱。根据涌益咨询的数据，5月19日国内生猪均价14.04元/公斤，比上一交易日上涨0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货全天震荡。根据我的农产品网统计，截至5月17日，本周全国主产区库存剩余量为285.23万吨，单周出库量30.11万吨。整体走货速度较上周有所改善。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：今日小幅反弹。本周欧菜油延续下跌，美豆油跟随美豆跌破50美分/磅，最次触及46美分/磅，本周国内油脂再度回落。目前油脂缺乏利多消息，供应预期增加。新作欧菜籽将于6月开始收割，欧洲生物柴油对于菜油需求见顶，在丰产背景下，欧菜油将会冲击其他油脂价格，本周国内买船也有成交，关注菜豆油2309月差缩小，目前欧菜油价格企稳，油脂再度反弹后，可能再度回落。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6100-7600 菜油2309 7400-8600。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。美豆播种进度偏快，未来总体天气较为适宜，美豆主力再度跌破1400美分，最低触及1320美分，本周美湾和美西大豆贴水回落，如果再算上美盘价格，南北美CNF价差在缩小，也凸显北美的增产预期，当前北美旧作出口是放慢的，短期内美盘走势维持弱势，关注国内进口大豆抽检事件进展。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-19
【宏观早评】债务上限问题出现转机
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几乎没有受到什么阻碍；相比起海外股市在债务上限问题传来初步好消息的情况下一片欢腾，A股确实有点萎靡不振。这个价位，过于悲观也大可不必，充其量是反弹不动多少。预告下，不出意外的话，下周可能股指的早报得交给同事来写了，我后面可能会去具体覆盖一个宏观商品。我对股市的中长期观点还是比较乐观，我觉得年底到明年初可能会有一波中国弱复苏和海外宽松的小共振，那个时候是指数层面的较大规模行情，在此之前我觉得也就是结构性了，结构性体现在新兴产业和一带一路、中特估这种主题概念上。贵金属昨夜美国债务上限继续推进，下周休会，麦卡锡表示预计众议院下周审议债务上限协议。毕竟接近了最后期限，达成协议的概率越大，结合美联储官员鹰派发言，票委洛根表示目前数据不支持停止加息，布拉德认为夸大了银行业风险。杰斐逊表示需要等待数据。同时当周初请和续请失业金人数均小于预期，美元美股反弹，贵金属，美债等避险资产继续回落。目前市场定价联储6月按兵不动的概率为60%，加息25BP的概率上升至40%.长期看贵金属依然向好，但近期债务上限和市场对联储降息预期修正可能继续压制黄金。地缘上俄乌继续激战，俄罗斯开始动用重火力，但内部出现分歧，无论是无人机袭击还是雇佣军军团表示准备撤退，美国也并不想让俄乌停战。G7有心全面制裁俄罗斯出口，普京也以粮食出口反制。金工期货趋势日评商品波动收敛，下跌品种增加。 RM, CF等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 C, PP, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 I, IC, JM, L, TA, Y, ZN, CS, SC, HC, CU, MA, RB, V, OI, IF, J, BU, SP, JD, P, PB, SF,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：白糖纠缠度5，纸浆纠缠度6，黄金纠缠度12。纠缠度最高的品种是：沪铅纠缠度50，原油缠度46，沪铜纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-19
【能化早评】美国六月加息概率上升，美元上涨油价下跌
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发言，美国六月加息概率上升。拜登和国会债务上限谈判进行中，并表示肯定不会债务违约。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，5月12日，API库存显示原油一周累库363万桶，汽油去库242万桶，馏分油去库89万桶。截至2023年5月12日，EIA商业原油累库504万桶，汽油去库138万桶，馏分油累库8万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，目前随着美国风险逐渐化解，宏观衰退预期缓和，但进一步紧缩预期升温，在美联储仍然将控制通胀作为主要目标背景下，预计原油仍然是震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到79.7%，短期检修较多，但加工费随着PX下跌已经逐渐修复，预计后续开工积极性提高。需求端：随着利润修复，聚酯上周负荷88.8%，下游终端也有所回暖，但在高利率背景下，持续性有待观察。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：短期随着下游利润好转开工回升，PTA反弹，但PTA和PX端当前利润已经回到较高水平，9月前偏过剩，当前宏观环境下下游景气度持续性或有限，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落到50% 需求端：随着利润修复，聚酯上周负荷88.8%，下游终端也有所回暖，但在高利率背景下，持续性有待观察。库存端：截至5月16日，华东主港库存为101万吨，小幅去库观点：下游需求好转，EG开工减少，持续装置停车后去库或加速，EG后续仍然倾向易涨难跌。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。下周，新疆新业50万吨/年、西北能源30万吨/年及内蒙古和百泰10万吨/年装置计划检修。但旭峰合源15万吨/年、咸阳石油10万吨/年、山东明水60万吨/年及中海化学80万吨/年装置计划恢复。内地供应充裕。需求端：MTO开工率环比上周下降0.46%。MTBE开工率较上周上升0.2%。醋酸开工率较上周下降0.4%。二甲醚开工率较上周下降0.3%。甲醛开工率较上周上升2.37%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格震荡走弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率86.2%，拉丝排产比例27.05%，纤维料排产比例13.89%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编.、PP注塑、PP管材、CPP等行业开工均小幅下降， BOPP、胶带母卷、PP无纺布行业开工小幅提升。PP下游行业平均开工上涨0.8%至46.62%，较去年同期低5.12%。库存：石化聚烯烃库存80万吨，较前一工作日去库2万吨，同比往年同期上升1.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率86.86%，线性排产为32.49%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降1.2%。农膜产能利用率较上周下降0.49%。管材产能利用率较上周上升0.5%。中空产能利用率较上周下降0.29%。注塑产能利用率较上周下降0.57%。包装膜产能利用率较上周下降2.4%。拉丝产能利用率较上周持平。库存：石化聚烯烃库存80万吨，较前一工作日去库2万吨，同比往年同期上升1.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，延安炼厂检修，燕山石化开工，因消息面利空未落地价格大跌部分炼厂减少碳四资源外放，预计下周国内供应或有下滑，总量或在 52.8 万吨左右。本周国际船期实际到港量 58.3 万吨，以华南为主，符合预期。需求端：本周PDH开工率69.85%，环比上周下降6.94%。MTBE开工率53.99%，环比上周下降3.12%。烷基化油开工率51.31%，环比上周下降0.58%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在31.49%，环比上周上升1.84%。港口库存210.62万吨，环比上周减少2.51万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2221，较5月11日（2261）减少40，环比-1.77%；本周（5月12号-5月18日）全国均价2227，较上周（2215）增加12，环比+0.54%。（单位：元/吨）。全国浮法玻璃均价小幅下行，北方降价较为明显，南方整体持稳。华北市场不温不火，厂家走货多较前期减缓，库存普遍增加，价格多有所下调。沙河部分厂家执行保值或者按量优惠的政策，以促进下游拿货积极性，经销商仍销售存货为主，在交投偏弱下，价格重心亦持续走低。华中因整体企业普遍偏低，价格方面较为坚挺，但外发价格略有松动，整体企业出货明显转弱，库存增加。华东成交量较上周走弱，平均产销71%，厂家库存回升，价格方面整体持稳，周初起北方货源陆续降价，区内厂家压力上行，个别厂家于周末价格松动。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，现货价格不稳，成交不温不火。供应端，近期桐柏海晶有检修计划，徐州丰成点火运行，重庆湘渝恢复，预期下周整体开工重心及产量提升，预期开工率89-90%，产量接近60万吨。有企业现货价格阴跌，成交可议，有企业月底结算。需求端，纯碱需求表现一般，采购不积极，现货价格下跌，下单后催发货。下游装置运行波动不大，延续前期状态，但情绪变弱。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。纯碱需求表现一般，现货价格持续下跌，上下游持货意愿较低，库存向上游集中，整体弱势难改。主力期货价格已跌至当前成本附近，不建议重仓追空，阿拉善项目点火时间或推迟到5月中下旬，继续关注点火时间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-19
【工业品早评】强现实，弱预期，铜现货升水显著扩大
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众议院议长麦卡锡：预计众院最快下周表决债务上限协议】美国国会众议院议长麦卡锡：预计债务上限协议将在下周交付众议院表决。谈判正在围绕着削减支出以及提高债务上限进行。当前仍有许多工作要做。当前的处境比一周之前已经好了许多。麦卡锡讲话后，标普500指数涨超0.3%，道指几乎完全收复盘初失地，纳指涨约0.8%。(华尔街见闻) 2.【美联储理事杰斐逊：需求显然开始感受到加息的影响】美联储理事杰斐逊：通货膨胀过高，我们的进展放缓。需求显然开始感受到加息的影响。很难说银行压力会在多大程度上抑制信贷。一年的时间不足以感受到政策的影响。扣除住房价格的核心服务业通胀“居高不下”。货币政策应该具有前瞻性。（华尔街见闻） 3.【美联储洛根：目前的数据不足以证明需要暂停加息】美国达拉斯联储主席Logan：当前的数据没有提供停下（加息）脚步的理由。通胀过高，恢复物价稳定至关重要。美联储在通货膨胀方面还没有取得我们需要的进展。仍然担心通货膨胀是否下降得足够快。就业市场的持续强劲加剧了通胀。持开放态度，在6月FOMC会议前持续关注数据。物价高企，尚未看到暂停加息的理由。（华尔街见闻） 4.【快讯】美联储掉期数据显示，美联储6月加息的可能性上升至40%左右。（金十数据） 5.【波兰矿商KGHM预计其智利旗舰矿有其他可采矿坑】据外电5月18日消息，波兰最大矿商KGHM Polska Miedz国际资产管理委员会副主席Miroslaw Kidon周四表示，该公司预计其智利旗舰矿Sierra Gorda铜钼矿有四个额外可采矿坑，可进行勘探验证。Kidon在一次电话会议上说：“我们可以勘验另外四个坑，它们的大小与我们目前的坑相似。”他补充说，“和我们的地质学家团队一起，我们怀疑这是一个巨大的超级矿坑，我们在未来几年的勘探工作应该会给出答案。”（文华财经） 6.【智利：最终批准矿业特许权使用费改革】外媒5月17日消息，周三，智利下议院批准了采矿税和特许权使用费改革，该改革现在只需要已公开支持的总统Gabriel Boric的签名即可成为法律。改革将要求大型铜矿公司向政府支付更多费用。根据改革，年产量超过8万吨铜的公司的最高总税率将达到46.5%，业内认为这是一个高税率。它还对销售额超过5万吨铜的公司的铜销售额征收1%的从价税，并根据矿业公司的营业利润率征收8%至26%的额外税。（上海金属网） 7.【统计局：4月中国铜材产量189.6万吨，同比增12.4%】国家统计局数据显示，2023年4月中国铜材产量189.6万吨，同比增长12.4%；1-4月累计产量687.0万吨，同比增长6.9%。4月精炼铜（电解铜）产量105.9万吨，同比增长14.1%；1-4月累计产量411.1万吨，同比增长12.9%。（统计局） 8.【海关：中国4月进口未锻轧铜及铜材407,293吨，同比下滑12.5%】中国海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月进口未锻轧铜及铜材407,293吨，同比下滑12.5%。1-4月累计进口1,694,812吨，同比下滑12.6%。中国4月出口未锻轧铜及铜材84,972吨，同比降27%。1-4月累计出口352,963吨，同比减少2.4%。（海关总署） 9.【李强：优化支持新能源汽车购买使用政策，进一步释放消费潜力】5月17日至18日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在山东调研。他强调，要大力发展先进制造业集群，统筹抓好传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大。要优化支持新能源汽车购买使用政策，加快充电桩等基础设施建设，进一步释放消费潜力。（央视新闻） 10.【国内市场电解铜库存统计（20230518）】5月18日国内市场电解铜现货库存13.50万吨，较11日降2.83万吨，较15日降1.22万吨；上海库存7.83万吨，较11日降1.75万吨，较15日降0.53万吨；广东库存4.23万吨，较11日降0.73万吨，较15日降0.58万吨；江苏库0.79万吨，较11日降0.26万吨，较15日降0.02万吨。周内铜价先抑后扬，下游企业逢低采购情绪表现尚可，且部分市场因现货流通偏紧，整体国内库存亦表现继续去库。（Mysteel）铝铝 2023.05.19 一、市场观点原料方面较为宽松，中国海关总署数据显示，中国4月进口铝矿砂及其精矿1,200万吨，同比增加7.7%，矿端供给较为充裕；广投集团推进400万吨沿海氧化铝项目建设，氧化铝产能初步过剩，电解铝成本有望进一步下降。冶炼端，博弈的焦点仍在云南的丰水期表现，如果水电改善，高利润下云南复产动力较足，但也有部分投资者押注，电力紧张，复产不及预期。国家统计局数据显示，电解铝产量333.4万吨，同比增0.8%，供给同比稍有增长。需求端，国内需求即将进入淡季，就当前来看需求尚有韧性，库存继续大幅去化至65万吨以下，表观需求亮眼，海外表现偏弱，欧美制造业持续萎缩。稍微需要说一下的是库存，国内库存持续大幅下滑，再加上个别企业较大的持仓行为，但整体只是中间环节，结构性表现更为明显，铝月差显著扩大。观点上还是维持之前的判断，我们认为交易个大概率吧，丰水期水电改善毕竟是大概率，尚在高位的电解铝利润将有所压缩，策略上维持逢高空的思路。二、消息与数据 1.【海关：中国4月进口未锻轧铝及铝材222,851吨，同比增加27.1%】中国海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月进口铝矿砂及其精矿1,200万吨，同比增加7.7%。1-4月累计进口4,764万吨，同比增加8.8%。中国4月进口未锻轧铝及铝材222,851吨，同比增加27.1%。1-4月累计进口797,602吨，同比增加12.6%。（海关总署） 2.【广投集团推进400万吨沿海氧化铝项目建设】2023年以来，广投集团落实自治区《关于促进铝产业高质量发展的决定》，优化整合内部铝板块资源组建成立广西铝业集团，推动电解铝70万吨产能满产运行；扩产精铝（3N铝）至2万吨/年，提升区内自主供应能力；推进新材料、新能源“两新”铝材自主研发和制造，聚焦铝基新材料和新能源企业关键技术攻坚，进入吉利、蔚来、东风汽车等车企供应链，持续巩固拓展航空船舶、半导体等领域产品优势。（广投集团） 3.【统计局：4月全国分省市铝材、氧化铝产量出炉】国家统计局数据显示，4月铝材产量541.0万吨，同比增长7.0%；1-4月累计产量1939.9万吨，同比增长3.7%。其中，1-4月山东和广东铝材产量分别同比增长1.06%和0.54%，山西铝材产量同比下降2.35%。（我的钢铁网） 4.【统计局：4月中国电解铝产量333.4万吨，同比增0.8%】数据显示，2023年4月中国氧化铝产量690.5万吨，同比下降0.6%；1-4月累计产量2651.6万吨，同比增长4.0%。4月电解铝产量333.4万吨，同比增长0.8%；1-4月累计产量1331.5万吨，同比增长3.9%。4月铝材产量541.0万吨，同比增长7.0%；1-4月累计产量1939.9万吨，同比增长3.7%。4月铝合金产量117.6万吨，同比增长19.8%；1-4月累计产量416.3万吨，同比增长14.1%。（统计局） 5.【5月18日中国主要市场电解铝社会库存统计】据统计，截止5月18日中国主要市场电解铝社会库存为64.6万吨，较5月15日的68.4万吨减3.8万吨。其中：无锡16.3万吨，减1.7万吨；佛山16.8万吨，减0.3万吨；巩义13.4万吨，减1.2万吨；上海4.2万吨，减0.2万吨。（Mysteel） 6.【美国3月废铝出口量环比增长11%】据SteelMint数据显示，2023年3月，美国出口废铝174,374吨，环比上涨11%，2月份出口废铝157,101吨；同比下滑2%，去年同期出口废铝178,575吨。其中：3月美国对马来西亚出口废铝38,126吨，环比增长23%，同比增长28%。3月美国对印度出口废铝36,382吨，环比增长17%，同比下滑9%。（上海金属网）锌锌 2023.05.19 一、市场观点供给端，精矿供给增加，而冶炼开工在良好冶炼利润下也显提升。当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，冶炼端产量预计继续释放。国家统计局数据显示，2023年4月中国锌产量59.4万吨，同比增长12.9%。1-4月中国锌产量232.2万吨，同比增长8.2%。需求端，锌加工开工环比有所回落；终端方面，基建需求平稳，地产尚在改善，国内温和复苏背景下需求具有一定韧性，但旺季过后需求提升幅度预计有限；海外方面，欧美制造业持续萎缩。供需上，矿端渐宽，冶炼利润尚可，供给端预计继续释放，国内需求虽尚有韧性但海外需求预期低迷，海外高利率压制下需求预期偏弱，操作上维持逢高空的思路，偏低的库存现状，关注跨期正套的机会。二、消息与数据 1.【美国众议院议长麦卡锡：预计众院最快下周表决债务上限协议】美国国会众议院议长麦卡锡：预计债务上限协议将在下周交付众议院表决。谈判正在围绕着削减支出以及提高债务上限进行。当前仍有许多工作要做。当前的处境比一周之前已经好了许多。麦卡锡讲话后，标普500指数涨超0.3%，道指几乎完全收复盘初失地，纳指涨约0.8%。(华尔街见闻) 2.【美联储理事杰斐逊：需求显然开始感受到加息的影响】美联储理事杰斐逊：通货膨胀过高，我们的进展放缓。需求显然开始感受到加息的影响。很难说银行压力会在多大程度上抑制信贷。一年的时间不足以感受到政策的影响。扣除住房价格的核心服务业通胀“居高不下”。货币政策应该具有前瞻性。（华尔街见闻） 3.【美联储洛根：目前的数据不足以证明需要暂停加息】美国达拉斯联储主席Logan：当前的数据没有提供停下（加息）脚步的理由。通胀过高，恢复物价稳定至关重要。美联储在通货膨胀方面还没有取得我们需要的进展。仍然担心通货膨胀是否下降得足够快。就业市场的持续强劲加剧了通胀。持开放态度，在6月FOMC会议前持续关注数据。物价高企，尚未看到暂停加息的理由。（华尔街见闻） 4.【ILZSG：2023年3月全球锌市供应过剩量增至26,700吨】外电5月18日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，2023年3月，全球锌市供应过剩量增至26,700吨，2月为供应过剩22,800吨。2023年1-3月，全球锌市供应过剩49,000吨，2022年同期为供应过剩116,000吨。（文华财经） 5.【统计局：1-4月中国锌产量232.2万吨，同比增长8.2%】5月18日，国家统计局数据显示，2023年4月中国锌产量59.4万吨，同比增长12.9%。1-4月中国锌产量232.2万吨，同比增长8.2%。（统计局） 6.【哈萨克斯坦1-4月铜、锌产量下滑】据外电5月18日消息，哈萨克斯坦国家统计局周四公布的数据显示，今年1-4月，该国精炼铜产量同比下降14.5%，精炼锌产量小幅下降2.3%。（文华财经）镍镍 2023.5.19 一、市场点评基本面方面，镍铁最新成交价1120元/镍，二级镍生产电积镍利润持续存在，纯镍产能释放逐步落地，产量预期增加，据SMM预计2023年5月全国精炼镍产量1.79万吨，环比上涨1.99%，同比上涨25.73%。印尼中间品产量5月预期环比上涨，回流量增加，三元前驱体五月排产预期环比下滑，硫酸镍需求下降价格偏弱。总体来看，镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，预计一级镍逐步转向过剩，镍价偏弱运行。二、消息与数据 1、BUKK 计划通过子公司在南苏拉威西岛的Palopo建设二期镍冶炼厂 PT Bukaka Teknik Utama Tbk (BUKK) 计划通过PT Bukaka Mandiri Sejahtera (BMS) 子公司在南苏拉威西岛的Palopo建设二期镍冶炼厂。二期建设项目为四个硫酸镍工厂，年产能为31,400吨，采用高压酸浸技术或湿法冶金。目前，BMS正在一期建设两个工厂，分别是采用回转窑电炉技术或火法冶金技术的4.3万吨/年镍铁冶炼厂和采用HPAL技术的3.14万吨/年硫酸镍冶炼厂。镍铁冶炼厂预计将于 2023 年年中投产，而硫酸镍冶炼厂预计将于 2024 年投产。（我的钢铁网） 2、FPX Nickel在加拿大Baptiste项目生产电池级硫酸镍 FPX Nickel宣布其位于不列颠哥伦比亚省中部的Baptiste镍项目生产电池级硫酸镍。与Sherritt Technologies合作进行的测试工作产生了符合行业标准电池级规格的晶体。该计划包括优化流程、减少纯化阶段的数量、试剂消耗和设备尺寸。测试工作的结果证明了生产钴和铜副产品的能力。Baptiste资源每年可生产多达43500吨硫酸镍中的镍，足以满足2030年北美电动汽车电池对镍的预计需求的17%，而不会取代北美目前的任何冶炼和初级精炼容量。（我的钢铁网） 3、国内不锈钢厂镍铁采购价1120（到厂含税）（2023.5.18）据Mysteel调研了解，5月18日，华东某钢厂高镍铁采购成交价1120元/镍（到厂含税），成交1000吨。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2023.5.19 一、市场点评镍铁最新成交价1120元/镍，环比下跌20元/镍，铬铁、废不锈钢价格环比持平。据Mysteel调查统计4月300系不锈钢粗钢产量141.34万吨，5月排产166.71万吨环比增加17.9%，同比增加16.8%。本周300系不锈钢环比下降2.29%，主要为热轧去库。不锈钢供给预期增加，库存仍有压力，成本支撑下预期短期震荡运行。二、消息与数据 1、全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存 2023年5月18日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存109.07万吨，周环比下降0.31%。其中冷轧不锈钢库存总量55.98万吨，周环比上升0.51%，热轧不锈钢库存总量53.09万吨，周环比下降1.16%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存呈现降量，但整体的变动幅度有所减缓，主要体现在冷轧资源的微增和热轧资源的下降。由于不锈钢期货盘面的震荡下跌，市场多弥漫着悲观的情绪，谨慎观望的态度逐渐浓厚，下游采购以及询单的氛围冷清，资源消耗有限；热轧资源则由于钢厂到货不多，刚需补库加上代理提货的情况下，消化速度有所加快。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-19
2023年5月18日申银万国期货每日收盘评论
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准有力，总量适度，节奏平稳。美国两党在债务上限问题上仍有分歧，市场担忧可能面临的违约风险，美联储也表示还没有为6月份的议息会议做出任何决定，美债收益率回升为主。随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，国债期货价格突破上涨后，部分多头止盈，短期面临调整压力，T2306合约波动区间101.3-102元，建议逐步移仓至2309合约。 02 能化【原油】原油：美国延长债务上限和避免美国违约协议的乐观情绪抵消了美国原油库存增加的影响，sc上涨2.21%。在长达一个月的僵持之后，美国民主党总统拜登和美国国会共和党领导人麦卡锡周二同意就一项协议进行直接磋商。在美国联邦政府最早于6月1日耗尽资金并无法支付账单之前，双方需达成一项协议，并推动该协议在美国国会两院通过。拜登和麦卡锡周三强调，他们决心尽快达成协议，提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限，避免将给经济造成灾难性影响的债务违约。美国能源信息署数据显示，截止2023年5月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.27亿桶，比前一周增长261万桶；美国商业原油库存量4.67亿桶，比前一周增长504万桶；美国汽油库存总量2.18亿桶，比前一周下降138.1万桶；馏分油库存量为1.06亿桶，比前一周增长8万桶。SC2307区间500-570，建议多单持有。【甲醇】【橡胶】【纸浆】【聚烯烃】【PTA】【乙二醇】【玻璃纯碱】国内纯碱市场延续弱势运行，市场交投气氛清淡。纯碱市场整体开工负荷8-9成，处于中高水平，部分厂家待发订单较前期减少，接单意向较强。国内浮法玻璃市场价格局部仍有下滑，多数区域稳价维持观望。华北沙河少数厂价格下调1-2元/重量箱，市场成交灵活，交投氛围仍显一般，厂家出货存差异，部分尚可。盘面角度，今日纯碱价格再度转弱，库存数据51.8万吨，较上周小幅下降。玻璃期货今日冲高回落。基本面角度而言，玻璃淡季将近，期货贴水现货，预期一般。本周玻璃库存则小幅增加。整体，做多意愿不强。 03 黑色【钢材】钢材：本周螺纹表需再度回到310万吨的淡季水平，供需双弱的格局下库存也进一步下滑。淡季用钢需求转弱的悲观现实、原料让利后钢厂纠结的减产节奏，以及板材相对较高的库存压力均拖累了盘面的表现。后期来说，无论是政策性粗钢平控，还是缓解库存压力，钢厂减产仍将继续推进，在铁水下降的过程中，炉料的真实需求也并不乐观。但值得注意的是，目前蒙煤进口已经由于利润问题出现减量，部分焦炭贸易商也有抄底采购的迹象。碳元素的价格正在接近阶段性底部。在炉料低估值、终端弱需求、铁水减产跟上的环境下，成材价格预计仍将震荡磨底，关注终端需求的好转或政策发力的预期提振。RB2310合约波动区间3600-3800。【铁矿】铁矿：由于碳元素端的让利，钢厂长流程减产的节奏明显放缓，对应的钢厂铁矿日耗、铁矿疏港量的降幅也较月初明显收窄。铁矿港口库存也延续去化，绝对量较去年同期偏低10%左右。240万吨附近左右的铁水产量对铁矿基本面仍有一定支撑。但二季度外矿发运量的季节性的抬升，以及铁水后期的进一步下滑都指向了铁矿基本面的边际转差。在终端需求（或预期）没有边际好转之前，矿价仍将受到长流程减产以及钢厂利润的压制。I2309波动区间690-770。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡走弱。焦煤价格止跌企稳，焦炭第八轮提降开启、降幅收窄至50元/吨。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤上游库存持续积累，零关税背景下进口量维持充足，产量高位下滑但仍高于同期水平，焦煤估值仍存下调空间。焦炭产量下滑，但焦企库存持续积累、议价能力有限。成材需求逐渐进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁主力合约偏强震荡。河钢锰硅采购价7150元/吨，硅铁7580元/吨。锰矿、焦炭价格走势偏弱，锰硅北方成本降至6320元/吨、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量维持在相对低位，库存压力仍然较大；硅铁产量低位回升，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6500-7000，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属走弱，主要由于中国经济数据较差下金属的整体走弱、美国政府关于债务上限谈判的乐观发言、近期美国经济数据相对良好的表现。拜登和众议院共和党人近期举行会议就债务上限进行谈判，会后双方的表态均较为乐观，认为最快周末能达成协议。美联储方面，大部分官员表示不能排除进一步提高利率可能，并表示在一段时间内保持较高的利率。近期较差的国内经济数据和对美国衰退的预期令工业品整体承压，利空白银表现。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期面临回调但幅度可控，波动中枢整体抬升，白银受工业面拖累金强银弱结构延续。【铜】铜：日间铜价收盘上涨近2%，受美国债务上限谈判取得进展和美股上涨带动。此前铜价因美国债务上限谈判艰难和国内经济数据低于预期而大幅回落。国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能宽幅区间波动，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。昨日低于预期的宏观数据给锌价带来负面影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约总体可能20000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价延续反弹。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月18日，国内电解铝社会库存约64.6万吨，去库3.8万吨。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区水电或逐步缓解，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝供需略偏弱迹象，预计AL2306运行区间17900—18900为主。【镍】镍：镍价反弹回落。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再转弱，预计NI2306运行区间160000—185000为主。【锡】锡：锡价企稳反弹。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间193000—209000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行。现货市场成交气氛清淡，华东553通氧硅价下调至14350元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应仍显充足，市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，谨防过度杀跌风险。预计SI2308波动区间13000-15000。 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农产品【棉花】棉花：棉花：郑棉今日震荡收涨。5月USDA大幅上调新年度全球棉花消费量，期末库存小幅下降，报告利多棉价。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：今日糖价尾盘反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在7120元/吨，云南南华维持维持维持在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅反弹。根据涌益咨询的数据，5月18日国内生猪均价13.98元/公斤，比上一交易日下跌0.17元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货尾盘反弹。根据我的农产品网统计，截至5月17日，本周全国主产区库存剩余量为285.23万吨，单周出库量30.11万吨。整体走货速度较上周有所改善。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：菜油跌幅较多。上周国内经济数据不及预期，市场担忧需求恢复，外加美国农业部5月报告和GAPKI3月报告偏空。今日欧菜油报价跌至796欧元/吨，算上运费到国内成本价格8100元/吨，进口倒挂在100元左右，今年无论是欧盟还是加拿大菜籽都是增产的，欧菜籽也将在6月开始收割，欧洲生柴需求见顶后，多余的菜油势必打压其他油脂价格，因此不排除后期进口更多的欧菜油，菜油正套、菜豆和菜棕扩大将会受到影响，可能会继续拐头向下，产地端降价将会影响国内油脂单边，短期维持弱势，关注菜豆油2309价差缩小。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6100-7600 菜油2309 7400-8600。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。美国农业部5月报告中首次公布23/24年度全球大豆供需，预期未来新作继续增产。当下美豆播种进度偏快，只有三个州播种慢，上周北达科塔州开始播种，随着未来天气改善，洪涝减少，播种有望继续加快，美湾和美西大豆升贴水回落，美豆主力跌破1400美分，如果后期美豆播种和生长继续顺利，1400美分可能从支撑位变成上方压力位，远月11月合约继续下探至1100美分附近。国内再度交易进口大豆抽检事件，豆粕月差继续扩大，在菜籽进口到港减少预期下，菜粕月差也跟随走扩，据了解，进口大豆抽检主要发生在山东地区，当前进口大豆船只抽检量少于之前，后续周度压榨供应有望增加，类似于此前印尼禁止出口棕榈油，在近月确定性的大供应背景下，基差和月差存在高位回落风险，关注后续政策变动情况。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-18
【能化早评】美国债务上限谈判预期乐观，油价显著上涨
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应来重新修正预期。需求端：拜登和国会债务上限谈判进行中，并表示肯定不会债务违约。美国油品表需与2022接近，表现正常，后面7-8月有旺季预期。库存端：截至2023年万桶，5月12日，API库存显示原油一周累库363万桶，汽油去库242万桶，馏分油去库89万桶。截至2023年5月12日，EIA商业原油累库504万桶，汽油去库138万桶，馏分油累库8万桶。观点：目前油价仍然是宏观衰退前景和OPEC+减产之间的博弈，目前随着美国风险逐渐化解，宏观衰退预期缓和，但产业端偏疲软，预计原油仍然是震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到80%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：随着利润修复，聚酯上周负荷87%，但下游库存逐渐积累，下游回暖持续性存疑。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落至56.6%，浙江一套75万吨装置计划内停车，连云港一套90万吨装置停车需求端：聚酯上周负荷87%，但下游库存逐渐积累，持续性存疑。库存端：截至5月16日，华东主港库存为101万吨，小幅去库观点：随着PTA下跌聚酯利润修复，EG下游需求负反馈压力减弱，持续装置停车后去库或加速，价格震荡偏强，但闲置产能复工或压制价格上涨空间。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率86%，拉丝排产比例26.32%，纤维料排产比例12.63%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编、PP管材、胶带母卷等行业开工均维持稳定，PP注塑、BOPP、PP无纺布行业开工小幅提升，CPP开工略有下降。PP下游行业平均开工上涨1.2%至45.77%，较去年同期低6.39%。库存：石化聚烯烃库存82万吨，环比前一工作日去库2.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率87.48%，线性排产为32.74%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下跌1.37%，较去年同期上涨2.6%。其中农膜整体开工率较前期下跌3.58%；PE管材开工率较前期下跌2.37%；PE包装膜开工率较前期下跌0.56%；PE中空开工率较前期下降1.56%；PE注塑开工率较前期下跌1.71%；PE拉丝开工率较前期上涨0.67%。库存：石化聚烯烃库存82万吨，环比前一工作日去库2.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2224元/吨，环比上一交易日-2元/吨。今日沙河部分厂家价格下调，市场成交重心亦下移。华东市场维稳为主。华中市场交投情绪减弱，省内多挺价为主。华南市场除个别略有松动外，多数仍维稳为主。纯碱：今日，国内纯碱市场大稳小动，市场表现清淡，采购不积极。重庆湘渝恢复生产，其余装置较为稳定，暂无新增检修计划。下游需求未见明显波动，当前关注新装置投产进度，业者心态谨慎，观望情绪浓郁。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。纯碱需求表现一般，现货价格持续下跌，上下游持货意愿较低，库存向上游集中，整体弱势难改。主力期货价格已跌至当前成本附近，不建议重仓追空，阿拉善项目点火时间或推迟到5月中下旬，继续关注点火时间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-18
【宏观早评】宏观悲观预期短暂企稳
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多的国内悲观数据和事件发酵，除非是海外债务上限问题崩掉了，不然走一个支撑位的反弹也是顺利成章的，没有增量消息继续破位下跌那就不是弱复苏而是再度衰退了。反弹的强度和持续性取决于国内能不能来点新的政策刺激，总量的不太可能，看看能不能有点局部的；以及债务上限能不能来个快速解决，不然的话，反弹高度和持续性也没法太久。贵金属昨夜美国麦肯锡拜登等人均安抚市场表示债务上限一定可以得到解决。毕竟接近了最后期限，达成协议的概率越大，美元美股反弹，贵金属，美债等避险资产继续回落。目前市场定价联储6月按兵不动的概率为73%，加息25BP的概率为27%.长期看贵金属依然向好，但近期债务上限和市场对联储降息预期修正可能继续压制黄金。地缘上俄乌继续激战，俄罗斯开始动用重火力，但内部出现分歧，无论是无人机袭击还是雇佣军军团表示准备撤退，美国也并不想让俄乌停战。G7有心全面制裁俄罗斯出口，普京也以粮食出口反制。金工期货趋势日评商品波动收敛，下跌品种增加。 RM, CF等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 C, PP, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 I, IC, JM, L, TA, Y, ZN, CS, SC, HC, CU, MA, RB, V, OI, IF, J, BU, SP, JD, P, PB, SF,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：白糖纠缠度5，纸浆纠缠度6，黄金纠缠度12。纠缠度最高的品种是：沪铅纠缠度50，原油缠度46，沪铜纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-18

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