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股指进一步蓄势

美住房需求小幅上升，独栋住宅建设增加，商业房地产行业的状况有所疲软。物价方面温和上涨，大部分地区表示，由于消费者抵制进一步涨价，而成本价格平均上涨，导致各行利润率下降。此外，上周先行数据显示，美国5月综合PMI初值为54.4，明显高于市场预期的51.2和前值51.3，创两年以来新高。数据发布后，市场对美联储降息的预期明显下降。 CME相关数据显示，美联储9月降息的可能性下降至50%以下，市场对首次降息的预期也推迟至11月。目前美联储内部对“排除再加息”并未形成一致认知，部分官员认为通胀上升是相对广泛的，地缘政治事件导致供应瓶颈加剧，运输成本上升，推动大宗商品价格上涨，进而为通胀带来上行风险，这种风险显然不能在短期消除。美联储这种相对谨慎的态度对市场预期形成了较大的影响，后续需进一步关注美国PCE等关键指标的变化。目前美元指数尚未打开趋势性下行通道，美债利率和美元受到支撑，非美货币短期内承压。 IMF将今年中国经济的预期增速调整为5%，较4月份发布的《世界经济展望》预测上调了0.4个百分点。上调的主要理由是中国第一季度GDP增长强劲，并且近期采取了有关政策措施，包括支持创新（特别是绿色和高科技领域），提升金融部门监管，以及出台一系列政策来化解房地产行业和地方政府的风险，IMF认为中国仍有进一步放松货币政策的空间。经济数据方面，虽然地产链条需求尚未明显改善，但是受益于全球制造业库存周期的回升及大规模设备更新等政策，国内第二产业表现出了一定的韧性。1—4月，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9 亿元，同比增长4.3%，增速与一季度持平；4月规模以上工业企业利润同比上涨4.0%，增幅较前值明显改善。高端化、绿色化设备更新方向带动高技术、设备制造业盈利明显改善，对数据累计同比增速形成正贡献。国内地产政策持续加码。自4月底中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施以来，政策几乎涉及了地产行业的各个维度，需求端政策包括降低个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限等。去库存方面，央行设立了3000亿元再贷款用于收储存量房，同时增强对地产商的金融支持。供给端方面，4月末自然资源部再次发文明确商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量，直至商品住宅去化周期降至36个月以下。政策持续加码明显缓解了地产行业尾部风险。 5月政府债发行提速，同时超长期特别国债发行模式落地。截至5月29日，当月地方债发行总规模达到9035.95亿元，相较于4月份增长近3倍，除偿还额以外，净发行规模为6348.84亿元，创去年11月以来的新高。专项债发行规模为6600.24亿元，环比增长3倍，其中新增专项债规模4383.47亿元，较4月增加3500.23亿元。本周地方债计划发行4443亿元，为今年以来单周发行最高值。基于供给量大幅增加，央行周三起连续两日在公开市场加码投放，分别进行了2500亿元、2600亿元7天期逆回购操作，中标利率与此前持平，投放数量超预期。按照计划，5月、6月份专项债需完成全年新发任务，预计二季度末信贷数据回暖，社融数据也将有所回升。公开市场流动性偏宽裕，隔夜资金在1.7%附近窄幅波动。短期美元指数强势对风险资产形成压制，权益市场北向资金周度净流入减少。微观层面，板块轮动较快，存量资金博弈，股指缩量盘整态势较明显。国内政府债投放需要时间，市场对稳地产政策进行持续观察。沪深300指数及中证500指数估值处于相对低位， IF2406合约关注前期整理平台下沿支撑，中长期资金可在支撑位附近逐渐布局。（作者单位：东兴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-31 08:30

危机四伏！美银行宁愿亏也要甩卖商业地产贷款 “价格太低”引投资者臆测

公寓支持的债务，但许多人发现，当人们对商业房地产感到担忧时，整理贷款账簿并不是一件容易的事。简言之，寻求出售商业地产贷款的银行正面临市场枯竭，几乎没有轻松退场的选择。今年借贷成本的上升促使商业地产成为经济中受打击最严重的领域之一。房地产销售，尤其是办公楼的销售，已经大幅放缓，使得房东和贷方几乎无法确定某些资产的价值。在没有交易的情况下，利益相关者正在密切关注贷款销售市场，看看银行最终能以什么价格出售部分贷款。银行一直渴望变卖还有价值的资产，有时是为了支撑流动性，或者是为了避免贷款到期并需要再融资时可能出现的复杂情况。从事投资银行业务的 SOLIC Capital 总裁格雷戈里·哈古德 (Gregory Hagood) 表示，对于一些贷款人来说，对价格进行轻微折扣可能比冒着贷款人取消赎回权并最终陷入困境的风险要好。哈古德表示：“即使其中大多数现在都在发放贷款，但在进入再融资周期时，他们正试图通过以折扣价出售贷款来减少风险敞口。” “许多银行会说，‘我宁愿在那里承受打击，也不愿承受取消抵押品赎回权带来的打击，然后必须处理资产。’” （来源：格林街、彭博社）据知情人士透露，高盛、摩根大通以及第一资本金融公司和 M&T 银行等其他银行，近几个月来一直在寻求出售房地产债务，为一次性销售和贷款组合交易寻找买家。尽管银行减少商业地产风险的压力越来越大，但不良贷款销售仍然相对较少。许多银行选择延长债务持有时间，并与不同的借款人解决不同的情况。由于销售量如此之少，很难弄清楚这些贷款的确切价值。最重要的是，一些卖家对他们接受的出价变得更加谨慎，尤其是在今年早些时候发生了一系列地区性银行倒闭之后。 #银行业危机# 非银行贷款机构麦迪逊地产资本 (Madison Realty Capital) 联合创始人Josh Zegen 表示，价格过低可能会吓到投资者，并引发人们对金融机构健康状况的担忧。他说；“一些银行已经对办公贷款市场进行了测试，但他们就是达不到预期目标。” “买卖价差太大，实际上没什么可谈的，因为同意较低的定价会让这些银行更加无力偿债。” 鉴于银行对接受过低的价格持谨慎态度，一些贷方选择通过其他方式吸引买家。卖方融资已成为一种选择，卖方帮助贷款买方为购买提供资金。与写字楼相关的债务尤其具有挑战性，这种房产类型在过去 12 个月中价值跌幅最大。裁员和居家办公的流行导致主要城市的职位空缺达到创纪录水平，而借贷成本上升则使融资变得更加困难。总部位于纽约的房地产投资公司费舍尔兄弟的合伙人 Winston Fisher 表示：“我们还不知道租户需求会在哪里发生变化，如果没有这种需求，市场就不可能稳定。” “我们是一家合同收入企业。如果你不知道合同收入将稳定在哪里，你如何评估它？” 知情人士透露，第一资本持续努力摆脱大量集中在包括纽约部分地区在内的三州地区的大型写字楼债务组合。 Capital One 首席财务官 Andrew Young 7 月份告诉投资者，该银行已将约 9 亿美元的贷款从其办公室投资组合转为“持有待售”类别，以寻求摆脱债务。今年早些时候，韦伯斯特金融公司 (Webster Financial Corp.) 出售了价值 8000 万美元的投资组合，涉及康涅狄格州、新泽西州和纽约州的办公楼和混合用途房产。据彭博社 7 月报道，摩根大通正在考虑出售由曼哈顿汇丰银行大厦支持的 3.5 亿美元贷款。该银行已与潜在买家接洽，以按面值出售贷款，同时提供低于市场价格的融资。除写字楼外，银行还寻求出售其他类型房地产的债务，例如公寓或酒店。根据房地产分析公司 Green Street 的数据，这些房产类型的定价表现较好，截至 7 月份的过去 12 个月里，公寓价格下降了 16%，写字楼价格下降了 27%。在此期间酒店价格没有变化。据知情人士透露，高盛已寻求摆脱酒店和公寓贷款，与此同时，M&T 也在市场上提供酒店贷款。在整个银行业压力加大之际，找到贷款组合买家的贷款机构利用这些交易来帮助支撑流动性。如 PacWest Bancorp，一直在出售建筑贷款和其他房地产债务。业界正在密切关注经纪公司 Newmark Group Inc. 管理的一项重大潜在出售交易。联邦存款保险公司 (FDIC）正寻求从倒闭的 Signature Bank 出售约 600 亿美元的贷款，其中许多贷款与房地产相关。在某些情况下，银行可能面临着持有这些资产的困境。布鲁克菲尔德资产管理有限公司（Brookfield Asset Management Ltd.）、黑石公司（Blackstone Inc.）以及与太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）有关联的一家写字楼业主等大型机构，已选择通过偿还债务来减少某些建筑物的损失。 Aareal Bank AG 正在努力出售曼哈顿两座大楼的债务，这两座大楼的业主已离开。据知情人士透露，该银行的一个部门正在为两个大型办事处提供不良贷款，一个位于金融区，另一个位于中城著名的广场区。 Aareal 银行发言人拒绝置评。即使银行正在努力摆脱贷款，一些贷方仍在通过停止发行新债务来控制其对商业房地产的敞口。包括 Fifth Third Bancorp 在内的银行表示，他们已停止发放办公贷款。

芷莹2023-08-07

美国银行调查：投资者风险情绪显著改善！经济“软着陆”押注激增看好AI未来两年驱动利润大型科技巨头成市场宠儿

是系统性信贷事件。（五）美国以及欧盟商业房地产被视为最有可能发生信贷事件的来源。（六）在最拥挤的交易中，做多大型科技股（59%）后，是做多日本股市、做空中国股市、做多国债、做空美元和做空美国银行。这项全球调查涵盖了 222 名参与者，管理资产达 5,880 亿美元。

marsh2023-07-18

美国银行股Q2财报季前瞻速览！摩根大通打头阵料“贷款损失”出现疫情来最大增幅信用卡业务、商业房地产贷款或拖累业绩

，信用卡贷款约占其核销额的四分之一。商业房地产（CRE）贷款拖累银行业绩尽管疫情已趋缓，但由于远程和混合工作安排的转变，业主对办公空间的需求逐渐减少。美国最大银行中，最大的商业地产贷款机构：富国银行本月向投资者表示，其贷款损失准备金增加了 10 亿美元，以弥补与办公楼和其他表现不佳的房产相关的潜在损失。投资银行业务获奖影响盈利由于交易活动缺乏，且持续时间超出了许多高管的预期，银行华尔街和企业咨询业务的收入预计将在本季度再次下降。近年来在金融市场动荡的情况下飙升的交易收入预计将放缓。尽管如此，银行分析师表示，对于大多数大银行来说，升息的好处可能会超过坏处。平均而言，分析师预计美国六大银行的每股收益，将同比增长 6%。 KBW 银行分析师 Christopher McGratty 和 David Konrad 在给客户的一份报告中写道，最大的银行“一直是投资者在区域银行流动性担忧以及监管加强的担忧中躲藏的好地方”。“话虽如此，对于全能银行来说，这仍然是一个充满挑战的环境。” 摩根大通将是周五（7月14日）最先发布报告的公司之一，预计将宣布贷款损失同比增幅最大。分析师预测，今年后三个月的贷款冲销（标记为无法挽回的损失）和新拨备的综合成本为 38 亿美元。这将比该国最大银行去年同期报告的 18 亿美元不良贷款成本增加 120%。富国银行和美国银行的贷款损失合计预计将在本季度增加一倍以上，高盛的贷款损失将增加 70%，摩根士丹利和花旗的贷款损失将增加 60%。 CFRA 银行分析师 Kenneth Leon 预测，美国银行、花旗和摩根大通也将增加准备金，以弥补本季度商业房地产的潜在损失。他上个月在给客户的一份报告中写道：“作为贷方，银行总是可以对问题贷款进行贷款解决，尽管某些个别办公楼可能难以补救。” 摩根大通、花旗和富国银行将于周五（7月14日）公布财报，随后美国银行和摩根士丹利将于 7 月 18 日公布财报；高盛将于 7 月 19 日公布财报。今年春天，美国银行业经受住了地区银行体系的危机，但美联储的压力测试结果显示，最大的银行可能遭受数十亿美元的损失，但其资本金仍高于监管机构的要求。#银行业危机# 与许多中小型银行一直支付较高储蓄利率以留住客户不同，大型机构仍然为储户提供相对较低的利率，从而提高了利润率。然而，分析师预计，大型银行最终将不得不开始提供更好的利率。奥本海默研究分析师 Chris Kotowski说：“在第三和第四季，银行获得了一笔意外之财，净利息收入大幅上升，超出了任何人的预期。现在你要回馈其中的一些。没有人确切知道有多少，但我认为不会是大多数。”

IreneLim2023-07-10

房贷利率飙升 “浪漫之都”巴黎房地产也不吃香了！投资交易下降逾60% 交易额连续3个季度下滑

由于人们对利率飙升影响的担忧加剧，法国商业房地产投资第二季加速下滑。根据 Immostat 的一份报告，写字楼、零售空间和仓库等物业的投资者交易总额同比下降 61%，至 25 亿欧元（约合 27 亿美元），这已是连续第三个季度下降，而前两个季度分别收缩了 35% 和 52%。由于买家和卖家难以就定价达成一致，欧洲各地的商业地产市场陷入困境。利率上升推高了借贷成本，促使潜在的房地产投资者要求更高的收益率。业主则拒绝对账面价值给予大幅折扣，因为担心这可能导致债务比率飙升。由于价格持续下跌，巴黎地区的投资也下降了 61%，至 18 亿欧元。该地区写字楼平均价格下跌 9%，至每平方米 7,420 欧元，为 2019 年第三季度以来的最低水平。巴黎买家新销售或租赁的办公室总建筑面积（也称为办公室占用量）在本季度下降了 19%，至 421,000 平方米。与此同时，写字楼的直接供应量持续增长，同比增长10%，达到 450 万平方米。该数据汇集了四家经纪商的超过 400 万欧元的交易，其中包括法国巴黎银行房地产公司 (BNP Paribas Real Estate) 和戴德梁行 (Cushman & Wakefield Plc)。

marsh2023-07-06

【工业品早评】去库转累库，铝供给端趋向宽松

。需要注意的是，不良贷款有所增加，其中商业房地产贷款增幅最大。与此同时，信贷标准和条件继续收紧，银行家的前景依然悲观，他们预计未来6个月商业活动将进一步萎缩，不良贷款将继续增加。(金十数据APP) 4、据路透调查：英国央行利率在第三季度达到5.50%（6月14日调查结果为5.00%）。英国央行将于8月3日将利率上调25个基点至5.25％，并于9月21日上调至5.50％。(金十数据APP) 铝铝 2023.6.27 一、市场观点原料端氧化铝止跌，煤价小幅下跌17，电解铝的成本下跌86，铝价下跌330，目前理论利润在3300，仍处于相对高位，随着丰水期的到来，云南省电解铝企业自6月下旬逐步启槽复产，复产产能预计在140-150万吨，月产量提高12万吨左右，暂未出产量。需求端，地产、基建预期偏弱，光伏、新能源汽车表现良好。海外需求表现偏弱，欧美制造业持续萎缩，地产表现偏弱。库存+0.6至48.1万吨，库存虽处于同期低位，但首次去库转累库，叠加复产预期，市场担心库存会加速累库，导致空头驱动跳空下行。观点维持前期判断，云南在产产能预计增长3.5%即140万吨，策略维持之前的判断，空头思路为主。二、消息与数据 1.【上期所：同意天津全程物流配送有限公司放弃天然橡胶、铝、铅期货指定交割仓库资格】近期，我所收到天津全程物流配送有限公司来函，申请放弃天然橡胶、铝、铅期货指定交割仓库资格。根据《上海期货交易所指定交割仓库管理办法》等有关规定，经研究决定：一、同意天津全程物流配送有限公司放弃我所天然橡胶、铝、铅期货指定交割仓库资格的申请。二、自公告之日起，天津全程物流配送有限公司不再开展我所天然橡胶、铝、铅期货指定交割仓库的各项业务。（上海期货交易所官网） 2.【今日市场传言河南铝土矿执行复垦要求，当地氧化铝企业有减产检修计划】今日市场传言河南铝土矿执行复垦要求，当地氧化铝企业有减产检修计划。据调研了解，受高成本以及原料供应影响，前期晋豫地区氧化铝企业产能利用率较低，截至节前晋豫地区氧化铝产能利用率为64.38%。并且河南当地上下游产能配套比例较高，当前产能利用率下进一步减产的话，很有可能会影响长单供应，但是目前下游电解铝企业并没有跨区域集中询价采购的迹象。另外，节前通过河南当地走访了解到目前河南地区氧化铝运行产能中近70%产能为进口矿生产线，即使受矿石复垦要求进一步减产，实际影响量较为有限。（Mysteel） 3.【山西1-5月原铝产量49.9万吨】5月山西原铝产量10.1万吨，同比下降0.3%，1-5月累计产量49.9万吨，同比增长3.9%。5月山西氧化铝产量169.7万吨，同比下降11.6%，1-5月累计产量781.9万吨，同比下降8.8%。（山西省统计局） 4.【百色1-5月电解铝产量增长55.6%】1-5月，百色有色金属冶炼和压延加工业增加值增长30.7%。电解铝产量增长55.6%，铝材产量增长45.2%，氧化铝产量增长18.2%。（百色市发改委）锌锌 2023.6.27 一、市场观点供给端，矿端供给宽松，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，产量预计继续释放。需求端，国内需求逐步转淡。海外方面，高利率背景下欧美制造业持续萎缩。锌库存同期低位+0.73至9.99万吨，6月中旬开始处于累库趋势下。矿端渐宽，冶炼利润仍存，供给端预计继续释放，观点仍维持空头思路，由于国内库存水平仍然偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【盛达资源：子公司采矿权新立登记申请获得同意】盛达资源公告，近日，控股子公司德运矿业采矿权新立登记申请获得阿鲁科尔沁旗自然资源局建议同意的核查意见，这有利于推进德运矿业探转采手续办理进程。公司持有德运矿业 54%的股份，德运矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿勘查面积为35.62平方公里。（盛达资源）镍镍 2023.6.27 一、市场点评基本面方面，现货电解镍升水继续下调，进口维持亏损，纯镍产能释放逐步落地，叠加企业复产、原材料产量提升，国内整体产量预期增加；高镍铁议价区间下移，国内铁厂利润不佳，预期下行空间有限；下游正极订单稍有恢复，硫酸镍价格出现上涨，对电积镍支撑上移，但即期电积镍生产仍有较大利润。六月不锈钢300系排产预期同比高位。总体来看，镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，中长期一级镍逐步转向过剩，仍存在下行压力。二、消息与数据 1、LG化学已开始量产单晶高镍阴极材料 LG化学周一表示，其位于忠清北道的清州工厂已开始生产单晶高镍阴极材料。下个月开始，下一代正极材料的第一批产品将交付给一家全球电池制造商。到2027年，公司计划将单晶阴极产线扩建到庆尚北道龟尾工厂，届时新型阴极的年产量将达到5万吨。（LG化学）不锈钢不锈钢 2023.6.27 一、市场点评高镍铁议价空间下移，但国内铁厂利润不佳，价格下行空间有限，高碳铬铁仍有下行空间，废不锈钢价格环比下跌，不锈钢成本下移。假期资源抵达且多数仓库只进不出，不锈钢库存增加。不锈钢短期供需双弱，成本小幅下移下预期偏弱震荡。二、消息与数据 1、钢厂盘价—德龙冷轧 6月26日，本周江苏无锡市场德龙钢厂304不锈钢冷轧四尺开盘15000，较上周跌200；五尺开盘15000，较上周跌300，返利待定。（Mysteel） 2、近期山西某高碳铬铁生产企业复产2台12500KVA矿热炉，涉及月产量约3000吨。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-27

2023年5月31日申银万国期货每日收盘评论

融部门的脆弱性至关重要；房价可能下跌，商业房地产市场仍处于低迷状态；经济、通胀以及利率不确定性对企业构成压力。 2）国内新闻 5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4、1.9和1.5个百分点，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。 3）行业新闻 AmSpec：马来西亚5月1-31日棕榈油出口量为1085070吨，上月同期为1104726吨，环比下降1.78%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股继续下跌，权重股持续走弱，煤炭和食品饮料领跌，TMT继续上涨，上证50指数跌1.65%，沪深300指数跌1.02%，两市成交额0.94万亿元，资金方面北向资金流出37.97亿元，5月30日融资余额减少5.11亿元至15173.72亿元。我们认为5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，操作上建议择机左侧逢低做多，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。股指(IC和IM)：A股午后跌幅收窄，IC2306收跌0.05%，IM2306收涨0.02%。全A成交额增加55.83亿元至9404.29亿元，北上资金净卖出37.98亿元。最新5月制造业和非制造业PMI继续不及预期回落，进一步验证当前国内经济内生需求动力不足，弱现实下市场向上驱动有限，但整体复苏预期未改，市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。近期市场量能回升，数字经济主题现企稳迹象，短期可轻仓试多，但注意风控，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.74bp至2.71%。央行加大公开市场操作力度，净投放110亿元，Shibor短端品种多数上行，月末资金面有所收敛。5月官方制造业PMI和非制造业PMI环比均继续回落，且制造业PMI处于临界点下方，此前数据显示工业企业利润降幅仍大，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。近期部分地方城投出现债务风险，国家金管局表示在稳定大局的前提下，用改革创新的方法破解难题，稳妥化解存量风险，坚决遏制增量风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。海外方面美国就联邦政府债务上限和预算达成初步一致，市场避险情绪缓和，美债收益率回落。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率，处于相对低位后，预计国债期货价格继续上行空间有限，做多性价比降低，T2309合约波动区间101-102元。 02 能化【原油】原油：担心美国国会是否会通过债务上限协议，sc大幅下跌。一些极右翼共和党议员周一表示，他们可能会反对一项提高美国债务上限的协议，尽管美国民主党总统拜登和共和党众议院议长麦卡锡仍对该协议的通过持乐观态度。结成产量同盟的世界上两大产油国沙特阿拉伯和俄罗斯在本周末举行会议之前发出的不同声音给石油市场供应前景蒙上了阴影。欧佩克及其减产同盟国将在6月4日举行新一论会议,是否进一步减产存在不确定性，令市场担忧。上周，沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹警告押注油价将下跌的空头“小心”。外界认为，这可能是欧佩克及其减产同盟国可能进一步减产的信号。然而，诺瓦克的讲话暗示倾向于保持产量不变。SC2307区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.93%。整体来看，沿海地区甲醇库存在86.4万吨，环比上涨2.8万吨，涨幅为3.35%，同比下降13.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估31.1万吨附近。预计5月26日至6月11日中国进口船货到港量在75.74-76万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.36%，与上周持平。本周期内，国内CTO/MTO装置整体开工暂无波动。截至5月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.00%，较上周下跌1.06个百分点，较去年同期下跌7.08个百分点。MA309波动区间1800-2100，建议偏空操作。【橡胶】橡胶：周三橡胶震荡下跌，ru09收于11830，下跌65。国内产区干旱缓解，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，短期RU09预计维持底部区间震动，波动区间11600-12500。【纸浆】纸浆：纸浆今日窄幅波动。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。近几月国内针叶浆进口量维持在较高的水平，下游需求也相对疲弱，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，纸浆反弹动力不足，供增需降的逻辑不变，浆价后期预计仍以偏弱运行为主，但关注5300附近压力，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调200。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7030，成交不佳。周三，聚烯烃盘面震荡重心略有下移。隔夜油价的回落是导致今日盘面表现弱势的主要原因。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750 【PTA】 PTA: 主力2309合约周三收跌于价格5366元/吨，华东现货参考5472元（-2）。PX中国台湾在978.83美元。PX加工费在389美金，PTA加工区间参考369元/吨。PTA整体开工在71.6%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但6月下旬也有装置重启，4月经济数据出来以后，经济状态偏悲观，市场也正在从旺季到淡季切换中，但是淡季不淡，下游开工逐步攀升，华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。目前逻辑从成本端转向供需端，预计市场短期震荡偏强，PTA2309合约波动区间5300-5700元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格3985元/吨，华东现货在3910（-76）。华东主港地区MEG港口库存总量99.76万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-146美元/吨，随着利润水平的修复后，部分停车装置重启意向增强，前期转产环氧的装置，在环氧乙烷供需结构较差的情况下，加重了对EG的生产比例，乙二醇检修装置陆续重启、且新增装置稳定量产、且煤炭价格承压低迷成本支撑弱化，6月上旬乙二醇成本弱化与供应回升对市场心态有明显压制。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4000-3800）元/吨。【玻璃纯碱】国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛不温不火。中东部纯碱厂家目前仍多有待发订单，部分厂家控制接单，挺价情绪明显。纯碱厂家整体开工负荷维持偏高水平。国内浮法玻璃市场行情表现平淡。华北部分厂价格下调，成交一般，沙河小板品牌存价差；华中部分厂家报价下调2元/重量箱，成交仍显一般；华东今日山东、安徽个别厂价格下调2-4元/重量箱不等，成交平平。盘面角度，今日，玻璃纯碱低位整理。盘面暂时消化了周末宏观面上的利好。目前更关注纯碱和玻璃自身的供需面的情况。目前玻璃库存偏高，市场预期不佳。纯碱目前工厂检修整体有限，供给依然稳定。整体而言，连续下跌后，纯碱或低位震荡反弹。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求在地产施工面积逐步下降，且新开工资金严重缺乏的情况下并无起色，销售的好转并未传导地产的用钢量好转上，目前居民端加杠杆的意愿也较难给出地产太大的想象力。另外，基建由于资金的掣肘也并未延续赶工的强度，对钢材需求的支撑也逐渐松动，终端工地的采购节奏也明显放缓。需求在没有政策性刺激的情况下，淡季现实层面或难有亮眼的表现，而这也对钢厂需求形成了直接的打击。在炉料成本松动+市场打压钢厂利润的组合下，钢价的压力期并未结束。后期来看，在成材控产降库、库存绝对矛盾相对有限的情况下，价格的企稳需要看到炉料端供给的缩减以及随之而来的价格企稳。RB2310波动区间3350-3650。【铁矿】铁矿：基本面角度上看，淡季的终端需求在没有政策刺激的加持下，表现乏善可陈，甚至小幅低于去年同期水平。以目前的需求和库存水平，负反馈的脚步难言终结，前期碳元素的大幅下跌后，价格表现相对坚挺的铁矿也开始出现松动，叠加唐山地区再度传出平控政策细节，矿价近日表现较为疲弱。后期来说，需求端的乏力是黑色企稳反弹的最大阻碍，而目前微观上基建、地产均没有向上的迹象，黑色整体的价格缺乏有效支撑。且在铁水进一步主动减产过程中，铁矿下半年进入累库通道也较为确定，矿价在此过程中也将始终承压。但在铁矿01合约估值偏低的情况下，盘面对突发的政策利多或将相对敏感，形成底部的过程将有所反复。I2309波动区间630-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡走强。焦煤上游库存处于高位，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第九轮提降落地，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1700-2100。【铁合金】今日锰硅、硅铁主力合约弱势下行。利润倒挂贸易商挺价情绪增加、锰矿价格小幅上探，当前锰硅北方成本在6380元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭、氧化皮价格下滑、硅铁平均成本在7050元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季，钢厂利润低位、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2307波动区间6900-7400。【钢材】钢材：终端需求在地产施工面积逐步下降，且新开工资金严重缺乏的情况下并无起色，销售的好转并未传导地产的用钢量好转上，目前居民端加杠杆的意愿也较难给出地产太大的想象力。另外，基建由于资金的掣肘也并未延续赶工的强度，对钢材需求的支撑也逐渐松动，终端工地的采购节奏也明显放缓。需求在没有政策性刺激的情况下，淡季现实层面或难有亮眼的表现，而这也对钢厂需求形成了直接的打击。在炉料成本松动+市场打压钢厂利润的组合下，钢价的压力期并未结束。后期来看，在成材控产降库、库存绝对矛盾相对有限的情况下，价格的企稳需要看到炉料端供给的缩减以及随之而来的价格企稳。RB2310波动区间3350-3650。【铁矿】铁矿：基本面角度上看，淡季的终端需求在没有政策刺激的加持下，表现乏善可陈，甚至小幅低于去年同期水平。以目前的需求和库存水平，负反馈的脚步难言终结，前期碳元素的大幅下跌后，价格表现相对坚挺的铁矿也开始出现松动，叠加唐山地区再度传出平控政策细节，矿价近日表现较为疲弱。后期来说，需求端的乏力是黑色企稳反弹的最大阻碍，而目前微观上基建、地产均没有向上的迹象，黑色整体的价格缺乏有效支撑。且在铁水进一步主动减产过程中，铁矿下半年进入累库通道也较为确定，矿价在此过程中也将始终承压。但在铁矿01合约估值偏低的情况下，盘面对突发的政策利多或将相对敏感，形成底部的过程将有所反复。I2309波动区间630-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡走强。焦煤上游库存处于高位，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第九轮提降落地，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1700-2100。【铁合金】今日锰硅、硅铁主力合约弱势下行。利润倒挂贸易商挺价情绪增加、锰矿价格小幅上探，当前锰硅北方成本在6380元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭、氧化皮价格下滑、硅铁平均成本在7050元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季，钢厂利润低位、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2307波动区间6900-7400。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属整体回调走弱，触及支撑今日出现反弹。风险事件方面，周末众议院共和党人与白宫就债务上限达成了协议，按流程将于周三对新法案进行投票，在市场对美债上限终将提高的预期下，对财政部发债将导致的美元流动性紧张有所担忧。美联储方面，近期官员们讲话释放的信息偏向鹰派，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。上周五公布的PCE通胀超预期走高，核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期4.6%，进一步令加息预期升温。当前市场预期6月加息的概率升至50%以上。考虑美元或维持强势，令金银调整短期面临持续的回调压力，但整体幅度可控。总体上市场逻辑延续“加息将暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460。【铜】铜：日间铜价震荡整理。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价收复部分夜盘跌幅。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价承压运行。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月29日，国内电解铝社会库存约57.3万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17300—18600为主。【镍】镍：镍价反弹走势。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间158000—175000为主。【锡】锡：锡价延续反弹。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间200000—219000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价跳空低开后偏强震荡。上游低价出货意愿不高，但市场成交氛围仍未好转，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日继续震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在7190元/吨，云南南华下调20元在7010元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货弱势盘整。根据涌益咨询的数据，5月31日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一交易日下跌0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货继续回落，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】今日大跌，宏观方面市场担忧美国债务上限问题，原油大跌。上周近月棕榈油买船成交，主要集中在6月，大约7-8条，6月买船在30万吨左右，再算上移库的数量，总计40万吨左右，略高于目前24°月度表需，到6月国内棕榈油库存可能止降，另外国内周度进口大豆压榨量维持高位，豆油供应增多，预期累库，对于近月油脂产生冲击，豆油和棕榈油79和91月差回落，据市场消息，昨日产地报价走高，倒挂加深，9月船期棕榈油洗船，受成本支撑，棕榈油月差向下空间可能有限，夜盘豆棕09价差再度回落，5月底马来西亚棕榈油延续去库存，全年马来西亚棕榈油增产有限，印尼潜力大一些，尽管上周买船较多，但是盘面进口倒挂较多，买船不具有持续性，豆棕09价差将维持低位。今日欧菜油价格再度回落。目前油脂缺乏利多消息，需求暂无亮点，盘面维持弱势，关注能否跟随原油企稳反弹，中长期可能再度回落。运行区间豆油2309 6600-7500 棕榈油2309 6000-7600 菜油2309 7000-8000。【豆菜粕】豆菜粕：周度供应增多，近月供应压力增大，今年小麦增产，取代部分豆粕，外加国内养殖亏损，看空后市豆粕需求。今日豆粕现货继续回落，豆粕79 和91月差回落，菜粕跟随。美豆天气炒作有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前美豆大概率增产。关注豆粕月间反套机会，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-31

【宏观早评】股市复苏情绪有所回升

不会造成大的系统性风险。美联储巴尔金：商业房地产价值下跌是银行业的真实风险，但有足够资金来抵御，通胀风险持续则会继续加息；柯林斯：银行业稳健，将继续收紧政策抗击通胀，今年不会降息；卡什卡利：必须抗击通胀，不会改变2%的目标，完全消除银行压力尚需时日。整体市场处于动荡期，对下次联储加息25BP的预期略微升至55%。美债收益率上行，贵金属也上涨。第三周联储资产负债表其实指向银行业风险没有继续扩大，贵金属或回调，后续还要关注今日官员讲话和PCE数据。AAA级和BBB级商业地产抵押贷款证券价格有所企稳，没有继续下跌。后续继续观察。地缘上俄乌继续激战，俄罗斯在白俄罗斯准备部署核武，效仿北约，而芬兰加入北约也似乎在持续推进。金工期货趋势日评上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 AG, AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 ZC, RM, OI,等品种处于3倍标准差的下跌行情中。 SP, RU, PP, L, Y, MA, P, M, EG, C,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：黄金纠缠度12，白糖纠缠度15，热卷纠缠度15。纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度46，原油缠度45，豆油纠缠度44。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-31

【工业品早评】铁水产量增速加快，原料强于成材

的市场风险仍存，美联储官员巴尔金表示，商业房地产价值下跌是银行业的真实风险，但有足够资金来抵御，通胀风险持续则会继续加息，海外宏观环境很拧巴的状态，为压制通胀利率可能依然维持甚至提高，但出现风险时又会放水来解决，这样的背景下，市场的节奏变化很快，持续性欠缺。供需消息上，CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费为90美元/吨，较一季度减少3美元/吨，一季度矿端干扰较多，同时冶炼需求也在提升，现货TC显著低于指导加工费，二季度TC微降，是对一季度TC的修正。库存方面，国内现货库存持续下滑，现货升水35元/吨，近期偏强的供需数据助推铜价震荡偏强运行。随着矿端干扰因素平息，供给端驱动减弱，需求端预期劈叉，国内复苏状况良好，欧美银行危机尚未蔓延其他领域，需求现实的冲击表现暂时不强，LME铜库存7万吨左右徘徊，短期情绪缓和叠加LME挤仓风险，铜价仍有可能冲高，但不宜过于乐观，持续性预计较差，等待铜价冲高布空的机会。二、消息与数据 1.美联储官员讲话-巴尔金：商业房地产价值下跌是银行业的真实风险，但有足够资金来抵御，通胀风险持续则会继续加息；柯林斯：银行业稳健，将继续收紧政策抗击通胀，今年不会降息；卡什卡利：必须抗击通胀，不会改变2%的目标，完全消除银行压力尚需时日。(金十数据APP) 2.【墨西哥总统提出更严格的采矿法律，更短的特许权】外媒3月29日消息，墨西哥政府提议对矿业法律进行全面改革，包括缩短特许经营权和收紧许可证规定，这很快引起了行业领袖的警告，他们担心这可能会破坏该行业的增长前景。总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔(Andres Manuel Lopez Obrador)周二向国会众议院议员提交了改革草案，该草案将大幅缩短采矿特许权的期限，从50年减至15年。几十年来，墨西哥一直是主要的矿业国家，是世界上最大的白银生产国，也是前十大黄金和铜矿生产国之一。（上海金属网） 3.【CSPT敲定二季度铜精矿现货采购指导加工费，较上季度下调】据了解，CSPT小组今日（3月30日）召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较一季度减少3美元/吨及0.3美分/磅，一季度铜精矿现货采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅。（上海金属网） 4.【西部矿业2023年计划实现营收325亿元，利润总额40亿元】2023年公司计划生产的主要产品：铅精矿56,612金属吨、锌精矿117,349金属吨、铜精矿133,003金属吨、镍精矿2,144金属吨、钼精矿3,541金属吨、铁精粉1,548,198吨、球团124,100吨、精矿含金258.72千克、精矿含银123.97吨、电铅90,000吨、锌锭110,000吨、电解铜200,045吨、金锭2,300千克、银锭200,000千克、偏钒酸铵1,800吨、高纯氢氧化镁原粉140,000吨；高纯氧化镁64,000吨。2023年计划实现营业总收入325亿元，利润总额40亿元。（西部矿业） 5.【江西贵溪市3月份新签涉铜项目4个，总投资57.5亿元】3月29日，江西省贵溪市举行月度招商引资项目集中签约仪式，签约项目6个，涉及铜、新能源、自动化等产业，总投资68亿元。涉铜签约项目共4个，总投资金额57.5亿元：1、铜基载板材料（电子产业载带材料）项目；2、年产10万吨阳极铜及10万吨铜杆项目；3、年产2.5万吨无氧铜杆2.5万吨裸铜丝建设项目；4、年产80台高端线缆设备、10套冷镀设备项目。（贵溪市人民政府） 6.【专家：铜、铝等大部分战略性矿产消费仍将持续增长】3月30日，由“矿业界”主办，北京矿世科技有限公司、三匠会展公司联合承办的“第二届中国国际矿业投资与发展高峰会议”在北京召开。与会专家认为，“十四五”或“十五五”期间，除煤炭、铁矿等极少数战略性矿产消费将进入峰值平台区外，铜、铝等大部分战略性矿产消费仍将持续增长，锂、钴、镍等发展清洁能源所需的战略性矿产需求仍将快速增长。（中国有色金属报） 7.【日本2月精炼铜出口同比增加29.5%】外电3月30日消息，日本财务省周四公布的数据显示，日本2月精炼铜出口量为59,967,759千克，同比增加29.5%；1-2月精炼铜出口总量为107,993,883千克，同比增加10.2%。日本2月阴极铜出口量为56,952,837千克，同比增加38.0%；1-2月阴极铜出口量为101,271,104千克，同比增加13.2%。（文华财经）铝铝 2023.03.31 一、市场观点供给方面，成本端原料价格下滑，山东某大型铝厂4月份预焙阳极招标价格下调520元/吨,电解铝成本下移约200-300元/吨。产量方面，据Mysteel统计，3月3日至3月22日电解铝周均产量76.6万吨，较2月周均产量76.83万吨的水平下降了0.23万吨，河南、贵州电解铝企业暂缓复产，即使广西铝厂积极复产，但产量贡献有限。云南地区依旧偏干旱，电站水位维持低位，投复产或不及预期。需求方面，内外需求预期劈叉，国内需求继续恢复，铝型材、铝线缆、铝板带开工率逐步回升，终端方面光伏表现强劲，家电产量同比提升。海外消费表现偏弱，欧美制造业维持萎缩状态。供给释放或不及预期，但国内需求恢复的状态继续好转，库存显著去化，表需强劲，沪铝指数支撑位18000元/吨一带，操作上维持波段低多思路。二、消息与数据 1.【山东某大型铝厂4月份预焙阳极招标价格下调520元/吨】山东某大型铝厂4月份预焙阳极招标价格下调520元/吨，4月份预焙阳极现货执行价格为5375元/吨，承兑价格执行5410元/吨，同比下降18.4%。（Mysteel） 2.【3月30日中国主要市场电解铝社会库存统计】据统计，截止3月30日中国主要市场电解铝社会库存为105.8万吨，较3月27日的107.5万吨减少1.7万吨。其中：无锡39.6万吨，减1万吨；佛山24.1万吨，减0.7万吨；巩义18万吨，减0.3万吨；上海5万吨，增0.1万吨。（Mysteel）锌锌 2023.03.31 一、市场观点国内整体呈现供需双增格局，库存累计幅度不高且不断下滑，现货小幅升水，期货远期结构整体维持back结构，现货进口亏损约2100元/吨，当前主要消化国内锌锭为主。海外银行风险事件的担忧情绪短暂缓解，锌价企稳反弹，但毕竟美联储高利率下的危机与需求冲击存在，观点维持，高度不宜乐观，交易上轻仓为宜，沪锌指数压力位24000元/吨一带。二、消息与数据 1.【日本2月锌出口同比增加56.2%】外电3月30日消息，日本财务省周四公布的数据显示，日本2月锌出口量为12,287,749千克，同比增加56.2%；1-2月锌出口量为22,730,139千克，同比增加51.2%。（文华财经）镍镍 2023.3.31 一、市场点评基本面方面，进口亏损，进口镍现货升水小幅下调；不锈钢负反馈导致镍矿镍铁价格继续下滑，镍铁最新成交价下跌至1100-1110元/镍，国内镍铁厂生产亏损扩大，产量预期下滑。力勤硫酸镍产能释放，硫酸镍价格承压。总体来看，电镍产能预期扩大，镍元素整体供给预期增加，终端需求未见明显起色，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价仍有支撑，预计镍价震荡运行。二、消息与数据 1、不锈钢厂高镍生铁采购动态据SMM了解，华南某大型钢厂成交高镍生铁1100元/镍点（到厂含税）数千吨。（SMM） 2、盛屯矿业：预计将于2024年投产印尼盛迈镍业年产4万吨镍金属量高冰镍项目。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2023.3.31 一、市场点评镍铁价格继续下跌，铬铁、废不锈钢价格偏弱，不锈钢成本支撑减弱，不锈钢产线停产频出。短期需求表现清淡，低价抛售情况较多，本周300系库存环比下降1.8%，增速放缓，且依旧处于历史高位，预计不锈钢价格偏弱运行。二、消息与数据 1、全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库 2023年3月30日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存127.69万吨，周环比下降2.33%。其中冷轧不锈钢库存总量73.53万吨，周环比下降4.84%，热轧不锈钢库存总量54.16万吨，周环比上升1.32%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存继续呈现去库态势，但去库速度有所放缓。周内下游需求仍较为疲软，市场整体信心依旧不足，临近月末，贸易商压力较大，成交多有让利，出货以低价资源为主。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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