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2023年下半年股指期货投资策略展望-中特估机遇下股指期货的投资策略
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中国银行、农业银行、建设银行以及美国的富国银行、美国银行进行比较发现，无论是从市盈率角度还是市净率角度来看，我国的银行股估值都是偏低的。我国大型银行股PB主要在0.4-0.6区间，而美国银行股PB主要在0.8-1.0区间。资料来源：Wind，申万期货研究所四个期指股息率排名分别是上证50指数（3.40%）>沪深300（2.36%）>中证500（1.80%）>中证1000（1.25%）。不同中特估概念指数股息率有差异，其中上证中央企业50指数、上证国有企业100指数、万得中特估指数的股息率较高，可达3%以上。资料来源：Wind，申万期货研究所经济发展更重结构：当前经济基本面对股指的刺激作用并不强，两会今年下调目标经济增速，也是希望更注重结构而不是增速。资料来源：Wind，申万期货研究所宽松政策开始发力： 6月中旬政策开始发力，股市短期出现反弹。6月13日和15日央行分别下调了7天逆回购利率和MLF利率，市场也在期待未来会出台更多政策。若如市场预期，预计股指能迎来上涨。但重新刺激一轮房地产周期可能性不高。目前美国联邦基准利率5%-5.25%，同时美元相对人民币升值，所以投资人民币资产的机会成本就会比较高。资料来源：Wind，申万期货研究所但是美联储加息周期进入尾声，预计今年还有1-2次加息，市场普遍预计明年就会开始降息。美联储停止加息对成长股更为有利，也有望改善中美利率倒挂的现象，利于海外资金配置人民币资产。一般来说，行情波动大，股指期货的成交就大。目前，股指期货市场日均成交大概在27万张左右，持仓大概在80万张左右。目前四个期指的成交量分别是沪深300（9万张，22万张）>中证500（7万张，29万张）>上证50（6万张，14万张）>中证1000（5万张，17万张）。由于日内平均手续费，高频交易受到限制，目前成交量仍然没有恢复到股指期货受限前的水平。资料来源：Wind，申万期货研究所下调平今手续费率：今年3月中金所将四个期指日内平今仓交易手续费标准由之前的万分之三点四五调整为成交金额的万分之二点三。本次费率是自2019年4月以来时隔4年左右的再一次下调，我们估计对于120万左右市值的沪深300股指期货合约来说大概可以节约138元的平今手续费。但是下调后的费率依然是日内开仓手续费的10倍，未来仍有进一步下调的空间。此次费率的下调能显著降低平今的费用，有望活跃股指期货短期交易，提升整体流动性水平，多方参与下期货定价更为公允，更好地满足投资者风险对冲的需求。统一股指期货保证金：今年4月中金所将劳动节后四大期指的保证金统一为12%，相较于之前标准，上证50和沪深300保证金保持不变，中证500保证金下调2%，中证1000保证金下调3%，对于投资者，IC和IM保证金大约可以减少2-4万元。对于股指期权，中证1000股指期权品种保证金水平大概可以减少2万元。 2023年以来指数隐含波动率始终处于低位，大概在15%-20%这个区间，明显低于平均水平，即使5月下跌也没有出现大变化。对于卖出股指期权是不划算的，而对于买入股指期权的投资者，虽然看上去比较划算，但行情波动小，获利的可能性也小。市场上一些雪球产品的票息降低，行情波动小也是一个原因。资料来源：Wind，申万期货研究所随着权益类对冲工具的增多、场外衍生品的发行，例如雪球，使得股指期货市场供需更加平衡，贴水明显缩小，逐渐符合定价原理，但是不同品种间仍然有所分化。 4月份，上证50和沪深300股指期货当月合约和下月合约已经转为升水，对于卖出套保的机构来说，套保收益年化可达2%-3%左右，该收益和无风险利率大致相同。中证500和中证1000股指期货各个合约让人以贴水为主，对于卖出套保的机构来说，套保成本大概在年化2%-5%之间。 5月份，由于行情的走弱，四个期指贴水都明显的扩大，即使剔除掉分红的影响，贴水也非常明显。资料来源：Wind，申万期货研究所今年的行情很明显是中证500和中证1000更为强势，但我们发现从业绩上来看并不是那么一回事，就是说业绩和走势是分化的。今年一季度沪深300指数成分股同比取得了近6%的正增长，但是中证500和中证1000成分股都是负增长的，其中中证1000同比下滑了20%多，但涨幅是最高的。对于上证50和沪深300，由于企业所处行业周期比较成熟，盈利比较稳定，所以更看重业绩；而中证500和中证1000更看重成长性，当有好的预期和政策下，也可以出现较好的上涨。我们认为长期来看主要还是要看业绩。资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所盈利与利率水平是中长期驱动主因。资料来源：Wind，申万期货研究所基准情景：政策加码托底经济，股指重心上移（概率70%） ••宏观不利因素：1）经济弱复苏；2）中美利率倒挂；3）政策效果边际递减。 ••宏观有利因素：宽松政策加码呵护经济。 ••下半年核心区间预估：上证综指3100—3500点，上证50指数2400—2700点，沪深300指数3700—4200点。可能情景：政策力度不足，地缘政治风险加剧（概率30%） ••我国宽松政策力度不及预期，海内外政治风险加剧。 ••下半年核心区间预估：上证综指3000—3400点，上证50指数2300—2600点，沪深300指数3600—4100点。策略一：长线布局我国经济基本面仍向好，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指大概率还是有支撑。我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计走势会相对较强。策略：做多IF和IC为主。策略二：市场中性策略中特估题材具有估值低、分红高的优势，具有长期投资价值。由于上证50指数和中特估指数重叠成份较高，可利用上证50股指期货对冲一定的系统性风险。策略：做多中特估ETF的同时利用IH进行套保。资料来源：Wind，申万期货研究所
申银万国期货2023-07-19
大行财报揭幕！“绩优生”小摩、富国领跑！大量资金流入美股美银拟“逆市”做空
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此外，第二季财报于同日揭晓，摩根大通、富国银行和贝莱德均超出分析师预期。美国银行策略表示，随着今年下半年粘性通胀和央行强硬政策的风险笼罩市场，投资者将大量资金投入股市。标普 500 指数本周上升 2.5%，而以科技股为主的纳斯达克 100 指数上升超过 3%。美国银行策略师Michael Hartnett写道：“目前风险资产处于金发姑娘状态，但下半年可能会面临更高的消费者价格通胀和政策收紧。我们将在 8 月底或 9 月初做空风险资产，并注意到一个很宽大的长期交易区间仍是基本情况。” 6 月CPI 同比上升 3%，远低于去年夏天创下的 41 年来最高的总体通胀率 9%，大爆冷的数据刺激股市上升，并提高了美国经济避免严重衰退的可能性，强化了投资者认为美联储 7 月将利率提升 25 个基点将是本轮紧缩周期最后一次升息的预期。摩根大通和富国银行的业绩均超出了分析师的预期，而花旗集团公布的业绩好坏参半，其投资银行部门的业绩令人失望。值得庆幸的是，所有大型银行以及资产管理巨头贝莱德的业绩都没有显示出经济正像一些经济学家预期的那样处于衰退边缘的迹象。摩根大通第二季净利润同比增长 67%，至 144.7 亿美元，每股收益 4.75 美元，均高于分析师预期。公司因利率上升带来的贷款业务大幅增长，帮助抵消了投行和交易业务放缓的影响。富国银行第二季营收 205.3 亿美元，市场预期 201.3 亿美元；每股收益为 1.25 美元同比增 69%，市场预期 1.15 美元。贝莱德第二财季营收 44.63 亿美元；净利润 13.66 亿美元同比增27%，超预期；每股收益 9.06 美元，上年同期 7.06 美元；资金净流入 801.6 亿美元，市场预估 868.5 亿美元。投资者预计第二季盈利结果将代表企业利润在开始反弹之前触底。截至 7 月 12 日的一周，以美国基金为首的全球股票基金流入 116 亿美元资金。科技行业的资金流入规模最大，医疗保健和能源行业的资金流出规模最大。债券基金流入了 121 亿美元，现金基金流入了 176 亿美元。欧洲股票基金连续第 18 周遭遇赎回，赎回规模达 30 亿美元。尽管如此，一些专家警告称，通胀压力仍然是一个威胁，上个月核心通胀率每年加速 4.8%。旧金山联储主席玛丽戴利（Mary Daly）本周表示，核心通胀压力仍需解决，并暗示在 6 月消费者物价指数公布之前可能需要“再加息几次”。根据 CME FedWatch 工具，投资者预计 7 月份加息 25 个基点的可能性为 96%，而 9 月份美联储将利率维持在该水平的可能性为 81%。
marsh2023-07-15
全场仅一位连续5年跑赢99%同行！用三张图告诉你 2023年美股投资新视角价值股中他最看好“这一板块”
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低迷的回报保持警惕。斯米德曾在美邦和富国银行担任投资组合经理，他管理着 Smead Value Fund (SMVLX)，根据晨星公司的数据，该基金在过去 5 年期间击败了 99% 的同类基金，在过去 10 年和 15 年期间击败了 97% 的同类基金。（来源：Smead Capital Management）斯米德认为，股市正在进入 10 到 15 年表现不佳的时期，就像 1970 年代和 2000 年代初经历的那样。他在最近的一次采访中表示：“40 年来，股市比正常情况要容易得多，而接下来的 10-15 年，股市将比正常情况困难得多。” 他的部分推理是，围绕少数人工智能股票的炒作几乎单枪匹马地推高了标普 500 指数，该指数排名前五的股票约占其市值的四分之一。（来源：Smead Capital Management）另一个原因是这些股票的估值水平处于令人流鼻血的水平。下图是标普 500 指数中科技行业的 PEG 比率（橙色线），该估值指标考虑的是比 12 个月远期市盈率更长期的增长。（来源：Smead Capital Management）然而，斯米德目前对指数投资的厌恶并不意味着他看空整个股票。相反，他大量投资于市场的价值领域，这些领域的交易估值相对于市场其他领域更便宜。在 6 月份的一份报告中，Smead 引用了 GMO 的 Ben Inker 的一项统计数据，即深度价值在过去 53 年来的时间里只有不到 1% 的时候才便宜。在价值股中，斯米德最看好能源板块，因为他认为我们正处于“大宗商品超级周期”的早期阶段。他引用了 Stifel 的 Barry Bannister 的这张图表。其上半部分显示了标普 500 指数相对于大宗商品的回报率。它在 2020 年达到顶峰，Smead 认为这种逆转还将继续。与此同时，图表的下半部分显示了标普 500 指数过去 10 年年化回报率。当大宗商品表现优于股票时，回报往往会减少。（来源：Stifel）随着千禧一代进入黄金消费年龄，人口力量支持了他的论点，即尽管该行业面临停止钻探的政治压力，但能源需求仍将保持高位。过去几年，公司避免过度钻探和增加供应，以保持强劲的利润。斯米德说：“我们正在阻碍人们寻找新的化石燃料，而且没有任何迹象表明我们在未来 30 年内不再需要这些燃料，无论是生产汽油还是电力。” 他说他特别喜欢该行业的五家公司。它们的规模小于该行业的主要参与者，包括：西方石油公司 (OXY)；康菲石油公司 (COP)；奥文蒂夫 (OVV)；预约定价安排（APA）；和德文郡 (DVN)。斯米德目前看好的另一个市场领域是购物中心房地产投资信托基金（REIT）。他表示，市场对电子商务巨头亚马逊过于看好，实体商场仍然表现良好。他说：“我们的购物中心房地产投资信托基金正在蓬勃发展，入住率高，租金高，活动多。” “随着市中心的购物体验被破坏，这种边缘购物体验已经转移到郊区，无论如何，千禧一代都在郊区买房。” 他补充说，购物中心的底层土地也将继续升值。斯米德列出了他喜欢的两个购物中心房地产投资信托基金：西蒙地产集团（SPG）和马塞里奇（MAC）。对于西蒙地产集团（Simon Property Group），他表示，慷慨的股息是其有吸引力的部分原因。他说：“从历史的角度来看，它的价值被严重低估。” “从他们那里收取 6% 的股息，并在可能陷入困境的股市中拥有上涨潜力，看起来像是一把胜利之手。”
芷莹2023-07-15
别高兴得太早！富国银行：只有大型科技股实现了反弹不代表真正进入“牛市”
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FX168财经报社(香港)讯富国银行警告称，尽管今年上半年美国股市表现强劲，但尚未进入牛市，透过列出阻碍股市进入真正牛市的三个因素，进一步暗示投资者将在未来几个月面临更多下行风险。该银行策略师指出，标普 500 指数自 10 月份触底 3,600 点以来强劲反弹，目前基准指数较 10 月份低点高出 23%。然而，周一（7月10日）该行在一份报告中警告对股市前景并不乐观，还列出以下阻碍股市进入真正牛市的三个因素。（一）美联储尚未降息目前来看，美联储并未完成加息，因此市场距离降息以提振股市还有很长的路要走。美联储官员已声明，由于目前通胀水平仍高出 2% 目标许多，因此未来不排除进一步升息的可能性，同时市场也消化了美联储将在 7 月政策会议上加息 25 个基点的预期。过去一年，尽管高利率将严重影响了资产价格，各国央行仍采取紧缩政策以降低通胀，促使去年股市下跌了 20%。因此美联储若将联邦基金利率目标提高至 5.25%-5.5%，即2007 年以来的最高利率水平，此举将为股市带来压力。（二）经济衰退尽管美国当局从未正式宣布经济衰退，但不同经济领域已开始出现警告信号，从房车销量下降到纸板箱需求，越来越多的美国人缩减支出，这也预示将为股市带来潜在风险。回顾过往，股市在经济进入衰退和美联储开始降息后就会触底。策略师表示，如今这两件事都还没有发生，表明投资者接下来将面临更多下行风险。（三）只有一小部分市场出现有意义的反弹不难发现，由于投资者对人工智能的积极情绪，促使大量资金投入科技领域，随后从股市也能得到印证，标普 500 指数的大部分涨幅都是由一小部分大型科技股所推动，其中表现最好的非英伟达（Nvidia）莫属，自年初以来已上涨了 195%。相较之下，其他行业则表现落后。道指等非科技股的小盘股、中盘股和大盘股指数，较年初仅上涨 3-8%，与科技巨头如苹果、微软、特斯拉等科技股相比，这些回报率微乎其微。策略师补充道：“由于股票估值已满，我们认为随着经济复苏，价格不太可能维持近期高位。我们认为，股市应继续处于自 2022 年 4 月以来的广泛交易区间内。” 策略师表示：“迄今为止，市值加权标普 500 指数的表现优于小盘股指数以及等权重标普 500 指数，因为这次反弹几乎完全是由少数大公司推动的。这并非是持久的牛市。”
IreneLim2023-07-12
美国银行股Q2财报季前瞻速览！摩根大通打头阵料“贷款损失”出现疫情来最大增幅信用卡业务、商业房地产贷款或拖累业绩
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大银行：摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛和摩根士丹利，预计今年第二季将总共注销与违约贷款相关的 50 亿美元。分析师估计，这六家银行将额外拨出 76 亿美元来弥补可能出现坏账的贷款。这两个数字几乎都是去年同期的两倍。然而，这仍低于大银行在新冠疫情开始时遭受的打击，当时冲销和准备金分别达到 60 亿美元和 350 亿美元的峰值。信用卡是银行最大的痛苦来源分析师估计，摩根大通本季度的信用卡贷款冲销总额为 11 亿美元，高于去年同期的 6 亿美元。美国银行方面，信用卡贷款约占其核销额的四分之一。商业房地产（CRE）贷款拖累银行业绩尽管疫情已趋缓，但由于远程和混合工作安排的转变，业主对办公空间的需求逐渐减少。美国最大银行中，最大的商业地产贷款机构：富国银行本月向投资者表示，其贷款损失准备金增加了 10 亿美元，以弥补与办公楼和其他表现不佳的房产相关的潜在损失。投资银行业务获奖影响盈利由于交易活动缺乏，且持续时间超出了许多高管的预期，银行华尔街和企业咨询业务的收入预计将在本季度再次下降。近年来在金融市场动荡的情况下飙升的交易收入预计将放缓。尽管如此，银行分析师表示，对于大多数大银行来说，升息的好处可能会超过坏处。平均而言，分析师预计美国六大银行的每股收益，将同比增长 6%。 KBW 银行分析师 Christopher McGratty 和 David Konrad 在给客户的一份报告中写道，最大的银行“一直是投资者在区域银行流动性担忧以及监管加强的担忧中躲藏的好地方”。“话虽如此，对于全能银行来说，这仍然是一个充满挑战的环境。” 摩根大通将是周五（7月14日）最先发布报告的公司之一，预计将宣布贷款损失同比增幅最大。分析师预测，今年后三个月的贷款冲销（标记为无法挽回的损失）和新拨备的综合成本为 38 亿美元。这将比该国最大银行去年同期报告的 18 亿美元不良贷款成本增加 120%。富国银行和美国银行的贷款损失合计预计将在本季度增加一倍以上，高盛的贷款损失将增加 70%，摩根士丹利和花旗的贷款损失将增加 60%。 CFRA 银行分析师 Kenneth Leon 预测，美国银行、花旗和摩根大通也将增加准备金，以弥补本季度商业房地产的潜在损失。他上个月在给客户的一份报告中写道：“作为贷方，银行总是可以对问题贷款进行贷款解决，尽管某些个别办公楼可能难以补救。” 摩根大通、花旗和富国银行将于周五（7月14日）公布财报，随后美国银行和摩根士丹利将于 7 月 18 日公布财报；高盛将于 7 月 19 日公布财报。今年春天，美国银行业经受住了地区银行体系的危机，但美联储的压力测试结果显示，最大的银行可能遭受数十亿美元的损失，但其资本金仍高于监管机构的要求。#银行业危机# 与许多中小型银行一直支付较高储蓄利率以留住客户不同，大型机构仍然为储户提供相对较低的利率，从而提高了利润率。然而，分析师预计，大型银行最终将不得不开始提供更好的利率。奥本海默研究分析师 Chris Kotowski说：“在第三和第四季，银行获得了一笔意外之财，净利息收入大幅上升，超出了任何人的预期。现在你要回馈其中的一些。没有人确切知道有多少，但我认为不会是大多数。”
IreneLim2023-07-10
市场与美联储的抗争：硅谷银行、美债巨震和加息周期的终结
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根大通银行(JPM)、花旗银行(C)和富国银行(WFC)，可以发现这些银行的资产负债表规模在疫情期间变动幅度相对较小，并且存款占其资产规模相对来说不算很高。美联储为了应对通胀从2022年大幅加息，结果是美国银行整体的存款出现负增长，历史罕见。行业负增长，就会在行业的很多个体上得到更为明显的体现。那些前期存款增长规模较大的银行，在2022年和2023年其实遇到的存款流失压力也更大。如果这种存款减少导致银行被迫出售资产发生亏损，那么就会进一步加剧存款的流失。因此，目前遇到流动性危机的银行有其自身经营不善，流动性管理失当的原因。但是从大的背景看，疫情期间美国“大水漫灌”造成银行业存款大幅上升，通胀大涨之后美联储大幅加息，带来美国银行业存款的急剧减少。美国的银行作为一个整体在过去几年经历了历史罕见的存款大涨大跌，这可能是很多银行面临流动性危机的根源。其中对存款依赖较强的银行比较脆弱，成为了目前流动性压力最大的机构。 02 流动性危机带来的市场冲击：美债巨震美联储作为美国的央行，其职责所在是促进物价稳定和充分就业，并且在金融市场遇到冲击的时候作为最后贷款人向金融机构提供流动性。美国银行业遇到流动性危机，最直接的货币政策工具就是贴现窗口。截止到3月15日的当周，美联储的资产负债表规模增加了近3000亿美元，其中约一半(1529亿美元)是美联储通过贴现窗口向银行提供流动性。贴现窗口单周的使用规模也创造了记录，超过了2008-2009年金融危机期间，也超过了2020年新冠疫情期间。此外，美联储新设立的货币政策工具(Bank Term Funding Program, BTFP)的使用规模也达到了119亿美元，而FDIC为了救助SVB和SBNY也从美联储借了1428亿美元。从FRC透露的信息来看，其从贴现窗口借贷的规模有1090亿美元，对比一下FRC在2022年末的资产规模约2000亿美元，可见存款流出的压力有多大！担心脆弱的银行倒闭之后存款(超出25万美元以上的部分)得不到包含，储户把部分存款转移至规模较大相对稳健的银行，另一方面也把存款存入货币市场基金。截止到3月15日的当周，美国货币政策基金整体流入资金规模达到1.2亿美元，达到2020年疫情以来最高水平。目前美国货币市场基金整体的规模已经接近5万亿美元，而在2020年初的时候为3.6万亿美元。美国银行出现流动性危机，资金从金融机构之间流入流出波动幅度扩大，必然带来市场波动的扩大，这也反映了市场参与者预期的变化。SVB倒闭之后的第一个交易日(3月13日)，2年期美债收益率从上一个交易日的4.5862%回落至3.9764%，下行幅度达到61bp！这一下跌幅度超过了新冠疫情、金融危机和“911”期间，成为1987年“黑色星期一”以来最大单日跌幅。2年期美债收益率反映了市场对于未来一段时间美联储加息的预期，单日下跌61bp，说明市场参与者对于未来美联储加息的幅度预期明显降低。从联邦基金利率期货可以更直观的看出市场预期的变化。在美联储鲍威尔国会的鹰派发言之后(3月8日，周三)，市场预测美联储加息的终点利率可能在今年四季度达到5.75%左右，未来几个月还要加息1-1.25个百分点。但是3月9日(周四)SVB公布的融资计划导致市场担心其盈利问题，进而有大量储户提取存款，美国银行股开始大跌，市场开始担心银行存款大幅减少之后的流动性风险，加息预期迅速回落。3月13日(周一)在硅谷银行正式倒闭之后，FRC是否也会倒下成了市场关注的焦点，投资者已经预测年末美联储要降息，而在即将到来的美联储议息会议上，市场已经在讨论是否要加息。讽刺的是在不到一周之前美联储主席鲍威尔还表示3月的会议可能要加息50bp。鲍威尔在3月初暗示可能要上一次议息会议上加息25bp的基础上把加息幅度扩大至50bp，重点考虑的是美国的通胀问题。近期公布的美国的通胀数据显示通胀的粘性持续存在，而经济增长似乎也没有看到明显的下行压力。银行业甚至是金融市场的稳定性在当时并没有让他担忧。风险正在酝酿，但是监管机构缺没有观察到。美国通胀的“顽固”是美联储从2022年开始持续大幅加息的重要原因，本轮加息的速度超过此前多次加息周期。美联储这么做的前提是认为在2008年金融危机之后，多项宏观审慎监管措施增加了美国金融行业和金融市场的稳定性，因此美联储大幅加息抑制通胀，可以不用担心由此对金融机构和金融市场的稳定性带来的冲击。但是，美联储自身的行为反而成为了市场波动的根源。加息预期在短时间里大幅波动，结果就是美债作为全球多项资产的定价基准，出现了金融危机之后最大的波动幅度，甚至超过了2020年新冠疫情期间。 03 市场与美联储的抗争：加息周期走向终结一个充满哲学意味的问题是：金融市场是否比美联储“知道”更多，更能对潜在的风险和隐患做出反映，而美联储与金融市场相比可能是后知后觉？毕竟金融市场比较充分的反映了宏观经济、金融、政策等多方面的信息，作为市场参与者来说想要持续的战胜市场非常难。相比之下，美联储作为政策的制定者能否比市场更“聪明”可能也是一个问题。当美联储的判断与市场走势发生背离时，这个问题显的尤为尖锐。前面的分析中提到过，2年期美债收益率反映了市场对于未来一段时间美联储加息的预期。因此如果对比2年期美债收益率与联邦基金利率，可以发现历史上在美联储加息周期的大部分时间里，2年期美债收益率高于基准利率，因为前者反映了市场对后者的预期，而在加息周期中后者是不断上升的。在美联储加息周期还未开启之前，市场预期到了加息周期即将开始，就会提前做出变化，2年期美债收益率就会上升。反之，当美联储加息周期要终结的时候，2年期美债收益率则往往从基准利率之上回落至基准利率之下。回顾过去20多年美联储加息周期可以清晰的看到这一点。2年期美债收益率的回落，可能是市场注意到了美联储官员要暂停加息甚至可能降息的表态，因此提前做出反应，也可能是市场注意到了美联储没有注意到的信息，市场在美联储之前做出了加息周期要结束甚至降息周期要开启的判断。在2022年11月，2年期美债收益率达到4.8%的水平，然后就持续回落至今年2月初的4.0%左右，比当时的基准利率低50bp。这表明市场已经在预期美联储加息周期即将结束。当时市场考虑的主要因素是美国通胀出现了回落的迹象，同时美国经济也面临一定的下行压力。关于美国是否可以在控制住通胀的前提之下不发生严重衰退是当时讨论的热点。但是在2月之后美联储官员再次做出偏鹰派的发言，同时美国CPI和就业数据也连续超预期。市场对于未来加息路径的判断再次大幅提升，2年期美债收益率在3月初回升至5.0%附近。2023年1月份美联储加息幅度为25bp，比此前的50bp和75bp都要低。如果3月份加息幅度再次回升至50bp，反映了美联储对于美国通胀和经济增长的态度发生了明显的转折。但是，问题是美国经济能否承受持续较大幅度的加息，甚至是美国金融机构和金融系统能否承受持续更大幅度的加息？显然，美联储此前忽略了这个问题。在经历了硅谷银行事件的冲击之后，2年期美债收益率再度回落至基准利率之下，市场对未来美联储加息幅度的预期大幅回落，甚至开始预测年末可能会有降息。过去几个月2年期美债收益率在联邦基金利率附近的波动，反映了市场与美联储的抗争和博弈。在2年期美债收益率再次回落至基准利率之下之后，本轮美联储的加息周期大概率要走向终结。事实上，上一次美联储从加息周期转向降息周期，也发生了类似的事情。2018年10月初美联储主席鲍威尔做出鹰派发言，导致10年期国债收益率在短时间里出现较大幅度的上涨。但是当时美国经济已经无法“承受”基准利率的进一步上升，于是美股、原油等风险资产都持续下跌。从11月下旬之后，即便市场预期到当年的12月美联储还将继续加息，但是美国经济已回落的压力导致短端和长端美债收益率都持续回落。从2019年开始，美国经济温和走弱，制造业有一定幅度下行，但是失业率没有明显上升。而随着美联储从加息转为降息，美股和原油等风险资产反而上涨。黄金在美联储降息周期中也开启了一轮牛市。本轮美联储加息周期，随着硅谷银行倒闭引发的流动性危机持续扩散，美国金融市场和金融机构的稳定性再次成为美联储关注的重点。显然，过去若干年诸多措施增加金融机构的稳定性，主要是关注信用风险和流动性风险，对于利率风险普遍关注不够。而美联储自身的行为，反而使得美国金融体系面对多年未见的利率风险，进而从利率风险引发了部分银行的流动性危机。未来危机如何演化面临极大的不确定性，监管机构的应对措施非常重要。危机发生的重要原因是美联储自身的行为，本轮美联储加息周期大概率走向终结。而如果美国银行的危机没有及时控制住，那么将对美国的信用扩张产生较大影响，进而可能促使美联储进一步开启降息周期。 04 风险提示 1、美国银行业流动性问题超预期； 2、美国经济衰退超预期。
申银万国期货2023-03-18
富国银行：美元快要见顶了，美国将于明年初陷入衰退，迫使美联储降息
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富国银行的分析师预测，随着美国经济陷入衰退，美联储被迫降息，美元将在2023年失去今年的大部分涨幅。随着美联储今年激进加息，美元大幅飙升，吸引低利率国家的投资者重返美国。对全球经济的担忧也提振了被视为“避险”资产的美元。富国银行分析师周二在一份报告中表示，他们预计美元将在2022年继续升值。美联储将在9月份连续第三次加息75个基点，从而进一步提振美元汇率。然而，他们认为，美元可能会在第四季度见顶，并在2023年开始兑大多数主要货币进入“周期性下跌”时期。富国银行预测，美国将在2023年初陷入衰退，经济大幅放缓将促使美联储放慢收紧货币政策的步伐，并在明年底之前开始降息。以尼克?本内布洛克（Nick Bennebroek）为首的富国银行经济学家表示：“随着降息的信号发出、定价和实施，我们预计美元将在2023年期间呈下降趋势。” 他们认为，随着美联储退出加息周期，美国与海外的利率水平差距将缩小，“由于明年利差将回到有利于外国货币的水平，美元兑多数十国集团货币以及某些新兴市场货币应会进入周期性下跌时期。” 富国银行预计，随着美元走强，今年第四季度欧元兑美元将跌至0.96。周三，欧元兑美元为0.995美元。但该行预测，随着明年美元开始下跌，到2023年底欧元兑美元汇率将升至1.02。随着美联储以上世纪80年代以来最快的速度加息，美元指数今年已上涨了13%以上。周三，该指数在108.6点几乎没有变化，距离7月份创下的20年高点不远。来源：新浪财经
Elaine2022-08-25
“美国楼市衰退了！”连降八月后，美国住宅建筑商信心指数转负
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全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行周一发布的报告显示，美国8月住宅建筑商信心指数降至负值，较上月下滑6个点至49，为连续第八个月下滑。自美国新冠疫情爆发初期短暂暴跌以来，该指数从未处于负值。在此之前，该指数自2014年6月以来从未出现过负值。全美住宅建筑商协会首席经济学家Robert Dietz称：“美联储收紧货币政策，加上建筑成本持续攀升，导致楼市陷入衰退。” 在该指数的三个组成部分中，当前销售状况指数下降7点至57，未来六个月的销售预期指数下降2点至47，买家流量指数下降5点至32。尽管土地、劳动力和材料成本上升，但8月份约有五分之一的建筑商表示，过去一个月被迫降价，以增加销售或限制取消订单。平均降幅为5%。目前购房者面临的最大障碍是负担能力。自疫情开始以来，美国房价一直在攀升，30年期固定抵押贷款的平均利率在疫情初期曾触及历史低点，而现在几乎是今年年初的两倍。最近几周，房价上涨有所降温，抵押贷款利率也从高位回落。 Dietz表示： “2022年，独栋房屋的总开工量将出现下降，这是2011年以来的首次下降。然而，随着通胀接近顶峰的迹象增多，长期利率已经企稳，这将在未来几个月为市场的需求提供一些稳定。” 从各个地区来看，以三个月移动平均值计算，美国东北部建筑商信心指数下降9点，至56点，中西部下降3点，至49点。在美国南部，该指数下降7点，至63；在房价最高的西部，该指数下降11点，至51。来源：新浪财经
Elaine2022-08-16

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