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【能化早评】EIA报告偏多，油价意外大跌或因为俄乌和平前景
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总油品表需下滑。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月21日，API原油库存下降608万桶，汽油库存下降191万桶，馏分油库存下降169万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降505万桶，汽油减少250万桶，精炼油库存减少57.6万桶。观点：油价大幅走弱或因为俄乌和平前景，但目前OPEC减产未兑现，在炼厂开工提升直接需求下，原油实货基差偏强。相比之下炼厂利润的压缩更有确定性，柴油需求表现疲软，海外炼厂高利润将难以为继。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.9%，小幅回升，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA近月矛盾在流通端，远月矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至58.4%，广东一套40万吨检修，浙江石化乙二醇计划检修降负，一套34万吨装置复产。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月24日，华东主港库存为114万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍偏弱，但随着更多装置检修，EG下半年去库前景或向好，价格进一步向下空间不大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。下周，久泰100万吨/年装置计划检修，同时其200万吨/年装置计划重启，联泓化学92万吨/年、广西华谊。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：供给收紧，刚需支撑，预测价格震荡走高。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率79.85%，拉丝排产比例29.2%，纤维料排产比例7.74%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存69.5万吨，较昨日降2.5万吨，同比下降6.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率90.96%，线性排产为38.4%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存69.5万吨，较昨日降2.5万吨，同比下降6.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内市场基本面变化不大，PVC生产企业检修陆续结束，下游采购及节前备货需求维持平淡，部分盘中低价成交放量，华东地区电石法五型主流库提价格在5950-6050区间，乙烯法区域内到货在6100-6250区间。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2121元/吨，环比上一交易日上涨1.34%。今日沙河地区成交良好，部分企业市场价格上调。华东市场产销平衡左右，一线品牌表现良好，价格后续仍存上调预期。华中市场今日价格持稳，库存低位。华南市场部分企业货源紧俏，个别企业限量销售。纯碱：今日，国内纯碱走势弱稳运行，成交相对灵活，企业装置方面维持稳定，暂无检修计划，下游需求整体不温不火，备货方面较为谨慎，市场观望心态较浓，出货有所放缓，库存方面或有增加趋势。 2、市场日评统计局公布数据，一季度房地产销售面积累计同比下降3.5%，销售额累计同比增长3%，数据和wind、中指研究院、居民中长期贷款等数据差异很大，不知原因。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-27
【能化早评】银行危机反复，油价再度走弱
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总油品表需下滑。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月21日，API原油库存下降608万桶，汽油库存下降191万桶，馏分油库存下降169万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降458万桶，汽油增加130万桶，精炼油库存减少35.6万桶。观点：宏观衰退预期下油价持续走弱，但目前OPEC减产未兑现，在炼厂开工提升直接需求下，原油实货基差偏强。相比之下炼厂利润的压缩更有确定性，柴油需求表现疲软，海外炼厂高利润将难以为继。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.9%，小幅回升，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA近月矛盾在流通端，远月矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至58.4%，广东一套40万吨检修，浙江石化乙二醇计划检修降负，一套34万吨装置复产。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月24日，华东主港库存为114万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍偏弱，但随着更多装置检修，EG下半年去库前景或向好，价格进一步向下空间不大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。下周，久泰100万吨/年装置计划检修，同时其200万吨/年装置计划重启，联泓化学92万吨/年、广西华谊。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：供给收紧，刚需支撑，预测价格震荡走高。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率79.38%，拉丝排产比例26.84%，纤维料排产比例4.97%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存72万吨，较昨日降3.5万吨，同比下降4万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率86.9%，线性排产为36.5%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存72万吨，较昨日降3.5万吨，同比下降4万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况亚洲市场需求疲软，五月成交价格下调，内盘节前需求未有释放，市场心态看低，主要市场报价继续下调，华东地区电石法五型价格降至6000-6100区间，盘中低价成交，乙烯法价格维持地区区域内到货6150-6350区间可谈。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2093元/吨，环比上一交易日上涨0.67%。今日沙河市场成交良好，市场价格多有所上调。华东市场价格多数持稳，今日部分企业出货增多。华中地区库存低位，多厂价格提涨2元/重箱。华南市场走货良好，库存延续降库趋势。纯碱：今日，国内纯碱走势延续弱势，成交重心有所下滑，市场多一单一议为主，下游观望情绪浓厚，备货较为谨慎。企业装置方面维稳运作，暂无检修计划。 2、市场日评统计局公布数据，一季度房地产销售面积累计同比下降3.5%，销售额累计同比增长3%，数据和wind、中指研究院、居民中长期贷款等数据差异很大，不知原因。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-26
【能化早评】美国四月PMI超预期，油价和炼厂利润反弹
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总油品表需下滑。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月14日，API原油库存下降267.5万桶，汽油库存下降102万桶，馏分油库存下降190万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降458万桶，汽油增加130万桶，精炼油库存减少35.6万桶。观点：目前全球炼厂开工提升仍在提升原油的直接需求，Brent实货仍然偏紧，但需求端已经显示出疲态，成品油利润不断压缩，对油价形成拖累。在炼厂开工还没到顶，OPEC减产未落地的局面下，原油不易追空，在原油偏紧终端疲弱的状态下，最直接的驱动还是炼厂利润的压缩。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.9%，小幅回升，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA近月矛盾在流通端，远月矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至58.4%，广东一套40万吨检修，浙江石化乙二醇计划检修降负。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月24日，华东主港库存为114万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍偏弱，但随着更多装置检修，EG下半年去库前景或向好，价格进一步向下空间不大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。本周，久泰100万吨/年装置计划检修，同时其200万吨/年装置计划重启，联泓化学92万吨/年、广西华谊。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：供给收紧，刚需支撑，预测价格震荡走高。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率79.24%，拉丝排产比例26.4%，纤维料排产比例7.49%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存75.5万吨，环比周日下降1万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.99%，线性排产为37.41%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存75.5万吨，环比周日下降1万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内PVC市场行情弱势震荡，临近月底生产企业检修陆续回升，供应预期增加，而下游订单一般远期需求看弱，市场报价及盘中价格走软，华东地区电石法五型价格在6050-6150区间震荡，乙烯法僵持区域内在6150-6350送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2079元/吨，环比上一交易日上涨2.57%。今日沙河市场成交尚可，价格窄幅盘整为主。华东市场成交重心上行，整体产销平衡左右。华中市场今日价格多提涨2-3元/重箱，场内对后市心态存分化。华南市场部分企业货源紧俏，企业原片价格继续上行，市场成交略有放缓。西南市场走货良好，企业挺价意识较强，库存延续降库趋势。纯碱：今日，国内纯碱走势一般，市场不温不火，个别区域价格略有松动，多数等待新一轮价格公布。企业装置方面维持稳定，暂无检修计划。下游采购情绪谨慎，多按需为主。 2、市场日评统计局公布数据，一季度房地产销售面积累计同比下降3.5%，销售额累计同比增长3%，数据和wind、中指研究院、居民中长期贷款等数据差异很大，不知原因。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-25
【能化早评】炼厂利润继续下跌，需求担忧下油价继续下行
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未预期严重衰退。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月14日，API原油库存下降267.5万桶，汽油库存下降102万桶，馏分油库存下降190万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降458万桶，汽油增加130万桶，精炼油库存减少35.6万桶。观点：目前全球炼厂开工提升仍在提升原油的直接需求，Brent实货仍然偏紧，但需求端已经显示出疲态，成品油利润不断压缩，对油价形成拖累。在炼厂开工还没到顶，OPEC减产未落地的局面下，原油不易追空，在原油偏紧终端疲弱的状态下，最直接的驱动还是炼厂利润的压缩。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：本周PTA开工率80.9%，小幅回升，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯本周负荷87.4%，小幅走低但减产仍然力度较小。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA近月矛盾在流通端，远月矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至58.4%，煤化工仍在复产。需求端：聚酯本周负荷87.4%，小幅走低但减产仍然力度较小。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月17日，华东主港库存为111万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍难言企稳见底，需看到进一步减产远月才有上涨机会。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。下周，久泰100万吨/年装置计划检修，同时其200万吨/年装置计划重启，联泓化学92万吨/年、广西华谊。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：供给收紧，刚需支撑，预测价格震荡走高。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率83.1%，拉丝排产比例31.15%，纤维料排产比例7.21%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存76万吨，环比周三下降1.5万吨，同比往年同期下降5.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.66%，线性排产为35.73%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存76万吨，环比周三下降1.5万吨，同比往年同期下降5.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况本周PVC市场价格重心上移，市场供应受检修规模增加影响减少，周内逢国内经济形势好于预期，市场心态提升，价格拉涨，然终端订单未有改善，周中价格回调，华东电石法SG-5价格运行区间6000-6180元/吨。 2、市场日评今年国内经济复苏预期较强，房地产销售也在恢复，销售持续性有待观察，后市PVC需求仍存向好预期。国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。煤炭价格下跌，PVC产业链成本重心继续下移，建议观望，或在5800-6300之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价1961，较4月13号（180元/吨）增加152元/吨，环比+8.40%；本周全国均价1874，较4月13号（1795元/吨）增加79元/吨，环比+4.43% 。华北市场本周生产企业产销率维持高位，去库力度较大，部分企业已接近零库存，价格连续上涨，中下游根据自身情况采购备货。华中市场本周价格延续上行趋势，市场拿货气氛较好，本地部分中下游存投机性备货行为，叠加外发，原片企业日均产销率持续过百，部分企业库存降至低位，限量销售。华东本周成交上行，20号市场价格2080元/吨，较上周四上涨170元。周末起市场开始转好，成交量上行，后厂家陆续出现断货现象，超白镀膜产品均有所涨。纯碱：本周，国内纯碱市场走势弱稳，个别企业价格阴跌。供应端，纯碱供应相对稳定，近期暂无检修预期，预期开工重心较高，下周预期开工率93+%，产量接近63万吨。现货价格弱稳，个别企业价格窄幅下行，低价偏稳运行。需求端，纯碱需求一般，采购情绪不积极，现货价格不稳定，下游按需为主，但原材料库存不高，临近月底，下游预期有采购计划。下周，光伏玻璃生产线稳定，近期有一条浮法生产点火，产能800吨，秦皇岛奥华1200吨生产线引头子。综上，短期看，纯碱走势震荡偏弱，供需博弈，临近月底定价接单。 2、市场日评中指研究院数据显示，一季度重点100城新房成交增长18%，按照销售额算的话就是3.5万亿，同比增加5000亿，新房销售极大缓解房企资金压力，利好房地产竣工。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前纯碱整体供需偏紧，厂家库存处于历史低位，价格支撑仍较强，后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-21
2023年4月20日申银万国期货每日收盘评论
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季度中国吸引外资实现了“开门稳”，其中法国和德国企业对华投资积极，成为今年第一季度对华投资增长较为靠前的两个国家。商务部新闻发言人束珏婷表示，今年一季度，全国实际使用外资4084.5亿元人民币，同比增长4.9%，吸收外资实现了“开门稳”。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股继续回落，上证50指数跌0.58%，沪深300指数跌0.28%，电力设备和有色金属领跌，两市成交额1.14万亿元，资金方面北向交易净流入46.9亿元，04月19日融资余额增加23.77亿元至15454.18亿元。4月处于业绩披露密集期，资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，2023年以来中特估概念持续跑赢上证指数，行业主要集中于非银金融、通信、石油石化等传统行业，这些板块未来仍是保障经济增长的重要力量。随着我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。股指短期拉升后出现回调，操作上建议逢低做多，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4250。股指(IC和IM)：A股市场午后有所反弹，IC2304收跌0.18%，IM2304收跌0.03%。全A成交额增至1.14万亿元，已连续第13个交易日处于万亿之上，北上资金净买入46.91亿元。板块方面，资金仍较为青睐数字经济主题，但细分板块表现分化，短期资金或相对谨慎。整体来看，最新经济数据总量和结构表现分化，当下经济复苏力度温和，预计难支持指数强势上涨，短期操作上建议暂观望或逢低做多为主，IC2304预计波动区间6390-6500，IM2304预计波动区间6950-7200。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率基本持平至2.83%。央行净投放250亿元，Shibor短端品种涨跌不一，资金面延续收敛，央行一季度例会表示要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕。一季度经济运行开局良好，GDP超预期增长4.5%，消费整体呈现恢复向好态势，商品房销售继续边际改善，不过投资和工业生产增速不及预期，房地产投资有所回落。发改委表示当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费。美国3月PPI和CPI同比升幅低于预期，美联储博斯蒂克表示预计还会再加息一次来降低持续高企的通胀，美债收益率小幅回落。从基差上看，本周TF和T合约基差贴水幅度扩大后收窄，IRR有所回升，技术上期债价格连续3日下跌后有所企稳。预计经济运行将继续好转，期债价格上行空间有限，T2306合约波动区间100.4-101元，关注即将上市的30年期国债期货。 02 能化【原油】原油：担心美联储加息迫在眉睫可能抑制美国能源需求，且美元走强，尽管美国原油库存大幅下降，SC下跌2.79%。尽管美国从美国紧急储备中释放石油，然而原油净进口量骤降1220万桶，炼油厂开工率上升，原油库存减少，汽油库存增加而馏分油库存小幅减少。美国能源信息署数据显示，截止2022年4月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.33931亿桶，比前一周下降619万桶；美国商业原油库存量4.65亿桶，比前一周下降458.1万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，比前一周增长130万桶；馏分油库存量为1.12亿桶，比前一周下降35.6万桶。SC2305区间570-620，建议离场观望。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.98%。截至4月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.75%，较上周下跌2.95个百分点，较去年同期下跌4.77个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.55%，较上周下降3.02个百分点。本周期内，宁夏地区部分装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工继续下滑。整体来看，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在65.9万吨，环比下跌4.7万吨，跌幅为6.66%，同比下降18.89%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估20.1万吨附近。预计4月14日至4月30日中国进口船货到港量在46.64-47万吨。MA305波动区间2400-2550，建议轻仓试多。【橡胶】橡胶：周四橡胶震荡走高，RU09收于12040，上涨60，目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，云南白粉病影响部分区域延后开割，关注后续放量，国外产区进入减产季，全球供应处于低谷，国内库存仍有累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，短期走势预计延续区间波动，RU09波动区间11600-12150。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势下跌。近期外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量有所回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，各纸种价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压，SP2309合约区间5000-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8250通达源，成交一般。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7610常州，成交回升。周四聚烯烃整理运行。目前现货对于低价成交较好。短期而言，成本端支撑仍在，不过需求端有一定回落。上周盘面试探性止跌，本周或试探性反弹。预计PE09合约波动区间8000—8400，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7450—7850。【PTA】 PTA: 主力2309合约收跌于价格5780元/吨，华东现货参考6359元（-36）。PX中国台湾在1124美元。PTA加工区间参考547元/吨。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷调整至80.9%。而聚酯端来看，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，PTA2309合约波动区间5700-6200元/吨，操作上短期逢高点做空。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收涨于价格4319元/吨，华东现货在4138（+0）。华东主港地区MEG港口库存总量107.46万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-198美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，但是转产的不确定性以及几套检修装置在5月以后重启，使得市场供应又充满了变数。MEG2309合约波动区间4100-4400元/吨，操作上逢低做多为主。 03 黑色【钢材】钢材：进入4月后，原本被寄予厚望的终端需求并未进一步放量，其中最大的拖累项在于建材，螺纹310万吨的表需水平与去年同期相差无几，显示出3月整体终端需求修复斜率放缓的同时，地产前端投资资金掣肘所导致的实物量缺失。叠加投机需求的放缓，整体终端需求强度再度趋于平缓，二季度黑色终端需求的天花板若隐若现。另一方面，收缩的钢厂利润以及同比偏高铁水产量，均对炉料产生了较大的提降压力，在成本端松动的同时，产业链的利润逐渐向着终端环节转移，造成了成材估值的下降。后期来说，在旺季向淡季过渡的阶段内，基本面环境对黑色整体并不友好，成材减产将被逐步提上议程，炉料端铁矿、焦炭的压力依然存在。但考虑到4月旺季季节性的因素，钢厂主动减产的幅度或相对有限。螺纹短期以震荡思路对待，RB2310合约波动区间3700-4200。【铁矿】铁矿：在247家铁水产量进一步回升至247万吨的情况下，高炉的补库刚需带动了铁矿疏港量的抬升，以及港口库存的进一步去化。但受到终端需求边际转弱的影响，普氏降至120美金附近。另一方面，随着外矿发运淡季的结束，铁矿发运和到港量均有明显的环比回升，虽然静态来看铁矿自身的矛盾相对有限，但在钢厂利润收缩、铁水达到顶部区域，减产或将逐步开启的环境下，矿价后期也面临一定的压力。I2309合约波动区间700-850。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约弱势延续。上游出货不畅、焦煤价格走弱，焦炭第三轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存有所积累，估值存在下调空间。近期成材需求表现平平，随着铁水产量的持续攀升，压减产量政策约束下后市产量的增幅将逐渐收窄，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。预计JM2309波动区间1400-1700，J2309波动区间2150-2550。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁06合约弱势下行后低位震荡。锰矿价格偏弱运行，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6670元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂延续。硅铁平均成本在7300元/吨左右，行业利润仍存。锰硅产量高位回落，但整体控产幅度仍较为有限，库存压力持续增加。部分前期检修厂家复产，硅铁产量低位回升，库存消化速度缓慢。钢厂利润下滑，钢材产量见顶，双硅需求端进一步增长的空间有限。综合来看，当前锰硅去库难度较大，关注硅铁复产节奏；近期硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6700-7200，SF2306波动区间7400-7900。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属横盘调整，国际金价徘徊于2000美元/盎司关口，美元出现反弹，近期美联储官员方面消息偏向鹰派，圣路易斯联储主席布拉德重申，他呼吁美国提高利率以对抗通胀，并说他认为短期内不会出现衰退。里奇蒙德联储主席巴尔金表示，他希望看到更多证据表明美国通胀正在回落至央行2%的目标。上周五美联储理事沃勒表示美联储再实现通胀目标方面没有太大进展，需要进一步加息。5月加息25bp的预期升温。数据方面，美国3月零售额环比下降1%。美国3月CPI同比5%，预期5.2%，CPI延续回落，但核心通胀仍呈粘性。此前公布的美国2月份职位空缺减少63.2万个至990万个，降至近两年来的新低，劳动力市场出现降温迹象。近期多国表示考虑去美元意愿，黄金货币属性凸显，央行持续增持。当前市场逻辑延续“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面，波动区间抬升，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—460。价格或呈震荡偏强。【铜】铜：日间铜价小幅回落。近期公布的一季度国内宏观数据符合市场预期，另外市场预期联储加息将近尾声。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰的矿山逐步回复正常。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量产量和排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，现在可能公布国内产业链数据，值得关注。短期CU2305合约可能在67500-71500左右区间偏强波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间偏强波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走强。宏观方面国内经济数据强劲，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止4月20日，国内电解铝社会库存约86.4万吨，去库3.1万吨，保持连续去库节奏。供应端，国内电解铝供应小幅增长，云南降雨偏少维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量相对较小，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至65.3%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18600—19900为主。【镍】镍：镍价冲高回落。宏观方面国内经济数据强劲。海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外市场俄镍现货出现一定紧缺，金川及俄镍升水倒挂，近期进口窗口持续关闭下，国内镍现货市场出现一定偏紧，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同时需求出现小幅回升，目前钢厂利润已有一定恢复。整体上，镍供需结构有所改善，预计NI2305运行区间185000—201000为主。【锡】锡：锡价震荡反弹。消息面影响逐步减退，近期缅甸佤邦突发关停锡矿传闻，当地或在8月份停止矿山一切作业，消息虽未经证实和落地，但引发市场对锡矿端的强烈担忧。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右，2022年缅甸进口锡矿约为18.73万吨，占国内进口总量的77%。今年以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.31%，云南某冶炼企业开始停产检修。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存累积趋势有所缓解。整体上，短期消息面扰动，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间210000—225000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行后低位震荡。现货市场成交清淡，上游挺价意愿有所增加，华东553通氧硅价小幅下滑150元/吨至15450元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量同比增幅有所收窄。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，市场库存高企压制硅价；但当前期价逐渐接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14500-17500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强震荡。2023-2025年棉花目标价格补贴依旧为18600元/吨，但对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，政策偏利多。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度国内植棉面积预期下降，关注4月国内新疆播种期天气情况。需求方面，国内开机率维持在较高水平，成品库存位于历史偏低水平。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：今日郑糖小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6790元/吨，云南南华维持在6660元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6900。【生猪】生猪：生猪期货先跌后涨。根据涌益咨询的数据，4月20日国内生猪均价14.36元/公斤，比上一交易日上涨0.14元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：本周走货良好，苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：跟随原油下跌，4月前20日马来西亚棕榈油出口环比减幅减少，但是维持负数。近月棕榈油进口倒挂较多，远月倒挂较少，棕榈油2305-2309月差维持深度back结构。随着油厂开机，豆油供应预期增多，本身消费又不佳，面临累库，豆棕价差延续缩小。考虑到产地棕榈油库存偏低，短期油脂跌破区间下沿可能性较少，维持区间震荡，策略上维持逢高做空为主。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：外盘原油带动美豆回落，美豆主力跌至1470美分附近，内盘延续下跌，豆粕现货大幅回落，20日后全国多个地方油厂开机。今日巴西贴水继续下降，7月船期盘面榨利较好，国内2309合约套盘压力较大。周度美豆种植进度处于历史偏高水平，未来关注北部主产区低温情况。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-04-20
【能化早评】EIA汽油表需疲软，油价和炼厂利润继续下跌
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未预期严重衰退。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月14日，API原油库存下降267.5万桶，汽油库存下降102万桶，馏分油库存下降190万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降458万桶，汽油增加130万桶，精炼油库存减少35.6万桶。观点：目前全球炼厂开工提升仍在提升原油的直接需求，Brent实货仍然偏紧，但需求端已经显示出疲态，成品油利润不断压缩，对油价形成拖累。在炼厂开工还没到顶，OPEC减产未落地的局面下，原油不易追空，在原油偏紧终端疲弱的状态下，最直接的驱动还是炼厂利润的压缩。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.3%，小幅回落，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。随着四月合约交割，PTA流通性问题逐渐缓解。PX端才是矛盾所在，PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现累库。观点：PTA目前矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至56.2%，长期低估值下EG供应仍然缺少弹性。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月17日，华东主港库存为111万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍难言企稳见底，需看到进一步减产远月才有上涨机会。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工71.81%，环比上周下降4.34%，同比往年同期下降8.54%。西北开工率82.12%较上周下降4.99%，同比往年同期下降7.83%。神华宁煤160万吨，新疆众泰2-万吨，停车检修。需求端：MTO开工率环比上周下降3%。MTBE开工率较上周下降3%。醋酸开工率较上周上升5%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周下降1%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：内陆装置集中检修，国内供给收紧，内陆库存下降。下游需求持续疲软。供需双弱，预测甲醇价格震荡走弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率84.88%，拉丝排产比例29.73%，纤维料排产比例7.76%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周持平，PP注塑较上周下降0.16%，BOPP较上周上升0.01%，PP管材较上周持平，胶带母卷较上周上升0.47%，PP无纺布较上周下降2.87%，CPP较上周持平。PP下游平均较上周下降0.46%，较去年同期下降5.9%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存77.5万吨，较前一工作日去库2.5万吨，同比往年同期下降7.5万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.66%，线性排产为35.73%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：聚乙烯下游制品平均开工率较上周下降4.05%，较去年同期上涨2.30%。其中农膜整体开工率较上周下跌7.14%；PE管材开工率较上周上涨0.70%；PE包装膜开工率较上周下跌0.85%；PE中空开工率较上周上涨0.53%；PE注塑开工率较上周上涨0.19%；PE拉丝开工率较上周下跌0.55%。库存：石化聚烯烃库存77.5万吨，较前一工作日去库2.5万吨，同比往年同期下降7.5万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.71万吨，环比上上周减少0.43万吨。下周，乌石化将完全停出，长岭炼化检修装置将开工，预计国内供应减少，总量在52.2 万吨左右。本周计划到港量约 61万吨，以山东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存171.36万吨，环比上周减少27.1万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况 PVC市场检修集中，供应周内预期下降，成本维持坚挺，利于行业短期去库，叠加近期宏观支撑，PVC市场盘面价格上涨，今日市场一口价报价维持坚挺，盘中价格调涨明显，然市场需求维持平淡，实盘低价成交为主，华东电石法五型价格在6150-6200区间，乙烯法价格震荡调整，区域到货在6200-6350区间。 2、市场日评今年国内经济复苏预期较强，房地产销售也在恢复，销售持续性有待观察，后市PVC需求仍存向好预期。国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。煤炭价格下跌，PVC产业链成本重心继续下移，建议观望，或在5800-6300之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价1932元/吨，环比上一交易日上涨1.79%。今日沙河市场成交良好，市场价格仍有所上调。华东市场成交重心上行，Low-e销量增加。华中市场白玻、Low-e价格上调，场内拿货气氛良好。华南市场福建部分规格断货，拿货情绪较好。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，现货价格坚挺，个别企业调整。当前，纯碱装置运行稳定，暂无检修，开工重心上移。企业库存呈现增加预期，个别企业增加明显，价格高。下游需求一般，按需为主，采购情绪不积极，高价有抵触。 2、市场日评中指研究院数据显示，一季度重点100城新房成交增长18%，按照销售额算的话就是3.5万亿，同比增加5000亿，新房销售极大缓解房企资金压力，利好房地产竣工。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前纯碱整体供需偏紧，厂家库存处于历史低位，价格支撑仍较强，后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-20
【能化早评】炼油利润延续走弱，但原油实货市场偏紧
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未预期严重衰退。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月14日，API原油库存下降267.5万桶，汽油库存下降102万桶，馏分油库存下降190万桶，继续全面去库。截至4月7日，EIA原油商业库存上升59.7万桶，汽油减少33万桶，精炼油库存减少60.6万桶。观点：目前驱动油价上行的因素主要是OPEC+减产执行力度和旺季预期，炼厂开工提升带动原油直接需求，但加息预期和炼厂利润压制原油上行空间，或继续高位震荡。目前已经能看到成品油利润明显收缩，在柴油走弱后美国炼厂柴汽比也明显走低，预计炼油利润将继续走弱。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.3%，小幅回落，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。随着四月合约交割，PTA流通性问题逐渐缓解。PX端才是矛盾所在，PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现累库。观点：PTA目前矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至56.2%，长期低估值下EG供应仍然缺少弹性。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月17日，华东主港库存为111万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍难言企稳见底，需看到进一步减产远月才有上涨机会。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工71.81%，环比上周下降4.34%，同比往年同期下降8.54%。西北开工率82.12%较上周下降4.99%，同比往年同期下降7.83%。神华宁煤160万吨，新疆众泰2-万吨，停车检修。需求端：MTO开工率环比上周下降3%。MTBE开工率较上周下降3%。醋酸开工率较上周上升5%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周下降1%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降0.41万吨，同比往年同期下降6.16万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降8.96万吨，同比往年同期下降14.82万吨，处于历史较低水平。预期：下游需求疲软，华东MTO装置负反馈加剧，港口库存加速累库。进口存增量预期，预测甲醇价格震荡走弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率86.81%，拉丝排产比例31.49%，纤维料排产比例9.16%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周持平，PP注塑较上周下降0.16%，BOPP较上周上升0.01%，PP管材较上周持平，胶带母卷较上周上升0.47%，PP无纺布较上周下降2.87%，CPP较上周持平。PP下游平均较上周下降0.46%，较去年同期下降5.9%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存80万吨，较前一工作日去库2万吨，同比往年同期下降10万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率90.47%，线性排产为35.73%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：聚乙烯下游制品平均开工率较上周下降4.05%，较去年同期上涨2.30%。其中农膜整体开工率较上周下跌7.14%；PE管材开工率较上周上涨0.70%；PE包装膜开工率较上周下跌0.85%；PE中空开工率较上周上涨0.53%；PE注塑开工率较上周上涨0.19%；PE拉丝开工率较上周下跌0.55%。库存：石化聚烯烃库存80万吨，较前一工作日去库2万吨，同比往年同期下降10万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.71万吨，环比上上周减少0.43万吨。下周，乌石化将完全停出，长岭炼化检修装置将开工，预计国内供应减少，总量在52.2 万吨左右。本周计划到港量约 61万吨，以山东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存171.36万吨，环比上周减少27.1万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内经济形势向好，黑色等能源板块均上涨，PVC生产企业集中检修供应减少， PVC市场盘面今日上调，现货报价坚挺，下游维持刚需，价格重心略有上移；华东电石法五型价格在6050-6150区间，乙烯法表现僵持，少部分上调50成交一般，实盘仍以实单商谈为主。 2、市场日评今年国内经济复苏预期较强，房地产销售也在恢复，销售持续性有待观察，后市PVC需求仍存向好预期。国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。煤炭价格下跌，PVC产业链成本重心继续下移，建议观望，或在5800-6300之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价1898元/吨，环比上一交易日上涨1.33%。今日沙河市场成交尚可，多数规格价格仍有所上调。华东市场今日价格稳中有涨，超白销量上行。华中市场湖北地区库存低位，价格持稳，湖南，江西，河南部分厂家库存量尚可，产销较好。华南市场产销延续，部分企业顺势提涨价格。纯碱：今日，国内纯碱市场走势趋稳，价格坚挺。装置正常生产，红四方恢复正常。企业库存尚可，个别企业库存有增加。下游需求表现不温不火，采购不积极，按需为主，但下游原材料库存不高。近期，现货价格阴跌后，市场情绪弱，对于后市信心不足，相对谨慎。 2、市场日评中指研究院数据显示，一季度重点100城新房成交增长18%，按照销售额算的话就是3.5万亿，同比增加5000亿，新房销售极大缓解房企资金压力，利好房地产竣工。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前纯碱整体供需偏紧，厂家库存处于历史低位，价格支撑仍较强，后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-19
【能化早评】炼厂提负成品油疲软，炼厂利润带动油价走弱
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未预期严重衰退。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需求。但美国油品需求本周有所下滑，中国出行仍显著高于往年但货运近期偏弱。库存端：截至4月7日，API原油库存上升37.7万桶，汽油库存上升45万桶，馏分油库存下降198万桶，去库缓解。截至4月7日，EIA原油商业库存上升59.7万桶，汽油减少33万桶，精炼油库存减少60.6万桶。观点：目前驱动油价上行的因素主要是OPEC+减产执行力度和旺季预期，但宏观上欧美经济在银行危机后经历信贷收缩，实际需求或不及预期，压制油价上行空间。目前已经能看到成品油利润明显收缩，在柴油走弱后美国炼厂柴汽比也明显走低，预计汽油裂解价差也将走弱。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.3%，小幅回落，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。随着四月合约交割，PTA流通性问题逐渐缓解。PX端才是矛盾所在，PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现累库。观点：PTA目前矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至56.2%，长期低估值下EG供应仍然缺少弹性。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月17日，华东主港库存为111万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍难言企稳见底，需看到进一步减产远月才有上涨机会。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工71.81%，环比上周下降4.34%，同比往年同期下降8.54%。西北开工率82.12%较上周下降4.99%，同比往年同期下降7.83%。下周，甘肃华亭60万吨/年、新疆众泰20万吨/年装置计划检修，关注久泰100万吨/年装置检修计划的报出，而内蒙古荣信90万吨/年装置恢复，陕西神木20万吨/年、中煤鄂尔多斯100万吨/年装置计划恢复。需求端：MTO开工率环比上周下降3%。MTBE开工率较上周下降3%。醋酸开工率较上周上升5%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周下降1%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降0.41万吨，同比往年同期下降6.16万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降8.96万吨，同比往年同期下降14.82万吨，处于历史较低水平。预期：下游需求疲软，华东MTO装置负反馈加剧，港口库存加速累库。进口存增量预期，预测甲醇价格震荡走弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率86%，拉丝排产比例31.63%，纤维料排产比例8.94%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周持平，PP注塑较上周下降0.16%，BOPP较上周上升0.01%，PP管材较上周持平，胶带母卷较上周上升0.47%，PP无纺布较上周下降2.87%，CPP较上周持平。PP下游平均较上周下降0.46%，较去年同期下降5.9%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存82万吨，较前一工作日累库4万吨，同比往年同期下降5万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率91.13%，线性排产为35.5%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：聚乙烯下游制品平均开工率较上周下降4.05%，较去年同期上涨2.30%。其中农膜整体开工率较上周下跌7.14%；PE管材开工率较上周上涨0.70%；PE包装膜开工率较上周下跌0.85%；PE中空开工率较上周上涨0.53%；PE注塑开工率较上周上涨0.19%；PE拉丝开工率较上周下跌0.55%。库存：石化聚烯烃库存82万吨，较前一工作日累库4万吨，同比往年同期下降5万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.71万吨，环比上上周减少0.43万吨。下周，乌石化将完全停出，长岭炼化检修装置将开工，预计国内供应减少，总量在52.2 万吨左右。本周计划到港量约 61万吨，以山东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存171.36万吨，环比上周减少27.1万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内PVC基本面维持供需双弱，近期上游集中检修，供应减少，行业库存微去，市场气氛略有好转，现货报价坚挺，盘中报价环比上调，然成交气氛维持清淡，电石法五型华东地区价格在5980-6050区间，乙烯法僵持稳定在6150-6350区域送到。 2、市场日评今年国内经济复苏预期较强，房地产销售也在恢复，销售持续性有待观察，后市PVC需求仍存向好预期。国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。煤炭价格下跌，PVC产业链成本重心继续下移，建议观望，或在5800-6300之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价1873元/吨，环比上一交易日上涨2.69%。今日沙河市场成交良好，价格普遍有所上调。华东市场平均产销较上周五增加21个百分点，山东区域限购，稍显逊色。华中市场多厂库存低位，价格普遍上调。华南区域拿货情绪良好，成交重心上行。纯碱：今日，国内纯碱市场维稳为主，成交相对灵活。装置运行稳定，整体产销尚可，可维持平衡。下游多维持刚需，随用随采，操作较为谨慎。近期，市场情绪表现不佳，对后市操作较为理性。 2、市场日评中指研究院数据显示，一季度重点100城新房成交增长18%，按照销售额算的话就是3.5万亿，同比增加5000亿，新房销售极大缓解房企资金压力，利好房地产竣工。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前纯碱整体供需偏紧，厂家库存处于历史低位，价格支撑仍较强，后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-18
出口景气度高难掩运价回落-航运周报20230417
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MM之外，全球第三大集装箱航运公司——法国达飞轮船也在考虑进军汽车运输船市场。据外媒消息，达飞轮船正寻求租赁4艘汽车运输船，以期从这一蓬勃发展的市场中获益。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1415.62降至1405.63，为连续第三周下降，延续2021年9月以来的下行趋势，略高于疫情爆发之前1300左右的运价。SCFI运价综合指数从956.93增至1033.65，基本处于疫情爆发前的运价水平。从分航线的运价指数来看，欧洲航线和东南亚航线运价小幅下降，东南亚航线由667.82降至666.70，欧洲航线由1201.70降至1177.70，为连续第四周下滑。美洲航线均有所反弹，美东航线从917.68增至931.72，美西航线由704.54增至708.93。整体来看，目前集装箱航运运价处于下降的大趋势之中，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力有所下滑，从514453TEU升至509658TEU，减少4795TEU；跨大西洋集装箱运力从171710TEU降至170357TEU，减少1353TEU；亚欧集装箱运力从429124TEU升至435610TEU，增加6486TEU。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求上周公布的最新美国3月消费数据显示，3月零售销售环比降1%，连续第二个月下滑，预期降0.4%，前值修正为降0.2%；核心零售销售环比降0.8%，预期降0.3%，与月初公布的3月服务业PMI传递的信息基本一致。美国3月ISM非制造业PMI录得51.2，低于预期的54.5和前值的55.1，依旧处于2021年11月以来的下降趋势中，美国经济的消费需求仍处于降温之中。上周跨太平洋和跨大西洋的运力均有所下降，在运力供给有所收缩下，使得短期运价小幅反弹。欧洲方面，伴随着消费者信心指数的反弹，欧元区3月服务业PMI终值录得55，连续第四个月回升，基本回到疫情爆发之前的景气度水平，但持续性有待进一步验证。制造业PMI终值录得47.3，连续第九个月处于荣枯线之下。整体来看，欧洲经济复苏反弹，消费需求有所回暖，美国经济需求力度在减弱，最新中国3月出口数据显示，出口美国和欧盟的增速同比均为下滑，1-3月累计出口美国增速同比下降17%，整体集装箱市场的需求未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻中国船厂为国内船东打造第一艘穿梭油轮，命名“诺思先锋”号。近日，我国自主设计建造的全球最大级别穿梭油轮“诺思先锋”号在中国船舶大连造船厂正式交付。“诺思先锋”号的交付实现了我国航运业和造船业的双重突破，也打开了我国原油运输新市场。据悉，这是中国船厂为国内船东打造的第一艘穿梭油轮，命名“诺思先锋”号。船体总长279米，宽48米，可以装载15.5万吨的原油，可在海上行驶22000海里，从上海出发到迪拜，可以往返2次。该船采用了新一代的动力定位技术和负责原油装卸的艏装载系统，不仅具备稳定的位置控制功能和更高的装卸原油安全性，还实现了节能减排，每年可减排近7000吨二氧化碳，是目前全球按照此标准建成的最大级别穿梭邮轮。油轮市场局部航线运价涨幅高达4倍。4月2日，欧佩克+宣布在减产200万桶/日的基础上再减产166万桶/日（包括俄罗斯减产50万桶/日）。消息传出后，油价就开启了飙升之路。另一方面，西方对俄罗斯原油和精炼产品海运进口的禁运颠覆了传统的石油运输路线，使航运燃料更加昂贵。自2月5日以来，油轮运输燃料的平均运费已增加了一倍多。自2月份以来，欧洲自美湾、中东、西非等地长距离替代进口增加，带动船只吨海里需求上行。一季度Suezmax美国休斯敦-荷兰鹿特丹即期运费均值录得WS108.85点，环比下跌30%，同比上涨63%；Aframax TD25美国-英国航线运费收益TCE均值为56438美元/天，环比下跌14%，同比上涨近4倍。 2、上周市场油轮运价继续回调。原油运输指数BDTI从1319降至1242，成品油运输指数BCTI从1014降至958。3月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量均小幅提升。从欧佩克出发的航行中油轮运量从2月的23.54百万桶/天增至24.07百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量从2月的17.78百万桶/天增至17.81百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻 LNG船市场“订单潮”继续。在去年创纪录的订单潮之后，今年LNG船新船订单预计也将突破100艘。面对越来越多的新船交付，对未来几年LNG船运力过剩的担忧正在逐渐显现。根据克拉克森的统计数据，今年一季度全球LNG船新船订单共计19艘，全部为17.4万方及以上超大型LNG船，其中韩国造船企业承接了17艘，市场份额高达89.47%，包括HD韩国造船海洋承接了10艘，三星重工承接了4艘，大宇造船承接了3艘。剩余两艘则由江南造船接获。虽然一季度订单量远低于2022年一季度的42艘，但仍旧远远超过了平均季度订单量（10艘）。如果今年LNG船订单与预期一致达到100艘以上，这将创下仅次于去年184艘的历史次高纪录。江南造船获今年中国首份大型LNG船订单。山东海洋能源与太平石化金租联手，斥资32亿元在江南造船订造2艘17.5万方LNG船。这是山东海洋能源首份大型LNG船订单，也是今年中国船企承接的首份大型LNG船订单。3月27日，中国太平保险控股有限公司发布公告称，太平石化金租及其两家全资子公司太平二十六号和太平二十七号作为买方，与卖方中国船舶工业贸易有限公司与江南造船签订了两艘17.5万方LNG船建造合同，每艘船造价为2.35亿美元，两艘总价4.7亿美元（约合人民币32.38亿元），新船将分别在2027月3月31日和2027年7月31日交付。 2、上周市场国内液化石油气价格小幅回落。4月10日，液化石油气市场价格为4428元/吨，4月14日市场价升至4510元/吨，价格小幅上升1.85%。目前国家统计局对于国内液化石油气的月度产量及增速公布至去年12月，根据数据来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，受季节性因素影响，2022年12月液化天然气产量增速由26.94%回落至3.83%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：目前一季度经济增速恢复较好，海外银行业流动性风险暂时消散，叠加突发天气扰动，干散货市场继续反弹。但当前经济修复仍然承压，复苏存在一定不确定性，国际货币基金组织最新世界经济展望下调全年增速至2.8%。预期二季度市场交易将逐渐转向现实基本面，油价上行后有望拉动干散货市场景气度。 2、集装箱航运：集装箱运价下行趋势不改，短期尚未见到趋势拐点。尽管欧洲需求有所复苏，但整体需求恢复力度较为有限，美国经济在衰退边缘徘徊，加上欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。 3、油轮：由于俄乌冲突升级、船队老化和新造船订单减少，预计今年二季度全球油轮运价仍将受到支撑，但石油供应减少和对经济衰退的担忧或将限制涨幅。 4、LNG：自今年年初以来，LNG运价一直在下降，当前即期运价高于历史上第一季度的平均水平，但明显低于2022年第四季度的高点。不过，当前期租运价稳健，未来市场供应或将吃紧。欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。 07 风险提示 1、美国经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷
申银万国期货2023-04-17
经济逐步恢复，股债走势分化-金融衍生品周报--20230416
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利提出恢复使用ChatGPT，但欧盟、法国和西班牙都对ChatGPT展开了调查，短期数字经济热度仍存降温风险。从中期来看，数字经济主题，既有政策驱动，又有技术催化，且市场对其业绩盈利的要求不高，更加看重未来的成长空间和盈利空间，股价的向上空间更大。所以，尽管TMT行业短期拥挤度较高，但回调蓄力后我们仍看好中期数字经济主题行情，IM/IH和IC/IH仍有望震荡走强。 2、国债期货本周国债期货各合约继续上涨。T2306合约上涨0.19%至100.73元，TF2306合约上涨0.06%至101.135元，TS2306合约上涨0.03%至100.91元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行1.73bp、0.91bp和1.68bp。主要受3月份物价数据低于预期，市场担忧陷入通缩，加上部分中小行陆续下调存款利率，引发市场宽松预期，推动期债价格上涨，不过随着超预期的金融数据和外贸数据公布，周四、周五期债价格有所回落。信用利差小幅收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄0.87bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄0.68bp，经济持续恢复预期下，公司债信用利差继续收窄。 3月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%，均弱于前值和预期，引发市场通缩预期。CPI中食品和非食品价格均有所回落，尤其是天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格降幅扩大；受能源和汽车价格下降带动非食品价格涨幅回落。PPI当月环比持平，降幅比上月扩大主要是受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。 3月份以美元计价出口同比增长14.8%，进口同比下降1.4%，贸易顺差881.9亿美元，均显著好于预期。其中对东盟的进出口增长较快，对美欧日等进出口有所下降。当前国内经济运行持续整体好转，外贸向好势头有望进一步延续。 3月份，企业信贷继续保持高位，居民信贷显著恢复，债券净融资同比小幅回落但仍维持高位，支持实体经济发展；表外融资规模逐步趋稳。在新增人民币贷款好于去年同期的情况下，带动社融增量比上年同期多增7235亿元。3月末，社融存量增速回升至10%，高于上月0.1个百分点，连续2个月回升，宽信用效果逐步显现。随着生产消费持续恢复，房地产市场逐步回暖，企业和居民融资回升，预计宽信用效果将继续显现，促进经济企稳回升。 3月份，人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元，企业债券融资恢复和贷款持续高增，带动企业存款增加，不过M2在上月创7年新高后小幅回落0.2%，符合市场预期。M1余额同比增速比上月末低0.7个百分点，低于市场预期，市场对流动性强的资金需求降低，M1-M2剪刀差也继续扩大至7.6%。不过比上年同期高0.4个百分点，整体市场对资金需求较去年同期仍有所恢复。随着居民生产消费将持续恢复，经济景气水平回升，市场对强流动性资金的需求或继续增加。本周央行公开市场操作回归低位，当周合计净投放290亿元，DR007和SHIBOR:1周利率小幅上行，不过资金面仍保持平稳。4月以来，河南、湖北、广东多家中小银行下调存款利率，引发市场宽松预期。4月10日，利率自律机制发布《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》，与《合格审慎评估实施办法(2022年修订版)》相比，2023版在“银行业存款类金融机构的评估指标及标准”中增添了一项内容，即“存款利率市场化定价情况(扣分项)”。这有可能成为近期部分中小银行下调存款利率的原因之一。央行在货币政策委员会2023年第一季度例会中内容增加“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”表述，同时下阶段工作中要发挥存款利率市场化调整机制重要作用。在此背景下，不排除各银行调存款利率继续调整的可能。下调存款利率将减少银行存款吸引力，鼓励城乡居民消费，促进经济稳增长，也在于为银行业金融机构降低成本，为实体经济企业特别是中小微民营企业降低融资成本创造条件，支持实体经济企业发展。美联储3月会议纪要指出，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。美国3月CPI同比5%，低于前值6%和市场预期，为截至2021年5月以来最小的同比涨幅，不过核心CPI同比5.6%，较前值 5.5%小幅回升，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓，创逾两年来最小涨幅。3月欧元区CPI同比增长为6.9%，低于市场预期和前值，但核心通胀略有加速，核心通胀率从2月份的5.6%升至5.7%，符合预期。海外国债收益率以上行为主，本周10年期美债收益率上行13bp至2.52%。从基差上看，本周一以来TF和T合约基差贴水幅度收窄，最便宜可交割券的IRR有所回升，从0.7203%最高回升至1.0657%，不过在超预期的金融和外贸数据公布之后，周五又回落至0.4914%，期货市场对经济乐观预期升温。从跨期价差上看，T和TF合约的跨期价差有所收窄，远月合约回升幅度高于近月，TS跨期价差则保持相对平稳。 3、外汇现货本周人民币汇率升值，从6.87小幅升值到6.85。十年期中债收益率走弱至2.82%，十年期美债收益率略走强至3.4%。海外方面，美国通胀继续放缓，3月CPI同比上升5%，低于预期和前值，为连续第九个月升幅放缓；3月PPI同比上升2.7%，创逾两年来最小涨幅。与此同时，美联储3月议息会议纪要指出美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退，美联储有官员表示美联储需保持谨慎，避免过于激进地加息。通胀持续放缓加上经济衰退预期升温，此轮美联储加息基本接近尾声。国内方面，本周公布3月金融数据，社融增至10%，居民和企业的短期和中长期贷款均出现显著增长，出口增速超预期转正，经济继续稳步复苏。整体来看，海外衰退预期加强，国内复苏预期不改，出口增速超预期升高，带动短期人民币表现强于美元。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：二季度经济稳步复苏中，居民贷款明显好转，但市场整体需求仍然不足，4月处于业绩披露密集期，资金略显谨慎，指预计以区间震荡反弹为主，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4200。 IC、IM：目前市场在箱体上沿附近面临技术性压力，若短期无进一步上行驱动，或面临一定的震荡休整，关注市场量能变化。当下国内经济复苏力度较为稳健，资金对于流动性偏宽松预期，市场未见系统性下行风险，操作上建议逢低做多为主，尽量不要追高。中期在政策技术等多方驱动下，IM和IH的分化行情或将延续，操作上也可逢价差回调做多IM空IH的跨品种套利。 2、国债期货展望下周，当前经济发展仍在企稳回升之中，3月份居民信贷显著恢复，企业信贷继续保持高位，宽信用效果开始显现，社融存量增速和M2增速差开始收窄，持续宽松的资金面存在收敛的可能。3月份外贸数据也大幅超市场预期，外贸向好势头有望进一步延续，当前国内经济运行持续整体好转。物价超预期回落不一定说明市场进入通缩，更多的是消费市场供应恢复好于需求。技术上本周国债期货价格突破了前期高点，短期走势偏强，不过超预期的经济数据对债券多头形成冲击，期债价格继续上行空间有限，谨防高位回落，T2306合约波动区间100.4-101元。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外衰退预期升温，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 05 风险提示 1、海外衰退风险加剧。 2、地缘政治风险升级。 3、国内经济恢复不及预期。
申银万国期货2023-04-16

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